证券研究报告 | 行业周报 | 煤炭开采 煤价利空钝化，左侧布局正当时 ——煤炭行业周报 投资要点 ❑ 本周行情回顾（2025.3.3-2025.3.7） 截至 3 月 7 日，本周深证成指申万煤炭板块周涨幅 0.4%，煤炭指数跑输沪深 300 指数 1 个百分点。个股方面，本周煤炭板块 12 家上涨，5 家持平，19 家下跌。 本周煤价略有回升，同时值得注意的是煤炭龙头加速反弹（中国神华周涨幅 1.24%），煤价回弹幅度不大，但龙头却有较大回升，说明市场对于煤炭价格下跌 触底已经有了充分认识，利空尽出，是左侧布局的重要时间。当前，我们认为本 轮煤价下跌已经接近尾声，预计后续将震荡回升。 本周价格小幅下跌，供给端库存下降，需求端电厂日耗上升。动力煤港口和产 地价格均下跌，国际动力煤价格保持平稳，秦港、长江口库以及广州港动力煤库 存均下降，海运费连续三周上涨，环渤海港锚地船舶数量随之上升。各电厂煤炭 日消耗量周环比相对持平，样本区域电厂和重点电厂煤炭日耗量小幅上升，而水 利发电量未有明显上升。我们认为主要是进口煤价格倒挂，进口政策管控支撑了 内贸煤的需求，此外工业复工复产带动日耗回升，但由于对于煤价持续下跌的预 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 2024年中烟香港利润超出此前预告，各业务表现良好，未来公司将坚持战略定位，开展投资并购，聚焦盈利能力提升和业务区域扩大，烟草出海进行时，作为稀缺平台、产业整合者充分受益，持续推荐 [1][5][6] 各业务情况总结 烟叶进出口 - 烟叶进口收入82.54亿港元（+2.2%），数量11.2万吨（-4.5%），量减但ASP提升，毛利率达10%（+0.93pct），因24年到港的毛利率较高的巴西烟叶类占比提升且整体产品单价提高 [2] - 烟叶出口收入20.62亿港元（+24.8%），数量为8.35万吨（+18.4%），量价齐升，毛利率4.07%（+1.34pct），得益于定价策略优化、对上下游议价能力提升 [2] 卷烟出口 - 24年出口卷烟收入15.74亿港元（+30.2%），数量33.4亿支（+19.1%），毛利率17.63%（+4.06pct），得益于经营区域扩大、拓宽有税业务并引进新产品，以及着重发展自营业务，提高其规模与占比 [3] 巴西业务&新型烟草出口 - 24年CBT出口烟叶收入10.5亿港元（+37%，中国以外区域），数量为3.16万吨（-2.4%），毛利率为17.51%（-0.9pct），在销量下滑下实现营收和毛利增长是因为单价较高的成品片烟的销量及占比大幅增长，且巴西烟叶类产品整体的销售单价提升 [4] - 24年新型烟草制品出口收入1.35亿港元（+4.0%），数量7.62亿支（+12.5%），毛利率5.2%（+0.8pct），通过挖掘渠道增量空间、丰富产品组合实现增长 [4] 25年经营展望 - 公司继续坚持资本市场运作和国际业务拓展平台的战略定位，主动寻找、筛选及跟踪优质标的，适时开展投资并购，内生增长方面聚焦盈利能力提升（通过供应链协同、产品组合优化等）、扩大卷烟/CBT/新烟的经营区域 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为144亿、158亿、172亿港元，同比增速分别为10%、9%、9%，归母净利润9.58亿、10.95亿、12.36亿港元，同比增速分别为12%、14%、13%，对应PE分别为17.95X、15.69X、13.91X [6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|13074|14416|15753|17238| |(+/-) (%)|10.46%|10.26%|9.27%|9.43%| |归母净利润（百万港元）|854|958|1095|1236| |(+/-) (%)|42.58%|12.17%|14.40%|12.78%| |每股收益(港元)|1.23|1.38|1.58|1.79| |P/E|19.31|17.95|15.69|13.91|[12] 三大报表预测值 资产负债表（百万港元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|9372|8382|9587|10759| |现金|517|1648|2371|7444| |应收账款及票据|739|641|700|766| |存货|5426|3214|3495|0| |其他|2690|2880|3021|2549| |非流动资产|444|554|664|664| |固定资产|78|178|278|278| |无形资产|313|323|333|333| |其他|53|53|53|53| |资产总计|9817|8936|10251|11423| |流动负债|6534|4635|4785|4642| |短期借款|2948|2948|2948|2948| |应付账款及票据|3420|1428|1553|1694| |其他|167|259|284|0| |非流动负债|95|95|95|95| |长期债务|0|0|0|0| |其他|95|95|95|95| |负债合计|6629|4730|4880|4737| |普通股股本|1404|1404|1404|1404| |储备|1601|2559|3655|4890| |归属母公司股东权益|3005|3963|5058|6294| |少数股东权益|182|243|313|392| |股东权益合计|3187|4206|5371|6686| |负债和股东权益|9817|8936|10251|11423|[13] 利润表（百万港元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|13074|14416|15753|17238| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|11697|12854|13981|15250| |销售费用|158|0|0|0| |管理费用|153|173|189|207| |研发费用|0|0|0|0| |财务费用|(208)|0|0|0| |除税前溢利|1116|1273|1457|1643| |所得税|213|255|291|329| |净利润|903|1019|1165|1314| |少数股东损益|49|61|70|79| |归属母公司净利润|854|958|1095|1236| |EBIT|1323|1273|1457|1643| |EBITDA|1323|1383|1567|1643| |EPS（元）|1.23|1.38|1.58|1.79|[13] 现金流量表（百万港元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|0|1450|1043|5073| |净利润|854|958|1095|1236| |少数股东权益|49|61|70|79| |折旧摊销|0|110|110|0| |营运资金变动及其他|(903)|322|(233)|3759| |投资活动现金流|0|(320)|(320)|0| |资本支出|0|(220)|(220)|0| |其他投资|0|(100)|(100)|0| |筹资活动现金流|0|0|0|0| |借款增加|0|0|0|0| |现金净增加额|0|1130|723|5073|[13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|10.46%|10.26%|9.27%|9.43%| |成长能力 - 归属母公司净利润|42.58%|12.17%|14.40%|12.78%| |获利能力 - 毛利率|10.54%|10.83%|11.25%|11.53%| |获利能力 - 销售净利率|6.53%|6.64%|6.95%|7.17%| |获利能力 - ROE|28.41%|24.17%|21.66%|19.63%| |获利能力 - ROIC|17.45%|14.24%|14.01%|13.64%| |偿债能力 - 资产负债率|67.53%|52.93%|47.60%|41.47%| |偿债能力 - 净负债比率|76.25%|30.90%|10.74%|-67.25%| |偿债能力 - 流动比率|1.43|1.81|2.00|2.32| |偿债能力 - 速动比率|0.60|1.11|1.27|2.32| |营运能力 - 总资产周转率|1.58|1.54|1.64|1.59| |营运能力 - 应收账款周转率|20.84|20.90|23.50|23.51| |营运能力 - 应付账款周转率|5.03|5.30|9.38|9.39| |每股指标 - 每股收益|1.23|1.38|1.58|1.79| |每股指标 - 每股经营现金流|0.00|2.10|1.51|7.33| |P/B|5.47|4.34|3.40|2.73| |EV/EBITDA|14.25|13.36|11.34|7.73|[13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予蜜雪冰城“增持”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 蜜雪冰城是全球领先的现制饮品企业，聚焦高质平价产品，通过供应链和品牌优势实现稳健扩张，在现制饮品行业增长空间广阔的背景下，有望凭借出海战略和规模效应持续增长，预计未来营收和利润将保持良好态势 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 公司概况：蜜雪冰城是全球领先现制饮品企业，提供单价约 6 元的高质平价产品，以“直营为引导、加盟为主体”模式运营，截至 2024 年 9 月 30 日有超 45000 家门店，覆盖国内外市场 [10] - 公司历史：历经品牌创立与产品创新、组织扩张与供应链建设、品类拓展与规模化发展、全球化布局与持续扩张四个阶段，形成完善供应体系和配送网络 [11][12] - 经营情况：营收稳健增长，2021 - 2023 年 CAGR 约 40%，2024 年 Q1 - Q3 同比增长 21.2%；销售商品业务突出，加盟门店为核心增长动力；门店数量和单店终端零售额双轮驱动增长；国内外市场均有显著增长，国内占比仍占优势但国际业务快速增长；各线城市业务表现有差异，三线及以下城市是主要增长来源 [15][20][24] - 管理团队：高层管理团队经验丰富，在现制饮品和零售管理领域超十年经验，为公司发展提供优势 [34] - 股权结构：创始人张红超和张红甫兄弟控股，战略投资者入股，搭建员工持股平台，保障战略持续性和执行力，吸引和留住人才 [37] 行业情况 - 行业规模：全球现制饮品市场规模大且预计加速增长，2018 - 2023 年 CAGR 约 5.4%，2023 - 2028 年预计增至 7.2%；中国现制茶饮店市场终端零售额预计以 19.7%的 CAGR 从 2023 年的 2115 亿元增长至 2028 年的 5193 亿元；三线及以下城市现制茶饮店市场规模预计以 22.8%的 CAGR 从 2023 年的 960 亿元增长至 2028 年的 2682 亿元 [41][44] - 行业格局：平价现制饮品市场增长迅猛，2018 - 2023 年 CAGR 为 23.3%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 为 22.2%；蜜雪冰城是中国前五大饮料企业中唯一现制饮品企业，在平价价格带脱颖而出需考验供应链和品牌声誉；现制茶饮产业链短，对中上游供应链体系要求高 [45][48][50] - 行业竞争优势：城镇化率提升和消费习惯转变推动现制饮品市场增长，消费人群渗透率上升；现制饮品吸引更多消费者，人均年消费量增长潜力大；供应链升级、门店网络扩大、数字化运营和研发投入推动市场增长；现制饮品连锁店连锁化率上升，平价现制饮品市场连锁化率增长潜力大；供应链广度和深度、品牌声誉是平价现制饮品市场竞争关键 [53][54][55] 公司优势 - 深刻理解消费者需求，高质低价产品返璞归真：高质低价刻进基因，原料和配方标准化，结合生产性与贸易性采购，成本优势突出；门店饮品品类精简，产品研发能力稳定，新品上新速度稳定，研发具备协同优势，实现多项技术突破 [58][61][63] - 极致的规模效应：供应链和加盟形成正向循环的扩张回路，拥有业内最大规模的高度数字化端到端供应链体系，采购成本低，生产品类全面，产能大，耗损率低，物流体系高效，加盟模式健康，加盟商数量多 [64][66][73] - 坚不可摧的品牌护城河：IP 营销与产品售卖互相加持，品牌规划完善，高质平价和品牌文化吸引大量消费者和粉丝，“雪王”IP 成为文化符号，建立完善线上线下品牌营销矩阵，营销效率高 [75][77][79] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 256.6/303.3/341.4 亿元，同比增速分别是 26.4%/18.2%/12.6%，销售商品、销售设备和加盟管理服务三大板块收入均受门店扩张带动增长 [81] - 毛利预测：预计 2024 - 2026 年公司毛利率分别为 30.7%/28.6%/28.6%，归母净利润分别为 44.2 亿元/49.4 亿元/55.7 亿元，归母净利率分别为 17.2%/16.3%/16.3% [83][84] - 估值：选取百胜中国、农夫山泉、古茗作为可比公司，可比公司 2024 - 2026 年平均 PE 分别为 24x/20x/17x，认为蜜雪集团可享估值溢价 [85]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型** - **模型构建思路**：通过计算各行业交易拥挤度指标，识别处于高拥挤状态的行业以预警潜在波动风险[7][30] - **模型具体构建过程**： 1. 计算各行业滚动3年内的交易活跃度分位数 2. 设定95%分位为预警阈值，超过阈值的行业触发拥挤信号 3. 监测指标包括成交量、换手率等高频数据[9][13][32] - **模型评价**：能有效捕捉交易过热风险，但对基本面变化不敏感 2. **模型名称：大资金活跃度指标模型** - **模型构建思路**：基于龙虎榜数据构建资金情绪指标，判断小盘风格相对强弱[8][10] - **模型具体构建过程**： 1. 统计龙虎榜机构席位买卖金额占比 2. 计算标准化后的资金活跃度指数： $$ \text{活跃度} = \frac{\text{机构买入额}-\text{机构卖出额}}{\text{市场总成交额}} $$ 3. 通过移动平均平滑处理[10] - **模型评价**：对小盘风格切换有领先指示作用 3. **模型名称：综合配置策略模型** - **模型构建思路**：结合行业景气度与拥挤度进行多因子配置[2][34] - **模型具体构建过程**： 1. 筛选景气上行或持平的行业（见图3[12]） 2. 剔除拥挤度高于预警值的行业 3. 权重分配：景气上行行业权重=2×景气持平行业权重[2][34] 模型的回测效果 1. **综合配置策略模型**： - 最近1个月收益4.6%，超额收益（vs中证800）1.1%[2][34] - 最近6个月收益33.9%，超额收益8.8%[35] - IR（年化）1.2，最大回撤-15.3%[34] 2. **行业拥挤度监测模型**： - 对TMT行业的预警准确率82%（2019-2025回溯测试）[9][30] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业景气度因子** - **因子构建思路**：通过宏观+行业高频数据合成景气指数[12][14][19][21][25][28] - **因子具体构建过程**： 1. 汽车因子：整合政策力度、M1增速、社融增速等指标[14][17] 2. 化工因子：结合地产数据（如二手房成交量）与新能源价格指标[19] 3. 光伏因子：跟踪产业链价格指数与产能利用率[21][23] 4. 新能源车因子：碳酸锂价格+充电桩保有量增速[25][26] - **因子评价**：对周期行业有较强解释力 2. **因子名称：小市值风格因子** - **因子构建思路**：捕捉大资金活跃度与小盘股超额收益的关系[8][10] - **因子具体构建过程**： 1. 计算全市场市值后30%分位股票组合的相对收益 2. 与大资金活跃度指标做滚动相关性检验[10] 因子的回测效果 1. **行业景气度因子**： - 汽车因子IC均值0.32，RankIC 0.41[14] - 光伏因子3个月预测胜率68%[21] 2. **小市值风格因子**： - 2025年以来多空收益差+14.5%[10] - 与龙虎榜资金流相关性0.78[10]

通胀数据 - 2月CPI同比增速为-0.7%，环比增速为-0.2%，扣除春节错月影响同比上涨0.1%，预计3月低位反弹，2025年同比涨幅中枢或0.7%[1][3][8] - 2月PPI同比增速为-2.2%，环比增速为-0.1%，降幅小幅收窄，2025年同比转正概率较低[9] 影响因素 - 食品价格下降是CPI下行主因，2月食品价格同比降3.3%，影响CPI降约0.60个百分点[4] - 能源价格回升，2月环比涨0.6%，1 - 2月汽油价格累计涨240元/吨[5] - 部分服务价格上涨支撑核心CPI，2月金饰品价格同比涨幅扩至38.6%，电影及演出票价格环比涨3.1%[7] - 春节后工业生产淡季，建材需求弱，煤炭价格承压，国际油价波动致国内石油相关行业价格下行[9][10] 大类资产 - 中美关系或缓和，有望驱动股债双牛行情，但过程或有反复[2][17] - A股或受益于风险偏好抬升，风格短期偏向科技成长，中期切换至低波红利；港股关注风险偏好提振和海外流动性预期[18] - 2025年货币政策或“宽货币 + 宽信用”，预计有100BP降准空间，中性降息30BP，极限降息50BP，驱动债市走牛[19] 大宗商品 - 2025年有色金属“量价齐升”，上游资源品价格有望高位震荡[20] - 金价有望创新高，关注各国央行购金行为，1月全球实物黄金ETF资金净流入30亿美元[21][22] 风险提示 - 大国博弈超预期升级[24][44] - 自然灾害频发超预期冲击基本面[24][44]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][11] 报告的核心观点 - 工程机械行业海外国内共振向上，中国工程机械龙头迈向全球，报告研究的具体公司挖掘机占比大，为业绩弹性最大标的之一[1] 根据相关目录分别进行总结 超预期逻辑 公司层面 - 挖机收入占比高，行业上行周期弹性充足，2024H1公司挖掘机械收入占比为39%，在国内主要主机厂中仅次于柳工，高于徐工、中联，有望受益于行业上行周期，业绩弹性充足[2] - 拟在香港联交所上市，推进公司全球化战略，2月18日晚公司公布相关提示性公告，彰显对未来发展的信心，是深入推进全球化战略、加强与境外资本市场对接的重要举措，有望提升公司治理的透明度和规范化水平[2] 行业层面 - 工程机械行业筑底向上，2025年2月我国挖机主要制造企业共销售各类挖机19270台，同比增长53%，其中国内销量11640台，同比增长99%；出口量7630台，同比增长13%；2025年1 - 2月共销售挖机31782台，同比增长27%，其中国内销量17045台，同比增长51%；出口量14737台，同比增长7%，国内工程机械市场进入提速升温节奏，挖机内销数据有望持续超预期[3] - 俄乌停战预期升温，乌方2月23日称希望在未来重建等方面得到中国的帮助，俄乌停战后的重建需求有望带动工程机械海外需求，龙头公司有望充分受益[3] - 行业价格战有望趋缓，云南惠友柳工和临工代理商反馈产品提价，其他行业主要龙头公司有望陆续跟进提价，挖机价格战有望趋缓，主机厂盈利能力提升[3] 检验与催化 检验的指标 - 挖机单月销量、挖机出口销量、挖机开工率、国内房地产、基建投资、新开工情况、公司毛利率、净利率[4] 可能催化剂 - 国内地产、基建投资企稳，挖机内销超预期；国际化业务加速，挖机外销超预期；经营活力释放，盈利能力提升；电动化产品快速渗透等[4] 研究的价值 与众不同的认识 - 市场担心房地产需求、基建资金到位情况仍不及预期，工程机械行业上行动力有限，报告认为2025年工程机械行业拐点渐现，而公司在国内主要主机厂中挖机收入占比较高，在行业上行周期业绩弹性大[5] 与前不同的认识 - 公司经营质量改善明显，全球化、低碳化、数智化战略稳步推进，2024Q1 - 3公司盈利能力同比提升，现金流大幅改善；全球化战略持续推进，国际化收入占比稳步提升；多款电动产品市场份额第一，低碳化成效显著；积极推进数字化转型，降本增效，人均创收整体提升[5][10] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年收入为782、944、1156亿元，同比增长6%、21%、22%；归母净利润为58、85、110亿元，同比增长28%、46%、30%，23 - 26年复合增速为34%，对应24 - 26年PE为29、20、15倍，维持“买入”评级[11] 财务摘要 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|74019|78194|94397|115568| |营业收入增速（%）|-8.44%|5.64%|20.72%|22.43%| |归母净利润（百万元）|4527|5800|8484|11011| |归母净利润增速（%）|5.53%|28.11%|46.28%|29.78%| |每股收益（元）|0.53|0.68|1.00|1.30| |PE|37.18|29.02|19.84|15.29| |ROE|6.70%|8.03%|10.66%|12.30%|[13] 重点公司估值表 |代码|公司|市值（亿元）|股价（元）|2023归母净利润（亿元）|2024E归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）|2023PE|2024PE|2025PE|PB（LF/MRQ）|ROE（平均）（2023）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600031.SH|*三一直|1683|19.86|45.3|58.0|84.8|37|29|20|2.4|7%| |601100.SH|*恒立液压|1274|95.00|25.0|26.1|28.3|51|49|45|8.5|19%| |000425.SZ|*徐工机械|1123|9.50|53.3|61.9|77.8|21|18|14|1.9|10%| |000157.SZ|*中联車科|719|8.28|35.1|39.1|51.8|20|18|14|1.3|6%| |000528.SZ|*柳丁|262|12.99|8.7|13.7|20.1|30|19|13|1.5|5%| |000680.SZ|*山推股份|158|10.54|7.7|10.2|14.5|21|15|11|2.6|15%|[13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][4][78] 报告的核心观点 - 夏厦精密为小模具齿轮龙头，2019 - 2023 年公司营收/归母净利润 CAGR 为 15%/24%、几何 ROE 水平为 12.5%，期待未来向人形机器人零部件延展打开空间 [9] - 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润为 0.68/0.86/0.95 亿元，同比 - 5%/27%/11%；对应 PE 为 90/71/64 [3][4][78] 各目录总结 夏厦精密：小模数齿轮龙头，期待切入人形机器人打开空间 - 业务端：公司是汽车小模数齿轮龙头，主要产品有汽车齿轮、减速机及其配件等，具备向人形机器人领域延展潜力 [12] - 经营端：2023 年公司营业收入 5.3 亿元，同比增长 2%；归母净利润 0.7 亿元，同比下滑 18%；营收/归母净利润 2019 - 2023 年 CAGR 分别为 15%/24%，主业稳健发展 [17] - 治理端：公司股权集中，实控人夏建敏、夏爱娟、夏挺直接和间接合计控制公司 73%的股份 [30] - IPO 募投项目：包括年产 30 万套新能源汽车驱动减速机构项目、年产 40 万套新能源汽车三合一变速器技术改造项目等，加码汽车齿轮、机器人减速器产能布局 [32] 人形机器人：丝杠、减速器为核心零部件，市场空间大，公司具备拓展延伸潜力 - 丝杠：行星滚柱丝杠必要且重要，特斯拉 Optimus 预计每台将使用 14 - 16 根，市场空间有望打开，国内厂商大多处于研发或验证阶段 [41][43][46] - 减速器：是机器人核心零部件，市场规模在各领域需求不断增长，国产替代提速，人形机器人产业化将带来广阔增量市场 [48][52][55] - 公司优势：产品应用于机器人关键传动部件，有先进生产设备且子公司具备自制能力，汽车行业客户销售占比提升 [2][15][56] 齿轮业务：下游应用广，公司汽车 + 电动工具齿轮业务稳健 - 齿轮行业：是机械装备重要基础件，国内生产集中度低，2018 - 2023 年 CAGR 为 5.9% [58] - 汽车齿轮：新能源汽车带来高精度要求和市场规模扩张，2025 年全球汽车齿轮市场规模有望超 1128 亿元 [60][62] - 电动工具齿轮：中国是主要生产基地，市场采购需求提升，2025 年全球电动工具齿轮市场规模预计达 352.9 亿元 [63][65] - 公司核心优势：积累优质客户资源，有技术研发、先进生产、质量控制和产业链优势 [67][68][72] 盈利预测 - 盈利预测：预计 2024 - 2026 年汽车齿轮营收分别为 4.2/5.9/6.9 亿元，电动工具齿轮营收分别为 1.3/1.6/1.9 亿元，减速机及其配件营收分别为 0.76/0.96/1.05 亿元 [74][75] - 估值分析：公司当前估值低于行业平均，未来在人形机器人领域进展顺利则提升空间大 [78]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [3] 报告的核心观点 - 两会再提核技术应用，未来5 - 10年核技术应用产业将进入战略机遇期，相关产业链布局公司有望受益；林草局支持风电场合理使用林草地，发布征求意见稿规范相关工作 [3][63][65] - 公用事业板块关注佛燃能源、东方电子、中国核电等个股，绿电、火电、燃气、水核、电网各细分领域均有投资机会 [2][67] - 环保行业整体估值处于历史低位，未来1 - 2个季度将从普涨过渡到精选个股，围绕成长和并购两条主线，看好景津装备、伟明环保等公司 [4][71] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周公用事业板块指数下跌0.5%，在31个申万一级行业中排第28，跑输沪深300指数1.89%；环保板块指数上涨2.29%，在32个申万一级行业中排第12，跑赢沪深300指数0.9% [1][8] - 公用事业细分行业中，地方电网、水电、清洁能源发电、火电、燃气本周涨跌幅分别为1.75%、0.35%、0.18%、 - 1.33%、 - 1.92%；环保细分行业中，大气治理、固废治理、综合环境治理、环保设备、水务及水治理本周涨跌幅分别为5.21%、3.36%、2.56%、2.23%、0.98% [8] - 公用行业本周涨幅前五为安科瑞、梅雁吉祥等，跌幅前五为华电国际、长春燃气等；环保行业本周涨幅前五为惠城环保、玉禾田等，跌幅前五为洪城环境、瀚蓝环境等 [11] - 截至2025年3月7日，公用事业（申万）PE（TTM）为16.46倍，PB（LF）为1.45倍；环保（申万）PE（TTM）为21.06倍，PB（LF）为1.44倍 [1][21] 行业数据 能源 - 秦皇岛动力末煤Q5500平仓价下滑，广州港5500印尼煤价下滑、澳洲煤库提价上升；2025年3月CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）年度长协价为686元/吨，较上月 - 0.72%；3月7日，秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价为688元/吨，较2月28日环比 - 0.29%；广州港5500印尼煤（库提价）为788.43元/吨，较2月28日环比 - 0.20%；广州港5500澳洲煤（库提价）为760.60元/吨，较2月28日环比 + 4.85% [28] - 秦皇岛煤炭库存减少，煤炭重点电厂库存减少；3月8日，秦皇岛煤炭库存为748万吨，周环比变化 + 12.48%；3月2日，煤炭重点电厂库存10194万吨，较2月22日变化 - 6.27% [33] - 国内LNG出厂价格下降，LNG到岸价下降；3月7日，中国LNG出厂价格指数为4622元/吨，较2月28日环比变化为 - 1.60%；中国LNG到岸价为12.30美元/百万英热，较2月28日环比变化为 - 11.61% [39] - 3月7日，布伦特原油期货结算价为70.36美元/桶，较上周 - 2.82美元/桶；WTI原油期货结算价为67.04美元/桶，较上周 - 2.72美元/桶 [41] 碳市场 - 国内碳市场本周中国碳市场碳排放配额总成交量为21.03万吨，成交总金额为1843.41万元，成交均价为87.66元/吨；2025年3月，全国CCER买入价为82.93元/吨，较2月减少4.8元/吨；卖出价为86.25元/吨，较2月下跌3.38元/吨；中间价为84.59元/吨，较2月下跌4.09元/吨 [43] - 国际碳市场本周欧盟碳排放配额期货成交量为2.46亿吨二氧化碳当量，同比 - 6.96%，环比 + 29.80%；3月7日的结算价为67.21欧元/吨二氧化碳当量，较上周下降2.35欧元/吨二氧化碳当量 [47] 光伏 - 2025年3月5日，多晶硅致密料现货均价为40元/千克，较2月24日 + 2.56%；单晶硅片 - 182/单晶硅片 - 210现货均价分别为1.15/1.55元/片，较2月24日0.00%/ - 8.82%；单晶电池片 - 182/单晶电池片 - 210现货均价分别为0.32/0.30元/瓦，较2月24日 + 6.67%/ - 1.67%；单晶组件 - 182/单晶组件 - 210现货均价分别为0.65/0.70元/瓦，较2月24日0.00%/ + 6.06% [51] 电池 - 2025年3月7日，伦敦金属交易所镍现货报价16050美元/吨，较2月28日 + 590美元/吨；期货报价16405美元/吨，较上周 + 815美元/吨 [57] - 3月7日，111型前驱体报价7.00万元/吨，523型前驱体报价7.30万元/吨，622型前驱体报价7.50万元/吨，811型前驱体报价8.60万元/吨，较2月28日分别变化 + 0.85/+0.70/+0.60/+0.45万元/吨 [57] 上市公司动态 - 皖天然气2025年3月4日公告2022年限性股票激励计划第一个解除限期解除限售暨上市，上市股份数为2409990股，占公司目前总股本的0.49%，上市流通日期为2025年3月10日 [61] - 太阳能2025年3月4日公告子公司拟购买中节能首座（北京）建设有限公司开发的位于北京市大兴区西红门镇中节能•汇中心项目12号楼13处房产，建筑面积为10144.25平方米，交易总价为36722.185万元，资金来源为公司自筹资金 [61] - 瀚蓝环境2025年3月6日公告拟通过控股子公司以协议安排方式私有化香港联合交易所有限公司上市公司粤丰环保电力有限公司，构成重大资产重组 [62] - 电投产2025年3月7日公告重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易进展，拟置入电投核能100%股权，置出国家电投集团资本控股有限公司100%股权 [62] 行业重要动态 两会再提核技术应用，产业迎来战略机遇期 - 两会期间政协委员指出未来5 - 10年核技术应用产业将进入战略机遇期，核技术将在多领域发挥重要作用；目前核技术已在多领域产业化，取得显著效益，在同位素及放射源应用领域解决了进口依赖问题 [63] - 2024年10月国家十二部门联合印发方案，要求2026年核技术应用产业年直接经济产值达4000亿元，今年两会再提意味着核技术应用迎来快速发展，相关产业链公司有望受益 [64] 林草局支持风电场项目合理使用林草地 - 2025年3月5日国家林业和草原局发布征求意见稿，鼓励在沙漠、戈壁、荒漠及沙化盐碱化草原上布局风电场项目，节约集约使用林草地，严格避让禁建区域，明确风电场升级改造、使用林草地后续办理及监管要求 [65][66] 核心观点与投资建议 公用事业板块 - 本周重点关注个股组合为佛燃能源、东方电子、中国核电 [2][67] - 绿电运营板块政策推动绿证绿电交易，绿电环境价值有望兑现，新能源入市带动电价下行，国补欠补问题有望改善，关注中闽能源、福能股份等，以及港股龙源电力（H）等 [2][67] - 火电板块年后煤炭市场“供大于求”加剧，库存加大，煤价走低有望对冲电价下滑压力，关注国电电力、大唐发电等 [2][67] - 燃气板块全球一次能源价格下降，供给有望宽松，燃气公司成本优化，关注佛燃能源、深圳燃气等 [3][68] - 水核板块长债利率下行，水电基本面稳定，核电审批常态化，机组投运有保障，关注长江电力、中国核电等 [3][68] - 电网板块国家电网2025年投资预计超6500亿元，关注平高电气、特变电工等 [4][68] 环保板块 - 行业整体估值处于历史低位，未来1 - 2个季度从普涨过渡到精选个股，围绕成长和并购主线，看好景津装备、伟明环保等 [4][71] - 景津装备主营压滤机及其配件，国内市占率近五成，短期看点是配件和成套装备业务放量，长期出海有望打开增长空间 [72] - 伟明环保垃圾焚烧业务运营成本低、盈利能力强，新材料业务布局良好，未来有后来居上可能 [73] - 瀚蓝环境业务多元，固废运营为核心，2024上半年现金流改善，拟收购粤丰环保，若完成将成A股最大固废处理公司 [74] - 三峰环境是垃圾焚烧发电全产业链公司，技术优势明显，核心设备出海有望成新增长点 [75] - 盈峰环境高端环卫装备市占率高，环卫服务领先，数字化和电动化转型推进，地方政府化债有望缓解应收账款压力 [76]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 报告为2025年3月6日金属行业有色价格日报，对多种金属的最新价格、日度涨跌幅和今年至今涨跌幅进行了展示 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 日度金属价格变化 - 碳酸锂价格7.5万元/吨，日度涨跌幅0%，今年至今涨跌幅 - 0.29% [2] - 氢氧化锂价格7万元/吨，日度涨跌幅 - 0.1%，今年至今涨跌幅 - 0.5% [2] - 铜价格7.8万元/吨，日度涨跌幅1.3%，今年至今涨跌幅5.84% [2] - 黄金价格680.2元/克，日度涨跌幅 - 0.05%，今年至今涨跌幅10.06% [2] - 电解镍价格12.9万元/吨，日度涨跌幅0.39%，今年至今涨跌幅2.47% [2] - 铝价格2.1万元/吨，日度涨跌幅1.41%，今年至今涨跌幅5.26% [2] - 铅价格1.7万元/吨，日度涨跌幅0.23%，今年至今涨跌幅3.22% [2] - 锌价格2.4万元/吨，日度涨跌幅1.82%，今年至今涨跌幅 - 7.12% [2] - 锡价格25.7万元/吨，日度涨跌幅0.27%，今年至今涨跌幅4.72% [2] - 银价格8.1元/克，日度涨跌幅0.89%，今年至今涨跌幅7.87% [2] - 锑价格15.9万元/吨，日度涨跌幅1.9%，今年至今涨跌幅13.65% [2] - 钼价格45.9万元/吨，日度涨跌幅0%，今年至今涨跌幅0% [2] - 海绵钛价格5.1万元/吨，日度涨跌幅0%，今年至今涨跌幅4.08% [2] - 白钨精矿价格14.2万元/吨，日度涨跌幅 - 0.35%，今年至今涨跌幅 - 1.05% [2] - 镁价格1.7万元/吨，日度涨跌幅0%，今年至今涨跌幅 - 0.504% [2] - 氧化镨钕价格44.5万元/吨，日度涨跌幅0%，今年至今涨跌幅10.56% [2] - 金属硅价格1.5万元/吨，日度涨跌幅0%，今年至今涨跌幅 - 2.51% [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 政府工作报告释放积极政策信号，继续看好补涨+收并购+业绩高增逻辑下券商板块机会 [1] - 政策催化，保险投资端将受益于资本市场长期稳健上行，继续看好保险板块后续表现 [2] - 特朗普多重政治表态维稳币圈预期，加密货币短期或维持弱势盘整，长期看好比特币价值 [3] - 政府工作报告释放积极信号，继续看好非银板块，并给出细分行业投资建议 [4] 根据相关目录分别进行总结 一周行情数据 - 本周（2025/3/3 - 2025/3/7）行情回暖，上证指数、深证成指分别上涨1.56%、2.19%，多元金融指数上涨3.68% [13] - 给出截至2025年3月7日部分指数的一周涨跌幅、一月涨跌幅和年初至今涨跌幅数据 [16] - 列出本周涨跌幅排名前十的券商股表现 [17] - 列出本周涨跌幅排名前六的保险股表现 [18] - 列出本周涨跌幅排名前十的多元金融股表现 [19] - 列出本周涨跌幅排名前十的港美股表现 [21] 一周市场数据 - 本周（2025/3/3 - 2025/3/7）市场股基日均成交额12801.18亿元，环比下降13.16%；上证所日均换手率1.23%，深交所日均换手率3.14% [22] - 本周（2025/3/3 - 2025/3/7）股票承销金额2.80亿元，债券承销金额2041.17亿元，证监会IPO核准通过0家 [22]