报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融市场受美联储官员表态、经济数据及行业动态影响，不同品种表现各异，部分品种短期波动增加，市场降息预期回摆，科技板块相对强势，股票和国债期货维持震荡格局 [12][23][27][30] - 商品市场受政策、供需、天气等因素影响，农产品、黑色金属、有色金属和能源化工等品种价格有不同走势，投资建议因品种而异，需关注政策变化、需求动态和库存情况 [33][36][44][50] 各行业研报总结 金融要闻及点评 1. **宏观策略（黄金）** - 美联储官员观点分歧，鸽派米兰主张降息，鹰派博斯蒂克认为年内无需再降，金价涨2%创新高，市场受鸽派影响大，未来财政赤字货币化风险增加，本周黄金波动或增加 [12] - 投资建议短期金价高位偏强但波动增加，内盘弱于外盘 [13] 2. **宏观策略（外汇期货(美元指数)）** - 多位联储官员表态鹰派，担忧通胀，米兰认为利率过高，美元继续看跌，25年降息次数符合预期，美元指数短期震荡 [17][18] 3. **宏观策略（美国股指期货）** - 美联储官员表态分歧大，市场降息预期回摆，科技公司扩大资本开支，科技板块相对跑赢大盘 [23] - 投资建议以偏多思路对待 [24] 4. **宏观策略（股指期货）** - 9月LPR按兵不动，股票市场高位整固，临近国庆假期资金持币观望倾向增加，短期内维持高位震荡格局 [27] - 投资建议多头适度止盈 [28] 5. **宏观策略（国债期货）** - 9月LPR按兵不动，央行重启逆回购操作，短期利空因素缓和，但债市仍难脱离震荡行情 [30] - 投资建议短线以震荡思路交易 [31] 商品要闻及点评 1. **农产品（豆粕）** - 阿根廷暂停征收出口关税致内外盘期价下跌，美豆收割推进但优良率下滑，巴西播种完成0.9%，国内油厂豆粕库存上升 [33] - 投资建议关注我国采购情况，期价震荡，关注中美关系 [33] 2. **农产品（豆油/菜油/棕榈油）** - 阿根廷取消谷物出口税使全球油脂价格下挫，降低出口成本，挤占美豆、美豆油和马棕出口 [34] - 投资建议观望，前期看多思路暂缓 [34] 3. **黑色金属（动力煤）** - 22日北港动力煤报价偏强，受成本和补库需求影响，月底煤矿供应偏紧，煤价或延续偏强，但下游抵抗可能增强 [35][36] - 投资建议关注电厂和煤矿博弈，短期价格强势 [36] 4. **黑色金属（铁矿石）** - 必和必拓批准港口改造，年内铁矿供应短期下降，长期增产待检验，港口库存中性，矿价9月偏强，但终端成材需求走弱制约上行空间 [37] - 投资建议谨慎看待矿价上行空间 [38] 5. **农产品（红枣）** - 新疆产区降水减少，枣果生长正常，南北分销区现货价格稳定，注册仓单数量下降 [40][41] - 投资建议观望，关注产区天气 [41] 6. **黑色金属（螺纹钢/热轧卷板）** - 钢铁行业目标确定，严禁新增产能，钢价震荡反弹，政策和旺季需求预期支撑，但实际需求亮点有限，反弹空间受限 [42][44] - 投资建议节前以震荡反弹思路对待 [44] 7. **农产品（玉米淀粉）** - 华北玉米价格反弹，淀粉现货持稳，期货跟随玉米下挫，期货米粉价差低位 [45] - 投资建议关注东北玉米上市后区域价差变化 [45] 8. **农产品（玉米）** - 东北玉米价格下跌，新玉米上市临近，东北深加工到车大增，盘面下挫，预计东北丰产 [46] - 投资建议中期偏空，空单持有 [46] 9. **有色金属（氧化铝）** - 几内亚军政府推动宪法公投，矿业政策或倾向资源民族主义，短期激进，长期有压力 [47] - 投资建议观望 [48] 10. **有色金属（多晶硅）** - 8月太阳能电池出口上升，多晶硅限产未落实但限销执行，库存下降，硅片和电池片涨价，组件价格震荡，终端需求不乐观 [50][51] - 投资建议试多，关注仓单消化和需求政策 [52] 11. **有色金属（工业硅）** - 8月出口量同比上升，南方枯水期硅厂或减产，库存变化对基本面影响不大 [53][54] - 投资建议逢低做多，追多谨慎 [54] 12. **有色金属（铅）** - 8月铅精矿进口量增加，白牛厂矿山复产，铅酸蓄电池出口量下降，社库迎来拐点，需求好转 [55][56][57] - 投资建议逢低布局多单，关注正套机会 [58] 13. **有色金属（镍）** - 印尼制裁采矿公司，矿端有不确定性，镍矿价格坚挺，国内港口库存累积，MHP偏强，成本支撑强 [59] - 投资建议关注正套机会，镍价有多头配置性价比 [60] 14. **有色金属（锌）** - 8月压铸锌合金和镀锌板出口增加，锌精矿进口量维持高位，伦锌回调后反弹，沪锌节前有补库支撑 [63][64] - 投资建议观望，关注正套机会 [64] 15. **有色金属（铜）** - 印尼和智利铜矿事故影响供应，市场关注美联储降息节奏，国内关注政策预期，库存累积放缓，矿端支撑铜价 [67] - 投资建议观望，盘面高位震荡 [68][69] 16. **有色金属（碳酸锂）** - 8月锂辉石进口量下降，碳酸锂进口量上升，企业复产未落实，需求旺季价格下跌空间有限，年末或累库 [70][71] - 投资建议偏空思路，关注反弹沽空和反套机会 [72] 17. **能源化工（液化石油气）** - 中东冷冻货和华东现货价格下跌，PG内盘大幅下跌，主因节前排库和现货走弱，供应充足，价格短期偏弱 [73][74][76] - 投资建议价格偏弱但深跌空间有限 [77] 18. **能源化工（原油）** - 伊拉克准备重启库尔德地区出口，油价震荡偏弱，市场供需矛盾未恶化，库存较低 [78] - 投资建议短期区间震荡 [79] 19. **能源化工（PX）** - 9月22日PX价格下跌，基本面预期不佳，装置检修推迟和扩能或使库存累库，价格和月差震荡偏弱 [79][80] - 投资建议短期价格震荡偏弱 [81] 20. **能源化工（PTA）** - 今日PTA现货和期货价格下跌，终端需求未改善，近月装置检修增加，预计九至十月去库，累库推迟，单边价格不乐观，震荡偏弱 [83][84] - 投资建议短期震荡偏弱 [85] 21. **能源化工（沥青）** - 炼厂库存上升，社会库存下降，基本面好转，但现货价格难显著上涨，期价震荡，油价支撑不足 [86] - 投资建议观望 [87] 22. **能源化工（尿素）** - 山东临沂复合肥企业尿素需求下降，盘面弱势，供应压力大，需求平淡，企业库存增加，关注政策调控 [88][89] - 投资建议震荡承压，淡储主体分散采买 [89] 23. **能源化工（苯乙烯）** - 江苏苯乙烯港口库存增加，纯苯和苯乙烯震荡偏弱，纯苯去库难，苯乙烯供应检修，需求有韧性但终端提货慢 [90] - 投资建议关注旺季结束后库存矛盾和政策端 [91] 24. **能源化工（烧碱）** - 9月22日液体烧碱市场均价下跌，华北价格有降，其他地区稳定或调整，盘面升水，下跌空间不大 [92][94] - 投资建议关注盘面下跌空间 [94] 25. **能源化工（纸浆）** - 今日进口木浆现货价格区域变化不一，期货主力合约偏弱调整，阔叶浆外盘提涨，基本面不佳，行情震荡偏弱 [95][96] - 投资建议关注行情震荡偏弱情况 [96] 26. **能源化工（PVC）** - 今日PVC粉市场价格偏弱，期货震荡走弱，下游采购积极性低，基本面弱但盘面下行困难，关注政策利好 [97] - 投资建议关注国内政策情况 [97] 27. **能源化工（瓶片）** - 瓶片工厂出口报价下调，聚酯原料下跌，成交气氛尚可，价格阶段性低位，下游补库，库存去化，但供需格局未实质改善，需求支撑不足 [98][100][101] - 投资建议关注减产和新产能投放 [101] 28. **能源化工（纯碱）** - 9月22日纯碱厂家总库存下降，期价下跌，市场稳中震荡，装置产量增加，下游需求平淡 [102] - 投资建议逢高沽空，关注供给扰动 [103] 29. **能源化工（浮法玻璃）** - 9月22日沙河市场玻璃价格持平，期价下跌，盘面回调，各地市场出货和价格有差异 [104] - 投资建议关注多玻璃2601空纯碱2601套利 [105] 30. **航运指数（集装箱运价）** - 报废船只数量创新低，船东延缓拆解，波兰铁路线关闭和10月空班影响，宣涨预期强化，盘面反弹 [106][107] - 投资建议关注逢低止盈，控制交割月持仓 [107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对欧线航运市场进行多维度分析，包括装载率、船期运力、船期延误及港口拥堵情况，指出欧线船队中国离港装载率略有反弹，10月运力与去年同期持平且月中压力缓和，船期晚点情况或因台风恶化，不同地区港口拥堵状况有不同变化趋势 [5][7][11][15][35] 根据相关目录分别进行总结 欧线装载率追踪 - W37欧线船队中国离港平均装载率90.4%，环比回升0.8%；W36欧线船队亚洲离港装载率96.4%，环比持平，亚洲和中国离港装载差约6.8% [5][7] - OA中国离港装载率92.2%，环比回落0.9%；PA和MSC中国离港装载率89.1%，环比回升2.3%；Gemini中国离港装载率89.6%，环比回升3.3% [7] 欧线船期与运力 - 10月月均周度运力26.7万TEU，TBN余1，和去年同期基本持平，月中运力压力显著缓解，W41 - 42均值为23.7万TEU，去年同期22.5万TEU [11] - OA NE3航线W41新增空班，MSC BRITANNIA航线W39新增空班，HPL 10月两趟加班船次取消，截至9月下旬，10月停航规模和去年相当，运力规模基本持平 [11] 船期延误与现货概览 - W38存在3趟船期晚开至W38，晚点情况环比上周略有反弹，近期台风多发，晚开情况或继续恶化 [15] - SCFIS（欧线）指数收于1254.92点，环比下跌12.9%，W38欧线上海港实际离港运力31.0万TEU，其中14%为W36延误船期 [15] 船期延误观察与预警 - 记录了Gemini、OA、MSC&PA不同航线在W31 - W42期间的船期延误情况及预警信息，如Gemini的AE1、AE2等航线，OA的FAL1、NE3等航线，MSC&PA的FE3、FE4等航线 [17][20][22][25][27][31] - 各周计划运力、前期DELAY、DELAY及实际离港运力数据有相应记录和变化 [19][24][29] 相关港口拥堵数据 - 中国洋山平均周转时长约1.9天、宁波港约1.7天、盐田港约1.2天，拥堵环比小幅改善，但华南港口受台风影响情况或相对严重 [35] - 东南亚地区港口运营波动较大，拥堵存在反复，新加坡港和巴生港船舶平均在港时间为1.3天 [35] - 欧洲港口拥堵状况或迎来阶段性改善，但德国港口因铁路施工拥堵压力延续，安特卫普港平均在港时长约为1.6天、鹿特丹2.6天、汉堡港3.1天、不来梅港1.7天 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 临近国庆假期，部分下游组件企业陆续放假停产，光伏玻璃行业产销走弱，节前价格预计偏稳运行，行业库存预计由降转增，但因成本端走弱盈利状况进一步好转，出口端维持景气 [1][3][7] 根据相关目录分别进行总结 光伏玻璃周度展望 - 供给端上周稳定，在产产能 88780 吨/日、产能利用率 68.52%环比持平，预计本周一条 1200 吨/天产线点火 [7][11] - 需求端上周产销走弱，前期供不应求局面缓解，下游筹备国庆放假停产 [7][19] - 库存端上周降幅收窄，多家企业库存稳定，预计本周由降转增，因供给上涨、订单缩减 [7][22] - 成本利润端因成本端走弱，上周盈利好转，目前毛利率约 3.03% [2][7][25] 国内光伏玻璃产业链数据一览 光伏玻璃现货价格 - 截至 9 月 19 日，2.0mm 镀膜（面板）主流价格 13 元/平方米、3.2mm 镀膜主流价格 21 元/平方米，环比上周持平 [8] 供给端 - 上周供给稳定，无产线变动，在产产能 88780 吨/日、产能利用率 68.52%环比持平，预计本周一条 1200 吨/天产线点火 [11] 需求端 - 上周产销走弱，前期供不应求局面缓解，下游筹备国庆放假停产 [19] 库存端 - 上周降幅收窄，多家企业库存稳定，预计本周由降转增，因供给上涨、订单缩减 [22] 成本利润端 - 因成本端走弱，上周盈利好转，目前毛利率约 3.03% [25] 贸易端 - 2025 年 1 - 7 月我国光伏玻璃出口量较 2024 年同期增长 13.8%，出口端维持景气，海外装机需求旺盛 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场多个领域进行分析，提供各行业要闻、点评及投资建议，涉及黄金、外汇期货、股指期货、国债期货等金融市场，以及动力煤、铁矿石、白糖、棉花等商品市场，整体反映市场动态和潜在投资机会与风险 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 中美元首通话积极建设性，黄金ETF持仓增加，美联储理事米兰称货币政策具限制性且预计降息，国际金价上涨超1%创新高，内盘跟随外盘但弱于外盘 [13][14][15] - 投资建议：短期金价高位运行，注意节前减仓 [15] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 委内瑞拉澄清毒品问题，特朗普与马斯克交流，英加澳承认巴勒斯坦国，以色列政治压力上升，地缘风险有变数 [16][17][19] - 投资建议：美元短期维持震荡 [20] 宏观策略（美国股指期货） - 米兰强调降息立场独立，预计美国有反通胀因素，甲骨文与Meta洽谈200亿美元AI云计算协议，降息后科技公司资本开支计划或带动指数震荡偏强 [21][22] - 投资建议：市场风险偏好维持高位，科技公司表现强势，以偏多思路对待 [23] 宏观策略（股指期货） - 中美元首通话，金融监管部门将介绍金融业发展，近期股市动荡，科技股与传统权重股背离，监管调控加强 [24][25][26] - 投资建议：减少多头敞口，适度止盈 [27] 宏观策略（国债期货） - 中美元首通话，上海优化住房房产税政策，央行开展逆回购操作，月末国债期货市场多空交织，债市短期震荡，后续关注逢低布局中线多单 [28][29][30] - 投资建议：短期谨慎，多看少动，不追涨，后续视情况逢低布局中线多单 [31] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 9月19日北港市场动力煤报价偏强，港口结构性缺煤未改善，大集团外购价补涨，下游需求一般，价格后期或震荡，供应端主动调控，煤价或延续偏强 [32][33] - 投资建议：关注电厂和煤矿博弈情况，短期价格或延续强势 [33] 黑色金属（铁矿石） - 1 - 8月全国固定资产投资同比增0.5%，铁矿石价格高位震荡，节前钢厂补库，下游买盘尚可但囤货积极性不高，外矿供应季节性攀升，内矿产量不稳，港口库存持平，政策有扰动 [34] - 投资建议：关注年末外矿长协签订情况，短期矿价高位震荡，节后市场谨慎 [34] 农产品（白糖） - 2025年8月我国进口食糖83万吨同比增6.27万吨，巴西中南部8月下半月产糖量同比增长18%至387万吨，巴西糖生产供应强劲但压榨高峰将过，后期制糖比或减少 [35][37][39] - 投资建议：国内加工糖供应期需求转淡，郑糖下方空间有限，四季度或弱反弹，关注盘面企稳后逢低做多机会 [40] 农产品（棉花） - 欧盟8月对中国服装进口大幅增长，印度CCI棉花打折销售，美棉出口签约进度落后，外盘上方压力大，新疆新棉收获临近，轧花厂收购心态谨慎，郑棉短期震荡，四季度行情预计不乐观 [41][44][45] - 投资建议：郑棉短期下方空间受限上方空间不大，总体维持震荡格局，9月25日关注新疆机采棉开秤情况，四季度逢高沽空 [45] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚上调10月毛棕榈油参考价，出口关税税率维持10%，油脂市场缺乏驱动，美国生物燃料政策不确定 [46][47] - 投资建议：棕榈油短期区间操作，国际豆油关注美国生物燃料政策，国内豆油关注中美大豆贸易，单边谨慎参与，套利关注豆油1 - 5正套机会 [47][48] 农产品（豆粕） - 第38周油厂大豆实际压榨量242.75万吨，开机率67.76%，美豆产区干旱面积比例上升，巴西大豆播种快于去年同期，国内进口大豆成本下降，关注中美关税会谈，油厂开机维持高位，豆粕库存预计上升 [49] - 投资建议：豆粕大概率区间运行，持续关注中美关系发展 [50] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 印尼13家钢铁企业完成脱碳计划，247家钢厂日均铁水产量增加到241.02万吨，五大品种累库速度放缓，建材去库，卷板累库，钢价趋势性驱动不明显，国庆前或小幅反弹 [51][52][53] - 投资建议：国庆假期前震荡反弹思路对待钢价，空间有限 [55] 农产品（红枣） - 广州如意坊市场红枣价格小幅松动，期货主力合约震荡，新疆产区枣果生长正常，全国样本企业物理库存下降但速度慢且库存高位，下游走货量少 [56][57] - 投资建议：红枣基本面偏空，观望为主，关注产区天气异动 [57] 农产品（玉米） - 玉米现货区域分化，东北新粮未上量价格稳定，华北新粮上量价格下行，盘面价格回落，11合约跌至2150附近反弹 [58] - 投资建议：中期偏空，前期空单继续持有，关注产量、上市时点和基层购销心态 [58] 农产品（玉米淀粉） - 本周华北原料玉米成本降低开机率升高，东北部分企业限产或停机，全国玉米加工总量和淀粉产量增加，开机率升高，库存下降 [59] - 投资建议：远期基本面偏空，关注华北 - 东北区域价差对米粉价差影响 [60] 有色金属（氧化铝） - 截至9月18日全国氧化铝库存量371.9万吨，较上周增3.9万吨，国内氧化铝现货市场报价下跌，进口氧化铝窗口开启，国内供应过剩推动价格下行 [61] - 投资建议：逢高沽空，下方空间不宜高估 [62] 有色金属（铜） - 中国削减对国有企业购买俄罗斯、伊朗和蒙古铜镍的进口补贴，Atico为厄瓜多尔铜锌矿业项目提供融资保障，宏观利多因素兑现后需新预期指引，基本面限制因素边际改善 [63][64][65] - 投资建议：单边短期铜价高位震荡整理，逢低布局中线多单；套利观望 [65] 有色金属（碳酸锂） - 阿根廷8月对中国出口碳酸锂6528吨，上周盘面企稳回升，企业复产未正式推进，国庆前下游备货或支撑价格，四季度供应高位需求季节性见顶 [66] - 投资建议：复产预期使盘面承压，旺季内价格下跌空间有限，需求拐点后价格或下跌，偏空思路对待，短期谨慎追空，中线关注反弹沽空和反套机会 [66] 有色金属（多晶硅） - 《“三北”工程总体规划》通知发布，积极推行光伏治沙，本周一线厂家致密料报价55元/千克，多晶硅限产未落实但限销执行，现货价格或持平略涨，组件价格震荡，终端需求不乐观 [67][69][70] - 投资建议：盘面在5 - 5.7万元/吨宽幅震荡，关注11合约反弹后卖出虚值看涨期权机会，套利关注PS2511 - PS2512反套机会 [71] 有色金属（工业硅） - 9月12 - 18日新疆样本硅厂产量和开工率增加，西北、云南、四川样本硅企产量和开工率有不同表现，南方10月底或减产，库存增加，下游刚需采购 [72][73] - 投资建议：考虑枯水期成本上移，工业硅逢低做多胜率高，追多谨慎 [74] 有色金属（镍） - 我国科学家证实镍氧化物高温超导特性本周美联储降息，印尼对镍矿“回收”动作待关注，矿端价格坚挺，镍铁过剩，硫酸镍价格走高，纯镍现货成交清淡，LME库存累库 [75][76] - 投资建议：关注情绪释放后逢低布局多单机会，内外关注正套机会 [77] 有色金属（铅） - 9月18日【LME0 - 3铅】贴水44.05美元/吨，宁德时代钠新电池通过新国标认证，LME库存去化但处季节性高位，铅蓄电池厂开工高位震荡，接货意愿好转，社库或10月去库 [78][79] - 投资建议：单边逢低布局中线多单，套利月差逢低关注正套机会 [79] 有色金属（锌） - 9月18日【LME0 - 3锌】升水24.27美元/吨，伦锌回调，LME库存去化至季节性史低，国内社库累增，出口窗口近，内外正套 [80] - 投资建议：单边观望，套利关注中线正套机会，内外正套，出口窗口开启后逢低分批次止盈 [80] 能源化工（碳排放） - 9月19日EUA主力合约收盘价77.55欧元/吨，较上一日上涨0.3%，较上周环比下跌0.37%，欧盟碳价震荡，履约买盘是支撑因素，短期上方空间有限 [81] - 投资建议：欧盟碳价震荡偏强 [82] 能源化工（原油） - 美国至9月19日当周石油钻井总数418口，前值416口，油价震荡，关注俄罗斯供应稳定性 [83] - 投资建议：短期油价区间震荡 [84] 能源化工（烧碱） - 9月18日山东地区液碱市场零星有降，供应充足，下游需求疲软，企业或让利促出货，盘面由贴水转升水，氯碱利润不高 [85][88] - 投资建议：盘面往下空间不大 [88] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场价格多数企稳，个别略有趋强，期货主力合约窄幅震荡，纸浆基本面不佳 [89] - 投资建议：行情震荡偏弱 [90] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场价格小幅上行，期货区间震荡，下游采购积极性未提升，成交偏弱 [91] - 投资建议：基本面弱但估值和价格低，盘面下行困难，关注国内政策利好 [91] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价下调，聚酯原料下跌，瓶片工厂报价下调，市场成交放量，瓶片绝对价格低位，下游及贸易商补库，工厂库存去化，但供需格局未实质改善 [92][94][95] - 投资建议：关注减产持续性及新产能投放进度，中长期需求支撑不足 [95] 能源化工（苯乙烯） - 本周期中国苯乙烯主体下游消费量环比+6.52%，纯苯基本面一般，苯乙烯供应端检修，需求端有韧性但终端提货慢库存累积，关注旺季结束后产业链库存矛盾和油价中枢波动 [96][97] - 投资建议：关注政策端变量 [97] 能源化工（PX） - 四季度PX供需格局弱化，供应增长超预期，需求损失增加，PXN受挤压，短流程效益压缩平缓 [99] - 投资建议：短期单边价格震荡偏弱 [101] 能源化工（PTA） - 下午PTA现货基差偏弱，近日TA装置检修消息多，但近月重启装置也多，需求疲弱抑制价格反弹 [102] - 投资建议：短期单边价格震荡偏弱调整 [103] 能源化工（纯碱） - 9月19日沙河及周边贸易价格震荡调整，纯碱期价震荡，现货价格震荡调整，装置供应高位调整，下游需求不温不火 [104] - 投资建议：逢高沽空，关注供给端扰动 [106] 能源化工（浮法玻璃） - 9月19日沙河市场浮法玻璃价格小幅下跌，玻璃期价小幅震荡，基本面驱动不强，现货市场成交一般，价格多稳定 [107] - 投资建议：01合约升水现货幅度偏高制约期价上行，关注多玻璃2601空纯碱2601套利机会 [108] 航运指数（集装箱运价） - 截至2025年8月底，已有534艘集装箱船订单采用替代燃料，现货报价持续下行，10月中旬运力下降，现货有止跌迹象，市场对10月下旬运价企稳有分歧，盘面波动或加剧 [109][110] - 投资建议：10合约适当逢低止盈，12合约关注低多机会，关注12 - 02正套短期机会 [110]

报告行业投资评级 - 股指走势评级为震荡 [6] 报告的核心观点 - 报告分析居民储蓄与存款基本情况，探讨存款搬家逻辑，指出股指或进入高位震荡，建议适度止盈 [11][3][72] 根据相关目录分别总结 储蓄不等于存款，居民超额储蓄约 2 万亿元 - 储蓄反映消费行为，存款反映金融行为，居民超额储蓄约 2 万亿元，其成因源于收入和支出下降 [12][15][20] - 2023 年中国居民部门总储蓄 27.48 万亿元，储蓄率 34.92%，历史上 2008 - 2013 年和 2020 - 2022 年储蓄率偏高 [13] - 2020 - 2022 年居民超额储蓄合计 28881 亿元，2023 年为 - 4901.5 亿元，2024 年消费倾向高、储蓄倾向低 [14][20] 居民存款基本概览 - 截至 2025 年 8 月居民存款余额 161 万亿元，较 2019 年末增长近 1 倍，2019 年后增速显著高于整体 [22] - 居民存款两极分化，约 2.2%高净值群体持有约 82%总资产规模，且高净值客户户均资产波动大 [26] - 居民存款呈定期化、长期化特征，截至 2025 年 8 月定期存款占比 74.15%，期限越长占比上升越多 [29] 居民超额存款测算与成因分析 - 居民超额存款约 44.3 万亿元，其中超额活期存款约 1.6 万亿元，超额定期存款约 42.6 万亿元 [34] - 超额存款一部分源于当期新增储蓄，2020 - 2024 年约 8.1 万亿元，占比 18.3% [37] - 另一部分源于存量资产配置转移，约 36.2 万亿元，其中金融资产约 3.5 万亿元，房地产等非金融实物资产约 32.7 万亿元 [55][56] 居民存款搬家的底层逻辑 - 居民有超额存款，在“四低”背景下有搬家冲动，但核心在于资产预期回报变化 [60][61] - 国家队入场切断股市下行风险，吸引存款搬家，7 - 8 月非银金融机构新增存款大幅增长 [64] - 高净值群体先进行存款搬家，造成微盘股、北证 50 等板块大幅跑赢 [65] 投资建议 - 理论上 44.3 万亿元超额存款均可搬家，但中长期需依靠股市基本面修复 [3][72] - 短期内股指或进入高位震荡状态，建议缩减多头敞口，适度止盈 [3][72]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡 [5] - 多晶硅：震荡 [5] 报告的核心观点 - 工业硅期货主力合约本周大幅上涨，虽市场传言新疆大厂多晶硅复产等致盘面大涨，但并非核心理由 考虑枯水期成本上移，盘面在8000 - 10000元/吨对基本面无明显影响，到10000元/吨以上或使西南部分企业停炉意愿降低 策略上逢低做多胜率更高，但追多需谨慎 [4][11][17] - 多晶硅期货主力合约本周震荡回落，虽限产未落实但限销已执行，单月供需或更趋紧 预计盘面在5 - 5.7万元/吨宽幅震荡，策略上推荐关注11合约反弹后卖出虚值看涨期权机会，套利可关注PS2511 - PS2512反套机会 [12][17] 各目录总结 工业硅/多晶硅产业链价格 - 工业硅Si2511合约环比+560元/吨至9305元/吨，SMM现货华东通氧553环比+150元/吨至9350元/吨，新疆99环比+200元/吨至8800元/吨 多晶硅PS2511合约环比 - 910元/吨至52700元/吨 [9] 工业硅逆势上涨，多晶硅现货坚挺 - 工业硅：本周各地无新增开停炉，南方10月底或因枯水期减产，云南开工或降至20余台，四川或降至35台左右 SMM工业硅社会库存环比+0.4万吨，样本工厂库存环比+0.1万吨 下游刚需采购，9 - 10月或累库约5万吨，11 - 12月枯水期有望去库约6万吨，但变化不明显 [2][11] - 有机硅：本周价格略有提涨，部分装置停车，周度开工率变化不大 企业总体开工率73.47%，周产量4.86万吨，环比 - 0.61%，库存4.58万吨，环比 - 3.17% 预计价格震荡运行 [11] - 多晶硅：本周期货主力合约震荡回落，一线厂家致密料报价55元/千克，二三线厂家52元/千克，颗粒料新单报价提至51元/千克 9月排产约12.8万吨，10月有企业复产、提产消息 限销已执行，单月供需或更趋紧 截至9月18日，企业工厂库存20.4万吨，环比 - 1.5万吨，下游硅片厂库存达2 - 2.5个月水平 现货价格或持平略涨 [3][12] - 硅片：本周部分型号站稳新报价，9月排产57.5GW，环比+1.5GW 截至9月18日，库存16.87GW，环比+0.32GW 库存合理，后续价格或持稳 [14] - 电池片：本周报价进一步上涨，因硅片涨价带动 截至9月15日，外销厂库存5.94GW，环比+1.32GW，9月排产60GW，环比+1.8GW 海外需求支撑M10型号提价，国内组件企业新价格或接近极限 [14] - 组件：本周价格基本稳定，部分项目低价抢单 截至9月15日，成品库存34.5GW，环比+0.4GW，9月排产或降1GW左右 2025年4 - 8月招标量同比 - 73%，预计影响10月后订单需求 “反内卷” 后中标均价上涨，但与实际成交有差距 上游涨价传导不顺利，预计短期价格震荡，关注需求侧政策 [15][16] 投资建议 - 工业硅：考虑成本和催化因素，逢低做多胜率高，但追多需谨慎 [4][17] - 多晶硅：预计盘面宽幅震荡，推荐关注11合约反弹后卖出虚值看涨期权机会，套利关注PS2511 - PS2512反套机会 [4][17] 热点资讯整理 - 9月16日，《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》征求意见，规定多晶硅单位产品能耗限额等级，征求意见截止2025年11月15日，标准发布后12个月实施 [18] - 9月16日，协鑫科技公告配发47.36亿股，募资用于多晶硅产能结构性调整 [18] 产业链高频数据跟踪 - 展示工业硅、有机硅、多晶硅、硅片、电池片、组件各环节的现货价格、周度产量、库存等高频数据图表 [20][30][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周商品期权市场成交维持低位，投资者可关注交易活跃品种机会；标的期货涨跌互现，隐波多数上涨，不同品种市场情绪有差异，投资者需关注不同风险并把握相应机会 [1][2] 各部分总结 商品期权市场活跃度 - 本周（2025.9.15 - 2025.9.19）日均成交量 628 万手、持仓量 819 万手，环比分别 -11.80% 和 -11.10% [1][7] - 成交活跃品种有白银、鸡蛋、玻璃；成交增长显著为对二甲苯、氧化铝；成交量下降明显是原油、碳酸锂、尿素 [1][7] - 日均持仓量较高是豆粕、螺纹钢、纯碱；持仓量环比增长快的是对二甲苯、苹果、氧化铝 [1][7] 本周商品期权主要数据点评 - 标的涨跌：30 个品种周度收跌，涨幅高的有工业硅、碳酸锂、烧碱，跌幅高的是红枣、生猪、豆粕 [2][16] - 市场波动：大部分商品期权隐波周度上涨，31 个品种隐波位于近一年历史 50% 分位以下；高隐波品种警惕单边风险、关注做空机会，低隐波品种买权性价比高 [2][16] - 期权市场情绪：苯乙烯等品种成交量 PCR 高，短期看跌情绪强；棕榈油等成交量 PCR 低，短期看涨集中；碳酸锂等持仓量 PCR 高，看跌情绪高；螺纹钢等持仓量 PCR 低，看涨情绪积累 [2][16] 主要品种重点数据一览 - 展示主要品种成交、波动、期权市场情绪指标，更多品种详细数据可访问东证繁微官网查阅 [20]

周度报告-黄金 | [走Ta势bl评e_级Ra：nk] | | | 黄金：震荡 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025 | 年 | 9 | 月 21 | 日 | [★Ta市bl场e_综Su述mm：ary] 伦敦金涨 1.2%至 3685 美元/盎司。10 年期美债收益率回升至 4.13%， 通胀预期 2.39%，实际利率回升至 1.74%，美元指数涨 0.1%至 97.6， 标普 500 指数涨 1.2%，人民币走势震荡，沪金维持折价。 贵 金 属 金价震荡收涨，美联储降息落地后一度出现多头获利了结带来的 回调，但随后米兰的鸽派讲话以及中美贸易谈判再度推动金价走 强。美联储 9 月利率会议落地，降息 25bp，点阵图显示年内仍有 两次降息预期，符合市场预期，降息主要是看到就业市场走弱， 而关税尚未明显抬升通胀，通过预防式降息，美联储预测经济将 实现软着陆，上调了 2026 年的经济增长和通胀预期。鲍威尔讲话 表示倾向于判断关税对通胀的抬升是一次性的，不会大幅提升通 胀，而就业市场走弱的速度需要关注，对于美联储独立性问题给 予肯定回答 ...

报告行业投资评级 - 国债短期走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周国债期货先涨后跌整体震荡，下周多空交织债市以震荡为主，Q4有望震荡转强 [2][3] - 基本面利多债市，8月经济指标走弱，经济转型未完成、内生增长动能不足，政策从稳增长转向调结构致数据走弱 [14] - 9月末稳增长政策发力预期升温，预计9月末 - 10月有增量政策推出，政策或针对消费、地产等特定行业 [14] - 央行调整14天逆回购招标机制，9月末14天逆回购有望重启，但跨月期资金面易收敛，债市明显走强难度高 [15] - 拉长时间债市回归基本面，Q4债市应以震荡修复为主 [15] 根据相关目录分别总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（09.15 - 09.21）国债期货先涨后跌整体震荡，周一早盘债市偏强午后回落，周二低开高走，周三震荡上涨，周四震荡偏弱，周五大幅下跌 [2][12] - 截至9月19日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.358、105.630、107.755和114.880元，较上周末变动 - 0.006、+0.050、+0.075和 - 0.280元 [2][12][37] 下周观点 - 下周市场多空交织债市震荡，一方面8月经济数据转弱宽货币预期升温，另一方面月末稳增长政策或推出，市场风险偏好难彻底转弱且资金面有波动 [3][14] - 策略上短线以震荡思路对待不追涨，后续逢低布局中线多单；确认市场回归基本面后平仓空头套保策略；适度关注做陡曲线策略如多TS空T [3][16][17][18] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债85只，总发行量和净融资额分别为6645.39亿元和4664.25亿元，较上周变动 - 3700.03亿元和 + 314.56亿元 [23] - 地方政府债发行61只，总发行量和净融资额分别为1885.19亿元和308.55亿元，较上周变动 - 1131.53亿元和 - 1619.24亿元 [23] - 同业存单发行519只，总发行量和净融资额分别为9844.10亿元和1343.60亿元，较上周变动 + 2005.50亿元和 + 6026.70亿元 [24] 二级市场 - 国债收益率整体上行，截至9月19日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.49%、1.62%、1.88%和2.20%，较上周末变动 + 5.41、+0.39、+1.38和 + 1.75个bp [28] - 国债10Y - 1Y、10Y - 5Y和30Y - 10Y利差均走阔，分别走阔0.79bp、0.99bp和0.37bp [28] - 1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.62%、1.78%和2.02%，较上周末变动 + 3.24、 - 2.70和 - 0.54bp [29] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货震荡，截至9月19日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.358、105.630、107.755和114.880元，较上周末变动 - 0.006、+0.050、+0.075和 - 0.280元 [37] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为37145、77933、123679和159719手，较上周末变化 + 2940、+6401、+20560和 - 16964手 [40] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周持仓量分别为76364、145436、244571和167280手，较上周末变化 + 3818、+1953、+16013和 + 14208手 [40] 基差、IRR - 本周正套机会整体不明显，资金面宽松，期货基差普遍窄幅震荡，各品种主力合约CTD券的IRR在1.3% - 1.4%之间，存单利率在1.5% - 1.6%之间，正套策略机会少 [44] - TL的基差、IRR波动大，主要因期货收盘后现券利率波动，交易机会难把握 [44] 跨期、跨品种价差 - 截至9月19日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2512 - 2603合约跨期价差分别为 + 0.066、+0.120、+0.335和 + 0.310元，较上周末变动 - 0.008、 - 0.010、+0.005和 - 0.010元 [48] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场逆回购和国库现金定存到期共13845亿元，累计进行逆回购、国库现金定存和买断式逆回购操作共25768亿元，全口径净投放11923亿元 [53] - 截至9月19日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.52%、1.51%、1.46%和1.49%，较上周末变动 + 3.29、+2.64、+9.40和 + 2.80bp [55] - 本周银行间质押式回购日均成交量为7.16万亿元，比上周少0.33万亿元，隔夜占比为87.64%，略低于前一周 [57] 海外周度观察 - 美元指数窄幅震荡，截至9月19日收盘较上周末涨0.03%至97.6519 [63] - 10Y美债收益率上行，截至9月19日报4.14%，较上周末上行8BP，中美10Y国债利差倒挂226.3BP [63] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，截至9月19日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为3630.65、6411.66和1664.67点，较上周末变动 + 34.64、+8.68和 + 23.30个点 [66] - 本周农产品价格涨跌互现，截至9月19日收盘，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为19.48、4.98和6.85元/公斤，较上周末变动 - 0.40、 - 0.09和 + 0.10元/公斤 [66] 投资建议 - 短线以震荡思路对待，后续视市场情绪布局中线多单 [67]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为震荡 [4] 报告的核心观点 - 上周锂盐价格震荡企稳，氢氧化锂价格微降，电工价差环比持平，电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格升水收窄 [1][11][12] - 上周盘面企稳回升，主因企业未正式复产，短期情绪扰动对基本面影响有限，且处于去库阶段，国庆前下游备货或短期支撑价格 [1][12] - 四季度供应大概率维持高位，需求面临季节性见顶压力，9 - 10 月月均去库 3000 吨，后续或累库，复产节奏影响库存拐点 [1][12] - 复产预期使盘面承压回调，项目实质性复产前旺季价格下跌空间有限，需求拐点出现后年末累库或致价格下跌 [2][13] - 策略上建议切换至偏空思路，短期谨慎追空、注意仓位管理，中线关注反弹沽空和反套机会 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 盘面震荡企稳，关注节前备货 - 上周（09/15 - 09/19）锂盐价格震荡企稳，LC2510、LC2511 收盘价环比+3.9%，SMM 电池级及工业级碳酸锂现货均价环比+1.4%、1.5% [11][12] - 周内氢氧化锂价格微降，SMM 粗颗粒及微粉型电池级氢氧化锂均价环比 - 0.3%，电工价差环比持平，电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格升水收窄 [1][11][12] 周内行业要闻回顾 - Sigma 否认巴西锂矿项目中行为不当指控，MPF 曾呼吁暂停当地锂研究和采矿项目 [14] - 紫金矿业阿根廷年产 2 万吨碳酸锂项目投产，二期规划产能 4 万吨/年，两期达产后年产能 6 - 8 万吨 [14] - 宁德时代曾毓群指出储能行业恶性低价竞争埋下质量和安全隐患，价格战蔓延至海外 [15] - 阿根廷 8 月出口碳酸锂 8099.95 吨，对中国出口 6528 吨 [15] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿现货报价微增 - 锂辉石精矿现货均价（6%.CIF 中国）环比+2.0%至 859 美元/吨 [12] 锂盐：盘面震荡企稳 - 碳酸锂期货合约收盘价、现货均价有不同程度上涨，氢氧化锂现货均价微降，价差有变化 [12] 下游中间品：报价略回落 - 磷酸铁锂、三元材料、钴酸锂等现货均价有不同程度上涨，电芯均价大多持平 [12] 终端：8 月磷酸铁锂装机占比进一步提升 - 涉及中国动力电池装机量及同比增速、当月装机占比、新能源车产销同比增速及渗透率等数据 [41][43][44]