投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入22亿元，同比下降15% [2][4] - 2025年第三季度实现归属于母公司所有者的净利润1267万元，同比下降77% [2][4] - 2025年第三季度公司毛利率同比下降1.9个百分点 [11] - 2025年第三季度销售费用率同比提升1.3个百分点，管理费用率同比下降1.6个百分点 [11] - 2025年第三季度末存货为12亿元，环比减少0.7亿元 [11] 经营状况分析 - 公司收入增速放缓主要由于主动优化业务结构，调整经营节奏 [11] - 公司通过易佰网络与通拓科技持续推进业务整合，着力夯实资产质量 [11] - 公司主动实施库存优化管理计划，对存货进行系统性筛选与清理，推动库存结构向更健康方向转型 [11] - 盈利能力承压部分原因在于促销力度加大以及仓储、物流等相关费用阶段性上升 [11] 未来展望与预测 - 预计公司库存结构优化、主动推新补库后将迎来轻装上阵 [11] - 公司对新渠道投入已展开更精细化管理，未来规模效应体现后会逐步摊薄费用率 [11] - 通拓科技预计将对利润端实现业绩贡献 [11] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为1.01亿元、1.71亿元、3.34亿元 [11] - 根据预测，2027年每股收益（EPS）预计为0.83元，净资产收益率（ROE）预计为11.0% [15]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好，维持 [6] 报告核心观点 - On公司在FY2025Q3（2025年7月1日至9月30日）业绩表现强劲，营收和盈利能力均超市场预期，并持续上调全年业绩指引 [2][4] - 公司营收实现强劲增长，各区域、渠道及产品线均表现优异，特别是亚太地区增长亮眼，DTC渠道增长迅速 [5] - 公司毛利率显著提升，盈利能力大幅改善，库存水平保持健康 [2][4][10] 财务业绩总结 - FY2025Q3营收达7.9亿瑞士法郎，超出彭博一致预期的7.7亿瑞士法郎，按固定汇率计算同比增长34.5% [2][4] - 毛利率同比提升5.1个百分点至65.7%，主要受益于品牌强劲增长、运营效率改善和汇率正向影响，其中约2个百分点为一次性低预期成本贡献 [2][4] - 调整后EBITDA同比增长49.8%至1.8亿瑞士法郎，调整后EBITDA利润率为22.6% [2][4] - 归母净利润同比大幅增长290%至1.2亿瑞士法郎，归母净利率同比提升10.2个百分点至15.0% [2][4] 分地区收入表现 - 美洲地区营收同比增长21%至4.4亿瑞士法郎，维持较优增长 [5] - EMEA地区营收同比增长33%至2.1亿瑞士法郎 [5] - 亚太地区营收同比大幅增长109%至1.4亿瑞士法郎，连续四个季度实现三位数增长，主要得益于销售网络拓展 [5] 分渠道收入表现 - DTC渠道营收同比增长37.5%至3.1亿瑞士法郎 [5] - 批发渠道营收同比增长32.5%至4.8亿瑞士法郎 [5] - DTC及批发渠道均维持强劲增长 [5] 分产品收入表现 - 鞋类产品营收同比增长30%至7.3亿瑞士法郎，维持较优增长 [5] - 服装产品营收同比大幅增长100%至0.5亿瑞士法郎，增长提速 [5] - 配饰产品营收同比激增161%至0.1亿瑞士法郎 [5] - 预计公司在各渠道和地区的市场份额有所提升 [5] 库存与业绩指引 - FY2025Q3末公司库存金额同比增加9%至3.8亿瑞士法郎，库存水平预计保持健康 [10] - 公司持续上调全年业绩指引：按固定汇率计算，预计FY2025全年收入同比至少增长34%，实现销售额29.8亿瑞士法郎（此前指引为增长31%和销售额29.1亿瑞士法郎） [10] - 预计全年毛利率约为62.5%（此前指引为60.5%-61%） [10] - 预计调整后EBITDA利润率在18%以上（此前指引为17%-17.5%） [10]

行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [9] 报告核心观点 - 姜黄素是一种兼具优质着色剂和消炎/抗氧化功能的植物提取原料，在食品添加剂和保健品领域应用广泛 [4][20] - 姜黄素原料市场保持稳健增长，2023年全球销量约4600吨，2018-2023年复合年均增长率约8% [2][7][30] - 行业上游原料由晨光生物等企业主导，C端市场则有多家上市公司布局，产品营销以抗炎为核心卖点 [2][7][32] 姜黄素功能特性 - 姜黄素是从姜黄根茎中提取的天然植物多酚，主要成分包括姜黄素（约77%）、脱甲氧基姜黄素（约17%）和双脱甲氧基姜黄素（约3%） [4][20] - 具备较强的抗氧化活性，因其酚类物质结构能快速清除活性氧自由基簇（ROS） [5][22] - 抗炎作用通过抑制环氧合酶（COX-1、COX-2）、脂肪氧化酶（LOX）、肿瘤坏死因子α（TNF-α）等主要炎症介质实现 [5][22] - 在抗肿瘤、降血糖、抗菌和调节机体代谢等方面也展现出功能特性 [4][20] 应用场景与监管 - 主要应用于食品着色及医药保健品行业，在保健品中功能以护肝利胆、缓解创伤性关节炎为主 [2][5][23] - 常见剂型包括胶囊、片剂、口服剂、颗粒冲剂和软糖类制品 [2][5][23] - 在中国，姜黄作为着色剂受GB1886.76-2015标准监管，糖果中添加量上限较高，为0.7g/kg [6][27][28] - 在保健品中作为辅料监管，根据2019年版规定，其添加量上限同样为0.7g/kg [6][27] 市场竞争格局 - 全球姜黄素原料参与企业以印度企业为主，得益于其自然资源禀赋和日常食用习惯 [7][30] - 中国原料商中晨光生物是主要参与方，非上市企业如河北天旭、泰瑞生物等亦有布局 [2][7] - C端市场多个上市企业有产品布局，包括Swisse（H&H国际控股）、BYHEALTH（汤臣倍健）、NuiBay（若羽臣）、多特倍斯（金达威） [2][7][32] - 产品营销主要强调熬夜护肝、消炎祛痘及缓解关节不适等功能 [7][32]

核心观点 - 报告认为中国资产正处于重估趋势中 短期市场回调不改长期向好趋势 后续市场预计仍将走出"慢牛"行情 [14] - 短期视角下 A股市场有望在微观流动性相对充沛的驱动下维持相对强势 但短期过快上涨后客观上存在一定兑现压力 [14] - 中期视角下 市场持续走强需要宏观政策和科技产业逻辑进一步配合 关注通过优质供给创造新增需求的科技产业以及供给过剩行业出清带来的估值修复机会 [15] - 长期视角下 基本面是决定股市走势的根本因素 房地产市场止跌回稳 "反内卷"政策效果显现以及科技产业逻辑兑现业绩将助力A股市场持续走牛 [15] 市场表现总结 - 2025年11月21日 A股市场全线走低 上证指数跌破3850点 市场成交额约1.98万亿元 [2][8] - 主要指数普遍下跌 上证指数下跌2.45% 深证成指下跌3.41% 创业板指下跌4.02% 上证50下跌1.74% 沪深300下跌2.44% 科创50下跌3.19% 中证1000下跌3.72% [2][8] - 行业表现分化 家电制造 传媒互联网 食品饮料 银行等行业表现居前 而金属材料及矿业(-5.11%) 电力及新能源设备(-4.78%) 电子(-4.66%)等行业领跌 [8] - 核心风格上 低估值>红利>盈利质量>成长>高估值 [8] 市场驱动因素分析 - 美国就业数据超预期增长但失业率升至四年最高 市场对美联储12月降息方向不明朗 [8] - 美联储理事库克提示处于历史高位的资产价格存在崩跌风险 AI泡沫担忧未完全缓解 美股大跌引发流动性危机 导致亚太市场交易情绪下降 [8] - 结构上 资源品与新能源板块整体承压 电子 通信板块回调较多 锂矿 锂电正极 盐湖提锂等前期涨幅较高的概念板块回调幅度居前 [8] 投资机会展望 - 优质供给创造新增需求：关注AI+应用(含机器人)主线 目前扩散至中游电新和上游化工领域 等待应用端(港股互联网)机会 [8] - 稀缺供给应享估值溢价：关注金属等资源品 [8] - 过剩产能逐步出清带来估值修复：光伏 化工等部分行业已迎来"反内卷"政策落地 [8] - 在"慢牛"行情中 关注保险和券商方向 [8]

核心观点 - 2025年11月21日港股市场全线调整，恒生科技指数跌幅超过3%，硬科技板块普遍承压，主要受美联储降息预期下修和美股AI产业链回调情绪传导影响 [2][5][9] - 美国9月非农就业数据喜忧参半（新增11.9万人超预期但失业率升至4.4%），叠加联储官员鹰派表态，导致12月降息概率降至33.1%，引发离岸市场风险偏好回落 [9] - 中长期看好港股"慢牛"行情，建议聚焦新质生产力驱动的四大方向：优质供给创造新需求、稀缺资源重估、过剩产能出清修复、金融市场受益 [9] 市场表现总结 - 港股大市成交额达2857亿港元，南向资金净买入1.05亿港元 [2][9] - 恒生指数跌2.38%至25220.02，恒生科技指数跌3.21%至5395.49，恒生中国企业指数跌2.45%至8919.78 [5] - A股同步调整，上证指数跌2.45%，沪深300跌2.44%，万得全A跌3.17% [5] 行业表现分析 - 中信港股通一级行业全线下跌，钢铁（-6.39%）、有色金属（-4.39%）、商贸零售（-4.26%）领跌 [5] - 概念板块中小额贷款指数（+1.47%）、智能家居指数（+1.01%）逆势上涨，富士康指数（-7.20%）、钢铁指数（-6.52%）跌幅居前 [5] - Wind香港半导体指数受美股AI产业链拖累显著回调，有色金属板块因碳酸锂期货政策调整降温 [9] 后市配置展望 - 短期需等待美联储降息预期回升及AI叙事明朗化，中长期关注"十五五"规划驱动的供给侧革新 [9] - 四大投资主线：AI/机器人商业化带动的硬件需求（光模块、锂电、化工等）、能源转型下的战略金属重估（铜、铝）、光伏/化工行业出清带来的龙头估值修复、金融市场活跃度提升利好券商及保险板块 [9] - 投资逻辑应从需求侧波动转向供给侧变量，包括技术突破、资源稀缺性和行业格局优化 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市震荡中信用债表现分化，3 - 5 年期普通信用债配置吸引力凸显，12 月摊余成本法债基开放高峰期带来千亿增量资金，因其特性偏好配置高等级普信债，支撑其估值；二永债虽有补涨行情，但波动大且受潜在政策扰动 [2] - 投资策略上建议以票息策略为核心，重点关注 3 - 4 年期普信债的骑乘收益机会；11 月下旬信用债市场或延续结构性行情，需精细择券挖掘超额收益 [2][6] 各章节总结 普信债修复滞后，存在补涨空间 - 11 月 10 日 - 11 月 14 日，3 - 5Y 普信债表现弱于短端，中高等级 3 - 5 年品种利差被动走阔，因国开与二永品种补涨 [7] - 2025 年 12 月摊余成本法债基到期赎回资金再投资时，因负债端特性和运作规则偏好普信债，理财净值平滑整改也需“稳定估值”工具，为 3 - 5 年期普信债带来增量需求 [7] - 参考往年，11 月下旬至 12 月上旬或出现年末“抢跑”行情，强化普信债吸引力，建议逐步布局 3 - 5Y 普信债，关注 3 - 4Y 普信债骑乘收益机会 [7] 二永债补涨行情延续，但需警惕估值波动风险 - 11 月 10 日 - 11 月 14 日，二永债补涨，与同期限普通信用债利差收窄，因其前期调整充分，有估值优势和安全边际，吸引配置资金 [8] - 基金赎回费率新规未落地，市场抢跑止盈或带来估值扰动；保险机构切换至 IFRS9，理财资金偏好收敛，影响二永债定价，但超跌后仍吸引部分买盘 [8] - 后续二永债补涨逻辑仍在，若无新利空，收益率有小幅下行空间，行情流畅性取决于政策动向；二永债适合负债端稳定、能承受净值波动的账户，交易型账户操作需灵活 [8] 收益率与利差总览 - 展示各券种不同期限收益率、变动及历史分位，如国债 0.5Y - 5Y 收益率分别为 1.37% - 1.58%，部分期限有变动 [18] - 展示各券种不同期限信用利差、变动及历史分位，如城投债公募非永续 0.5Y - 5Y 利差为 9 - 32bp，部分期限有变动 [20] 信用债分类别收益率与利差（Hermite 算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各省份公募非永续城投债重点期限收益率、变动及历史分位，如安徽 0.5Y - 5Y 收益率为 1.71% - 2.15%，部分期限有变动 [23] - 各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、变动及历史分位，如安徽 0.5Y - 5Y 利差为 18.63 - 37.76bp，部分期限有变动 [26] - 各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、变动及历史分位，如安徽 AAA - AA - 收益率为 1.75% - 2.02%，部分有变动 [30] - 各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、变动及历史分位，如安徽 AAA - AA - 利差为 13.71 - 40.97bp，部分有变动 [37] - 各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、变动及历史分位，如安徽省级 - 区县级园区收益率为 1.74% - 2.01%，部分有变动 [41] - 各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、变动及历史分位，如安徽省级 - 区县级园区利差为 12.62 - 39.72bp，部分有变动 [45] 产业债分行业收益率与利差 - 各行业公募非永续产业债重点期限收益率、变动及历史分位，如国企 0.5Y - 5Y 收益率为 1.71% - 2.23%，部分有变动 [49] - 各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、变动及历史分位，如国企 0.5Y - 5Y 利差为 17.71 - 45.46bp，部分有变动 [52] 金融债分主体收益率与利差 - 不同发行主体金融债重点期限收益率、变动及历史分位，如商金债国有行 0.5Y - 5Y 收益率为 1.39% - 2.08%，部分有变动 [55] - 不同发行主体金融债重点期限信用利差、变动及历史分位，如商金债国有行 0.5Y - 5Y 利差为 - 13.32 - 30.76bp，部分有变动 [58] 信用债分类别收益率与利差（余额平均算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各省份公募非永续城投债重点期限收益率、变动及债券余额，如安徽 0 - 0.5Y - 3 - 5Y 收益率为 1.69% - 2.19%，部分有变动 [62] - 各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、变动及债券余额，如安徽 0 - 0.5Y - 3 - 5Y 利差为 28.10 - 43.94bp，部分有变动 [65] - 各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、变动及债券余额，如安徽 AAA - AA - 收益率为 1.93% - 2.19%，部分有变动 [68] - 各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、变动及债券余额，如安徽 AAA - AA - 利差为 23.49 - 63.35bp，部分有变动 [72] - 各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、变动及债券余额，如安徽省级 - 地市级园区收益率为 1.95% - 2.01%，部分有变动 [76] - 各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、变动及债券余额，如安徽省级 - 地市级园区利差为 24.19 - 54.01bp，部分有变动 [81] 产业债分行业收益率与利差 - 各行业公募非永续产业债重点期限收益率、变动及债券余额，如房地产国企 0 - 0.5Y - 3 - 5Y 收益率为 1.89% - 2.24%，部分有变动 [85] - 各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、变动及债券余额，如房地产国企 0 - 0.5Y - 3 - 5Y 利差为 44.67 - 49.39bp，部分有变动 [88] 金融债分主体收益率与利差 - 不同发行主体金融债重点期限收益率、变动及债券余额，如商金债国有行 0 - 0.5Y - 3 - 5Y 收益率为 1.45% - 1.78%，部分有变动 [91] - 不同发行主体金融债重点期限信用利差、变动及债券余额，如商金债国有行 0 - 0.5Y - 3 - 5Y 利差为 1.7 - 3.24bp，部分有变动 [92] 信用债市场重点指标跟踪 主要债券指数表现 - 展示近三周主要债券指数表现，如总全价(总值)指数、国债总全价(总值)指数等的区间涨跌幅 [95] 理财规模及破净率 - 展示理财规模较上周变化量及各类机构累计破净率 [97][99] 资金及市场情绪指数 - 展示全市场、大行、中小行及非银机构资金情绪指数 [103] - 展示利率债和信用债 TKN、GVN、TRD 及 GVN 占比 [105]

投资评级 - 报告对吉林化纤（000420.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 公司2025年前三季度实现营业收入约40.19亿元，同比增长44%，但归属净利润约0.33亿元，同比下降47% [1][5] - 收入增长主要受益于碳纤维需求回暖销量快速起量，以及粘胶纤维业务中粘胶短纤的增长 [12] - 盈利能力有所下滑，前三季度毛利率约10.9%，同比下降5.1个百分点，主要受低毛利的粘胶短纤占比提升影响 [12] - 碳纤维行业产能利用率从3月低点约48%快速提升14个百分点至约62%，龙头企业已回到满产满销状态，价格筑底明确 [12] - 预计公司2025-2027年归属净利润分别为0.6亿元、1.6亿元、2.2亿元，对应市盈率（PE）估值分别为176倍、60倍、44倍 [12] 财务表现总结 - **收入与利润**：2025年第三季度单季收入约13.84亿元，同比增长35%，环比下降3%；归属净利润约0.11亿元，同比下降52%，环比下降23% [1][5] - **毛利率**：单3季度毛利率约9.3%，同比下降7.1个百分点 [12] - **费用率**：前三季度期间费用率约8.2%，同比下降3.4个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降0.4、0.5、0.9、1.6个百分点 [12] - **净利率**：前三季度归属净利率约0.8%，同比下降1.4个百分点；单3季度归属净利率约0.8%，同比下降1.4个百分点，环比下降0.2个百分点 [12] 行业与业务分析 - **碳纤维行业现状**：行业时点库存约1.6万吨，库存天数降至68天；行业产能约13.8万吨，产能利用率约62% [12] - **竞争格局**：两大龙头企业（中复神鹰、吉林化纤）在行业实际供给量占比达80%以上，产能利用率回升更快 [12] - **需求驱动**：碳纤维成长主要依靠风电渗透率提升、汽车工业放量及低空经济工业无人机快速增长 [12] - **供给与格局展望**：行业潜在供给较多，但中小企业亏损严重，预计新增供给大幅延后；若未来无序投产被限制，中期格局将更优 [12] 盈利预测与估值 - **净利润预测**：预计2025-2027年归属净利润分别为0.6亿元、1.6亿元、2.2亿元 [12] - **估值指标**：对应市盈率（PE）分别为176倍、60倍、44倍 [12] - **每股指标**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.02元、0.07元、0.09元 [18]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [9] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入23.59亿元，同比增长24%，归属净利润2.57亿元，同比增长27%，扣非净利润2.65亿元，同比增长46% [2][6] - 单看第三季度，实现营业收入9.04亿元，同比增长33%，环比增长31%，归属净利润0.84亿元，同比增长4%，环比下降8%，扣非净利润0.88亿元，同比增长33%，环比下降3% [2][6] - 第三季度毛利率约为22.3%，环比下降4.5个百分点 [13] - 第三季度期间费用率约为10.4%，环比下降2.7个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.2、-0.6、-1.6、-0.3个百分点 [13] - 第三季度整体归属净利率约为9.3%，环比下降3.9个百分点 [13] 业务运营与市场分析 - 公司单三季度收入快速增长，主要源于玻纤及制品收入增长，驱动因素是去年下半年以来的新增产能快速释放，以及下游风电、热塑需求高速增长 [13] - 行业价格方面，参考卓创资讯数据，缠绕直接纱三季度成交均价约3773元/吨，虽然9月以来价格提涨，但季度均价环比仍下降3% [13] - 盈利能力波动幅度好于同行，部分原因是公司销量较好产生摊薄效应，且制品占比较高使得价格波动较小，若剔除热修转产风电纱增加的短期生产成本影响，盈利能力环比表现更加稳健 [13] - 出口需求走弱是今年玻纤价格波动的原因之一，1-9月海关数据显示玻纤粗纱、短切销量分别下降4%、12%，2025年以来对美出口实际加征关税累计达30%，当前总关税已升至60% [13] 行业展望与公司预测 - 报告判断玻纤价格在2025年下半年相对平稳，2026年有上涨动力，依据是2026年新增产量少于2025年，且2026年国内需求增速平稳，海外需求有望筑底回升 [13] - 玻纤业务处于周期相对底部，同时公司产品结构优化，高模量纱开始放量，产能有持续扩张空间 [13] - 预计公司2025-2026年归属净利润分别为3.55亿元、4.74亿元，对应市盈率估值分别为16倍、12倍 [13]

投资评级 - 投资评级为买入，评级为维持 [7] 核心观点 - 锂价回暖显著改善公司盈利，民爆业务经营稳健，2025年第三季度公司业绩实现大幅提升 [1][2][4][11] - 公司锂和民爆两大主营业务均已迎来成长拐点，运营模式由过去各自发展转为协同并行，未来潜力可期 [11] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现归母净利润1.98亿元，同比增长278%，环比增长272% [2][4] - 2025年第三季度公司实现扣非归母净利润2.14亿元，同比增长478%，环比增长3058% [2][4] 锂业务分析 - 2025年第三季度电池级碳酸锂均价为7.3万元/吨（含税），环比上涨12%；电池级氢氧化锂均价为6.87万元/吨（含税），环比上涨6% [11] - 受江西部分锂矿停产整顿等因素影响，锂盐价格回升，公司管理层及时调整市场策略，积极对接下游需求，带动锂盐产品第三季度销量大幅增长并创下单季度销量新高 [11] - 公司优质头部客户订单稳定增长，同时积极拓展国内外新客户，客户结构持续优化 [11] - 公司津巴布韦卡玛蒂维锂矿所产出的锂精矿批量用于产品生产，带动公司锂矿自给率提升，为锂盐产品成本端带来积极影响 [11] - 公司第四季度锂盐在手订单充足 [11] 民爆业务分析 - 2025年前三季度民爆业务总体运行情况平稳可控，但受市场竞争加剧产品价格下跌影响，产销总值呈下滑态势 [11] - 公司持续拓展民爆产品销售渠道和终端客户，同时积极跟进爆破及矿山服务项目需求，前三季度爆破矿服业务收入同比取得增长 [11] - 公司民爆产品出口有较大增长，民爆业务整体盈利稳定，为公司提供了良好的业绩支撑 [11] 固态电池研发进展 - 公司高度重视固态电池行业发展，持续推进固态电池关键原材料的研发和产业化工作 [11] - 公司在固态电介质核心原材料硫化锂的合成工艺与量产技术上取得重要进展，成功开发出气固法合成硫化锂新工艺 [11] - 基于创新工艺，公司实验室制备的硫化锂产品关键指标达到行业领先水平：主含量不低于99.99%，杂相控制在PPM级且粒径分布D50控制在3微米以下 [11] - 公司将力争年内开始客户送样工作，预计将于2026年开展硫化锂中试线建设 [11] 财务预测指标 - 预测归属于母公司所有者的净利润：2025年为5.91亿元，2026年为8.26亿元，2027年为11.71亿元 [16] - 预测每股收益（EPS）：2025年为0.51元，2026年为0.72元，2027年为1.02元 [16] - 预测市盈率（PE）：2025年为49.21倍，2026年为35.18倍，2027年为24.84倍 [16] - 预测净资产收益率（ROE）：2025年为5.4%，2026年为7.0%，2027年为9.0% [16]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 核心观点 - 英伟达FY26Q3业绩超预期，数据中心业务高速增长，GB300加速放量，Rubin平台预计在2026年下半年加速推广 [2][4] - 谷歌Gemini 3展现强劲多模态能力，支持原生生成式UI，全面接入搜索场景，模型采用自研TPU训练，有望提升成本效率 [2][4] - 全球算力需求加速释放，产业景气再得验证，持续看好海外AI算力供应链 [2][8] 英伟达业绩分析 - FY26Q3实现营业收入570.1亿美元，同比增长62.5%，环比增长22.0% [4][8] - GAAP净利润319.1亿美元，同比增长65.3%，环比增长20.8% [4][8] - 毛利率为73.4%，同比下降1.1个百分点，环比上升1.0个百分点 [8] - 数据中心营收达512亿美元，同比增长66%，其中计算收入430亿美元（同比+56%），网络收入82亿美元（同比+162%） [8] - GB300贡献了Blackwell销售额的近三分之二，Rubin平台预计2026年下半年加速推广，公司维持Blackwell+Rubin平台5000亿美元的销售目标 [8] - FY26Q3库存环比增长32%，供应承诺环比增长63%，显示后续交付动能强劲 [8] - 公司指引FY26Q4收入650亿美元，环比增长14%，毛利率预计升至74.8%，环比上升1.4个百分点 [8] 谷歌Gemini 3技术进展 - Gemini 3以1501分登顶LMArena排行榜，多模态理解、数学推理、长视频处理与Agent工具使用能力全面升级 [8] - 支持原生生成式UI，从提示词直接生成可交互网页、工具及仿真界面，并全面接入搜索与Gemini App [8] - Gemini 3 Pro使用自研TPU训练，依托大容量高带宽内存与可扩展Pod，支持更大模型和批量规模，优化训练效率与模型质量 [8] - 同步推出Antigravity开发平台，支持多智能体协同，可自主执行端到端软件开发任务 [8] - 截至25Q3，Gemini App月活跃用户超过6.5亿，日请求量较上一季度环比增长约三倍 [8] - 超70%的云用户使用谷歌AI，开发者数量达到1300万 [8] 投资建议 - 持续看好海外AI算力供应链，重点推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子、华懋科技、英维克、沃尔核材，关注源杰科技、长芯博创、太辰光 [8]