报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告汇总了2025年11月25日隔夜夜盘市场走势、重要资讯、金融市场各领域情况及当日重要事件安排，涵盖期货、宏观、金融、产业、海外等多方面信息，为投资者提供市场动态参考 各目录总结 隔夜夜盘市场走势 - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨1.33%报4133.8美元/盎司，COMEX白银期货涨2.49%报51.155美元/盎司 [4] - 美油主力合约收涨1.43%报58.89美元/桶，布伦特原油主力合约涨1.28%报62.73美元/桶；伦敦基本金属全线上涨 [5] - 国内期货主力合约涨多跌少，玻璃、乙二醇等涨超1%，橡胶、低硫燃料油等小幅下跌 [6] 重要资讯 宏观资讯 - 11月24日晚习近平同美国总统特朗普通电话，强调保持中美合作势头 [9] - 截至11月24日，上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）报1639.37点，较上期涨20.7% [10] - 1-10月全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3% [11] - 11月25日央行开展10000亿元1年期MLF操作 [12] - 外交部称因日本领导人涉台错误言论，当前不具备举行中日韩领导人会议条件 [12] - 美联储理事沃勒主张12月降息，CME“美联储观察”显示12月降息25个基点概率为81% [14][15] - 美国和平计划草案要点减少至19个未最终敲定，美乌磋商和平方案成果丰硕 [15] 能化期货 - 截至11月24日，国内纯碱厂家总库存161.57万吨，较上周四降2.87万吨，跌幅1.75% [17] - 截至11月24日，江苏苯乙烯港口样本库存总量为16.42万吨，较上周期涨1.59万吨，幅度10.72% [17] - 截至11月24日，华东主港地区乙二醇库存总量66.85万吨，较上一期增加3.55万吨 [18] - 11月24日24时起，国内汽、柴油每吨分别下调70元和65元 [20] 金属期货 - 2025年中国电解铝产量同比增速预计达1.7%，海外运行产能较2024年底增加50万吨左右 [22] - 印尼自由港公司2026年阴极铜和黄金产量计划低于最初计划 [22] - 深圳金融委提示警惕黄金经营领域非法金融活动 [22] 黑色系期货 - 甘其毛都口岸因降雪24日下午外调停止，通关车数预计降到1000车以下 [24] - 11月17 - 23日全球铁矿石发运总量环比减少238.0万吨 [24] - 11月17 - 23日中国47港铁矿石到港总量环比增加569.6万吨 [26] - 临汾古县2座煤矿停产，复产时间待定 [27] - 11月中旬，21个城市5大品种钢材社会库存环比降2.5% [27] 农产品期货 - 11月24日起，氮磷及复合肥竞拍交易保证金标准调整 [29] - 上周全国主要油厂开机率回升，预计11月大豆压榨量870万吨左右 [29] - 截至11月21日，全国重点地区棕榈油和豆油商业库存环比增加 [29] - 截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种率达81%，一茬玉米播种面积达计划93% [30] - 印度马哈拉施特拉邦2025 - 26榨季甘蔗压榨活动提速 [32] - 美国农业部公布大豆出口等相关数据及后续报告发布安排 [33][34] 金融市场 金融 - A股震荡上涨，上证指数涨0.05%报3836.77点，市场成交额1.74万亿元 [36] - 香港恒生指数收盘涨1.97%，南向资金净买入85.71亿港元 [36] - 截至11月24日，年内800家上市公司获重要股东增持1158.21亿元，同比增44.69% [36] - 高盛预测中国股票牛市延续，到2027年有望涨30% [37] - 多家基金公司旗下ETF及兴证全球基金沪深300质量ETF将发行 [37] - 工业富联澄清传闻，称经营正常 [38][39] - 小米雷军增持股票，小米集团近期回购股票 [39] - 京东工业通过港交所上市聆讯，拟筹资最多5亿美元 [40] 产业 - 截至11月24日10点，12条中日航线取消所有航班，未来一周赴日航班取消率将升高 [41] - 11月24日24时起国内汽柴油价格下调 [41] - 工信部启动国家新兴产业发展示范基地创建工作 [41] - 我国“十五五”将实施太空探源科学卫星计划 [41] - 中国科学院启动“燃烧等离子体国际科学计划” [43] - 截至10月底，全国累计发电装机容量同比增长17.3% [43] - 河北、内蒙古“十五五”规划有相关产业发展建议 [43] 海外 - 美乌完成19点和平协议草案，敏感议题待决定，欧洲多国警告难速达成协议 [44] - 美国取消第三季度GDP预估值发布计划，PCE价格指数等报告12月5日发布 [44] - 美联储理事沃勒和旧金山联储主席戴利支持12月降息 [44][46] - 美国商务部长称欧盟改变数字法规才降钢铝关税，欧盟拒绝 [46] 国际股市 - 美国三大股指全线收涨，中概股普遍上涨 [47] - 欧洲三大股指收盘涨跌不一 [47] - 摩根士丹利和德意志银行对明年标普500指数看涨 [48] 商品 - 国际贵金属期货普遍收涨，美油和布伦特原油主力合约收涨，伦敦基本金属全线上涨 [50] - 美国银行认为2026年黄金价格可能达每盎司5000美元 [51] 债券 - 国内债市窄幅震荡，国债期货主力合约齐升，央行开展逆回购操作，资金面转松 [52] - 央行在香港成功发行450亿元人民币央票 [53] - 4家民营股权投资机构拟发行科创债9.3亿元 [55] - 美债收益率集体下跌 [55] 外汇 - 周一在岸人民币对美元收盘和夜盘均上涨，中间价调升 [56] - 11月21日当周，CFETS等人民币汇率指数环比上涨 [56] - 纽约尾盘，美元指数涨0.05%，非美货币多数下跌 [56] 重要事件 - 09:20中国央行公开市场有9000亿元MLF和4075亿元逆回购到期 [59] - 14:30华为举行新品发布会 [59] - 16:00欧洲央行管委维勒鲁瓦发表讲话 [59] - 20:30阿里巴巴财报电话会 [59] - 22:00欧洲央行执委奇波洛内发表讲话 [59] - 2025全球数商大会11月25 - 26日在上海举行 [59] - 国际铜业协会日中国论坛11月25日在上海举行 [59] - 海安集团在深市主板正式上市 [59] - 阿里巴巴、蔚来、知乎、小马智行发布财报 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场受AI泡沫争议、美联储政策及经济数据等因素影响，风险资产价格波动剧烈，全球股市与大宗商品多数收跌，国内市场股期联动，风格切换至反内卷行情，碳酸锂表现突出，后续需关注多项重要经济数据及事件[5][7][119] 根据相关目录分别进行总结 市场综述 - 全球风险资产价格波动回调，股市与大宗商品多数收跌，A股承压，BDI指数逆势上扬，美元指数强势，非美货币多数走贬，国内债市涨跌互现、股指全线大跌，商品除谷物板块悉数收跌，农强工弱格局延续，农副产品等板块跌幅居前[5] - 商品期货市场资金整体大幅流出，软商品、谷物和能源板块资金流入明显，有色、贵金属和非金属建材板块资金流出明显，国际CRB商品指数波动率变动不大，国内Wind与南华商品指数波动率上扬，多数商品板块波动率上升[6] 大类资产 - 全球股市与大宗商品周内多数收跌，A股、美股等股指下跌，成长型风格更弱，上证50相对抗跌，国内商品除谷物板块收跌，Wind商品指数周度涨跌幅 -4.55% [5][10][15] 板块速递 - 国内债市近强远弱、股指全线大跌，商品除谷物板块收跌，股市成长型风格更弱，上证50相对抗跌，商品期货延续农强工弱格局，农副产品等板块跌幅居前[5][15] 资金流向 - 商品期货市场资金整体大幅流出，软商品、谷物和能源板块资金流入明显，有色、贵金属和非金属建材板块资金流出明显[6][19] 品种表现 - 国内主要商品期货涨跌互现，上涨居前的为碳酸锂、铁矿与苯乙烯，跌幅居前的为沪银、低硫燃料油和纯碱[23] 波动特征 - 国际CRB商品指数波动率变动不大，国内Wind与南华商品指数波动率上扬，多数商品板块波动率上升，油脂油料和化工板块逆势降波，贵金属、农副产品和有色板块升波明显[6][27] 数据追踪 - 国际主要商品普遍收跌，BDI上涨，CRB下挫，大豆涨玉米跌，铜油金银全线收跌，金银比明显反弹[31] - 沥青开工率大幅回落，地产销售弱势探底，运价分化加剧，短期资金利率震荡下行[53] - 美债利率下行，中美利差反弹，通胀预期承压，金融条件宽松，美元小幅反弹，人民币承压走贬[69] 宏观逻辑 - 股指大幅回落，估值下行，风险溢价ERP有所上涨[35][43] - 大宗商品价格指数明显回落，通胀预期承压下行[45] - 美债收益率走跌，期限结构牛平，期限利差变动不大，实际利率与金价联袂下挫[62] - 美国高频“衰退指标”回暖，花旗经济意外指数分化，美债利差10Y - 3M正值震荡[71] 股市与商品的“资金跷跷板”效应与商品的内外盘价差 - 股市大幅回落，商品联袂下行，商品 - 股票收益差负值收敛，南华与CRB商品指数下行，内外商品期货收益差在0轴附近徘徊[52] 美联储降息预期 - 美联储12月降息预期概率抬升，降息25bp到3.5 - 3.75%的预期概率为67.3%，明显低于上周的39.8%，按兵不动维持利率在3.75 - 4%的预期概率明显下降[6][81] 对AI泡沫的分歧加剧，全球瞩目英伟达财报 - 市场对英伟达财报高度关注，其业绩影响市场走向，华尔街投行普遍看好，但也有机构担忧AI投资泡沫，如Peter Thiel、软银集团减持，Michael Burry买入看跌期权[87] 英伟达财报大超预期 - 英伟达三季度财报全面超预期，营收创历史新高，数据中心业务表现强劲，前瞻指引乐观，缓解AI泡沫担忧，提振全球资本市场情绪，推动股市反弹[91] 市场对于AI泡沫的争论重现 - 美股经历盘中反转，纳斯达克100指数暴跌，英伟达成为最大拖累，投资者对AI芯片支出可持续性重燃担忧[97] 美联储放“鹰” - 美联储会议纪要及官员表态打压降息预期，美元美债收益率齐升，后美债价格反弹，收益率下跌，美元强势走高，日元大幅走贬[103] 美元指数重新站上100的背后 - 原因包括美联储降息预期弱化、日元贬值及美债“隐忧”，美债“隐忧”源于中国减持、亚洲主权债竞争及中东海湾资本需求减弱[106][110][113] 市场内部风格的切换，反内卷行情回归 - 海外市场受重磅数据、降息预期及AI泡沫争议影响，国内受海外动荡影响，科技股行情落袋为安，转向周期股，反内卷行情主角碳酸锂受供给与需求驱动，与海外科技股行情联动增强[7][119] 本周关注 - 需关注美国、德国、英国等国家多项经济数据及事件，如零售销售、GDP、PMI、利率决议等[122]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周尿素盘面反弹，现货价格受期货和需求影响重心上移，但周末下游抵触高价，工厂收单不佳价格弱稳 上游日产较高，成本端上涨趋势放缓，下游需求待验证 需求方面复合肥开工回升、部分工业需求弱稳、农需淡季 库存去化顺畅，出口维持，后续有淡储和冬储需求托底 预计盘面窄幅区间震荡为主[1] 各目录总结 现货市场动态 尿素现货价格受期货反弹和需求好转影响重心上移，但周末下游抵触高价，工厂收单不佳，价格弱稳运行[3] 期货动态 上周尿素期货走势波动，主力 1 月合约较 11 月 17 日结算价下跌 18 元/吨 周度成交量增加 121.16 万吨，持仓量减少 6.79 万吨 出口炒作情绪弱化，盘面逻辑回归基本面，高价制约下游采购，周一开盘下挫 期货涨幅小于现货涨幅，基差走强 11 月 24 日尿素仓单数量周环比增加 387 张[5][8] 尿素供应端 上周尿素周产量环比上涨，煤制周产量趋势小幅增加，气制周产量环比减少 下个周期预计产量依然增长 11 月 24 日全国尿素日产量 20.75 万吨，开工率 85.51% 动力煤价格弱稳，液化天然气价格下降[11][12] 尿素需求端 复合肥价格小涨，下游有抵触情绪，环保检查结束后企业装置恢复生产，预计下期冬储复合肥继续生产 三聚氰胺开工负荷提高，但下游板材市场疲软 库存方面，企业总库存去化，港口库存增加[16][19] 国际市场 本周印标价格低于市场预期，美国取消主要氮肥进口关税 小颗粒和大颗粒中国 FOB 价有不同变化，其他地区价格也有相应变动[21][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截止11月24日收盘国内期货主力合约涨跌不一，不同品种受各自基本面、宏观经济、政策等因素影响呈现不同走势，如甲醇、玻璃等上涨，碳酸锂、低硫燃料油等下跌，预计部分品种后续价格走势为承压运行、偏弱震荡或窄幅区间震荡等 [5][6] 各品种总结 期市综述 - 截至11月24日收盘，甲醇涨超3%，玻璃涨近3%，乙二醇等涨超1%；碳酸锂跌近3%，低硫燃料油等跌超2%，苯乙烯等跌超1% [5][6] - 沪深300、上证50股指期货主力合约下跌，中证500、中证1000股指期货主力合约上涨；2年、5年、10年、30年期国债期货主力合约均上涨 [6] - 截至11月24日15:18，沪金2602、沪银2602、沪铜2601资金流入，中证1000 2512、中证500 2512、沪深300 2512资金流出 [6] 沪铜 - 今日铜低开高走、震荡偏强，美国经济数据使降息预期升温但不确定性强，美指反弹；英伟达财报提振铜下游需求预期 [8] - 铜精矿库存累库，印尼矿区预计复产，粗炼费精炼费波动小；精炼铜进口减少，国内供应充裕，上期所库存累库 [8][10] - 770号文未落地，再生铜杆企业开工谨慎，后续政策落地或使开工负荷回升；上周铜价下跌后下游逢低拿货增加 [8] - 10月中国铜材产量环比下滑超10%，同比下降3.3%，上期所库存增加，预计短期铜价承压运行，关注美联储降息预期 [8][10] 碳酸锂 - 碳酸锂低开低走，日内跌近3%；10月产量环比增加，周度开工率同比偏高，供给端强稳 [11] - 10月储能电池产量环比增长，预期磷酸铁锂11月排产增加，10月新能源汽车产销同比增长，需求乐观 [11] - 枧下窝复产消息待验证，下游电芯储能电池排产向好，盘面下方有支撑 [11] 原油 - 11月2日欧佩克+八国决定12月增产，明年一季度暂停增产，将加剧四季度供应压力，减轻明年一季度压力 [12] - 需求旺季结束，美国原油去库幅度超预期但整体油品库存小幅减少，产量处高位 [12] - 美国与委内瑞拉军事对峙升级，利比亚爆发武装冲突，引发供应中断担忧；但消费旺季结束等因素使市场担忧需求 [12][13] - 原油供应过剩格局成共识，预计价格偏弱震荡 [13] 沥青 - 上周沥青开工率环比回落至24.8%，较去年同期低7.0个百分点，11月预计排产环比、同比均减少 [14] - 下游各行业开工率涨跌互现，全国出货量环比增加，炼厂库存存货比持平，处于近年同期低位 [14] - 本周部分炼厂将稳定生产，开工率将上升；北方气温下降需求转弱，南方项目增量有限，预计期价偏弱震荡 [14] PP - PP下游开工率环比上涨但处于历年同期偏低水平，拉丝主力下游塑编开工率持平，订单环比略有减少 [16] - 11月24日新增检修装置，企业开工率下跌，标品拉丝生产比例上涨，石化去库放缓，库存处于近年同期中性偏高水平 [16] - 成本端原油价格下跌，新增产能投产，近期检修装置增加；下游进入旺季尾声，订单跟进有限，预计偏弱震荡 [16] 塑料 - 11月24日新增检修装置，开工率下跌至89%左右，处于中性水平；PE下游开工率环比上升但处于近年同期偏低位 [17] - 石化去库放缓，库存处于近年同期中性偏高水平；成本端原油价格下跌，新增产能投产 [17] - 农膜进入旺季尾声，订单稳定但成色不及预期，北方需求减少，预计下游开工率下降，近期偏弱震荡 [17][19] PVC - 上游西北地区电石价格上涨，供应端开工率环比增加至78.83%，处于近年同期偏高水平；下游开工率继续小幅回落 [20] - 印度相关政策调整使出口担忧缓解，出口签单环比回升；上周社会库存小幅增加，仍偏高，库存压力大 [20] - 房地产仍在调整阶段，氯碱综合利润为正，开工率同比偏高；新增产能投产，部分企业检修即将结束，预计偏弱震荡 [20] 焦煤 - 焦煤低开高走，日内下跌，山西、蒙5主焦原煤价格较上一交易日下跌 [21] - 10月中国进口煤及褐煤同比下降，1 - 10月累计进口同比下降；炼焦煤矿山样本核定产能利用率环比增长 [21] - 甘其毛都口岸进口煤炭量可观，下周单日通关车数有加量可能；矿山库存增加，焦企库存去化，整体库存同比偏低 [21][22] - 本周钢厂开工及铁水产量增加，铁水日产环比下调，钢厂利润走弱，预计开工季节性走低；临近年底关注盘面反弹机会 [22] 尿素 - 今日盘面低开低走，震荡下跌；现货价格受期货反弹和需求好转影响重心上移，但周末以来下游抵触，收单不佳 [23] - 预计气头装置季节性停产前，上游工厂装置日产在19万吨以上波动，煤炭成本端上涨趋势放缓 [23] - 上周需求走强，东北备肥开启，复合肥工厂开工负荷回升；其他工业需求弱稳，农需处于淡季 [23] - 价格反弹后下游反馈不佳，内需难支撑高价，印标未提振市场，但出口维持，后续有需求托底，预计盘面窄幅区间震荡 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 主流地区市场价 - 河北、河南、山西、安徽、黑龙江、内蒙古、河北东光、江苏灵谷、安徽昊源市场价本期与前值持平，分别为1650元/吨、1650元/吨、1510元/吨、1640元/吨、1730元/吨、1720元/吨、1640元/吨、1680元/吨、1630元/吨 [2] - 山东市场价本期为1640元/吨，较前值1650元/吨下跌10元/吨；江苏市场价本期为1630元/吨，较前值1640元/吨下跌10元/吨 [2] 工厂价 - 山东华鲁工厂价本期为1640元/吨，较前值1630元/吨上涨10元/吨 [2] 基差 - 山东05基差本期为 -95元/吨，较前值 -105元/吨上涨10元/吨；山东01基差本期为 -99元/吨，较前值 -114元/吨上涨15元/吨 [2] - 河北05基差本期为 -85元/吨，较前值 -95元/吨上涨10元/吨；河北01基差本期为 -89元/吨，较前值 -104元/吨上涨15元/吨 [2] 月差 - 1 - 5价差本期为70元/吨，较前值72元/吨下跌2元/吨；5 - 9价差本期为 -4元/吨，较前值 -9元/吨上涨5元/吨 [2] 仓单数量 - 仓单数量合计本期为7570张，较前值7183张增加387张 [2] 前一日国际报价（大颗粒） - 中东FOB本期为395.5美元/吨，较前值377.5美元/吨上涨18美元/吨 [2] - 美湾FOB本期为374.5美元/吨，较前值382.5美元/吨下跌8美元/吨 [2] - 埃及FOB本期为472.5美元/吨，较前值490美元/吨下跌18美元/吨 [2] - 波罗的海FOB本期为372.5美元/吨，较前值377.5美元/吨下跌5美元/吨 [2] - 巴西CFR本期为415美元/吨，较前值421.5美元/吨下跌7美元/吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端开工率上周回落但本周将上升，需求后续转弱，预计沥青期价偏弱震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上周沥青开工率环比回落4.2个百分点至24.8%，较去年同期低7.0个百分点，处于近年同期最低水平 [4][22] - 11月国内沥青预计排产222.8万吨，环比减少45.4万吨，减幅16.9%，同比减少27.4万吨，减幅11.0% [4] - 上周沥青下游各行业开工率涨跌互现，道路沥青开工环比持平于34%，受资金和天气制约 [4][31] - 上周东北地区沥青出货量增加，全国出货量环比增加15.28%至24.6万吨，处于中性略偏低水平 [4][26] - 沥青炼厂库存存货比环比持平，处于近年来同期最低位附近 [4][33] - 原油价格下跌，因美国及西方制裁未影响俄石油产量，且俄乌有和谈迹象 [4] - 本周山东胜星等炼厂稳定生产，沥青开工率将上升 [4] - 北方道路施工收尾，南方项目增量有限，整体需求平淡 [4] - 山东地区沥青基差维持中性，市场谨慎 [4] 沥青/原油 - 沥青/原油比值上涨至6.73 [14] 沥青基差 - 山东地区主流市场价涨至3030元/吨，沥青01合约基差涨至21元/吨，处于中性水平 [17] 沥青需求 - 1 - 9月全国公路建设完成投资同比增长 - 6.0%，累计同比增速较1 - 8月略有回升但为负 [31] - 2025年1 - 10月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 - 4.3%，较1 - 9月小幅回落 [31] - 2025年1 - 10月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长 - 0.1%，较1 - 9月继续回落 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期PVC偏弱震荡，因河南联创等生产企业检修即将结束，期货仓单仍处高位，印度取消PVC的BIS政策提振有限，焦煤、焦炭等期价下跌抑制市场情绪 [3] - 房地产仍在调整阶段，改善仍需时间，虽30大中城市商品房周度成交面积环比回升，但仍处于近年同期最低水平 [3][23] - PVC开工率转而小幅增加，仍处于近年同期偏高水平，下游开工率继续小幅回落，仍处偏低水平 [3][18] - PVC社会库存小幅增加，目前仍偏高，库存压力较大 [3][24] - 印度将关于PVC的BIS政策终止，反倾销税也大概率取消，PVC以价换量，上周出口签单环比回升 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - PVC震荡下行 [5] - 目前01基差在 -46元/吨，基差处于中性偏低水平 [13] PVC开工率 - 山东信发等装置检修结束，PVC开工率环比增加0.32个百分点至78.83%，处于近年同期偏高水平 [18] 房地产数据 - 2025年1 - 10月全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%；商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%；销售额69017亿元，下降9.6%；房屋新开工面积49061万平方米，同比下降19.8%；施工面积652939万平方米，同比下降9.4%；竣工面积34861万平方米，同比下降16.9% [23] - 截至11月23日当周，30大中城市商品房成交面积环比回升18.56%，但仍处于近年同期最低水平 [23] PVC库存 - 截至11月20日当周，PVC社会库存环比增加0.41%至103.26万吨，比去年同期增加23.47%，社会库存仍偏高 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储鹰派鸽派激烈对峙，经济数据及市场预期均偏向12月降息概率小，美元指数大幅反弹，压制铜价；基本面上，虽有铜矿紧平衡预期的强烈支撑，但目前淡季需求及上期所库存的增加，削弱了市场信心，加剧观望谨慎态度，短期预计铜价承压运行为主，后续需密切关注美联储降息预期 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 宏观方面，美国9月非农就业人口增加11.9万人，失业率升至4.4%，数据公布导致降息预期升温，但美联储议息会议在下次非农数据公布以前，数据真空，降息预期不确定性强，市场普遍认为12月不降息概率较大，美指延续反弹；英伟达财报数据亮眼，提振铜下游需求的乐观预期 [2] - 供给方面，铜精矿库存连续一周累库，印尼Grasberg矿区预计明年二季度复产，铜冶炼端长单谈判进行中，粗炼费精炼费延续窄幅波动；精炼铜进口环比减少，但国内铜相对供应充裕，上期所铜库存连续累库，未出现货源偏紧状态；770号文未落地，再生铜杆企业开工谨慎，江西安徽等产地再生铜杆产量下降，政策落地后预计开工负荷回升 [2] - 需求方面，上周铜价下跌后下游市场逢低拿货增加，2025年10月中国铜材产量200.4万吨，环比下滑超10%，同比下降3.3%，主要因10月铜价大幅反弹，成本高价制约铜材生产，负反馈铜基本面偏弱势；上期所库存持续增加，截至11月21日，上期所铜库存4.98万吨，环比上周增长14.83% [2] 沪铜价格走势 - 本周沪铜震荡下行，当周最高价86900元/吨，最低价85520元/吨，当周振幅1.59%，区间跌幅1.43% [4] 沪铜现货行情 - 截至11月24日，华东现货平均升贴水75元/吨，华南平均升水125元/吨，周内铜价下跌后下游逢低采购增加，现货升水走强 [9] 伦铜价差结构 - 截至11月21日，LME铜周内下跌1.38%，报收于10700美元/吨，目前美联储降息预期存在分歧，铜价承压运行 [14] 铜精矿供给 - 海关总署11月21日数据显示，铜精矿港口数据为59.6万吨，周环比增加12.45%，铜精矿库存连续一周累库，印尼Grasberg矿区预计明年二季度复产，SMM预计2025年全球铜精矿供需平衡结果-33万金属吨 [18] - 2025年10月，中国进口铜矿砂及其精矿245.1万吨；1 - 10月，中国进口铜矿砂及其精矿2508.6万吨，同比增长7.5% [18] 废铜供给 - 2025年10月废铜进口量约196607吨，环比增加6.81%，同比增加7.35%，第一大进口国是日本 [22] - 770号文未落地，再生铜杆企业开工谨慎，江西安徽等产地再生铜杆产量下降，政策落地后预计开工负荷回升 [22] 冶炼厂费用 - 截止11月21日，我国现货粗炼费（TC） - 41.82美元/干吨，RC费用 - 4.37美分/磅，TC/RC费用保持弱稳 [26] - 铜精矿紧张导致铜冶炼端加工费用持续为负值，冶炼端依靠副产品及长协订单维持生产，2026年长单谈判中，铜矿端事故多发及品味降低预计使冶炼端盈利空间不大 [26] - 2026年长单谈判首现“零加工费”，市场预期剩余50%矿量或出现负值 [26] 精炼铜供给 - 10月SMM中国电解铜产量109.16万吨，环比减少2.94万吨，预计11月产量为108.76万吨，环比继续减少0.4万吨；11月预计5家冶炼厂检修，涉及粗炼产能150万吨，预计检修影响量为4.80万吨，但10月检修企业逐渐复产，且铜价上移后生产端积极性增加，产量有望上移 [30] - 2025年10月，中国进口未锻轧铜及铜材43.8万吨；1 - 10月，中国进口未锻轧铜及铜材445.6万吨，同比下降3.1% [30] - 精炼铜进口环比减少，但国内铜相对供应充裕，上期所铜库存连续累库，未出现货源偏紧状态 [30] - 2025年9月，全球精炼铜产量为233.33万吨，消费量为241.45万吨，供应短缺8.13万吨 [30] 表观需求 - 截至2025年9月，铜表观消费量为146.65万吨，环比上月增加2.98% [34] 铜材 - 2025年10月国内铜板带产量为18.91万吨，环比减少3.62%；铜管产量为12.18万吨，较9月环比减少1.55万吨，减幅为11.29% [39] - 2025年10月中国铜材产量200.4万吨，环比下滑超10%，同比下降3.3%；1 - 10月累计产2012.4万吨，同比增长5.9%；10月铜价大幅反弹，成本高价制约铜材生产，负反馈铜基本面偏弱势 [39] 电网工程数据 - 截至9月底，全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%；其中，太阳能发电装机容量11.3亿千瓦，同比增长45.7%；风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长21.3%；1 - 9月份，全国发电设备累计平均利用2368小时，比上年同期降低251小时 [43] 房地产基建数据 - 1 - 10月，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%；新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%；新建商品房销售额69017亿元，下降9.6% [50] 汽车/新能源汽车产业数据 - 10月，新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的51.6% [54] - 新能源汽车出口首次超过200万辆，1 - 10月，新能源汽车出口201.4万辆，同比增长90.4% [54] 全球各主要交易所铜库存 - LME铜库存本期大幅增加，截至11月21日，LME铜库存增加19300吨至15.50万吨，LME大幅累库压制国际铜价格；截至11月21日COMEX铜库存录得40.29万吨，环比上周 + 5.66%，同比偏高353%，全球铜总体库存呈现累库趋势 [60] - 11月20日上海、广东两地保税区铜现货库存累计11.92万吨，周内个别仓库有冶炼厂货源到货入库，但广东市场下游企业提货，整体库存变化幅度有限 [65] - 上期所库存持续增加，截至11月21日，上期所铜库存4.98万吨，环比上周增长14.83% [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计近期聚烯烃偏弱震荡，塑料和PP震荡下行 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 开工率情况 - 塑料开工率上涨2.5个百分点至89.5%左右，处于中性水平；PP企业开工率上涨0.5个百分点至83.5%左右，处于中性偏低水平 [14] 下游开工率情况 - 截至11月21日当周，PE下游开工率环比上升0.20个百分点至44.69%，整体处于近年同期偏低位水平；PP下游开工率环比上涨0.29个百分点至53.57%，处于历年同期偏低水平，其中塑编开工率持平于44.24%，塑编订单环比略有减少，略低于去年同期 [19] 基差情况 - 现货价格跌幅较期货价格跌幅大，01合约基差下跌至150元/吨，处于中性偏低水平 [24] 库存情况 - 周五石化早库环比减少0.5万吨至68.5万吨，较去年同期高了8万吨，石化去库放缓，目前处于近年同期中性偏高水平 [28] 成本及产能情况 - 因美国及西方制裁未影响俄罗斯石油产量，且特朗普政府促成俄乌停火、泽连斯基对和谈持开放态度，原油价格下跌；新增产能方面，50万吨/年的埃克森美孚（惠州）LDPE、70万吨/年的中石油广西石化PE和40万吨/年的PP近期投产 [3] 市场预期情况 - 农膜进入旺季尾声，订单稳定，塑编等订单跟进持续性有限，旺季成色不及预期，农膜价格稳定，温度下降北方需求开始减少，预计后续下游开工率下降；下游企业采购意愿不足，贸易商对后市谨慎，普遍降价积极出货；聚烯烃产业反内卷政策未落地，反内卷与老旧装置淘汰等宏观政策将影响后续行情 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油供应过剩格局进一步成为共识，预计原油价格偏弱震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 11月2日，欧佩克+八国决定12月增产13.7万桶/日，与10、11月增产计划一致，明年一季度暂停增产，下一次会议11月30日举行，这将加剧四季度供应压力，减轻明年一季度压力 [3] - 原油需求旺季结束，EIA数据显示成品油库存超预期增加，但因净出口增加，美国原油去库幅度超预期，整体油品库存转而小幅减少 [3] - 美国原油产量位于历史最高位附近，美国10月ISM制造业指数环比下降，连续第八个月萎缩，美国降息前景不明朗，市场担忧原油需求 [3] - 美国与委内瑞拉军事对峙升级，利比亚首都附近爆发武装冲突，地缘局势引发供应中断担忧 [3] - 欧佩克将2025年三季度全球石油从短缺40万桶/日调整为过剩50万桶/日，IEA预计四季度石油需求增长放缓，供应进一步增加 [3] - 俄罗斯副总理称制裁未影响石油产量，特朗普政府促成俄乌停火，泽连斯基对和谈持开放态度，俄罗斯原油风险溢价回落 [3] 原油供给端 - OPEC 9月原油产量下调1.3万桶/日至2842.7万桶/日，10月产量环比增加3.3万桶/日至2846.0万桶/日，主要由沙特和科威特带动 [13] - OPEC+10月原油产量环比9月减少7.3万桶/日至4302万桶/日 [13] - 11月14日当周美国原油产量减少2.8万桶/日至1383.4万桶/日，战略石油储备库存环比增加53.3万桶至4.109亿桶，为2022年9月30日当周以来最高，连续17周增加 [13] - 11月20日，美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代可再生能源和能效部门 [13] 央行降息 - 纽约联储主席威廉姆斯表示货币政策仍略显紧缩，短期有空间调整联邦基金利率目标区间，使政策更接近中性 [16] 欧美成品油表现 - 美国、欧洲汽油裂解价差分别下跌3.5美元/桶、7.0美元/桶；美国、欧洲柴油裂解价差分别上涨3.0美元/桶、5.0美元/桶 [21] 美国汽柴油需求 - 美国原油产品四周平均供应量增加至2064.1万桶/日，较去年同期增加1.23%；汽油周度需求环比减少5.54%至852.8万桶/日，四周平均需求在883.9万桶/日，较去年同期减少1.21%；柴油周度需求环比减少3.38%至388.2万桶/日，四周平均需求在379.8万桶/日，较去年同期增加0.20%；汽柴油均环比回落，带动美国原油产品单周供应量环比减少2.95% [26] 美国原油库存 - 11月19日晚间EIA数据显示，截至11月14日当周美国原油库存减少342.6万桶，预期减少60.3万桶，较过去五年均值低5.11%；汽油库存增加232.7万桶，预期减少22.7万桶；精炼油库存增加17.1万桶，预期减少121.5万桶；库欣原油库存减少69.8万桶；成品油库存超预期增加，但因净出口增加，美国原油去库幅度超预期，整体油品库存转而小幅减少 [33] 地缘风险 - 欧洲理事会等多方认为美方结束俄乌冲突的“28点”新计划可作基础，但需额外工作 [41] - 美国与乌克兰代表团就“28点”新计划在瑞士日内瓦会谈，双方磋商“建设性、聚焦且相互尊重” [41] - 伊朗宣布旨在恢复与国际原子能机构合作的开罗协议不再有效 [41] - 美官员称将对委内瑞拉开展新行动，考虑推翻马杜罗政权，美国联邦航空管理局对委内瑞拉空域发布安全警告 [41]