报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪深300、上证50ETF、中证1000期权策略中，跨式统计套利、跨式统计套利、卖出最大持仓位宽跨式策略分别领跑，收益为0.28%、0.18%、0.76%；大盘突破3600后回落，上涨中波动率曲面保守、隐波下降，跨式统计套利和卖跨式等策略赚取Vega和Theta收益表现佳；2024年1月至今，沪深300、上证50ETF、中证1000基准表现最佳，收益为24.37%、26.13%、30.9%，期权策略中卖看跌、卖看跌、保护性看跌分别领先；期权套保策略能降低基准回撤，期权波动率交易策略增加阈值限制降低回撤 [6][11][16]。 相关目录总结 本周行情回顾 沪深300股指期权策略回顾 - 对沪深300相关标的用八个常用策略回测，本周跨式统计套利策略领跑，收益0.28%；2024年1月至今基准表现最佳，卖看跌领先期权策略；期权套保策略降低基准回撤，期权波动率交易策略降低自身回撤；做空波动率策略中卖跨式收益好；牛市看涨价差策略收益强于基准且降低回撤 [6][7]。 上证50ETF期权策略 - 对50ETF相关标的用八个常用策略回测，本周跨式统计套利策略领跑，收益0.18%；2024年1月至今基准策略最佳，期权策略中卖看跌领先；期权套保策略降低回撤，期权统计套利策略降低自身回撤；做空波动率策略中卖出最大持仓位宽跨式表现好；牛市看涨价差策略收益强于基准且降低回撤 [10][11][12]。 中证1000股指期权策略 - 对中证1000相关标的用八个常用策略回测，本周卖出最大持仓位宽跨式策略领跑，收益0.76%；2024年1月至今基准表现最佳，保护性看跌保留基准收益且回撤相对卖看跌低；期权套保策略降低基准回撤，期权波动率交易策略降低自身回撤；做空波动率策略中卖跨式收益效果好；牛市看涨价差策略收益强于基准且降低回撤 [15][16][17]。 策略具体描述 备兑开仓策略 - 简介：为增强收益，海外共同基金常用，卖出看涨期权增益在标的震荡或下跌行情，长期有增益效果；构建：买入1份50ETF同时卖出1份10%虚值最近一档行权价看涨期权，手续费加滑点5元/张，到期日前1天换月；或买入1份沪深300股指期货主力合约同时卖出3份4%虚值最近一档行权价看涨期权，手续费加滑点35元/手，到期日前1天换月 [18][21]。 卖出看跌策略 - 简介：单方向卖方策略，受行情下跌和波动率上涨干扰，卖出看跌期权增益在标的震荡或上涨行情，投资者获取权利金投资货币市场；构建：卖空平值标准看跌期权，手续费加滑点5元/张或35元/手，到期日前1天换月 [24][26]。 保护性看跌策略 - 简介：保护型对冲策略，投资者买入持有标的或持有现货想保留上行收益又担心下行风险时构建，下行对冲风险，上行享受部分收益；构建：买入1份50ETF同时买入1份10%虚值最近一档行权价看跌期权，手续费加滑点5元/张，到期日前1天换月；或买入1份沪深300股指期货主力合约同时买入3份4%虚值最近一档行权价看跌期权，手续费加滑点35元/手，到期日前1天换月 [28][31]。 领口策略 - 简介：偏中性策略，是备兑和保护性看跌策略结合，海外基金常用期权套保策略，买入看跌提供尾部风险管理保护，卖出看涨降低套保成本；构建：持有1份50ETF同时买入1份10%虚值最近一档行权价看跌期权和卖出1份10%虚值最近一档行权价看涨期权，手续费加滑点5元/张，提前1天换月；或持有1份沪深300股指期货主力合约同时买入3份4%虚值最近一档行权价看跌期权和卖出3份4%虚值最近一档行权价看涨期权，手续费加滑点35元/手，提前1天换月 [34][37]。 跨式统计套利策略 - 简介：通过隐含波动率与历史波动率差值判断隐含波动率走势，考虑隐含波动率群聚性进行风险控制；构建：利用跨式做多或做空隐含波动率，平值跨式策略对冲方向影响，根据差值预判隐含波动率走势，手续费加滑点5元/张或35元/手，到期日前1天换月，隐含波动率变化率大于10%时平仓 [40][41][42]。 卖跨式策略 - 简介：做空波动率策略，构建时风险中性，卖出平值看涨和看跌期权保持Delta值为0，波动率下行时获最大收益，但标的价格变动会导致损失；构建：卖出平值看涨和看跌期权构建组合，手续费加滑点5元/张或35元/手，到期日前1天换月，平值价位或主力合约变化时换仓，隐含波动率变化率大于10%时平仓 [46][48][51]。 卖出最大持仓位宽跨式策略 - 简介：期权卖方根据大部分投资者持仓判断标的压力位和支撑位，构造卖出宽跨式期权组合获取时间价值收益；构建：卖出最大持仓价位看涨和看跌期权构建组合，手续费加滑点5元/张或35元/手，到期日前1天换月，最大持仓位或主力合约变化时换仓，隐含波动率变化率大于10%或18%时平仓 [53][55][57]。 牛市看涨价差策略 - 简介：低成本买入看涨策略，运用在标的价格短期温和上涨且隐含波动率低位时；构建：买入平值看涨期权并卖出10%虚值最近一档行权价看涨期权，手续费加滑点5元/张，到期日前2天换月；或买入平值看涨期权并卖出4%虚值最近一档行权价看涨期权，手续费加滑点35元/手，到期日前1天换月 [60][61][63]。

锡周报 国泰君安期货研究所 有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年8月3日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 锡：再度下探支撑位 强弱分析：偏弱 价格区间：260000-265000元/吨 6月实际消费量环比下行 本周社会库存基本持平 0 5000 10000 15000 20000 25000 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 吨 实际消费量 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 0 5000 10000 15000 20000 25000 01-03 01-14 01-26 02-10 02-24 03-07 03-18 03-29 04-11 04-22 05-06 05-17 05-28 06-10 06-21 07-04 07-15 07-26 0 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沥青社库高企，裂解续弱，基本面表现中庸，短期沥青估值预计难有突出表现，或维持中性偏弱，需关注关税政策及中东地缘局势可能带来的原油单边行情 [4] - 策略上，单边未提及，跨期反套部分止盈，跨品种空裂解部分止盈 [4] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 供应方面，国内重交沥青77家企业产能利用率为33.1%，环比增加4.3%；92家企业周度总产量为58.1万吨，环比增加1.2万吨，增幅2.1%，同比增加14.6万吨，增幅33.6%；1 - 7月累计产量为1870.4万吨，同比增加150.8万吨，增幅8.8% [4] - 需求方面，下游按需采购低价沥青，南北市场品牌竞争加剧，部分省份价格承压下行；山东阴雨影响终端需求，华东因雨水交投清淡，但船货恢复使厂库压力不大，社会库有累库预期 [4] - 估值方面，周内BU跟随原油震荡，环比波动加剧；国内沥青周均价为3761元/吨，环比下跌23元/吨，价格波动区间收窄；4个区域下跌，1个区域上涨，2个区域持稳，山东跌幅最大，西南上行 [4] 价格&价差 - 成本结构涉及Brent、WTI等原油指数，进口稀释沥青、马瑞原油等原料，还包括进出口政策、汇率、运费等因素，不同原油品种沥青出率不同，如马瑞原油为55% - 60% [7] - 期货盘面展示了布伦特、WTI、SC的价格走势及成交持仓情况，现货展示了重交沥青与马瑞原油价格情况及各地基差、月差情况 [11][12] 基本面数据 需求 - 沥青消费分布于道路、防水、船燃、焦化、出口等市场，道路市场包括公路建设和养护，受政策规划、项目推进等因素影响 [24] - 本周国内54家企业厂家样本出货量共41.9万吨，环比增加1.0%，东北出货走弱，华东出货量增加明显；69家样本改性沥青企业产能利用率为16.2%，环比增加1.7%，同比增加3.9% [28] 供应 - 供应格局包括国内炼厂和进口，国内炼厂按属性分主营和地方炼厂，按地域划分多个地区；主要供应指标有库存、开工、生产利润等 [29] - 本周国内沥青周度总产量为58.1万吨，环比增加1.2万吨，增幅2.1%，同比增加14.6万吨，增幅33.6%；1 - 7月累计产量为1870.4万吨，同比增加150.8万吨，增幅8.8% [32] - 截止7月31日，国内54家沥青样本厂库库存共计72.5万吨，较7月28日下降1.5%，西北地区厂库去库幅度最大 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃短线不宜追空，后期逐步转为弱势震荡，中期下跌未结束；纯碱短线追空需谨慎，但下跌压力未结束 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 玻璃 供应 - 截至20250731，国内玻璃生产线剔除僵尸产线后共296条（20万吨/日），其中在产222条，冷修停产74条；全国浮法玻璃日产量为15.96万吨，比24日+0.38%；浮法玻璃日度损失量4.045万吨，环比-1.46%，周度损失量28.495万吨，环比-2.43% [2] - 2025年已冷修产线总计日熔量11680吨/日，已点火产线总计日熔量11510吨/日；潜在新点火产线总计日熔量14000吨/日，潜在老线复产总计日熔量8130吨，潜在冷修产线总计日熔量6900吨/日 [6][7][8] - 玻璃产量短期预计减产空间有限，但三季度如需求不畅，四季度或有一定规模减产，当前在产产能15.9万吨/日左右 [13] 需求 - 截至20250731，全国深加工样本企业订单天数均值9.55天，环比+2.7%，同比-1.55%；南部区域深加工订单环比无明显好转，北部订单略有增加但不明显；深加工利润依旧偏低，钢化及中空产品未跟涨，此轮储备原片库存天数增幅高于订单增幅 [2] 库存 - 截止到20250731，全国浮法玻璃样本企业总库存5949.9万重箱，环比-239.7万重箱，环比-3.87%，同比-13.88%；折库存天数25.5天，较上期-1.1天 [2] - 本周华北地区产销率前高后低，库存环比小幅下降；华东市场库存环比下滑，出货由强转弱；华中市场本周上旬出货较好，下旬产销走弱，库存延续下降但降幅收窄 [2] 价格与利润 - 本周市场价略有回落，出厂价变化不大；沙河1260 - 1310元/吨左右，华中湖北地区价格1200 - 1300元/吨左右，华东江浙地区部分大厂价格1320 - 1400元/吨左右 [18][22] - 期货反弹，基差走强，月差仍偏弱 [24] - 石油焦利润137元/吨左右，天然气与煤炭燃料利润-150、138元/吨左右 [27] 库存及下游开工 - 近期成交明显下滑，本周现货成交明显下降，市场价格有一定下滑，各地库存下降幅度明显放缓 [34][35] - 区域套利方面，华中部分涨价但主销地变化不大，区域价差偏向收缩 [36] 光伏玻璃 价格与利润 - 国内光伏玻璃市场整体成交良好，库存持续下降 [44] - 2.0mm镀膜面板主流订单价格10 - 11元/平方米，环比持平；3.2mm镀膜主流订单价格18 - 19元/平方米，环比持平 [46] 产能与库存 - 反内卷政策影响下，近期供应减产，交投好转，库存下滑 [47] - 截至8月初，全国光伏玻璃在产生产线共计408条，日熔量合计89290吨/日，环比下降1.33%，同比下降18.57%；样本库存天数约29.31天，环比下降10.06% [48][52] 纯碱 供应及检修 - 纯碱企业装置减量居多，综合供应呈现下移；本期国内纯碱产量69.98万吨，环比下跌3.32%；产能利用率80.27%，上周83.02%，环比下降2.75% [3] - 纯碱供应量因河南金山、山东海天等企业检修而减量，山东海化、唐山三友等装置延续降负生产，重庆湘渝、中源化学三线等恢复运行；预计下周江苏实联或面临恢复，内蒙古化工存检修预期 [3] 需求 - 主力下游浮法玻璃产线大稳小动，一条产线引板出玻璃，周内产量环比增加；光伏玻璃仅一条产线放水冷修，产量呈现下降 [3] - 下期，浮法玻璃产线预估运行稳定，周产量约在111.7万吨；光伏玻璃暂无产线波动，稳定运行，预估下周光伏玻璃在产产能60.55万吨 [3] 库存 - 本期纯碱企业库存在179.58万吨，环比减少3.69%，同比增加67.08%；轻质纯碱69.30万吨，环比下跌4.92万吨；重质纯碱110.28万吨，环比下跌1.96万吨 [3] 价格、利润 - 沙河、湖北名义价格1300 - 1450元/吨左右；厂家价格变化不大，期现商报价下调 [69][72] - 基差、月差方面，高产量、高库存，近月压力大，不过移仓高峰期需要注意市场或逐步转为正套 [74] - 华东（除山东）联碱利润106元/吨，华北地区氨碱法利润57元/吨 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯供需两增，苯乙烯供增需减，阶段性以压缩利润为主，苯乙烯是空配首选，其港口库存进入加速累库阶段，纯苯下游开工逐步恢复，产业进入补库存阶段，短期市场5600 - 5700有支撑，应重点关注压缩苯乙烯利润的头寸 [3] - 按照当前布伦特远月65美元，BZN150美金，当前BZ2603合理估值6000元/吨，较此前有所抬升，苯乙烯盘面结构转C，今年最大的结构机会接近尾声 [3] 根据相关目录分别进行总结 纯苯、苯乙烯市场 供应 - 纯苯国产方面，7月计划检修损失量9万吨左右，8月下滑至4万吨，9月计划检修量7万吨，7 - 9月将集中迎来新装置投产 [3] - 纯苯进口方面，美国纯苯价格企稳反弹，经济性不佳，STDP装置利润为负，出率下降，美国苯乙烯开工率从6月的50%恢复到7月的65% - 70%，美欧套利窗口关闭，预计8月增量需求来自南美洲，欧洲市场裂解利润不佳，考虑降低负荷，现货量有限，工厂主动去库、增加合约量 [3] 需求 - 苯乙烯近期供应增量多，部分装置重启或即将投产，浙石化60万吨POSM临时故障影响部分产量 [3] - 己内酰胺7月提负，8月后部分装置计划降负，恒逸广西钦州30万吨新装置计划10月投产 [3] - 苯酚部分装置已投产或计划投产 [3] - 苯胺部分装置重启或投产，烟台万华计划8 - 9月轮修 [3] - 苯乙烯下游3S硬胶中，EPS和PS进入夏日淡季，持续累库、降开工，ABS需求维持中高，有韧性 [3] 观点 - 纯苯供需两增，苯乙烯供增需减，阶段性压缩利润，苯乙烯高产量、高利润、高库存，空配为主，港口库存加速累库，纯苯下游开工恢复，产业补库存，短期市场有支撑，关注压缩苯乙烯利润头寸 [3] 估值 - 纯苯绝对价格当前合理估值6000元/吨，较此前有所抬升 [3] - 苯乙烯价格结构转C，今年最大结构机会接近尾声 [3] 策略 - 单边操作建议逢高空 [3] - 跨期操作中期现正套、盘面反套短期止盈 [3] - 跨品种操作建议买BZ03空EB09，压缩利润阶段性止盈 [3] 纯苯 最便宜可交割品标的 - 交割区域包括江苏、浙江、上海等，不同区域有不同升贴水，总供给量2428万吨，占83%，总消费量2396万吨，占82%，生产企业122家，占69% [5] 期货合约持仓量和成交量 - 展示了纯苯、苯乙烯持仓量和成交量相关数据 [7] 合理估值范围 - 按照不同布伦特价格等条件，给出纯苯2603合理估值范围，当前合理估值6000元/吨 [10] 产能情况 - 2005年以前产能326万吨，占比12%，列举了相关企业产能、工艺路线、投产时间等信息 [20] 苯乙烯 产能情况 - 2005年以前产能112万吨，占比5%，列举了相关企业产能、投产时间等信息 [21] 市场情况 - 2025年上半年全球产量收缩，当前处于高产量、高库存、中性利润格局，部分企业有检修计划 [70][75][79] 关注要点 - 关注芳烃与烯烃比价问题 [69] 加氢苯 产能情况 - 2005年以前产能74万吨，占比8%，列举了相关企业产能、投产时间等信息 [22] 产量情况 - 2025年1 - 5月产量162万吨，同比 - 6.5% [34] 纯苯产业链投产 2025年下半年 - 石油苯、加氢苯、苯乙烯、己内酰胺、苯酚、苯胺等均有工厂投产，上下游投产合计各产品有相应产能增加 [23] 2026 - 2027年 - 苯乙烯投产仍然偏多，各产品上下游投产合计有相应产能增加 [24] 纯苯下游 结构变化 - 2022 - 2025年5月，苯乙烯、己内酰胺、己二酸、苯胺、苯酚占比有变化 [50] 各产品需求情况 - 预计2025年全年苯酚表观需求量600万吨，同比 + 7% [52] - 己内酰胺2025年全年预计表观需求700万吨左右，同比 + 7% [55] - 己二酸全年表需190万吨左右，同比 - 7% [57] - 苯胺预计2025年全年表观需求维持361万吨，同比 - 8% [61] 需求占比 - 展示了苯乙烯、己内酰胺、苯胺、己二酸等在不同领域的需求占比情况 [66] 苯乙烯下游 ABS - 投产继续，展示了产量、库存、产能利用率、生产毛利、市场主流价等相关数据 [86][87] PS - 展示了产能利用率、产量、库存、生产毛利等相关数据 [88][93][94] EPS - 展示了产能利用率、产量、库存、生产毛利、出厂价等相关数据 [96]

报告核心观点 - 短纤和瓶片市场情绪溢价释放，单边均震荡偏弱 [8][12] - 短纤需求端下游开工筑底回升，内外需预计8月中下旬好转，工厂利润在现金流成本附近，库存中性，未来提开工空间不大，需求旺季临近加工费有望扩张 [9] - 瓶片减产兑现后现货加工费距工厂目标有差距，需求支撑较强，出口扰动缓解，7 - 8月去库，但后续有开工提升和需求压力，旺季结束前需注意供应端突发波动导致基差走强 [13] 报告行业投资评级 - 短纤：震荡偏弱 [8] - 瓶片：震荡偏弱 [5] 短纤相关总结 供应 - 基于加工费和库存压力不大，工厂保持高开工，本周平均开工率90.3%，纺纱用直纺涤短开工94.7%，未来预计维持或小幅提升 [9] - 厦门翔鹭3万吨低熔点停车检修一个月；8月1日，江阴某直纺涤短工厂前期检修的150吨/天直纺涤短生产线计划下周重启；另一工厂下周直纺涤短产量提升200吨/天至2200吨/天 [117] 需求 - 终端织造开工筑底回升，短期需求仍较弱，短纤库存小幅累积，本周1.4D权益库存在10.4天，实物库存22.4天 [9] - 美国发布新一轮对等关税同时中美进行新一轮贸易谈判，8月关税落地后可能有一轮外贸订单下达，内外需预计8月中下旬开始好转 [9] 估值 - 当前现货加工费950 - 1000元/吨，09盘面加工费850 - 900元/吨，盘面包含仓单压力相对较弱，900以下加工费估值偏低，需求预期好转情况下有环比走强动力 [10] 策略 - 单边：暂无 - 跨期：暂无 - 跨品种：逢低多PF空PTA，多PF空PR [11] 瓶片相关总结 供应 - 本轮减产后加工费未拉升到工厂成本之上，工厂预计维持当前减产力度至8月下旬或八月底，头部工厂减产总涉及产能240万吨左右，本周开工率79%，若加工费修复到理想水平则重启可能提前 [12] - 重庆万凯计划7月5日停车检修60万吨产能，预计维持一个半月；逸盛海南已于7月1日起逐步停车检修125万吨产能；三房巷目前共计停车180万吨；华润三地装置6月22日起减产20%，合计减产66万吨 [65] 需求 - 内需下游开工保持高位，下游逢低补货，若价格下跌买盘托底情绪较好，近期海运费回落，7 - 8月出口量受运费影响减小，减产充分兑现后7 - 8月转为小幅去库格局，本周工厂库存在18天左右，环比维持 [12] 估值 - 加工费当前350 - 400元/吨，中性偏低，在大部分工厂盈亏平衡线以下，随着现货偏紧预计缓慢上行，绝对价格处在年内区间高位，下游刚需补库，6000元/吨以下或有放量采购 [13] 策略 - 单边：趋势上有压力 - 跨期：暂无 - 跨品种：逢低多PF空PR [14] 其他方面 - 对瓶片“反内卷”成本抬升，供应影响较小，政策传导自上而下，瓶片10年以内装置占比较高，成本梯度窄 [17] - 海运费回落，6 - 7月出口有影响但环比减弱 [22] - 情绪溢价回落释放，现货变动慢，基差走强 [27] - 本周价格下跌至5910 - 6050元/吨，外盘价格（FOB）在775 - 795美元/吨 [30] - 2024年以来产能基数扩大，当前有效产能达2168万吨，本周瓶片负荷维持79.6%，单周产量环比高位 [38] - 聚合成本下跌，本周在5550 - 5600元/吨，瓶片现货加工费持稳在380 - 400元/吨，出口利润震荡偏弱，内外价差收窄 [54] - 聚酯工厂PTA库存下跌，国内聚酯瓶片工厂库存17.6天，6月末社会库存307万吨，7月末预估300万吨，8月末预估283万吨 [59] - 下游开工整体变动不大，饮料企业装置负荷提升至95 - 100%，食用油企业平均开工7 - 8成，片材华东地区6 - 8成，华南地区4 - 6成 [69] - 2025年1 - 6月，软饮料产量累计同比增长3.0%，饮料类商品零售额累计同比增长0.6%，年内饮料消费偏弱与高基数、消费能力和意愿以及国补挤出效应有关 [75] - 年内有不少饮料工厂新产线落地 [76] - 2025年1 - 6月食用油产量累计同比增加4.7%，餐饮收入累计同比 + 3.6%，餐饮收入增速环比下行 [78] - 片材需求一般，商超消费环比好转 [81] - 海外瓶片产能增长小，下游需求增量依赖进口，中国瓶片出口主要贸易流包括中国 - 东南亚 - 南亚、中国 - 中亚、俄罗斯、东欧等 [85] - 2025年6月聚酯瓶片和切片出口总量65.7万吨，同比增长6.5%，1 - 6月出口总量388万吨，同比增长19%，短期关注美国关税谈判和土耳其SASA投产影响 [88] - 多个国家对中国瓶片有反倾销政策和调查 [99] - 7 - 8月紧平衡，9月后重新累库，供应端大厂减产或持续至8月末，9月产能开回，富海新装置9月投产，需求端下游按去年旺季同比增长5%测算，出口8月起恢复 [100][102] 聚酯相关总结 开工 - 短纤工厂开工率高位持稳，直纺涤短平均负荷90.3%，纺纱用直纺涤短开机94.7% [114][117] 库存 - 下游集中补库，库存压力缓解，涤纶POY、FDY、DTY、短纤等库存指数有不同表现 [120] 出口 - 6月出口同步增长，环比下行，聚酯总出口、涤纶长丝、短纤、瓶片、切片、薄膜等出口量有相应数据 [125] 利润 - 成本下跌下，利润多有所修复，切片仍然亏损，POY、FDY、DTY、短纤、瓶片等利润有不同表现 [128] 短纤下游相关总结 开工 - 涤纱库存压力偏大，开工率下行，涤纱开机率、浙江包纱负荷指数、再生涤纱负荷指数等有相应表现 [136] 库存 - 终端补库，纱线库存仍然累积，织造原料备货天数、纯涤纱成品库存、涤纱厂原料库存等有相应表现 [138] 利润 - 涤纶纱线利润总体好于去年，尤其是涤棉，原生再生反替代持续进行，纯涤纱、涤棉纱、纯棉纱、原生三维中空（有硅）等利润有相应表现 [140] 织造相关总结 开工 - 终端开工筑底回升，江浙加弹综合开工率升至70%，江浙织机综合开工率升至61%，不同地区织厂开机率有相应表现 [150][152] 库存 - 脉冲补库后消化原料，纯涤纱成品库存、涤纱厂原料库存、织造周度原料和成品库存天数等有相应表现 [153] 纺织服装相关总结 零售 - 增速低位，零售环比持稳，利润偏弱，服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值累计值和同比、纺织业产成品累计值和同比等有相应表现 [156] 出口 - 6月环比下行，1 - 6月纺织服装、服饰出口值累积同比 + 2%，1 - 5月服装以及衣物附件出口累积同比 + 3.1% [165][167] 海外零售 - 欧美零售数据尚可，美国4月零售180亿美元，当月同比 + 8.7%，2025年1 - 4月服装零售650亿美元，同比 + 5.7%，英国5月零售36.2亿英镑，同比 - 0.2%，1 - 5月零售182.2亿英镑，同比 + 5.5% [168][171] 海外库存 - 环比小幅下滑，美国服装及面料批发商库存4月275亿美元，环比 + 2.6%，零售库存4月584亿美元，批发商库销比2.14，美国服饰厂、纺织品厂开工下滑，纺织厂负荷提升 [174][181]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 合成橡胶短期弱势运行，下方空间收窄，顺丁橡胶期货价格短期高位回调，中期震荡运行；丁二烯短期回调幅度有限，中长期在宏观情绪缓和后重新进入弱势格局 [2][3][4] 各部分总结 本周合成橡胶观点 - 供应：前期重启顺丁橡胶装置产能释放，本周高顺顺丁橡胶产量及产能利用率延续提升，预计下周部分装置短停检修或重启，产量总体小幅下降 [4] - 需求：刚需方面，下周期轮胎样本企业产能利用率小幅调整；替代需求方面，NR - BR主力合约价差维持在600 - 800元/吨区间，顺丁橡胶整体需求端维持同比高增速 [4] - 库存：截至2025年7月30日，中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量下降，样本贸易企业库存略增加 [4] - 观点：短期顺丁橡胶期货价格高位回调，中期震荡运行，主要受投机资金离场、基差走强、反内卷政策及产业链基本面等因素影响 [4] - 估值：顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为11000 - 11800元/吨，动态估值预计下行，盘面11800 - 11900元/吨为上方估值高位，11000元/吨为下方理论估值底部区间 [4] - 策略：单边偏弱，上方压力11800 - 11900元/吨，下方支撑10900 - 11000元/吨；跨期暂无；nr - br价差短期走缩 [4] 本周丁二烯观点 - 供应：周内装置大多维持稳定运行，国内丁二烯供应量变动不大，产能利用率略有下降 [5] - 需求：合成橡胶对丁二烯刚需采购量预计提升，ABS需求维持常量，SBS维持刚需采购 [5] - 库存：本周期国内丁二烯样本总库存下降至年内低点，港口库存降至年内低位，7月进口量有限，主港罐区可流通贸易量偏紧 [5] - 观点：短期丁二烯现货价格回调，幅度有限，中长期在宏观情绪缓和后重新进入弱势格局 [5] 丁二烯基本面 - 定价阶段：丁二烯处于供需定价阶段，与原料端相关性较低 [8] - 产能：为配套下游行业扩张，丁二烯持续扩张，速度和幅度阶段性小幅快于下游产业链 [10] - 产能新增：2024 - 2025年有多家企业新增丁二烯产能，如卫星化学、中石化英力士等 [12] - 开工率：展示了中国丁二烯周度开工率及产量的历史数据 [14] - 检修情况：2024 - 2025年多家企业有丁二烯装置检修情况 [15][23] - 净进口量：给出了丁二烯进口利润、市场价、进港价格及净进口量等历史数据 [16] - 需求端产能：顺丁及丁苯橡胶、ABS及SBS在2023 - 2026年有多家企业新增产能 [17][18][27] - 需求端开工检修：展示了顺丁橡胶及丁苯橡胶开工率历史数据及企业检修情况 [21][22][23] - 需求端基本面：展示了ABS聚合物开工率、净利润、库存及SBS产能利用率等历史数据 [28][29] - 库存端：展示了丁二烯企业库存、港口库存及总库存的历史数据 [30][31][32] 合成橡胶基本面 - 顺丁橡胶供应产量：展示了中国高顺顺丁橡胶周度产量及日度开工率历史数据，多家企业装置运行及未来变动计划 [37][38] - 顺丁橡胶供应成本及利润：展示了顺丁橡胶日度理论生产成本、生产利润及毛利率历史数据 [39][40][41] - 顺丁橡胶供应进出口：展示了顺丁橡胶月度进口和出口数量历史数据 [42][43] - 顺丁橡胶供应库存：展示了顺丁橡胶周度企业库存、贸易商库存及期货库存历史数据 [47][49] - 顺丁橡胶需求轮胎：展示了山东省全钢胎和半钢胎库存及国内轮胎全钢胎和半钢胎开工率历史数据 [51][52]

报告行业投资评级 - 震荡承压 [2] 报告的核心观点 - 短期震荡偏弱，中期进入震荡格局；近期投机资金离场，大宗商品指数回落，甲醇期货回调，基差走强使现货市场有供应端抛压；中期甲醇预计震荡运行，“反内卷”等政策对大宗商品估值有支撑，且甲醇基本面偏中性，后续关注港口卸货情况 [4] - 单边短期偏弱，中期震荡；上方压力2420 - 2430元/吨，下方支撑2320 - 2330元/吨 [4] - 跨期9 - 1目前反套格局但下方空间收窄，8月上中旬或走正套；跨品种MA与PP价差进入震荡格局 [4] 根据相关目录分别总结 本周甲醇总结 - 供应：本周中国甲醇产量增加，产能利用率环比涨1.64%，因恢复装置增加、检修装置减少；下期计划检修装置减少，恢复装置或增加，市场供应量或继续增加 [4] - 需求：烯烃行业开工稍有提升，下周浙江兴兴停车、新疆恒有有开车预期，开工仍有上涨空间；传统下游中，二甲醚、冰醋酸、氯化物预计产能利用率提升，甲醛预计下降 [4] - 库存：截至7月30日，样本生产企业库存和订单待发量环比下降，港口样本库存量环比增加，累库主力在华南地区 [4] 价格及价差 - 展示了基差、月差、仓单、国内现货价格、国际现货价格、港口内地价差等数据的历史走势图表 [7][11][16][19] 供应 - 新增产能：2024 - 2025年中国甲醇产能扩张明显，2024年总计400万吨，2025年预计840万吨；2025年海外也有部分投产计划 [24] - 检修汇总：列出国内多地区多家甲醇企业的检修情况，包括产能、原料、开始和结束时间等 [26] - 产量及开工率：展示了中国及各地区甲醇产量、产能利用率的历史走势图表 [27] - 产量分工艺：展示了不同工艺甲醇产量的历史走势图表 [29] - 开工率分地区：展示了各地区甲醇产能利用率的历史走势图表 [33] - 进口相关：展示了中国甲醇进口数量、进口成本、到港量、进口利润的历史走势图表 [37] - 成本：展示了不同地区不同工艺甲醇生产成本的历史走势图表 [42] - 利润：展示了不同地区不同工艺甲醇生产毛利的历史走势图表 [46] 需求 - 下游开工率：展示了甲醇下游各行业产能利用率的历史走势图表 [52] - 下游利润：展示了甲醇下游各行业生产毛利的历史走势图表 [60] - MTO分地区采购量：展示了甲醇制烯烃企业在不同地区采购量的历史走势图表 [68] - 传统下游原料采购量：展示了甲醇传统下游厂家在不同地区原料采购量的历史走势图表 [73] - 传统下游甲醇原料库存：展示了甲醇传统下游厂家在不同地区原料库存的历史走势图表 [78] 库存 - 工厂库存：展示了中国及各地区甲醇厂内库存的历史走势图表 [83] - 港口库存：展示了中国及各地区甲醇港口库存的历史走势图表 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南美丰产无牛市基础但成本支撑大跌概率小，美豆总体震荡偏强，区间950 - 1150美分/蒲式耳 [5] - 利空因素为美国加关税或使美豆出口变差、美豆主产区天气好单产预期高、周度大豆优良率高于预期 [5] - 利多因素为生柴政策与中美关系缓和预期支撑价格、旧作平衡表紧平衡、种植面积略低于预期 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场价格 - 本周美豆价格下跌，因美国大豆主产区降水良好打压价格，下周关注美国加征关税和主产区天气情况 [7] - 本周美豆粕价格低位震荡，源于买油空粕套利的平仓 [10][11] - 本周美豆油价格冲高回落 [15][17] - 截止7月25日当周，美湾港口大豆现货价格10.99美元/蒲式耳 [18] - 截止7月25日，农场（爱荷华）采购价9.81美元/蒲式耳且下跌 [21] - 截止7月31日，爱荷华州西南地区大豆现货价格9.59美元/蒲式耳且下跌 [23] - 巴西马托格罗索州现货继续上涨至116.79雷亚尔/袋 [26] - 截止8月1日，巴西港口现货上涨至139.04雷亚尔/袋 [28] 供给因素 - 美国大豆产区干旱情况好转，干旱率从上周17%降至14% [31] - 未来两周美国中部温度偏低，其他区域正常，美豆产区中部产区降水略偏少 [33][35] - 巴西产区降水正常偏少，阿根廷大豆产区降水基本正常 [38][40] - 截止7月25日当周，美豆优良率70%，高于上周的68%和上年同期的67% [42] 需求因素 - 截止7月25日，美豆压榨利润2.66美元/蒲式耳，高于上周的2.2美元/蒲式耳 [45] - 美豆周度出口数量49.96万吨，高于上周的30.32万吨 [47] - 周度出口检验检疫40.97万吨，高于上周的37.7万吨 [49] - 本年度净销售34.91万吨，高于上周的10.34万吨 [51] - 美豆下一年度销售42.94万吨，高于上周的23.88万吨 [53] - 上周发往中国的数量0万吨（0船），与上周持平 [55] 其他因素 - ENSO（NINO3.4距平指数）最新值为 - 0.47，接近拉尼娜区间 [58] - 巴西和美国大豆种植成本下降 [60][62] - 截止7月29日，大豆净空1.87万手，上周多0.62万手 [66] - 截止7月29日，豆油净多8.33万手，高于上周的7.25万手 [68] - 截止7月29日，豆粕净空11.29万手，高于上周的10.37万手 [70]

Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 铝&氧化铝产业链周度报告 铝：重心温和下移，考验20200-20300一线附近平台支撑 Special report on Guotai Junan Futures 国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理） 投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2025年08月03日 资料来源：国泰君安期货研究 2 ◆ 上周我们提到沪铝主力合约在接近21000关口附近位置，再次突破未果后，逐渐呈现出触顶回落的温和迹象，且自上周五 夜盘至今，此前"反内卷"受益品种已经集体跌落，伴随7月底政治局会议信号释放，此波国内宏观情绪的拐点或已确认， 这也带了传统有色金属的溢价挤出，只是幅度相对温和，毕竟此前推涨相比焦煤、多晶硅等品种也有限。 ◆ 我们仍维持近期看法：倾向于看铝价在8、9月有一定溢价空间的挤出，但是回调的深度不深，核心还是基于此波累库的 高度并不看高。8月底及9月是否可能呈现旺季不旺，则取决于前期出口需求的前置，是否导致传统下半年的出口订单成 色不足，因海外还在消化此前的库存。线性逻 ...