报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年归母净利润同比微降约0.2%，2025Q1同比增长约6%，新能源汽车前装市场持续拓展和产能释放有望使公司业绩快速增长，拟收购誊展精密布局丝杠领域可发挥协同效应实现产业链延伸，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入7.4亿元，同比增长13.53%；归母净利润1.2亿元，同比微降0.18%；扣非归母净利润1.08亿元，同比增长3.03% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入1.86亿元，同比增长23.55%；归母净利润3494万元，同比增长6.22%；扣非归母净利润3319万元，同比增长17.07% [1] - 2024年销售毛利率、净利率分别约31.61%、16.24%，同比下降0.41、2.23pct；2025Q1单季度销售毛利率30.82%，同比下降4.67pct；销售净利率18.76%，同比下降3.06pct [2] - 2024年期间费用率13.03%，同比增长0.92pct；2025Q1期间费用率9.76%，同比下降1.45pct [2] 业务布局 - 2025年3月7日公司拟收购誊展精密51%股权，完成后有望在相关产品市场开拓和研发方面发挥协同效应，实现产业链延伸 [3] 市场前景 - 预计2026年国内轮毂单元和减速器轴承市场规模约1042亿元，新能源汽车前装市场规模约100亿元，公司有望受益于行业增长和国产替代，第三工厂产能达产后，国内新能源汽车轮毂单元和减速器轴承前装市场市占率有望超20% [4] 客户合作 - 公司已与长安汽车、长城汽车等众多车企实现配套或合作，多个前期定点意向项目转化成订单交付，截止2025年3月31日，合同负债2095万元，同比增长47.34%，环比增长60.32% [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营收10.5、14.8、17.4亿元，同比增长42%、41%、17%，CAGR = 29%；归母净利润1.28、1.47、1.54亿元，同比增长7%、15%、4%，CAGR = 10%，对应PE 68、60、57X，PB 5.8、5.3、4.8X [5]

核心观点 - 相较4月贸易摩擦升温期，中短期内我国出口预期可能并不弱，4月末以来政府投资节奏明显提速，叠加促消费举措持续发力，经济下限或有所抬高，但风险偏好仍受一定制约，小盘股呈现“高拥挤、高估值、低盈利”特征，行情持续性难度加大，大盘股性价比上升，建议围绕大盘主线，成长价值均衡配置，关注煤炭、医药（创新药）、军工、金融（银行和非银）四大方向 [1] 风格轮动 市值风格 - 巨潮大盘明显优于巨潮小盘，年中市值风格或更偏大盘，投资和出口变量影响市值风格，发债节奏加快和出口改善利于大盘风格，盈利确定性强的大盘品种有望在6月表现 [12][28][43] 估值风格 - 全指成长与全指价值无显著差异，其他成长与价值风格指数大致相当，成长价值风格或偏均衡 [12] 中信行业风格 - 消费＞成长＞周期＞金融＞稳定（红利），预计消费、成长相对占优，大盘成长、大盘价值、消费和成长（中信）风格值得关注 [12][13] 经济层面 - 6月经济基本面预计平稳，金融周期、库存周期趋于震荡，美林周期“被动”小幅上行，盈利确定性强的大盘风格有望在6月表现 [16][17][18] 市场层面 - 5月A股成交额震荡下行，市场情绪回落，小盘股拥挤度升至高位，业绩支撑弱，“两高一低”特征使其面临调整压力，公募新规强化业绩比较基准约束，大盘品种有望增配 [43][53][56] 日历效应 - 历年6月中大盘成长风格相对占优，中盘成长的科创50、中信成长等风格指数、成长风格行业占优，小盘成长和红利指数表现不佳 [4][62] 行业配置 行业轮动展望 - 根据行业打分表，得分排名前十的行业有煤炭、电力设备、通信、医药、国防军工、非银金融、基础化工、钢铁、传媒和银行 [66] 基本面及交易面逻辑阐述 - 关注煤炭、创新药、军工、金融四大方向，煤炭价格有望企稳，红利属性凸显；创新药政策与产业趋势共振，有望估值重塑；军工受地缘冲突催化，“业绩+估值”双击；金融在公募新规下低配，证券板块性价比高 [3][68][77] 下月板块配置建议 - 未来一个月相对看好大盘风格，成长价值或偏均衡，行业风格重点关注消费、成长，相对看好煤炭、医药（创新药）、军工、银行、非银等行业 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 2024年归母净利润同比微降，2025Q1同比增长，拟收购誊展精密布局丝杠领域，新能源汽车前装市场拓展与产能释放有望推动业绩快速增长，维持“买入”评级 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入7.4亿元，同比增长13.53%；归母净利润1.2亿元，同比微降0.18%；扣非归母净利润1.08亿元，同比增长3.03% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入1.86亿元，同比增长23.55%；归母净利润3494万元，同比增长6.22%；扣非归母净利润3319万元，同比增长17.07% [1] - 2024年销售毛利率、净利率分别约31.61%、16.24%，同比下降0.41、2.23pct；2025Q1单季度销售毛利率30.82%，同比下降4.67pct；销售净利率18.76%，同比下降3.06pct [2] - 2024年期间费用率13.03%，同比增长0.92pct；2025Q1期间费用率9.76%，同比下降1.45pct [2] 业务布局 - 2025年3月7日公司拟受让誊展精密部分股权并增资收购其51%股权，完成后有望在相关产品市场开拓和研发方面发挥协同效应，实现产业链延伸 [3] 市场前景 - 预计2026年国内轮毂单元和减速器轴承市场规模约1042亿元，新能源汽车前装市场规模约100亿元，公司有望受益于行业增长和国产替代，第三工厂产能达产后前装市场市占率有望超20% [4] - 公司已与众多车企建立配套或合作关系，多个定点意向项目转化成订单交付，截止2025年3月31日合同负债2095万元，同比增长47.34%，环比增长60.32% [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营收10.5、14.8、17.4亿元，同比增长42%、41%、17%，CAGR = 29%；归母净利润1.28、1.47、1.54亿元，同比增长7%、15%、4%，CAGR = 10% [5] - 对应PE 68、60、57X，PB 5.8、5.3、4.8X [5]

报告核心观点 - 对2025年5月27日市场进行总览，并对五洲新春公司进行点评，指出其作为国产轴承龙头卡位高增长赛道，业绩有望随相关业务量产增长，但也存在量产不及预期风险 [3][5] 市场总览 大势 - 5月27日上证指数下跌0.18%，沪深300下跌0.54%，科创50下跌0.95%，中证1000下跌0.34%，创业板指下跌0.68%，恒生指数上涨0.43% [3][4] 行业 - 5月27日表现最好的行业分别是纺织服饰（+1.3%）、医药生物（+0.97%）、美容护理（+0.88%）、环保（+0.76%）、房地产（+0.63%） [3][4] - 5月27日表现最差的行业分别是有色金属（-2.07%）、电子（-1.28%）、汽车（-1.05%）、机械设备（-0.88%）、通信（-0.82%） [3][4] 资金 - 5月27日全A总成交额为10241亿元，南下资金净流入119.75亿港元 [3][4] 重要点评 主要事件 - 2025年5月19日，总书记考察五洲新春参股公司洛轴公司 [5] 简要点评 - 人形机器人零部件业务加速布局，轴承主业深挖高附加值市场，EMB用滚珠丝杠有望放量 [5] 投资机会与风险 - 投资机会：公司业绩有望随人形机器人、EMB系统量产等机会快速增长 [5] - 催化剂：人形机器人量产加速、公司份额超预期 [5]

工业利润修复情况 - 2025年1 - 4月全国规模以上工业企业利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，增速较1 - 3月加快0.6个百分点；4月同比增长3.0%，较3月加快0.4个百分点[3] - 预计2025年下半年规模以上工业企业利润增速小幅修复，全年增速或为2.1%[8] 政策与行业影响 - “两新”政策发力推动利润修复，大规模设备更新政策带动专用、通用设备行业利润同比分别增长13.2%、11.7%，合计拉动规模以上工业利润增长0.9个百分点；消费品以旧换新政策使部分家电相关行业利润增长15.1% - 17.2%[3][4] - 1 - 4月装备制造业利润同比增长11.2%，较1 - 3月加快4.8个百分点，拉动全部规模以上工业利润增长3.6个百分点；高技术制造业利润同比增长9.0%，较1 - 3月加快5.5个百分点，增速高于全部规模以上工业平均水平7.6个百分点[5][6] 价格与成本因素 - 2025年4月全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.4%，拖累工业企业利润增速[4] - 2025年1 - 4月规上工业企业营业收入利润率为4.87%，4月制造业营收利润率约为4.76%，有提升空间[5] 关税战影响 - 2024年中国对美国出口工业品约3.5万亿元，估算利润约2000亿元，占2024年规模以上工业企业利润总额的2.7%，关税战对整体工业利润影响可控，但部分轻工业如鞋、帽、纺织品等对美出口占比高的行业压力大[8] 库存情况 - 2025年4月末规模以上工业企业产成品存货同比增长3.9%，较前值4.2%小幅回落，库存平坦化特征显著[9] - 文教、工美、体育和娱乐用品制造业等部分行业库存分位数低，去库彻底，需求发力时利润增速弹性大[10]

工业企业利润现状 - 2025年1 - 4月全国规模以上工业企业利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，增速较1 - 3月加快0.6个百分点，4月同比增长3.0%，较3月加快0.4个百分点[2] 政策与价格影响 - “两新”政策推动工业企业利润增速修复，大规模设备更新政策带动专用、通用设备行业利润同比分别增长13.2%、11.7%，消费品以旧换新政策使部分家电相关行业利润增长15.1% - 17.2%[2] - 4月全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.4%，拖累工业企业利润增速，1 - 4月规上工业企业营业收入利润率为4.87%，4月制造业约为4.76%，有提升空间[3] 新动能与轻工业表现 - 1 - 4月装备制造业利润同比增长11.2%，较1 - 3月加快4.8个百分点，拉动规模以上工业利润增长3.6个百分点；高技术制造业利润同比增长9.0%，较1 - 3月加快5.5个百分点，增速高于平均水平7.6个百分点[4][5] - 部分与美出口相关度高的轻工业产业如纺织服装、皮革制鞋等出现负增长[7] 关税战影响 - 2024年中国对美出口工业品约3.5万亿元，利润约2000亿元，占2024年规模以上工业企业利润总额2.7%，关税战对整体工业利润影响可控，但部分行业如鞋、帽对美出口占比23.3%，受影响较大[8] 未来趋势 - 预计2025年下半年规模以上工业企业利润增速小幅修复，全年增速或为2.1%[9] 库存情况 - 4月末规模以上工业企业产成品存货同比增长3.9%，较前值4.2%小幅回落，库存平坦化特征显著，当前库销比处于高位[10] - 文教、工美、体育和娱乐用品制造业等部分行业实际库存分位数低，若需求发力利润增速弹性大[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][9][95] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国网英大，是国家电网下属子公司，“金融 + 制造”双主业驱动，有望受益于电网投资加速 [1] - 碳市场运行框架逐步完善，公司碳资产业务有望持续高增长；配网投资景气向上，公司作为非晶变压器龙头有望深度受益 [1][2][3] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润均呈增长态势，给予“增持”评级 [4][95] 各部分总结 国家电网下属子公司，“金融 + 制造”双主业驱动 - 公司是国家电网孙公司，前身为上海置信电气，2020 年资产重组注入金融业务，实控人为国务院国资委，高管产业背景深厚 [1][14][15] - 2019 年开始资产重组布局多元金融，2020 年完成重大资产重组，增资扩股控股英大保理，金融业务收入占比提高、稳定在 40% 左右，大幅贡献利润 [20][21][25] - 英大信托为电网企业提供资金管理服务，在清洁能源等领域有优势；英大证券业务类型丰富，在电力能源领域经验丰富，行业影响力提升 [23] - 2021 - 2024 年公司营收和归母净利润增长，2024 年电工电气装备制造业务和金融业务有不同表现，金融业务驱动公司盈利能力逐步提升 [24][25][30] 碳中和背景碳市场广阔，碳资产业务持续发展 - 我国碳市场建设逐步推进，政策配套健全，“十四五”期间市场交易量价齐升，2024 年全国碳市场碳排放配额成交金额创新高 [36][38] - 英大碳资产是国网系统内唯一专业碳资产管理公司，业务经验丰富，基本业务夯实，新兴业务持续培育，2024 年营收和净利润同比增长 [40][41] - 公司碳管理、碳金融、碳交易、碳资产开发等业务均有进展，还深耕绿色供应链业务，提升 ESG 管理能力 [41][42] 电气制造：配网投资景气向上，非晶变压器龙头有望深度受益 - 我国全社会用电量稳健增长，新能源占比提升对电网建设提出更高要求，电网投资景气向上，2025 年国网、南网电网总投资将超 8250 亿元 [46][48][52] - 配电网是构建新型电力系统关键环节，国家电网和南方电网“十四五”配电网投资规划明确，新能源和新型负荷发展需提升配电网承载力，发改委和能源局发布指导意见有望提速配网投资 [55][57][61] - 非晶变压器在节能提效方面优于硅钢变压器，符合国家节能降碳目标，市场空间广阔，2022 - 2024 年国家电网非晶立体卷变压器招标量和占比提升 [63][64] - 子公司置信电气是非晶合金变压器龙头，技术底蕴深厚，产能充沛，科技研发成果丰硕，在国家电网中标额稳定增长，产品销量持续高增，业绩快速增长 [68][74][88] 盈利预测与投资建议 - 预计电工电气装备制造业务营业收入持续增长、毛利率逐步提升；信托业务维持稳健增长；证券及基差业务收入增速有变化；碳资产业务营业收入同比增速维持在 25% [92][93] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长，EPS 分别为 0.30、0.32、0.34 元/股，对应 PE 分别为 16、15、14 倍，选取可比公司 2025 年平均估值水平为 18 倍，给予“增持”评级 [4][95]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][95] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国网英大，是国家电网下属子公司，“金融 + 制造”双主业驱动，有望受益于电网投资加速 [1][4][95] - 碳市场运行框架逐步完善，公司碳资产业务有望持续高增长 [2] - 配网投资景气向上，公司作为非晶变压器龙头有望深度受益 [3] 根据相关目录分别进行总结 国家电网下属子公司，“金融 + 制造”双主业驱动 - 公司是国家电网孙公司，前身为上海置信电气，2020 年 2 月完成重大资产重组注入金融业务，控股股东为国网英大国际控股集团，实控人为国务院国资委，管理团队产业背景深厚 [14][15][18] - 2019 年开始资产重组布局多元金融业务，2020 年完成重大资产重组，增资扩股控股英大保理，英大信托为电网企业提供服务，英大证券业务类型丰富，金融业务收入占比提高、稳定在 40% 左右，大幅贡献利润，驱动公司盈利能力提升 [20][21][23] - 2021 - 2024 年，公司营收 CAGR 达 6%，归母净利润 CAGR 达 1.6%；2024 年，营业总收入 112.88 亿元，同比增长 3.60%，归母净利润 15.74 亿元，同比增长 15.39% [24] - 2024 年，英大信托营业收入、净利润分别位列行业第 3 名、第 4 名，英大证券营业总收入 8.60 亿元，同比下降 25.64%，净利润 1.76 亿元，同比增长 64.43% [28] 碳中和背景碳市场广阔，碳资产业务持续发展 - 我国碳市场建设始于“十二五”初期，政策配套逐步健全，“十四五”是碳达峰关键期和窗口期，市场交易量价齐升，2024 年全国碳市场碳排放配额成交金额创新高 [36][38] - 英大碳资产是国网公司系统内唯一专业碳资产管理公司，业务经验丰富，基本业务做优夯实，新兴业务持续培育，2024 年营业收入 7,001.6 万元，同比增长 13.39%，净利润 1,040.49 万元，同比增长 14.51% [40][41] - 公司坚持服务国家长三角一体化战略，深耕绿色供应链业务，探索打造规模化零碳业务模式，提升 ESG 管理能力 [42] 电气制造：配网投资景气向上，非晶变压器龙头有望深度受益 - 我国全社会用电量稳健增长，新能源占比持续提升，电网投资景气向上，2025 年国网、南网电网总投资将超 8250 亿元，国家发改委、国家能源局发布指导意见，配电网投资有望提速 [46][52][61] - 非晶变压器在节能、提效方面优于硅钢变压器，符合国家节能降碳目标要求，市场空间广阔，2022 - 2024 年，国家电网非晶立体卷变压器招标量从 2.8 万台增至 10.2 万台，占比由 17% 提升至 39% [63][64][67] - 子公司置信电气是非晶合金变压器龙头，技术底蕴深厚，产能充沛，科技研发成果丰硕，国网市场份额领先，持续拓展发电 + 海外市场，非晶变等产品销量持续高增，业绩快速增长 [68][74][88] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年电工电气装备制造业务营业收入同比增速维持在 15%，毛利率分别为 12%、13%、14%；信托业务营业收入同比增速维持在 5%，毛利率维持在 87.1%；证券及基差业务营业收入同比增速分别为 - 8%、 - 3%、3%，毛利率分别为 - 5%、 - 3%、3%；碳资产业务营业收入同比增速维持在 25%，毛利率维持在 44.6% [92][93] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 124.87、139.08、155.78 亿元，同比增速分别为 11%、11%、12%；归母净利润分别为 17.31、18.50、19.61 亿元，同比增速分别为 10%、7%、6%；EPS 分别为 0.30、0.32、0.34 元/股，对应 PE 分别为 16、15、14 倍，选取可比公司 2025 年平均估值水平为 18 倍，给予“增持”评级 [4][95]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][3] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入624.84/705.27/793.32亿元，yoy +17.24%/+12.87%/+12.48%，实现归母净利润169.59/199.39/226.82亿元，yoy -0.63%/+17.57%/+13.75%，对应PE 19X/16X/14X [2] - 25Q1利润略超预期，收入实现138.30亿元，同比+16.2%，经营利润 - Non GAAP实现40.43亿元，同比+7.4%，经调整净利润 - Non Gaap实现41.88亿元，同比+3.3%，经调整净利率30.3%，同比 - 3.8pct [6] - 公司收入整体符合预期，住宿预定、交通票务、商务旅行等业务有不同程度增长，休闲度假和其他业务有对比预期的差异 [6] - 国际业务快速发展，国际OTA平台预定同比增长超60%，入境游增长超100%，出境酒店和机票预定全面超过2019年120%水平 [6] - 海外投入扩大，利润率下滑，25Q1毛利率为80.4%，同比下降0.8pct，销售费用率为21.4%，同比+2.3pct [6] - 加速AI战略落地，2月17日启动组织架构调整，任命相关人员负责AI相关战略，AI应用会提升客户服务满意度 [6] 财务摘要总结 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|53294|62484|70527|79332| |(+/-) (%)|20%|17%|13%|12%| |归母净利润（百万元）|17067|16959|19939|22682| |(+/-) (%)|72%|-1%|18%|14%| |每股收益(元)|26.10|23.77|27.94|31.79| |P/E|19.03|18.75|15.95|14.02|[2] 三大报表预测值总结 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|112120|151461|180444| - | |现金|48439|76203|102685| - | |应收账款及票据|12459|15910|17509|19480| |存货|0|0|0|0| |其他|51222|59348|60251|68942| |非流动资产|130461|123587|117244|111595| |固定资产|5053|4537|4073|3714| |无形资产|74429|67897|62018|56727| |其他|50979|51153|51153|51153| |资产总计|242581|275048|297689|329000| |流动负债|74010|89987|92281|100358| |短期借款|19433|17433|15433|13433| |应付账款及票据|16578|21798|25094|27185| |其他|37999|50756|51754|59740| |非流动负债|25089|24477|24477|24477| |长期债务|20134|20134|20134|20134| |其他|4955|4343|4343|4343| |负债合计|99099|114464|116758|124835| |普通股股本|6|6|6|6| |储备|149875|166834|186773|209455| |归属母公司股东权益|142550|159509|179448|202130| |少数股东权益|932|1076|1482|2035| |股东权益合计|143482|160585|180930|204166| |负债和股东权益|242581|275048|297689|329000|[7] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|53294|62484|70527|79332| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|9990|12193|13753|15470| |销售费用|11902|13550|15294|17203| |管理费用|4086|4311|4866|5474| |研发费用|13139|14371|15516|17453| |财务费用| - 606|188| - 427| - 1017| |除税前溢利|19831|20121|23936|27336| |所得税|2604|3018|3590|4100| |净利润|17227|17103|20346|23235| |少数股东损益|160|144|406|554| |归属母公司净利润|17067|16959|19939|22682| |EBIT|19225|20309|23509|26319| |EBITDA|20441|27295|29790|31969| |EPS（元）|26.10|23.77|27.94|31.79|[7] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|19625|29032|27962|30488| |净利润|17067|16959|19939|22682| |少数股东权益|160|144|406|554| |折旧摊销|1216|6986|6281|5650| |营运资金变动及其他|1182|4943|1335|1603| |投资活动现金流| - 6052|1889|1617| - 1153| |资本支出| - 591|62|62|0| |其他投资| - 5461|1827|1555| - 1153| |筹资活动现金流| - 6710| - 3157| - 3097| - 3037| |借款增加| - 6066| - 2000| - 2000| - 2000| |普通股增加| - 446|0|0|0| |已付股利|0| - 1157| - 1097| - 1037| |其他| - 198|0|0|0| |现金净增加额|7110|27764|26482|26298|[7] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|19.73%|17.24%|12.87%|12.48%| |成长能力 - 归属母公司净利润|72.08%| - 0.63%|17.57%|13.75%| |获利能力 - 毛利率|81.25%|80.49%|80.50%|80.50%| |获利能力 - 销售净利率|32.02%|27.14%|28.27%|28.59%| |获利能力 - ROE|11.97%|10.63%|11.11%|11.22%| |获利能力 - ROIC|9.12%|8.71%|9.23%|9.41%| |偿债能力 - 资产负债率|40.85%|41.62%|39.22%|37.94%| |偿债能力 - 净负债比率| - 6.18%| - 24.06%| - 37.10%| - 46.73%| |偿债能力 - 流动比率|1.51|1.68|1.96|2.17| |偿债能力 - 速动比率|1.48|1.63|1.90|2.11| |营运能力 - 总资产周转率|0.23|0.24|0.25|0.25| |营运能力 - 应收账款周转率|4.47|4.41|4.22|4.29| |营运能力 - 应付账款周转率|0.60|0.64|0.59|0.59| |每股指标 - 每股收益（元）|26.10|23.77|27.94|31.79| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|28.71|40.69|39.19|42.73| |每股指标 - 每股净资产（元）|208.55|223.55|251.49|283.28| |估值比率 - P/E|19.03|18.75|15.95|14.02| |估值比率 - P/B|2.38|1.99|1.77|1.57| |估值比率 - EV/EBITDA|16.18|10.23|8.42|6.96|[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][3] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入624.84/705.27/793.32亿元，同比增长17.24%/12.87%/12.48%，实现归母净利润169.59/199.39/226.82亿元，同比变化-0.63%/ + 17.57%/ + 13.75%，对应PE 19X/16X/14X [2] - 25Q1利润略超预期，收入138.30亿元，同比+16.2%，经营利润 - Non GAAP 40.43亿元，同比+7.4%，经调整净利润 - Non Gaap 41.88亿元，同比+3.3%，经调整净利率30.3%，同比 - 3.8pct [6] - 公司收入整体符合预期，住宿预定、交通票务、商务旅行等业务有不同程度增长，休闲度假和其他业务有对比预期的差异 [6] - 国际业务快速发展，国际OTA平台预定同比增长超60%，入境游增长超100%，出境酒店和机票预定超2019年120%水平 [6] - 海外投入扩大，利润率下滑，25Q1毛利率80.4%，同比下降0.8pct，销售费用率21.4%，同比+2.3pct [6] - 加速AI战略落地，2月17日启动组织架构调整，任命相关人员负责AI相关战略，AI应用可提升客户服务满意度 [6] 各部分总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|53294|62484|70527|79332| |同比变化（%）|20|17|13|12| |归母净利润（百万元）|17067|16959|19939|22682| |同比变化（%）|72|-1|18|14| |每股收益（元）|26.10|23.77|27.94|31.79| |P/E|19.03|18.75|15.95|14.02|[2] 三大报表预测值 - **资产负债表**：2024 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、股东权益合计等有相应变化 [7] - **利润表**：2024 - 2027年营业收入、营业成本、销售费用、管理费用等项目有不同程度的增长或变化 [7] - **现金流量表**：2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变动 [7] 主要财务比率 - **成长能力**：2024 - 2027年营业收入和归属母公司净利润同比有不同变化 [7] - **获利能力**：毛利率、销售净利率、ROE、ROIC等指标在各年有相应数值 [7] - **偿债能力**：资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标在各年有相应表现 [7] - **营运能力**：总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标在各年有相应数值 [7] 每股指标及估值比率 - **每股指标**：每股收益、每股经营现金流、每股净资产在2024 - 2027年有相应数值 [7] - **估值比率**：P/E、P/B、EV/EBITDA在2024 - 2027年有相应数值 [7]