报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下半年工业硅产业处于落后产能加速出清和去库进程，价格将宽幅震荡，供给端西南企业生产计划落地，需求端光伏产业或拉动需求，库存有望去化 [4] - 下半年多晶硅市场受基本面与“反内卷”逻辑交替影响，基本面或使产能释放，需求增量有限，库存去化需时间，“反内卷”逻辑若达成整合协议或改善产业困境 [8] 各目录总结 工业硅&多晶硅期货价格区间 - 工业硅主力合约宽幅震荡，当前波动率41.9%，日涨跌 -0.09%，当前波动率历史百分位96.6%，日涨跌 -0.2%；多晶硅主力合约宽幅震荡，当前波动率48.75%，日涨跌2.83%，当前波动率历史百分位85.61%，日涨跌1.6% [2] 工业硅&多晶硅风险管理策略建议 - 库存管理方面，产品库存偏高有存货减值风险时，可做空期货锁定利润，卖出看涨期权，买入虚值看跌期权 [2] - 采购管理方面，未来有生产计划原料有上涨风险时，可买入期货远期合约锁定采购成本，卖出看跌期权，买入虚值看涨期权 [2] 工业硅核心逻辑 - 下半年处于落后产能出清和去库进程，供给端西南企业生产计划落地，需求端光伏产业或拉动需求，库存有望去化，价格宽幅震荡 [4] 工业硅利多解读 - “反内卷”政策提振市场情绪，成本端下行空间有限，需求端表现超预期 [5] 工业硅利空解读 - 丰水期西南工厂开工产能释放，下游多晶硅企业产业整合或使需求走弱 [6] 多晶硅核心逻辑 - 下半年受基本面与“反内卷”逻辑交替影响，基本面或使产能释放，需求增量有限，库存去化需时间，“反内卷”逻辑若达成整合协议或改善产业困境 [8] 多晶硅利多解读 - 未来行业或出台整合计划，美国法案刺激光伏项目建设带动需求 [8] 多晶硅利空解读 - 产业整合计划未落地库存将累积，第二批注册品牌企业公布 [8] 工业硅期货数据 - 主力合约收盘价9690元/吨，日涨1.73%，周涨10.81%；成交量1172879手，日跌30.27%，周涨13.53%；持仓量336274手，日涨0.45%，周跌11.75% [11] - SI2511合约收盘价9580元/吨，日涨2.30%，周涨10.50%；成交量201269手，日跌29.34%，周涨135.61%；持仓量106702手，日涨6.23%，周涨8.04% [11] - SI09 - 11月差本期值110元/吨，日跌31.25%，周涨46.67%；SI11 - 12月差本期值 - 265元/吨，日涨0.00%，周跌10.17% [13] 工业硅现货数据 - 华东553最新价10100元/吨，日涨1%；华东421最新价10350元/吨，日涨0.98%；华东553基差410元/吨，日跌13.68%；华东421基差660元/吨，日跌8.97%；华东421 - 553价差250元/吨，日涨0.00% [15] 工业硅基差与仓单 - 仓单总计49776手，较上期跌3.55%；昆明交割库（周）8万吨，较上期跌0%；上海交割库（周）3.3万吨，较上期跌0%；天津交割库（周）10万吨，较上期跌8.16%；四川交割库（周）2.5万吨，较上期涨0.74%；江苏交割库（周）2.2万吨，较上期涨1.49%；浙江交割库（周）1.1万吨，较上期跌0%；新疆交割库（周）11.8万吨，较上期跌8.51% [22][23] 多晶硅期货数据 - 主力合约收盘价53765元/吨，日涨7.36%，周涨17.65%；成交量1123795手，日跌9.83%，周涨173.57%；持仓量172564手，日涨4.18%，周涨143.17% [25] - PS2509合约收盘价53765元/吨，日涨7.36%，周涨18.69%；成交量1246241手，日涨64.52%，周涨224.55%；持仓量165641手，日跌13.81%，周涨14.42% [25] - PS2511合约收盘价53430元/吨，日涨7.39%，周涨19.64%；成交量268085手，日涨101.70%，周涨400.07%；持仓量66724手，日跌13.52%，周涨11.55% [25] - PS08 - 09月差本期值115元/吨，日跌55.77%，周跌51.06%；PS08 - 11月差本期值310元/吨，日跌29.55%，周跌70.19%；PS09 - 11月差本期值335元/吨，日涨3.08%，周跌47.66%；PS11 - 12月差本期值 - 2060元/吨，日涨5.64%，周涨6.19% [27] 多晶硅现货数据 - N型多晶硅价格指数44.05元/千克，日涨0.00%；复投料46元/千克，日涨0.00%；致密料45元/千克，日涨0.00%；混包料43.5元/千克，日涨0.00%；颗粒硅44元/千克，日涨0.00%；颗粒硅30.5元/千克，日涨0.00% [32] - N型硅片价格指数1.1元/片，日涨0.00%；M10 - 182（130um）1.1元/片，日涨0.00%；M10 - 182（160um）1.03元/片，日涨0.00%；G12 - 210（130um）1.45元/片，日涨0.00%；G12 - 210（160um）1.58元/片，日涨0.00% [34] 多晶硅基差与仓单数据 - 多晶硅主力合约基差 - 9715元/吨，日涨61.11%，周涨1967.02%；PS2509合约基差 - 9715元/吨，日涨61.1%，周涨13778.6%；PS2511合约基差 - 9380元/吨，日涨64.42%，周涨 - 1745.61% [38] - 多晶硅仓单总计2780手，较昨日减240手 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜原油继续小幅下行，维持横盘窄幅震荡，波动中枢略有下移；美盘时段原油从日内低点反弹回升，因美欧接近达成15%关税协议，带动美股与原油同步走强，原油收复日内跌幅 [3] - 震荡调整中外盘原油多头减仓显著，市场多头情绪降温；过去两周原油放量下跌，成交适度放大时日线均收跌，市场多空博弈中价格倾向下行，呈震荡偏弱格局 [3] - 支撑端依赖消费旺季逻辑，但需求端对盘面支撑力度在时间与空间维度均弱化，且暂无新增利好驱动；若缺乏新利多因素，原油价格有转向下行风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场动态 - 美国至7月18日当周EIA原油库存-316.9万桶，预期-156.5万桶，前值-385.9万桶；战略石油储备库存-20万桶，前值-30万桶；库欣原油库存+45.5万桶，前值+21.3万桶；汽油库存-173.8万桶，预期-90.8万桶，前值+339.9万桶；精炼油库存+293.1万桶，预期-113.5万桶，前值+417.3万桶 [4] - 原油产量减少10.2万桶至1327.3万桶/日；商业原油进口597.6万桶/日，较前一周减少40.3万桶/日；原油出口增加33.7万桶/日至385.5万桶/日；炼厂开工率95.5%，预期93.4%，前值93.9% [4] - 上周美国原油库存连续第二周去库，缓解市场对库存累积担忧；美国原油库存处过去五年区间底部，为油价提供支撑；汽油和柴油库存分化，汽油库存减少173.8万桶，柴油库存增加45.5万桶，柴油库存整体基数偏低，短期内无明显累库压力 [4] - 欧盟和美国将达成贸易协议，对欧洲进口商品征收15%关税，类似特朗普与日本达成的协议 [5] - 5月沙特非石油出口增长6.0%，原油出口额同比下跌21.8%，商品出口同比下跌14.0% [5] - 俄罗斯黑海石油运输受阻，两个主要码头石油装载暂停，因进港安全新规定文书工作，预计情况一两天内解决 [5] - 伊朗副外长表示欧洲国家不应与美国协调立场，伊朗将对启动“快速恢复制裁”机制做出反应，是否退出《不扩散核武器条约》仍在讨论中，已同意国际原子能机构技术代表团未来两到三周访问德黑兰 [6] 全球原油盘面价格及价差变动 | 品种 | 2025 - 07 - 24 | 2025 - 07 - 23 | 2025 - 07 - 17 | 日度涨跌 | 周度涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 布伦特原油M + 2 | 68.8 | 68.51 | 69.52 | 0.29 | -0.72 | | WTI原油M + 2 | 64.79 | 64.49 | 66.23 | 0.3 | -1.44 | | SC原油M + 2 | 498.8 | 498.1 | 502.9 | 0.7 | -4.1 | | 迪拜原油M + 2 | 67.85 | 67.61 | 66.89 | 0.24 | 0.96 | | 阿曼原油M + 2 | 70.7 | 70.72 | 69.99 | -0.02 | 0.71 | | 穆尔班原油M + 2 | 71.36 | 70.89 | 69.81 | 0.47 | 1.55 | | EFS价差M + 2 | 0.66 | 0.98 | 1.63 | -0.32 | -0.97 | | 布伦特月差（M + 2 - M + 3） | 0.68 | 0.82 | 0.98 | -0.14 | -0.3 | | 阿曼月差（M + 2 - M - 3） | 1.72 | 1.98 | 0.98 | -0.26 | 0.74 | | 迪拜月差（M + 1 - M + 2） | 0.69 | 0.66 | 0.94 | 0.03 | -0.25 | | SC月差（M + 1 - M + 2） | 5.8 | 7 | 11.1 | -1.2 | -5.3 | | SC - 迪拜（M + 2） | 1.9378 | 1.877 | 3.7858 | 0.0608 | -1.848 | | SC - 阿曼（M + 2） | -1.1022 | -1.033 | 0.6158 | -0.0692 | -1.718 | [7] 图表相关 - 展示布伦特、WTI、SC、迪拜、阿曼、穆尔班原油期货价格连1季节性，布伦特、WTI原油月差（01 - 03）季节性，美国原油产量当周值、炼厂周度开工率、商业原油周度库存（不含战略储备）、库欣原油周度库存季节性，美国经济、成品油裂解和油价，全球不同区域成品油裂解，原油波动率和VIX，WTI CFTC非商业多头和空头持仓量等图表 [8][11][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铁合金在反内卷情绪驱动下缓慢上涨，周五收盘后工信部宣布出台钢铁等重点行业稳增长工作方案，加强市场对供给侧改革预期，近期黑色板块和煤炭价格支撑铁合金价格上涨，短期内价格偏乐观，目前供需矛盾不大，硅锰去库，硅铁库存高但受煤炭支撑，商品市场情绪有支撑但基本面共振驱动不强，需关注政策预期落地情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率25.65%，当前波动率历史百分位（3年）为69.0%；硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率15.48%，当前波动率历史百分位（3年）为28.5% [3] 铁合金套保 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心铁合金下跌，可做空SF2509、SM2509期货锁定利润，套保比例15%，建议入场区间SF为6200 - 6250、SM为6400 - 6500 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望按订单采购，可买入SF2509、SM2509期货提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间SF为5100 - 5200、SM为5300 - 5400 [3] 核心矛盾 - 上周铁合金因反内卷情绪缓慢上涨，工信部出台方案加强供给侧改革预期，黑色板块和煤炭价格支撑其上涨，短期内价格偏乐观，供需矛盾不大，硅锰去库，硅铁库存高但受煤炭支撑，商品市场情绪有支撑但基本面共振驱动不强，需关注政策落地情况 [4] 利多解读 硅铁 - 内蒙产区利润 -171元/吨（+90.5），宁夏产区利润 -44元/吨（+54） [7] - 本周企业库存6.35万吨，环比 -9.54% [7] - 铁水产量超预期增长 [7] 硅锰 - 政府对高耗能行业管控严格，行业可能进行产业结构调整和升级 [8] - 北方大区利润 -57.9元/吨（+100.58），南方大区利润 -393.26元/吨（+96.32） [8] - 企业库存21.63万吨，环比 -2.04%；仓单39.97万吨，环比 -6%；总库存61.6万吨，环比 -4.64% [8] - 铁水产量超预期增长 [8] 利空解读 硅铁 - 仓单库存10.98万吨，环比 +7.02%；总库存17.33万吨，环比 +0.29% [9] - 本周五大材需求量2万吨，环比 -0.99% [9] - 生产企业周度开工率为32.45%，环比上周 +1.25%，周度产量为10万吨，环比 +1.32% [9] 硅锰 - 长期来看，房地产市场低迷，黑色整体板块回落，市场对钢铁终端需求增长存疑，需求相对疲弱 [9] - 五大材需求量12.34万吨，环比 -1.2% [9] 硅铁日度数据 - 2025年7月24日，硅铁基差（宁夏）68，较前一日环比292，较上周环比 -74 [9] - 硅铁01 - 05为 -84，较前一日环比 -34，较上周环比 -32等多组数据 [9] 硅锰日度数据 - 2025年7月24日，硅锰基差（内蒙古）162，较前一日环比124，较上周环比 -38 [10] - 硅锰01 - 05为 -46，较前一日环比10，较上周环比 -34等多组数据 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日股指集体收涨，中证500、中证1000指数再创年内新高，两市成交额小幅缩量但维持年内较高水平 [6] - 受海南自贸港12月18日启动全岛封关运作消息影响，自贸区、免税店等相关概念板块领涨 [6] - 今日各品种合约基差和持仓量上涨，多头入场，消息面平淡，市场情绪乐观预计股指延续偏强运行 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指集体收涨，以沪深300指数为例收盘上涨，两市成交额减少198.94亿元，期指均放量上涨 [4] 重要资讯 - 海南自贸港将于今年12月18日启动全岛封关运作，“一线”进口“零关税”商品税目比例将由21%提高至74%，岛内享惠主体间免进口税收流通，加工增值达30%可免关税销往内地 [5] 策略推荐 - 多头持仓观望 [7] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | 0.76 | 0.50 | 1.72 | 1.84 | | 成交量（万手） | 11.4133 | 5.3842 | 9.5468 | 20.5106 | | 成交量环比（万手） | -1.6976 | -1.3034 | -0.9753 | -0.6634 | | 持仓量（万手） | 27.1368 | 10.0891 | 22.9789 | 33.8313 | | 持仓量环比（万手） | 0.2311 | 0.0135 | 0.1553 | 0.0035 | [7] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | 0.65 | | 深证涨跌幅（%） | 1.21 | | 个股涨跌数比 | 4.80 | | 两市成交额（亿元） | 18447.06 | | 成交额环比（亿元） | -198.94 | [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当周BDI综合运价指数涨幅收窄，BPI和BSI下跌，但BCI涨幅扩大；小麦、豆粕、煤炭发运量大增，铁矿石发运量维持高位，助推大海岬船和灵便型船用船需求，支撑BCI和BHSI上涨 [1] 各部分总结 现货指数回顾 - BDI运价指数分析：7月23日数据显示，BDI综合运价指数涨幅缩窄，BPI继续调整，BSI下跌；BDI收于2120点，周环比涨11.23%；BCI收于3339点，周环比涨26.38%；BPI收于1905点，周环比跌3.15%；BSI收于1313点，周环比跌0.15%；BHSI收于682点，周环比涨2.71% [3] - FDI远东干散货运价指数：7月23日数据显示，FDI指数全线上涨，但FDI租金指数中巴拿马型船租金市场多数航线运费下跌；FDI综合运价指数收于1307.33点，环比涨1.96%；FDI租金指数收于1589.97点，环比涨2.11%；海岬型船租金指数收于1555.41点，环比涨5.74%；巴拿马型船租金指数收于1712.7点，环比跌0.28%；大灵便型船租金指数收于1513.32点，环比涨0.11%；FDI运价指数收于1118.9点，环比涨1.81% [7] 干散货发运情况跟踪 - 当日发运国发运用船数量：7月24日数据显示，农产品主要发运国中，巴西32艘，俄罗斯7艘，阿根廷26艘，澳大利亚6艘；工业品主要发运国中，澳大利亚50艘，几内亚27艘，印尼32艘，俄罗斯24艘，南非21艘，巴西10艘，美国17艘 [15] - 当日发运量及用船分析：农产品发运方面，玉米19艘，小麦23艘，大豆19艘，豆粕12艘，糖4艘；工业品发运方面，煤炭103艘，铁矿石67艘，其他干货19艘；农产品发运超巴拿马型船38艘最多，其次超灵便型船16艘，最后灵便型船20艘；工业品发运大海岬型船80艘最多，其次超巴拿马型56艘，最后超灵便型船55艘 [17] 主要港口船舶数量跟踪 - 当周中国、印尼和南非港口船舶数量环比增加；7月1日 - 7月23日，中国港口停靠干散货船舶数量环比增27艘；澳大利亚六港船舶停靠数量环比减15艘；印尼六港船舶停靠数量环比增2艘；巴西五港船舶停靠数量环比减5艘 [18] 运费与商品价格的关系 - 7月23日巴西大豆40美元/吨，7月24日近月船期报价3938.83元/吨 - 7月22日BCI C10_14航线运费22623美元/天，7月23日铁矿石到岸价格118美元/千吨 - 7月22日BPI P3A_03航线运费14362美元/天，7月23日动力煤到岸价格529.81元/吨 - 7月23日灵便型船运价指数675.6点，7月25日辐射松4米中ACFR报价114美元/立方米 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周一锡价上涨得益于反内卷对有色板块的影响，但锡自身基本面未变，短期来看，因缅甸矿流出在即且下游需求无转好迹象，锡价上方压力大于下方支撑 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格与波动率 - 锡最新收盘价268540元/吨，月度价格区间预测为245000 - 263000元/吨，当前波动率14.36%，历史百分位26.1% [2] 风险管理建议 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪锡主力期货合约，套保工具为沪锡主力期货合约，买卖方向为卖出，套保比例75%，建议入场区间275000附近；还可卖出看涨期权SN2509C275000，买卖方向为卖出，套保比例25%，入场时机为波动率合适时 [2] 原料管理 - 原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪锡主力期货合约，套保工具为沪锡主力期货合约，买卖方向为买入，套保比例50%，建议入场区间230000附近；还可卖出看跌期权SN2509P245000，买卖方向为卖出，套保比例25%，入场时机为波动率合适时 [2] 利多因素 - 中美关税政策缓和、半导体板块仍处扩张周期、缅甸复产不及预期、反内卷利好有色金属板块 [7] 利空因素 - 关税政策反复、缅甸锡矿开始向中国流入、半导体板块扩张速度减缓走向收缩周期 [5][7] 期货盘面数据（日度） | 期货品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪锡主力 | 元/吨 | 268540 | 0 | 0% | | 沪锡连一 | 元/吨 | 268710 | 0 | 0% | | 沪锡连三 | 元/吨 | 268640 | 0 | 0% | | 伦锡3M | 美元/吨 | 34750 | 830 | 2.45% | | 沪伦比 | 比值 | 7.85 | -0.08 | -1.01% | [6] 现货数据（周度） | 现货品种 | 单位 | 最新价 | 周涨跌 | 周涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上海有色锡锭 | 元/吨 | 268900 | 5300 | 2.01% | | 1锡升贴水 | 元/吨 | 500 | 0 | 0% | | 40%锡精矿 | 元/吨 | 256900 | 5300 | 2.11% | | 60%锡精矿 | 元/吨 | 260900 | 5300 | 2.07% | | 焊锡条（60A）上海有色 | 元/吨 | 174750 | 3500 | 2.04% | | 焊锡条（63A）上海有色 | 元/吨 | 182250 | 3500 | 1.96% | | 无铅焊锡 | 元/吨 | 275250 | 5500 | 2.04% | [11][14] 进口盈亏及加工（日度） | 项目 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 锡进口盈亏 | 元/吨 | -16361.68 | 569.93 | -3.37% | | 40%锡矿加工费 | 元/吨 | 12200 | 0 | 0% | | 60%锡矿加工费 | 元/吨 | 10550 | 0 | 0% | [16] 库存数据（日度） | 库存项目 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 仓单数量：锡：合计 | 吨 | 6807 | 16 | 0.24% | | 仓单数量：锡：广东 | 吨 | 4536 | -16 | -0.35% | | 仓单数量：锡：上海 | 吨 | 1390 | 32 | 2.36% | | LME锡库存：合计 | 吨 | 1715 | -170 | -9.02% | [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 反内卷对有色金属板块有影响，原因包括美元指数稳定、黄金价格稳定、有色普涨非供给端问题、高质量发展及水电站对铜锌影响大 [3] - 铜短期可能小幅偏强，负反馈不明显，但中期上涨有隐患，因铜价上涨未明显带动持仓上升且自身供给端无需大规模产能优化 [3] - 利多因素有中美关税政策缓和、LME库存水平降低、美元指数低位徘徊、反内卷利好有色金属板块 [4][5][7] - 利空因素有关税政策反复、全球需求因关税政策降低、美联储维持高利率 [7] 各部分内容总结 铜价格波动率与风险管理建议 - 最新铜价79590元/吨，月度价格区间预测为73000 - 80000元/吨，当前波动率11.64%，波动率历史百分位22.6% [2] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，建议75%比例卖出沪铜主力期货合约（入场区间82000附近），25%比例卖出看涨期权（CU2509C82000，波动率相对稳定时入场） [2] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，建议75%比例买入沪铜主力期货合约（入场区间75000附近） [2] 铜期货盘面数据 - 沪铜主力最新价79590元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；沪铜连一最新价79590元/吨，日涨跌 -150，日涨跌幅 -0.19%；沪铜连三最新价79560元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；伦铜3M最新价9933.5美元/吨，日涨跌35.5，日涨跌幅0.36%；沪伦比最新比值8.14，日涨跌0.01，日涨跌幅0.12% [6][8] 铜现货数据 - 上海有色1铜最新价79790元/吨，日涨跌35，日涨跌幅0.04%；上海物贸最新价79875元/吨，日涨跌170，日涨跌幅0.21%；广东南储最新价79630元/吨，日涨跌120，日涨跌幅0.15%；长江有色最新价79940元/吨，日涨跌110，日涨跌幅0.14% [10] - 上海有色升贴水最新价180元/吨，日涨跌 -60，日涨跌幅 -25%；上海物贸升贴水最新价165元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；广东南储升贴水最新价150元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；长江有色升贴水最新价165元/吨，日涨跌 -10，日涨跌幅 -5.71% [10] 铜精废价差 - 目前精废价差（含税）最新价1435.74元/吨，日涨跌150，日涨跌幅11.67%；合理精废价差（含税）最新价1498.4元/吨，日涨跌1.5，日涨跌幅0.1%；价格优势（含税）最新价 -62.66元/吨，日涨跌148.5，日涨跌幅 -70.33% [12] - 目前精废价差（不含税）最新价6140元/吨，日涨跌150，日涨跌幅2.5%；合理精废价差（不含税）最新价6240.9元/吨，日涨跌10.41，日涨跌幅0.17%；价格优势（不含税）最新价 -100.9元/吨，日涨跌139.59，日涨跌幅 -58.04% [12] 铜上期所仓单 - 沪铜仓单总计15535吨，日涨跌 -9972，日涨跌幅 -39.1%；国际铜仓单总计4667吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；沪铜仓单上海5213吨，日涨跌 -1664，日涨跌幅 -24.2%；沪铜仓单保税总计0吨，日涨跌0，日涨跌幅 -100%；沪铜仓单完税总计15535吨，日涨跌 -9972，日涨跌幅 -39.1% [15] LME铜库存 - LME铜库存合计124825吨，涨跌 -25，涨跌幅 -0.02%；欧洲28775吨，涨跌 -475，涨跌幅 -1.62%；亚洲13150吨，涨跌 -82925，涨跌幅 -86.31%；北美洲0吨，涨跌0，涨跌幅 -100% [17] - LME铜注册仓单合计107300吨，涨跌 -5300，涨跌幅 -4.71%；注销仓单合计17525吨，涨跌5275，涨跌幅43.06% [17] COMEX铜库存 - COMEX铜库存合计245508吨，周涨跌6073，周涨跌幅2.54%；注册仓单合计107987吨，周涨跌976，周涨跌幅 -0.06%；注销仓单合计137521吨，周涨跌1789，周涨跌幅1.32% [20][21] 铜进口盈亏及加工 - 铜进口盈亏最新价 -247.47元/吨，日涨跌 -285.72，日涨跌幅 -746.98%；铜精矿TC最新价 -42.9美元/吨，日涨跌0.27，日涨跌幅 -0.63% [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长线或偏多，短线伦敦金日线收阳包阴，预示短线调整压力，建议关注3380 - 3385区域支撑有效性，阻力位3400，3450，3500；伦敦银支撑上移至39附近，阻力39.5，然后40区域；操作上仍维持回调做多思路 [5] 各目录总结 行情回顾 周三贵金属市场有所调整，美指延续偏弱，但10Y美债收益率走高利空贵金属估值，周边美股再创新高，比特币和原油震荡，南华有色金属指数调整；COMEX黄金2508合约收报3397.5美元/盎司，-1.34%，美白银2509合约收报于39.52美元/盎司，-0.09%，SHFE黄金2510主力合约792.9元/克，+0.9%，SHFE白银2510合约9492元/千克，+1.16%；随着8月1日关税落地期限临近，美国关税贸易战趋缓提升市场风险偏好并短期压制贵金属价格，特朗普宣布美国与日本达成贸易协议，对日关税税率为15%及日本5500亿美元对美投资，媒体称欧美接近达成协议、美将对欧盟征15%关税引发一定贵金属多头获利了结；政府对美联储干预促使其鹰向鸽转变，有利于贵金属，下周四美联储将召开7月FOMC会议；美国财长表示可能会在12月或明年1月宣布新的美联储主席提名人选；近期黄金与白银ETF基金流入显著 [2] 降息预期与基金持仓 降息预期略波动，据CME“美联储观察”数据，美联储7月维持利率不变概率为97.4%，降息25个基点概率为2.6%；9月维持利率不变概率为37.2%，累计降息25个基点概率为61.2%，累计降息50个基点概率为1.6%；10月维持利率不变概率18.9%，累计降息25个基点概率为49.4%，累计降息50个基点概率为30.9%，累计降息75个基点概率为0.8%；SPDR黄金ETF持仓日度维持在954.8吨，iShares白银ETF持仓日度增加49.45吨至15207.82吨；SHFE银库存日减10.5吨至1188.5吨，截止7月18日当周SGX白银库存周增1572吨至1312吨 [3] 本周关注 本周数据总体清淡，适当关注周四晚间美国7月标普制造业与服务业PMI初值以及周度初请失业金人数；周四20：15，欧洲央行公布利率决议，随后欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会；周内美国总统特朗普在“赢得人工智能竞赛”活动上发表讲话 [4] 贵金属期现价格 SHFE黄金主连792.9元/克，日涨8.06元，涨幅1.03%；SGX黄金TD788.19元/克，日涨8.19元，涨幅1.05%；CME黄金主力3397.5美元/盎司，日跌46.5美元，跌幅-1.35%；SHFE白银主连9492元/千克，日涨99元，涨幅1.05%；SGX白银TD9475元/千克，日涨107元，涨幅1.14%；CME白银主力39.52美元/盎司，日跌0.14美元，跌幅-0.35%；SHFE - TD黄金4.71元/克，日跌0.13元，跌幅-2.69%；SHFE - TD白银17元/千克，日跌8元，跌幅-44.44%；CME金银比85.9691，日跌0.869，跌幅-1% [6] 库存持仓 SHFE金库存28857千克，日涨跌0；CME金库存1166.0103吨，日涨跌0；SHFE金持仓222387手，日增5665手，涨幅2.61%；SPDR金持仓954.8吨，日涨跌0；SHFE银库存1188.482吨，日减10.564吨，跌幅-0.88%；CME银库存15495.9845吨，日增6.9155吨，涨幅0.04%；SGX银库存1312.02吨，日减15.21吨，跌幅-1.15%；SHFE银持仓478279手，日增2269手，涨幅0.48%；SLV银持仓15207.823767吨，日增49.4493吨，涨幅0.33% [14][16] 股债商汇总 美元指数97.2238，日跌0.1534，跌幅-0.16%；美元兑人民币7.1518，日跌0.0174，跌幅-0.24%；道琼斯工业指数45010.29点，日涨507.85点，涨幅1.14%；WTI原油现货65.25美元/桶，日跌0.06美元，跌幅-0.09%；LmeS铜039933.5美元/吨，日涨35.5美元，涨幅0.36%；10Y美债收益率4.4%，日涨0.05%，涨幅1.15%；10Y美实际利率2.03%，日涨0.07%，涨幅3.57%；10 - 2Y美债息差0.52%，日涨跌0 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍和不锈钢基本面逻辑凸显，预计延续震荡，宏观层面情绪有所淡化，镍矿支撑松动，镍铁成交价回调，不锈钢恢复震荡且需求疲软，新能源链路以销定产，下游需求一般 [1][3] - 关注工信部发文后续以及印尼美国镍资源洽谈走势 [3] 各部分总结 沪镍区间预测与管理策略 - 沪镍价格区间预测为11.7 - 12.6，当前波动率15.17%，历史百分位3.2% [2] - 库存管理方面，产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可做空沪镍期货锁定利润、卖出看涨期权，生产计划可买入沪镍远期合约锁定成本 [2] - 采购管理方面，公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可卖出看跌期权、买入虚值看涨期权 [2] 核心矛盾 - 日内沪镍走势恢复震荡，菲律宾到港库存上升使镍矿支撑松动，镍铁成交价回调，不锈钢恢复震荡，大厂减产情绪仍存，需求疲软压制上方空间，新能源链路以销定产，下游需求一般 [3] 利多与利空解读 - 利多因素包括刚果钴矿禁矿延续、印尼拟重新修订HPM公式、缩短镍矿配额许可周期、印尼美国关税谈判或涉镍产业链、工信部发文钢铁有色等行业增长工作方案将出台 [4] - 利空因素为不锈钢进入传统需求淡季，去库缓慢 [4] 盘面与库存数据 - 镍盘面：沪镍主连最新值123370元/吨，环比0%；沪镍连一至连三有不同程度下跌；LME镍3M最新值15530美元/吨，环比 -0.23%；成交量、持仓量环比无变化，仓单数环比 -0.55%，主力合约基差环比 -53.6% [5] - 不锈钢盘面：不锈钢主连最新值12900元/吨，环比0%；连一至连三有不同程度下跌；成交量、持仓量环比无变化，仓单数环比 -0.06%，主力合约基差环比12.50% [6] - 镍产业库存：国内社会库存40338吨，较上期涨1165吨；LME镍库存205872吨，较上期跌2220吨；不锈钢社会库存982.7吨，较上期跌8.1吨；镍生铁库存33233吨，较上期跌4301吨 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期宏观氛围偏暖，双焦盘面强势反弹，投机与刚性需求支撑价格，短期盘面或延续偏强震荡；中长期炉料上涨威胁钢厂盈利，高铁水难以为继，钢坯出口订单下滑、库存累库或引发负反馈；操作上单边建议观望，套利关注煤焦9 - 1反套机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 双焦价格区间预测 - 焦煤月度价格区间预测为1030 - 1300，当前波动率32.68%，历史百分位63.87% [3] - 焦炭月度价格区间预测为1350 - 1800，当前波动率25.37%，历史百分位49.13% [3] 双焦风险管理策略建议 - 套利情景下，无现货敞口，推荐做空焦煤9 - 1价差，套保工具为jm2509&jm2601，卖出方向，建议入场区间（-40，-30） [3] 黑色仓单日报 - 2025年7月23日，螺纹钢仓单86534吨，与前一日持平；热卷58951吨，环比减少598吨；铁矿石3100手，环比减少200手；焦煤0手，环比减少500手；焦炭760手，与前一日持平；硅铁22150张，与前一日持平；硅锰77972张，环比减少523张 [3] 核心矛盾 - 近期宏观氛围偏暖使双焦盘面反弹，投机需求入场，现货流动性收紧，煤企涨价，焦化厂二轮提涨落地概率大 [4] - 本周铁矿反弹使即期钢材利润收缩，但原料库存计算的钢材利润扩张，钢厂压减铁水产量意愿不强，煤焦采购需求旺盛 [4] - 中长期炉料上涨威胁钢厂盈利，铁矿对利润影响大，高铁水难以为继，钢坯出口订单下滑、库存累库或引发负反馈 [4] 利多解读 - 供给侧2.0扰动市场情绪，看涨氛围良好 [5] - 下游钢厂利润良好，吨钢利润100 +，淡季铁水难减产 [5] - 月底政治局会议预期炒作 [5] - 焦化亏损严重，后续仍有提涨预期 [5] 利空解读 - 山西煤矿超预期复产 [6] - 9月3日阅兵或影响河北周边钢厂生产 [6] - 进口煤发运起量，后续到港压力增大 [6] 煤焦盘面价格 - 2025年7月23日，焦煤不同品种仓单成本有变化，主力基差多数下降，焦煤09 - 01价差为 - 60，较前一日增加28.5 [6] - 焦炭不同品种仓单成本部分有变化，主力基差多数下降，焦炭09 - 01价差为 - 35.5，较前一日增加19 [6] - 盘面焦化利润为 - 28，较前一日下降96.41；主力矿焦比为0.476，较前一日下降0.009；主力螺焦比为1.917，较前一日下降0.031；主力炭煤比为1.478，较前一日下降0.099 [6] 煤焦现货价格 - 2025年7月23日，部分焦煤现货价格有变动，如蒙5原煤288口岸自提价900元/吨，较前一日增加40元/吨 [7] - 部分焦炭现货价格有变动，如吕梁准一级湿焦出厂价1030元/吨，较前一周增加50元/吨 [8] - 即期焦化利润为 - 19元/吨，较前一日下降9元/吨；蒙煤进口利润（长协）为205元/吨，较前一日增加54元/吨 [8]