核心观点 - 报告认为2025年四季度全球大类资产配置应遵循"股市韧中求进，债市稳中蓄势"的总体思路[2] A股市场预计延续"慢牛"态势，呈现宽幅震荡、逐级抬升的特征[5] 债券市场收益率将呈现区间收窄下的震荡下行，但空间有限[8] 大宗商品方面，黄金中长期仍看涨，原油价格区间震荡，有色金属价格有望上行[6] 量化模型建议根据风险偏好适度提升权益资产占比，并均衡配置A股与美股[9] 宏观环境展望 - 国内2025年三季度经济增速呈现放缓态势，生产、消费、投资同比增速均有所回落，预计三季度GDP同比增速可能低于5%[4] 8月份PPI同比增速为-2.9%，较前值上升0.7个百分点，核心CPI同比增速为0.9%，较前值上升0.1个百分点[21] 前8个月房地产投资累计同比增速为-12.90%[45] - 海外方面，IMF预测2025年全球经济增长3.0%，较2024年的3.3%有所下降[23] 美联储已在9月降息25bp，但后续降息节奏存在分歧[4] 美国8月CPI同比上涨2.9%，核心CPI同比上涨3.1%[25] 权益市场展望 - 2025年前三季度A股主要指数总体保持震荡上行，截至9月19日，上证指数上涨13.97%，深证成指上涨25.51%，创业板指上涨44.33%，沪深300上涨14.41%，科创综指上涨45.03%，万得全A上涨23.65%[27] 通信、有色金属板块领涨，累计涨幅分别为64.09%、51.05%[35] - 四季度预计延续"慢牛"态势，建议关注人工智能、"反内卷"相关行业及"十五五"规划方向[5] 长期资金入市是主要动力，预计2025年保险公司新增保费约1.7万亿元的30%（约1万亿元）将直接投资于股票[46] 债券市场展望 - 2025年前三季度债券市场整体呈现震荡态势，国债收益率曲线先上后下再上[48] 一季度30年期国债收益率上行11.1个BP，1年期上行了45.4个BP[56] 三季度受公募基金销售新规影响，呈现熊陡特征，30年期国债收益率上涨33.90BP，1年期上涨5.00BP[63] - 四季度预计收益率将呈现区间收窄下的震荡下行，10年期国债核心波动区间在1.6-1.9%[110] 建议关注票息策略和超长端利率债的阶段性机会[5] 公募基金销售新规短期对债市形成冲击，但中长期有利于市场稳定[5] 大宗商品展望 - 黄金价格创历史新高，COMEX黄金期货收盘价达到3685.9美元/盎司[76] 中长期仍看涨，主要受美联储降息、美元信用体系动摇及央行购金潮支撑[6] 中国官方黄金储备连续10个月增加，截至8月末为7402万盎司（约2300吨）[79] 2025年上半年全球央行净购金量达410.2吨[79] - 原油供需格局相对平衡，价格区间震荡，布伦特原油期货结算价在65~75美元区间波动[84] 有色金属受"反内卷"政策影响，供应偏紧，价格有望上行[6] 量化配置模型 - 根据风险偏好构建保守型、谨慎型、稳健型、积极型与激进型投资组合[88] 综合法下稳健型、积极型和激进型组合对股票型基金的配置比例分别为53.26%、70.26%和86.40%[104] - 权益类资产配置采用Black-Litterman模型，最新一期配置比例为43%的沪深300和57%的纳斯达克100指数[99] 全球化权益资产配置策略长期能跑赢单纯投资沪深300指数[99] 投资建议 - 权益市场建议采取中性偏多的配置策略，把握结构性机会，聚焦科技与政策双主线[7] 科技成长主线重点关注人工智能（算力、半导体等）及"十五五"规划方向[10] 政策驱动主线关注受益于"反内卷"政策的行业龙头[10] - 债券市场建议以票息策略为主，在窄幅波动市场中积累确定性收益[10] 关注超长端利率债在四季度的阶段性配置价值[10] 大宗商品建议以黄金为盾，关注工业金属[9]

银行业政策与信贷支持 - 中国人民银行设立5000亿元额度的"服务消费与养老再贷款"，专项支持住宿餐饮、文体娱乐、教育、居民服务、旅游及养老产业等领域信贷投放[4] - "科技创新和技术改造再贷款"额度扩大至8000亿元，明确将符合条件的服务消费领域设备更新项目纳入支持范围[4] - 金融机构已申报"服务消费与养老再贷款"近600亿元，科技创新再贷款工具在上半年支持住宿餐饮、文体教育、旅游等领域项目贷款合同约119亿元[4] - 截至7月末全国服务消费重点领域贷款余额达2.79万亿元，同比增长5.3%[4] - 财政部出台针对个人消费贷款和服务业经营主体的贷款贴息政策，人民银行推动零售类贷款资产证券化以盘活信贷存量[5] - 政策协同效应初步显现，服务业融资环境优化，信贷规模有望保持增长[5] 银行业投资建议 - 随着财政贴息政策推进，银行信贷需求有望改善，息差降幅继续收窄，业绩保持相对稳健[6] - 银行股经历市场调整后配置价值回升，看好绝对收益投资价值[6] - 建议关注国有大行稳健高股息配置价值，股份行和区域行估值修复机会[6] - 推荐中信银行、江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行、常熟银行、苏州银行等，维持行业"增持"评级[6] 新材料行业市场行情 - 稀土磁材行业本周大跌8.06%，跑输基准（沪深300）7.62个百分点，行业估值（市盈率TTM）下行7.49倍至88.3倍，处于94.2%历史分位[8] - 轻稀土精矿价格多数回升：国内混合碳酸稀土矿、四川氟碳铈矿及山东氟碳铈矿价格分别回升5.56%、6.45%和7.69%，美国矿价格回升6.45%[8] - 中重稀土精矿价格弱势：国内中钇富铕矿价格下跌1.81%，进口缅甸离子型矿价格略升0.52%[8] - 镨钕价格震荡偏弱：氧化镨钕均价下行0.7%，镨钕金属均价下行0.43%[8] - 镝、铽价格弱稳：氧化镝均价与镝铁均价均走平，氧化铽均价略升0.14%，金属铽均价走平[9] - 钕铁硼毛坯价格小幅上行：毛坯烧结钕铁硼N35均价回升0.7%，H35均价回升0.47%[10] 新材料行业基本面与投资建议 - 稀土环节供给端镨钕供应少量增加，分离企业开工稳定，废料回收企业逐步满产；需求端进入十月终端消费预期增加，磁材大厂订单稳定，出口预期好转[10] - 磁材环节需求端新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产增速低迷，电梯产量降幅收窄，工业领域趋势向好；供给端产能总体过剩，开工率不高[10] - 行业估值处于较高水平，短期市场风偏受抑有调整压力，需业绩持续提升消化估值[11] - 维持行业"增持"评级，建议关注上游稀土资源企业及下游客户结构良好、产能利用充分的金力永磁[11] 创新药行业市场表现与产业趋势 - 上周全球生物科技板块分化：纳指生科上涨0.86%，恒生生科及A股生科分别下跌2.25%、1.14%，港股恒生医疗保健下跌1.85%[12] - 85家样本创新药公司周涨跌幅中位数为-3.98%，16家公司上涨，涨幅居前的为三叶草生物-B、博安生物和友芝友生物-B[12] - 国内创新药产业步入创新成果业绩兑现的产业拐点阶段，建议关注研发管线价值兑现和商业化价值兑现因子[12] - Roche宣布以24亿美元并购89bio公司，核心资产为FGF21类药物pegozafermin，用于治疗MASH病症[13] - 全球MASH患者约3亿，纤维化晚期患者百分比在35%至40%区间，目前仅有两款MASH治疗药物获批上市[13] - Rezdiffra 2025年上半年销售额3.5亿美元，第二季度销售额2.13亿美元，环比增长55%，全年销售额有望超8亿美元[13] 创新药行业投资建议 - 2025年国内创新药产业迎来拐点，由资本驱动转向盈利驱动，板块业绩与估值双重修复趋势有望延续[14] - 基本面边际变化支撑二级市场回暖：创新产品陆续商业化，头部企业开启盈利周期；全球突破性临床数据读出带动海外授权市场活跃[14] - 支付政策落地：首个丙类医保目录年内推出，药品价格形成机制及创新药支持政策有望落地[14] - 推荐两条投资主线：Pharma转型创新兑现（三生制药、奥赛康、长春高新、华东医药、健康元）和Biotech持续成长与产品海外注册催化[14][15] - 维持行业"买入"评级，长期看好研发升级、创新求真、国际融合的高质量发展阶段[15] 金融工程市场研判 - Alpha动量组合上周累计上涨2.23%，HS300上涨1.38%，动量组合超额收益0.85%；Alpha反转组合累计上涨0.55%，超额收益-0.83%[18] - 最近三个月动量跑赢基准，反转跑赢基准，动量跑赢反转；最近一个月动量跑赢基准，反转跑赢基准[18] - 周度动量指标表现强势，跑赢基准和反转，反转跑输基准；月度和三个月动量跑赢基准，反转跑赢基准[19] - 市场存在一定上涨动力，周度与盘整期或结构性牛市情况一致，月度和三个月与牛市情况接近[19]

房地产行业分析 - 2025年1-8月商品房销售面积5.73亿平方米（同比-4.7%），降幅较1-7月扩大0.7个百分点；商品住宅销售面积4.81亿平方米（同比-4.7%），降幅扩大0.6个百分点 [3] - 8月单月商品房销售面积同比-10.6%（降幅较7月扩大2.7个百分点），商品住宅销售面积同比-9.7%（降幅收窄2.6个百分点） [3] - 1-8月商品房销售额5.5万亿元（同比-7.3%），住宅销售额4.84万亿元（同比-7%）；8月单月商品房销售额同比-14%（降幅收窄0.1个百分点），住宅销售额同比-13.6%（降幅收窄0.04个百分点） [3] - 房企到位资金1-8月同比-8%（降幅扩大0.5个百分点），8月单月同比-11.9%（降幅收窄3.9个百分点）；其中定金及预收款单月同比-15.2%（降幅收窄9个百分点），个人按揭贷款单月同比-19.5%（由正转负） [5] - 国内贷款1-8月同比+0.2%（涨幅扩大0.1个百分点），8月单月同比+1.1%（由负转正）；自筹资金单月同比-11.7%（降幅收窄4.4个百分点） [5] - 房地产开发投资1-8月同比-12.9%（降幅扩大0.9个百分点），8月单月同比-19%（降幅扩大2.4个百分点） [6] - 房屋新开工面积1-8月同比-19.5%（降幅扩大0.1个百分点），8月单月同比-20.3%（降幅扩大5个百分点）；施工面积单月同比-21.9%（连续大幅下降） [6] - 竣工面积1-8月同比-17%（降幅扩大0.5个百分点），8月单月同比-21.4%（降幅收窄8个百分点） [6] - 100大中城市住宅用地供应建面1-8月同比-14%（降幅扩大1个百分点），成交建面同比+5%（增幅收窄8个百分点） [7] - 中指300城住宅用地8月单月供应同比下降14.62%，成交同比下降25.88%；成交溢价率5.08%（较7月下降） [7] - 北京、上海限购政策优化对销售有短期拉动效果，但持续性待观察；建议关注土储合理的头部房企（如保利发展）及二手房中介机构（如我爱我家） [3][8][9] 医疗服务行业分析 - 医药生物板块上周下跌2.07%，跑输沪深300指数1.63个百分点；医疗服务子板块下跌0.47%，表现优于化学制药（-2.43%）和生物制品（-3.47%） [11] - 上海发布《促进高端医疗器械产业全链条发展行动方案》，部署20项重点任务，覆盖创新策源、临床赋能、审评审批等七大领域 [12] - 政策重点布局人工智能医疗语料库、脑机接口标准制定、核心元器件三大方向，旨在突破"卡脖子"环节并推动产业数字化转型 [12] - 建议关注高成长方向的ADC CDMO、减肥药多肽CDMO企业（如药明康德），及预期改善的第三方检验实验室和消费医疗企业（如爱尔眼科、迪安诊断） [14]

核心观点 - 医疗器械行业创新生态评估启动 聚焦战略意义重大和前沿性强的细分领域 推动行业结构性升级和多链融合 [2][3] - 高值耗材企业业绩持续修复 集采规则优化利好未来业绩预期 创新产品和海外业务成为新增长点 [4] - 维持医疗耗材行业增持评级 建议关注创新高值耗材头部企业 业绩改善的骨科耗材企业 以及受益基层市场扩容的细分领域 [4] 行业动态 - 国家高性能医疗器械创新中心启动2025年度医疗器械行业创新生态洞察评估 该评估从2022年首届以来已进行系统性升级与生态化拓展 [2] - 评估体系从单一企业评选发展为覆盖创新链 产业链 资本链的年度生态级项目 重点聚焦战略意义重大 前沿性强 潜力大的细分领域 [2] - 评估紧密围绕健康中国2030规划纲要和医疗装备产业高质量发展行动计划要求 注重创新生态全链条培育 [2] - 资源将向高端影像设备 手术机器人 AI辅助诊断 新型生物材料等关键领域倾斜 加速行业结构性升级 [2][3] - 推动产学研医金多链融合 加速科技成果转化和产业化应用 促进创新医疗器械产业升级 [3] 投资机会 - 诊疗持续恢复背景下 高值耗材企业集采带来的业绩压力逐步消化 业绩持续修复中 [4] - 医疗耗材集采规则优化利好耗材企业未来业绩预期 尤其受国家集采影响较大的高值耗材行业 [4] - 集采常态化推行有助于恢复市场对整个耗材行业的信心 [4] - 创新产品获批及海外业务发展带来集采外业绩的新增长点 [4] - 建议关注产品线丰富 创新程度高的植介入 电生理等高值耗材头部企业 如微电生理 惠泰医疗等 [4] - 建议关注业绩边际改善的部分骨科耗材企业 如威高骨科等 [4] - 建议关注受益于基层市场扩容机会的手术耗材 血液透析等领域 [4]

核心观点 - 第四季度国债收益率曲线或趋向牛平状态 预计收益率将震荡下行但空间有限[1][2][13] - 借鉴日本和美国经验 利率下行阶段国债收益率大概率同步下行 中国10年期国债收益率将继续保持相同运行趋势[1][2][25] - 2025年前三季度债市整体偏熊 收益率呈现先上后下再上的震荡形态 10年期国债收益率从1.60%上行至1.90%的年内高点[3][41][43] - 投资策略建议关注常规票息策略和特殊交易策略 10年期国债核心波动区间预计在1.6-1.8%[4][6][100] 国际经验借鉴 - 日本1990年至2016年期间10年期国债收益率随低利率政策震荡下行 从6%高位降至2019年负值 2025年9月已反弹至1.61%[15][25] - 美国10年期国债收益率与联邦基金利率变化趋势一致 未出现日本式钝化现象[23][25] - 国际经验表明利率下行阶段债市偏牛 中国10年期国债收益率将继续震荡下行但空间有限[1][14][25] 2025年前三季度市场表现 - 一季度呈现熊平形态：30年期国债收益率上行11.1BP 1年期上行45.4BP 主因大行同业存款外流和央行投放谨慎[34][43] - 二季度呈现近"牛陡"形态：4月避险情绪驱动修复 5月双降操作和存款利率调降落地 6月中美经贸磋商达成框架[39][43] - 三季度呈现熊陡形态：30年期国债收益率上涨33.90BP 1年期仅上涨5.00BP 主因公募基金销售费用新规冲击[38][43] 政策面分析 - 央行流动性工具完备：买断式逆回购存量达6.3万亿元 MLF+PSL+买断式逆回购总额稳定在12万亿以上[46][48] - 货币政策操作方式变化：2024年9月以来两次总量宽松均采用"双降"形式推出[51] - M1统计口径改革：2025年8月M1同比增速反弹至6% 反映活期存款持续活跃[52][53] 基本面分析 - 2025年上半年GDP增速达5.3% 但三季度明显转弱 8月宏观数据偏弱[54][56] - 房地产投资持续拖累：前8月房地产开发投资累计同比-12.9% 30大中城市销售数据处于低位[56][58] - 房价调整显著：70大中城市二手房价格指数4年累计下跌23.45% 年均跌幅5-6%快于美日历史水平[65] 市场面分析 - 资产荒格局部分缓解：配置盘负债端增长动能衰减 大行存款增速低迷 保险保费收入增长乏力[68][69] - 国债供给增加：2025年预计发行15.26万亿元 前8月已发行10.37万亿元 剩余4.9万亿元待发[75] - 地方专项债发行提速：截至7月已发行27,776亿元 占全年新增额度4.4万亿元的63.13%[81][84] 四季度重大影响因素 - 公募基金费率改革：新规要求7日内赎回费率不低于1.5% 导致银行理财退出债基 引发债基抛售流动性较好的利率债[38][88][89] - 股债跷跷板效应：7月以来上证指数突破3800点 10年期国债收益率从1.64%反弹至1.8%以上 居民存款流向权益市场[97][98] - 资金流向重构：理财从债基转向债券ETF和直投利率债 利率债韧性大于信用债[95] 投资建议 - 10年期国债定价区间下移至OMO+10~40BP 核心波动区间1.6-1.8%[4][100] - 30年期国债期限利差预计在10-30BP区间波动[4] - 1年期国债收益率或下行10BP左右[4] - 票息策略贡献度提升 建议周度动态跟踪债券比价[4][100] - 骑乘策略难度增加 因5年期附近波动不大[6][100] - 特殊策略关注9-10月稳增长政策加码和11-12月宽松预期抢跑交易[6][101] - 品种选择关注超长端做多窗口 注意长久期信用债和二永债波动风险[6][101]

宏观数据表现 - 8月固定资产投资完成额累计同比增速下滑至0.50% 其中基础设施建设投资累计同比5.42%（较3月最高值11.50%回落） 制造业投资累计同比5.10%（较3月最高值9.10%回落） 房地产开发投资累计同比-12.90%（较2月-9.80%进一步恶化）[2] - 8月社会消费品零售总额当月同比增速3.40% 累计同比下滑至4.60% 为2025年以来最低水平 7-8月当月同比均低于4%显示消费疲弱[3] A股市场动态 - 2025年9月15-19日主要指数高位震荡：上证指数跌1.30% 深证成指涨1.14% 创业板指涨2.34% 沪深300跌0.44% 科创综指涨0.96% 万得全A微跌0.18%[3] - 申万一级行业周涨幅前列：煤炭涨3.51% 电力设备涨3.07% 跌幅前列：银行跌4.21% 有色金属跌4.02%[4] - 申万二级行业表现：家电零部件Ⅱ周涨11.35% 工程机械周涨6.10% 元件年内累计涨105.34% 通信设备累计涨96.01%[4] 北交所市场概况 - 截至9月19日北交所共276家上市公司 总市值均值9217.37亿元（周环比降1.40%） 自由流通市值均值3513.06亿元（周环比降1.31%）[6] - 新股N世昌上市首周涨271.56% 成交额均值6.41亿元 换手率均值87.48% 主营汽车燃料系统产品[6] - 北交所流动性下降：总成交量均值11.47亿股（周环比降13.21%） 总成交额均值272.34亿元（周环比降14.73%）[7] - 北证50指数周跌1.43% 北证湘财研究全指数周跌1.68% 环保行业周涨6.08%领涨 建筑材料行业周跌6.65%领跌[7][8] 估值与投资展望 - 当前估值水平：北证50市盈率74.71倍 科创50市盈率179.01倍 沪深300市盈率13.96倍 均处于98%以上历史分位数[8] - 市场处于"慢牛"运行态势 关注"十五五"规划方向的科技/绿色/消费服务领域 短期建议关注反内卷/人工智能/环保板块[4][5]

行业投资评级 - 维持中药行业"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 医保及商保目录调整将进入价格谈判阶段 此前有534个药品通过医保目录调整形式审查 121个通过商保创新药目录形式审查 建议关注后续谈判环节进展 [7] - 中药创新药从经验驱动不断向临床价值和现代科学证据支持转变 医保及商保目录对创新药的支持力度在不断提升 [7] - 建议关注三大投资主线：价格治理、消费复苏和国企改革 [8][9][10] 市场表现 - 上周中药Ⅱ下跌2.13% 报收6577.59点 医药生物整体下跌2.07% 报收8968.05点 [3] - 2025年以来中药板块累计下跌0.43% 而医疗服务板块上涨46.19% 化学制剂上涨41.47% [12] - 相对收益表现：近1个月相对沪深300为-9% 近3个月为-10% 近12个月为-19% [3] - 个股表现：维康药业上涨11.32% 万邦德上涨9.90% 表现居前 九芝堂下跌6.79% 新天药业下跌6.51% 表现靠后 [4][17][19] 估值水平 - 中药板块PE（ttm）为27.92X 环比下降0.6X 近一年PE最大值为30.26X 最小值为22.85X [5] - PB（lf）为2.36X 环比下降0.06X 近一年PB最大值为2.65X 最小值为2.02X [5] - PE处于2013年以来30.50%分位数 PB处于2013年以来6.85%分位数 [5] 中药材价格 - 中药材周价格总指数为236.29点 较前一周下跌0.2% [6] - 十二大类药材呈现6涨6跌态势 藻菌地衣类药材价格指数跌幅居首 [6] - 市场需求相对稳定 部分中药材处于秋季产新期 库存量增加 整体供略大于求 [6] 投资建议主线 - 价格治理主线：关注集采价格降幅、院端市场份额及研发创新能力 独家品种且院端销售规模大的企业更易实现以价换量 [9] - 消费复苏主线：看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量恢复 人口老龄化和健康意识提升为长期驱动力 [10] - 国企改革主线：中药行业国资控股企业占比较高 关注国企改革带来的提质增效及业绩增长 [10] 重点推荐标的 - 佐力药业：集采以价换量效果明显 2025年上半年归母净利润同比预增24.3%-31.06% 扣非归母净利润预增25.36%-32.21% [10] - 片仔癀：品牌中药龙头企业 [10] - 寿仙谷：区域品牌中药企业 [10]

行业投资评级 - 维持行业"增持"评级 [3][10][46] 核心观点 - 稀土磁材行业本周大跌8.06% 跑输沪深300指数7.62个百分点 行业估值下行7.49x至88.3x 处于94.2%历史分位 [5][12] - 短期镨钕供应少量增加 需求端稳中有增 预计稀土价格维持整体平稳 磁材环节需求分化 行业格局下头部企业占优 [7][45] - 建议关注上游稀土资源企业及下游客户结构良好的磁材企业如金力永磁 [10][47] 市场行情表现 - 行业本周大跌8.06% 跑输基准7.62个百分点 [5][12] - 行业估值市盈率TTM下行7.49x至88.3x 处于94.2%历史分位 [5][12] - 近12个月绝对收益149% 相对收益108% [4] 稀土精矿价格变动 - 轻稀土精矿价格多数回升：混合碳酸稀土矿涨5.56%至3.8万元/吨 四川氟碳铈矿涨6.45%至3.3万元/吨 山东氟碳铈矿涨7.69%至2.8万元/吨 [9][14] - 中重稀土精矿价格弱势：中钇富铕矿跌1.81%至21.7万元/吨 缅甸离子型矿略升0.52%至19.5万元/吨 [9][14] - 进口矿价格分化：独居石矿持平于5.55万元/吨 美国矿涨6.45%至3.3万元/吨 [9][14] 稀土产品价格走势 - 镨钕价格震荡下行：氧化镨钕均价跌0.7%至57.1万元/吨 镨钕金属均价跌0.43%至70万元/吨 [9][19] - 镝铽价格弱稳：氧化镝均价持平于1625元/公斤 镝铁均价持平于1570元/公斤 氧化铽均价略升0.14%至7200元/公斤 金属铽均价持平于8925元/公斤 [9][22] - 其他稀土产品：钆铁均价下行1.17%至16.9万元/吨 钬铁合金均价持平于56.4万元/吨 [29] 辅助材料价格变化 - 钴价上涨1.84%至27.7万元/吨 金属镓价格上涨11.04%至1710元/公斤 [32] - 铌铁价格持稳于34.5万元/吨 硼铁价格持平于2.2万元/吨 [32] 钕铁硼磁材价格 - 钕铁硼毛坯价格小幅上行：N35均价回升0.7%至144.5元/公斤 H35均价回升0.47%至214.5元/公斤 [9][41] - 价格随成本端先涨后调 整体趋稳 [9][41] 行业供需基本面 - 供给端：镨钕供应少量增加 分离企业开工稳定 废料回收企业逐步满产 原矿端个别生产下降 [7][45] - 需求端：终端消费预期增加 磁材大厂订单稳定 出口管制放松带来需求边际增量 [7][45] - 磁材环节：新能源车产销增长边际回落 风电装机存释放预期 空调排产增速低迷 电梯产量降幅收窄 [7][45] 投资建议方向 - 上游稀土资源企业：受益供给收缩预期强化及出口管制放松带来的需求边际增量 [10][47] - 下游磁材企业：关注客户结构良好、产能利用充分且有新增长点布局的企业如金力永磁 [10][47]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 在成本上行与预售支撑下，本周有机硅价格小幅上行[1][8][27] - 基础化工行业周度下跌1.33%，在申万一级行业涨跌幅中排名第20位[5][11] - 中期建议关注供给端受配额约束的制冷剂行业、"反内卷"受益行业及内需驱动对冲关税冲击的行业[8][27] 基础化工行业市场概况 - 2025年9月15日至9月19日，基础化工行业周度下跌1.33%[5][11] - 周度涨幅前五股票：凯美特气、广东宏大、晶华新材、*ST亚太、星华新材[5][11] - 周度跌幅前五股票：键邦股份、润阳科技、万凯新材、嘉澳环保、长华化学[5][11] 细分行业——有机硅 - 截至2025年9月19日，有机硅中间体DMC价格11000元/吨，较一周前上涨1.9%[6][12] - 价格上涨主因：预售订单支撑（排期延伸至月底）及原料金属硅成本上行[6][12] - 8月有机硅中间体开工率、产量环比均明显上升[6][12] 投资建议 - 建议关注三大方向：供给端受配额约束的制冷剂行业（巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团）、"反内卷"受益行业如钛白粉（龙佰集团）、内需驱动对冲关税冲击的行业如磷肥（云天化）和民爆（广东宏大）[8][27]

行业投资评级 - 增持（维持）[5][8][32] 核心观点 - 服务消费领域信贷支持政策加强 通过结构性货币政策和财政工具协同刺激信贷供给与需求[5][6][7][27][29][30] - 银行信贷需求有望改善 息差降幅收窄 业绩保持稳健 银行股配置价值回升[8][32] - 推荐关注国有大行高股息及股份行、区域行估值修复机会 具体包括中信银行、江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行、常熟银行、苏州银行[8][32] 市场回顾 - 银行(申万)指数下跌4.21% 表现弱于沪深300指数3.77个百分点[10] - 子板块表现：大型银行(-4.43%)、股份行(-4.48%)、城商行(-3.61%)、农商行(-3.54%) 农商行相对领先[10] - 涨幅前五银行：齐鲁银行(+0.18%)、郑州银行(-0.49%)、兰州银行(-0.82%)、苏州银行(-0.97%)、无锡银行(-1.50%)[10] 资金市场 - 资金面收紧：央行净投放11923亿元 R007/DR007/7天拆借利率日均数分别为1.54%/1.52%/1.54% 较前值上升4BP/5BP/4BP[17] - 存单利率上行：SHIBOR 3M(1.56% +1BP)、SHIBOR 6M(1.63% +1BP) 1年期同业存单发行利率国有大行/股份行/城商行/农商行分别为1.67%/1.67%/1.76%/1.78%[20] - 存单净融资回升：9月以来净融资-2848.10亿元 较前值改善[20] 行业动态 - 信贷政策工具：设立5000亿元"服务消费与养老再贷款" 扩大"科技创新再贷款"至8000亿元[6][27] - 信贷投放进展：金融机构申报服务消费再贷款近600亿元 科技创新再贷款支持住宿餐饮等领域119亿元[6][29] - 贷款余额增长：截至7月末服务消费重点领域贷款余额2.79万亿元 同比增长5.3%[6][29] - 融资成本优化：财政贴息政策降低融资成本 资产证券化盘活零售类贷款存量[7][29] - 政策协同效应：货币工具扩大供给 财政工具刺激需求 政银企对接解决中小微企业金融需求[7][30] 公司动态 - 成都银行：产业资本集团增持1142.445万股(占比0.2695%) 金额20772.91万元[31] - 青岛银行：国信产融控股增持H股58.25万股(占比0.01%) 总持股比例达11.26%[31]