行业 聚烯烃日报 日期 2025 年 10 月 10 日 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 028-86630631 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03134307 能源化工研究团队 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 研究员：李捷,CFA（原油燃料油） 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 研究员：彭浩洲（尿素、工业硅） 研究员：刘悠然（纸浆） 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱） 请阅读正文后的声明 每日报告 | 表1：期货市场行情 | ...

日期 2025 年 10 月 10 日 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com 研究员：林贞磊 021-60635740 linzhenleil@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰 021-60635727 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 研究员：余兰兰 期货从业资格号：F0301101 新棉上市阶段，承压运行 行业 棉花 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 月度报告 观点摘要 请阅读正文后的声明 - 2 - ＃summary＃基本面：宏观方面，美联储 9 月 17 日降息 25 基点兑现市场 预期，中美元首通话经贸谈判继续推进。国内市场，8 月 CPI 同比下 ...

报告基本信息 - 报告名称：《欧线集运月报》 [1] - 报告日期：2025年10月9日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 9 - 10月是传统淡季，运力调控有限，供给压力仍在，但船司为年末长约季挺价，调涨10月下半月运价，虽宣涨力度难全落地，但大概率形成触底回升趋势，中东局势升温有望支撑远月，12月存在低多机会 [7][26] 各部分总结 9月行情回顾 - 9月出货淡季且运力充足，船司揽货压力大，下调运价，下旬线上运价现货大柜最低至1400美元，期货跟随下跌，10月合约最低至1046点；月末船司为年底长约造势，宣涨10月下旬运价，提振远月期货合约预期，12合约明显修复，整月EC期货先跌后修复，远月合约预期改善 [10] - 给出欧线集运期货9月交易数据汇总，包括各合约收盘价、月最高、月最低、结算价、月涨跌、月涨跌幅、月日均交易量、持仓量、仓差等信息 [11] 运价现货报价情况 - 长约季临近，船司提涨运价，以上海至鹿特丹航线为例，马士基10月第三周开舱大柜1810美元，最高涨至1911美元，达飞等主流航司上半月大柜报价1400 - 1620美元，下半月2000 - 2220美元，涨幅约600美元；但国庆节后整体装载预报率偏低，价格可能难落地，需关注其余航司跟进情况 [15] 集运供需分析 需求端 - 中国8月出口边际放缓，以美元计出口总额3218.1亿美元，同比增长4.4%，增速较上月回落2.8个百分点，不及预期；主要因关税影响落地和“抢出口”降温，进口同比增速回落至1.3%，内需不足且受国际大宗商品价格走低拖累；9月新出口订单指数回升1个百分点，BDI指数环比大涨，外需有韧性 [16] - 9月欧洲经济景气改善但结构分化，欧盟经济景气指数回升0.6个百分点至95.5%，标普欧元区9月综合PMI初值51.2%，但主要是服务业改善，制造业PMI初值49.5，较前期回落1.2个百分点；分国别来看，德国服务业PMI跳至52.5%，法国因政府倒台和预算削减谈判僵局受影响，德法制造业景气下滑，欧元区服务业通胀虽缓解但仍偏高，远期需求有下行风险，对运价涨价支撑有限 [18] 供给端 - 潜在运力方面，24年7月以来全球新承接集装箱船订单增长，造船手持订单和完工量高于往年同期，今年集运船手持订单量高增，8月增速加快，后期新船交付或使集运运力保持较高增长 [20] - 实际运力方面，10月空班增加，周均运力降至25万TEU左右，但仍处淡季偏高水平，11月周均运力升至28.6万TEU左右，远期运力供给压力仍存，需关注船司是否增加停航空班计划 [20] - 红海方面，巴以冲突升温，年内红海延续绕航概率大，不会带来额外运力供给压力 [22] 后市展望 - 9 - 10月为传统淡季，运力调控有限，供给压力仍存，但船司为年末长约季挺价调涨10月下半月运价，虽宣涨力度难全落地，但大概率形成触底回升趋势，中东局势升温有望支撑远月，12月存在低多机会 [26]

报告行业投资评级 - 超配黄金和蓝筹股 [5][60] - 中配利率债和成长股 [5][60] - 低配信用债、原油和货币 [5][60] 报告的核心观点 - 2025年1月中旬至3月因特朗普激进改革诱发美国风险，资金追逐海外资产；4月初关税引发市场海啸，后形势缓和，美联储降息利多环球股市和贵金属，商品市场分化 [5][7] - 特朗普主导体系重组框架基本完成，中美贸易僵局或维持，美联储重启降息但步伐缓慢，中国经济政策重心或转向调结构 [5] - 宏观环境利多贵金属和股市、略利多工业商品但利空债券，A股风险偏好与盈利矛盾加大，建议增配债券 [5] 各目录总结 2025年1 - 9月份宏观市场回顾 - 1 - 3月美元和美债利率走弱，资金流向海外；4月初关税冲击市场，后形势缓和，美联储降息利多股市和贵金属，商品市场分化 [7] 宏观环境评述 中国内部需求继续走弱 - 8月内部需求走弱，外需有韧性，预计完成全年经济增长目标问题不大，政策重心在中长期改革，货币流动性充裕 [8] - 1 - 8月固定资产投资增速下滑，8月社零消费和工业产出增速回落，供需失衡通缩压力大 [9][10] - 1 - 8月房地产销售、竣工和新开工面积累积同比萎缩，库存压力缓解但仍处高位，房价下行 [12] - 8月CPI同比萎缩，PPI同比萎缩收窄，出口增速回落但有韧性 [15][17] - 1 - 8月财政收入增速加快，支出增速放缓，预计全年赤字增加；新增社融靠财政支撑，8月社融存量和M2同比增速放缓 [18][21][22] - 9月制造业PMI回升但仍处萎缩区间，服务业PMI回落，建筑业和综合PMI回升；新型政策性金融工具规模5000亿，将推动投资 [24][25] 美国经济复苏但就业偏弱 - 上半年经济波动疲软，下半年增长动能恢复；就业市场供需双弱，失业率上升但未达衰退阈值，通胀增速企稳回升 [27][29][33] - 9月制造业PMI上升但仍处萎缩区间，非制造业PMI回落 [36] 美联储重启降息进程 - 9月降息25BP，开启第二阶段降息；因关税框架确定、就业市场疲软、通胀压力受抑制而降息 [37][39] - 预计2025年还有两次降息，2026 - 2027年降息幅度减少；降息为风险管理型，后续步伐缓和 [42][45] 资产市场分析 - 中国国债利率中期下行但速率受制约，美债利率下半年高位运行；美元指数下半年先抑后扬 [48][49][52] - 人民币兑美元汇率震荡偏强但有压力；全球股市上涨，A股风险偏好与盈利矛盾加大 [53][54][55] - 商品市场整体上涨，下半年或高位宽幅震荡，不同品种受不同因素影响 [57] 中期资产配置 - 股市估值修复，债市受抑制，商品价格受压；建议超配黄金和蓝筹股，中配利率债和成长股，低配信用债、原油和货币 [58][59][60]

报告基本信息 - 报告名称：国债月报 [1] - 报告日期：2025年10月9日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 10月债市利空仍存而利多不足 虽9月经济数据边际走弱但对市场提振有限 股市偏强、公募新规冲击等利空频出 债市情绪偏弱 展望10月 利空有十五五规划和财政加码提振宽信用预期等 利多有经济数据放缓提振宽松预期等 但货币宽松难落地 10月或进入利空出清窗口期 债市有望企稳 反攻需等待宽松预期升温 建议等待债市更优配置价值机会 或在四季度中后期出现 [8] 各目录总结 9月行情回顾 国内债市行情回顾 - 9月债市多空交织宽幅震荡 国债期货全月收跌 月初股市冲高回落提振债市 9月5日证监会新规引发债基成本上升担忧 机构卖出现券致债市回调 中下旬央行重启购债预期升温 但股市等扰动仍存 债市震荡加剧 按久期中性配平后30年国债期货调整幅度最大 5年最小 [11] - 9月利率曲线进一步陡峭 资金面宽松支撑债市 公募赎回新规冲击短端2年期品种 长端受股市压制上行幅度大 [14] - 9月国债期货基差有所收窄 短端品种受资金宽松支撑表现平稳 基差变动不大 长端品种基差持续收窄 期货表现更强 [15] 海外市场行情回顾 - 9月美联储如期降息25bp 年内或仍有50bp空间 但委员对后续路径存在分歧 市场与美联储官方分歧也较大 当前利率价格已充分反映降息预期 后期继续降息难使长端美债收益率大幅下行 除非美国经济显著恶化或特朗普挑战美联储独立性 [18] 资金面回顾 - 9月MLF和买断式逆回购净投放规模持平 加码短期逆回购投放呵护资金 MLF净投放3000亿元 买断式逆回购净投放3000亿元 月末重启14天逆回购呵护跨季资金 [23] - 资金利率月末季节性走高但不紧张 DR007较月初走高但低于往年同期 同业存单利率平稳 资金面整体平稳 月末银行 - 非银价差走高受跨季影响 预计跨季过后恢复平稳 [23] 债市环境分析 基本面情况 - 8月国内经济活动放缓 信用扩张方面 实体贷款融资意愿弱 8月新增社融25668亿元 同比少增4655亿元 表内人民币信贷是主要拖累 企业和居民中长期贷款同比下降 信用扩张靠政府端支撑 实体端需求不佳 积极信号是M1同比增速连续5个月回升至6% [34][36] - 实体经济活动方面 8月各项经济数据放缓 出口以美元计同比增长4.4% 增速回落2.8个百分点 不及预期 进口同比增速回落至1.3% 内需不足且受大宗商品价格走低拖累 通胀方面 CPI同比下降0.4% 核心CPI同比增长0.9% 创近18个月新高 PPI同比下降2.9% 降幅收窄 但后期或仍偏弱修复 消费从5月以来走弱 8月社零同比增长3.4% 增速下降 环比增速转正但弱于同期均值 投资方面 制造业、基建、房地产投资下滑 基建后期或企稳回升 地产仍在深度调整 [40][43] - 9月前瞻指标改善但隐忧仍存 官方制造业PMI环比回升0.4个百分点至49.8% 五大分项全面回升 生产端扩张是主要拉动 但国内需求偏弱未明显改善 非制造业商务活动指数环比下降0.3个百分点至50.0% 建筑业和服务业景气下滑 [49] - 9月高频指标显示供需分化 生产方面 9月是传统旺季 叠加反内卷支撑 开工指标回升 需求端 外需有韧性 内需指标偏弱 [52] 政策面 - 货币政策短期加码宽松可能性不大 8月货币政策执行报告强调落实已出台政策 出台增量政策意愿不急 基本面经济未失速下滑 股市预期改善带来宽信用效果 需为贸易谈判保留政策空间 财政端后期或扩大赤字规模 关注10月中下旬或11月初人大常委会增发特别国债可能 若增发政府债 央行重启购债对冲可能性抬升 [59] 资金面 - 10月资金面预计平稳宽松 刚性缺口不大 需关注增发政府债冲击 外汇占款预计延续前三月均值下降722亿元 央行投放预计公开市场净投放 货币发行10月双节后现金回流 预计下降818.52亿元 缴准10月压力减弱 预计约868亿元资金回流 政府存款方面 财政收支10月净收入规模和对流动性扰动或低于往年均值 政府债发行10月净融资规模约1.08万亿元 较三季度下降 但需关注增发国债可能 [60][63] 下月行情展望 市场逻辑梳理及下月展望 - 10月债市利空仍存而利多不足 虽9月经济数据走弱但对市场提振有限 股市偏强等利空频出 展望10月 利空有十五五规划和财政加码等 利多有经济数据放缓等 但货币宽松难落地 10月或进入利空出清窗口期 债市有望企稳 反攻需等待宽松预期升温 建议等待债市更优配置价值机会 或在四季度中后期 [67] 套利策略展望 - 期现策略 IRR策略正套机会不明显 反套谨慎参与 主力合约无正套空间 30年和10年部分非CTD券有反套空间但有风险 基差策略关注做多短端合约基差 国内经济指标放缓 货币政策或针对宽信用发力 短端品种或向正常贴水修复 基差处于历史同期偏低水平 向上回归空间大 [68] - 跨期策略 次季03合约流动性不佳 不建议参与 [69] - 跨品种策略 短期关注做陡 10月资金面有望平稳但宽松难落地 更可能加码宽信用政策 长端继续上行 [69]

类别 贵金属月报 日期 2025 年 10 月 9 日 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 020-38909340 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 美联储重启降息进程金银价格狂 飙 请阅读正文后的声明 月度报告 近期研究报告 《宏观专题-20250918-特朗普政府 贸易关税政策梳理及宏观市场影响 分析（三）》 《宏观专题-20250821-特朗普政府 贸易关税政策梳理及宏观市场影响 分析(二)》 《宏观专题-20250815-特朗普政府 贸易关税政策梳理及宏观市场影响 分析(一)》 《宏观专题-20250724-从 CIP 指数 观察中国制造业的国际竞争力》 宏观专题-20250306-特朗普 2.0 新 政阶段性回顾：回归保守价值观、 回归丛林 ...

报告基本信息 - 报告名称：镍日报 [1] - 报告日期：2025 年 9 月 30 日 [2] - 研究团队：有色金属研究团队 [3] - 研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 行情回顾与操作建议 - 行情回顾：29 日沪镍主力 2511 较上日下跌 0.61%报 121100；金川镍平均升水较上日下跌 50 报 2300，国产电积镍升贴水报 -100 - 200；8 - 12%高镍生铁均价较上日下跌 0.5 至 954.5 元/镍点，电池级硫酸镍均价较上日上涨 60 至 28260 元/吨 [7] - 市场分析：印尼 10 月将开启 26 年审批工作，RKAB 审批或扰动明年初矿端供应，部分冶炼厂或四季度提前备货，预计年内镍矿深跌有限或小幅上涨；NPI 在成本支撑和需求回暖预期下偏强，但不锈钢终端改善空间有限，镍铁企业利润修复明显，后续上涨空间受限；双节备货需求支撑镍盐价格偏强 [7] - 操作建议：纯镍过剩压力仍存，但当前受镍矿及成本支撑难深跌，近期 NPI 和硫酸镍价格偏强，关注印尼供应端消息，沪镍底部支撑参考上移至 12 万一线；长假将至，建议轻仓过节控制风险 [7] 行业要闻 - 刚果民主共和国：考虑将钴出口禁令延长至少两个月，矿业部决定需总统府批准，预计周日或下周一出台正式文件，消息或带动 MHP 钴系数上涨，若确认延长禁期，冶炼企业库存或维持安全水平以下 [8][10] - 中国央行：行长潘功胜表示“十五五”及下一步金融改革将在中央部署后沟通，我国金融体系总体稳健、市场运行平稳，应对美联储降息将综合应用货币政策工具保证流动性充裕 [9] - 印尼：森林执法工作组将对矿山展开集中整治，此前已接管 330 万公顷非法棕榈园，行动旨在收回森林控制权，企业需返还非法利润，部分案件或刑事调查，被查封矿山交国企部管理 [9] - FPX Nickel：宣布 2025 年参与两项可持续发展倡议，加入加拿大矿业协会并遵循其框架，签署加入联合国全球契约，体现环保、透明和责任价值观 [9]

行业 集运指数日报 日期 2025 年 9 月 30 日 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 请阅读正文后的声明 - 2 - 每日报告 | | | 表1：集运欧线期货9月29日交易数据汇总 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 前结算 价 | 开盘价 | 收盘价 | 结算价 | 涨跌 | 涨跌幅 （%） | 成交量 | 持仓量 | 仓差 | | EC2510 | 1,150.8 | 1,141.0 | 1,115.0 | 1,122.0 | -35.8 | -3.11 | 16679 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月29日螺纹钢、热卷期货主力合约2601继续震荡下滑 五大材周产量连续3周回落后转为回升，需求回升至7月中旬以来新高，社会库存回落 原料市场钢厂节前积极补库 综合来看，预计9月下旬至10月上旬钢材市场将在回调整固后二次反弹，需关注成材利润恢复节奏和钢厂、焦化厂补充原料库存意愿带来的行情变化 [5][9] 各目录总结 一、行情回顾与后市展望 - **期货价格表现**：9月29日，螺纹钢、热卷期货主力合约2601继续震荡下滑，分别逼近7月9日以来新低3075元/吨和7月18日以来新低3282元/吨 螺纹钢、热卷、不锈钢期货主力合约均下跌，成交量和持仓量有不同变化，资金流出 [5] - **期货持仓情况**：9月29日，螺纹钢、热卷、不锈钢、焦炭、焦煤、铁矿石等黑色系期货前20多头和空头持仓及持仓变化不同，多空对比和偏离度也不同 [6] - **现货市场动态与技术面走势**：9月29日，部分螺纹钢和热卷市场价格下跌 螺纹钢、热卷2601合约日线KDJ指标继续下滑，螺纹钢2601合约日线MACD红柱连续5个交易日收窄且近于死叉，热卷2601合约日线MACD前一日死叉后绿柱明显放大 [7] - **后市展望**：五大材周产量回升，需求创新高，社会库存回落 原料市场钢厂积极补库，澳巴铁矿石发运量增幅收窄、到港量创新高，吨焦利润亏损、焦炭现货提涨，焦化厂和港口焦炭库存不高，矿山精煤库存走低、炼焦煤现货价格走高 预计9月下旬至10月上旬钢材市场将在回调整固后二次反弹，需关注成材利润恢复节奏和钢厂、焦化厂补充原料库存意愿带来的行情变化 [9] 二、行业要闻 - **水利建设**：“十四五”以来，我国水利建设完成投资连续3年突破万亿元，2024年达13529亿元创历史新高，预计“十四五”时期将达5.4万亿元 新开工重大水利工程172项，水利基础设施体系不断优化 [10] - **民营企业座谈会**：9月28日，国家发展改革委主任郑栅洁主持召开民营企业座谈会，将实施务实举措激发民间投资活力，促进民营经济健康发展 [10] - **地方政府债券发行**：2025年8月，全国发行地方政府债券9801亿元，其中一般债券3056亿元、专项债券6745亿元 [10] - **河北经济运行**：1至8月，河北省九大工业主导产业均增长，先进钢铁等5个主导产业增加值增速高于全省平均水平，先进钢铁增长14.1% [11] - **企业动态**：中国平煤神马集团审议通过战略重组工作计划；九丰能源拟出资不超过34.55亿元投资新疆煤制天然气项目；开滦能源化工为子公司提供1亿元担保；华泰证券研报分析火电、水电等行业情况；8月汽车商品进出口总额环比增长、同比略降，整车进口量和金额同比大幅下降 [11] 三、数据概览 - 包含钢材五大品种周产量、钢厂库存、社会库存，主要市场螺纹钢和热卷现货价格，高炉和电炉开工率与产能利用率，全国日均铁水产量，钢材五大品种表观消费量，上海螺纹和热卷现货与1月合约基差等数据图表，数据来源为Mysteel和建信期货研究发展部 [14][16][27][30][33]

行业 锌期货日报 日期 2025 年 9 月 30 日 021-60635740 期货从业资格号：F3075681 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 | 表1：期货市场行情 | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 单位：元/吨 | | 开盘 | 收盘 | 最高 | 最低 | 涨跌 | 涨跌幅 | 持仓量 | 持仓量变化 | | 沪锌 | 2510 | 21900 | 21755 | 21910 | 21625 | -255 | -1.16 | 14660 | -7688 | | 沪锌 | 2511 | 21930 | 21800 | 21950 | 21665 | -235 | -1.07 | 142400 | 16314 | | 沪锌 | 2512 | 21920 | 2 ...