报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短纤本周高位震荡需控制仓位，供应端工厂集中检修负荷降低，需求端终端开工率下行但出口订单环比好转，库存低位，后续关注节后聚酯和下游提负节奏差异与出口订单持续性 [7] - 瓶片本周高位震荡需控制仓位，供应已达Q1低点部分工厂检修计划延后，需求下游开工环比上升，库存维持小幅去库，2 - 4月均为紧平衡 [9] 根据相关目录分别进行总结 短纤部分 估值与利润 - 现货加费900 - 950元/吨，盘面加工费950元/吨正常，单边波段操作注意仓位控制，跨期反套持有，跨品种无策略 [8] - 基差总体修复，月间保持contango近月逐渐走平，盘面加工费偏低 [100][104] 基本面运行情况 - 供应方面，短纤工厂开工率下降至85.3%开始集中减产，翔鹭、富威尔等多套装置停车检修，逸达产量增加 [107][110] - 需求方面，下游涤纱开工环比下降部分开始放假，织造开工加速下行，江浙加弹、织机、印染综合开工率均下调，织造库存原料备货中性成品库存部分去化 [127][129][134] - 库存方面，聚酯下游补库总体库存低位，1.4D权益库存在3.8天，实物库存12.2天 [7][113] - 出口方面，12月聚酯出口同比保持增长环比分化，短纤出口情况有相关数据体现 [118] - 利润方面，聚酯利润环比修复总体仍较低，瓶片较好 [119] 上游观点汇总 未提及 瓶片部分 基差与月差 - 现实较强基差修复，月差基本维持走平 [20] 现货价格与重要价差 - 成交情绪尚可，本周成交价格大幅上调至周五在6270 - 6450元/吨，外盘价格（FOB）均价在840 - 860美元/吨 [23] - 2020 - 2022年瓶片相对PVC性价比高有替代，2024以来价差在1000 - 1500元/吨高位进一步替代驱动低；瓶片与PP等通用塑料性价比凸显在包装领域替代持续进行 [25][26] 产量与开工 - 2026年1月起产能基数调整为2147万吨/年，本周瓶片负荷下降至73% [29] 原料情况 - PTA负荷较低库存压力不大，乙二醇负荷高位价格显著反弹 [36][40] 成本与利润 - 聚合成本在5550 - 5800元/吨左右，瓶片加工费走强，现货在520 - 580元/吨，出口利润约合800 - 850元/吨左右 [47] 库存情况 - 本周贸易商采购情绪尚可，国内聚酯瓶片工厂库存至11.3天 [54] 装置变动情况 - 华东、华南、西南、东北、西北等地多套装置有检修、减产、重启等变动 [60] 需求情况 - 下游开工持稳，饮料企业开工小幅回升至80 - 95%，片材华东地区5 - 7成，华南地区4成附近，食用油工厂平均开工在6 - 8成 [63][64][65] - 2025年1 - 12月，软饮料产量累计同比增长3.0%，饮料类商品零售额累计同比 + 1.0%，Q3饮料品类销售额总体承压 [67][70] - 2025年1 - 12月食用油产量累计同比增加3.6%，餐饮收入累计同比 + 2.0% [73] - 片材需求中性有支撑 [77] 全球贸易流向 - 海外瓶片产能增长小，下游需求增量依赖进口，中国瓶片主要贸易流有中国 - 东南亚 - 南亚等四条 [80] 出口情况 - 12月出口环比回升同比小幅下滑，2025年1 - 12月聚酯瓶片和切片出口总量为779.0万吨，同比增长12.1% [87] - 大部分目的地出口情况较好，传统重要出口贸易地稳健增长，印度BIS取消后环比增速较快 [89] 供需平衡表 - 2 - 3月紧平衡，供应1月下旬部分工厂检修至春节后，需求下游按去年旺季同比增长4%测算 [96]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 预计短期内纸浆市场震荡整理，当前市场核心矛盾清晰，供需基本面维持清淡刚需状态，供应端港口库存压力持续，需求端未见改善，下游原纸企业采购维持疲软，市场缺乏上行驱动 [101] 各目录总结 行业资讯 - 截至2026年1月29日，中国纸浆常熟港、青岛港、高栏港库存分别为62.5万吨、139万吨、4.5万吨，较上周分别上涨6.6万吨、2.2万吨、0.3万吨，环比上涨11.8%、1.6%、7.1%，主流港口样本库存量216.9万吨，较上期累库10.1万吨，环比上涨4.9%，连续四周累库 [5][6] - 1月28日，晨鸣集团湛江基地二厂生产线顺利开机，恢复满负荷生产，年产能19万吨，生产高品质文化用纸和特种纸 [6] - 书赞桉诺Suzano宣布2026年2月亚洲市场价格上涨10美金，欧美市场价格上涨30美金至1280美金 [7] 行情数据 行情走势 - 展示基差（银星、俄针）、银星 - 俄针价差、03 - 05月差、05 - 07月差等数据及走势 [14][17][19] - 2026年1月30日，基差：银星值为20元/吨，环比上期涨900.00%，同比降95.82%；基差：俄针值为 - 150元/吨，环比上期降1.35%，同比降581.82%；银星 - 俄针值为170元/吨，环比上期涨13.33%，同比降66.00%；03 - 05月差值为 - 22元/吨，环比上期涨31.25%；05 - 07月差值为 - 36元/吨，环比上期降50.00% [15][20] 基本面数据 价格 - 本周银星 - 金鱼、俄针 - 金鱼价差缩小，2026年1月30日，价差：银星 - 金鱼值为720元/吨，环比上期降4.00%，同比降57.65%；价差：俄针 - 金鱼值为550元/吨，环比上期降8.33%，同比降54.17% [24][26] - 本期针阔叶浆进口利润继续下降，2026年1月30日，针叶浆进口利润（银星）值为 - 350.27元/吨，环比上期降20.61%，同比降543.32%；阔叶浆进口利润（明星）值为 - 125.43元/吨，环比上期降36.09%，同比降182.56% [31][32] - 纸浆主力合约价格窄幅盘整，下游备货需求转弱，进口针叶浆市场成交不快，现货价格疲软盘整，但部分贸易商低价惜售，周内针叶浆下行空间有限；下游原纸企业加工承压，进口阔叶浆现货高价货源难有实单成交，现货价格走弱 [34][36] - 2026年1月30日，针叶浆中银星、凯利普、北木、俄针价格分别为5320元/吨、5500元/吨、5550元/吨、5150元/吨，环比上期分别降1.48%、1.79%、1.77%、1.90%，同比分别降19.39%、17.29%、17.16%、15.57%；阔叶浆中金鱼、明星、小鸟、布阔价格分别为4600元/吨、4600元/吨、4600元/吨、4550元/吨，环比上期金鱼、明星、小鸟降1.08%，布阔持平，同比分别降6.12%、 - 5.15%、 - 5.15%、 - 2.15%；本色浆金星价格为4950元/吨，环比上期降1.00%，同比降11.61%；化机浆昆河价格为3800元/吨，环比上期持平，同比涨7.04% [34][38][41] 供给 - 本周华东地区纸企木片采购价平稳，2026年1月30日，桉木净片 - 联盛浆纸等木片采购价环比上期均持平 [43][45] - 本期国产阔叶浆价格下跌，化机浆供应减少，2026年1月29日，中国化机浆日度均价环比上期持平，同比涨5.80%；亚太森博纸业阔叶浆(森博)日度出厂价环比上期降3.13%，同比降2.11%；中国化机浆周度开工负荷率环比上期降5.48%，同比降1.43%；中国阔叶浆周度开工负荷率环比上期持平，同比涨18.03%；中国化机浆周度产量环比上期降5.13%，同比降1.16%；中国阔叶浆周度产量环比上期持平，同比涨17.86% [47][49] - 11月欧洲纸浆港口库存、全球纸浆出港量延续下降，2025年11月30日，欧洲纸浆港口库存值为138.90万吨，环比降1.07%，同比降2.80%；全球纸浆出港量值为435.70万吨，环比降3.61%，同比降6.90% [51][53] - 11月W20针叶浆发运量低位，库存较高；阔叶浆库存高位，发运量下降，库存天数回升至同比高位，2025年11月30日，W20针叶浆发运量值为1677.80千吨，环比降2.93%，同比降7.77%；W20阔叶浆发运量值为2704.86千吨，环比降5.04%，同比降7.43%等 [55][57] - 12月智利针叶浆出口中国数量环比增加较多，11月四国（加、智、芬 、美）针叶浆出口中国数量环比下降较多，11月芬兰针叶浆出口中国数量同环比大幅下降，加拿大、美国出口中国数量环比微跌 [59][62] - 11月四国（巴、印、乌、智）阔叶浆出口中国数量环比下降，12月巴西阔叶浆出口中国数量环比增加较多，智利出口中国数量环比增加，乌拉圭出口中国数量大幅增长 [66] - 12月中国纸浆进口分化，针叶浆环比 + 7.27%，阔叶浆环比 - 23.38%，本色、化机浆环比增加较多，2025年12月31日，本色浆月度进口量值为11.65万吨，环比涨23.33%，同比涨92.61%；化机浆月度进口量值为12.65万吨，环比涨21.16%，同比涨50.29%；针叶浆月度进口量值为77.79万吨，环比涨7.27%，同比涨5.34%；阔叶浆月度进口量值为135.20万吨，环比降23.38%，同比降20.35% [68][70] 需求 - 本期国内双胶纸市场窄幅整理运行，交投气氛平淡，企业检修但货源充裕，下游消费平淡，用户消耗库存纸，未节前备库，行业盈利承压，纸厂挺价，贸易商谨慎操盘，区域倒挂严重 [72] - 本期国内铜版纸市场价格稳定，交投气氛转淡，工厂正常排产，货源充裕，成本高企生产承压，纸企挺价，下游订单不振，用户按需采购，未节前备货，部分企业出货压力增加 [76] - 本期白卡纸市场价格平稳，进口木浆价格震荡下调，成本压力减轻，纸厂盈利改善，广西北海大厂停机检修，中小纸厂开工下降，产量环比减少6.5%，需求清淡，市场成交减量，以协议客户发货及出口支撑为主 [80] - 本周生活用纸市场价格持稳，交投活跃度变化不大，业者观望，终端下游需求难改善，按需采购，主力纸企正常走货，部分纸企出货一般，库存压力难释放，原料纸浆价格震荡调整，对生活用纸价格支撑偏弱 [84] - 环比来看，12月书报杂志、中西药品、烟酒类商品零售额及乳制品产量环比增加较多，化妆品零售额环比下降较多，基本符合季节性趋势；同比来看，12月文化办公用品和化妆品零售额同比高位 [90] 库存 - 2026年1月30日，仓单数量:纸浆(仓库):小计值为13.14万吨，环比上期涨2.25%，同比降58.58%；仓单数量:纸浆(厂库):小计值为1.10万吨，环比上期持平，同比降48.45% [91] - 整体来看，港口库存处于年内中位偏高水平，本期国内主流港口样本库存呈现累库的走势，2026年1月30日，青岛港库存值为139.00万吨，环比上期涨1.61%，同比涨27.87%；常熟港库存值为62.50万吨，环比上期涨11.81%，同比涨36.46%；高栏港 + 天津港 + 日照港库存值为15.40万吨，环比上期涨9.22%，同比降27.70%；五港总计值为216.90万吨，环比上期涨4.88%，同比涨23.38% [98] 本周观点总结 - 供应方面，港口库存在本周期内继续累库，对市场心态及价格形成一定拖累 [101] - 需求方面，白卡纸市场延续平淡局面，停机放假业者增多，交投寡淡，停机纸厂有复产计划，后期供应恢复但需求清淡，市场业者陆续放假，调价现象减少，春节前市场价格预计稳定为主 [101] - 观点方面，预计短期内纸浆市场震荡整理，当前市场核心矛盾清晰，供需基本面维持清淡刚需状态，供应端港口库存压力持续，需求端未见改善，下游原纸企业采购维持疲软，市场缺乏上行驱动，建议关注市场整体走势、主要港口库存变动及下游原纸市场采购情绪变化 [101] - 估值方面，周五山东地区针叶浆银星基差为20元/吨，扩大28元/吨 [101] - 策略方面，单边建议逢高沽空或观望，跨期和跨品种建议观察 [101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周（20260122 - 0128）尿素生产企业产量增加，下周预计小幅增加，下个周期产量增幅有限；内需方面中游贸易商追高情绪转弱，出口影响较小；工厂库存波动小，港口库存小幅增加；现货成交偏中性，库存进入阶段性震荡格局，去库速度放缓；短期期货及现货价格预计回调，后续建议观察现货日内成交放量情况；05合约基本面压力位在1830元/吨附近，支撑位在1730 - 1740元/吨附近；单边短期偏弱、中期偏强，建议观察现货成交放量情况逢低做多，跨期5 - 9短期震荡、中期建议逢低正套，跨品种暂无策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 估值端：价格及价差 - 展示了正元、博大、晋开、东平的尿素基差，5 - 9、1 - 5、9 - 1的尿素月差，尿素仓单数量，正元、河北、东光、山东的尿素国内现货价格，波罗的海、中国、巴西、中东的尿素国际现货价格的历史数据图表 [5][9][15][18] 国内供应 - 产能方面，2024 - 2026年尿素产能扩张格局延续，2024年新增产能392万吨，2025年新增产能664万吨，2026年预计新增产能651万吨 [22] - 展示了2025 - 2026年部分尿素生产企业的检修计划 [24] - 产量方面，生产利润在盈亏平衡线上，尿素日产仍维持高位，展示了尿素日产量、产能利用率，煤头、气头尿素日产量的历史数据图表 [25][26] - 成本方面，原料价格企稳，工厂现金流成本线抬升，展示了山西地区固定床工厂成本测算，尿素气流床、固定床、天然气完全成本的历史数据图表 [27][28] - 利润方面，尿素现金流成本所对应利润目前在盈利状态，展示了尿素固定床装置现金流利润，气流床、固定床、天然气完全成本生产利润的历史数据图表 [32][33] - 净进口（出口）方面，储备期间出口政策收紧，展示了2018 - 2025年尿素净进口（出口）数据，小颗粒主流出口利润，尿素出口数量终值的历史数据图表 [38][39] 国内需求 - 农业刚需方面，农业需求季节性走强，高标准农田建设导致玉米对尿素需求有增量，展示了不同区域、不同月份的农业用肥需求情况以及高标准农田建设目标 [44][47] - 工业刚需方面，复合肥基本面展示了产能利用率、生产成本、生产毛利、厂内库存的历史数据图表；三聚氰胺基本面展示了生产毛利、市场主流价、产量、产能利用率的历史数据图表；房地产对板材需求支撑有限，板材出口有韧性，展示了胶合板及类似多层板、木制定向刨花板出口数量，房屋竣工面积、房地产施工面积及同比的历史数据图表 [51][55][58] 库存 - 尿素生产企业库存方面，2026年1月28日企业总库存量94.49万吨，较上周减少0.11万吨，环比减少0.12%，企业基本维持产销平衡，农业流向适当增加；1月29日港口样本库存量14.4万吨，环比增加1万吨，涨幅7.46%，港口货源零星到港，整体增加缓慢，离港与集港并存，集港节奏偏慢，黄骅港小颗粒货源增加，其余港口变化不大 [65] 国际尿素 - 展示了中国、波罗的海、中东、巴西的国际尿素价格的历史数据图表 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短纤：短期震荡市，中期偏弱；本周高位震荡，控制仓位，伊朗地缘预期阶段性缓解，商品市场资金情绪反转，再冲高较难，但非趋势转弱，后续关注节后聚酯和下游提负节奏差异与出口订单持续性[3][8] - 瓶片：震荡偏弱；本周高位震荡，控制仓位，伊朗地缘预期缓解，商品市场资金情绪反转，再冲高较难，非趋势转弱，2 - 4月紧平衡，支撑较强，关注节后检修回归节奏[2][10] 根据相关目录分别总结 短纤 估值与利润 - 现货加费900 - 950元/吨，盘面加工费950元/吨，正常；策略为波段操作注意仓位控制、反套持有、无跨品种操作[9] - 2026年产能增速8.7%，相对较高，逸达25万吨装置主产缝纫线可能影响水刺，对非标价差压力较大[17] - 基差总体修复，月间保持contango，近月逐渐走平；盘面加工费偏低[100][104] 基本面运行情况 - 供应：工厂开工率下降至85.3%，开始集中减产，多套装置停车检修，棉型负荷96%[8][110] - 需求：终端开工率加速下行，下游小幅补年前库存，纱线、坯布成品库存下降，出口订单环比好转，短纤库存低位，1.4D权益库存在3.8天，实物库存12.2天[8] - 下游：涤纱开工环比下降，部分开始放假；织造开工加速下行，江浙加弹、织机、印染开工率均有下调；织造库存原料备货分化，坯布低价放量、库存下降，常规品种价格零星小涨，名义现金流亏损延续[126][128][133] 瓶片 估值与利润 - 现货加工费600元/吨，盘面加工费600元/吨，偏高；策略为波段操作注意仓位控制、基差正套、逢高压缩加工费[10] - 2026年产能增速3.2%，规划较少，利润趋势修复[14] - 聚合成本在5550 - 5800元/吨左右，瓶片加工费走强，现货在520 - 580元/吨，出口利润约合800 - 850元/吨[46] 基本面运行情况 - 供应：本周平均开工73%，部分工厂检修，供应达Q1低点，部分检修计划延后至3月中下旬[10] - 需求：下游开工环比上升，饮料工厂平均开工回升至80 - 85%，食用油和片材也同步开工环比上升，国内聚酯瓶片工厂库存整体平均至11.3天，维持小幅去库[10] - 全球贸易流向：海外产能增长小，下游需求增量依赖进口，中国瓶片出口主要贸易流包括东南亚 - 南亚、中亚 - 俄罗斯 - 东欧、韩国 - 墨西哥 - 中东 - 北美、非洲 - 南美[80] - 出口情况：12月出口环比回升，同比小幅下滑；2025年1 - 12月出口总量同比增长12.1%[87] - 供需平衡表：2 - 3月紧平衡，供应假设部分工厂检修至春节后，需求假设下游按去年旺季同比增长4%测算[96] 基差与月差 - 现实较强基差修复，月差基本维持走平[21] 现货价格与重要价差 - 成交情绪尚可，本周成交价格大幅上调至6270 - 6450元/吨，外盘价格（FOB）均价在840 - 860美元/吨[24] - 瓶片 - PVC价差2024年以来在1000 - 1500元/吨高位，进一步替代驱动较低；瓶片与PP等通用塑料维持较高水平，在包装领域替代持续进行[26][27] 产量与开工 - 2026年1月起产能基数调整为2147万吨/年，本周瓶片负荷下降至73%[30] 原料 - PTA负荷较低，库存压力不大；乙二醇负荷高位，价格显著反弹[36][41] 库存 - 工厂库存压力较小，本周国内聚酯瓶片工厂库存至11.3天[54] 装置变动情况 - 多套装置检修或减产，如三房巷、华润江阴、万凯海宁等工厂装置[60] 需求 - 下游开工持稳，饮料企业开工80 - 95%，片材华东5 - 7成、华南4成附近，食用油企业平均开工6 - 8成[64][65] - 饮料产销中性偏弱，2025年1 - 12月软饮料产量累计同比增长3.0%，饮料类商品零售额累计同比 + 1.0%，Q3销售额总体承压[67][70] - 食用油进入年底备货旺季，2025年1 - 12月食用油产量累计同比增加3.6%，餐饮收入累计同比 + 2.0%[73] - 片材需求中性有支撑[77] 聚酯整体 出口 - 12月出口同比保持增长，环比分化[118] 利润 - 利润环比修复，总体仍较低，瓶片较好[119]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期甲醇预计高位震荡，上下方空间均较有限 ，宏观层面，特朗普发布协议信息降低地缘冲突概率，沃什提名美联储主席致宏观情绪偏弱，但国际能源价格偏强支撑甲醇下方；基本面看，甲醇供需格局短期偏弱，港口库存高位运行压制价格上方空间 [2][3][4] - 估值方面，MTO基本面较弱，生产利润持续被压缩，上方2300 - 2350元/吨为较强基本面压力位，若甲醇持续反弹，MTO产生负反馈概率将提升；下方甲醇煤头企业完全成本暂无法形成有效支撑，主要参考河南地区煤头装置现金流成本线，约2000 - 2050元/吨，成本端支撑甲醇估值下方 [4] - 策略上，单边短期高位震荡，05上方压力2350 - 2400元/吨，下方支撑2150 - 2180元/吨；跨期5 - 9月差或呈正套格局；跨品种MA与PP价差处于震荡格局 [4] 根据相关目录分别总结 本周甲醇总结 - 供应：本周(20260123 - 0129)中国甲醇产量为2037735吨，较上周增加28820吨，装置产能利用率为91.21%，环比涨1.43%；下周预计产量207.71万吨左右，产能利用率92.98%左右，因计划恢复涉及产能多于检修及减产涉及产能，产能利用率或上涨、产量增加 [4] - 需求：烯烃方面，宁波富德MTO装置负荷提升，MTO行业开工稍有上涨；传统下游中，二甲醚新乡心连心装置下周有停车预期，供应或减量、产能利用率或下降；冰醋酸下周暂无计划内检修，产能利用率预计窄幅提升；甲醛心兴化学、固始环宇等装置下周有停车检修预期，山东联亿等装置有继续降负可能，供应或继续减量、产能利用率或下降；氯化物下周期暂无明确装置停车计划，有装置存重启预期，预计国内甲烷氯化物产能利用率较本周继续抬升 [4] - 库存：截至2026年1月28日11：30，中国甲醇样本生产企业库存42.41万吨，较上期降1.42万吨，环比降3.24%，样本企业订单待发26.57万吨，较上期增2.74万吨，环比增11.50%；截止2026年1月28日，中国甲醇港口样本库存量147.21万吨，较上期+1.46万吨，环比+1.00%，港口库存继续积累，累库主要在华东地区，华南和福建地区库存去库 [4] 价格及价差 - 展示了甲醇基差、月差（1 - 5月差、5 - 9月差）、仓单数量的历年数据图表 [7][8][9][10] - 展示了国内多地（内蒙古、河南、鲁南地区、太仓）甲醇现货价格历年数据图表 [12][13][14][15] - 展示了国际多地（中国CFR、东南亚CFR、鹿特丹FOB）甲醇现货价格历年数据图表 [16][17][18] - 展示了港口与内地（太仓 - 河北、太仓 - 川渝、太仓 - 河南、太仓 - 鲁南）价差历年数据图表 [20][21][22][23] 供应 - 甲醇产量及开工率：展示了中国、西北地区甲醇产量，中国、国外甲醇产能利用率历年数据图表 [25] - 甲醇产量—分工艺：展示了中国焦炉气制甲醇、煤单醇、天然气制甲醇、煤联醇产量历年数据图表 [27][28][29] - 甲醇开工率—分地区：展示了中国西北地区、西南地区、华东地区甲醇产能利用率历年数据图表 [30][31] - 甲醇进口相关：展示了中国甲醇进口数量合计、进口成本、到港量、进口利润历年数据图表 [34][35][36][37] - 甲醇成本：展示了内蒙古、山东煤制甲醇，河北焦炉气制甲醇，重庆天然气制甲醇生产成本历年数据图表 [38][39] - 甲醇利润：展示了山东煤制甲醇、河北焦炉气制甲醇、重庆天然气制甲醇生产毛利历年数据图表 [41][42][43][44] 需求 - 甲醇下游开工率：展示了中国甲醇制烯烃、二甲醚、甲醛、冰醋酸、MTBE、MTBE中国外销工厂产能利用率历年数据图表 [46][47][48][50][51] - 甲醇下游利润：展示了华东地区、山东甲醇制烯烃，山东甲醛、MTBE异构醚化，江苏冰醋酸生产毛利历年数据图表 [54][55][58][59][60] - MTO分地区采购量：展示了中国、华东地区、西北地区、华中地区甲醇制烯烃生产企业采购量历年数据图表 [62][63][64][65] - 甲醇传统下游原料采购量：展示了中国、华北地区、华东地区、西南地区甲醇传统下游厂家原料采购量历年数据图表 [67][68][69][70] - 传统下游甲醇原料库存：展示了中国、西北地区、山东、华南地区甲醇下游厂家原料库存历年数据图表 [72][73][74][75] 库存 - 甲醇工厂库存：展示了中国、华东地区、西北地区、内蒙古甲醇厂内库存历年数据图表 [77][78][79][80] - 甲醇港口库存：展示了中国、江苏、浙江、广东甲醇港口库存历年数据图表 [82][83][84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铂金阶段性超预期回调，钯金联动下探弱势整理，强弱分析显示铂金和钯金均偏弱，广铂主力价格区间为500 - 600元/克，广钯主力价格区间为400 - 480元/克 [3][4] - 本周铂钯周一冲高后后续表现乏力，未跟进金银趋势，周五跟随金银巨幅回调，广铂周跌幅12.46%，广钯周跌幅12.10%，外盘铂钯周五夜盘进一步下行 [4] - 铂金目前上行动能乏力，远期结构变动或因内外套利头寸境外远期多头获利离场，需关注伦纽价差及NYMEX月差；技术面看，铂金有跟随黄金白银进一步走弱风险，若击破1900美元/盎司，需回归工业基本面找底部，但月度及季度级别上铂金会跟随黄金白银收复失地上修估值 [4] - 钯金在回撤中韧性比铂金强，伦敦流动性收紧，ETF加速流入，美国小幅累库，目前判断钯金回归基本面定价过早，预计总体仍跟随其他贵金属品种波动 [4] - 贵金属板块波动大，单边头寸建议右侧进场，可通过卖权对手里头寸设置保护 [4] - 短期铂金回撤大且预计低位震荡，可关注多铂空钯策略，入场点位1.2下方 [10] 各目录总结 交易面（价格、价差、资金及持仓） - 广州期货交易所上周成交数据显示，截至本周收盘，广铂持仓合计33860手，本周成交量159187手；广钯持仓合计12615手，本周成交量83402手，成交量及持仓量有所上升，主力合约成交及持仓量显著大于非主力合约，铂08为价格洼地，铂钯结构均切换为B结构，因上市初期广期所库存数据暂未披露 [8] 铂钯比价 - 因广铂广钯数据不足，人民币铂钯比价选取现货价格作参考，本周上半段钯金补涨，周四周五铂金巨幅回调使铂钯比价快速收敛，截至周五收盘，外盘铂钯比价1.27，广期所铂钯比价1.36 [12] 海外期现价差 - 铂海外期现价差方面，伦敦铂现货 - 纽约铂主力价差周四出现较大倒挂，周五基本回落至平水，纽约铂连续 - 纽约铂主力价差波动剧烈，周内从 - 155美元/盎司变为283美元/盎司 [15] - 钯海外期现价差方面，本周伦敦钯现货 - 纽约钯主力价差窄幅波动，周五至10美元/盎司，纽约钯连续 - 纽约钯主力价差波动放大，本周平均值为40.2美元/盎司 [19] 套利成本 - 铂期现正套成本（买现货卖2606）为8.2元/克，价差 - 7.8元/克，套利窗口未打开 [21] - 钯期现正套成本（买现货卖2606）为6.3元/克，价差 - 20元/克，套利窗口未打开 [23] - 铂近远月跨月正套交割成本（买2606卖2610）为8.4元/克，价差 - 5.1元/克，套利窗口未打开 [25] - 钯近远月跨月正套交割成本（买2606卖2610）为6.2元/克，价差 - 5.1元/克，套利窗口未打开 [27] - 铂内外套利成本（买NYMEX主力卖2606）为74.1元/克，价差88.5元/克，存在14.4元/克利润窗口 [29] - 钯内外套利成本（买NYMEX主力卖2606）为57.5元/克，价差51元/克，套利窗口未打开 [31] - 进口平价测算（买伦敦铂远期卖2606）成本71.6元/克，价差100.5元/克，存在28.9元/克利润窗口 [33] - 进口平价测算（买伦敦钯远期卖2606）成本54.7元/克，价差59.5元/克，几乎没有利润窗口 [35] 铂钯回收端价差 - 本周铂金回收贴水走阔后回升至 - 86元/克的水平，钯金回收贴水快速走阔至 - 100元/克量级 [37] 铂钯ETF持仓 - 本周铂金ETF持仓增加2.93吨（约9.42万盎司），钯金ETF持仓增加0.92吨（约2.96万盎司），铂钯ETF均加速流入，但周五价格大幅回撤，后续需密切关注ETF流向 [39] 基本面（库存及进出口数据） 铂钯远期贴水费率 - 最近三个月铂钯境外远期市场均为贴水结构，近期铂钯远期贴水深度分化，铂金远期贴水显著收敛，周五打破3M曲线更凸特性，全期限落在6%以内；钯金则快速抬头，周五达到4%量级 [44] 铂库存及注册仓单比 - 本周NYMEX铂库存下滑至65.52万盎司，约合20.37吨，注册仓单占比相应上升，周五为51.6% [45] 钯库存及注册仓单比 - 本周NYMEX钯库存累库至22.40万盎司，约合6.97吨，注册仓单占比继续下降至63.7% [48] 铂钯中国进出口数据 - 2025年9月以来铂金出口量激增，进口量与净流入有所分化，2020年1月以来累计净流入553.88吨，2025年12月进出口数额均提升，进口5.57吨，出口2.86吨，净流入2.71吨，2026年1月数据未公布 [56] - 2020年以来钯金几乎无出口量，为纯进口状态，累计净流入170.74吨，2025年12月进口数额增至5.68吨，净流入5.63吨，2026年1月数据未公布 [56] 铂钯伦敦定盘供需平衡 - 供需平衡为负表示做市商买货意愿更强烈，本周伦敦铂定盘供需平衡周三达 - 170KG量级，周四回到正值；伦敦钯定盘供需平衡周三达 - 170KG量级 [57][58][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南美丰产美豆没有牛市基础，需求有望好转下方空间有限，总体震荡偏强，区间1000 - 1200美分/蒲式耳 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场价格 - 本周美豆活跃合约收盘1064.25美分/蒲式耳，下跌3.5美分/蒲式耳，原因一是阿根廷产区预报2月有雨缓解市场担忧，二是美元走弱、雷亚尔走强利于美豆提升出口竞争力；下周关注中国采购节奏、南美主产区天气情况、生物柴油政策进展 [8] - 本周美豆价格横盘震荡 [10] - 本周美豆粕价格下跌，收盘293.6美元/短吨，下跌6.3美元/短吨，原因是阿根廷大豆产区预报2月迎来降水缓解市场担忧情绪，同时豆油走强给豆粕市场带来额外压力 [11][12] - 本周美豆油震荡收跌，收53.51美分/磅，上涨0.48美分/磅，本周以横盘震荡为主，美豆下跌带来回调压力，但大宗商品指数走强、油脂金融属性较强吸引买盘限制了下跌幅度 [15] - 截至1月23日，美湾大豆价格11.69美元/蒲式耳，上涨0.17；爱荷华大豆价格9.94美元/蒲式耳，周上涨0.11 [17][19] - 1月30日巴西马托格罗索州现货下跌1.93，至99.63雷亚尔/袋；截止1月28日巴西港口现货下跌3.61，至125.08雷亚尔/袋 [21][23] 供给因素 - 巴西未来两周南部地区偏少，东部偏多，中西部基本正常，主产区总体正常偏多，马托格罗索未来两周正常偏多，帕拉纳州和南里奥格兰德未来两周降水偏少 [26][31][33] - 阿根廷主产区未来两周降水偏少，中南部产区略有改善，未来一周南部和西部产区迎来降水 [40][42][44] 需求因素 - 截止1月23日美豆压榨利润2.54美元/蒲式耳，上周为2.4 [48] - 1月23日当周美豆周度出口数量126.95万吨，上周133.77万吨；周度出口检验检疫132.44万吨，上周133.66万吨；本年度净销售81.89万吨，上周244.6万吨；美豆下一年度销售0万吨，上周0.9万吨；1月23日当周发往中国的数量89.74万吨，上周为61.19万吨 [51][53][59] 其他因素 - ENSO（NINO3.4距平指数）最新值为 - 0.914，拉尼娜正在衰减 [62] - 巴西下年成本预计上升，巴西和美国大豆种植成本预计略微上涨，美国大豆种植成本继续上升，巴西大豆成本同比下降 [64][66][68] - 截止1月27日，大豆净多5.43万手，上周多4.53万手；豆油净多1.81万手，上周空1.96万手；豆粕净空3.17万手，上周净空3.81万手 [70][73][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周石脑油预计震荡筑底，乙烯或震荡筑底；石脑油供应端中东一季度出口季节性下滑，俄罗斯出口超预期，亚洲供应小幅缩减，需求端亚洲石脑油刚需走强，但幅度有限，近端动态博弈持续，往下空间有限；乙烯供应端整体上游供应本周环比小幅增加，需求端下游衍生品开工开始提升，利润整体继续修复，后续可能交易动态好转，成本支撑持续偏强，弱现实预计有所好转 [5] 各部分总结 石脑油部分 - 价格及现货：石脑油价格有不同程度变化，三月套利到货量预计减少，亚洲市场预计供应紧张，石脑油纸货结构基本持稳，全球石脑油价差震荡，海外汽油裂解价差偏弱维持，欧美汽油库存现拐点，美国汽油存量库存处高位，国内成品油出口计划1月汽油偏低、柴油环比持稳、航美高位维持，汽油 - 石脑油价差全球分化，重石脑油溢价抬升，全球汽油裂解价差环比持稳，亚洲相对最弱，主营产品出率中12月主营汽柴油出率回落、化工出率抬升，石脑油下游芳烃价格上涨、烯烃端分化，全球石脑油裂解环比走弱但下游化工品有利润，全球裂解利润中单体乙烯裂解利润走弱、丙烷进料利润走弱幅度更大，亚洲丙烷价格走强、下游PDH开工走弱，全球重整利润下滑，全球炼厂利润环比走强、亚洲整体偏弱 [8][9][14][16][22][24][27][37][38][40][42][48][54][56][61] - 供需平衡表：供应上中东出口抬升但1月有季节性减量，俄罗斯1月出口回落后续维持70万吨/月，西北欧和非洲套利量中枢下调，美国套利货增加；需求上中国进口需求可能增加，石脑油经济性与LPG接近，亚洲裂解装置LPG替代进料预计减少，后续裂解工厂需求可能动态增加；综合来看套利货预期减弱，供应端冲击减少，LPG替代量继续减量，石脑油供需偏弱但短期刚需走强，短期往下空间有限，中长期往上最好的时候已过 [81] - 动态平衡点测算：在有套利价差背景下，套利货比平均多出30万吨/月，26年加上套利物流量，亚洲需清出80万吨以上需求才能改变格局 [82] - 库存变化预测：本周石脑油供需预计维持平衡偏紧状态，日本炼厂开工环比抬升，亚洲炼厂利润环比走弱，新加坡石脑油库存持平，近端俄罗斯发货增加，东西方套利物流高位缩减 [86][87][93] 乙烯部分 - 产能分布与物流：25年全球乙烯裂解产能增长主要集中在中国，其余地区基本不变；亚洲是主要定价地，有日本、韩国出口，中国及中国台湾地区进口，还有北美、欧洲的物流路线 [99][101] - 价格及现货：乙烯价格有不同程度变化，本周亚洲美金乙烯价格持稳，内盘小幅反弹，衍生品价格偏强，大部分开始盈利，东北亚 - 美湾价差高位维持，套利窗口打开附近，东南亚价格弱于东北亚，内盘乙烯下游环节利润修复较高，海外欧洲乙烯价格回落、下游化工品利润压缩，美国化工品利润回升 [102][105][106][109] - 平衡表：供应上26年东北亚主要矛盾在日韩乙烯裂解装置淘汰，常态化检修体量增加；需求上2026年投产时间分化，09前几乎无投产；综合来看本周供增需减，上下游负荷变动幅度不大，乙烯供需压力缓解但仍偏过剩，后续下游开工预计继续抬升，市场供需趋于过剩，关注下游开工抬升带来的供需好转，当下乙烯继续寻求成本支撑边界 [117][119][123] 烯烃 - 芳烃关联 - 芳烃估值：本周芳烃估值冲高回落，整体偏高维持，海外芳烃对汽油估值环比走弱，海外汽油回落至同比中性偏低位置，美国歧化开工不低，寒潮接近尾声，需关注海外化工品价格回落 [135][136] - 辛烷值：美国辛烷值变化不大，亚洲辛烷值本周环比走弱，亚洲甲苯高位走弱，歧化利润环比压缩，美国歧化利润仍处高位 [138] - 调油料性价比：MTBE - 甲苯价差本周走低，甲苯估值回落，MX - 甲苯价差走弱至同比低位，芳烃市场仍显过剩 [146] - 韩国情况：11月韩国炼厂整体产出降低，芳烃库存环比下降 [147]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周伦敦金回升0.72%，伦敦银回升4.23%，金银比从前周的50.3回落至47，10年期TIPS回升至1.9%，10年期名义利率回落至4.26%，美元指数录得97.1 [3] - 1月30日周四夜盘起贵金属暴跌，伦敦金48小时内跌幅约16%，伦敦银跌幅超35%，诱发原因主要是美股回落、金银交易极端趋同、超买情绪爆表及新任美联储主席政见偏鹰派 [3] - 从白银视角，可提前感知下跌风险，如国内白银溢价高、货物流动及交割月挤兑暂告段落等 [3] - 短时间金银将先降波，可优先考虑卖权为主的期权策略，白银内外价差或收敛，考虑内外正套策略；黄金下方4600美元附近为第一支撑位，白银下方70美元附近为第一支撑位，关注3月白银重新挤兑可能，若2月现货大幅缓解，白银考虑逢高空 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 海外期现价差：本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回升至 - 27.466美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 27.9美元/盎司；伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至0.009美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为0.48美元/盎司 [9][15] - 国内期现价差：本周黄金期现价差为2.57元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为 - 411元/克，处于历史区间上沿 [21][24] - 月间价差：本周黄金月间价差为8.64元/克，处于历史区间上沿；白银月间价差为424元/克，处于历史区间下沿 [28][32] - 金银近远月跨月正套交割成本：计算了买TD抛沪金、买沪金12月抛6月、买TD抛沪银、买沪银12月抛6月的成本 [34][35][36][37] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，白银以空付多为主 [38] - 金银库存及持仓库存比：本周COMEX黄金库存减少0.4吨，注册仓单占比回升至53.3%；COMEX白银库存减少327吨至12624吨，注册仓单占比回落至25.8%；黄金期货库存增加1.02吨，白银期货库存减少126吨至455吨 [40][42][45] - CFTC金银非商业持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅减少，白银非商业净多持仓小幅减少 [47] - ETF持仓：本周黄金SPDR ETF库存增加0.57吨，国内黄金ETF增加20.8吨；白银SLV ETF库存减少566吨 [50][54] - 金银比：本周金银比从前周的50.3回落至47 [56] - COMEX黄金交割量及金银租赁利率：本周黄金3M租赁利率为 - 0.2%，白银3M租赁利率为2.12% [58] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期因央行货币政策相对克制、通胀预期转变、中长期资金入市导向、十五五政策预期无法证伪等原因，维持大方向看震荡偏空的观点 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 周度聚焦与行情跟踪 - 上周提到“TL 合约上方压力位在 MA60 附近”，本周国债期货短端无明显波动，超长端有所回落 [1][3] - 本周国债期货市场呈现长端偏弱、短端相对稳定的特征 [5] 席位分析 - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募减少 0.26%；外资增加 3.65%，理财子增加 4.47%；周度变化：私募减少 6.68%；外资增加 2.77%，理财子增加 4.68% [9]