报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PVC开工率略有减少但仍处近年同期偏高水平，下游开工率提升但仍偏低，出口预期减弱但9月出口较好，社会库存偏高，房地产仍在调整，氯碱综合利润为正且有新增产能，预计11月PVC先扬后抑，需关注反内卷政策及“十五五”房地产政策 [3] 各目录总结 行情分析 - PVC开工率环比降0.12个百分点至76.57%，下游开工率提升但仍偏低 [3] - 印度BIS政策延期，台塑11月报价下调，印度对中国大陆反倾销税上调，四季度出口预期减弱，但9月出口好且签单未明显走弱 [3] - 上周社会库存略增，仍偏高，库存压力大 [3] - 2025年1 - 9月房地产在调整，投资等同比降幅大，30大中城市商品房成交面积环比回落 [3] - 氯碱综合利润为正，开工率同比偏高，有多套新增产能投产或试车 [3] - 产业无实际政策落地，反内卷与老旧装置淘汰是宏观政策 [3] PVC上游 - 10月电石价格跌后企稳，重心下移，预计上涨动力不足 [12] - 近期电石开工率涨至66%左右，仍处低位，8月亏损幅度缩小 [12] - 近期兰炭开工降至55%，价格10月小涨，亏损幅度未缩小 [12] PVC产量 - 9月PVC产量环比减2.05%至203.08万吨，同比增4.64%，处近年同期最高水平 [16] - 9月PVC检修损失量环比减5.01%至54.82万吨，同比减0.11%，处近年同期偏低水平 [16] PVC开工率 - 9月PVC开工率78.75%，环比降0.53个百分点，同比增0.80个百分点 [20] - 截至10月24日当周，开工率环比降0.12个百分点至76.57%，仍处近年同期偏高水平 [20] - 有多套新增产能投产或试车 [20] PVC进出口 - 9月PVC进口量1.44万吨，同比增7.73%，环比增16.08%，1 - 9月累计进口17.55万吨，同比增0.76%，均处近年偏低位 [28] - 9月PVC出口量34.64万吨，同比增24.53%，环比增21.95%，1 - 9月累计出口292.16万吨，累计出口同比增50.63% [28] - 台塑11月报价下调，印度反倾销税上调，四季度出口预期减弱，但9月出口好，签单未明显走弱 [28] 房地产数据 - 2025年1 - 9月房地产在调整，投资等同比降幅大，投资等同比增速下降 [32] - 截至10月26日当周，30大中城市商品房成交面积环比降2.09%，处近年同期最低水平 [32] PVC下游开工率 - 10月消费旺季，下游开工节后恢复增长，截至10月24日当周，平均开工率增1.27个百分点至49.86%，同比降3.61%，超过去两年同期但仍偏低 [35] PVC库存 - 截至10月23日当周，社会库存环比增0.13%至103.52万吨，比去年同期增24.87%，仍偏高 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国政府停摆加剧市场不确定性致铜价上行，近期中美等会谈形成乐观预期，美国通胀数据温和使市场交易降息预期；国内暂无明显政策指引影响铜价 [6] - 供给上印尼、智利、刚果等地矿山事故或停产使全球铜精矿供应短缺，国内铜矿库存去化，TC/RC费用高企；9月精炼铜产量同比增10.1%、环比降2.7%，11月或继续走低；下游受高价铜抑制，前期小幅累库但整体库存仍处低位支撑铜价 [6] - 需求上铜表观消费量连续上涨，金九银十旺季预期明显，储能电池订单爆发、工业需求好转及新能源和AI发展提供需求动力，虽高价铜抑制下游购买意愿但刚需仍在 [6] - 综合来看本月初受宏观经济不确定性影响有色金属上行，美国通胀温和、全球需求预期乐观，基本面铜矿偏紧、需求刚性支撑，铜价整体偏强 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观环境 - 美国9月CPI环比涨0.3%低于8月，同比涨3.0%略高于前值但低于市场预期；核心CPI环比涨0.2%连续三月回落，同比涨幅降至3.0%，温和通胀为10月降息25个基点铺路 [10] - 9月中国制造业PMI为49.8%较上月升0.4个百分点，非制造业商务活动指数为50.0%较上月降0.3个百分点，综合PMI产出指数为50.6%较上月升0.1个百分点，经济总体产出略有加快 [14] 铜供应端数据 铜精矿供给 - 截至10月24日中国16港口进口铜精矿当周库存40.4万吨较上月减6.4万吨；9月中国铜矿砂及其精矿进口量2586873.52吨，环比降6.24%，同比升6.43%；从智利进口环比降32.26%，同比降15.46%，从秘鲁进口环比增4.64%，同比增22.91% [21] - 2025年印尼铜矿泥石流事故预计2025 - 2026年累计损失铜产量约525kt，2026年产量指引下调35%，2027年才能恢复；ICSG预测2025年全球精炼铜缺口达30万吨以上 [21] - 印尼、智利、刚果等地矿山事故或停产致全球铜精矿供应短缺，国内铜矿库存去化，TC/RC费用高企推动铜价上行 [21] 冶炼厂费用 - 截止10月24日我国现货粗炼费（TC） - 42.6美元/干吨，RC费用 - 4.45美分/磅；2025年6月27日Antofagasta与中国冶炼厂年中谈判结果TC/RC为0.0美元/干吨及0.0美分/磅 [25] - 硫酸价格下调后有增长态势，为冶炼厂平滑冶炼亏损但亏损加剧，中小产能出清，9 - 10月国内冶炼厂集中检修支撑铜价 [25] 精炼铜供给 - 2025年9月精炼铜产量126.6万吨，同比增10.1%，环比降2.7%；1 - 9月累计产量1112.5万吨，同比增10.0%；11月产量或因5家冶炼厂检修及阳极板供应紧张继续走低 [29] - 进口铜主要来自非洲刚果金、俄罗斯等国，前期运往美国的铜货源逐渐转运至国内 [29] - 9月未锻轧精炼铜阴极及阴极型材进口33.31万吨，环比增26.46%，同比增2.90%；1 - 9月累计进口255.09万吨，同比减4.07%；出口2.64万吨，同比增81.47%，环比减28.15%；1 - 9月累计出口48.95万吨，同比增17.29% [29] 废铜供给 - 2025年9月我国铜废料及碎料进口量18.41万实物吨，环比增2.63%，同比增14.8%；1 - 9月累计进口量169.9万吨，累计同比增1.38% [34] - 《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》下发后，关注政策实施情况，后续或影响废铜生产 [34] 铜需求状况 表观需求 - 截至2025年9月铜表观消费量为14565万吨，金九银十旺季预期明显，表观消费量连续上涨；储能电池订单爆发、工业需求好转及新能源和AI发展提供需求动力，虽高价铜抑制下游购买意愿但刚需仍在 [42] 铜材 - 2025年9月国内精铜杆实际产量100万吨，环比增0.18%，同比增2.86%；10月预计产量95.23万吨，环比减4.77%，同比增1.77% [48] - 因空调主机厂排产下滑且铜价高企，铜管开工率9 - 11月难好转，企业预计放低采购节奏 [48] - 电子电路铜箔需求稳中上行，下游订单排产增加带动需求，但受高价原料影响，需关注终端市场需求落地情况 [48] 电网工程数据 - 今年1 - 9月国家电网完成固定资产投资超4200亿元，同比增长8.1%；今年特高压直流工程投运，部分特高压交流项目开工建设；预计全年投资规模首次突破6500亿元 [52] 房地产基建数据 - 1 - 9月房地产开发企业房屋施工面积648580万平方米，同比降9.4%；住宅施工面积452165万平方米，降9.7% [57] - 房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%；住宅新开工面积33273万平方米，下降18.3% [57] - 房屋竣工面积31129万平方米，下降15.3%；住宅竣工面积22228万平方米，下降17.1% [57] 汽车/新能源汽车产业数据 - 10月1日至19日全国新能源乘用车零售量63.2万辆，同比增5%，环比增2%，零售渗透率56.1%；批发量67.6万辆，同比增6%，环比增5%，批发渗透率58.5% [61] - 1 - 9月新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新车销量占汽车新车总销量的46.1% [61] - 新能源汽车下半年是旺季，刚需支撑铜下游终端需求，带动中游电池等对铜的需求 [61] 铜库存数据 全球各主要交易所铜库存 - 截至2025年10月24日LME铜库存13.64万吨，环比上月 - 5.82%，同比去年 - 51.01%；COMEX铜库存34.80万吨，环比上月 + 9.34%，同比去年 + 321.88% [68] - 10月受宏观环境影响铜价上涨，LME铜库存大幅去库，除美国外全球显性库存处于低位支撑铜价；关注COMEX铜库存消化情况，若有出口计划或影响铜价格局 [68] 国内库存 - 截至2025年10月24日上期所电解铜库存3.51万吨，环比上月 + 1780吨， + 5.35%，同比 - 36.85%；下游受高价铜抑制减缓购买积极性，前期小幅累库但整体库存仍处低位，叠加产量及铜矿端偏紧预期支撑铜价 [73] - 保税区库存延续累库趋势，因国内冶炼端进出口货源到货且进口比价差，铜库存囤积 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油仍是供应过剩格局 不过10月以来价格跌幅较大 近期有望低位延续反弹 预计11月呈现先扬后抑走势 需关注俄罗斯原油受制裁后出口量变化和APEC领导人非正式会议 [3] 各目录总结 行情分析 - OPEC+八国决定11月增产13.7万桶/日 加剧四季度供应压力 需求旺季结束 市场担忧需求 但美国对俄制裁等因素或使价格低位反弹 之后或转跌 [3] 行情回顾 - 10月国内原油价格先跌后反弹 上旬因OPEC+增产、地缘风险降温等下跌 下旬因中美磋商、美国制裁俄企等反弹 [7] 原油持仓及仓单情况 - 10月布伦特原油管理基金净多持仓持续回落 截至10月14日当周环比减少37794张至109606张 减幅25.64% 较9月底下降47.58% [10] - 截至10月23日 上海原油仓单数量较9月底减少19万桶至521.1万桶 处于较低水平 [11] 原油产量 - OPEC 8月产量下调3.2万桶/日至2791.6万桶/日 9月环比增加52.4万桶/日至2844.0万桶/日 由沙特和阿联酋带动 [15] - 10月5日 OPEC+八国决定11月增产13.7万桶/日 下次会议11月2日举行 [15] - 10月10日当周美国原油产量减少0.7万桶/日至1362.9万桶/日 接近历史高位 [15] 石油钻井数 - 10月美国石油钻井数呈减少趋势 截至10月17日当周为418口 较9月26日当周减少6口 [19] 美国原油进出口 - 截至10月17日当周 美国原油进口量环比增加39.3万桶/日至591.8万桶/日 处于往年同期中性水平 [23] - 美国原油出口减少26.3万桶/日至420.3万桶/日 处于历年同期中性偏高水平 [23] 中国原油加工量与进口量 - 中国9月原油加工量环比减少1.23%至6268.7万吨 同比增加6.80% 1-9月累计同比增加3.70% [27] - 中国9月原油进口量环比减少4.53%至4725万吨 同比增加3.90% 1-9月累计同比增加2.60% [27] 美元指数 - 9月美国CPI同比上涨3% 环比上涨0.3% 白宫称下月可能无法公布通胀数据 10月30日美联储议息会议市场预期降息25个基点 [31] 汽油裂解价差 - 10月美国、欧洲汽油裂解价差分别下跌1.5美元/桶、1.0美元/桶 柴油裂解价差分别上涨1.5美元/桶、2.0美元/桶 [35] 美国汽柴油需求 - EIA预计2025年四季度全球石油库存增幅约260万桶/日 不同机构对全球石油供需增速预测有调整 供应过剩加剧 [39] - 美国原油产品四周平均供应量减少 汽柴油周度需求环比回落 但其他油品增加带动单周供应量环比增加 [39] 原油库存 - 截至10月17日当周 美国原油库存减少96.1万桶 库欣地区库存减少77万桶 处于近年同期最低位附近 [43] - 美国汽油库存减少214.7万桶 处于近年同期中性偏低水平 延续季节性去库 [47] - 截至10月17日当周 美国战略石油储备库存环比增加81.9万桶至4.086亿桶 美国计划采购100万桶原油补充储备 [47] 地缘风险 - 美国制裁俄罗斯石油公司和卢克石油公司 部署航母打击群 巴以、巴阿有相关会谈进展 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计沥青期价11月将跟随原油价格呈现先扬后抑走势，需关注原油价格波动及冬储备货情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上周沥青开工率环比回落4.7个百分点至31.1%，较去年同期高2.4个百分点，处于近年同期偏低水平 [3] - 11月国内沥青预计排产222.8万吨，环比减少45.4万吨，减幅16.9%，同比减少27.4万吨，减幅11.0% [3] - 上周沥青下游各行业开工率多数上涨，道路沥青开工环比上涨3个百分点至32%，略超去年同期水平，受资金和部分地区降雨制约 [3] - 上周华东地区炼厂供应增加，全国出货量环比增加14.73%至29.07万吨，处于中性水平 [3] - 沥青炼厂库存存货比环比小幅下降，处于近年来同期最低位 [3] - 齐鲁石化炼厂稳定生产，沥青产量将略有增加 [3] - 北方多地项目赶工，天气转好，市场发货积极，但资金仍有制约 [3] - 近日原油价格低位反弹幅度较大，近两日山东地区沥青基差从高位降幅较大，目前在中性偏高水平 [3] 行情回顾 沥青/原油 - 10月原油低位反弹幅度较大，沥青/原油比值先扬后抑，从9月底的7.14略微降至目前的7.13 [10] 沥青基差 - 10月沥青基差先扬后抑，截至8月28日，山东地区主流市场价上涨至3340元/吨，沥青01合约基差下跌至53元/吨，处于中性偏高水平 [14] 重交沥青开工率 - 沥青9月开工率环比增加4.92个百分点至35.66%，同比增加9.63个百分点，处于近年同期偏低水平 [18] - 山东地区开工率环比增加6.66个百分点至40.4%，同比增加13.61个百分点 [18] 沥青产量 - 2025年9月沥青产量环比增加9.09%至275.63万吨，同比增加37.64%，处于近几年同期中性水平 [22] - 2025年9月地炼产量为155.8万吨，环比增加17.76%，同比增加42.95% [22] 沥青表观消费量与出货量 - 2025年9月沥青表观消费量环比增加11.16%至301.8万吨，同比增加39.55% [26] - 截至10月21日当周，全国出货量环比增加14.73%至29.07万吨，处于中性水平 [26] 沥青开工率与利润 - 10月沥青开工率冲高回落，截至10月22日当周，开工率环比回落4.7个百分点至31.1%，较去年同期高2.4个百分点，处于近年同期偏低水平 [30] - 目前山东地区现货端利润亏损程度有所扩大，仍有超过500元/吨的亏损 [30] 沥青进出口 未提及具体总结内容 沥青下游 - 2025年1 - 9月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 - 2.7%，较1 - 8月的 - 3.3%小幅回升，但仍为负增长 [42] - 2025年9月摊铺机销量环比增加11.86%至132台，升至近年同期中性水平 [42] - 1至8月全国公路建设完成投资同比增长 - 7.1%，累计同比增速较1 - 7月略有回升，但仍是负值 [47] - 截至10月24日当周，沥青下游各行业开工率多数上涨，道路沥青开工环比上涨3个百分点至32%，略超去年同期水平，受资金和部分地区降雨制约 [47]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 10月资本市场波动加剧，国内外各类资产表现分化，黄金价格大幅回调但长期支撑因素仍在，国内经济有亮点但也面临挑战，全球经济景气度转弱且通胀、金融条件等方面存在差异[3][4][5] - 投资者应以资产配置思路对待黄金，同时关注国内外经济政策和市场动态对各类资产的影响 根据相关目录分别进行总结 全球经济表现 - 景气程度：全球经济景气度转弱，摩根大通全球综合PMI拐头下行，服务业与制造业联袂转弱；主要经济体ZEW经济景气指数分化，消费者信心指数整体承压[82][86] - 通胀：主要经济体通胀重新抬头，美欧通胀幅度更大，日本通胀高位回落；通胀预期指标有不同表现，中美CPI差异大[88][94] - 金融条件：美联储9月重启降息，主要经济体基准利率多数下调，日美央行缩表，欧洲央行扩表转缩，中国央行重新扩表；发达经济体国债收益率普遍震荡回落，美债收益率震荡走低呈“牛陡”[96][97] - 美国：经济景气度疲弱，通胀韧性反弹，制造业PMI低位震荡；就业数据因政府停摆暂停发布；消费者信心指数触底回升后转跌；通胀数据反弹显现关税影响[100][101] 中国经济表现 - 经济景气：9月制造业PMI为49.8%，比上月上升0.4个百分点，景气水平继续改善；非制造业商务活动指数为50.0%，业务总量总体稳定；综合PMI产出指数为50.6%，企业生产经营活动总体扩张加快[104][106] - 宏观流动性：M2增速拐头下行，社融增速走低，M2 - 社融增速差负向走扩；M1增速延续上扬，M2 - M1增速差加速收窄；人民币贷款增速探底，融资需求低迷且政府主导，居民中长期贷款转正，金融机构存贷差走扩创新高；M1增速回升带动信用周期开启，资金利率低位运行，风险资产承压回落[110][111][113] - 外需 - 出口：花旗经济意外指数中国大幅回暖，美欧下行，国内出口增速延续韧性，但外需压力隐忧仍存；进出口价格指数回落，出口盈利空间负值走扩，出口数量承压回落[118][123] - 内需 - 投资：地产拖累加剧，多个分项指标负增，销售面积和房地产开发增速同比加速下行，全国商品房销售数据低迷[124] - 内需 - 消费：消费增速持续回落，暑期结束出行数据多数下跌，居民收入增速平稳走弱[131] - 通胀：CPI负增，PPI跌速收敛，宏观利润率CPI - PPI回落，反内卷持续有望推动国内再通胀[134] 中观行业表现 - 大宗商品：钢材价格震荡下行，高炉开工率维持高位；原油价格大幅走低，库存小幅增加；铜价强势上扬，开始去库；焦煤价格延续反弹[140][141] - 其他行业：费城半导体指数再创历史新高；国内运价指数整体弱势，SCFI有触底迹象，BDI走势震荡；汽车产量增速平稳，商用车增速抬头[145] 市场表现 - 全球大类资产：10月资本市场波动加剧，风险资产先抑后扬普遍收涨；海外市场受特朗普关税、俄乌局势、美国政府停摆等因素影响，投资者风险偏好回落，金银回调，股市多数收涨，大宗商品涨多跌少；国内三季度经济数据转弱，政策对冲力度加强，市场热议十五五规划[4][63] - 国内期货市场：10月呈现明显分化特征，股债商涨跌互现；四大股指风格切换，成长股弱于价值股，A股大盘回调；国债期货涨跌互现，与股市呈跷跷板效应；大宗商品行情内部分化，工业品表现显著，Wind商品指数收涨，7个板块收涨，贵金属强势，农产品回暖，有色收涨，能化疲弱，煤焦钢矿板块因焦煤强势收涨，非金属建材大跌[4][69] 黄金市场分析 - 金价回调原因：俄乌结束曙光再现使避险情绪消退，美元反弹施压金价，近期金价涨速过快引发技术性回调；从机构行为看，金价“近乎抛物线式”上涨导致技术性超买，触发大规模获利了结与程序化抛售[5][8] - 历史对比：2025年10月21日金价 - 5.31%的跌幅在2000年以来排第七，在1970年以来排第37，每次金价大跌多伴随银价更大幅度下挫[9] - 历史大跌共性：引发金价大跌因素包括美元强势、货币政策收紧、央行抛售、避险情绪降温、阶段性高位的技术性回调；实际利率与货币政策是核心定价锚，系统性风险中黄金避险属性可能短期失效，价格高位时易触发技术性抛售[15] - 本轮金价上行驱动：包括“美元信用的弱化”“降息预期的强化”“疤痕效应下的配置需求”和“赚钱效应后的投资需求”；9月至今赚钱效应后的投资需求成关键推手[21] - 宏观环境影响：“美元信用弱化”奠定金价上行长期基础，“降息预期的强化”利好黄金，“赚钱效应后的投资需求”导致金价短期回调，“疤痕效应下的配置需求”支撑金价坚挺，央行增配黄金刚性需求强劲[24][27] - 投资者应对策略：黄金短期因涨速过快技术性调整，长期支撑因素坚实，投资者应以资产配置思路对待黄金[30] 宏观经济数据 - 9月外贸数据：以美元计，9月中国进出口总值5666.8亿美元，同比增长7.9%；出口总值3285.7亿美元，同比增长8.3%；进口总值2381.2亿美元，同比增长7.4%；贸易顺差904.5亿美元；前三季度，进出口总值4.68万亿美元，同比增长3.1%；出口总值2.78万亿美元，同比增长6.1%；进口总值1.90万亿美元，同比下降1.1%[50] - 前三季度宏观经济数据：前三季度我国GDP为1015036亿元，同比增长5.2%；三季度GDP为354500亿元，同比增长4.8%；第一、二、三产业增加值及贡献率不同；资本形成总额对经济增长有贡献，基础设施投资有增长亮点；房地产开发投资下降，相关施工、新开工、竣工面积指标均下降[55][58][59] - CPI与PPI数据：9月中国CPI同比 - 0.3%，环比上涨0.1%，核心CPI同比上涨1.0%；PPI同比 - 2.3%，环比持平；PPIRM同比下降3.1%，环比上涨0.1%；CPI受猪价、油价和翘尾因素影响，PPI负增收窄拐点确认，价格下行传导为上游原料成本下跌拖累PPI，继而传导至CPI；生产端利润率增幅放缓但盈利，消费端利润水平加速下行，市场期待降息等货币宽松政策[41][43][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期成本上涨及宏观情绪好转推动聚烯烃反弹，但聚烯烃自身上涨动力不足，预计11月份仍以偏弱震荡为主，需关注中美贸易战进展及反内卷政策 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 期货价格跌幅较现货价格大，塑料基差有所反弹，但仍在中性偏低水平；PP现货价格跌幅较期货价格大，基差有所下降，降至偏低水平，且基差波动幅度相对塑料更低 [14][21] 塑料产量与开工率 - 2025年9月PE检修量环比增加16.27%至53.24万吨，同比增加50.14%，处于历史同期最高水平；PE产量环比减少4.27%至270.65万吨，同比增加18.20%，仍处于历史同期最高位 [25] - 2025年9月PE开工率环比减少0.13个百分点至80.43%，同比减少0.46个百分点，处于近年同期最低位；近期塑料开工率上涨至86.5%左右，处于中性水平 [29] PP产量与开工率 - 2025年9月PP检修量环比增加15.12%至75.74万吨，同比增加36.22%，处于历年同期最高位；PP产量环比减少4.45%至334.86万吨，同比增加13.89%，仍处于历史同期最高位 [33] - 2025年9月PP开工率环比减少2.29个百分点至76.32%，同比减少0.52个百分点，降至近年来同期最低水平；近期PP企业开工率下跌至80%左右，处于中性水平，标品拉丝生产比例下跌至25%左右 [37] PE进出口 - 2025年9月中国PE进口量102.22万吨，同比减少10.07%，环比增加7.58%，处于近年同期最低位置；1 - 9月累计进口量10000.37万吨，同比减少1.87%，处于近年来的中性位置 [43] - 2025年9月中国PE出口量9.92万吨，同比增加63.55%，环比减少14.48%，处于历年同期最高位；1 - 9月累计出口量82.89万吨，同比增加29.47%，处于近年来的最高位 [43] - 2025年9月PE净进口92.3万吨，同比减少14.30%；1 - 9月累计净进口917.48万吨，同比减少4.56%；9月中国PE进口依赖度升至28.16%；目前LLDPE进口利润持续亏损，预计进口量维持在低位 [43] PP进出口 - 2025年9月中国PP进口量29.02万吨，同比减少2.94%，环比增加17.49%，处于近年同期最低位；1 - 9月累计进口量245.78万吨，同比下降9.01%，处于近年来的最低位 [49] - 2025年9月中国PP出口量23.76万吨，同比增加21.97%，环比减少13.88%，处于历年同期最高位；1 - 9月累计出口量234.11万吨，同比增加28.27%，处于近年来的最高位 [49] - PP拉丝进口窗口近期持续关闭，随着国内产能释放，预计PP净进口将下降 [49] 聚烯烃下游 - 2025年1 - 9月，塑料制品累计产量为5937.27万吨，同比增加2.7%，累计同比增速环比略有下降；1 - 9月，塑料制品出口金额为5595.38亿元，同比增加0.00%，9月同比增速升至3.90%，环比上升3.1个百分点 [53] - 截至10月24日当周，PE下游开工率环比上升0.83个百分点至45.75%，农膜进入旺季，订单和原料库存增加，但较往年仍偏低，包装膜订单小幅增加，整体开工率处于近年同期偏低位水平 [57] - 截至10月24日当周，PP下游开工率环比回升0.52个百分点至52.37%，处于历年同期偏低水平；其中塑编开工率环比回升0.14个百分点至44.4%，订单环比略有增加，略低于去年同期 [57] 聚烯烃库存 - 国庆节假期石化早库环比增加27万吨，截至10月24日，周五石化早库环比减少4万吨至72万吨，较去年同期低0.5万吨，今年国庆石化累库幅度与往年类似，目前石化库存处于近年同期中性水平 [61] 聚烯烃利润 - 煤炭制和油制PE利润8月有一定利润，受煤矿检查等影响，煤炭制PE利润下降；原油价格先跌后反弹，油制PE利润先涨后下跌，10月略有上涨 [65] - 煤制PP工艺利润因煤炭价格上涨下跌，再次陷入亏损状态，其余工艺仍维持亏损，其中油制工艺和外采丙烯工艺亏损幅度小幅缩小 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端日产近期在18 - 19万吨波动，10月预计产585万吨高于往年，气头日产下月或走低，固定床和天然气装置亏损，水煤浆工艺利润企稳，尿素盘面有成本支撑 [5] - 需求端月初工厂开工负荷降后升，农需推迟后推进，成品库存去化但高于去年，东北复合肥11月下旬投产，三聚氰胺开工季节性回落，下月开工或回升但弱于往年 [5] - 库存本月大幅累库，农需推进后累库幅度降低，仍处累库周期，预计温和爬坡，综合来看尿素产量稳中小降，库存同比偏高，供给宽松，内需难消化库存，农需收尾，后续下游储备和复合肥开工是主要需求，行情低位震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 十一假期现货疲软，期货开盘下挫后低位盘整，下半月反弹，上方压力明显，后续预计盘整，需关注国内宏观及出口政策变化 [9] 仓单数量和交割情况 - 尿素仓库和厂库仓单有效期最长4个月，每年2、6、10月第15个交易日（含）前注册的应在当月第15个交易日（含）前注销 [12] - 截至10月23日，尿素注册仓单5484张，处历史同期高位，反映尿素高供应 [12] 现货价格 - 10月农需推迟致终端需求疲软，价格下挫，后成本支撑且农需推进，价格止跌反弹，但高供应高库存压制反弹空间，主流地区出厂价在1500 - 1600元/吨波动 [19] - 11月秋季肥收尾、复合肥春季生产、淡储、气头限产节奏影响价格，预计反弹后窄幅波动 [19] 基差 - 尿素基差持续贴水，供需宽松压制现货价格，内需疲软及出口消化后，现货跌幅大于期货，期货升水，临近淡储，基差合适可在盘面套保 [23] 价差 - 截至10月24日，1 - 5价差 - 77元/吨，月度走弱，近日合约回弹，01合约空间有限，05合约尚远，价差低位波动 [27] 供应情况 - 9月尿素产量573.867万吨，月环比降19万吨（-3.2%），同比高10.18万吨（+1.8%） [35] - 截至10月22日，月度日产18.50万吨，近期日产18 - 19万吨，10月预计产585万吨高于往年，气头装置亏损，中原大化停车，气头日产下月或走低 [35] - 11月江苏灵谷、海南富岛检修，各影响产量2500吨；2026年多个企业有投产计划，合计产能564万吨/年 [38] 成本利润 - 截至10月24日，晋城无烟煤小块报价900元/吨持平，秦皇岛港口动力煤5500大卡报价767元/吨，月涨67元/吨，动力煤价格走高，尿素成本走强，液化天然气价格上涨，气头工厂亏损加剧 [42] - 截至10月24日，固定床成本1917元/吨，水煤浆成本1502元/吨，天然气成本1971元/吨；煤制固定床工艺利润 - 347元/吨，煤制新型水煤浆工艺利润58元/吨，气制工艺利润 - 291元/吨，固定床和天然气装置亏损，水煤浆工艺利润企稳，尿素盘面有成本支撑 [42] 库存及待发 - 截至10月24日，尿素厂内库存163.02万吨，环比累库1.48万吨，同比高45.76万吨，本月库存大幅累库，国庆产量高、下游拿货降及农需推迟致库存增加，农需推进后累库幅度降低，仍处累库周期，预计温和爬坡 [46] - 企业待发天数月内先抑后扬，秋季肥推进使待发压力减少 [46] 下游农需情况 - 下半年及四季度尿素农业需求弱于上半年，今年四季度受天气影响，玉米收割和小麦播种延期，农业需求分散，秋季肥收尾后农业需求将零星 [49] 复合肥需求 - 本月初工厂开工负荷降后升，上半月天气多变致终端走货疲软，农需推进后工厂成品库存去化但高于去年，东北复合肥11月下旬投产，秋季肥收尾，后续开工将提升，春季复合肥生产将开启 [57] 复合肥价格 - 原料端硫磺、磷酸一铵、氯化铵有上行预期，氯化钾、硫酸钾维稳，尿素价格止跌回稳，后续备肥按原料价格波动采购，目前生产利润低于去年，工厂以秋季肥收尾为主，后续低价采购储备 [62][63] 其他工业需求 - 截至10月24日，三聚氰胺产能利用率降至48.3%，本月降雨影响终端工业进程，三聚氰胺开工季节性回落，对尿素支撑乏力，房地产数据低迷，下月开工或回升但弱于往年 [67] 国际尿素市场 - 本月国际尿素价格先抑后扬，印标提供支撑，欧洲采购，北非销售好转，部分地区价格上涨，中国出口数量多，出口情况影响国际价格 [72] 印标 - 10月17日消息，RCF公司10月15日尿素招标，东海岸最低报价395美元/吨CFR [76] - 中国尿素出口配额暂不变，参与招标量估计少，印标价格不及预期，对国内市场提振有限，价格无明显波动 [76] 出口需求 - 截至10月24日，尿素港口库存21万吨，9月以来港口库存去化，出口窗口期结束后降至同期低位 [79] - 暂无尿素出口政策改变官方消息，需关注后续政策走向 [79]

本期 前值 涨跌 河北 1630 1600 30 河南 1590 1570 20 山东 1610 1570 40 山西 1500 1500 0 江苏 1610 1570 40 安徽 1590 1570 20 黑龙江 1620 1620 0 内蒙古 1610 1610 0 河北东光 1610 1590 20 山东华鲁 1630 1580 50 江苏灵谷 1640 1610 30 安徽昊源 1590 1570 20 山东05基差 -160 -151 -9 山东01基差 -190 -185 -5 河北05基差 -120 -111 -9 河北01基差 -150 -145 -5 1-5价差 72 70 2 5-9价差 -30 -34 4 仓单数量（张） 仓单数量合计 5288 5407 -119 中东FOB 370.5 373.5 -3 美湾FOB 374.5 376.5 -2 埃及FOB 428.5 432.5 -4 波罗的海FOB 365 370 -5 巴西CFR 410 422.5 -13 注:数据来源于Wind，钢联数据，冠通研究整理 冠通期货 研究咨询部 王静 执业资格证书编号：F0235424/Z00007 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素厂内库存同比偏高，供给相对宽松，内需难以消化高位库存，农需逐渐收尾，短期低位震荡为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日尿素盘面高开低走，日内收平；周末以来现货市场报价连续上涨，农业经销商备肥积极，但价格上涨后略显谨慎 [1] - 山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价格范围在 1530 - 1590 元/吨，涨幅多在 10 - 30 元/吨，低端价格在河南地区 [1][4] - 月度日产为 18.50 万吨，近期日产位于 18 - 19 万吨附近波动；气头装置亏损加剧，临近冬季限气限产，预计气头日产下月起走低 [1] - 固定床装置及天然气装置延续亏损，水煤浆工艺连续下挫，近日探底后，尿素价格企稳反弹，利润企稳，盘面下方有成本支撑 [1] - 农需进行后，工厂成品库存逐渐去化，但仍小幅高于去年前期；东北复合肥预计至十一月下旬逐渐投产，秋季肥收尾中，后续开工预计逐渐提升，春季复合肥生产将开启 [1] - 厂内库存累库幅度降低，目前处于累库周期，预计以温和爬坡为主 [1] 期现行情 - 期货方面，尿素主力 2601 合约 1647 元/吨开盘，高开低走，日内收平，最终收于 1640 元/吨，涨跌幅 +0.00%，持仓量 281954 手（-4384 手） [2] - 2025 年 10 月 27 日，尿素仓单数量 5288 张，环比上个交易日 -119 张，其中吉林宇源 -100 张，衡水棉麻 -18 张 [2] 基本面跟踪 - 今日现货市场主流报价上行，期货收盘价下降；以河南地区为基准，基差环比上个交易日走强，1 月合约基差 -50 元/吨（+22 元/吨） [7] - 2025 年 10 月 27 日，全国尿素日产量 19.04 万吨，较昨日 -0.58 万吨，开工率 80.45% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截止10月27日收盘国内期货主力合约涨跌不一，多晶硅、鸡蛋、碳酸锂等上涨，原木、红枣、集运欧线等下跌，各期货品种受不同因素影响呈现不同走势，部分品种预计偏强震荡，部分预计偏弱震荡或震荡运行 [6][7] 根据相关目录分别总结 期市综述 - 截止10月27日收盘国内期货主力合约涨跌不一，多晶硅涨近4%，鸡蛋、碳酸锂涨超2%，铁矿石、国际铜、PTA涨近2%，原木、红枣跌超5%，集运欧线跌超2%；沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约均上涨，2年、5年、10年、30年期国债期货主力合约也均上涨 [6][7] - 截至10月27日15:20，国内期货主力合约资金流入方面，中证500 2512流入26.26亿，沪深300 2512流入20.22亿，中证1000 2512流入16.59亿；资金流出方面，沪金2512流出17.29亿，沪银2512流出12.19亿，沪镍2512流出2.99亿 [7] 行情分析 沪铜 - 今日沪铜高开高走日内上涨，近期中美会谈形成乐观预期，美国通胀数据缓于预期，市场交易降息预期；全球铜精矿供应短缺，国内铜矿库存去化，TC/RC费用高企；2025年9月精炼铜产量同比增加10.1%，环比下降2.7%，11月产量或继续走低；下游受高价铜抑制购买积极性减缓，但刚需仍在，低位库存支撑铜价上行，铜价整体依然偏强 [9] 碳酸锂 - 碳酸锂高开高走日内震荡偏强，电池级和工业级碳酸锂均价环比上涨；2025年9月中国锂辉石进口量环比增长14.8%，本周开工率环比持平，同比偏高15.39%左右，预计10月总产量仍有增长潜力；下游储能电池需求旺盛，排产量同比偏高，价格上升，产量大幅增长，碳酸锂库存9月大幅去化，基本面对价格有支撑，预计偏强震荡 [11] 原油 - OPEC+八国决定11月进一步增产13.7万桶/日，将加剧四季度供应压力；原油需求旺季结束，但美国炼厂开工低位反弹，原油和成品油去库；俄罗斯原油出口量仍处高位，EIA和IEA月报预计全球石油库存增加或过剩幅度加剧；10月以来原油价格跌幅较大，美国制裁俄罗斯石油企业等因素使原油价格有望低位反弹，关注俄乌和谈进展和APEC领导人非正式会议 [12][14] 沥青 - 上周沥青开工率环比回落4.7个百分点至31.1%，11月预计排产环比减少16.9%，同比减少11.0%；下游各行业开工率多数上涨，全国出货量环比增加14.73%至29.07万吨，炼厂库存存货比环比小幅下降；原油价格低位反弹幅度较大，预计沥青期价跟随反弹 [15] PP - PP下游开工率环比回升0.52个百分点至52.37%，企业开工率维持在80%左右，标品拉丝生产比例下跌至24%左右；成本端原油价格低位反弹，供应上新增产能投产且检修装置增加；下游进入旺季但需求不及预期，贸易商让利刺激成交；近期成本上涨和宏观转暖推动PP反弹，但自身上涨动力不足，预计偏弱震荡 [16][17] 塑料 - 10月27日塑料开工率上涨至87%左右，PE下游开工率环比上升0.83个百分点至45.75%，农膜进入旺季但订单和原料库存相较往年仍偏低；成本端原油价格低位反弹，供应上新增产能试开车或投产；成本上涨和宏观转暖推动塑料反弹，但自身上涨动力不足，预计偏弱震荡 [18] PVC - 上游西北地区电石价格上涨，供应端PVC开工率环比减少0.12个百分点至76.57%，下游开工率继续提升但仍偏低；印度政策使四季度中国PVC出口预期减弱，但9月出口仍较好；上周社会库存略有增加，仍偏高；房地产仍在调整阶段；氯碱综合利润为正，新增产能投产；预计近期PVC震荡运行 [20] 焦煤 - 焦煤低开低走日内震荡偏强，山西和蒙煤现货价格上涨；蒙煤进口数量受政局变动影响大幅减少，国内煤矿端供应短缺，山西地区库存去化，矿山开工环比下降，精煤产量减少；需求端焦企提涨支撑煤价，但钢厂利润收缩、铁水产量缩减，预计开工负荷继续下滑，后续预计依然偏强 [21][22] 尿素 - 今日尿素盘面高开低走日内收平，周末以来现货市场报价连续上涨，农业经销商备肥积极但价格上涨后略显谨慎；月度日产为18.50万吨，近期日产位于18 - 19万吨附近波动，气头装置亏损加剧预计下月日产走低；需求端农需进行后工厂成品库存去化，但仍小幅高于去年前期，东北复合肥预计后续开工提升；厂内库存仍同比偏高，供给相对宽松，预计短期低位震荡 [23]