报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 关税政策促使国内科技产业链“内生重构”，加速本土替代与技术自主进程，光通信、量子通信、卫星通信领域自主可控企业潜力凸显，具备核心技术壁垒、验证场景明确、市场份额提升路径清晰的企业有稳健成长潜力 [6] - 建议关注技术壁垒高、政策催化强的国产自主可控标的，如光迅科技、国盾量子、通宇通讯 [2][6] 相关公司情况 光迅科技 - 国内少数具备光芯片自主研发能力的企业，已实现 25G 及以下 DFB、EML 光芯片规模量产，逐步提升 50G、100G 高速光芯片自供比例，海外供应链受限下光芯片有望扩大市场份额，光模块面向国内市场销售，受关税影响有限 [2] 国盾量子 - 依托“墨子号”等卫星工程经验，构建 550 + 项专利技术护城河，2024 年获中国电信增资入股强化国资背景，加速量子通信产业化进程，量子技术连续三年登政府工作报告，叠加 6G 和卫星互联网建设增量空间，迎来商业化重要拐点 [2] 通宇通讯 - 在卫星通信天线及射频器件领域技术积累深厚，相控阵天线、T/R 组件等产品用于国内低轨卫星星座建设，随着“千帆星座”等星座计划推进，市场需求有望放量 [2] 事件背景 - 4 月 8 日特朗普政府对中国加征 50% 关税，4 月 9 日中国对等反制，原产美国进口商品加征关税税率提高 50%，随后美国将对等关税调高至 125% [6]

核心观点 - 美国对中国加征关税边际影响趋弱，人民币国际化迎机遇，中国权益市场表现值得期待，内需、硬科技是主线，债市做多胜率提高 [2][6] - 汇金增持 ETF 稳定市场预期，银行板块资金面改善，红利价值有望兑现 [9][13] - 3 月 CPI 环比降幅扩大、同比跌幅收窄，核心 CPI 回升，PPI 环比、同比继续下降，后续 CPI 承压、PPI 收窄 [15][21] - 离境退税“即买即退”政策推广至全国，与入境免签政策叠加提振国内消费，利好免税及区域优质百货零售渠道 [25][28] - 转债量化类策略中低波策略重新占优，各策略根据市场情况调仓 [30] - 古茗具备长期主义经营策略，有望维持行业第二地位且有开店空间 [34][36] - 太极股份短期业绩承压，云与数据业务推进，信创产业提速有望驱动业绩增长 [38][42] - 三特索道历史包袱减轻，盈利能力提升，储备项目未来有望贡献增量 [44][46] - 金开新能营收和利润增长，现金分红比例提升，积极布局绿电 + 业务 [48][51] - 3 月传媒行业电影大盘降温、游戏市场有增有降、营销大盘增长，后续关注内需型消费板块 [54][57] 宏观 贸易战影响 - 特朗普政府加征关税对中国出口有冲击，但边际影响趋弱，对美国经济、美元 - 美债体系冲击更大，他国配合美国全面贸易战概率不大 [2][3] - 美国面临潜在流动性危机，中国对美出口增速或下行，转口贸易有对冲作用，综合测算关税加征对中国出口和 GDP 有负面影响 [4][5] 政策预期 - 中国将出台增量政策对冲外部压力，财政、货币、产业政策发力，财政加码规模 1.5 - 2 万亿，全方位提振内需 [5] 投资启示 - 中国权益市场表现值得期待，防御主题更优，中期内需、硬科技是主线；固收市场做多胜率提高 [6] 汇率走势 - 人民币汇率定价转向基本面视角，短期围绕 7.3 震荡，中期人民币国际化迎机遇 [7] 银行 汇金增持影响 - 中央汇金增持 ETF 稳定市场预期，短期缓解流动性紧张，长期壮大中长期资金力量，助力资本市场改革 [9][10] 银行板块前景 - 降准降息预期增强，银行稳分红、低波动，股息率性价比凸显，汇金增持等促进红利价值兑现 [13] 宏观物价 3 月物价数据 - CPI 环比降幅扩至 -0.4%、同比跌幅收窄至 -0.1%，核心 CPI 由跌转涨，PPI 环比降幅 -0.4%、同比下降 2.5% [15] 物价影响因素 - 食品价格因供应充足下跌，旅游淡季出行类价格下降，国补政策带动家用器具等价格上涨 [15][18] 物价走势预测 - CPI 或延续承压，4 月同比增速预计 -0.4% 左右；PPI 同比降幅有望收窄，预计 3 月增速 -2.3% 左右 [21][23] 消费 政策利好 - 国家推广离境退税“即买即退”政策至全国，叠加入境免签政策，刺激海外游客消费 [25][27] 投资建议 - 关注免税及区域优质百货零售渠道，“即买即退”政策将提振国内消费和优质国货消费 [28] 固收 策略绩效 - 上一周期低价增强、改良双低、高价高弹性策略分别录得 -2.8%、-4.6%、-8.1%，今年以来分别为 -0.8%、5.8%、10.8% [30] 策略调仓 - 各策略根据市场情况调出海外营收占比高或不符合标准标的，调入业绩增长或内需相关标的 [32][33] 古茗 公司概况 - 古茗是大众现制茶饮品牌龙头，全价格带第二，主打 10 - 18 元饮品，全国有近万家门店 [34] 经营策略 - 坚持先加密、后扩张策略，深耕供应链，加强研发投入，加盟商认可度高 [34][35] 投资建议 - 古茗有望维持行业第二地位，具备广阔开店空间 [36] 太极股份 业绩情况 - 2024 年营收和归母净利润同比下降，下半年经营好转，现金流转正 [38][39] 业务进展 - 云与数据业务稳步推进，子公司电科金仓稳健增长，信创产业提速有望带来业绩增量 [39][41] 投资建议 - 公司在信创产业有重要地位和先发优势，2025 年信创爆发有望驱动业绩增长 [42] 三特索道 经营情况 - 2024 年营收下降、归母净利增长，下半年优质项目营收环比改善，历史包袱减轻 [44][45] 未来展望 - 公司战略定位明确，储备项目千岛湖牧心谷有望贡献增量利润 [46] 金开新能 业绩表现 - 2024 年营收和归母净利增长，现金分红比例提升，股息率 3.57% [48] 业务分析 - 投资收益正向贡献，减值、所得税等为拖累项，风电电量、电价表现优，毛利率提升 [49][50] 发展布局 - 在手新能源储备丰富，积极布局绿电 + 算力、化工业务，重视投资者回报 [51][52] 传媒 行业表现 - 3 月电影票房同比、环比下降，游戏市场同增环降，营销大盘增长，细分品类趋势分化 [54][55] 政策解读 - 政府工作报告聚焦新消费、新质生产力，高景气度潮玩和谷子经济有望延续热度，AI 加持文化内容领域 [56] 投资建议 - 关注受关税影响小的内需型消费板块，长期可选消费领域子版块有望高质量增长 [57]

市场表现 - 展示北证50与沪深300对比数据，但未明确具体表现[2] - 2025.04.10北交所与A股各行业当日有不同算数平均涨跌幅[5] 成交与换手 - 截至2025.04.10展示北证成交额与换手率情况[8] 个股表现 - 2025.04.10涨幅前十股票中卓兆点胶涨30.00%，市值24.75亿元等[9] - 2025.04.10跌幅前十股票中晟楠科技跌2.14%，市值31.76亿元等[10] 估值情况 - 截至2025.04.10展示北证与双创板块估值变化[12] - 截至2025.04.10展示北交所公司市盈率分行业情况[11] 风险提示 - 存在政策支持力度低于预期、科技创新性不足等风险[14]

报告公司投资评级 - 维持推荐评级 [6] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年将分别实现归母净利润9.23、11.35、13.77亿元，对应PE 12.14x、9.87x、8.14x [6] 报告内容总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收36.12亿元，同比+8.55%，实现归母净利8.03亿元（扣非7.36亿元），同比+0.05%（扣非同比+0.42%）；24Q4单季度实现营收7.82亿元，同比+5.75%，实现归母净利0.56亿元（扣非0.32亿元），同比 - 13.13%（扣非同比 - 27.91%） [4] - 2024年投资净收益3.01亿元，同比增长108%/1.56亿元；计提资产减值准备1.62亿元，同比增加121%；所得税费用1.61亿元，同比增长41%/0.47亿元；产生少数股东损益1.05亿元，同比增长81%/0.47亿元 [4] 电量电价及装机情况 - 2024年风电电量、电价表现更优，毛利率同比有所提升；累计装机容量5.55GW，新增装机107.3万千瓦；实现发电量79.05亿千瓦时，较上年增长10.60%；风电平均上网电价0.424元/kWh，同比 - 1.5%；光伏平均上网电价0.442元/kWh，同比 - 6.2% [4] - 截至24年末，核准项目装机容量为7.47GW，其中已并网装机5.55GW，在建项目装机0.86GW，待开发项目装机1.06GW [4] 业务布局情况 - 积极开拓算力、化工等高耗能应用场景，发挥与绿电产业的协同优势；算力方面，发布投资建设新疆昌吉州昌吉市2,000P智算中心项目及参股智算中心运营公司的公告，为无问芯穹公司提供人工智能算力技术服务；化工方面，公告设立全资子公司金开新疆煤制气有限公司 [4] 投资者回报情况 - 23、24年分红比例在40% - 50%区间内，24年进行中期分红，拟探索中期分红常态化，适时实施2025年中期分红；2024年累计回购金额为1.48亿元，占2024年归母净利润的18.44%；控股股东金开企管分别于2024年11月及2025年1月披露增持股份计划，增持总金额不低于2亿元，不超过4亿元 [4] 财务指标预测情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3612.17|4075.17|4736.91|5442.02| |收入增长率%|8.55|12.82|16.24|14.89| |归母净利润(百万元)|802.72|923.14|1134.80|1376.93| |利润增速%|0.05|15.00|22.93|21.34| |毛利率%|55.11|52.77|52.94|53.28| |摊薄EPS(元)|0.40|0.46|0.57|0.69| |PE|13.96|12.14|9.87|8.14| |PB|1.21|1.14|1.07|1.00| |PS|3.10|2.75|2.37|2.06| [5] 财务报表预测情况 - 资产负债表预测了2024A - 2027E的流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、归属母公司股东权益等项目 [7] - 现金流量表预测了2024A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等项目 [7] - 利润表预测了2024A - 2027E的营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目，还给出了主要财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 维持推荐评级 [6] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年将分别实现归母净利润9.23、11.35、13.77亿元，对应PE 12.14x、9.87x、8.14x [6] 报告内容总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收36.12亿元，同比+8.55%，实现归母净利8.03亿元（扣非7.36亿元），同比+0.05%（扣非同比+0.42%）；24Q4单季度实现营收7.82亿元，同比+5.75%，实现归母净利0.56亿元（扣非0.32亿元），同比-13.13%（扣非同比-27.91%） [4] - 2024年投资净收益3.01亿元，同比增长108%/1.56亿元；计提资产减值准备1.62亿元，同比增加121%；所得税费用1.61亿元，同比增长41%/0.47亿元；产生少数股东损益1.05亿元，同比增长81%/0.47亿元 [4] 电量电价及装机情况 - 2024年风电电量、电价表现更优，毛利率同比有所提升；累计装机容量5.55GW，新增装机107.3万千瓦；实现发电量79.05亿千瓦时，较上年增长10.60%；风电平均上网电价0.424元/kWh，同比-1.5%；光伏平均上网电价0.442元/kWh，同比-6.2% [4] - 截至24年末，核准项目装机容量为7.47GW，其中已并网装机5.55GW，在建项目装机0.86GW，待开发项目装机1.06GW [4] 业务布局情况 - 积极开拓算力、化工等高耗能应用场景，发挥与绿电产业的协同优势；算力方面，发布投资建设新疆昌吉州昌吉市2,000P智算中心项目及参股智算中心运营公司的公告，为无问芯穹公司提供人工智能算力技术服务；化工方面，公告设立全资子公司金开新疆煤制气有限公司 [4] 投资者回报情况 - 23、24年分红比例在40% - 50%区间内，24年进行中期分红，拟探索中期分红常态化，适时实施2025年中期分红 [4] - 2024年累计回购金额为1.48亿元，占2024年归母净利润的18.44% [4] - 控股股东金开企管分别于2024年11月及2025年1月披露增持股份计划，增持总金额不低于2亿元，不超过4亿元 [4] 财务指标预测情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3612.17|4075.17|4736.91|5442.02| |收入增长率%|8.55|12.82|16.24|14.89| |归母净利润(百万元)|802.72|923.14|1134.80|1376.93| |利润增速%|0.05|15.00|22.93|21.34| |毛利率%|55.11|52.77|52.94|53.28| |摊薄EPS(元)|0.40|0.46|0.57|0.69| |PE|13.96|12.14|9.87|8.14| |PB|1.21|1.14|1.07|1.00| |PS|3.10|2.75|2.37|2.06| [5] 财务报表预测情况 - 资产负债表预测了2024A - 2027E的流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、归属母公司股东权益等项目 [7] - 现金流量表预测了2024A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等项目 [7] - 利润表预测了2024A - 2027E的营业收入、营业成本、营业税金及附加、营业费用、管理费用、财务费用等项目，还给出了主要财务比率 [8]

CPI情况 - 3月CPI环比降幅扩至-0.4%，同比跌幅收窄至-0.1%，核心CPI环比持平为0%，同比上涨0.5%[2][7] - 食品价格环比下跌1.4%，鲜菜、猪肉、鸡蛋和鲜果价格分别下降5.1%、4.4%、2.7%和1.6%，合计影响CPI环比下降约0.22个百分点[2][10][11] - 非食品价格环比下跌0.2%，飞机票和旅游价格分别下降11.5%和5.9%，合计影响CPI环比下降约0.13个百分点[2][10][14] PPI情况 - 3月PPI环比降幅为-0.4%，同比下降2.5%，环比、同比继续下降[2] - 黑色金属相关行业价格下降，有色金属矿采选业及冶炼和压延加工业价格上涨0.4%和0.5%，原油相关行业价格下降[6][22] 后市展望 - 预计4月CPI同比增速在-0.4%左右，PPI增速在-2.3%左右[6][28][29] - 财政加码规模有望达1.5 - 2万亿，全方位提振内需，支撑核心CPI和PPI回升[4][6][28][29] 风险提示 - 政策落地不及预期的风险[5][32] - 消费者信心恢复不及预期的风险[5][32]

核心观点 - 地方债供给规模预计 2025 年继续提升，关注二级利差收窄机会；“对等关税”对科技行业影响复杂多面；军工板块迎投资机遇；科创板关注国产替代及信创产业链；化工关注结构性机会；玩具市场成长空间广阔 [1][14][22][27][33][41] 固收：地方债市场全景梳理与市场前瞻 - 地方政府债可按项目收益属性和资金用途分类，剩余期限分布相对均匀，收益率受债券类型、区域经济实力等影响；含权债占地方债总规模 6.6%，平均到期收益率低于普通地方债 [2][3] - 我国地方债发展分发行探索、债务置换、化债三个阶段，2024 年发行规模达 9.8 万亿元；平均发行期限整体上行，2024 年经济强省发行更多，预计 2025 年各省发行规模或提高 [4][5] - 地方债一级定价市场化改革经历三个阶段，目前以同期限国债二级市场收益率为锚；一级利差中枢下移且区域分化，一二级利差多数时间倒挂 [6][7][8] - 牛市中二级利差收窄，熊市中走阔；一级发行加点为二级利差保护垫；供给冲击使二级利差走阔，资产荒下呈收窄趋势 [8][9] - 2021 年以来商业银行为主要持有机构，地方债流动性低于国债与政策银行债；预计 2025 年新增一般债升至 0.8 万亿元，新增专项债升至 4.4 万亿元，总发行规模 10 万亿元左右，二级利差或震荡收窄 [10][11][12] 计算机：对等关税风暴加速全球科技变革重构 - 4 月 2 日特朗普宣布实施国家紧急状态并推出关税措施，旨在保护国家主权和纠正贸易不平衡；这些措施对美国科技产业短期有保护作用，长期或削弱竞争力，对受影响国家科技企业有挑战也有机遇 [13][14] - 过去两日全球股市震荡，热门科技股全线下跌；4 月 7 日美股期货、国际油价、黄金跳水，A股三大股指低开，日本、欧洲股市下跌；10 年期国债利率下降，美元兑人民币中间价调贬 [15][16] 军工：中美关税升级，军工板块影响几何 - 我国于 4 月 4 日宣布对美进口商品加征 34%关税，美方进一步提出 50%附加关税，特朗普拟提出 1 万亿美元国防预算提案 [18] - 军工装备产业链自主化程度高，关税影响有限；商飞整机端美国竞争力弱化，国产大飞机遇发展期；供应链端短期采购成本上涨，中长期加速国产替代；外贸端短中期冲击可控，长期影响幅度有限 [18][19][20] - 2026 财年美国军费或达万亿美元，新一轮军备浪潮开启，国内装备发展有望向新兴领域倾斜；短期军工产业受关税影响小，部分企业订单改善，利空出尽，估值有提升空间；中期行业催化剂多，资本运作成投资主线；长期三年高景气有望延续 [21][22] 科创板：“对等关税”袭来，关注国产替代及信创产业链 - 上周科创板下跌 0.51%，交易活跃度下降，不同行业走势分化；整体 PE 约为 48.31，与科创 50 估值差扩大 [25][26] - “对等关税”下国产替代及信创产业链迎来机遇，部分公司表示影响有限且有利于加速国产替代；AI 产业趋势不变，围绕三条主线布局科创行情；本周部分公司解禁比例大，上周新增 1 个并购事件，主题基金表现弱于指数基金产品 [27][28] 化工：需求承压致油价回落，关注化工结构性机会 - 3 月油价重心回落，供给端 OPEC+计划增产，伊朗供应不确定；需求端短期炼厂开工率回升，中期原油消费预期承压；库存端美国商业原油库存增加；预计短期 Brent 油价 60 - 70 美元/桶 [31] - 1 - 2 月我国原油、天然气、成品油表观需求均回落；预计近期 Brent 油价在该区间运行，行业成本端压力减轻，看好内需释放下化工行业结构性机会，关注红利主题及成长属性标的 [32][33] 轻工：玩具市场千亿扬帆、多元赛道百舸竞发 - 2023 年我国玩具市场规模增速高于全球，预计 2028 年占全球比重上升；类比日本，我国玩具市场增长驱动有人口结构、细分品类、下沉市场等方面 [36] - IP 构建泛娱乐行业长期价值，盲盒制造消费悬念撬动增量池；AI 技术赋能玩具前景广阔；拼搭积木、集换式卡牌、潮玩手办、谷子等细分子行业增长强劲 [37][38][39] - 我国玩具市场在 IP + 盲盒获客逻辑下成长空间广阔，Z 世代和下沉市场创造强劲需求 [41]

报告公司投资评级 - 维持评级 [3] 报告的核心观点 - 无 公司财务情况 资产负债表 - 2024 - 2027 年流动资产预计从 4.14 亿元增长至 21.14 亿元，现金从 3.75 亿元增长至 20.48 亿元，非流动资产从 14.37 亿元降至 12.26 亿元 [7] - 2024 - 2027 年流动负债从 2.53 亿元增长至 7.89 亿元，非流动负债从 1.84 亿元增长至 4.47 亿元，负债合计从 4.37 亿元增长至 12.36 亿元 [7] - 2024 - 2027 年少数股东权益从 0.49 亿元增长至 1.23 亿元，归属母公司股东权益从 13.66 亿元增长至 19.81 亿元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 2.85 亿元、3.92 亿元、3.19 亿元、4.07 亿元，投资活动现金流分别为 - 0.15 亿元、0.05 亿元、 - 0.24 亿元、 - 0.25 亿元，筹资活动现金流分别为 - 0.94 亿元、1.61 亿元、2.70 亿元、1.69 亿元 [7] - 2024 - 2027 年现金净增加额分别为 1.77 亿元、5.58 亿元、5.65 亿元、5.51 亿元 [7] 利润表 - 2024 - 2027 年营业收入分别为 6.92 亿元、7.20 亿元、8.27 亿元、9.07 亿元，增速分别为 - 3.69%、4.00%、14.86%、9.70% [8] - 2024 - 2027 年营业利润分别为 2.41 亿元、2.92 亿元、3.21 亿元、3.47 亿元，增速分别为 9.25%、21.26%、9.96%、8.19% [8] - 2024 - 2027 年归属母公司净利润分别为 1.42 亿元、1.87 亿元、2.05 亿元、2.23 亿元，增速分别为 11.34%、31.74%、9.79%、8.79% [8] - 2024 - 2027 年毛利率分别为 60.34%、63.00%、63.20%、63.60%，净利率分别为 20.50%、25.97%、24.82%、24.62% [8] - 2024 - 2027 年 ROE 分别为 10.40%、12.05%、11.68%、11.28%，ROIC 分别为 11.55%、11.54%、10.32%、9.67% [8] - 2024 - 2027 年资产负债率分别为 23.62%、31.02%、34.91%、37.01%，净负债比率分别为 - 15.37%、 - 37.25%、 - 47.38%、 - 58.34% [8] - 2024 - 2027 年流动比率分别为 1.64、2.10、2.40、2.68，速动比率分别为 1.56、2.06、2.37、2.65 [8] - 2024 - 2027 年总资产周转率分别为 0.39、0.34、0.32、0.29，应收账款周转率分别为 69.91、71.58、67.63、69.75，应付账款周转率分别为 54.94、48.93、50.37、50.99 [8] - 2024 - 2027 年每股收益分别为 0.80 元、1.05 元、1.16 元、1.26 元，每股经营现金分别为 1.61 元、2.21 元、1.80 元、2.29 元，每股净资产分别为 7.70 元、8.76 元、9.91 元、11.17 元 [8] - 2024 - 2027 年 P/E 分别为 18.63、14.14、12.88、11.84，P/B 分别为 1.94、1.70、1.50、1.34，EV/EBITDA 分别为 7.27、5.55、4.27、3.16，PS 分别为 3.82、3.67、3.20、2.92 [8] 市场数据 - 2025 年 4 月 9 日，股票代码为 001259.SZ，A股收盘价为 14.92 元，上证指数为 3186.8 [4] - 总股本为 1.77 亿股，实际流通股为 1.38 亿股，流通 A 股市值为 21 亿元 [4]

政策解读 - 3月28日中国证监会发布新版《信披办法》，修订《年度报告准则第2号》和《半年度报告准则第3号》，7月1日起施行，标志上市公司ESG信息披露进入新阶段[3][6] - 新规将ESG信息披露从自愿提升为合规义务，统一规范披露内容框架，扩大强制披露主体范围，提升报告法律地位[3][6] - 新规衔接沪深北三大交易所已有ESG信息披露要求，搭建监管层与交易所制度桥梁，推动信息披露规范化[11] 市场行情 - 3月纯ESG策略优于ESG&央国企以及纯央国企策略，月度涨跌幅均为正，最高1.92%，相对万得全A超额收益2.32%[3][15] - 截止2025年3月31日，ESG&央国企累计收益率69.85%，央国企46.63%，ESG 73.97%，全A 4.94%[3][15][16] - 3月泛ESG基金新发16只，发行份额56.60亿份，前十ESG基金ETF产品超额收益普遍2 - 6%，最高5.52%；前十国企基金ETF产品超额收益普遍0 - 0.5%，最高0.29%[3][20] 估值与碳市场 - 万得全A和央国企市盈率、市净率处于低位，成交额有所下降，万得全A本月日成交额平均15275亿元，央企532亿元，国企688亿元[3][25] - 截至3月31日，全国碳市场碳排放配额收盘价格86.13元/吨，当月成交额总计317.65万吨，成交额上升，价格下降[3][31] 风险提示 - 存在市场情绪不稳定、历史数据推演规律改变、政策理解不到位的风险[2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年公司产品梳理与内部提效取得一定成果，为后续变革奠定基础；2025年主业低基数下收入端有望改善，产品结构优化和原料价格下降可对冲销售费用压力，利润端保持弹性，厨邦少数股权收回也将为归母利润提供增量；长期来看，2026年美味鲜营收目标100亿元，营业利润目标15亿元，通过构建三大能力，以内涵+外延双轮驱动业绩高增 [5] - 根据公告调整盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为60.8/68.2/76.6亿元，同比+10.1%/12.2%/12.4%，归母净利润分别为10.5/11.8/13.4亿元，同比+17.5%/12.9%/13.0%，PE为15/13/12X；考虑到公司25年估值明显低于调味品可比公司平均水平24X，且未来业绩改善空间较大，维持“推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为5518.76/6076.15/6817.44/7659.40百万元，收入增长率分别为7.39%/10.10%/12.20%/12.35% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为893.07/1048.94/1184.34/1338.77百万元，利润增速分别为 - 47.37%/17.45%/12.91%/13.04% [2] - 2024 - 2027年摊薄EPS分别为1.14/1.34/1.51/1.71元，PE分别为17.44/14.85/13.15/11.64，PB分别为2.77/2.34/1.99/1.70 [2] 公司2024年年报情况 - 2024年营收55.2亿元，同比+7.4%；归母净利润8.9亿元，同比 - 47.4%；扣非归母净利润6.7亿元，同比+28.0%；24Q4营收15.7亿元，同比+32.6%；归母净利润3.2亿元，同比 - 89.3%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+93.9%；2024年分红比例约48%（现金分红+回购） [5] - 分经营主体，24全年美味鲜收入同比+2.9%，24Q4同比+11.0%；24全年母公司收入同比+56.7% [5] - 分品类，24全年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比 - 1.5%/-0.2%/+27.0%/-11.9% [5] - 分渠道，24全年分销/直销渠道收入同比 - 1.0%/+26.4%，经销商数量2554家，环比+22.5% [5] - 分区域，24全年东部/南部/中西部/北部收入分别同比+6.0%/+0.02%/-6.7%/-1.0% [5] - 24全年归母净利率16.2%，同比 - 16.8pcts，扣非归母净利率同比+2.0pcts，美味鲜归母净利率同比+2.6pcts；整体毛利率39.8%，同比+7.1pcts；销售费用率9.1%，同比+0.2pcts；管理费用率6.9%，同比 - 0.4pcts [5] 公司财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为5195.39/6073.92/7432.79/8982.56百万元，非流动资产分别为3041.47/3054.78/3055.10/3042.44百万元，资产总计分别为8236.86/9128.70/10487.89/12024.99百万元 [6] - 2024 - 2027年流动负债分别为2243.76/2086.66/2261.50/2459.84百万元，非流动负债分别为223.05/223.05/223.05/223.05百万元，负债合计分别为2466.81/2309.71/2484.55/2682.89百万元 [6] - 2024 - 2027年少数股东权益均为156.03百万元，归属母公司股东权益分别为5614.02/6662.96/7847.31/9186.08百万元 [6] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为1087.76/1251.12/1304.56/1458.40百万元 [6] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 1239.16/-150.03/-142.62/-134.20百万元 [6] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为338.13/-16.59/-16.59/-16.59百万元 [6] - 2024 - 2027年现金净增加额分别为186.74/1084.50/1145.35/1307.61百万元 [6] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为5518.76/6076.15/6817.44/7659.40百万元，营业成本分别为3323.35/3615.31/4049.56/4542.02百万元 [7] - 2024 - 2027年营业利润分别为1146.95/1247.25/1408.25/1591.88百万元，利润总额分别为1140.29/1247.25/1408.25/1591.88百万元 [7] - 2024 - 2027年净利润分别为959.02/1048.94/1184.34/1338.77百万元，归属母公司净利润分别为893.07/1048.94/1184.34/1338.77百万元 [7] - 2024 - 2027年主要财务比率中，营业收入增长率分别为7.39%/10.10%/12.20%/12.35%，营业利润增长率分别为81.24%/8.75%/12.91%/13.04%，归属母公司净利润增长率分别为 - 47.37%/17.45%/12.91%/13.04% [7] - 2024 - 2027年毛利率分别为39.78%/40.50%/40.60%/40.70%，净利率分别为16.18%/17.26%/17.37%/17.48%，ROE分别为15.91%/15.74%/15.09%/14.57% [7] - 2024 - 2027年资产负债率分别为29.95%/25.30%/23.69%/22.31%，净负债比率分别为 - 0.27%/-16.13%/-28.05%/-38.03%，流动比率分别为2.32/2.91/3.29/3.65 [7] - 2024 - 2027年速动比率分别为0.56/0.96/1.39/1.82，总资产周转率分别为0.74/0.70/0.70/0.68，应收账款周转率分别为22.48/25.15/95.17/95.23 [7] - 2024 - 2027年应付账款周转率分别为6.27/6.53/6.46/6.46，每股收益分别为1.14/1.34/1.51/1.71元，每股经营现金分别为1.39/1.60/1.67/1.86元 [7] - 2024 - 2027年每股净资产分别为7.17/8.51/10.02/11.73元，P/E分别为17.44/14.85/13.15/11.64，P/B分别为2.77/2.34/1.99/1.70 [7] - 2024 - 2027年EV/EBITDA分别为13.44/9.91/8.15/6.56，P/S分别为2.82/2.56/2.29/2.03 [7]