报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][11] 报告的核心观点 - 工程机械行业海外国内共振向上，中国工程机械龙头迈向全球，报告研究的具体公司挖掘机占比大，为业绩弹性最大标的之一[1] 根据相关目录分别进行总结 超预期逻辑 公司层面 - 挖机收入占比高，行业上行周期弹性充足，2024H1公司挖掘机械收入占比为39%，在国内主要主机厂中仅次于柳工，高于徐工、中联，有望受益于行业上行周期，业绩弹性充足[2] - 拟在香港联交所上市，推进公司全球化战略，2月18日晚公司公布相关提示性公告，彰显对未来发展的信心，是深入推进全球化战略、加强与境外资本市场对接的重要举措，有望提升公司治理的透明度和规范化水平[2] 行业层面 - 工程机械行业筑底向上，2025年2月我国挖机主要制造企业共销售各类挖机19270台，同比增长53%，其中国内销量11640台，同比增长99%；出口量7630台，同比增长13%；2025年1 - 2月共销售挖机31782台，同比增长27%，其中国内销量17045台，同比增长51%；出口量14737台，同比增长7%，国内工程机械市场进入提速升温节奏，挖机内销数据有望持续超预期[3] - 俄乌停战预期升温，乌方2月23日称希望在未来重建等方面得到中国的帮助，俄乌停战后的重建需求有望带动工程机械海外需求，龙头公司有望充分受益[3] - 行业价格战有望趋缓，云南惠友柳工和临工代理商反馈产品提价，其他行业主要龙头公司有望陆续跟进提价，挖机价格战有望趋缓，主机厂盈利能力提升[3] 检验与催化 检验的指标 - 挖机单月销量、挖机出口销量、挖机开工率、国内房地产、基建投资、新开工情况、公司毛利率、净利率[4] 可能催化剂 - 国内地产、基建投资企稳，挖机内销超预期；国际化业务加速，挖机外销超预期；经营活力释放，盈利能力提升；电动化产品快速渗透等[4] 研究的价值 与众不同的认识 - 市场担心房地产需求、基建资金到位情况仍不及预期，工程机械行业上行动力有限，报告认为2025年工程机械行业拐点渐现，而公司在国内主要主机厂中挖机收入占比较高，在行业上行周期业绩弹性大[5] 与前不同的认识 - 公司经营质量改善明显，全球化、低碳化、数智化战略稳步推进，2024Q1 - 3公司盈利能力同比提升，现金流大幅改善；全球化战略持续推进，国际化收入占比稳步提升；多款电动产品市场份额第一，低碳化成效显著；积极推进数字化转型，降本增效，人均创收整体提升[5][10] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年收入为782、944、1156亿元，同比增长6%、21%、22%；归母净利润为58、85、110亿元，同比增长28%、46%、30%，23 - 26年复合增速为34%，对应24 - 26年PE为29、20、15倍，维持“买入”评级[11] 财务摘要 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|74019|78194|94397|115568| |营业收入增速（%）|-8.44%|5.64%|20.72%|22.43%| |归母净利润（百万元）|4527|5800|8484|11011| |归母净利润增速（%）|5.53%|28.11%|46.28%|29.78%| |每股收益（元）|0.53|0.68|1.00|1.30| |PE|37.18|29.02|19.84|15.29| |ROE|6.70%|8.03%|10.66%|12.30%|[13] 重点公司估值表 |代码|公司|市值（亿元）|股价（元）|2023归母净利润（亿元）|2024E归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）|2023PE|2024PE|2025PE|PB（LF/MRQ）|ROE（平均）（2023）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600031.SH|*三一直|1683|19.86|45.3|58.0|84.8|37|29|20|2.4|7%| |601100.SH|*恒立液压|1274|95.00|25.0|26.1|28.3|51|49|45|8.5|19%| |000425.SZ|*徐工机械|1123|9.50|53.3|61.9|77.8|21|18|14|1.9|10%| |000157.SZ|*中联車科|719|8.28|35.1|39.1|51.8|20|18|14|1.3|6%| |000528.SZ|*柳丁|262|12.99|8.7|13.7|20.1|30|19|13|1.5|5%| |000680.SZ|*山推股份|158|10.54|7.7|10.2|14.5|21|15|11|2.6|15%|[13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][4][78] 报告的核心观点 - 夏厦精密为小模具齿轮龙头，2019 - 2023 年公司营收/归母净利润 CAGR 为 15%/24%、几何 ROE 水平为 12.5%，期待未来向人形机器人零部件延展打开空间 [9] - 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润为 0.68/0.86/0.95 亿元，同比 - 5%/27%/11%；对应 PE 为 90/71/64 [3][4][78] 各目录总结 夏厦精密：小模数齿轮龙头，期待切入人形机器人打开空间 - 业务端：公司是汽车小模数齿轮龙头，主要产品有汽车齿轮、减速机及其配件等，具备向人形机器人领域延展潜力 [12] - 经营端：2023 年公司营业收入 5.3 亿元，同比增长 2%；归母净利润 0.7 亿元，同比下滑 18%；营收/归母净利润 2019 - 2023 年 CAGR 分别为 15%/24%，主业稳健发展 [17] - 治理端：公司股权集中，实控人夏建敏、夏爱娟、夏挺直接和间接合计控制公司 73%的股份 [30] - IPO 募投项目：包括年产 30 万套新能源汽车驱动减速机构项目、年产 40 万套新能源汽车三合一变速器技术改造项目等，加码汽车齿轮、机器人减速器产能布局 [32] 人形机器人：丝杠、减速器为核心零部件，市场空间大，公司具备拓展延伸潜力 - 丝杠：行星滚柱丝杠必要且重要，特斯拉 Optimus 预计每台将使用 14 - 16 根，市场空间有望打开，国内厂商大多处于研发或验证阶段 [41][43][46] - 减速器：是机器人核心零部件，市场规模在各领域需求不断增长，国产替代提速，人形机器人产业化将带来广阔增量市场 [48][52][55] - 公司优势：产品应用于机器人关键传动部件，有先进生产设备且子公司具备自制能力，汽车行业客户销售占比提升 [2][15][56] 齿轮业务：下游应用广，公司汽车 + 电动工具齿轮业务稳健 - 齿轮行业：是机械装备重要基础件，国内生产集中度低，2018 - 2023 年 CAGR 为 5.9% [58] - 汽车齿轮：新能源汽车带来高精度要求和市场规模扩张，2025 年全球汽车齿轮市场规模有望超 1128 亿元 [60][62] - 电动工具齿轮：中国是主要生产基地，市场采购需求提升，2025 年全球电动工具齿轮市场规模预计达 352.9 亿元 [63][65] - 公司核心优势：积累优质客户资源，有技术研发、先进生产、质量控制和产业链优势 [67][68][72] 盈利预测 - 盈利预测：预计 2024 - 2026 年汽车齿轮营收分别为 4.2/5.9/6.9 亿元，电动工具齿轮营收分别为 1.3/1.6/1.9 亿元，减速机及其配件营收分别为 0.76/0.96/1.05 亿元 [74][75] - 估值分析：公司当前估值低于行业平均，未来在人形机器人领域进展顺利则提升空间大 [78]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [3] 报告的核心观点 - 两会再提核技术应用，未来5 - 10年核技术应用产业将进入战略机遇期，相关产业链布局公司有望受益；林草局支持风电场合理使用林草地，发布征求意见稿规范相关工作 [3][63][65] - 公用事业板块关注佛燃能源、东方电子、中国核电等个股，绿电、火电、燃气、水核、电网各细分领域均有投资机会 [2][67] - 环保行业整体估值处于历史低位，未来1 - 2个季度将从普涨过渡到精选个股，围绕成长和并购两条主线，看好景津装备、伟明环保等公司 [4][71] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周公用事业板块指数下跌0.5%，在31个申万一级行业中排第28，跑输沪深300指数1.89%；环保板块指数上涨2.29%，在32个申万一级行业中排第12，跑赢沪深300指数0.9% [1][8] - 公用事业细分行业中，地方电网、水电、清洁能源发电、火电、燃气本周涨跌幅分别为1.75%、0.35%、0.18%、 - 1.33%、 - 1.92%；环保细分行业中，大气治理、固废治理、综合环境治理、环保设备、水务及水治理本周涨跌幅分别为5.21%、3.36%、2.56%、2.23%、0.98% [8] - 公用行业本周涨幅前五为安科瑞、梅雁吉祥等，跌幅前五为华电国际、长春燃气等；环保行业本周涨幅前五为惠城环保、玉禾田等，跌幅前五为洪城环境、瀚蓝环境等 [11] - 截至2025年3月7日，公用事业（申万）PE（TTM）为16.46倍，PB（LF）为1.45倍；环保（申万）PE（TTM）为21.06倍，PB（LF）为1.44倍 [1][21] 行业数据 能源 - 秦皇岛动力末煤Q5500平仓价下滑，广州港5500印尼煤价下滑、澳洲煤库提价上升；2025年3月CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）年度长协价为686元/吨，较上月 - 0.72%；3月7日，秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价为688元/吨，较2月28日环比 - 0.29%；广州港5500印尼煤（库提价）为788.43元/吨，较2月28日环比 - 0.20%；广州港5500澳洲煤（库提价）为760.60元/吨，较2月28日环比 + 4.85% [28] - 秦皇岛煤炭库存减少，煤炭重点电厂库存减少；3月8日，秦皇岛煤炭库存为748万吨，周环比变化 + 12.48%；3月2日，煤炭重点电厂库存10194万吨，较2月22日变化 - 6.27% [33] - 国内LNG出厂价格下降，LNG到岸价下降；3月7日，中国LNG出厂价格指数为4622元/吨，较2月28日环比变化为 - 1.60%；中国LNG到岸价为12.30美元/百万英热，较2月28日环比变化为 - 11.61% [39] - 3月7日，布伦特原油期货结算价为70.36美元/桶，较上周 - 2.82美元/桶；WTI原油期货结算价为67.04美元/桶，较上周 - 2.72美元/桶 [41] 碳市场 - 国内碳市场本周中国碳市场碳排放配额总成交量为21.03万吨，成交总金额为1843.41万元，成交均价为87.66元/吨；2025年3月，全国CCER买入价为82.93元/吨，较2月减少4.8元/吨；卖出价为86.25元/吨，较2月下跌3.38元/吨；中间价为84.59元/吨，较2月下跌4.09元/吨 [43] - 国际碳市场本周欧盟碳排放配额期货成交量为2.46亿吨二氧化碳当量，同比 - 6.96%，环比 + 29.80%；3月7日的结算价为67.21欧元/吨二氧化碳当量，较上周下降2.35欧元/吨二氧化碳当量 [47] 光伏 - 2025年3月5日，多晶硅致密料现货均价为40元/千克，较2月24日 + 2.56%；单晶硅片 - 182/单晶硅片 - 210现货均价分别为1.15/1.55元/片，较2月24日0.00%/ - 8.82%；单晶电池片 - 182/单晶电池片 - 210现货均价分别为0.32/0.30元/瓦，较2月24日 + 6.67%/ - 1.67%；单晶组件 - 182/单晶组件 - 210现货均价分别为0.65/0.70元/瓦，较2月24日0.00%/ + 6.06% [51] 电池 - 2025年3月7日，伦敦金属交易所镍现货报价16050美元/吨，较2月28日 + 590美元/吨；期货报价16405美元/吨，较上周 + 815美元/吨 [57] - 3月7日，111型前驱体报价7.00万元/吨，523型前驱体报价7.30万元/吨，622型前驱体报价7.50万元/吨，811型前驱体报价8.60万元/吨，较2月28日分别变化 + 0.85/+0.70/+0.60/+0.45万元/吨 [57] 上市公司动态 - 皖天然气2025年3月4日公告2022年限性股票激励计划第一个解除限期解除限售暨上市，上市股份数为2409990股，占公司目前总股本的0.49%，上市流通日期为2025年3月10日 [61] - 太阳能2025年3月4日公告子公司拟购买中节能首座（北京）建设有限公司开发的位于北京市大兴区西红门镇中节能•汇中心项目12号楼13处房产，建筑面积为10144.25平方米，交易总价为36722.185万元，资金来源为公司自筹资金 [61] - 瀚蓝环境2025年3月6日公告拟通过控股子公司以协议安排方式私有化香港联合交易所有限公司上市公司粤丰环保电力有限公司，构成重大资产重组 [62] - 电投产2025年3月7日公告重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易进展，拟置入电投核能100%股权，置出国家电投集团资本控股有限公司100%股权 [62] 行业重要动态 两会再提核技术应用，产业迎来战略机遇期 - 两会期间政协委员指出未来5 - 10年核技术应用产业将进入战略机遇期，核技术将在多领域发挥重要作用；目前核技术已在多领域产业化，取得显著效益，在同位素及放射源应用领域解决了进口依赖问题 [63] - 2024年10月国家十二部门联合印发方案，要求2026年核技术应用产业年直接经济产值达4000亿元，今年两会再提意味着核技术应用迎来快速发展，相关产业链公司有望受益 [64] 林草局支持风电场项目合理使用林草地 - 2025年3月5日国家林业和草原局发布征求意见稿，鼓励在沙漠、戈壁、荒漠及沙化盐碱化草原上布局风电场项目，节约集约使用林草地，严格避让禁建区域，明确风电场升级改造、使用林草地后续办理及监管要求 [65][66] 核心观点与投资建议 公用事业板块 - 本周重点关注个股组合为佛燃能源、东方电子、中国核电 [2][67] - 绿电运营板块政策推动绿证绿电交易，绿电环境价值有望兑现，新能源入市带动电价下行，国补欠补问题有望改善，关注中闽能源、福能股份等，以及港股龙源电力（H）等 [2][67] - 火电板块年后煤炭市场“供大于求”加剧，库存加大，煤价走低有望对冲电价下滑压力，关注国电电力、大唐发电等 [2][67] - 燃气板块全球一次能源价格下降，供给有望宽松，燃气公司成本优化，关注佛燃能源、深圳燃气等 [3][68] - 水核板块长债利率下行，水电基本面稳定，核电审批常态化，机组投运有保障，关注长江电力、中国核电等 [3][68] - 电网板块国家电网2025年投资预计超6500亿元，关注平高电气、特变电工等 [4][68] 环保板块 - 行业整体估值处于历史低位，未来1 - 2个季度从普涨过渡到精选个股，围绕成长和并购主线，看好景津装备、伟明环保等 [4][71] - 景津装备主营压滤机及其配件，国内市占率近五成，短期看点是配件和成套装备业务放量，长期出海有望打开增长空间 [72] - 伟明环保垃圾焚烧业务运营成本低、盈利能力强，新材料业务布局良好，未来有后来居上可能 [73] - 瀚蓝环境业务多元，固废运营为核心，2024上半年现金流改善，拟收购粤丰环保，若完成将成A股最大固废处理公司 [74] - 三峰环境是垃圾焚烧发电全产业链公司，技术优势明显，核心设备出海有望成新增长点 [75] - 盈峰环境高端环卫装备市占率高，环卫服务领先，数字化和电动化转型推进，地方政府化债有望缓解应收账款压力 [76]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 报告为2025年3月6日金属行业有色价格日报，对多种金属的最新价格、日度涨跌幅和今年至今涨跌幅进行了展示 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 日度金属价格变化 - 碳酸锂价格7.5万元/吨，日度涨跌幅0%，今年至今涨跌幅 - 0.29% [2] - 氢氧化锂价格7万元/吨，日度涨跌幅 - 0.1%，今年至今涨跌幅 - 0.5% [2] - 铜价格7.8万元/吨，日度涨跌幅1.3%，今年至今涨跌幅5.84% [2] - 黄金价格680.2元/克，日度涨跌幅 - 0.05%，今年至今涨跌幅10.06% [2] - 电解镍价格12.9万元/吨，日度涨跌幅0.39%，今年至今涨跌幅2.47% [2] - 铝价格2.1万元/吨，日度涨跌幅1.41%，今年至今涨跌幅5.26% [2] - 铅价格1.7万元/吨，日度涨跌幅0.23%，今年至今涨跌幅3.22% [2] - 锌价格2.4万元/吨，日度涨跌幅1.82%，今年至今涨跌幅 - 7.12% [2] - 锡价格25.7万元/吨，日度涨跌幅0.27%，今年至今涨跌幅4.72% [2] - 银价格8.1元/克，日度涨跌幅0.89%，今年至今涨跌幅7.87% [2] - 锑价格15.9万元/吨，日度涨跌幅1.9%，今年至今涨跌幅13.65% [2] - 钼价格45.9万元/吨，日度涨跌幅0%，今年至今涨跌幅0% [2] - 海绵钛价格5.1万元/吨，日度涨跌幅0%，今年至今涨跌幅4.08% [2] - 白钨精矿价格14.2万元/吨，日度涨跌幅 - 0.35%，今年至今涨跌幅 - 1.05% [2] - 镁价格1.7万元/吨，日度涨跌幅0%，今年至今涨跌幅 - 0.504% [2] - 氧化镨钕价格44.5万元/吨，日度涨跌幅0%，今年至今涨跌幅10.56% [2] - 金属硅价格1.5万元/吨，日度涨跌幅0%，今年至今涨跌幅 - 2.51% [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 政府工作报告释放积极政策信号，继续看好补涨+收并购+业绩高增逻辑下券商板块机会 [1] - 政策催化，保险投资端将受益于资本市场长期稳健上行，继续看好保险板块后续表现 [2] - 特朗普多重政治表态维稳币圈预期，加密货币短期或维持弱势盘整，长期看好比特币价值 [3] - 政府工作报告释放积极信号，继续看好非银板块，并给出细分行业投资建议 [4] 根据相关目录分别进行总结 一周行情数据 - 本周（2025/3/3 - 2025/3/7）行情回暖，上证指数、深证成指分别上涨1.56%、2.19%，多元金融指数上涨3.68% [13] - 给出截至2025年3月7日部分指数的一周涨跌幅、一月涨跌幅和年初至今涨跌幅数据 [16] - 列出本周涨跌幅排名前十的券商股表现 [17] - 列出本周涨跌幅排名前六的保险股表现 [18] - 列出本周涨跌幅排名前十的多元金融股表现 [19] - 列出本周涨跌幅排名前十的港美股表现 [21] 一周市场数据 - 本周（2025/3/3 - 2025/3/7）市场股基日均成交额12801.18亿元，环比下降13.16%；上证所日均换手率1.23%，深交所日均换手率3.14% [22] - 本周（2025/3/3 - 2025/3/7）股票承销金额2.80亿元，债券承销金额2041.17亿元，证监会IPO核准通过0家 [22]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 3月两会召开，在政策预期和市场高低切背景下，食饮板块存在机会，二季度后进入低基数区间，持续推荐；中长期看，白酒重视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的，大众品关注高景气和餐饮修复两条主线，同时关注25年零售变革大年带来的食饮投资机会[1] - 白酒板块近期迎“高低切”，当前仍处低位，持续推荐，优选基本面强、一季度业绩确定性高、估值相对较低的酒企；政策及地产企稳催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线，重视“势能延续”“低基数修复”两条主线[1][10] - 大众品板块2025年投资主线总结为景气度主线和修复主线，同时关注零售变革大年下的子板块投资机会；重视景气度有望上行的子板块，关注新渠道变化带来的机会；餐饮链有望迎来政策刺激提振，重视餐饮供应链的需求修复预期和估值修复带来的机会；投资策略首选景气主线，再抓修复机会，龙头个股优先[2][21] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 2月28日 - 3月7日，5个交易日沪深300指数上涨1.39%，非乳饮料（+1.61%）、白酒（+1.51%）、其他酒类（+1.38%）涨幅居前，休闲食品（-4.59%）跌幅居前[3][11][25] - 白酒板块古井贡酒（+4.97%）、泸州老窖（+3.91%）涨幅较大，皇台酒业（-5.35%）、华致酒行（-3.98%）、珍酒李渡（-3.45%）跌幅居前[5][25] - 大众品板块中青海春天（+10.84%）、金宇火腿（+10.02%）、爱普股份（+7.95%）涨幅居前，庄园牧场（-22.51%）、佳禾食品（-21.32%）、好想你（-13.56%）、海融科技（-12.14%）跌幅居前[11][25] - 2025年3月7日，食品饮料行业估值20.40倍，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为19.80、25.22、92.37、29.93倍，其中葡萄酒板块（+1.49%）本周估值涨幅最大[30] 重要数据跟踪 重点白酒价格数据跟踪 - 据“今日酒价”统计，贵州茅台本周飞天茅台（散）批价约2210元，批价总体稳定；五粮液本周批价为950元，批价总体维持稳定；泸州老窖本周批价为870元，批价总体稳定[9] - 本周高端酒批价环比变化：24年飞天（原）53°茅台批价较2月28日变动+25元，24年飞天（散）53°茅台批价较2月28日变动 - 5元，五粮液普五（八代）52°、1618 52°，泸州老窖国窖1573 52°、特曲（老字号）52°、特曲（60版）52°批价较2月28日无变动[43] 重点葡萄酒价格数据跟踪 - 展示了Liv - ex100红酒指数走势和葡萄酒月度产量及同比增速走势[45][46] 重点啤酒价格数据跟踪 - 展示了啤酒月度产量及同比增速走势和啤酒月度进口量及进口平均单价走势[49] 重要公司公告 - 2月26日，百威亚太发布公告称，自2025年4月1日起，全球首席供应链运营官程衍俊将接替杨克，出任百威亚太首席执行官及联席主席[51] - 近日，喜力公司宣布任命卡洛斯·桑多瓦尔·阿吉拉尔为全球首席技术官（CTO）兼技术、安全与运营高级总监[51] 重要行业动态 - 3月5日，茅台集团召开党委（扩大）会议，强调要坚定发展信心、加快转型发展[54] - 3月4日，汾酒集团与工商银行举行企业年金业务签约仪式[54] - 3月5日消息，百威集团推出百威终极分配系统（BUDS）[54] - 3月3日下午，重庆市云阳县人民政府与泸州老窖集团签署战略合作框架协议[54] - 2025年全国两会期间，多位代表就白酒、黄酒产业发展提出建议[54] - 3月6日下午，中国邮政储蓄银行贵阳市分行与贵州省白酒企业商会就白酒行业现状及未来发展、基酒质押融资等议题展开交流[54] - 2024年，山东省规模以上企业白酒产量20.5万千升，同比下降11.6%；广东省规模以上企业啤酒产量474.72万千升，同比增长1.7%，超越山东省排名全国第一[55] 近期重大事件备忘录 - 怡亚通2025年3月12日股东大会现场会议登记起始，3月17日股东大会互联网投票起始并召开[57] - 中信尼雅、金徽酒、舍得酒业2025年3月22日年报预计披露[57] - 古越龙山、珠江啤酒、巴比食品2025年3月28日年报预计披露[57] - 金枫酒业2025年3月29日年报预计披露[57] - 泉阳泉、青岛啤酒2025年3月31日年报预计披露[57]

报告公司投资评级 - 买入（上调）[5][7] 报告的核心观点 - 苏美达作为央企国机集团控股的多元化产业平台，受益于AIDC建设驱动的柴油发电机行业高景气，布局智能割草机器人赛道打开第二增长曲线，叠加央企背景下的稳健盈利与高分红特性，具备显著的长期投资价值[10] 根据相关目录分别进行总结 柴发业务 - AIDC单机柜功率提升及资本开支加速，柴发作为核心备用电源不可或缺，外资品牌排产紧张，国产替代窗口开启，苏美达作为头部OEM集成商，供应链锁单能力突出[2] - 2024H1公司柴发业务营收5.75亿元，同比增长15.1%，毛利率13.8%，行业供不应求致外资发动机涨价，公司凭借锁量能力和成本优势，单台机组毛利有望提升[2] 户外动力设备（OPE）业务 - 全球智能割草机市场规模2027年有望达440.7亿美元，割草机器人渗透率仅4%，国内厂商凭借性价比和技术迭代快速抢占份额[3] - 苏美达“佳孚”品牌2021年推出首款无边界智能割草机器人，支持自动避障、虚拟边界规划，已应用于华为研究所等标杆项目[3] - 2024H1公司OPE业务营收18.3亿元，毛利率20.5%，推出锂电全系列新品，24H1新签订单量同比增长25%，首发碳中和草坪机器人，有望成先进制造板块第二增长极[3] 央企背景优势 - 公司是国机集团重要成员企业，实控人为国资委，2024年归母净利润11.3亿元，同比增长10.1%，近五年净利润CAGR达20.0%，供应链与产业链协同保障盈利韧性[4] - 2020 - 2023年分红率均超40%，股息率稳定在4%以上，防御性凸显[4] 盈利预测与估值 - 公司多元化业务布局迎来收获期，AI算力基建对柴油发电机高需求使柴发业务高景气，户外动力设备板块海外需求旺盛，割草机器人需求有望放量，造船与航运板块处于高景气区间，多项业务协同发展为利润中高速增长奠定基础[5] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为11.3、12.7、14.5亿元[5] 财务摘要 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|122980.81|117300.27|128547.93|135689.30| |营业收入增减（%）|-12.87%|-4.62%|9.59%|5.56%| |归母净利润（百万元）|1029.67|1131.17|1271.96|1445.54| |归母净利润增减（%）|12.80%|9.86%|12.45%|13.65%| |每股收益（元）|0.79|0.87|0.97|1.11| |P/E|13.52|12.30|10.94|9.63|[11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对公司2023 - 2026年各项财务指标进行了预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等[12] - 还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标和估值比率的预测数据[12]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 智能眼镜产品在明星产品带动下全方位破圈，2025 年或成全面开花元年，光波导显示功能是技术攻坚方向，碳化硅有望优化光路效果 [5] - 明星产品推动智能眼镜超预期从 0 到 1 进化，2025 年海内外手机厂商有望跟进，智能眼镜出货量有望快速跨越 [5] 根据相关目录分别进行总结 主流光波导显示方案 - 主流眼镜以光波导方案为主流光学攻关方向，分反射和衍射两种路线，均基于光的全反射，为保证更大视场角和光通道数，追逐更高折射率介质材料 [2] 碳化硅介质优势 - 碳化硅折射率高达 2.7，比传统玻璃约 1.8 的折射率高，单层碳化硅全反射临界角比单层玻璃减少超 35%，多层优化效果更明显，还可减薄镜片厚度和减少彩虹纹，且具备高热导率 [3] - 2024 年 9 月 Meta 展示的概念性产品 Orion 采用碳化硅作为光路介质，有望成智能眼镜光学显示方案核心助力 [3] 投资建议 - 消费级碳化硅产能小且壁垒高，具备核心技术储备的公司有望受益，建议关注国内碳化硅衬底龙头天岳先进 [4]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年极兔速递集团净利润实现1.1亿美元首次扭亏，业绩超预期，盈利能力大幅提升，经营活动现金流增加，自由现金流转正，货币资金充裕[1] - 考虑公司在东南亚市场保持竞争优势、新市场规模优势显现以及中国市场拓展电商合作，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.98/6.69/8.93亿美元，对应PE分别为18.3倍、10.9倍、8.2倍，维持增持评级[12] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报业绩 - 收入102.6亿美元，同比增长15.9%；核心业务快递服务收入99.8亿美元，同比增长23.4%，占比从91.4%提升至97.3%；跨境服务收入0.75亿美元，同比下降89% [1] - 毛利10.8亿美元，同比+128%；集团净利润1.1亿美元，2023年亏损11.6亿美元，首次扭亏为盈；经调整EBITDA7.8亿美元，同比+430.5% [1] - 经营活动现金流8.1亿美元，同比+136%，自由现金流转正；集团货币资金16.4亿美元 [1] - 处理246.5亿件包裹，同比+31%；拥有约19100个网点，运营238个转运中心，超11900辆干线车辆，含超6600辆自有干线车辆，全球自动化分拣线279条，新增45条 [2] 东南亚市场 - 营业收入32.2亿美元，收入占比31.4%，同比+22.3%；经调整EBITDA为4.6亿美元，同比+21.3%，经调整EBITDA率为14.1%，同比基本持平 [3] - 处理包裹量45.6亿件，同比+40.8%；市占率28.6%，相较2023年+3.2pct，自2020年起排名第一 [3] - 单票收入0.71美元，同比下降0.1美元；单票成本0.57美元，相较2023年下降0.1美元；自有车辆1700辆，同比增加400辆；自动化分拣设备51套，同比+16套 [4] 中国市场 - 营业收入63.9亿美元，同比+22.2%；经调整EBITDA为4.3亿美元，首次转正，经调整EBITDA率为6.7%，2023年为0.6% [5] - 处理包裹量198亿件，同比+29.1%，超行业增速，市场份额11.3%，同比+0.7pct [5] - 单票收入0.32美元，同比下降0.02美元；整体单票成本从0.34美元下降到0.3美元；运营超7100辆干线车辆，超4900辆为自有，增加1100多辆；运营83个转运中心，扬州自建转运中心2024年Q4投入使用 [10] 新市场 - 营业收入5.76亿美元，同比+76.1%；经调整EBITDA为 - 0.4亿美元，2023年为 - 0.8亿美元；经调整EBITDA率由 - 25%改善到 - 7.5% [11] - 包裹量由2.3亿件增加22.1%至2.8亿件，市场份额6.1%，基本稳定 [11] - 单票收入2.05美元，2023年为1.42美元；单票成本1.94美元，2023年为1.41美元；新增网点900个，新增自动化分拣设备2套 [12] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.98/6.69/8.93亿美元，对应PE分别为18.3倍、10.9倍、8.2倍 [12] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|10259|11476|13246|14711| |(+/-)(%)|16%|12%|15%|11%| |归母净利润（百万美元）|101|398|669|893| |(+/-)(%)|109%|296%|68%|34%| |每股收益（美元）|0.01|0.04|0.08|0.10| |P/E|68.30|18.33|10.90|8.16|[14] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目有相应预测值，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项内容 [15] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应预测值 [15] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流等有相应预测值；估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA有相应预测值 [15]

证券研究报告 | A 股策略周报 | 中国策略 "第一波攻势"未结束，调结构、待补涨 ——A 股市场运行周报第 29 期 核心观点 本周市场继续上攻，成长指数明显走强，权重指数跟随向上。展望后市，我们预计本 轮春季攻势大盘将延着"科技领涨-回踩夯实-全面反弹"的路径，进一步向纵深发展。 当然，部分超涨行业、板块、个券仍要注意可能出现的双向波动。配置方面，基于中 线行情稳步向上、部分行业板块波动加大的判断，我们建议投资人在春季攻势结束前 保持现有仓位，并且在出现"黄金右脚"时继续增配。行业板块方面，我们建议对部 分超涨的科技板块做出一定调整，在板块内部寻找标的进行"高切低"，或者切换部分 仓位至前期涨幅落后的大金融板块，既可参与补涨，又可适当平滑净值曲线。此外， 对于过去几年持续下跌的医药板块，可关注其中跌幅较大、基本面企稳、股东增持的 个券。 本周（2025-02-10 至 2025-02-21）行情概况 （1）主要指数：本周市场主要指数普涨，科创 50 领衔。（2）板块观察：科技延 续强势，泛红利仍偏低迷。（3）市场情绪：沪深成交环比上升，股指期货合约大 多升水。（4）资金流向：两融余额小幅上升，煤炭 ET ...