报告行业投资评级 - 行业评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 二手房成交节后持续回升热度高，新房受推盘节奏影响处于偏低水平，预计三四月新房成交继续恢复；政策提出“稳楼市”“止跌回稳”，限制性措施将放松，存量房和闲置土地收储政策有望加快推进，优化市场供需结构支撑板块估值修复；建议关注财务风险低、有拿地能力、土储布局合理的龙头房企，以及受益于存量房交易活跃的头部二手房中介 [7][31] 根据相关目录分别进行总结 新房和二手房销售数据 - 上周（3.3 - 3.9）30 大中城市新房成交面积 147 万平，环比降 33%、同比降 7.6%，春节后首次环比回落；一线城市成交 44 万平，环比降 21%、同比增 20%；二线城市成交 71 万平，环比降 36%、同比降 20%；三线城市成交 31 万平，环比降 38%、同比增 0.03% [4][10] - 上周 13 个城市二手房成交面积 192 万平，环比增 2%、同比增 66%，近四周持续增长，市场热度强于新房，成交面积仅低于 2023 年同期，处 2020 年以来较高水平 [4][10] 重点城市一二手房成交数据 - 上海：上周二手房日均成交量 858 套，环比降 10%、同比增 57%，较去年 9.30 前一周增 39%，回升至去年底高位；新房商品住宅日均成交 250 套，环比降 22%、同比增 34%，较 9.30 前一周降 25%，成交偏低受供应影响 [5][15] - 广州：上周新房日均成交套数 160 套，环比降 24%、同比持平，较 9.30 前一周降 30%，成交量小幅回落；二手房成交 2540 套，环比降 4%，较 9.30 前一周增 16%，回升至去年 12 月高位 [5][20] - 深圳：上周二手住宅日均成交套数 199 套，同比增 54%、环比增 10%，较 9.30 新政前一周增 70%；新房日均成交 82 套，同比增 28%、环比降 1%，较 9.30 新政前一周增 21%，新房仍处低位 [6][23] - 北京：上周二手住宅日均成交套数 550 套，环比降 14%、同比增 41%，较 9.30 前一周降 8%；新房日均成交 108 套，环比降 20%、同比增 23%，较 9.30 前一周降 35%，新房成交处于低位 [6][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 制造业景气度重回扩张区间 [3] - 建筑业景气度提升明显 [3] - 新增社融迎来开门红 [3] - 企业信贷需求大幅改善 [3] - 政府工作报告透露多个现象 [3] - 建议关注“两会”后释放的政策信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 制造业景气度回升 - 2025年2月制造业PMI录得50.2重回扩张区间，生产指数达52.5，新订单指数达51.1，生产端提升更明显，节后生产正常化是主因；出口景气度提升，新出口订单指数达48.6，虽受特朗普加征关税影响，但上半年美国企业提前进口囤货，我国出口表现有望好于预期 [8] - 2025年2月建筑业PMI录得52.7，较前值上涨3.4个百分点，1月下滑至收缩区间或与春节因素有关，节后复工复产推动其上升；在财政发力和房地产宽松政策背景下，基建和房地产投资边际改善对建筑业景气形成支撑，预计未来仍将保持较好发展态势 [13] - 2025年2月服务业PMI录得50.0，较前值下降0.3个百分点，春节假期出行娱乐暂告段落是主因，但随着宏观经济企稳和内需提振，服务业景气度未来有望逐步提升；服务业景气度恢复对整体经济稳定增长有重要意义，需持续关注相关政策对其支持力度 [13] 企业信贷大幅增长 - 2025年1月新增社会融资规模达7.06万亿元，同比多增5833亿元，新增人民币贷款成主要支撑项，社融口径下新增人民币贷款同比多增近3800亿；企业单位信贷需求大幅改善，1月新增人民币贷款规模达4.78万亿元，同比大幅增加9200亿元，反映实体经济有所改善，宏观经济复苏态势明显 [16] - 在国家重视经济建设工作和宽松政策支持下，实体经济和资本市场双轮驱动正循环正在建立，两会预计出台更多宽松型利好政策助力实体经济复苏；政府对民营企业的关注使企事业单位信心空前高涨，在扩产能、更新设备带动下，企业融资需求提升，为经济持续增长注入动力 [23] 政府工作报告 - 总量目标具延续性，外部不确定性加强，内部有利因素不断积聚，有利因素可对冲外部不确定性负面影响；宽松性政策继续加码，创新驱动和新质生产力持续培育，民营经济重视度加强，物价水平温和回升，地方债务风险显著减轻，地产销售边际回暖，消费市场逐步复苏等；2025年设定GDP增长目标5%左右，与2023 - 2024年目标相近 [27] - 政策力度再创新高，2025年赤字率提升至4%创历史新高，贴合市场预期上限，体现财政宽松力度大；我国具备较大举债空间，中央政府杠杆率低且高储蓄率为增发国债提供可行性；当前物价水平低位徘徊，提升赤字率可增加财政支出扩大总需求 [28] - 2025年拟安排专项债额度4.4万亿元，较去年增加5000亿元创历史新高；2024年起连续五年每年从新增专项债中划拨8000亿元用于化解隐性债务，2025年化债外可用资金规模3.6万亿元；专项债投向和使用范围大幅扩大，用作资本金上限比例从25%提高至30%，利于支持新兴产业发展 [29] - 2025年居民消费价格涨幅目标2%左右，当前我国CPI增速长期位于1%以下，PPI同比连续28个月下降，政策重心转向“提振价格水平”，目标下调更符合实际情况，物价温和回升为货币政策实行打开窗口 [30]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 受益于MCV4商业化的快速推进，公司营收实现快速增长 [3] - 强产品力、成功的商业化模式、丰富的在研管线及聚焦学龄前儿童布局构筑公司核心竞争力 [5] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为8.46/11.43/16.57亿元，归母净利润分别为 - 3.78/-1.48/1.52亿元，EPS分别为 - 1.53/-0.60/0.62元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收8.46亿元，同比增长137.01%；实现归母净利润 - 3.79亿元，亏损幅度显著收窄（去年同期 - 14.83亿元）；EPS为 - 1.53元/股（去年同期 - 6.01元/股） [3] MCV4产品情况 - 公司产品曼海欣®为亚洲首款四价流脑结合疫苗，适用于3个月至3岁儿童，定位中高端婴幼儿疫苗市场，处于独家竞品地位 [4] - 2024年已获得30个省级CDC准入、1500 + 地级等CDC准入、覆盖接种点10000 + [4] - 2岁以下流脑疫苗市场份额按销量计，2023年曼海欣占比约为5.6%，2024年预计占比约为9.7%；按销售额计，2023年曼海欣占比约为36.9%，2024年预计占比约59.1% [4] - MCV4正在进行扩龄临床研究，2024年11月提交适用人群年龄扩大至3月龄至6周岁儿童的补充申请，获批后可覆盖国家免疫规划的脑膜炎疫苗全程免疫程序，2025年预计仍处于独家竞品地位 [4] - MCV4已获得印尼上市许可，预计2025年将启动印尼的上市销售 [4] 公司核心竞争力 - 产品力方面，已上市产品曼海欣®渗透率快速提升，在婴幼儿群体显示出良好免疫原性，在3周岁具有特殊价值 [5] - 商业化模式方面，接种点快速覆盖、市占率提升带动营收大幅增长，验证了公司的商业化模式 [5] - 研管线方面，公司在研管线布局合理，聚焦多联多价苗，多款产品为中国首创疫苗 [6] - 适应人群方面，公司布局最全最强0 - 6岁学龄前儿童高端细菌性疫苗组合，需求端支付意愿相对较强 [6] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为8.46/11.43/16.57亿元，归母净利润分别为 - 3.78/-1.48/1.52亿元，EPS分别为 - 1.53/-0.60/0.62元 [7] 财务指标 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|357|846|1143|1657| |同比(%)|-65.5%|137.0%|35.0%|45.0%| |归属母公司净利润（百万元）|-1483|-378|-148|152| |同比(%)|-63.0%|74.5%|60.9%|203.0%| |毛利率(%)|27.4%|76.0%|81.0%|84.0%| |ROE(%)|-28.1%|-7.7%|-3.1%|3.2%| |每股收益(元)|-5.99|-1.53|-0.60|0.62| |P/E|-10.53|-41.26|-105.64|102.55| |P/B|2.96|3.17|3.29|3.25| [8]

行业研究 锂电材料行业周报 上周行业小幅下跌，成本端支撑三元前驱体及材料价格上涨 相关研究： | 《上周锂源价格下跌，淡季需求仍偏弱，锂 | | --- | | 电铜箔加工费有所下滑》 20250304 | | 《上周隔膜行业控库降低开工，负极利润受 | | 压下或推涨新单价格》 20250225 | 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 8 -2 6 绝对收益 9 -3 18 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：王攀 证书编号：S0500520120001 Tel：(8621) 50293524 Email：wangpan2@xcsc.com 证券研究报告 2025 年 03 月 10 日 湘财证券研究所 地址：上海市浦东新区银城路88号 中国人寿金融中心10楼湘财证券研 究所 核心要点： ❑ 市场行情：上周锂电材料行业跌 0.21%，跑输基准 1.59pct 上周锂电材料行业略跌 0.21%，跑输基准（沪深 300）1.59pct。行业估值 （市盈率 TTM）回落 0.51x 至 35.12x，当前处于 34.6%历史分位。 ❑ 正极材料：上周成本 ...

行业评级：买入（维持） 近十二个月行业表现 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2024/3/6 2024/5/5 2024/7/4 2024/9/2 2024/11/1 2024/12/31 2025/3/1 沪深300 房地产(申万) | % | 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 相对收益 | 3 | -12 | -4 | | 绝对收益 | 6 | -12 | 7 | 证券研究报告 2025 年 03 月 07 日 湘财证券研究所 行业研究 房地产行业事件点评 供需两端政策发力，"止跌回稳"目标明确 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：张智珑 证书编号：S0500521120002 Tel：(8621) 50295363 Email：zzl6599@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号 中国人寿金融中心10楼 事件：2025 年 3 月 5 日，李强总理作政府工作报告，其中对房地产 的表述较多，内容更为具体，目标更加明确。包括提出要持续用力 推动房地产市场止跌回稳，因城施策调减限制性措施，合理控制 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予裕太微“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年裕太微营收4.04亿元，同比增长47.63%，归母净利润为 -1.98亿元，扣非净利润为 -2.28亿元；2024Q4单季度营收1.38亿元，同比增长26.61%，环比增长24.32%，单季度归母净利润为 -0.58亿元，单季度扣非归母净利润为 -0.59亿元；因行业周期收尾、需求复苏及新产品放量，营收增长，但费用增长超营收和毛利增加及资产减值损失减少影响，亏损扩大 [3] - 2022年底2.5G PHY量产出货，2023年单品营收2085.92万元，2024年上半年达3870.94万元；4口2.5G PHY完成初步研发，可在部分场景替代单口10G产品；运营商推进家庭接入网升级，裕太微配合并出货体现营收 [4] - 裕太微在IC China展展示YT9230系列交换芯片，由MAC + PHY套片组成，提供全端口千兆交换机方案，对标国际一线产品且全系列国产化；预计2025年中国商用企业网用以太网交换芯片总体市场规模达35.4亿元，端口速率万兆及以下市场规模达67.5亿元，占总体40%，新品推出有望提升市场渗透率 [5] - 在2.5G PHY放量和工规需求复苏推动下，2024年公司营收高速增长，未来新品有望持续放量，第三轮新品研发推进，预期2025/2026年营收为4.52/5.25亿元，截至3月6日收盘，现价对应PS分别为19.69/16.95倍 [6] 财务预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|274|405|452|525| |同比|-32.1%|48.0%|11.7%|16.1%| |净利润（百万元）|-150|-195|-154|-48| |同比|-36647.5%|-30.2%|21.2%|68.6%| |毛利率|52.4%|51.3%|49.1%|49.0%| |ROE|-8.2%|-12.0%|-10.4%|-3.4%| |每股收益（元）|-1.88|-2.44|-1.93|-0.61| |PS|32.54|21.99|19.69|16.95| |PB|4.80|5.37|5.93|6.13|[9] 公司财务报表以及相应指标 资产负债表 - 2022 - 2026E流动资产分别为461、1872、1768、1630、1666百万元等；非流动资产分别为47、73、75、73、70百万元等；资产总计分别为507、1946、1843、1703、1736百万元等；流动负债分别为212、111、204、218、299百万元等；非流动负债分别为6、8、8、8、8百万元等；负债合计分别为218、118、212、225、307百万元等；归属母公司股东权益分别为290、1827、1631、1477、1429百万元等 [11] 利润表 - 2022 - 2026E营业收入分别为1301.2、274、405、452、525百万元等；营业成本分别为214、130、197、230、268百万元等；税金及附加均为1百万元；销售费用分别为22、34、49、45、31百万元等；管理费用分别为40、68、81、68、42百万元等；研发费用分别为135、222、304、294、262百万元等；财务费用分别为 -1、 -6、1、6、9百万元等；信用减值损失均为0；资产减值损失均为 -20百万元；公允价值变动收益分别为1、13、0、0、0百万元；投资收益均为19百万元；营业利润分别为 -0、 -157、 -194、 -153、 -47百万元等；营业外收入分别为0、7、3、2、2百万元；营业外支出均为4百万元；利润总额分别为 -0、 -150、 -195、 -154、 -48百万元；所得税均为0；净利润分别为 -0、 -150、 -195、 -154、 -48百万元；少数股东损益均为0；归属母公司净利润分别为 -0、 -150、 -195、 -154、 -48百万元；EBITDA分别为24、 -129、 -160、 -112、 -1百万元；EPS分别为 -0.01、 -1.88、 -2.44、 -1.93、 -0.61元 [11] 现金流量表 - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为 -68、 -144、 -226、 -163、 -56百万元等；投资活动现金流分别为57、 -1102、 -15、 -14、 -15百万元等；筹资活动现金流分别为 -9、1658、 -2、 -6、47百万元等；现金净增加额分别为 -20、413、 -242、 -183、 -24百万元 [11] 主要财务比率 - 成长能力：2022 - 2026E营业收入同比分别为58.6%、 -32.1%、48.0%、11.7%、16.1%等；营业利润同比分别为6.3%、 -38385.6%、 -23.3%、21.3%、69.2%等；归属于母公司净利润同比分别为11.7%、 -36647.5%、 -30.2%、21.2%、68.6%等 [11] - 获利能力：2022 - 2026E毛利率分别为47.0%、52.4%、51.3%、49.1%、49.0%等；净利率分别为 -0.1%、 -54.9%、 -48.3%、 -34.1%、 -9.2%等；ROE分别为 -0.1%、 -8.2%、 -12.0%、 -10.4%、 -3.4%等；ROIC分别为 -0.9%、 -101.1%、 -96.1%、 -66.4%、 -15.3%等 [11] - 偿债能力：2022 - 2026E资产负债率分别为43.0%、6.1%、11.5%、13.2%、17.7%等；流动比率分别为2.17、16.94、8.67、7.49、5.57等；速动比率分别为1.70、15.75、7.58、6.30、4.57等；利息保障倍数分别为 -2.31、 -215.39、 -、 -、 -22.90等 [11] - 营运能力：2022 - 2026E总资产周转率分别为0.76、0.22、0.21、0.25、0.31等；应收账款周转率分别为6.69、4.21、5.50、4.86、4.95等；存货周转率分别为1.95、1.01、1.02、0.91、0.91等 [11] 每股指标 - 2022 - 2026E每股收益分别为 -0.01、 -1.88、 -2.44、 -1.93、 -0.61元；每股经营现金流分别为 -0.85、 -1.80、 -2.82、 -2.04、 -0.71元；每股净资产分别为3.62、22.84、20.39、18.46、17.86元 [11] 估值比率 - 2022 - 2026E P/E分别为 -21694.48、 -59.04、 -45.33、 -57.50、 -182.91等；P/B分别为30.61、4.85、5.43、6.00、6.20等；EV/EBITDA分别为305.97、 -55.70、 -45.10、 -64.24、 -11829.23等 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年经济将呈现“温和复苏+结构跃迁”特征，投资需紧扣政策红利与产业升级，兼顾安全边际与成长弹性，建议关注科技、绿色、消费以及基建等领域[57][67] 根据相关目录分别进行总结 2025年政府工作报告总览 - 2025年经济社会发展总体要求为国内生产总值增长5%左右等，政策取向是实施积极财政政策和适度宽松货币政策等[5] - 2025年政府工作任务包括扩大国内需求、发展新质生产力等十方面[5] - 报告包含无还本续货、“授资于人”等新词热词及对应政策说明[6] 2025年政府工作报告解读 消费 - 耐用品消费以旧换新资金从1500亿元增至3000亿元，服务消费扩大多元化供给，新型消费创新场景并释放潜力[13] - 粮食产销区省际横向利益补偿机制可调节主产区和主销区利益分配，但存在补偿标准模糊等问题[15][16] - 抓好三农和乡村振兴能通过收入效应、供给升级和场景拓展拉动消费，但要警惕生态破坏和挤压小农户利益风险[17][18] 固定资产投资 - 2025年新增政府债务总规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元[5][24] - 积极扩大有效投资，选好项目、用好资金，中央预算内投资拟安排7350亿元，支持“两重”建设，优化专项债券管理[29] - 加大服务业投资，支持民间投资，激发数字经济创新活力，新质生产力发展加快[30][31] 政府购买 - 教育扩大高中，学习德国二元教育；医疗强化服务，推进改革，完善医保等[36] 净出口 - 扩大高水平对外开放，稳外贸稳外资，稳定贸易发展，鼓励外商投资[41] 对2025年政府工作报告的归纳与思考 - 面临5%增长、防风险和产业转型升级难题，突破点是新质生产力[44][45] - 民营企业内容未独立成章，要激发各类经营主体活力，落实相关政策[47] 对吴清主席两会答记者问的解读 - 新“国九条”在监管、投资者保护、执法和服务科创等方面有成效[50] - 证监会提升资本市场“科技含量”，完善支持新质生产力发展机制[51] - 长线资金入市形成良性循环，后续关注私募股权基金税收等政策[54] 2025年政府工作报告对投资的指引 投资方向 - 科技创新侧重战略性新兴产业和“人工智能+”行动，近年相关指引受资金追捧[59] - 绿色经济与碳中和步入三大跃迁，涉及新能源等领域，有相关政策支持和受益产业链[60] - 消费升级与民生导向释放内需潜力，政策发力有三大突破口[61][62] - 基建与“两重”建设获政策资金支持，推动“十四五”规划重大工程收官，海外工程有机会[63] 投资建议 - 2025年A股市场大概率以“慢牛”方式运行，建议关注科技、绿色、消费和基建领域[67]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 受益于MCV4商业化的快速推进，公司营收实现快速增长 [3] - 强产品力、成功的商业化模式、丰富的在研管线及聚焦学龄前儿童布局构筑公司核心竞争力 [5] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为8.46/11.43/16.57亿元，归母净利润分别为 - 3.78/-1.48/1.52亿元，EPS分别为 - 1.53/-0.60/0.62元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收8.46亿元，同比增长137.01%；实现归母净利润 - 3.79亿元，亏损幅度显著收窄（去年同期 - 14.83亿元）；EPS为 - 1.53元/股（去年同期 - 6.01元/股） [3] MCV4产品情况 - 公司产品曼海欣®为亚洲首款四价流脑结合疫苗，适用于3个月至3岁儿童，定位中高端婴幼儿疫苗市场，处于独家竞品地位，2024年已获30个省级CDC准入、1500 + 地级等CDC准入、覆盖接种点10000 + [4] - 2岁以下流脑疫苗市场份额按销量计，2023年曼海欣占比约为5.6%，2024年预计占比约为9.7%；按销售额计，2023年曼海欣占比约为36.9%，2024年预计占比约59.1% [4] - MCV4正在进行扩龄临床研究，2024年11月提交适用人群年龄扩大至3月龄至6周岁儿童的补充申请，获批后可覆盖国家免疫规划的脑膜炎疫苗全程免疫程序，2025年预计仍处独家竞品地位，已获印尼上市许可，预计2025年启动印尼上市销售 [4] 公司核心竞争力 - 产品力方面，已上市产品曼海欣®渗透率快速提升，在婴幼儿群体显示出良好免疫原性，尤其在3周岁具有特殊价值 [5] - 商业化模式方面，接种点快速覆盖、市占率提升带动营收大幅增长，验证了公司的商业化模式 [5] - 研管线方面，公司在研管线布局合理，聚焦多联多价苗，多款产品为中国首创疫苗，PCV13i已完成相关检查及发补工作，婴幼儿用组分百白破疫苗DTcP药品注册申请已获受理并申请纳入优先审评审批程序，吸附破伤风疫苗注册申请获受理，多款疫苗仍处临床阶段，DTcP - Hib - MCV4联合疫苗获批临床 [6] - 适应人群方面，公司布局最全最强0 - 6岁学龄前儿童高端细菌性疫苗组合，需求端支付意愿相对较强 [6] 盈利预测及财务指标 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为8.46/11.43/16.57亿元，归母净利润分别为 - 3.78/-1.48/1.52亿元，EPS分别为 - 1.53/-0.60/0.62元 [7] - 2023 - 2026年营业收入同比分别为 - 65.5%、137.0%、35.0%、45.0%；归属母公司净利润同比分别为 - 63.0%、74.5%、60.9%、203.0%；毛利率分别为27.4%、76.0%、81.0%、84.0%；ROE分别为 - 28.1%、 - 7.7%、 - 3.1%、3.2% [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予裕太微“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年裕太微营收4.04亿元，同比增长47.63%，归母净利润为 -1.98亿元，扣非净利润为 -2.28亿元；2024Q4单季度营收1.38亿元，同比增长26.61%，环比增长24.32%，单季度归母净利润为 -0.58亿元，单季度扣非归母净利润为 -0.59亿元；因半导体行业周期性收尾，市场需求复苏，下游客户需求增长，且2.5G网通以太网物理层芯片等新产品销售放量，使营收增长；但费用增长额大于营收和毛利增加及资产减值损失减少的影响，公司2024年亏损扩大 [3] - 2022年底公司2.5G PHY量产出货，2023年单品营收2085.92万元，2024年上半年达3870.94万元，产品放量增长；4口2.5G PHY已完成初步研发，可在部分场景从速率上替代单口10G产品；运营商客户从2020年筹备家庭接入网升级，2024年逐步招标、落标，裕太微配合进行方案设计及标准制定，2022年完成单口2.5G产品研发，2024年陆续出货并在营收端体现 [4] - 裕太微在去年IC China展上展示YT9230系列交换芯片，由MAC + PHY套片组成，能提供8/16/24全端口千兆交换机方案，对标国际一线产品，且已全系列完全国产化，补齐国产全系列解决方案空白；据灼识咨询数据，中国商用企业网用以太网交换芯片总体市场规模到2025年预计达35.4亿元，端口速率万兆及以下的中国商用以太网交换芯片总体市场规模到2025年预计达67.5亿元，占总体的40%；随着新品推出，裕太微在中国商用以太网交换芯片市场渗透率有望逐步提升 [5] - 在2.5G PHY放量和工规需求复苏推动下，2024年公司营收高速增长，未来几年新品有望持续放量，第三轮新品研发持续推进，预期公司2025/2026年营收为4.52/5.25亿元，截至3月6日收盘，现价对应PS分别为19.69/16.95倍 [6] 财务预测 |年份|营业收入（百万元）|同比|净利润（百万元）|同比|毛利率|ROE|每股收益（元）|PS|PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|274|-32.1%|-150|-36647.5%|52.4%|-8.2%|-1.88|32.54|4.80| |2024E|405|48.0%|-195|-30.2%|51.3%|-12.0%|-2.44|21.99|5.37| |2025E|452|11.7%|-154|21.2%|49.1%|-10.4%|-1.93|19.69|5.93| |2026E|525|16.1%|-48|68.6%|49.0%|-3.4%|-0.61|16.95|6.13|[9] 公司财务报表以及相应指标 资产负债表 - 2022 - 2026E流动资产分别为461、1872、1768、1630、1666百万元等 [11] 利润表 - 2022 - 2026E营业收入分别为1301.2、274、405、452、525百万元等 [11] 现金流量表 - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为 -68、 -144、 -226、 -163、 -56百万元等 [11] 主要财务比率 - 成长能力：2022 - 2026E营业收入同比分别为58.6%、 -32.1%、48.0%、11.7%、16.1%等 [11] - 获利能力：2022 - 2026E毛利率分别为47.0%、52.4%、51.3%、49.1%、49.0%等 [11] - 偿债能力：2022 - 2026E资产负债率分别为43.0%、6.1%、11.5%、13.2%、17.7%等 [11] - 营运能力：2022 - 2026E总资产周转率分别为0.76、0.22、0.21、0.25、0.31等 [11] 每股指标 - 2022 - 2026E每股收益分别为 -0.01、 -1.88、 -2.44、 -1.93、 -0.61元等 [11] 估值比率 - 2022 - 2026E P/E分别为 -21694.48、 -59.04、 -45.33、 -57.50、 -182.91等 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年政府工作任务要防范房地产领域风险，推动市场“止跌回稳”，将“稳住楼市”写入报告，凸显行业对稳定宏观经济重要性，今年政策延续宽松且配套政策有望完善 [3][4] - 需求端限制性措施将继续放松，交易环节税费有调整空间，可激活置换链条释放需求；2024年住建部重启货币化安置并提出改造计划，2025年2月扩大改造城市范围，预计改造扩围有实质进展拉动需求 [5] - 供应端2025年积极财政政策支持土地收储和收购存量商品房，给予城市政府更大自主权疏通收购堵点；土地成交面积继续收缩，但新增土地供应位置优、限价放松，项目去化和利润率有望提升 [6] - 政府工作报告明确目标并提出措施，预计核心城市限制性措施继续放松，商品房收购和土地收储提速，城中村改造带动需求，优化供需结构，建议关注头部优质开发商和头部二手房中介，维持行业“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月房地产(申万)与沪深300对比，1个月相对收益3%、绝对收益6%，3个月相对收益 -12%、绝对收益 -12%，12个月相对收益 -4%、绝对收益7% [3] 事件 - 2025年3月5日李强总理作政府工作报告，对房地产表述多、内容具体、目标明确，提出供需两端重点工作 [3] 政策基调 - 2025年政府工作要防范房地产风险，推动市场“止跌回稳”，“稳住楼市”写入报告，凸显行业重要性，今年政策延续宽松且配套政策有望完善 [3][4] 需求端 - 2024年5月、9月政策窗口期后房贷利率等下降、限购放松，今年限制性措施如限购区域等仍有放松空间，交易环节税费有调整空间，可激活置换链条释放刚需和改善需求 [5] - 2024年10月住建部重启货币化安置并提出新增100万套改造计划，2025年2月扩大改造城市范围，预计改造扩围有实质进展拉动需求 [5] 供应端 - 2025年积极财政政策支持土地收储和收购存量商品房，广东已发行307亿元专项债，给予城市政府更大自主权疏通收购堵点 [6] - 土地成交面积继续收缩，但新增土地供应位置优、限价放松，项目去化和利润率有望提升 [6] 投资建议 - 建议关注融资和拿地能力强、土储布局合理的头部优质开发商以及受益于存量房交易活跃的头部二手房中介，维持行业“买入”评级 [8]