报告行业投资评级 - 看好，维持 [2] 报告的核心观点 - 中东地区长期地缘矛盾引发持续性冲突，刺激军贸需求，中国先进装备有望借此走出去，军贸带动行业量价齐升，主机厂商优先受益，建议关注相关主机厂及产业链标的；中航西飞卡位国产大飞机产业链核心环节，将受益于军民需求景气共振；菲利华布局电子布和光掩膜版精加工，致力于自主可控；十四五收官之年，甄选产品力、渗透率、客单价提升的核心标的 [50][54][77][122] 根据相关目录分别进行总结 中东长期地缘矛盾引发持续性冲突，备战需求牵引中国先进装备走出去 - 近期以色列与伊朗再次爆发冲突，中东安全局势恶化，当地时间6月13日凌晨，以色列对伊朗发动空袭，伊朗13日晚间开启报复行动，14日深夜对以色列发动导弹袭击 [11][16] - 宗教等多重矛盾致使中东地区战争不断，是世界军贸重点区域，1985 - 2024年进口军贸订单份额占世界的26.03% [17] - 2023年10月巴以冲突爆发，至今仍在持续，以色列国防军计划未来两个月控制加沙地带75%的面积，并迁移约200万巴勒斯坦平民 [20] - 中东地区军贸订单与当地安全局势息息相关，频繁冲突使军贸订单高企，二战后数次冲突使军贸订单逐步攀升，近年来冲突或再次带动需求 [24] - 1985 - 2024年美国在中东军贸占据主导地位，出口占比50.92%，中国占比3.14%，排名第7位，有较大提升空间 [28] - 近40年中东军贸进口国订单波动大，沙特、埃及份额占比高，近10年美国占比最高，中国份额下滑 [34] - 美国在中东客户广泛，沙特是多个军贸来源国第一大客户 [35] - 飞机装备是中东军贸占比最高的装备，1985 - 2024年占比46.20%，中国飞机在中东占比低，仅23.23% [42] - 中国已形成完备的自研高端军机谱系，军机军贸进入自主可控型号充足新时代 [43] - 军贸带动行业量价齐升，主机厂商优先受益，建议关注拥有（潜在）爆款型号的主机厂及导弹等相关产业链标的 [46][50] 中航西飞：卡位国产大飞机产业链核心环节享军民需求景气共振红利 - 波音预测2044年世界机队规模或为2024年1.83倍，中国机队规模有望达到2024年的2.20倍，未来20年中国航空客运量增速或为5.3%，机队规模增速或达4.0% [59] - 中航西飞承担C919机体结构约50%的研制任务，长期国际转包生产经验确保核心机体结构充分供应 [60] - 中航西飞在军机领域负责大型运输机等核心型号，产品可拓展性强，基于单一机型优势平台可多元化衍生 [65] - 中航西飞子公司中航天水飞机工业维修专业能力持续提升，可承接后续运输机及其他机型维修需求 [71] - 中航西飞核心型号运 - 20及其衍生型号有望成为200吨级别爆款军贸运输机，世界范围内同级别多数运输机已停产 [76] 菲利华：布局电子布卡位高速互联，切入光掩膜版精加工致力自主可控 - 224Gbps高速互联技术迭代牵引覆铜板应用石英电子布，该技术对PCB和覆铜板技术提出更高要求 [79] - 石英纤维性能优于D玻纤和E玻纤，是高频高速覆铜板的理想材料，热膨胀系数低，介电常数和介电损耗始终保持较低水平 [85] - 菲利华子公司中益新材2017年启动超低损耗石英电子布项目，2025年完成专利申请，进入批量制备和供货阶段 [93][99] - 中益新材主推的第二代超低损耗石英电子布壁垒深厚，采用棒拉法拉丝工艺，计划到2030年产能达2000万米，规划产能上限在30 - 40亿元 [100][104] - 菲利华布局面板及半导体用光掩膜版精密加工，上海石创子公司相关项目总投资约7亿元，建成投产后预计实现销售收入约4亿元，年净利润约1亿元 [109] 十四五务期必成：甄选产品力提升、渗透率提升、客单价提升核心标的 - 2025年是十四五收官之年，短期“一年补三年欠账”牵引产业链弹性，中期十五五继续加码军工，军贸、国企改革、军事AI等将带来重估，要关注上游配套环节 [122] - 选股思路上，收官之年首推含“弹”量标的，中长期优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”标的，推荐配置组合包括超配含“弹”量、无人化装备体系、军事AI等多个方向 [122]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 小米集团2023年提出“人车家全生态”战略，家电业务与集团全生态战略深度融合，三大策略驱动家电业务高增，虽给市场带来影响，但目前主要以低价格带为主，后续突破需提升产品定位和获用户认可，其入局可激发行业龙头变革，建议围绕确定性和边际修复维度配置投资 [4][8][9][92] 各部分总结 概览：打造人车家生态，小米大家电快速突破 - 小米集团2010年成立，2018年上市，以智能手机等创新业务为核心，家电以性价比和智能联动技术领先，2024年IoT与生活消费产品收入占总营收28.45%，智能大家电业务高速增长，预计大家电板块净利润率不超5% [7][21] - 2023年10月小米推出“人车家全生态”战略，以澎湃OS整合业务，家电与集团其他业务深度融合，推动智能家居和出行无缝连接 [24] - 公司优化渠道和供应链体系，线下零售店从2022年1万多家增至2024年1.5万多家，目标开超100家融合大店；2024年11月智能家电工厂奠基开工，10月建成智能家电实验中心，提升自产能力 [27][29] 崛起：三大策略共同发力，驱动家电业务高增 - 打造爆品：小米空调等新品SKU简洁，利用雷军IP和集团产品引流，设计新颖吸引年轻消费者 [8] - 差异化竞争：以高性价比和独特AIoT生态系统为优势，通过智能互联技术提升产品体验 [8] - 用户粘性：借鉴苹果智能生态经验，打造高度协同生态圈，提升用户粘性和市场竞争力 [8] 影响：龙头品牌优势仍在，小米入局激发变革 - 参考奥克斯，探小米影响趋势：2014 - 2019H1奥克斯通过提升变频空调零售量占比，优化产品结构，提升市场竞争力；其与龙头比有价格优势，但盈利能力弱，在美的、格力价格竞争下市场份额下滑；小米与奥克斯策略相似，但有手机和汽车用户基数及澎湃OS系统优势 [63][69][73] - 需求结构影响，龙头优势仍在：行业龙头注重盈利质量，扣非净利润水平保持提升趋势；自2024年9月以旧换新政策实施，格力和美的空调销量份额回升，表明龙头品牌影响力强，小米入局对市场格局影响有限 [83][87] 投资建议：把握确定性增长龙头 - 确定性维度：重点布局对美敞口低、国补拉动内销向好的优质龙头格力电器、美的集团和海信家电；以内销为主，受益于以旧换新和新国标切换的两轮车龙头爱玛科技和雅迪控股 [10][92] - 边际修复弹性维度：对美敞口相对高、符合美加墨协议、在关税豁免地区有充足产能的优质龙头海尔智家、海信视像和TCL电子；对美敞口高、有海外产能基础、品牌力和转嫁能力强的成长龙头安克创新、石头科技和九号公司 [10][92]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 6月13日以色列空袭伊朗致中东局势升级，油运看涨情绪浓厚，油运将沿恐慌补库和航运效率降低获利上行，推荐关注油运龙头中远海能、招商轮船；出行链暑运前淡季持续，裸票承压，航空赔率有吸引力，推荐相关航空公司；海运地缘波动油运看涨，美线运价边际回落，推荐相关油运和集运公司；物流快递增速延续，蒙煤运量承压，推荐相关物流企业 [2][7][8][9] 根据相关目录分别总结 中东地缘波动加剧，油运看涨期权或兑现 - 6月13日以色列空袭伊朗，中东局势升级，地缘溢价使油价从66.87美元/桶涨至74.23美元/桶，油运远期运费协议单日涨12%至12.5美元/吨 [19] - 两伊战争中油运市场早期供应链扰动与风险溢价推涨运价，中期高油价抑制需求与运力过剩致景气下行，后期低油价刺激需求复苏驱动运价回升 [22][23] - 短期地缘波动或使原油供给波动，油运沿恐慌性补库获利上行，强化绕行持续性；中长期海峡长期封闭风险小，扰乱通行使航运效率下降，美国等出口替代拉长运距利好油轮市场；下半年OPEC+增产对油运需求提振将兑现，增产落地VLCC产能利用率将提升3pct [30][31][37] 出行链：暑运前淡季持续，裸票持续承压 - 截至6月13日暑运前淡季，国内客运量七日移动平均同比增1%、增速环比回落，国际客运量同比增14% [42] - 客座率延续提升，国内同比增1.6pcts、国际增0.4pcts；受燃油附加费等影响，国内含油票价同比降5.6%，裸票价格同比降2.2%，短期收益承压 [48] - 商务航线量升价跌，五条商务航线客运量同比增4.7%、价格同比跌幅7.9%，跌幅收窄 [56] - 交通运输行业高股息特征明显，两类细分板块低估值高股息，投资可优选高速龙头、大秦铁路、大宗供应链、货代公司 [66] 海运：地缘波动油运看涨，美线运价边际回落 - 油运看涨情绪浓厚，本周克拉克森平均VLCC - TCE涨51.8%至32k美元/天，VLCC TCE远期运价反弹 [9][70] - 集运边际回落，本周外贸集运SCFI综合指数环比跌6.8%至2,088点，美线运价回落，内贸集运运价PDCI环比跌2.0%至1,124点 [9][70] - 散运延续上涨，本周BDI指数周环比涨20.5%至1,968点，矿商冲量和运力紧张使大船运价上涨 [9][70] - 6月第1周化学品内贸海运价格周环比持平 [70] 物流：快递增速延续，蒙煤运量承压 - 6月2日 - 6月8日邮政快递揽收量39.0亿件，同比增16.2%，5月业务量预计同比增16%、收入预计同比增10% [10][81] - 5月26日 - 6月1日大宗商品公路运输价格环比降3.5%、同比降4.7% [81] - 6月3日 - 6月9日香港/浦东航空货运价格指数环比+0.8%/-0.9%，同比-7.6%/-5.0% [81] - 6月3日 - 6月9日甘其毛都日均通车量774辆/日，环比降77辆/日，短盘均价60元/吨，环比持平，截至6月3日口岸库存周均值410.5万吨，环比增4.9万吨 [81]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 公司新材料率先落地菲律宾，后续中东等其他海外地区的产业化值得期待；主业经营拐点已至，海外市场爆发增长，国内市场逐步探底；新质生产力方面加速推进，相关成果落地有望通过积累的客户资源快速放量，对收入业绩形成显著贡献；按2026年业绩3亿对应当前估值为19倍，当前时点具备较高赔率与弹性 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 6月13日公司公告与PIVI签订《战略合作协议》，PIVI拟采购建筑材料及其他新型材料，合作期限3年，意向采购总价值约3.02亿元人民币 [2][4] 公司新材料业务情况 - 与PIVI合作，PIVI拟采购建筑材料及其他新型材料，包括PPVC模具等建筑材料和设备、新型隔热和防火材料等，合作期限3年，意向采购总价约4200万美元，折合人民币约3.02亿元，PIVI是菲律宾控股管理公司，业务包括建筑开发等 [9] - 与微观纪元共同设立合资公司上海志特纪元新材料科技有限公司，打造“量子+AI”材料研发新范式，有助于推进阶段性成果产业验证，提升工程化和商业化落地能力，借助志特规模化生产优势助力产品验证设计等 [9] - 与中科大实验室构建联合研发平台，成立志特小临智能科技有限公司，布局新材料研发与产业落地，近期启动超级隔热材料产业化落地，核心壁垒在于催化剂创新，性能相比气凝胶提升2倍以上，成本仅为其1/3左右，有望替代传统方案 [9] 公司主业情况 - 主业经营拐点已至，海外市场爆发增长，国内市场逐步探底 [9] 公司业绩考核目标 - 剔除激励成本影响后，2024 - 2026年净利润目标为0.8、2、3亿元，境外营收不低于5、10、15亿元 [9] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2526|2985|3500|4060| |营业成本（百万元）|1885|2164|2487|2879| |毛利（百万元）|641|821|1013|1181| |营业利润（百万元）|59|227|352|428| |利润总额（百万元）|56|224|350|425| |净利润（百万元）|86|179|280|340| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|74|174|271|330| |EPS（元）|0.30|0.47|0.74|0.89| |经营活动现金流净额（百万元）|31|802|504|646| |投资活动现金流净额（百万元）|-248|-372|-561|-751| |筹资活动现金流净额（百万元）|130|100|262|308| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-87|530|205|203| |每股收益（元）|0.30|0.47|0.74|0.89| |每股经营现金流（元）|0.12|2.17|1.37|1.75| |市盈率|40.47|33.55|21.52|17.70| |市净率|1.96|3.21|2.79|2.41| |EV/EBITDA|4.48|13.49|10.50|9.08| |总资产收益率|1.4%|2.8%|3.8%|4.0%| |净资产收益率|4.8%|9.6%|13.0%|13.6%| |净利率|2.9%|5.8%|7.8%|8.1%| |资产负债率|69.3%|68.2%|68.3%|68.4%| |总资产周转率|0.46|0.48|0.49|0.49| [14]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 信阳明确全面落实现房销售，多地展开探索，相关配套支持政策不断完善 [8][20] - 政策规划到2030年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到40%，建筑行业应学习汽车工业化生产方式发展装配式建筑 [8][21] - 中建国际MiC装配式技术绿色环保、提质增效，可大幅缩短房建周期，高层房建项目建设周期可大幅压减至一年内，产能逐步爬坡，保守估计当前产能对应年产值在50亿以上 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 信阳明确全面落实现房销售，多地展开探索 - 5月13日，河南省信阳市住建局要求新出让土地开发的商品房一律实行现房销售 [2][20] - 近年来多地积极探索推行现房销售，如2025年4月14日湖北省荆门市城控·易居苑项目作为全国现房销售试点项目取得成功，2024年1月18日安徽省住建厅召开会议有力有序推行商品房现房销售 [20][21] MiC装配式技术可大幅缩短房建周期，关注中建国际投资机会 - 政策规划目标：“十四五”建筑业发展规划提出2021 - 2025年装配式建筑面积占新建建筑面积比例逐步提升至30%；2023年《城乡建设领域碳达峰实施方案》提出到2030年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到40% [8][21] - 住建部部长提出建筑行业要像造汽车一样造房子，发展装配式建筑可带来诸多好处 [8] - 中建国际MiC装配式技术优势：2018年开始采用MiC，旗下中建海龙科技是综合服务商，在装配式4.0率先突破；该模式可将废料和废水在工厂内循环使用，减少污染和浪费，实现传统工期减少60%，提高工业标准化生产90%，固废排放量减少75%，现场施工量减少70% [9] - 高层房建项目案例：以深圳龙华樟坑径项目为例，与传统建筑方式相比，竣工交付工期提前，工业标准化程度提高80%、固废排放减少50%、现场用工量减少50% [10][28] - 产能情况：公司已建成8个装配式建筑生产基地，2023年新增江门基地，PC构件年产能预计达200万方以上，以深圳市2025年3月市场价估算，200万方产能全部外售对应约50亿营收 [10][31]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 5月以来香港HIBOR大幅下降，利率低位与充沛资金使港股市场迎来配置机遇，预计香港利率或延续低位运行，港股将迎来持续资金流入，估值支撑更坚实 [10] - 港股电力公用板块配置价值突出，利率下降提升息差吸引力，震荡外部环境凸显防御价值，火电、绿电、核电及水电业绩增长良好，是攻守兼备的行业，港股电力公用板块因更宽松利率环境更具配置价值 [10] - “碳中和”时代号召和电力市场化改革贯穿“十四五”，电力运营商内在价值将全面重估，推荐关注优质转型火电运营商、水电板块、新能源相关公司 [10] 根据相关目录分别进行总结 下周重点推荐 - 华电国际：火电机组区域长协电价有韧性，煤价回落释放业绩弹性；参股华电新能，十四五将快速发展；集团注入火电资产增厚EPS [13] - 华润电力：存量火电机组资产质量优，煤价下行火电业绩改善；新能源资产盈利能力强，规划新增装机多；长期维持高分红 [13] - 华能国际：煤电容量电价改革突破，煤价回落受益大；积极布局新能源；章程承诺高分红 [14] - 长江电力：承诺高分红，现金流充足，兑现预期高；盈利稳定；股息与国债利差达高位，红利价值突出 [14] - 中国核电：核电量价成本稳定，新机组投产业绩向好；“碳中和”远景下有发展预期 [15] - 龙源电力：绿电溢价交易市场扩容，装机规模有望增长；受益于老旧风场改造政策 [15] - 中闽能源：存量资产盈利强；有望获取福建海风资源；潜在资产注入保证远期增长 [16] - 福能股份：福建电力资源优势明显，煤价回落火电业绩修复，气电业绩将反转 [16] - 中国电力：剥离亏损资产，业绩加速修复；水电业务有望好转；清洁能源装机占比将提升 [18] - 国投电力：水电业绩有望稳健，火电盈利有望维持 [18] - 国电电力：火电资产盈利稳定，水电量价将提升，新能源装机增加护航业绩 [18] - 华能水电：云南用电需求旺盛，成本费用有望下降 [19] 行业及公司涨跌幅 - 截至2025年6月13日，CJ燃气、CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ电网市盈率(TTM)分别为17.14倍、13.18倍、21.01倍、20.5倍和35.81倍，对沪深300溢价分别为42.31%、9.42%、74.46%、70.20%、197.41% [23] - 本周电力板块涨幅前五为协鑫能科、豫能控股、广州发展、京能电力、深南电A；后五为湖南发展、南网能源、宁波能源、韶能股份、大连热电 [23] 火电量价成本信息 - 5月30日至6月5日，燃煤发电企业日均发电量环比减10.9%，同比减12.8%；截至6月5日，发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比降11.2%，本年累计降6.3% [46] - 6月7日至6月13日，广东发电侧日前成交周均价0.35218元/千瓦时，周环比升35.36%，同比升22.38%；山东发电侧日前成交周均价0.26845元/千瓦时，周环比升6.77%，同比降21.07% [47] - 截至6月2日，大同优混(Q5800K)平仓价655.12元/吨，较上周降0.21元/吨；山西优混(Q5500K)平仓价611.00元/吨，较上周降0.20元/吨；山西大混(Q5000K)平仓价528.00元/吨，较上周降0.60元/吨 [48] 三峡水库水文信息 - 截至6月13日，三峡水库水位（14点）150.68米，周环比降2.35%，同比升1.35%；6月7日至6月13日，三峡平均出库流量12957立方米/秒，周环比升33.99%，同比升55.36% [55] 重要公司重点公告 - 大唐新能源：2025年5月发电量31.01亿千瓦时，同比增8.38%；1 - 5月累计发电量163.89亿千瓦时，同比增10.32% [62] - 华电国际：发行股份及支付现金购买华电江苏能源有限公司80%股权过户完成 [62] - 中广核新能源：2025年5月发电量1723.3吉瓦时，同比增1.7%；1 - 5月累计发电量8171.0吉瓦时，同比减0.8% [63] - 湖北能源：2025年5月发电量34.75亿千瓦时，同比增2.27%；本年累计发电量168.07亿千瓦时，同比减5.54% [64] 电力及燃气事件 - 电力定增差价：湖南发展、内蒙华电等公司有定增预案，显示不同价差幅度 [69] - 燃气定增差价：南京公用、贵州燃气有定增预案，显示不同价差幅度 [69] - 电力重要股东二级市场增持：广州发展、嘉泽新能等公司有股东增持 [70] 下周大事提醒 - 节能风电、赣能股份、桂冠电力等公司下周有股东大会召开、分红、纳入指数等事件 [73]

报告行业投资评级 - 投资评级为中性，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 面对短期需求侧不确定风险加剧，优选低估值标的能有效缓释风险，当前钢铁行业部分龙头估值处周期底部，有较强安全边际，宏观预期较好时估值回撤幅度有限，供给侧优化落地上升弹性显著，具备较强盈亏比 [2][6] - 钢铁权益端展望是从短期随价格承压过渡到中期随供给收缩落地而走强 [6] 根据相关目录分别进行总结 最新跟踪 - 基本面压力加大，淡季效应和贸易摩擦增加钢铁需求侧不确定风险，原料端供需趋松，钢价下行压力大，铁水产量降势弱，库存累积或压制钢价，行政化限产推进审慎，总压减量约 3000 万吨 [4] 需求侧情况 - 内外需求承压，需求侧风险加大，建筑端高温多雨压制订单，制造端中美经贸磋商未涉及钢铁关税下调，美国对钢制家电加征关税，本周五大钢材表观消费量同比 -2.67%，环比 -1.82%，建筑钢材成交量日均值下降 [5] 供给侧情况 - 铁水延续下降，本周样本钢企日均铁水产量降至 241.61 万吨，环比 -0.19 万吨/天，五大钢材产量同比 -5.25%，环比 -2.85%，需关注铁水减产节奏 [5] 库存情况 - 库存小幅去化，去化节奏趋缓，本周环比 -0.70%，板材累库，农历口径长材总库存同比下降 31.20%，板材库存同比下降 14.88%，上海螺纹和热轧价格环比跌 70 元/吨，测算螺纹钢吨钢即期利润 96 元/吨，成本滞后一月利润 -121 元/吨 [6] 热点关注 - 前期提示黑色产业链负循环时盈利改善不被市场给估值，当前指出需求侧不确定风险加大，钢铁权益端展望从短期承压过渡到中期走强，低估值标的能缓释风险，如中信特钢当前 PE（ttm）为 11.4 倍，离近 5 年最低仅相差 18.3%，考虑盈利改善 25 年预测 PE 为 10.6 倍，离近 5 年最低估值仅相差 9.5% [6] 投资建议 - 钢铁领域关注长期破净优质国央企宝钢股份，股东回报有望加强的南钢股份、中信特钢；低估值 + 业绩底部的华菱钢铁、新钢股份、方大特钢；并购重组标的；优质加工和资源龙头久立特材、河钢资源等 [25] - 新材料领域军工关注变形高温合金龙头抚顺特钢，图南股份、钢研高纳、应流股份；汽车关注铝热华峰铝业、精冲钢翔楼新材；金属加工关注甬金股份、明泰铝业等龙头 [25]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 本周财政部出台通知，预计部分险企在新旧准则切换中对OCI权益类资产配置需求提升，叠加中长期资金入市配套政策推进，持续推荐优质红利类个股 [4] - 从盈利和分红稳定性维度，持续推荐江苏金租、中国平安和中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4] 核心数据跟踪 - 本周非银金融指数1.2%，相对沪深300超额收益1.4%，行业排名6/31；年初至今非银金融指数 -4.2%，相对沪深300超额收益 -2.4%，行业排名25/31 [5] - 市场热度回升，两市日均成交额13716.78亿元，环比 +13.47%，日均换手率1.72%，环比 +20.85BP；杠杆资金规模回升，两融余额1.82万亿元，环比 +0.53%；股指债指均上涨，本周万得全A下跌0.27%，中债总全价指数上涨0.1%；长端利率下行，10年期国债收益率 -1.07BP至1.6440% [5] 指数与板块表现 - 截至6月13日，沪深300指数下跌0.3%，中小板指下跌0.6%，创业板指上涨0.2%；非银板块整体上涨，证券板块涨0.9%，保险板块涨2.1%，多元金融板块涨0.2% [19] 保险周度数据跟踪 行业概况 - 2025年4月累计保费收入25954亿元，同比 +2.25%，产险收入6486亿元，同比 +5.19%，人身险收入19469亿元，同比 +1.31% [22] - 截至2025年3月末，行业资金运用规模34.93万亿，银行存款、债券、股票基金和其他类资产分别占比8.51%、48.58%、12.79%、30.11%，较2024年末分别 -0.23、+0.70、+0.44、-0.91pct [25] - 2025年4月，保险公司总资产38.12万亿元，环比 +0.73%，寿险公司总资产33.40万亿元，环比 +1.01%，占比 +0.24BP至87.61%，产险公司总资产3.07万亿元，环比 -0.53%，占比 -0.10BP至8.04%；4月行业净资产规模3.59万亿元，环比 +1.97% [28] 上市险企保费 - 2024年12月，国寿、新华、太保、平安、人保单月保费收入同比增速为 +1.86%（前值 +4.19%）、+19.13%（前值 +10.54%）、+5.91%（前值 +0.95%）、 -0.92%（前值 +4.19%）、 -5.99%（前值 +8.34%） [29] 国债收益率与期限利差 - 截至6月13日，5年期债券收益率变动幅度在 -5.74BP到 +1.25BP之间，公司债下跌幅度最大为5.74BP [34] - 截至6月13日，各债券5年期信用利差变动幅度在 -5.62BP到 +1.37BP之间，公司债下跌幅度最大为5.62BP；各债券5年期期限利差变动幅度在 -2.61BP到 +1.70BP之间，公司债下跌幅度最大为2.61BP [34] 券商周度数据跟踪 经纪业务 - 截至6月13日，两市日均成交额13716.78亿元，环比 +13.47%，日均换手率1.72%，环比 +20.85BP；2024年两市周度日均成交额和换手率均值分别为10846.61亿元、1.53%，本周日均成交额高于2024年中枢、换手率低于2024年中枢；佣金费率企稳，行业经纪业务盈利逐步向上修复 [40] 投资业务 - 截至6月13日一周内，沪深300指数下跌0.25%，创业板指数上涨0.22%；中债企业债总全价指数环比上涨0.03%；券商投资资产中，权益类占比10%-30%，债券类占比70%-90%，2024年券商自营收益需关注股债市场变动 [45] 信用业务 - 截至6月12日，两融余额1.82万亿元，环比 +0.53%；截至6月13日，股票质押股数3118亿股，质押市值2.67万亿元；2024年日均两融余额1.56万亿元，本周两融余额高于2024年日均余额；预计2025年股票质押规模收缩，但收入表现优于规模表现 [47] 投行业务 - 2025年5月，股权融资规模167.95亿元，环比 -32.2%，其中IPO融资规模34.56亿元；债券融资规模7.27万亿元，环比 -7.3%；2024年月度股权、债券承销平均规模分别为200.34亿元、6.66万亿元，5月股权融资规模低于2024年均值、债券融资规模高于2024年均值；后期股票承销规模或增加，债券承销关注利率变动 [49][51] 资管业务 - 2025年5月，券商集合资管发行份额33.54亿份，环比 +10.4%，高于2024年均值；资管新规后行业规模收缩，预计进入恢复性发展阶段 [53] - 2025年5月，新发基金规模590.68亿份，环比 -34.4%，低于2024年均值；需关注新发基金市场情况 [53] 衍生品业务 - 2025年5月，期货市场成交金额47.46万亿元，环比 -21.69%，商品期货37.59万亿元，环比 -24.36%，占比79.20%，金融期货成交金额9.87万亿元，环比 -9.52%，占比20.80%，三大股指期货成交金额4.49万亿元，环比 -25.99%，低于2024年均值 [57] - 2025年5月，场内期权成交3848万张，环比 -17.8%，上证50ETF期权、上交所沪深300ETF期权、深交所沪深300ETF期权、中金所沪深300股指期权成交量分别为1889、1606、218、136万张，低于2024年均值 [57] 行业及公司重点关注 行业要闻 - 中办、国办印发《关于深入推进深圳综合改革试点 深化改革创新扩大开放的意见》，统筹推进教育科技人才体制机制一体改革等 [60] - 财政部印发《关于进一步贯彻落实新保险合同会计准则的通知》，明确新准则实施安排等 [61] - 证监会发布《期货市场程序化交易管理规定（试行）》，加强期货市场程序化交易监管 [63] - 证监会就《期货公司分类评价规定（征求意见稿）》公开征求意见，明确扣分标准，优化加分标准，简化评价流程 [64] 公司公告 - 中国银河发行30亿短期融资券，票面利率1.67%，期限92天 [65] - 国信证券以2024年末总股本96.12亿股为基数，每10股派送现金红利3.50元（含税），共派送现金红利33.64亿元 [66] - 财达证券股东国控运营计划减持不超过总股本3%的股份 [67] - 国信证券拟发行A股股份购买万和证券96.08%的股份 [68] - 红塔证券董事会同意景峰担任公司董事长 [69] - 浙商证券发行15亿短期融资券，票面利率1.68%，期限365天 [73] - 西部证券以44.63亿股为基数，每10股派发现金红利0.70元（含税），拟分配现金红利3.12亿元（含税） [74] - 中泰证券首次回购股份100.01万股，占总股本0.01%，支付总金额620.06万元（不含交易费用） [75]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 2025年6月13日以色列空袭伊朗引发市场对中东石油出口受限担忧，布伦特原油期货大涨7%至74.23美元/桶，地缘冲突导致的油煤价格同步上涨联动需原油供需受实质性影响且具持续性才可能发生，不过地缘冲突利于市场防守风格形成，基于红利逻辑交易煤炭板块或相对受益 [2][7] - 本周煤炭指数（长江）下跌0.40%，跑输沪深300指数0.15个百分点，动力煤基本面预计煤价震荡，关注港口去化节奏和高温天气催化；焦煤基本面供需双弱，延续承压 [6] 根据相关目录分别进行总结 热点讨论 - 复盘2011年以来5次代表性地缘冲突致油价上涨事件，油煤价格联动需原油供需受实质性影响且具持续性，国际油价上涨利于短期市场形成油价对煤价托底的积极预期；煤炭板块周期属性明显，与煤价基本同向变动，当前板块有红利标签，地缘冲突利于市场防守风格形成，基于红利逻辑交易煤炭板块或相对受益 [8] 投资建议 - 边际配置推荐长久期稳盈利龙头（中煤能源(A+H)、中国神华(A+H)、陕西煤业）、转型成长（电投能源、新集能源）、弹性成长标的（兖矿能源(A+H)、华阳股份、晋控煤业）、焦煤（山西焦煤、淮北矿业、平煤股份） [9] 一周跟踪总结 - 本周煤炭板块下跌0.40%，跑输沪深300指数0.15个百分点，动力煤指数跌幅0.54%，炼焦煤指数跌幅0.12%，煤炭炼制指数跌幅0.34%；秦港动力煤市场价609元/吨，周环比持平，京唐港主焦煤库提价1230元/吨，周环比下跌40元/吨，日照港一级冶金焦平仓价1280元/吨，周环比持平 [18] - 动力煤港口库存去化，梅雨影响日耗修复，预计煤价震荡，关注港口去化节奏和高温天气催化 [18] - 双焦淡季下游控量压价采购，短期延续弱势，关注山西减产范围和蒙煤进口情况 [19] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数（长江）跌幅0.40%，跑输沪深300指数0.15个百分点，动力煤指数、炼焦煤指数、煤炭炼制指数有不同表现；截至2025年6月13日，CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制市盈率(TTM)分别为11.43倍、13.52倍、88.83倍，各子行业对沪深300溢价分别为-5.11%、12.25%、637.71% [21][25] 煤炭个股涨跌情况 - 本周煤炭板块涨幅前五为安源煤业（11.33%）、云煤能源（9.82%）、山西焦煤（3.19%）、兖矿能源（3.02%）、华阳股份（1.51%）；变动幅度后五为大有能源（-4.15%）、平煤股份（-3.67%）、云维股份（-2.99%）、安泰集团（-2.40%）、电投能源（-2.34%） [28] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 二十五省供煤量、耗煤量减少，库存增加，可用天数增加 [34] - 北方三港日均吞吐量环比减少2.26%，日均铁路调入量环比减少0.10%，北方四港煤炭库存环比减少5.59% [36] - 截至6月13日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价609元/吨，较6月6日持平；截至5月30日，欧洲ARA、理查德RB、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价分别为90.05、91、105.3美元/吨，较上周分别变动-4.5、0、3.3美元/吨 [43][44] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 钢铁、焦煤、焦炭库存环比减少 [46] - 钢铁期现货、焦炭期现货、焦煤期现货价格有不同变动情况 [53] 公司重点公告 - 兖矿能源2024年度末期权益分派实施，股权登记日为6月17日，除权（息）日为6月18日 [60] - 新集能源控股股东增持，持股比例从30.62%增至31.00% [61] - 潞安环能控股股东拟办理非公开发行可交换公司债券股份补充质押 [62] - 中国神华2024年度H股股息派发相关安排 [63] - 平煤股份回购股份进展，截至6月12日累计回购9917万股，占总股本4.01% [64] - 潞安环能2025年5月原煤产量461万吨，同比+1.77%；商品煤销量406万吨，同比+0.50% [65]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 首次实施中期分红提升股东回报，体现分红意愿和能力，预计 2025 年度合计 DPS 将有所提升，年度分红比例对应提升 [11] - 吸收合并村镇银行与设立科技支行，分支机构扩张再提速，中长期打破区域发展瓶颈，创造规模成长空间 [11] - 2024 年四季度以来加速推进异地分支机构扩张，形成二次成长曲线，扩张路径多样 [11] - 基本面维持同业领先业绩增速，预计 2025 年信贷增速 8%左右，净息差虽下行但存款成本率改善，不良净生成率将同比改善 [11] - 常熟银行有清晰业务特色和二次成长曲线，估值处于历史低位，长期价值被低估，重点推荐 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 6 月 13 日公告，董事会审议通过提请股东大会授权决定 2025 年中期利润分配方案、吸收合并江苏如东融兴村镇银行并设立分支机构、设立苏州科技支行等议案 [6] 事件评论 - 分红方面，中小农商行分红受监管约束，常熟银行 2022 - 2024 年 DPS 不变、分红比例下降，2024、2025 年转增股本增分红，今年首启中期分红，预计 2025 年度合计 DPS 提升，股息率达 3.8%/4.0%，年度分红比例提升至 22%/24% [11] - 机构扩张方面，吸收合并如东融兴村镇银行使其成当地支行网点，在苏州高新区设科技支行实现扩张路径突破，2024 年四季度以来扩张路径多样，迎来异地扩张机遇 [11] - 基本面方面，信贷增速 2024 年以来放缓，预计 2025 年维持 8%左右；净息差绝对值领先，存款成本率加速改善；不良率和拨备覆盖率领先同业，预计 2025 年不良净生成率同比改善 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产合计（千元）|366,581,851|404,771,111|446,435,060|487,742,401| |营业收入（千元）|10,909,242|11,734,490|12,380,338|13,231,511| |利息净收入（千元）|9,142,322|9,414,134|9,757,606|10,623,757| |手续费净收入（千元）|83,364|231,271|263,401|282,831| |归母净利润（千元）|3,813,258|4,219,441|4,569,783|4,977,355| |资产合计增速|9.61%|10.42%|10.29%|9.25%| |贷款增速|8.28%|8.16%|8.26%|8.31%| |营业收入增速|10.53%|7.56%|5.50%|6.88%| |利息净收入增速|7.54%|2.97%|3.65%|8.88%| |归母净利润增速|16.20%|10.65%|8.30%|8.92%| |EPS（元）|1.26|1.27|1.38|1.50| |BVPS（元）|9.50|9.63|10.73|11.96| |ROE|14.12%|13.93%|13.53%|13.23%| |ROA|1.09%|1.09%|1.07%|1.07%| |净息差|2.71%|2.55%|2.41%|2.41%| |不良贷款率|0.77%|0.76%|0.76%|0.76%| |拨备覆盖率|500.51%|463.91%|423.52%|402.17%| |P/E|5.84|5.81|5.36|4.92| |P/B|0.78|0.77|0.69|0.62| [25]