报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月PTA计划检修较多，下游需求存走弱预期，市场供需呈现双减格局，PTA社会库存延续去化，关注装置计划外检修 [3][38] - 亚洲PX处于检修季，且PXN价差压缩至历史低位，未来存在阶段性修复机会 [3][38] - 策略上油价企稳可尝试低多，月差关注阶段正套机会 [3][38] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4月PTA市场大幅下跌，中美贸易战全面升级引发双边贸易停滞，全球金融市场动荡，清明节后国内商品跳空低开，PTA连续大幅下跌并创下近4年新低 [6] 基本面分析 计划检修较多，PTA库存延续去化 - 4月PTA装置检修较多，行业月均开工略有下降，国内产量环比回落，下游聚酯负荷高位，工厂原料刚需尚可，市场供需阶段性改善，社会去库速度加快，4月25日PTA社会库存为510.5万吨，较3月底减少27.2万吨 [8] - 3月PTA出口29.0万吨，同比下降36.6%，环比下降24.3%，1 - 3月累计出口94.5万吨，同比下降8.0%，2季度PTA出口同比预期下滑 [11] - 近期PTA计划检修较多，5月PTA产量预计延续下滑，供需矛盾预期继续修复，PTA存量库存维持去化，关注计划外检修情况 [12] 贸易战冲击出口，关注后续谈判进展 - 3月我国纺织服装出口同环比大幅增长，国内零售方面，1 - 3月纺织服装零售额同比增长3.4% [17] - 3月聚酯出口延续强劲态势，但较1 - 2月累计增速放缓6.5个百分点 [18] - 目前涤纶长丝库存偏高，截至4月25日，长丝POY、FDY、DTY、短纤权益库存、瓶片库存分别为28.2天、30.4天、34.9天、9.1天、14.2天 [20] - 中美贸易战陷入僵持，纺织服装出口冲击明显，4月江浙印染、织造开工明显下滑，终端需求走弱导致聚酯库存累积，若贸易摩擦不能妥善解决，短期需求滑坡不可避免，聚酯工厂将降负减产，影响上游原料消费，需关注贸易谈判进展 [24] PXN价差存在阶段修复机会 - 今年国内PX提前进入检修季，4月PX产量预期同比下降，3月PX累计产量为305.4万吨，同比下降6.9%，1 - 3月累计产量为930.6万吨，同比下降2.4% [25] - 除中国外亚洲地区1季度PX产量减产，1 - 3月累计产量为550.0万吨，同比下降5.4%，1 - 2月国内PX进口同比下降16.4%，3月进口量84.7万吨，同比增长22.5%，环比增长23.5% [28] - 4月份以来，韩国PXN裂解价差走低至140美元/吨左右，处于近5年同期最低水平 [31] - 目前亚洲处于集中检修季，2季度亚洲PX供应减少，国内整体延续去库，PXN价差被压缩至历史低位，未来继续压缩空间有限，市场存在阶段性修复机会，关注油价及产业链开工变化 [35] 结论及建议 - 供应方面，近期PTA计划检修较多，5月PTA产量预计延续下滑，供需矛盾预期继续修复，PTA存量库存维持去化，关注计划外检修情况 [37] - 需求方面，中美贸易战僵持，纺织服装出口受冲击，4月江浙印染、织造开工下滑，终端需求走弱，聚酯库存累积，若贸易摩擦不解决，短期需求滑坡，聚酯工厂降负减产，影响上游原料消费，关注贸易谈判进展 [37] - 成本方面，亚洲处于集中检修季，2季度亚洲PX供应减少，国内延续去库，PXN价差被压缩至历史低位，未来存在阶段性修复机会，关注油价及产业链开工变化 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月锰硅期货价格阴跌，主力合约换仓，截至4月25日锰硅2509合约收于5796元/吨，环比3月下跌5.66%；硅铁4月震荡下跌，截至4月25日主力合约收于5704元/吨，月环比下跌5.03% [3][4][11] - 5月锰硅过剩或边际缓解，但仍受澳矿发运利空影响可能偏弱，三、四季度有较大概率因锰矿驱动上涨；硅铁受煤价影响，5月动力煤淡季原料下行难改，4月减产使市场供需转暖，5月震荡为主，等待夏季煤电旺季支撑 [4][59] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 锰硅4月期货价格阴跌，主力合约换仓，截至4月25日锰硅2509合约收于5796元/吨，环比3月下跌5.66%；基本面供需较平，产量4月回落，库存上升，锰矿库存低位震荡，有缺口但预期澳矿2季度恢复发运；宏观上4月后工业品普跌对锰硅利空 [3][6] - 硅铁4月走势震荡下跌，截至4月25日主力合约收于5704元/吨，月环比下跌5.03%；基本面依赖电价，4月煤价偏弱部分地区电价回落；宏观上4月拖累工业品走势 [4][11] - 2025年1月钢招延后，2月招标后价格下跌定标，3月定标早，4月延后且跌破6000元/吨；基差4月高位震荡 [7] - 2025年标志性钢厂硅铁定价逐月下降，伴随价格下跌基差上行 [14] 供需分析 政策面对锰硅、硅铁的影响 - 12月27日兰州市工信局开展铁合金行业节能监察 [17] - 加蓬2月长协发货从30万吨降至12万吨；受热带气旋影响，大洋洲皮尔巴拉地区矿山暂停开采，联合矿业一季度锰矿石产量缩减，影响二季度发运 [18] - 印尼、越南、韩国对中国热轧钢板、热轧板卷、热轧碳钢或合金钢中厚板征收反倾销税 [18][19] - 交通运输部将实施新一轮农村公路提升行动 [19] - 中共中央政治局强调实施积极宏观政策，支持实体经济 [20] - 中国钢铁工业协会副会长表示行业需减产统一行动 [20] 锰硅供给 - 2024年锰硅行业减产，2025年1 - 3月产量与2024年初接近，4月预计环比回落；3月全国综合开工率49.98%，环比增3.21%，产能2023246吨，产量899115吨，环比增11.85%，同比增6.52%，日均产量29003.7吨，环比增1.02%；1 - 3月累积产量2589955吨，同比减1.1% [21][22] - 2025年初锰硅生产利润差，产能过剩严重，北方生产利润回落，南方长期为负，行业内卷集中在技术改革及新能源产业 [25] - 2025年初锰矿短缺，1月底2月初进口利润短暂扩大后回落，4月矿商进口利润不佳，4月现货锰矿有砸盘补跌，远月报价下行 [27][29] - 截至2025年2月South32澳矿暂无发货，预计5月恢复；联合矿业2季度澳矿预计无法发货；2025年3月我国锰矿总进口量193万吨，环比减13.45%，同比减10.60%，1 - 3月累计进口586万吨，同比减20%；各主要进口国锰矿进口量有不同变化；预计4、5月到港增加，6月回落 [31] - 锰矿处于紧平衡，多空交杂，暂未支撑锰硅走势；库存处于近5年低位，等待澳矿发货利空落地和供应变化，大矿山表态和大矿商动作重要 [32] - 锰矿库存从历史同期最高降至最低，1 - 3月下降，4月环比回升；截至4月18日，港口库存372.7万吨，同比降28.8%，环比3月底回升15万吨；可供锰硅厂使用约一个半月，市场无硬性缺口，5月有澳矿发运预期，锰矿驱动行情需等待 [36] 锰硅需求 - 锰硅需求主要在炼钢行业，2024年需求回落，2025年初企稳，3月单月同比回正；3月中国钢筋产量1861.1万吨，同比增5.6%，1 - 3月累计产量4810.7万吨，同比降2.9%；中厚宽钢带产量2019.7万吨，同比增8.5%，1 - 3月累计产量5736.3万吨，同比增8.8%；线材产量1231.7万吨，同比增8.5%，1 - 3月累计产量3337.1万吨，同比增3.1% [40] - 锰硅不会长期低价，中小矿山成本提供底线，大矿山限产保价易造成短缺，且印度锰硅价格高；中短期5月锰硅或受锰矿短缺缓解、煤系下行影响偏弱，长期四季度有望出现强势行情 [41] 硅铁生产利润 - 2025年1 - 4月煤价回落，硅铁成本下移，3月前利润转好生产回升，4月后价格下跌，用电网电力生产利润转负，出现环比减产 [43] 硅铁产量 - 3月硅铁产区136家企业，全国综合产能利用率60.57%，较2月增6.61%，产量502740吨，环比增12.26%，同比增18.02%，日均产量16217吨，环比增1.40% [46] - 最新一期产量下降，4月24日统计开工率30.91%，较上期降1.48%，日均产量14140吨，较上期降200吨，估算4月产量44万吨左右，环比回落但同比预计增长；硅铁价格与煤炭价格回落相关度高 [46] 硅铁需求 - 2025年硅铁出口同比下降，3月环比回升；3月出口量31523.207吨，环比增24.46%，同比减15.45%，出口金额35544127美元，环比增22.62%，同比减23.68%；主要出口地区为亚洲，对日本、韩国、欧洲出口量环比增加；若国内煤系价格下行，预计未来出口回升 [48] - 2025年镁生产低位回升，3月镁锭产量环比涨0.5%，日产量减少因供应过剩与需求疲软致价格下跌，部分企业减产或停产，3月工作日增加使总产量上升，3月镁价止跌反弹，企业利润恢复，前期检修企业或复产 [51][54] - 硅铁主要用于钢材冶金，2025年初钢材产量有回升迹象，但市场有限产消息；3月中国粗钢产量9284.1万吨，同比增4.6%，1 - 3月累计产量25933.2万吨，同比增0.6%；河北、江苏、山东产量位列前三；硅铁市场大涨大跌空间有限，煤炭价格弱难支撑大涨，当前供需偏紧、利润不高，下方空间有限 [55] 总结与展望 - 4月锰硅期货价格阴跌，主力合约换仓，截至4月25日锰硅2509合约收于5796元/吨，环比3月下跌5.66%；基本面供需较平，产量4月回落，库存上升，锰矿库存低位震荡，有缺口但预期澳矿2季度恢复发运；宏观上4月后工业品普跌对锰硅利空 [3][57] - 硅铁4月走势震荡下跌，截至4月25日主力合约收于5704元/吨，月环比下跌5.03%；基本面依赖电价，4月煤价偏弱部分地区电价回落；宏观上4月拖累工业品走势 [4][59] - 5月锰硅过剩或边际缓解，但仍受澳矿发运利空影响可能偏弱，三、四季度有较大概率因锰矿驱动上涨；硅铁受煤价影响，5月动力煤淡季原料下行难改，4月减产使市场供需转暖，5月震荡为主，等待夏季煤电旺季支撑 [4][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月金银行情剧烈震荡，COMEX黄金和沪金创历史新高后回落，白银跟随反弹后再度回落，金银比破百 [3][6] - 短期贵金属市场或维持高位震荡，COMEX黄金主力合约在3250 - 3600美元/盎司区间震荡，沪金主力合约在780 - 850元/克附近波动；COMEX白银或测试30.5 - 34.5美元/盎司区间上沿，沪银主力合约在7800 - 8500元/千克附近震荡 [3][65] - 中期核心矛盾聚焦美联储政策路径确定性和关税通胀传导效率，操作上黄金高位分批减仓，白银轻仓布局金银比修复机会 [4][66] 根据相关目录分别进行总结 期货市场行情回顾 - 2025年4月，美国加征“对等关税”激化滞胀预期，避险资金涌入使COMEX黄金和沪金创历史新高，后因关税谈判缓和及美联储政策博弈回落；白银受全球制造业疲软拖累跟涨后回落，金银比破百 [3][6] 宏观面分析 特朗普关税风暴 全球资产剧烈震荡 - 4月美国推行新关税政策，美中关税对抗升级，引发全球贸易摩擦升温，美国国内也有反对声音，后关税战有降温迹象 [15][16] - 该政策扰乱国际贸易秩序，美国经济衰退风险大增，面临“滞胀”风险，货币政策陷入两难，市场对年内降息预期较高 [17] 特朗普与鲍威尔的利率政策之争 - 4月特朗普多次抨击鲍威尔要求降息，鲍威尔领导的美联储坚持维持利率，认为降息需更多数据支撑 [20] - 冲突使美元指数承压暴跌，贵金属价格突破上涨，未来博弈结果影响美国经济 [21] 通胀：通胀回落进程或遭遇反复 政策路径不确定性陡增 - 3月美国CPI和PPI同步走弱，通胀短期降温，但能源价格波动、生产端成本压力分化、消费端黏性等因素或使通胀回落反复 [22][23] 经济增长出现不均衡 政策不确定性或加剧行业压力 - 3月非农数据强劲但失业率上升、时薪增速放缓，市场仍押注降息，但关税政策或影响通胀和降息决策 [27] - 3月制造业数据喜忧参半，面临需求疲软、成本高企、就业承压挑战；非制造业PMI下滑，服务业扩张放缓 [35][36] 美债利率下行，美元指数月内暴跌创3年新低 - 4月长端10年期美债实际利率下行，美元指数因关税政策和特朗普言论暴跌至98.36，创2022年3月以来新低 [38] 贵金属商品供需面分析 黄金: 投资需求与央行购金主导价格新高，金饰消费量价分化 - 2024年全球黄金总需求量创历史新高，投资需求与央行购金是核心驱动力，金饰消费量下滑但消费额增加，科技用金逆势增长 [43] 白银：需求和供需短缺幅度均创新高 - 2025年白银市场供需紧平衡，光伏与电子工业需求增长是核心驱动力，预计2024年供应短缺幅度扩大 [46][49] 持仓、库存和季节性分析 ETF持仓：全球黄金ETF交易量环比小幅下降 - 2025年3月全球黄金ETF交易量环比下降，北美地区有结构性韧性，月末COMEX黄金期货净多仓环比减少 [51] CFTC持仓：黄金看多意愿延续回落 - 截至2025年4月22日当周，CFTC期货黄金非商业性净多持仓减少，白银非商业性净多持仓增加 [57] 库存分析：内外金银库存增减不一 - 截至2025年4月25日，COMEX黄金库存减少约4.8%，白银库存增加约4.7%；上期所黄金库存减少约0.17%，白银库存减少约21.4% [61] 后市展望及操作建议 - 短期贵金属市场高位震荡，黄金关注通胀数据和地缘局势，白银受光伏装机和金银比修复驱动 [65] - 中期关注美联储政策和关税通胀传导，操作上黄金高位减仓，白银布局金银比修复机会 [4][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢短期情绪回暖，中期仍有压力，宏观上私人部门需求疲软，政府加杠杆作用重要，工业品价格下行压力大；海外贸易摩擦使局势不确定；原料端供应宽松，价格企稳但反弹空间有限；产业面供需支撑转弱，中期需求预期不佳有下行压力 [2][70][73] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 关税摩擦升级，2025 年 2 - 4 月中美关税不断加码，美国对华关税总税率达 145%，中方对美加征关税提至 125%，4 月 17 日特朗普表示不想继续提关税，但局势仍不确定，对黑色产业链主要是间接影响，造成市场悲观情绪 [3][6][9] - 工业品价格压力更甚，3 月 CPI 同比降 0.1%，PPI 同比降 2.5%，环比降 0.4%，PPI 跌幅扩大，工业品出厂价格下行压力大于居民消费价格 [10] - 政府债持续发力，居民消费低迷，3 月末社融存量同比增 8.4%，政府债券同比多增约 1 万亿元是社融增量支柱；居民端中长期贷款多增 531 亿元，短贷少增 67 亿元，短期消费需求待修复 [12][13] 行情回顾 - 2025 年 4 月螺纹主力合约移仓远月，盘面低位震荡；宏观上中美关税摩擦致市场悲观，商品价格下跌；基本面供需双增，库存去化，原料价格企稳提供成本支撑，盘面受市场情绪影响 [15][17] 供需分析 原料供给 - 铁矿石：1 - 3 月进口 2.9 亿吨，同比降 7.8%，前两月外矿供应降，三月后澳洲主流矿山发运恢复；4 月 25 日 45 港口库存 1.42 亿吨，月环比降 259.4 万吨，钢厂补库动能不足 [18][21] - 焦炭：1 - 3 月产量 1.23 亿吨，同比增 2.4%，4 月焦炭提涨，焦企亏损收窄，产能利用率 75.27%，月环比增 3.68%；港口库存回升，焦企和钢厂库存持稳 [24][26][28] 钢材及螺纹钢的供应 - 利润：原料价格回调，钢厂利润尚可，开工积极性高，高炉开工率回升 [34] - 产量：1 - 3 月生铁、粗钢、钢材产量同比分别增 0.8%、0.6%、6.1%；3 月钢筋产量 1861.1 万吨，同比增 5.6%，1 - 3 月累计降 2.9%；4 月 25 日钢材和螺纹钢社会库存均下降 [38][40][47] 钢材需求 - 出口：2025 年 1 - 3 月出口钢材 2742.9 万吨，同比增 6.3%，对美直接出口占比小，但关税影响家电等钢材制品海外市场和板材终端需求 [49][50] - 投资：1 - 3 月固定资产投资同比增 4.2%，基建投资同比增 5.8%；房地产开发投资同比降 9.9%，未来地产端对黑色终端需求支撑不足 [53][54] - 汽车：1 - 3 月产销分别完成 756.1 万辆和 747 万辆，同比分别增 14.5%和 11.2%，出口 142 万辆，同比增 7.3%，美国加征关税影响有限 [58][60] - 家电：3 月空调、洗衣机产量同比分别增 11.9%、16.5%，冰箱、彩电产量同比分别降 4.3%、2.4%，二季度关税落地或影响出口 [61] - 其他：1 - 3 月金属集装箱产量同比增 39.7%，民用钢质船舶产量同比增 12.7% [64][65] 总结与展望 - 宏观上一季度社融增量由政府债券支持，私人部门需求疲软，价格压力持续，工业品价格下行压力大；海外贸易摩擦使局势不确定；原料端供应宽松，需求回升，价格企稳但反弹空间有限；产业面供需支撑转弱，短期情绪缓和，中期需求预期不佳有下行压力 [70][71][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤焦炭需求边际回升，短线反弹，但中期宽松格局延续，需谨慎看待反弹高度 [2][52] - 2025 年一季度整体社融增量由政府债券支持，私人部门需求相对疲软，政府加杠杆将在大类资产价格表现中发挥重要作用 [2][50] - 居民端中长期贷款有所回升，但短期消费需求有待修复 [2][50] - 春节后市场整体表现疲弱，工业品出厂价格下行压力比居民消费价格压力更甚 [2][50] - 4 月以来中美关税摩擦升级，海外局势不确定性增加，外部环境严峻 [3][51] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观解读 - 关税摩擦升级，宏观情绪悲观：4 月以来中美两方制裁与反制措施不断升级，美国对中国关税总税率达 145%，中方将对美加征关税提至 125%，特朗普表示不想继续提高关税，此次对等关税政策更多从市场情绪和大宗产品估值等角度产生间接影响，造成市场悲观情绪蔓延 [3][6][9] - 工业品价格压力更甚：3 月全国居民消费价格同比下降 0.1%，工业生产者出厂价格同比下降 2.5%，PPI 环比、同比跌幅均扩大，工业品出厂价格下行压力比居民消费价格压力更甚 [10] - 政府债持续发力，居民消费低迷：3 月末社会融资规模存量同比增长 8.4%，政府债券同比多增约 1 万亿元，是支撑社融增量的主要支柱；居民端中长期贷款同比多增 531 亿元，短贷少增 67 亿元，短期消费需求有待修复；M1 增速反弹显示企业流动性改善 [12][13] 焦煤焦炭行情回顾 - 3 月焦煤主力合约低位窄幅震荡，4 月清明假期后盘面加速下跌；焦炭期货主力合约整体区间震荡，清明后重心下移 [15] - 基本面略有改善，但宏观情绪走弱，市场受宏观指引，焦煤期货震荡下行，焦炭期货低位震荡且重心小幅下移 [17] 焦煤焦炭市场基本面分析 - 煤炭生产增速加快，国内供应维持宽松格局：3 月规上工业原煤产量 4.4 亿吨，同比增长 9.6%，1 - 3 月产量 12.0 亿吨，同比增长 8.1%；2025 年 1 - 2 月焦煤累计产量较去年同期增加 5.3%，国内煤炭供应稳中有增 [22] - 进口同比小增，预计后续出现被动下滑：3 月我国进口煤炭 3873.2 万吨，1 - 3 月共进口 11484.6 万吨，同比下降 0.9%；截至 3 月底，2025 年中国进口炼焦煤总计 2743.39 万吨，同比上涨 2.02%，预计进口量后续环比下滑 [24] - 上游去库，港口库存下滑：截至 4 月 25 日，样本洗煤厂精煤库存月环比下降 32.24 万吨，主要港口焦煤库存月环比下降 37.87 万吨；样本焦企和钢厂焦煤库存月环比有增加，但下游补库积极性下降 [28][31] - 焦企亏损收窄，开工动能充足：1 - 3 月全国焦炭产量 1.23 亿吨，同比增 2.4%；截至 4 月 25 日，样本焦企产能利用率月环比增加 3.68%，开工率保持上行 [34] - 焦企正常出货，贸易商集港增加：4 月焦炭现货首轮提涨，贸易商集港量增加，港口焦炭库存回升；焦企库存基本持稳 [37] - 钢厂按需采购为主：截至 4 月 25 日，样本钢厂焦炭库存周环比增加 1.95 万吨，月环比下降 1.77 万吨，库存可用天数 12.06 天，维持合理区间，钢厂按需采购 [41] - 生铁产量同比小增，铁水产量或将见顶：1 - 3 月全国生铁产量 21628 万吨，同比增 0.8%；截至 4 月 25 日，样本钢厂日均铁水产量周环比增加 4.23 万吨，月环比增加 7.07 万吨 [42][43] - 地产市场仍在下行，跌幅略有收窄：1 - 3 月全国房地产开发投资同比下降 9.9%，房屋新开工面积下降 24.4%，新建商品房销售面积同比下降 3.0%，降幅收窄；新房与二手房价格同比仍下行但降幅收窄，环比好转，未来地产端对黑色终端需求难有效支撑 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中共中央政治局强调统筹国内经济与国际经贸斗争，再提超常规逆周期调节，财政上加快债券发行，货币上适时降准降息等[2][83] - 一季度国民经济超预期，核心指标结构性好转，但美国关税政策使我国外贸承压，人民币短期有贬值压力，中长期不宜过度贬值[2][86] - 美国特朗普政府关税政策多变，进入暂缓征收“对等关税”90天混沌期，冲击全球经济，当前美联储货币政策两难缓解，年内总体宽松[4][87] 各部分内容总结 重要会议和政策 - 4月多部门发布政策，如金融监管总局等发布科技金融方案，国务院关税税则委员会调整对美商品加征关税措施[7][8] - 美国特朗普政府多次调整关税政策，引发全球大类资产大幅波动，中美贸易摩擦风险提升[7][8] - 中美欧领导人就经济形势、贸易合作等进行交流，强调应对外部冲击、扩大开放与合作[7][8] 美国关税政策 - 自特朗普就任后关税政策多次调整，经历常规关税和“对等关税”阶段，现进入暂缓征收“对等关税”90天混沌期[4][12] - 美国对中国输美商品征145%关税，宣称可能达245%，部分商品豁免125%“对等关税”，中国对美输华产品征125%关税，后期关税政策不确定[12][14] - 关税政策使全球经济增长放缓，2025年预计降至2.8%，美国增长率放缓至1.8%，衰退概率40%[15] 中共中央政治局会议 - 首提统筹国内经济与国际经贸斗争，应对美国关税影响，提升非美贸易规模，刺激国内消费投资[17][19] - 再提超常规逆周期调节，完善政策工具箱，早出台既定政策，适时推增量储备政策[20] - 财政政策更积极，加快地方政府专项债券、超长期特别国债发行使用，2025年赤字率拟按4%左右安排等[21][25] - 货币政策适度宽松，适时降准降息，创设新工具，支持科技创新等，降准近期落地可能性较高[27] 我国经济基本面 - 一季度GDP超预期，增长5.4%，第三产业占比上升，后期需提升内需发挥拉动作用[30] - 3月规上工业增加值亮眼，同比增7.7%，各行业均有好转[33] - 3月社零显著回升，同比增5.9%，商品零售大幅好转[35] - 3月出口大幅增长，同比涨12.4%，但受美国关税影响后期压力大[39] - 一季度固投相对稳定，增长4.2%，民间投资转正，房地产投资不佳下降9.9%[43] - 3月房地产需求侧好转，供给侧竣工相对改善[47][49] 我国宏观核心指标 - 3月物价水平结构性分化，CPI同比降0.1%，PPI同比降2.5%[56] - 3月货币供给总量好转，M2同比增7.0%，M1增速显著回升，社融存量同比增8.4%[58] - 一季度企业利润好转，增长0.8%，全行业补库趋势平缓，同比涨4.2%[60][64] - 一季度广义财政支出增速快速提升，同比增5.62%[70] - 美联储货币政策两难缓解，年内总体宽松，美元指数震荡走弱，人民币短期震荡偏弱，年内或宽幅波动于7.0 - 7.4[72][75][87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月甲醇期货震荡偏弱运行，主力合约换月新主力MA2509月跌幅超6%，现货市场走势分化；后市随着伊朗装置重启、国内检修产能复工，沿海市场供应或增加，下游外采甲醇制烯烃工厂降负需求缩减，市场成交重心或下行 [1][3][5][66] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4月甲醇期货震荡偏弱，主力合约换月新主力MA2509回落至2250元/吨附近月跌幅超6%，现货市场走势分化，内地价涨港口价跌，月底内蒙古价2262元/吨较月初涨逾5%，太仓市场价2430元/吨较月初跌逾6% [1][5] - 港口基差走弱、内地基差大幅走强，出现港口货源倒流内地情况；欧美甲醇市场连续下行，美国价格参考92美分/加仑，欧洲价格参考271 - 275欧元/吨 [7][11] 甲醇供需情况分析 供应 - 全国甲醇开工负荷低点已过，检修装置逐步重启，春检时国内整体开工下行部分区域供给紧缩，3月平均开工约72%，4月平均开工率恢复到73%左右，产区库存自2月起处历年同期最低水平支撑内地价格 [14] - 一季度我国甲醇进口量持续偏低，3月仅47.3万吨为十年来最低，4月下旬沿海甲醇库存69万吨左右较3月初降约35万吨，沿海可流通货源预估26.7万吨附近；随着伊朗装置重启，4月下旬至5月到港量增多，五月预计进口量提升至100万吨以上，港口供应或逐步充裕 [2][22][27] 需求 - 今年以来下游加权开工一直处于开工区间上沿，4月下旬传统下游加权开工率约58%，较去年同期高约5个百分点；中旬起下游外采甲醇制烯烃工厂降负运行，需求缩减，港口持仓意愿不强市场情绪偏空 [2][44] 产业链情况 进口利润 - 国际天然气价格先降后升在3.5美元/MMBtu左右震荡，天然气制甲醇进口成本在1700元/吨左右，进口利润大幅上涨，进口套利窗口打开，非伊装置意向去往中国套利增多 [38] 动力煤市场 - 4月国内动力煤市场维持偏弱运行，煤制甲醇生产成本在1800元/吨左右，折盘面价格延续下行至2340元/吨，目前估值已回落至理论运行区间，下行压力缓解；煤制甲醇利润延续走高至500元/吨左右，厂家开工意愿强，内地开工或延续提升，国内供应预期提升 [40] MTO装置与传统下游 - 传统下游提供稳定需求，4月下旬加权开工率约58%，较去年同期高约5个百分点，五一节前部分下游企业有备货需求；中旬起下游外采甲醇制烯烃工厂降负运行，需求缩减，4月下旬甲醇制烯烃装置平均开工负荷降至74.65%，外采甲醇的MTO装置平均负荷64.51%；近期东北亚乙烯美金价格下滑，乙烯替代性增强，港口持仓意愿不强，市场情绪偏空，但短期港口货物回流内地缓解港口压力 [2][44][45] 结论及操作建议 节前下游企业集中补货需求尚可，节后沿海市场供应或增加需求缩减，市场成交重心或整体下行 [3][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月以来热卷短线冲高后震荡回落走势较弱，国外关税政策落地使市场情绪承压，美国关税政策力度超预期致热卷价格进一步回落 [3][5][24] - 4月热卷供应维持相对高位，周度产量年初最高达330万吨，同比处高位，板材需求启动较早较强 [3][10][24] - 家电、汽车等板材终端需求产能持续走强带动板材需求，但未来一个季度家电出口订单开始回落，关税对终端出口影响将显现 [3][17][25] - 美国关税政策影响中国钢材直接出口，降低家电汽车等出口从而降低钢材需求，中国出口或向其他地区转移但需时间达新贸易平衡 [3][23][25] - 今年建材需求预计延续弱势，板材国内需求强势但出口需求降低，总体需求增速可能弱于去年，钢材价格易跌难涨 [3][23][25] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 4月以来热卷短线冲高后震荡回落走势较弱，年初钢材预期悲观建材主动去库存产能低，年后低库存，重要会议临近市场情绪回暖，原料价格走强带动热卷价格反弹，卷螺差小幅走阔，国外关税政策落地使热卷价格回落 [3][5][24] - 伴随热卷价格回落，现货利润小幅走弱但盘面利润维持，政策面刺激下热卷远月走势更强，盘面走出反套逻辑 [6] 供需分析 供应 - 4月热卷供应维持相对高位，周度产量年初最高达330万吨，同比处于高位，冷轧卷板、中厚板等板材供应同比高位，今年板材产量春节前后回升速度快，需求启动较早较强 [3][10][24] - 螺纹钢春节前主动减产库存低，春节期间库存处同比近几年低位，春节后产能回升带动钢材产量同比超去年同期 [11] 库存 - 4月热卷库存回落，春节前后库存高度及旺季去库存速度同比低于去年同期，供应偏强时库存回落说明需求同比增加 [12] - 热卷4月供需双增，库存表现好于去年同期，螺纹钢库存同比回落但春节后去化斜率低，需求仍弱，板材强、建材弱趋势延续 [16] 需求 - 家电、汽车、船舶等板材终端需求产能持续走强带动板材需求，2025年3月全国空调产量3371.2万台同比增长约9.3%，彩电产量1993.2万台同比基本持平，冰箱产量938.2万台同比回落约5.6%，汽车3月产量300.6万辆同比增加12%，未来一个季度家电国内订单排产增加但出口订单回落 [3][17][25] - 1季度钢材出口量同比继续走强，3月出口同比创新高，美国特朗普政府针对全球开收对等关税，政策变动大但遏制中国出口底色不变 [20] - 美国关税政策影响中国钢材直接出口和家电汽车等出口，降低钢材需求，中国出口或向其他地区转移但需时间达新贸易平衡 [3][23][25] 总结与展望 - 4月以来热卷走势较弱，受关税政策影响价格回落，供应维持高位，板材终端需求产能走强但出口受关税影响，今年建材需求弱，板材总体需求增速或弱于去年，钢材价格易跌难涨 [3][24][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计纸浆期货以区间震荡行情为主 操作建议区间内高抛低吸思路对待 [2][34] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年4月纸浆期货探底反弹 主力合约完成移仓换月 下游原纸行业毛利率低 浆市高价成交受限 4月7日受关税政策影响跟随商品板块下跌 后因下游开工负荷率环比回升而探底回升 [7] 纸浆基本面分析 - **一季度纸浆进口量同比增加**：全球纸浆总产量稳定在1.8亿吨 美国、巴西和加拿大产量最多 2022年我国纸浆产量约8587万吨 同比增长5.01% 我国纸浆对外依存度高 2025年3月进口纸浆324.9万吨 1 - 3月累计进口量及金额较去年同期分别增加5%、4.9% 3月针叶浆进口量环比减少0.07% 同比减少6.47% 阔叶浆进口量环比减少8.47% 同比增加22.19% 国际浆厂有减产计划 预计进口量增长速度或放缓 [12][13] - **外盘报价调低**：智利Arauco公司2025年4月木浆外盘报价调整 各浆种价格较上轮降低 国际浆厂调低进口阔叶浆价格 短期对市场形成一定利空 [18] - **国内主要港口库存环比上升**：截至2025年4月24日 中国主要地区及港口周度纸浆库存量209.78万吨 环比上升0.88% 涨幅收窄3.20个百分点 [19] - **下游开工负荷率呈现回升走势**：全球纸浆表观消费量稳定在1.8亿吨 供需基本平衡 我国废纸浆消费占比63% 截至2025年4月24日 除双胶纸开工负荷率下滑外 其余原纸开工负荷率均上涨 原纸价格偏弱 纸厂刚需压价采买 下游开工负荷率回升或提振行业预期 [21][24] - **进口针叶浆毛利率或维持偏低水平**：2025年4月到货成本815美元/吨 截至4月24日 银星现货均价约6385元/吨 本周毛利率 - 6.78% 较上周下降0.92个百分点 较去年同期下滑9.99个百分点 预计进口针叶浆毛利率维持偏低 [27] - **针、阔叶浆价格延续弱势**：截至4月24日 针叶浆周均价6175元/吨 较上周下跌0.44% 进口阔叶浆周均价4417元/吨 较上周下跌2.41% 进口本色浆周均价5533元/吨 较上周下跌0.45% 进口化机浆周均价3878元/吨 较上周上涨0.94% 下游原纸行业毛利率低 浆市高价成交受限 价格偏弱 [31] 后市展望 - 2025年3月我国纸浆进口情况与1 - 3月累计情况同基本面分析 港口库存环比上升但涨速降低 外盘报价调低形成短期利空 各浆种开工负荷率基本回升 原纸价格弱 纸厂刚需采买 关注需求恢复进度 预计纸浆期货区间震荡 [33][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场巴西新年度糖产量下调，印度收榨进度同比加快，最终产量或低于2600万吨难以出口，巴西开榨初期压榨进度同比大幅上升，消费整体缺乏提振 [2][26] - 国内市场国产糖销售进度较快，库存压力偏低，主产区旱灾影响甘蔗生长，但前期进口窗口打开，5月进口到港或大幅增加，消费转入淡季 [2][26] - 糖价主要关注天气因素后期变化，若风险放大有上行动力，若降雨充分则面临淡季及进口增加压力存在回落风险 [2][26] - 操作建议郑糖以波段交易为主 [3][27] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4月郑糖价格先下挫后回升，受宏观加征关税和外盘下挫拖累后因主产区天气灾害回升，主力合约4月16日最低至5856元/吨 [5] - 4月国际糖价持续震荡走低，受宏观事件冲击和巴西榨季开局生产强劲影响，主力合约4月16日最低至17.36美分/磅 [5] 国际市场分析 巴西生产开局强劲 库存显著降低 - 巴西中南部地区第一季度糖库存与历史同期平均水平相比下降约70%，3月底降至261万吨刷新十年新低，促使糖厂早期转换甘蔗配置比例多生产糖 [7] - 南巴西开榨制糖比为43%，远高于去年同期的33.5%和市场预期，产糖吸引力高且预计新增部分产能，降雨减少利于开榨，后期供应数据同比或保持较大增幅施压市场 [7] 印度生产接近尾声 国内糖价维持高位 - 2024/25榨季截至2025年4月15日，印度累计压榨甘蔗2.71亿吨，产糖2542.5万吨，预计本季产量2590万吨，低于2600万吨后期出口或受限 [11] - 国内供应收紧支撑下，印度国内糖价维持在19.5美分/磅之上的高位 [11] 国内市场分析 国内生产进入尾声 库存转为下降 - 截至2025年3月底，2024/25榨季全国共生产食糖1074.79万吨，同比增加117.48万吨，增幅12.27%；累计销售食糖599.58万吨，同比增加126.1万吨，增幅26.64%；累计销糖率55.79%，同比加快6.33个百分点；工业库存475.21万吨，同比减少8.65万吨 [14] - 国内短期供应压力有限，进口放量前糖厂维持挺价心态，本榨季现货价格坚挺支撑盘面 [14] 广西旱情严重 关注后期天气 - 2025年年初以来广西遭遇严重秋冬春连旱，截至4月21日全区97.5%土地受气象干旱影响，68.7%区域达特旱等级，造成人员受灾、农作物受灾和经济损失 [17] - 干旱导致甘蔗出苗率下降30%-50%，部分地块缺苗断垄，宿根蔗存活率不足50%需补种，增加成本约300元/亩，还影响制糖出糖率，预计2024/25榨季广西甘蔗产量显著下降 [18] 进口预计5月放量 糖浆管控收紧 - 2025年3月我国进口食糖7万吨，同比增加6万吨；1-3月累计进口15万吨，同比减少105万吨；2024/25榨季截至3月底累计进口161万吨，同比减少145万吨，进口收缩程度高于市场预期 [23] - 2025年3月我国进口糖浆和预混粉合计13.28万吨，同比减少2.46万吨；1-3月合计24.2万吨，同比减少8.37万吨；2024/25榨季截至3月底合计88.11万吨，同比增加14.02万吨 [23] - 2025年1月、3月、4月外盘主力合约多次跌至18美分下方打开进口窗口，后期进口5月大概率明显放量，总量超100万吨 [24]