报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期国内煤矿产量未见修复，支撑市场挺价信心；需求处于缓慢回落趋势中，注意压力向原材料端的传导。焦煤价格关注前高压力 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 价格走势 - 昨日煤焦期价震荡运行，夜盘走弱；现货市场总体稳中偏强，国内煤价再度上涨，焦价第三轮提涨陆续落地，部分区域焦企开始第四轮提涨 [3] 基本面情况 - **供应端**：上周山西煤矿进一步减产，精煤日均产量下降至73.8万吨，环比前一周下降2万吨，同比下降4.6万吨；进口端，上周（11.3 - 11.8）甘其毛都口岸蒙煤日均通关量增至19.52万吨，较前一周增加3.09万吨，口岸监管区呈现增库趋势 [3] - **需求端**：钢厂利润延续收缩趋势，盈利率降至40%以下，日均铁水产量降至234.22万吨，较前一周下降2.14万吨，近期铁水下降受盈利大幅收窄和唐山地区环保限产政策影响；当前盈利率水平暂不会导致钢厂大规模减产，唐山地区阶段性限产政策已解除 [3] 后期关注 - 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价宏观情绪支撑明显外强内弱格局持续价格高位运行但淡季下游走弱累库压力加大 关注地缘危机发展、宏观政策落地、供给放量情况、消费释放情况 [14] - 锌短期价格跟随整体有色高位运行但中长期放量仍给到上方压力 关注从矿端传导至冶炼端 警惕宏观风险事件和LME库存走势 [16] - 锡供应偏紧 锡价偏强整理 关注缅甸复产情况、各国的贸易政策 [17] 根据相关目录分别进行总结 有色周度行情回顾 - 期货主力合约方面 2025年11月7日与10月31日相比 铜收盘价85940元 周变动-1070元 周涨跌幅-1.23%；铝收盘价21625元 周变动325元 周涨跌幅1.53%；锌收盘价22720元 周变动365元 周涨跌幅1.63%；锡收盘价283510元 周变动-400元 周涨跌幅-0.14%；镍收盘价119440元 周变动-1150元 周涨跌幅-0.95% [9] - 现货价格方面 2025年11月7日与10月31日相比 铜平均价85995元 周变动-1570元 周涨跌幅-1.79%；铝平均价21580元 周变动280元 周涨跌幅1.31%；锌价格22768元 周变动248元 周涨跌幅1.10%；锡平均价283750元 周变动-500元 周涨跌幅-0.18%；镍平均价121290元 周变动-980元 周涨跌幅-0.80% [9] 本周有色行情预判 铝 - 逻辑：上周铝价偏强震荡 宏观上美国公债收益率在政府停摆下小幅走低 非农就业报告未发布；基本面10月中国铝土矿产量环比减少2.25% 同比减少6.96% 部分合规矿山有望小范围复产 进口货源充足 预计国产铝土矿价格持稳；上周国内铝下游加工龙头企业开工率61.6% 环比降0.6个百分点 铝线缆、铝板带、铝箔开工率下滑 预计开工率将持续收缩；11月10日国内主流消费地电解铝锭库存62.70万吨 较上周四涨0.5万吨 较上周一持平 [13] 锌 - 逻辑：上周锌价高位运行 SMM Zn50国产周度TC均价环比降200元/金属吨至2650元/金属吨 SMM进口锌精矿指数环比降4.17美元/干吨至98.37美元/干吨；需求端上周镀锌开工率55.13% 较上周降2.4个百分点；下游企业畏高慎采消耗库存 锌锭库存小幅回升；截至11月10日 SMM七地锌锭库存总量15.96万吨 较11月3日减0.21万吨 较11月6日增0.09万吨 [16] 锡 - 逻辑：10月国内锡锭产量回升至16090吨 主要因云南地区停产检修企业复产；2025年9月国内锡矿进口量0.87万吨 环比降15.13% 同比升10.68% 1 - 9月累计进口9.13万吨 同比降26.67% 刚果（金）和澳大利亚9月进口量下降 预计10月回升；缅甸佤邦复产缓慢 印尼出口速度放缓；国内产量和开工回升 但冶炼厂加工费维持低水平；下游消费半导体尚可 传统汽车、家电板块降温 [17] 品种数据（铝、锌、锡） 铝 - 铝土矿：11月7日当周 国产高品铝土矿河南价格660元/吨 环比不变 同比+25；国产低品铝土矿河南价格590元/吨 环比不变 同比+40；进口铝土矿指数平均价72.8美元/吨 环比-0.35 同比-14；到港量312.32万吨 环比-64.96 同比+78.62；出港量399.1万吨 环比-74.24 同比+99.33 [22][23] - 氧化铝：11月7日当周 国产河南价格2865元/吨 环比不变 同比-2460；完全成本2905元/吨 环比-15.4 同比-247.9；山西利润-94.41元/吨 环比+25.73 同比-2554.44 [28] - 电解铝：11月7日当周 总成本16113.5元/吨 环比+70.44 同比-3996.39；佛山 - SMM A00铝地区价差-120元/吨 环比+20 同比+50 [33] - 电解铝下游加工端：11月6日当周 铝线缆开工率61.4 环比-2 同比-9.8；铝箔开工率71.1 环比-0.8 同比-4；铝板带开工率66 环比-0.4 同比-6；铝型材开工率52.6 环比-0.9 同比+3.1；原生铝合金开工率59.4 环比+0.2 同比+4.4；再生铝合金开工率59.1 环比不变 同比+3.7 [36][37] - 电解铝库存：11月6日当周 上海保税区库存46500吨 环比-2800 同比+7700；保税区总库存65500吨 环比-2800 同比+17500；11月10日当周社会库存62.7万吨 环比不变 同比+6.4；11月3日当周主要消费地铝锭周度出库量11.23万吨 环比-1.84 同比+5.12；11月7日当周上期所库存113335吨 环比-239 同比-120346；11月6日当周LME库存549225吨 环比-8825 同比-185175 [42][43] - 现货：11月7日当周 SMM A00铝当月基差-10元/吨 环比+5 同比-20；主力基差-85元/吨 环比-65 同比-105；连三基差-90元/吨 环比-50 同比-210；当月 - 主力价差-75元/吨 环比-70 同比-75；当月 - 连三价差-80元/吨 环比-55 同比-210 [48][49] 锌 - 锌精矿：11月7日当周 国产锌精矿价格18206元/金属吨 环比+688 同比-3254；国产锌精矿加工费2850元/金属吨 环比-400 同比+1350；进口锌精矿加工费98.37美元/干吨 环比-4.17 [58] - 锌精矿生产利润、进口盈亏及库存：11月7日当周 企业生产利润5206元/金属吨 环比+688 同比-3750；进口盈亏-2305.84元/吨 环比-47.67 同比-2711.44；连云港进口锌精矿库存16万实物吨 环比+3 同比+11 [61] - 精炼锌库存：11月10日当周 SMM七地锌锭社会库存15.96万吨 环比-0.21 同比+3.96；11月6日当周保税区库存0.38万吨 环比-0.04 同比-0.62；11月7日当周上期所精炼锌库存100208吨 环比-3208 同比+9547；11月6日当周LME锌库存34900吨 环比-400 同比-210325 [64] - 镀锌：11月6日当周 产量318270吨 环比-24350 同比-9225；开工率55.13 环比-2.41 同比-1.7；原料库存13080吨 环比+420 同比+2565；成品库存359000吨 环比-8000 同比-7440 [68] - 锌基差：11月7日当周 SMM 0锌锭当月基差-20元/吨 环比+50 同比+220；主力基差-80元/吨 环比-5 同比-300；连三基差-120元/吨 环比+110 同比-475；当月 - 主力价差-60元/吨 环比-55 同比-520；当月 - 连三价差-110元/吨 环比-60 同比-1010 [72][73] 锡 - 精炼锡：11月7日当周 云南、江西两省合计产量0.335万吨 环比+0.002 同比+0.0175；合计开工率69.13% 环比+0.41 同比+3.61 [83] - 锡锭库存：11月7日当周 SHFE锡锭库存总计5992吨 环比+73 同比-2983；中国分地区锡锭社会库存7033吨 环比+349 同比-3432 [86] - 锡精矿加工费：11月7日当周 云南40%为12000元/吨 环比持平 同比-3000；广西、湖南、江西60%均为8000元/吨 环比持平 同比-3000 [89] - 锡矿进口盈亏水平：11月6日当周 为11635.53元/吨 环比-2907.46 同比-11936.77 [90] - 现货各地平均价：11月7日当周 40%锡精矿云南271700元/吨 环比-700 同比+24900；60%锡精矿广西、湖南、江西均为275700元/吨 环比-700 同比+24900 [96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材回归基本面逻辑，因下游需求偏弱、库存偏高，价格低位运行，后期关注宏观政策和下游需求情况 [12][13] - 煤焦期价震荡运行，价格重心小幅下移，现货稳中偏强，短期国内煤矿产量未见修复支撑挺价信心，但需求回落，关注钢厂盈利及复产、进口煤通关情况 [14] - 铁合金因宏观驱动转弱，供需矛盾累积，库存压力大，价格承压，但成本有支撑，预计窄幅震荡盘整运行，关注国内宏观政策、终端需求、钢厂利润及生产、国内限产情况 [15] 根据相关目录分别进行总结 周度行情回顾 - 螺纹钢期货主力合约RB2601收盘价3034元，较10月31日跌72元，跌幅2.32%，现货HRB400E: Φ20上海汇总价3190元，较10月31日跌40元，跌幅1.24% [8] - 热轧卷板期货主力合约HC2601收盘价3245元，较10月31日跌63元，跌幅1.90%，现货Q235B:5.75*1500*C上海市场价3260元，较10月31日跌70元，跌幅2.10% [8] - 铁矿石期货主力合约12601收盘价760.5元，较10月31日跌39.5元，跌幅4.94%，现货日照港PB粉773元，较10月31日跌30元，跌幅3.74% [8] - 焦炭期货主力合约J2601收盘价1756.5元，较10月31日跌20.5元，跌幅1.15%，现货日照港准一级焦出库价1570元，较10月31日涨10元，涨幅0.64% [8] - 焦煤期货主力合约JM2601收盘价1270元，较10月31日跌16元，跌幅1.24%，现货介休中硫主焦煤出厂价1420元，较10月31日涨70元，涨幅5.19% [8] - 锰硅期货主力合约SM2601收盘价5760元，较10月31日跌12元，跌幅0.21%，现货FeMn65Si17内蒙古市场价5620元，较10月31日跌40元，跌幅0.71% [8] - 硅铁期货主力合约SF2601收盘价5526元，较10月31日涨26元，涨幅0.47%，现货自然块72%FeSi内蒙古市场价5220元，较10月31日跌30元，跌幅0.57% [8] - 废钢Mysteel废钢价格指数综合绝对价格指数2438.17元，较10月31日跌0.17% [8] 本周黑色行情预判 成材 - 逻辑：上周247家钢厂盈利率降5.19%至39.83%，高炉开工率增1.38%至83.13%，产能利用率降0.8%至87.81%，日均铁水产量降2.14万吨至234.22万吨；建筑钢材钢厂检修影响量扩大；此前宏观利好带动钢价反弹，现回归基本面，下游需求弱、库存高遏制钢价 [13] - 观点：低位运行 [13] - 后期关注：宏观政策、下游需求情况 [13] 煤焦 - 逻辑：上周煤焦期价震荡，价格重心下移，现货稳中偏强，焦价第三轮提涨落地，部分地区开始第四轮提涨；山西煤矿减产，精煤日均产量降至73.8万吨；需求下滑，钢厂利润收缩，盈利率降至40%以下，日均铁水产量降至234.22万吨 [14] - 观点：短期煤矿产量未修复支撑挺价，需求回落，关注前高压力 [14] - 后期关注：钢厂盈利及复产、进口煤通关情况 [14] 铁合金 - 逻辑：宏观驱动转弱，市场回归基本面；供应端硅锰部分地区产量及开工率有变化，硅铁周环比微增；需求端五大钢种硅锰及硅铁周度需求量分别降2.71%和2.28%，钢厂盈利率跌破40%，铁水产量下滑；库存端硅锰和硅铁库存均增加；成本端硅锰和硅铁成本有支撑 [15] - 观点：窄幅震荡盘整运行 [15] - 后期关注：国内宏观政策、终端需求、钢厂利润及生产、国内限产情况 [15] 品种数据（成材、煤焦、铁合金） 成材 - 螺纹钢：上周产量208.54万吨，环比降4.05万吨，同比降25.17万吨；表观需求量218.52万吨，环比降13.67万吨，同比降10.07万吨；长流程周产量179.29万吨，环比降3.79万吨，同比降25.74万吨；短流程周产量29.25万吨，环比降0.26万吨，同比增0.57万吨；社会库存425.70万吨，环比降5.11万吨，同比增137.13万吨；钢厂库存166.84万吨，环比降4.87万吨，同比增13.02万吨；总库存592.54万吨，环比降9.98万吨，同比增150.15万吨；长流程周度库存138.39万吨，环比降4.18万吨，同比增5.81万吨；短流程周度库存28.45万吨，环比降0.69万吨，同比增7.21万吨；上海基差1月156元/吨，环比增32元，同比降7元；5月95元/吨，环比增31元，同比增59元；10月58元/吨，环比增17元，同比增69元；北京基差1月236元/吨，环比增72元，同比增127元；5月175元/吨，环比增71元，同比增89元；10月138元/吨，环比增57元，同比增99元 [18][24][28][30][31][44][47] - 热轧：上周产量318.16万吨，环比降5.40万吨，同比增6.64万吨；表观需求量314.30万吨，环比降17.59万吨，同比降4.71万吨；社会库存333.02万吨，环比增4.09万吨，同比增79.49万吨；钢厂库存77.43万吨，环比降0.23万吨，同比降0.32万吨；总库存410.45万吨，环比增3.86万吨，同比增79.17万吨；上海基差1月15元/吨，环比降7元，同比增55元；5月6元/吨，环比降6元，同比增91元；10月 -16元/吨，环比降4元，同比增112元 [35][40][51] 煤焦 - 焦炭：总库存887.01万吨，环比降13.09万吨，同比增48.66万吨；独立焦企库存58.3万吨，环比降1.6万吨，同比降25.4万吨；247家钢厂库存626.6万吨，环比降2.5万吨，同比增45.1万吨，库存可用天数11.1天，环比降0.5天，同比降0.1天；4港口库存202.11万吨，环比降8.99万吨，同比增28.96万吨；独立焦企平均吨焦盈利 -22元，环比增10元，同比降79元；产能利用率72.3%，环比降1.1%，同比降1.2%；日均焦炭产量63.6万吨，环比降1.0万吨，同比降2.8万吨；焦炭1月/焦煤1月为1.38，环比持平，同比降0.12；5月为1.43，环比增0.02，同比降0.04；9月为1.43，环比增0.03，同比降0.02；日照港准一级焦基差1月 -68元/吨，环比增31元，同比降17元；5月 -198元/吨，环比增41元，同比降35元；9月 -276元/吨，环比增47元，同比降76元 [60][76][82][86] - 焦煤：总库存2622.17万吨，环比增34.32万吨，同比降138.26万吨；独立焦企库存1070.0万吨，环比增17.5万吨，同比增166.2万吨，库存可用天数12.7天，环比增0.4天，同比增2.5天；247家钢厂库存787.3吨，环比降9.0吨，同比增46.1吨，库存可用天数12.8天，环比降0.2天，同比增0.9天；5港口库存304.27万吨，环比增14.12万吨，同比降105.96万吨；314家洗煤厂库存295.0万吨，环比增10.6万吨，同比降95.7万吨；523家炼焦煤矿库存165.6万吨，环比增1.1万吨，同比降148.9万吨；蒙5精煤基差1月 -68元/吨，环比增16元，同比降8元；5月 -114元/吨，环比增38元，同比降10元；9月 -167元/吨，环比增51元，同比降17元；价差1月 -5月 -129.5，环比增10.0，同比降48.0；5月 -9月 -78.5，环比增5.5，同比降34.0 [68][69][90][91] 铁合金 - 现货价格：锰矿天津港半碳酸锰块Mn36%南非产33.8元/干吨度，周环比持平，同比增1.3元；硅锰内蒙6517现货价5620元/吨，周环比降40元，同比降530元；硅铁内蒙72现货价5220元/吨，周环比降30元，同比降880元 [99] - 锰矿库存：10月31日港口库存合计431.4万吨，周环比降11.3万吨，同比降192.8万吨；天津港383.9万吨，周环比降2.5万吨，同比降162.2万吨；钦州港47万吨，周环比降8.8万吨，同比降16.1万吨 [102] - 产量：硅锰上周产量201880吨，周环比降5845吨，同比增12250吨，日均产量28840吨，周环比降835吨，同比增1750吨，开工率40.24%，周环比降2.75个百分点，同比降2.82个百分点；硅铁上周产量11.41万吨，周环比增0.09万吨，同比降0.27万吨，日均产量1.63万吨，周环比增0.013万吨，同比降0.0385万吨，开工率36.26%，周环比增0.18个百分点，同比降3.63个百分点 [104][107][111] - 需求量：上周五大钢种硅锰需求量121113吨，周环比降3379吨，同比降4123吨；硅铁需求量19813.7吨，周环比降462吨，同比降661吨 [112] - 库存：11月7日硅锰库存319500吨，周环比增5000吨，同比增96500吨；硅铁库存78690吨，周环比增6700吨，同比增16720吨；10月硅锰库存平均可用天数15.7天，环比降0.23天，同比增0.73天；硅铁15.67天，环比增0.15天，同比增1.04天 [116][119] - 进口量/产量：9月锰矿进口308.49万吨，环比降11.51%，同比增13.09%，1 - 9月累计进口2377.37万吨，同比增10.07%；10月硅锰产量91.57万吨，环比增1.92%，同比增13.4%，1 - 10月合计843.42万吨，同比降0.15%；10月硅铁产量50.53万吨，环比增3.5%，同比增0.32%，1 - 10月合计462.45万吨，同比增1.24% [122] - 钢厂采购价格：10月河钢硅锰6517采购价5820元/吨，环比降200元，同比增20元；河钢硅铁FeSi75 - B采购价5660元/吨，环比降140元；5月沙钢硅铁FeSi75 - B采购价5750元/吨，环比降250元，同比降1780元 [125]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，预计短期价格高位运行，关注宏观情绪、矿端消息、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况和消费释放情况 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修时间大多在1月中下旬，复产预计在正月十一至十六，停产预计影响总产量74.1万吨 [3] - 安徽省6家短流程钢厂，1家1月5日已停产，大部分1月中旬左右停产，个别1月20日后停产，停产日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [3] - 成材昨日震荡下行，价格创新低，供需双弱、市场情绪悲观致价格重心下移，今年冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 10月中国铝土矿产量环比减2.25%，同比减6.96%，山西及河南受影响停产矿山需政府批复复产，部分合规矿山有望小范围复产 [3] - 区域内铝土矿供应偏紧，进口货源充足，部分矿企提高进口高温矿用矿比例，预计国产铝土矿价格短期持稳 [3] - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率61.6%，环比降0.6个百分点，铝线缆开工率环比降2个百分点，铝型材开工率降至52.6%，铝板带及铝箔龙头企业开工率小幅下滑 [3] - 11月6日国内主流消费地电解铝锭库存62.20万吨，较周一降0.5万吨，较上周四涨0.3万吨，11月国内铝锭弱累库压力加大 [3] - 宏观支撑强，外强内弱，供应炒作减产致LME仓单不足，价格高位运行，短期淡季下游走弱、累库压力加大，预计价格短期高位震荡 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材回归基本面逻辑，偏弱震荡；原材料回调运行 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 上周247家钢厂盈利率较上周下降5.19%至39.83%，同比减少19.91个百分点；高炉开工率环比增加1.38%至83.13%；高炉炼铁产能利用率减少0.8%至87.81%；日均铁水产量降2.14万吨至234.22万吨 [2] - 成材上周以震荡回落为主，螺纹钢价格在跌至3000整数关口后有支撑，热卷跌至3200上方 [2] - 此前宏观市场利好带动钢价反弹，宏观利好褪去后钢价回归基本面逻辑 [2] - 当前钢材下游需求偏弱，房地产市场持续低迷，汽车、家电等出现降温迹象，且钢材库存偏高，均对钢价带来压力 [2] 原材料 - 原材料观点为回调运行 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期国内煤矿产量未见修复，支撑市场挺价信心；需求处于缓慢回落趋势中，注意压力向原材料端的传导，焦煤价格关注1320元/吨一线压力 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周煤焦期价震荡运行，总体表现强于钢矿，现货市场总体稳中偏强，国内煤价再度上涨，焦价第三轮提涨陆续落地，部分区域焦企开始第四轮提涨 [3] 基本面情况 - 供应端：上周山西煤矿进一步减产，吕梁区域减量明显，柳林区域国有大矿自主控产，精煤日均产量降至73.8万吨，环比降2万吨，同比降4.6万吨，产量回落刺激市场看涨情绪渐增 [3] - 需求端：钢厂利润延续收缩趋势，盈利率降至40%以下，日均铁水产量降至234.22万吨，较前一周降2.14万吨，当前盈利率水平暂不会导致钢厂大规模减产，后期关注盈利情况变化及钢厂减产动作 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材在供需双弱格局下价格重心下移，预计震荡整理运行，关注宏观政策和下游需求情况 [1][2] - 铝锭预计价格短期偏强运行，关注宏观情绪、矿端消息、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况和消费释放情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产预计影响建筑钢材总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [1][2] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比下降40.3%，同比增长43.2% [2] - 成材昨日震荡下行价格创新低，冬储低迷对价格支撑不强 [2] 铝锭 - 沪铝偏强运行，美国劳动力市场疲软增加美联储降息预期，市场关注特朗普贸易政策及美国政府长期关门风险 [1] - 氧化铝市场供需宽松，价格承压，行业盈利收缩，环保政策或制约生产 [2] - 下游电解铝企业采购意愿不强，原料库存累积至320.2万吨，行业总库存升至459.9万吨 [2] - 本周国内铝下游加工龙头企业开工率61.6%，环比降0.6个百分点，铝线缆、铝型材、铝板带及铝箔开工率均下滑 [2] - 11月6日国内主流消费地电解铝锭库存62.20万吨，较周一降0.5万吨，较上周四涨0.3万吨，11月弱累库压力加大 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周五大钢材品种供应、总库存、消费量均下降，汾渭区域高炉开工数减少，铁产量降低，成材昨日震荡运行价格小幅反弹，宏观利好告一段落后钢价回归基本面，房地产市场低迷，行业基本面变化不大，钢价仍面临压力，原材料回调运行 [1] 相关目录总结 逻辑 - 本周五大钢材品种供应856.74万吨，周环比降18.55万吨，降幅2.1%；总库存1503.57万吨，周环比降10.19万吨，降幅0.67%；周消费量866.93万吨，降5.4%，其中建材消费环比降7.2%，板材消费环比降0.2% [1] - 汾渭区域13家钢铁生产企业，实际开工高炉23座，较之前减少1座，开工率67.65%；高炉实际生产铁量70.25万吨，较上周减少1.15万吨，产能利用率72.31% [1] 观点 - 成材震荡运行价格小幅反弹，钢价回归自身基本面，面临压力，原材料回调运行 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美联储“降息 + 止缩表”，12 月降息概率大，政策后续灵活且具不确定性；欧元区经济阶段扩张但结构分化，欧洲央行短期利率调整可能性有限 [56] - 国内前三季度经济符合预期，虽有消费和投资压力，但政策助力下保持平稳，四季度中美关系缓和与财政发力利于目标实现 [57] - 铝市场基本面受矿端和需求淡旺季影响，价格关注 20500 支撑和 21500 - 21800 压力 [105] - 锌市外强内弱持续，11 月价格预计在 21500 - 23000 元/吨区间震荡 [149] - 锡锭供需双弱，供应偏紧主导价格，价格震荡偏强运行 [176] 根据相关目录分别进行总结 宏观 市场运行逻辑 - 美国经济承压，制造业与服务业不佳、就业降温、物价回落，美联储 10 月降息并止缩表，12 月降息概率大，后续政策不确定 [19][24] - 欧元区经济阶段扩张，服务业驱动、通胀接近目标但核心持平、就业稳定，制造业衰退、区域失衡 [26] - 国内经济前三季度平稳，投资下行、消费放缓、出口有韧性，价格指数有修复，景气指数显示制造业收缩但新动能扩张 [34] 行情走势判断 - 海外美联储政策转向，12 月降息概率大，政策不确定；欧元区经济短期靠服务业，长期需解决多问题，欧洲央行短期利率调整可能性有限 [56] - 国内经济前三季度平稳有韧性，四季度中美关系缓和与财政发力利于目标实现 [57] 后期关注/风险因素 - 海外经济走势及货币政策、美国关税政策、国内增量政策、终端需求情况 [60] 铝 市场运行逻辑 - 10 月沪铝价格偏强，受宏观和基本面支撑；成本端铝土矿价格维稳、氧化铝过剩、电解铝成本或降 [62] - 电解铝运行产能高，进口亏损扩大；废铝精废价差扩大，行业受政策影响；需求端加工和终端进入淡季，库存去库或暂缓 [80][88][100] 行情走势判断 - 宏观上美联储 12 月降息概率大，国内财政发力；基本面矿端影响氧化铝价格，需求入淡季，库存累库压力大，价格关注 20500 支撑和 21500 - 21800 压力 [105] 后期关注/风险因素 - 宏观政策、海外事件、矿端复产发运、库存走势、终端需求 [107] 锌锭 市场运行逻辑 - 10 月锌价回调后走高，外强内弱；锌精矿年底产量或回落，加工费下滑，进口亏损扩大 [110][113] - 精炼锌 11 月产量或降，进口低位，国内库存压力有望缓解；消费短期分化、中长期有压力 [124][132] 行情走势判断 - 11 月锌矿供应或稳，加工费或降；锌锭或减产，出口或缓解过剩；需求入淡季，库存矛盾或缓和，价格预计在 21500 - 23000 元/吨区间震荡 [148][149] 后期关注/风险因素 - 国内政策、锌锭库存、锌冶炼厂生产情况 [151] 锡锭 市场运行逻辑 - 9 月锡矿进口量降，缅甸复产慢，其他国家进口减少；10 月冶炼厂开工率回升，加工费低 [153][157] - 下游需求有支撑但增速放缓，半导体受益 AI 发展，汽车产销增长年末放缓，家电市场年底增长降速 [159] 行情走势判断 - 矿端供应偏紧，冶炼厂原料缺，加工费低；下游需求有支撑但增速放缓，锡锭供需双弱，供应偏紧主导价格，价格震荡偏强运行 [176] 后期关注/风险因素 - 缅甸佤邦复产、美国贸易和美联储政策、中国消费类政策 [178]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美联储“降息 + 止缩表”标志货币政策重大转向，12月降息大概率发生，后续政策灵活且具不确定性；欧元区经济“阶段扩张增强，结构分化加剧”，短期靠服务业支撑，长期需解决制造业等问题；国内前三季度经济符合预期，有韧性与活力，虽面临消费和投资压力，但政策助力下有望实现全年增长目标 [1][2][54][55] - 房地产市场对建材中性偏空，钢材出口表现较好，库存累积对钢价有压力，粗钢产量下降，汽车市场增长但后续增幅或放缓，家电市场四季度降速、全年小幅增长，11月钢价承压，大幅下跌空间不大，价格重心下移后低位整理 [6][7][84][85] - 10月铁矿石供强需弱，宏观驱动价格，11月宏观驱动减弱，交投回归现实端；供给端压力或减弱，需求延续下滑，库存累积速度放缓或回落，价格区间震荡 [12][114][115] - 10月煤焦市场反弹，后市上行压力显现，持续性取决于需求韧性；11月供应稳增、需求季节性下滑、库存或累积，基本面支撑转弱，焦煤主力合约价格参考1050 - 1330元/吨区间 [15][147] 根据相关目录分别进行总结 宏观 市场运行逻辑 - 美国经济承压、就业恶化，10月美联储降息25基点并结束缩表；制造业震荡低迷、服务业增速放缓，劳动力市场降温，物价指数超预期回落 [21][22][25] - 欧元区经济“阶段扩张增强，结构分化加剧”，服务业PMI创新高拉动扩张，通胀接近目标，但制造业衰退，区域失衡；劳动力市场阶段性稳定，物价指数整体降温、核心持平 [27][29][30] - 国内前三季度GDP累计同比增长5.2%，经济平稳增长；投资低迷，基建、制造业、房地产投资均有问题；消费增速放缓，结构性矛盾突出；进出口表现超预期，出口有韧性；价格指数有修复态势，景气指数显示经济运行复杂 [32][37][41][44][46] 行情走势判断 - 海外美联储政策转向，后续灵活不确定，欧元区经济短期靠服务业，长期待解决多问题；国内经济有韧性活力，中美关系缓和与财政发力助四季度实现目标 [54][55] 后期关注/风险因素 - 海外经济走势、货币政策变化、美国关税政策演变、国内增量政策、终端需求情况 [57] 成材 市场运行逻辑 - 房地产市场对建材中性偏空，投资、销售等指标不佳，市场止跌回升需时间 [59][60] - 9月钢材出口超千万吨，出口向高端化和多元化转型，四季度月均出口或超900万吨 [64] - 螺纹钢和热卷库存超往年同期，去库速度慢，11、12月库存压力将显现 [66] - 粗钢产量四季度减量，全年或降至9.5亿吨，结构上螺纹钢降、热卷升 [68][70] - 汽车市场需求旺盛，新能源汽车增长快，但年末或降温 [71][74] - 家电市场产量复杂，11月排产下滑，出口表现分化 [75][78][82] 行情走势判断 - 钢价11月承压，大幅下跌空间不大，价格重心下移后低位整理 [85] 后期关注/风险因素 - 美国贸易政策变化、国内超预期宏观刺激政策 [87] 铁矿石 市场运行逻辑 - 10月供强需弱，宏观驱动价格，下旬价格逼近7月高点，产业现实弱、宏观预期暖 [89][91] - 进口端连续四月同比增加，国产矿环比下降；11月供给端压力或减弱，澳矿发运或降，巴西平稳，非主流矿难增量，国产矿偏弱 [92][99][101] - 10月国内需求走弱，出口韧性不足，高炉利润压缩，11月需求下滑，补库需求或支撑价格 [102] - 10月港口库存累积，11月供需两端减弱，需求端弹性大，库存累积速度或放缓或回落 [107] 行情走势判断 - 11月宏观驱动减弱，交投回归现实端；价格区间震荡，连铁主力合约760 - 800元/吨，对应外盘100 - 105美金/吨；策略以区间操作和备兑看涨期权为主 [114][115][116] 后期关注/风险因素 - 外矿发运稳定性、国内政策增量、钢厂利润下滑速度 [118] 煤焦 市场运行逻辑 - 2025年10月煤焦市场反弹，期货价格上涨，现货焦煤价格涨，焦炭完成两轮提涨；宏观氛围和基本面因素促使市场偏强 [121][123] - 焦煤产量稳中有增，蒙煤通关回升，库存压力暂时不大，四季度趋于增库 [124][128][135] - 焦炭产量增幅或收窄，铁水产量处高位但淡季或下滑，库存处于中位水平，后期有增库趋势 [138][141][143] 行情走势判断 - 11月煤焦市场上行压力显现，基本面支撑转弱，价格运行参考焦煤主力合约1050 - 1330元/吨区间 [147] 后期关注/风险因素 - 煤焦钢生产节奏、进口煤量变化、需求负反馈压力传导 [149]