报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月玉米震荡下跌，国外3月USDA报告对玉米主产国产量未调整影响呈中性，但市场预计新季美玉米播种面积大幅增加压制美玉米走低；国内前期产地基层上量偏快当前余粮不多，近期上量减少现货企稳，部分地区小麦替代玉米，下游饲料需求提升但加工需求减弱，国储收购减弱玉米支撑不足 [6] - 策略上，新季美玉米种植面积预期增加压制美玉米走低，国储收购减弱削弱东北玉米支撑，华北玉米上量减少现货压力减弱，短期玉米震荡偏弱；中长期随着粮源向渠道转移、进口玉米减少，叠加下游需求恢复，远期玉米仍看涨 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至3月31日15：00收盘，CBOT05玉米收于455.25美分/蒲，较上月收盘下跌14.25点，月跌幅3.04%；C2501玉米收于2251元/吨，较开盘下跌41点，月跌幅1.79% [12] 基本面分析 平衡表 - 美玉米2024/25年度3月各项数据较2月均无变动，播种面积90.6百万英亩，收获面积82.9百万英亩，单产179.3蒲式耳/英亩等 [14] - 全球玉米2024/25年度3月产量上调170万吨至12.1417亿吨，期末库存下调140万吨至288.94亿吨；巴西玉米出口下调200万吨至4400万吨；南非玉米产量下调100万吨至1600万吨，出口下调90万吨至170万吨；中国玉米进口下调200万吨至800万吨，期末库存下调200万吨至2.0118亿吨 [19][20] - 国内玉米2024/25年度3月各项数据较2月未调整，播种面积44741千公顷，产量29492万吨等 [24] 国外 - 截至3月20日当周美国2024/2025年度玉米出口净销售为104万吨，前一周为149.7万吨；2025/2026年度玉米净销售0万吨，前一周为6.1万吨 [28] 国内供给 - 截至3月27日，全国13个省份农户售粮进度87%，较去年同期快9%；全国7个主产省份农户售粮进度为86%，较去年同期偏快10% [31] - 2025年1 - 2月玉米进口量17.71万吨，同比减少97.14% [34] 国内需求 - 截至3月27日，全国饲料企业平均库存33.59天，较上周增加0.63天，环比上涨1.91%，同比上涨12.30% [37] - 2025年3月20 - 26日全国玉米加工总量为67.59万吨，较上周降低0.10万吨；周度全国玉米淀粉产量为33.02万吨，较上周产量减少0.59万吨；周度开机率为63.82%，较上周降低1.13% [40] - 截至2025年3月26日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量546.7万吨，增幅10.11% [42] 国内库存 - 截至2025年3月21日，北方四港玉米库存共计516.4万吨，周环比增加8.8万吨；当周北方四港下海量共计66.2万吨，周环比增加3.50万吨 [47] - 广东港内贸玉米库存共计164.2万吨，较上周减少24.80万吨；外贸库存14.6万吨，较上周增加3.50万吨；进口高粱34.4万吨，较上周减少4.90万吨；进口大麦79.2万吨，较上周增加14.00万吨 [47] 价差跟踪 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月豆粕震荡下跌，成本端3月USDA对美豆、南美大豆产量未调整，南美大豆收获加速及出口增加，美豆出口偏弱，但市场预期新季美豆播种面积意向报告将大幅下调美豆面积，使美豆盘面跌后反弹 [6] - 国内受油厂缺豆及季节性停机检修影响，3月油厂开机率持续下降，下游成交及提货一般，市场预期4月到港大豆大量增加，豆粕现货高位回落拖累连粕 [6] - 建议在内外多空交织下进行连粕反套操作，近期美豆聚焦新季播种面积预期，面积下降支撑美豆低位反弹，国内关注进口大豆到港节奏，在天量大豆到港预期下，豆粕现货大幅走低 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至3月31日15：00收盘，月内CBOT大豆收于1031.25美分/蒲，较开盘上涨6.25点，月涨幅0.61%；月内M2505豆粕收于2851元/吨，较开盘下跌81点，月跌幅2.76% [12] 基本面分析 平衡表 - 美豆方面，2024/25年3月各项数据较2月无变动，种用减少3，残余增加3，库消比为8.74% [14] - 全球大豆方面，2024/25年3月产量压榨上调300万吨至3.5284亿吨，期末库存下调300万吨至1.2141亿吨；中国压榨上调200万吨至1.05亿吨，期末库存下调200万吨至4396万吨；阿根廷国内压榨上调100万吨至4200万吨，期末库存下调100万吨至2495万吨 [17][19] 天气 - 未来15天巴西大豆产区整体降雨及气温均正常 [13] 成本端 - 截至3月23日当周，巴西大豆收获率录得76.4%，去年同期为66.3% [13][32] - 截至3月20日当周，美国2024/2025年度大豆出口净销售为33.8万吨，前一周为35.3万吨；2025/2026年度大豆净销售 -2.2万吨，前一周为0万吨；大豆累计销售4576.01万吨，占3月USDA报告预计出口的92.13% [29] - 巴西3月大豆出口量预计为1556万吨，比去年同期多201万吨左右，受中美关税影响，巴西大豆升贴水暂时企稳 [37] 供给 - 1 - 2月进口大豆1304万吨，同比去年减少8.8%；2025年第12周（3月14日 - 3月21日）国内全样本油厂大豆到港共计13船约84.5万吨大豆 [41] 需求 - 3月大豆压榨576.05万吨，环比减少78.59万吨，同比减少273.3万吨；第13周（3月22日至3月28日）油厂大豆实际压榨量120.28万吨，开机率为33.81%，较预估低7.95万吨 [44] - 3月油厂的成交量208.12万吨，环比减少102万吨；提货量270.17万吨，环比减少18.64万吨 [50] 库存 - 2025年第12周，全国主要油厂大豆库存下降，豆粕库存上升，未执行合同下降。其中大豆库存251.8万吨，较上周减少65.00万吨，减幅20.52%，同比去年减少54.49万吨，减幅17.79%；豆粕库存74.92万吨，较上周增加6.62万吨，增幅9.69%，同比去年增加32.70万吨，增幅77.45% [53] 价差跟踪 未提及具体价差数据及分析内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月国内花生价格整体趋弱调整，现货购销偏淡，期货趋势性行情缺乏有效支撑，整体震荡格局不变 [1][6] - 花生市场供应无大幅增加，需求不足，现货行情短期疲态难改，缺乏趋势性方向，短期内价格涨跌空间有限，远期行情取决于产区余货量及货源消耗进度，目前整体行情维持宽幅区间震荡可能性大，05合约以7900 - 8300区间震荡应对，短线交易为主，趋势交易者观望 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 花生加权本月微幅上冲后回落，盘面买方需求薄弱，区间上沿动力不足，价格重回区间内部；油脂板块多空平衡，保持窄幅震荡格局，等待区间突破，花生大周期处于底部震荡阶段，油脂现阶段偏震荡为主 [8][10] - 05、10合约整体上冲回落震荡下行，10合约弱于05合约 [12][14] 基本面分析 - 油厂库存及开机率：截止3月28日国内花生油样本企业开机率为19.17%，较上月末上涨约6%；花生油周度库存统计40020吨，较上月末增加约100吨，鲁花油厂继续观望，益海油厂普遍收紧收购标准，石家庄益海停止签单 [16] - 花生通货价格（白沙）：本月国内白沙花生现货价格整体弱势平稳，波动不大 [19] - 花生油价格走势：一级普通花生油主产区均价在14350元/吨左右，较上月末小幅下跌约100元/吨 [23] - 花生粕价格走势：花生粕价格上周均价约3150元/吨，较上月末下降约350元/吨；菜粕因关税问题大幅跳涨后回落小幅震荡，豆粕小幅跟涨后回落，花生粕较为弱势 [26] - 进口花生米数量及价格：港口进口花生米价格基本平稳，可售货源不多，交易不多，陈米质量受限，食品厂等采购不积极，新米采购积极性不高，塞内加尔宣布3月25日至6月15日允许出口 [29] - 集贸市场同比上月价格指数：内贸市场价格基本平稳，近期到货量不多，普遍消耗自身库存，市场需求方谨慎采购，整体销量平淡 [33] - 花生、花生油供需平衡表：展示了2020/21 - 2024/25年中国花生及花生油供需平衡情况，包括年初库存、产量、进口量、消费量、出口量、年末库存等数据及较上年的变化百分比 [36] 价差跟踪 - 基差价差：河南白沙现货弱稳、期货价格弱势调整，整体基差变化不大 [39] 天气等其他因素 - 部分产区天气（河南南阳、驻马店、山东临沂、潍坊）：河南、山东主产区气温开始回升，天气升温或对基层花生储存有所影响 [40] - 部分产区天气（辽宁锦州、昌图、吉林扶余、松原）：辽宁、吉林主产区未来一周天气预报无极端天气 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月上半旬海外宏观扰动大、不确定性高，指数承压，市场大概率延续谨慎运行，随着利空释放、国内宽松政策预期升温，市场或逐渐企稳，呈先抑后扬震荡走势，风格长期科技是主线，短期以守为主 [2][20] - 投资策略为风格转向防御，IM和IC回调、IF和IH震荡 [20] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 3月市场先扬后抑，两会政策预期和经济修复预期使中上旬市场风险偏好改善、指数走高，政策落地后4月海内外宏观扰动增加，弱现实主导市场；板块涨多跌少，钢铁、交通运输等板块跌幅居前，基础化工、纺织服饰等板块涨幅居前 [4] - 截至3月28日，沪深300涨0.65%、上证50涨1.55%、中证500涨0.96%，中证1000跌0.03%；IF跌0.41%、IH涨1.19%、IC涨0.53%，IM跌2.44% [4][6] - 截至3月28日，机构前20会员持有IF、IH、IM净空单增加，IC净空单减少 [4] - 截至3月28日，Shibor隔夜利率下行13.7个基点，DR007下行7.53个基点，银行间市场利率边际下行 [4] - 截至3月28日，沪深两市资金净流出9652.95亿，主板净流出6471.54亿，创业板净流出2621.87亿，两融余额增加约231.94亿，外资数据暂停公布 [5] 宏观基本面 - 3月制造业PMI指数季节性回升、延续扩张，“新订单 - 产成品库存”指数改善、经济动能修复，“出厂价格 — 原材料购进价格”跌幅收窄，但制造业企业仍面临盈利压力 [13] - 生产和新订单指数同步扩张、供需改善，但生产扩张速度强于需求，生产经营活动预期回落，市场信心待加强，出口订单指数收缩、出口压力增加 [13] - 大企业延续扩张、扩张斜率放缓，中小企业在荣枯线下方运行，经营困境和经济修复结构性问题待改善 [15] - 3月制造业PMI显示逆周期政策调节下供给和需求改善、经济动能修复，但供大于需格局待改变，企业利润承压，出口收缩，大、中、小企业指数分化，经济修复需内需发力和政策刺激；4月政治局会议或观望，政策超预期可能性有限，经济缓慢修复可能性大 [2][15] 观点和风险 - 海外方面，美国2月经济增速和劳动力市场放缓，通胀压力明显，特朗普关税政策不确定性扩大，消费者担忧关税推高价格，美国经济下行担忧升温，3月FOMC利率决议显示年内降息50个基点概率大、最早二季度末开始，中短期美联储降息可能性小；4月初特朗普“对等关税”临近发布，全球PMI数据、美国非农报告将出炉，市场不确定性升温，美股下挫、美债回升 [19] - 国内方面，海外美联储3月货币政策落地、4月关税担忧扰动使权益市场风险偏好降温，指数调整；国内经济修复需政策牵引，结构和利润问题待修复，业绩报告检验使市场情绪谨慎、成交量缩减，风格偏向防御 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面供需双弱，后续钢厂补库有预期，矿价下行，期权隐波处于中性水平，买入看跌价差为主 [1][17] 根据相关目录分别进行总结 标的行情回顾 - 铁矿石现货价格下行，月线收于793元/吨，环比下跌1.5%；DCE铁矿石先升后降，指数月线收于798元/吨，环比下跌2.7% [8] 期权行情回顾 - 铁矿石期权日均成交量260753手，环比上升；总持仓量435768手，环比上升 [9] - I2505系列期权日均成交78225手，环比上升；总持仓量273033手，环比上升，持仓量PCR值增加，最新值为1.12 [12] - 铁矿石主连短期历史波动率上升；主力合约系列期权隐含波动率持平，最新值为28% [13] - 从期限结构来看，铁矿石主连短期历史波动率低于长期历史波动率，10日HV值为24%，低于十分位水平 [15] 期权策略推荐 - 外矿发运环比回落，到港小幅回升；铁水产量小幅下滑，港口库存基本持平，钢厂库存下滑，下游补库需求持续进行，综合来看基本面供需双弱，后续钢厂补库有预期，矿价下行，期权隐波处于中性水平，买入看跌价差为主 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 澳巴发运环比回落，到港小幅回升，铁水产量延续小幅下滑，但吨钢利润明显修复，港口库存微降，钢厂库存基本持平，矿价维持偏强运行，期权隐波处于中性水平，择机买入看跌价差 [1][18] 根据相关目录分别进行总结 标的行情回顾 - 铁矿石现货价格月线收于835元/吨，环比上涨4%；DCE铁矿石先升后降，指数月线收于831元/吨，环比上涨3.5% [9] 期权行情回顾 - 铁矿石期权日均成交量347985手，环比上升；总持仓量360031手，环比下降 [10] - I2505系列期权日均成交102964手，环比上升；总持仓量315120手，环比上升，持仓量PCR值持平，最新值为1.12 [13] - 铁矿石主连短期历史波动率持平；主力合约系列期权隐含波动率持平，最新值为28% [14] - 从期限结构来看，铁矿石主连短期历史波动率低于长期历史波动率，10日HV值为24%，低于均值水平 [16] 期权策略推荐 - 澳巴发运环比回落，到港小幅回升，铁水产量延续小幅下滑，但吨钢利润明显修复，港口库存微降，钢厂库存基本持平，综合来看矿价维持偏强运行，期权隐波处于中性水平，择机买入看跌价差 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受粗钢平控减产预期影响，铁矿弱势下跌，期权隐波下降且处于偏低水平，建议买入看跌期权 [1][16] 根据相关目录分别进行总结 标的行情回顾 - 铁矿石现货价格先升后降，月线收于805元/吨，环比持平；DCE铁矿石宽幅震荡，指数月线收于789元/吨，环比下跌2% [8] 期权行情回顾 - 铁矿石期权日均成交量218017手，环比下降；总持仓量421384手，环比上升 [9] - I2505系列期权日均成交119881手，环比上升；总持仓量321710手，环比上升，持仓量PCR值减小，最新值为1.01 [11] - 铁矿石主连短期历史波动率下降；主力合约系列期权隐含波动率下降，最新值为25% [12] - 从期限结构来看，铁矿石主连短期历史波动率低于长期历史波动率，10日HV值为20%，低于均值水平 [14] 期权策略推荐 - 外矿发运环比回升，到港小幅回落，钢厂高炉复产比例与铁水产量止跌回升，到港偏低，港口出现去库，钢厂库存累积明显，受粗钢平控减产预期影响，铁矿弱势下跌，期权隐波下降，处于偏低水平，买入看跌期权 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价受宏观预期支撑推动，关税预期引发通胀预期交易抬升铜价，国内政策预期良好支撑高位铜价，短期仍以高位偏强对待 [4][12] - 铜期权合约隐含波动率大幅回落，建议择机在铜价高点布局卖出看涨期权，波动率策略择机双卖做空波动率 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 标的行情回顾 - 上周铜价震荡回升，沪铜主力合约最高78580元/吨，最低76620元/吨，收报77020元/吨，周跌幅1.02%；伦铜震荡走高，最高9575.0美元/吨，最低9361.0美元/吨，收报9515.5美元/吨，周涨幅0.41% [7] 期权行情回顾 期权成交持仓分析 - 上周铜期权总成交459161手，环比减少42929手，最新持仓量82934手，环比减少731手，交易活跃度小幅降低，成交量PCR震荡走高，最新值0.86，持仓量PCR小幅走高，当前值1.01，投资者情绪中性偏多 [8] - 主力CU2503合约系列上周总成交369451手，最新持仓量39174手，交易活跃度降低，成交量PCR小幅增加，最新值0.87，持仓量PCR震荡走低，最新值0.94，投资者情绪中性偏多 [9] 波动率分析 - 沪铜主连短期历史波动率继续回落，10日历史波动率最新值10.88%，较前值11.44%略有减小，中长期30日、90日历史波动率环比一增一减，最新值分别为12.24%和11.31%，10日历史波动率回落至均值水平以下且略低于30日历史波动率，预计短期波动率将继续走低 [10] - 铜期权合约隐含波动率大幅回落，主力CU2503合约隐波率最新值11.88%，较前值16.41%大幅减小，CU2504和CU2505隐波率环比均大幅走低，主力隐波率与30HV差值1%左右，差距大幅缩小 [11] 期权策略推荐 - 铜价受宏观预期支撑推动，关税预期未落地不确定性仍存，国内政策预期良好支撑高位铜价，基本面供给扰动加剧，冶炼亏损，下游复苏慢库存累升，沪铜与LME铜价差走阔或减缓国内累库，关税预期有反复，铜价短期高位偏强 [4][12] - 铜期权合约隐含波动率大幅回落，预计铜价近期维持偏强运行，建议择机在铜价高点布局卖出看涨期权，波动率策略择机双卖做空波动率 [4][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面关税预期传导通胀至铜价上涨逻辑因美国经济数据不及预期边际弱化，美联储偏鹰派，铜价承压震荡；国内两会政策窗口期预期积极 [4][12] - 基本面供给扰动加剧，现货TC为负，冶炼亏损甚于去年，铜价高但下游复苏慢，库存累升；全球三大铜价差距拉大，沪铜与LME铜价差走阔，或减缓国内累库，关注LME挤仓风险 [4][12] - 上周铜价高位震荡，多次尝试77500受阻回落，持仓减至47万手，波动率偏低，运行区间75000 - 78000 [4][12] - 铜期权合约隐含波动率持续回落，主力CU2504合约隐波率降至12.26% [4][11][12] - 建议择机在铜价高点卖出看涨期权，波动率策略择机双卖做空波动率 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 标的行情回顾 - 2025年2月铜价高位震荡，重心上移，沪铜主连最高78740元/吨，最低75000元/吨，收报76840元/吨，月涨幅1.51%；伦铜走势与沪铜一致，最高9684.5美元/吨，最低8914.5美元/吨，收报9361.0美元/吨，月涨幅3.46% [7] 期权行情回顾 期权成交持仓分析 - 2025年2月铜期权总成交1475487手，环比增302502手，持仓66851手，环比增14864手，交易活跃度小幅提高；成交量PCR为1.13，持仓量PCR为1.08，投资者情绪中性 [8] - 主力CU2504合约系列2月总成交388954手，持仓48459手，交易活跃度大幅提高；成交量PCR为1.07，持仓量PCR为1.05，投资者情绪中性 [9] 波动率分析 - 沪铜主连短期历史波动率2月高位回落，10日历史波动率降至9.64%，30日、90日历史波动率分别为11.60%、10.97%；短期历史波动率低于中远期，预计将回升 [10] - 铜期权合约隐含波动率回落，主力CU2504合约隐波率降至12.26%，CU2505和CU2506隐波率小幅减小；主力隐波率与30HV差值1%左右，差距缩小 [11] 期权策略推荐 - 宏观和基本面因素使铜价承压震荡，运行区间75000 - 78000 [4][12] - 铜期权隐含波动率回落，建议择机在铜价高点卖出看涨期权，双卖做空波动率 [4][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年2月金价冲高回落，通胀降温支撑美联储维持宽松货币政策，市场预期2025年降息2 - 3次，降息幅度约50 - 75bp，降息时点在6、9、12月，利率终值降至3.5% - 3.75%区间，美债利率下降，俄乌问题和平波折或使避险情绪回升，给贵金属注入利多因素 [4][13] - 黄金期权隐含波动率冲高回落，重心小幅下移，主力AU2504期权合约系列隐波率最新值17.06%，较前值17.33%小幅回落，AU2506和AU2508隐波率环比均小幅增加 [4][12][13] - 沪金价格长期看多，短期新高后构筑震荡平台，建议前期买入看涨期权或牛市价差头寸继续持有，波动率策略暂时观望 [4][13] 根据相关目录总结 标的行情回顾 - 2025年2月金价冲高回落，重心小幅上移，沪金AU2504合约开盘668.00元/克，最高691.76元/克，最低664.46元/克，收盘672.12元/克，涨跌3.58%；COMEX金开盘于2846.5美元/盎司，最高触及2867.3美元/盎司，最低2802.2美元/盎司，收盘2867.3美元/盎司，涨跌幅1.14% [7] 期权行情回顾 期权成交持仓分析 - 2月黄金期权总成交1414002手，环比减少147209手，最新持仓量123457手，环比增加1344手，交易活跃度小幅降低，成交量PCR震荡走高，最新值1.44，持仓量PCR大幅走高，当前值1.77，投资者对黄金看法偏多 [9] - 黄金期权主力合约AU2504合约系列，2月总成交1195141手，最新持仓量88103手，交易活跃度大幅提高，成交量PCR大幅走高，最新值为1.48，持仓量PCR震荡走高，最新值1.82，投资者市场情绪中性偏多 [10] 波动率分析 - 黄金主连短期历史波动率冲高回落，重心小幅上移，10日历史波动率最新值12.61%，较前值7.75%大幅增加，中长期30日、90日历史波动率环比均有所增加，目前最新值分别为14.47%和13.59%，短期10日历史波动率降低至均值以下，预计近期将回升 [11] - 黄金期权隐含波动率冲高回落，重心小幅下移，主力AU2504期权合约系列隐波率最新值17.06%，较前值17.33%小幅回落，AU2506和AU2508隐波率环比均小幅增加，主力隐波率冲高回落，30HV大幅走高，二者差值3%，差距大幅缩小 [12] 期权策略推荐 - 2025年2月金价冲高回落，通胀降温支撑美联储维持宽松货币政策，市场修正对美联储利率路径预期，美债利率下降，俄乌问题或使避险情绪回升，给贵金属注入利多因素 [4][13] - 黄金期权隐含波动率冲高回落，重心小幅下移，建议前期买入看涨期权或牛市价差头寸继续持有，波动率策略暂时观望 [4][13]