报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债ETF自7月大幅扩容，投资者借被动工具分享权益市场收益，在权益市场带动和固收资金流入下，转债指数创新高 [1][2][7] - 价格和估值处于高位时，转债抗跌和保护性趋弱 [1][2][8] - 转债指数创新高后，建议以结构调整代替加仓指数，可从反内卷、正股弹性、红利配置三条线索挖掘 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 1 转债周度思考 - 过去一周，权益和转债市场调整后上涨，上证指数重回3600点以上，中证转债指数创新高，万得可转债等权指数涨2.73%，可转债正股等权指数涨3.00%，转债价格中位数突破130元，股性和平衡性转债估值扩展 [2][7] - 7月以来，2只可转债ETF份额环比增27%，规模超572亿元，指数化投资工具规模预计超650亿元，持有人以银行、保险等绝对收益资金为主，目的是分享权益市场上涨行情，增强收益 [2][7] - 上证指数突破3600点，权益市场高点不明，转债价格中枢抬升，部分120 - 130元个券转股溢价率中位数40%，抗跌性和保护性趋弱 [2][8] - 建议绝对收益资金部分止盈或保持仓位进行结构调整，可从“反内卷”关注落后产能出清行业、正股成长高波低溢价率的偏股和平衡型转债、红利资产配置三条思路挖掘 [2][9] 2 可转债市场跟踪 2.1 可转债行情方面 - 展示万得多个可转债指数近一周、近两周、7月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况 [12] 2.2 转债个券方面 - 未提及具体内容 2.3 转债估值方面 - 未提及具体内容 2.4 转债价格方面 - 未提及具体内容

投资评级 - 维持"买入"评级，预计25-27年PE为17/14/12倍 [5][6] 核心财务表现 - 25H1营业收入126.6亿元（同比+10.4%），归母净利润16.64亿元（同比-11.4%），净利率13.1%（同比-3.2pp） [1] - 25Q2营业收入73.1亿元（同比+9.0%），归母净利润9.02亿元（同比-17.3%），净利率12.3%（同比-3.9pp） [1] - 预计25-27年收入266.6/301.5/341.8亿元（同比+11%/13%/13%），归母净利润35.6/42.2/49.4亿元（同比-7.4%/+18.7%/17.1%） [5] 客户与订单分析 - 25H1运动鞋销量同比增长6.14%至1.15亿双，人民币ASP约111元/双（同比+4.0%） [2] - 新客户（Adidas、On running、New Balance等）订单大幅增长，部分老客户因欧美消费承压及关税不确定性下滑 [2] 产能与效率动态 - 25H1净利率下滑主因新工厂效率爬坡及老厂产能调配影响，Q1/Q2净利率分别为14.2%/12.3% [3] - 24-25年越南新增3厂、印尼新增2厂投产，未来将继续在越印扩产，新厂需1.5-2年完成爬坡 [4] 盈利修复预期 - 短期利润率受新厂爬坡压制，但随工人熟练度提升，26年有望体现盈利弹性 [4] - 关税谈判落地后老客户谈单明朗化，叠加新厂效率改善，26年净利率或修复至14.0%（25E为13.3%） [5][10] 估值与市场表现 - 当前总市值609.17亿元，对应25年PE 17倍，26年PE降至14倍 [5][6] - 25年每股收益预测3.05元，每股净资产16.19元，P/B 3.22倍 [10]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：基本面量化模型 - **模型构建思路**：通过跟踪行业基本面数据（如ROE、净利润增速）判断景气度变化，用于行业配置建议[3][20] - **模型具体构建过程**： 1. 计算申万一级行业的分析师一致预测滚动未来12个月ROE（ROEFTTM）及净利润增速 2. 计算环比变化值： $$ \Delta ROE_{t} = ROE_{t} - ROE_{t-1} $$ $$ \Delta 净利润增速_{t} = 净利润增速_{t} - 净利润增速_{t-1} $$ 3. 根据环比变化排序，筛选景气度回升的行业（如煤炭、化工）[20] - **模型评价**：对周期板块的景气度拐点捕捉效果较好，但依赖分析师预测数据的及时性[3] 2. **模型名称**：游资热度模型 - **模型构建思路**：监测个人投资者主导的微观市场交易活跃度，识别TMT等板块的交易机会[3][19] - **模型具体构建过程**： 1. 统计全A成交额均值（近2周1.75万亿）及历史分位数 2. 构建游资活跃度指标（未披露具体公式，推测包含换手率、成交额占比等） 3. 结合龙头股业绩超预期信号，判断板块持续性[3] 3. **模型名称**：知情交易者活跃度指标 - **模型构建思路**：通过高频交易数据识别机构投资者的边际动向，用于市场择时[16][19] - **模型评价**：与市场走势分化时提示风险，但需结合其他指标验证[16] 4. **模型名称**：板块拥挤度模型 - **模型具体构建过程**： 1. 计算创新药等板块的持仓集中度、换手率等指标 2. 统计过去5年分位数（如创新药拥挤度94.93%） 3. 根据历史统计规律预警回调风险（未来3周概率较高）[3] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：BARRA风格因子（EP价值、动量、波动率等） - **因子构建思路**：基于多因子模型分析市场风格偏好，指导组合调整[25][26] - **因子具体构建过程**： - EP价值因子： $$ EP = \frac{净利润}{市值} $$ - 动量因子：计算短期价格涨幅排名 - 波动率因子：基于历史收益标准差[26] --- 模型的回测效果 1. **基本面量化模型**： - 煤炭、化工ROEFTTM环比增长0.04%、0.03%，净利润增速环比-0.02%、0.32%[20] - 创新药拥挤度分位数94.93%，未来3周回调概率高[3] 2. **游资热度模型**： - TMT板块成交额均值1.75万亿（历史高位），游资热度持续上行[3][19] 3. **知情交易者活跃度指标**： - 本周指标回落，与市场上涨分化，提示谨慎[16][19] 4. **BARRA风格因子**： - EP价值因子周收益0.2%，动量因子0.3%，波动率因子-0.1%[26] --- 因子的回测效果 1. **EP价值因子**：本周收益0.2%，近一季持续正向[26] 2. **动量因子**：本周收益0.3%，上周-0.4%[26] 3. **波动率因子**：本周收益-0.1%，近一季负向[26] --- 注：部分模型（如价格分段体系）因未披露构建细节未纳入[15][18]

核心观点 - A股处于历史上第一次"系统性'慢'牛"中，宏观层面风险偏好提升和无风险利率下行推动"系统性牛市"，中国崛起和中国优势形成"慢"牛格局 [1] - 上证指数中长期目标大概率已不再局限于挑战2024年10月8日的3674高点附近，有望稳扎稳打挑战更高 [1] - 投资建议关注"大金融+泛科技"，采用"1+X"配置思路提高胜率，关注低位的房地产和工程机械提高赔率 [1] 历史复盘 - 2005年4月以来A股经历4轮牛市，前3轮为"系统性牛市"上涨斜率陡峭，第4轮为"结构性牛市"上涨斜率平缓 [2] - 第一轮"股改牛"持续862天最大涨幅513.5%，第二轮"四万亿牛"持续267天最大涨幅95.1%，第三轮"流动性牛"持续326天最大涨幅152.7%，第四轮"结构性牛"持续776天最大涨幅52.9% [13][14] - 2024年"924"行情启动确立市场长周期底部，2025年4月7日后A股正式拉开第五轮牛市序幕 [15] 宏观驱动因素 - 风险偏好提升：政策支持力度空前，2024年9月24日央行推出三大重磅政策包括降准降息、降低存量房贷利率和创设股票市场结构性货币政策工具 [16] - 无风险利率下行：2025年5月国有大行1年期定存利率首次降至1%以下，居民存款余额达162万亿元面临再配置 [67] - 中国崛起：美国产业空心化和财政负担加剧经济脆弱性，中国经济结构转型蹄疾步稳产业内功更深厚 [3] - 中国优势：AI算法、人形机器人、创新药出海和新消费浪潮反映中国优势的立体生长 [3] 技术量化维度 - 人民币兑美元汇率步入稳定升值节奏，上证走势超预期令市场中枢抬升 [4] - 上证呈现"上滚峰"形态，3370点为底部筹码集中区域 [4][52] - 各风格板块分化难以共振向上，昭示"系统性'慢'牛"形成 [4] 投资建议 - 牛市思维下采用"1+X"配置思路，关注金融+科技提高胜率，关注房地产和工程机械提高赔率 [6] - "慢"牛格局下关注具有对外优势的创新药和新能源，对内防御关注银行"压舱石"作用 [6] - 政策鼓励中长期投资，保险资金入市扩大试点范围，推动公募基金高质量发展 [39]

行业投资评级 - 行业评级为看好(维持) [6] 核心观点 - TI有望在8月启动新一波涨价，重点涉及工控类、车载类及算力相关芯片产品，调价范围覆盖几乎所有客户 [1][2] - 模拟行业价格战有望告一段落，国内模拟公司市场份额有望加速提升 [2] - 工控/车规产品驱动涨价，40%以上的工控类产品提价，新能源汽车BMS专用隔离芯片、车载信息娱乐系统电源管理芯片等均有不同程度上涨 [3] - 价格压制解除叠加需求持续复苏，模拟板块有望迎来拐点 [4] 重点标的 - 纳芯微：车规级模拟芯片龙头 [5] - 思瑞浦：工控级模拟芯片龙头 [5] - 圣邦股份：平台型模拟芯片龙头 [5] - 杰华特：计算模拟芯片龙头 [5] 行业动态 - TI涨价涉及LDO、DC-DC、数字隔离、隔离驱动等品类 [2] - 工业/车规占比高的平台型模拟公司有望受益 [3] - 华虹、中芯国际法说会显示二季度模拟/电源管理等产品需求持续向好 [4]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 报告建议逢低布局钢铁行业，迎接9月旺季行情 [1] 价格数据 - 上证指数周涨跌幅2.1%，年初至今涨跌幅8.5% [4] - 沪深300指数周涨跌幅1.2%，年初至今涨跌幅4.3% [4] - SW钢铁指数周涨跌幅2.5%，年初至今涨跌幅19.3% [4] - SW普钢指数周涨跌幅2.7%，年初至今涨跌幅24.1% [4] - SW特钢指数周涨跌幅1.9%，年初至今涨跌幅16.6% [4] - SW冶钢原料指数周涨跌幅2.3%，年初至今涨跌幅5.6% [4] - 螺纹钢HRB400 20mm价格3,330元/吨，周涨跌幅-0.6%，年初至今涨跌幅-2.3% [4] - 热轧4.75热轧板卷价格3,440元/吨，周涨跌幅1.5%，年初至今涨跌幅0.6% [4] - 铁矿石普氏指数102美元/吨，周涨跌幅2.2%，年初至今涨跌幅1.5% [4] - 铁矿石运价BCI-C3为24美元/吨，周涨跌幅1.5%，年初至今涨跌幅41.7% [4] - 二级冶金焦价格1,301元/吨，周涨跌幅3.7%，年初至今涨跌幅-15.3% [4] 库存数据 - 五大品种钢材社会总库存962万吨，周涨跌幅2.2%，年初至今涨跌幅26.8% [5] - 五大品种钢材钢厂总库存413万吨，周涨跌幅0.8%，年初至今涨跌幅17.9% [5] - 铁矿石港口库存13,715万吨，周涨跌幅0.4%，年初至今涨跌幅-7.7% [5] 供需数据 - 五大品种钢材周产量数据趋势显示波动上升 [9] - 日均铁水产量数据趋势显示波动上升 [9] - 中国高炉开工率(247家)全国数据趋势显示波动 [12] - 中国高炉炼铁产能利用率(247家)全国数据趋势显示波动 [12] - 中国电炉开工率全国数据趋势显示波动 [12] - 中国电炉产能利用率数据趋势显示波动 [12] - 中国钢厂盈利率(247家)全国数据趋势显示波动 [15] - 中国表观需求螺纹钢数据趋势显示波动 [15] 股票表现 - 马钢股份周涨跌幅10.2%，图南股份周涨跌幅9.7%，沙钢股份周涨跌幅6.8%，宝地矿业周涨跌幅6.0%，本钢板材周涨跌幅0.0% [17] - 涨跌幅前5股中最高涨幅20.7% [19] - 涨跌幅后5股中最低跌幅-11.5% [19]

核心观点 - 市场整体反弹但股指分化，上证指数超预期背离上行，全周上涨2.11%，而成长指数中证1000、国证2000分别上涨2.51%、2.74% [1][11] - 短期扰动因素包括：上证综指日线MACD顶背离+3674点压力位临近、8月12日美国对华24%关税暂停期限到期、市场成交量收缩 [1][4] - 中长期市场仍呈"系统性'慢'牛"格局，短线回调至60日均线可视为配置机会 [1][4] - 配置建议保持"1+1+X"均衡策略（大金融+科技成长），关注地产补涨及年线上方低位个股 [1][4][56] 本周行情概况 主要指数 - 上证指数表现最强，全周上涨2.11%，上证50、沪深300分别上涨1.27%、1.23% [11] - 成长指数中证1000、国证2000创年内新高，分别上涨2.51%、2.74%，创业板指仅涨0.49% [11] - 港股同步上涨，恒指、恒科指数分别上涨1.43%、1.17% [11] 板块表现 - 中信一级行业28涨2跌，有色金属（+5.83%）、机械（+5.75%）、军工（+5.24%）领涨，医药行业下跌0.79% [14][55] - 概念板块中稀土、机器人驱动涨幅，港股创新药子板块波动显著 [14][17] 市场情绪与资金 - 沪深日均成交额1.67万亿元，环比下降，股指期货主力合约普遍贴水 [20][21] - 两融余额突破2.01万亿元（周增1.68%），证券ETF净流入23.9亿元，电子ETF净流出9.1亿元 [28][30][33] 本周行情归因 - OpenAI发布GPT-5，融合推理与响应能力，推动科技板块关注度 [52] - 美国7月非农就业仅增7.3万人（预期11万），前两月数据下修25.8万人，美联储降息预期升温 [52] - 特朗普计划对印度商品加征25%关税，芯片半导体或面临100%关税 [52] - 中国恢复征收国债等利息收入增值税，新发行债券8月8日起生效 [52] 下周行情展望 - 技术面关注上证3674点压力位及MACD背离，短期或受关税到期、成交量收缩扰动 [4][55] - 创业板指估值分位数19.22%（PE-TTM 33.79），处于历史底部，下跌能量模型显示市场风险可控 [46][48] - 配置维持均衡策略，科技成长（军工/计算机/电子）与大金融（银行/券商）为核心，地产板块补涨潜力需跟踪 [56]

投资评级 - 维持"买入"评级 [14] 核心观点 - 主营业务稳健增长，净利润增速超预期：2025年上半年归母净利润842.35亿元，同比增长5.0%，超出预期 [1] - 盈利能力持续提升：EBITDA率34.2%(同比+0.9pp)，净利率15.5%(同比+0.8pp) [1] - 单二季度业绩加速：Q2归母净利润536.04亿元，同比增长6.0%，较Q1增速3.5%明显提速 [2] - 公司指引全年收入稳健增长，利润良好增长 [2] 业务表现 个人市场 - 收入2447.27亿元，同比下降4.1% [3] - 移动用户净增56万户至10.05亿户 [3] - 移动ARPU为49.5元，同比下降2.9% [3] - 预计全年收入企稳回升 [3] 家庭市场 - 收入749.89亿元，同比增长7.4% [4] - 家庭宽带用户净增623万户至2.84亿户 [4] - 家庭综合ARPU 44.4元，同比增长2.3% [4] - 预计全年收入良好增长 [4] 政企市场 - 收入1181.96亿元，同比增长5.6%，占主营业务25.3% [5] - 移动云收入561亿元(同比+11.3%)，5G专网收入61亿元(同比+57.8%) [5] - 智算规模达61.3EFLOPS，自建33.3EFLOPS [5] - AI直接收入达几十亿元量级 [5] - 预计全年收入继续良好增长 [5] 新兴市场 - 收入290.77亿元，同比增长9.3% [6][10] - 国际业务收入140亿元(同比+18.4%)，数字内容收入149亿元(同比+3.0%) [6][10] - 预计全年收入快速增长 [10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入5437.69亿元(同比-0.5%)，主营业务收入4669.89亿元(同比+0.7%) [1] - 资本开支584亿元(同比-8.8%)，预计全年小于1512亿元指引 [11] - 中期派息每股2.75港元(同比+5.8%)，全年派息率将进一步提升 [13] - 预计2025-2027年归母净利润增速5.0%、5.0%、4.9% [14][16] 估值数据 - 当前股价109.99元，总市值2.38万亿元 [6] - 2025年预测PE 16.36倍，PB 1.70倍 [19]

CPI数据表现 - 7月CPI同比持平（前值0.1%），高于市场预期（Wind一致预期-0.1%）[1] - 7月CPI环比增长0.4%（前值-0.1%），服务价格环比上涨0.6%，贡献CPI环比涨幅的0.26个百分点（占比超60%）[2] - 工业消费品价格环比上涨0.5%，影响CPI环比上涨0.17个百分点，燃油车和新能源车价格由降转平[2] - 核心CPI同比上涨0.8%（前值0.7%），为2024年3月以来最高，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨37.1%和27.3%[6] PPI数据表现 - 7月PPI同比-3.6%（与前值持平），低于市场预期（Wind一致预期-3.4%）[1] - PPI环比下降0.2%（前值-0.4%），煤炭、钢材等行业价格降幅收窄，合计减少PPI环比下拉影响0.14个百分点[8] - 石油和天然气开采业价格环比上涨3.0%，有色金属冶炼业价格上涨0.8%[8] 行业与价格分化 - 食品价格同比下降1.6%（前值-0.3%），鲜菜价格降幅扩大至7.6%，鲜果价格涨幅回落至2.8%[5] - 高端制造业价格表现强劲：飞机制造同比上涨3.0%，可穿戴设备上涨1.6%，服务器上涨0.6%[9] - 工业生产者购进价格同比下降4.5%，燃料动力类价格降幅达10.8%，有色金属材料类逆势上涨2.8%[9][10] 市场展望 - 预计A股呈现低波红利与科技成长交替的结构化行情，10年期国债利率或下行至1.5%附近[1] - 风险提示：地缘冲突、极端天气、病毒扩散可能冲击大宗商品价格和供求关系[11][37]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前市值对应25-27年PE分别为31X/22X/16X [11] 核心观点 - 百亚股份作为加速全国扩张的区域卫生巾龙头 线上渠道格局拐点+线下规模效应释放驱动业绩超预期 [1] - 线上策略优化推动经营质量提升 618后竞争趋缓+ROI重视度提升带动盈利修复 7月抖音GMV同比+5% 8月同比+50%+ [2][3] - 线下即时零售受外卖平台补贴催化 外围省份25Q1同比+125% 规模迈过盈亏平衡点后盈利弹性将非线性释放 [4][5][9] 线上渠道分析 - 政策限制非理性投流：广告费税前扣除上限15% 规范企业投流行为 利好运营能力强的头部品牌 [3] - 公司策略转向高质量增长：上半年主动调整电商策略 强化ROI导向 抖音GMV增速逐月改善 [3] - 盈利修复可期：预计线上平台ROI持续回升 618竞争高峰后格局优化 [3] 线下渠道分析 - 即时零售崛起：美团/京东等平台补贴推动线下购买回流 放大互联网品牌线下布局劣势 [4] - 规模效应释放：外围省份固定费用被快速摊薄 重点市场将迈过盈亏平衡点 [5][9] - 增长动能强劲：25Q1外围省份收入同比+125% 非线性盈利弹性有望兑现 [5][9] 财务预测 - 收入预测：25-27年41 11/51 84/64 86亿元 同比+26 33%/+26 10%/+25 11% [11] - 利润预测：归母净利润3 69/5 21/7 16亿元 同比+28 20%/+41 27%/+37 43% [11] - 盈利能力：毛利率从25年53 77%提升至27年55 59% 净利率从8 97%升至11 04% [12] 催化剂 - 中高端益生菌新品上市 线上平台高频数据持续修复 财报表现超预期 [10] - 25Q2为业绩低点 若股价反应充分则提供布局机会 [11]