报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上中国人民银行将用好用足适度宽松货币政策，适时降准降息，研究丰富政策工具箱推出增量政策助力稳就业等巩固经济和社会基本面 [6] - 基本面上宏观情绪缓和锌价跟随整理反弹，供给端锌矿周期性供给转宽落地，2025年内外大锌矿项目有增产安排，锌矿加工费上调大概率是反转且长期有上调空间，矿端增产传导至冶炼端全球精炼锌产量有增产预期，需求端全球贸易争端升级经济增速有下滑预期，锌供需平衡倾向过剩，长期锌价重心有下行压力 [6] - 策略上短中期国内冶炼厂生产和精炼锌产量恢复，但因2024年下半年减产产业链隐性库存消耗大，锌价4月初跌破23000后产业链补库意愿强带动社会库存去化支撑现货价格，升水走高back加深，不过冶炼持续恢复及后续进口锌锭流入预期下高升水是暂时的，可考虑远月合约逢高布局空单 [6] 产业基本面供给端 锌精矿产量 - 2025年2月全球锌精矿产量92.49万吨，同比增加4.57% [8] - 2025年锌矿国际长协TC价80美元/吨创历史最低，同比上一年腰斩，海外高成本炼厂或面临运营压力，但2024年长单tc被严重高估，锌矿供给边际宽松趋势未变 [8] 锌精矿进口量及加工费 - 国内1 - 3月累计进口锌精矿121.77万实物吨，同比增加36.64%，进口量环比回升助推加工费上调 [11] - 截止4月25日，进口矿加工费报40美元/吨，国产矿加工费报3450元/吨，国产、进口矿加工费近期多次上调 [11] 冶炼厂利润估算 - 随着加工费连续上调，炼厂利润得到一定改善，平均利润重回盈利区间 [14] 精炼锌产量 - 2025年2月全球精炼锌产出102.93万吨，同比减少4.10% [19] - 2025年2月国内精炼锌产量48.1万吨，同比下滑4.28%，随着利润回升产量同比降幅收窄，预计3 - 4月产量可同比转正 [19] 精炼锌进口利润与进口量 - 2025年1 - 3月中国累计净进口精炼锌9.4万吨 [20] - 精炼锌进口窗口目前处于开启状态 [20] 产业基本面消费端 精炼锌初端消费 - 2月国内镀锌板产量223万吨，同比增加5.69% [25] - 镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [25] 精炼锌终端消费 - 2025年1 - 3月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速有所提速 [28] - 地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱 [28] 精炼锌终端消费 - 2025年3月国内汽车产量300.6万辆，同比增加11.87% [30] - 在出口及国内家电补贴政策带动下，家电产出显现韧性 [30] 其他指标 库存 - 锌价大幅下跌，下游旺季逢低采购，国内库存水位下滑 [34] 现货升贴水 - 截止4月25日，锌LME0 - 3升贴水报贴水34.73美元/吨 [37] - 库存降至低位，back程度加深 [37] 交易所持仓 - 截止4月18日，LME锌投资基金净持仓为1780手多单 [40] - 沪锌加权持仓量低位回升 [40]

短期供需平衡，花生震荡为主 正信期货花生周报 20250428 农产品小组 23 主要观点 行情回顾 基本面分析 1目 录 CONTENTS PPT模板：www.1ppt.com/moban/ PPT素材：www.1ppt.com/sucai/ PPT背景：www.1ppt.com/beijing/ PPT图表：www.1ppt.com/tubiao/ PPT下载：www.1ppt.com/xiazai/ PPT教程： www.1ppt.com/powerpoint/ 资料下载：www.1ppt.com/ziliao/ 范文下载：www.1ppt.com/fanwen/ 试卷下载：www.1ppt.com/shiti/ 教案下载：www.1ppt.com/jiaoan/ PPT论坛：www.1ppt.cn PPT课件：www.1ppt.com/kejian/ 语文课件：www.1ppt.com/kejian/yuwen/ 数学课件：www.1ppt.com/kejian/shuxue/ 英语课件：www.1ppt.com/kejian/yingyu/ 美术课件：www.1ppt.com/kejian/meis ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易摩擦陷入僵持，不确定性大，国内政策预期仍存；短期铁水维持高位，原料刚需有一定支撑；焦炭供需矛盾不大，焦煤供需宽松格局不改，节前预计震荡运行为主 [4][9] - 为规避政策风险，建议空单继续减仓，轻仓过节 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 焦炭周度市场跟踪 价格 - 宏观情绪主导，节前预计震荡走势；二轮提涨开启，暂未落地；汽运费暂稳 [4][8][10][17] - 截至周五收盘，焦炭09合约涨0.87%至1566 [4][9] - 部分产地、钢厂、港口焦炭价格有变动，如日照港准一级焦出库价环比涨10元/吨至1350元/吨 [10] 供给 - 焦企盈利继续修复，焦炭供应回升明显 [26][28] - 截至4月25日，全国独立焦企全样本产能利用率75.36%，环比增1.85个百分点；焦炭日均产量66.85万吨，环比增1.52万吨 [28] 需求 - 铁水加速回升，钢厂刚需采购为主；投机情绪一般，出口利润下滑，建材现货成交量仍偏低 [4][37][40] - 截至4月25日，全国247家样本钢厂高炉开工率84.33%，环比增0.77个百分点；产能利用率91.6%，环比增1.45个百分点；日均铁水产量244.35万吨，环比增4.23万吨；钢厂盈利率57.58%，环比增2.6个百分点 [37] 库存 - 钢厂刚需采购，焦企略降库，总库存微降 [43][46] - 截至4月25日，焦炭总库存环比降2.96万吨至1014.80万吨；港口库存环比降2.52万吨至243.58万吨；独立焦企全样本库存环比降2.39万吨至104.87万吨；247家样本钢厂库存环比增1.95万吨至666.35万吨 [43][46] 利润 - 焦企盈利继续修复，焦炭盘面利润震荡运行 [52][54] - 全国30家独立焦企样本，吨焦盈利 -9元/吨，环比增7元；焦炭09盘面利润环比增3.45元/吨至323.2元/吨 [54] 估值 - 焦炭仓单测算中，港口仓单价环比涨11元/吨至1487元/吨 [55] - 焦炭09小幅升水，9 - 1价差略走强；焦炭09基差环比降13.5至 -79.39；9 - 1价差环比增17至 -28.5 [56][58] 焦煤周度市场跟踪 价格 - 宏观情绪主导，节前预计震荡走势；现货走弱为主 [61][64] - 截至周五收盘，焦煤09合约涨0.37%至956 [4][9] - 部分产地炼焦煤价格有变动，如安泽低硫主焦煤环比降20元/吨至1310元/吨 [64] 供应 - 煤矿减产影响有限；洗煤厂开工率回升；蒙煤通关量下滑，2025年1 - 3月进口炼焦煤同比小幅增加 [4][67][73] - 截至4月25日，全国110家样本洗煤厂开工率为63.01%，较上期增1.11个百分点；日均精煤产量53.43万吨，环比增1.34万吨 [72] - 2025年1 - 3月我国累计进口炼焦煤2747万吨，累计同比增速2.32% [76] 库存 - 下游降库，煤矿累库，总库存走平 [77][79] - 截至4月25日，炼焦煤总库存环比增0.1万吨至2612.51万吨；矿山企业炼焦煤库存环比增21.26万吨至354.6万吨；港口库存环比降12.59万吨至324.79万吨；洗煤厂精煤库存环比增0.35万吨至181.68万吨；独立焦企全样本库存环比降7.17万吨至968.96万吨；247家样本钢厂库存环比降1.75万吨至782.48万吨 [79][82] 估值 - 焦煤仓单测算中，甘其毛都蒙5原煤仓单价环比涨24元/吨至1127元/吨 [98] - 焦煤09微贴水，9 - 1价差震荡运行；焦煤09基差环比降3.5至14；9 - 1价差环比持平，为 -48 [99][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 - 价格现货止跌回升，盘面震荡偏强；供给高炉超预期复产，电炉产量小幅增加；库存建材库存去化速度放缓，板材库存同步；需求建材需求环比增速放缓，板材需求内强外弱；利润高炉利润走扩，电炉亏损扩大；基差基差小幅走扩，正套注意止盈；贸易冲突僵持但整体降温，国内政策超预期，限产传闻再起，宏观偏中性；产业上周高炉加速复产，铁水产量增加，电炉增产，供应回升，热卷增产螺纹供应变化不大，终端到位资金增速放缓，建材需求增速下滑，板类需求变化不大，建材和板类库存去化速度放缓；贸易冲突利空情绪消化，国内政策后续发力概率存在，产业供需季节性走弱，盘面震荡，策略节前减仓空单，关注节后反弹结束做空机会 [7] 铁矿石 - 价格矿价小幅上涨，盘面弱势回升；供给澳巴发运偏平，到港大幅走低；需求高炉产量增加，需求超预期释放；库存港口小幅累库，下游库存变化不大；海运海运价格双双上涨；价差盘面价差偏平，品种价差变化不大；国内再传粗钢大幅限产传闻，贸易冲突僵持；产业上周澳巴发运环比基本持平，到港大幅下滑，供应收紧，钢厂高炉加速复产，铁水产量增加，需求环比增加，港口库存止跌回升，钢厂库存略有去化；上周供需环比修复，受限产预期影响盘面反弹偏弱，策略维持长线偏空思路，节前减仓空单，警惕政策冲击 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材周度市场跟踪 价格 - 上周螺纹钢低位盘整弱势反弹，主力合约涨0.81%收3101，现货震荡上涨，华东地区螺纹报3190元/吨，周涨50元，市场情绪修复，现货成交转好 [14] 供给 - 247家钢厂高炉开工率84.33%，环比增0.77个百分点，同比增4.60个百分点，高炉炼铁产能利用率91.6%，环比增1.45个百分点；上周铁水产量大幅增加，高炉利润高位，需求稳定使钢厂积极复产，螺纹短流程因利润不及钢坯转产，开工率增加但短流程螺纹周产量回落；全国90家独立电弧炉钢厂平均开工率74.93%，环比降0.14个百分点，同比升9.51个百分点，产能利用率56.66%，环比升0.33个百分点，同比升6.17个百分点，受废钢供应下滑影响，下周开工或回落；成材方面，上周螺纹钢产量微降0.11万吨，部分省市转产检修，预计下周复产轧线增加，供应或回升，热卷上周产量上升，实际产量317.5吨，周环比升3.1万吨，增幅集中在北方地区，前期检修钢厂陆续复产 [17][22][25][29] 需求 - 4月16日 - 4月22日，全国水泥出库量352.05万吨，环比升4.85%，年同比降22.28%，基建水泥直供量188万吨，环比升2.73%，年同比降1.05%，终端需求基建资金到位增加但房建拖累，整体需求环比增速放缓，投机需求因粗钢减产新闻发酵，市场情绪回升，投机补库需求释放明显；热卷3月规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，制造业持续增长，内需稳定，但下游开工回落，与出口加征关税有关，市场接单有疑虑 [32][35] 利润 - 高炉上周钢厂盈利率57.58%，环比增2.60个百分点，同比增6.93个百分点，电炉76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本3349元/吨，环比上周五增6元/吨，平均利润亏损80元/吨，谷电利润25元/吨，长流程利润环比走高，华东地区钢坯利润超螺纹，短流程利润下滑，短期无修复迹象 [40] 库存 - 螺纹上周建材总库存周环比降40.9万吨，降幅4.8%，厂库延续降势，环比减6.67万吨，社库华东周环比去库7.54万吨，南方、北方地区分别去库4.06万吨、12.56万吨，建材去库速度放缓，预计5月继续去库，6月或累库；热卷厂库上周持平，社库北方地区累库，南方、华东地区去库，南方地区去库明显，周环比去库9.53万吨，热卷总库存去化速度放缓，受供应端回升和终端接单下滑影响 [43][46] 基差 - 目前螺纹10基差99，较上周扩大45，基差继续走扩，前期正套头寸建议止盈在100附近，节前全部离场 [53] 跨期 - 10 - 1价差收 - 36，较上周倒挂加深1，倒挂情况未改善，近月建材产量见顶，终端需求增速放缓，远近合约逻辑未劈叉，倒挂情况难扭转，暂不介入 [56] 跨品种 - 目前盘面卷螺价差收103，较上周收窄2，现货价差70，较上周收窄10，卷螺价差属中性价格水平，短期难收缩，不介入操作 [59] 铁矿石周度市场跟踪 价格 - 上周铁矿石低位反弹后小幅回调，主力合约涨1.43%收709，现货同步提涨，青岛港PB粉涨5元报761元/吨，钢厂加速复产，补库需求回升，成交放量 [64] 供给 - 4月14日 - 04月20日，Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2437.7万吨，环比增2.9万吨，澳洲发运量1799.2万吨，环比增92.9万吨，发往中国量1574.3万吨，环比增98.0万吨，巴西发运量638.6万吨，环比减89.9万吨，本期全球铁矿石发运总量2925.5万吨，环比增17.8万吨，上周发运变化不大，远端供应基本持平；4月全球发运量周均值2918万吨，环比3月减156万吨，同比去年4月减32万吨，澳洲周均发运量1722万吨，环比3月减170万吨，同比减38万吨，巴西周均值700万吨，环比3月增52万吨，同比增43万吨，4月供应变化不大，远端供应中性；根据Mysteel47港铁矿石到港量数据，本期值2449.2万吨，周环比回落168.7万吨，4月到港量周均值2475万吨，环比3月增2.6万吨，同比去年4月增35万吨，近期近端供应环比回落，处于近年同期中等水平，近端供应环比收紧，同比影响不大 [67][70][73] 刚性需求 - 上周247样本钢厂日均铁水产量大幅增加，样本钢厂铁水日均产量244.35万吨/天，环比上周增4.23万吨/天，较年初增19.2万吨/天，同比增加15.6万吨/天，需求回升超预期，与钢厂利润修复、加速复产有关，预计下周需求维持高位 [76] 投机需求 - 贸易冲突缓和，市场情绪改善，叠加会议预期，部分贸易商补库需求回升，临近五一黄金周，部分钢厂有补库需求，铁矿石价格回升后成交转好，上周港口铁矿现货成交持续转好 [79] 港口库存 - 上周疏港下滑，港口库存累积，47港铁矿石库存总量14781万吨，环比累库231万吨，较年初去库829.44万吨，比去年同期库存低663.11万吨，考虑到近期到港下滑，疏港回升，补库需求释放，预计下周港口库存有望小幅去化 [82] 下游库存 - 新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2771.39万吨，环比上期减28.91万吨，进口总矿粉库存增加20万吨左右，整体库存变化不明显 [85] 海运 - 西澳至中国海运费7.7美元/吨，上涨0.66美元/吨，巴西至中国海运费19.4美元/吨，环比上涨0.57美元/吨，海运费用双双上涨 [88] 价差 - 9 - 1价差收26，较上周持平，9 - 1价差属中性偏低水平，整体价差结构偏平，09合约贴水76，属偏高水平，上周收窄2，变化不明显；焦矿比现值2.19，螺矿比4.35，两比值基本无变化，市场预计铁水产量未来见顶回落，后续卷螺差有望震荡走高，焦炭二轮提涨开始，市场对整体走高预期较弱，原料提涨持续性一般，焦矿比受益可能性低于螺矿比，价差交易无明显方向 [90][93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月政治局会议落地，外需压力加大、内需引擎至关重要，稳就业、宏观政策加紧落地，政策预期或对指数形成支撑，但4月末至5月中上旬的业绩披露影响以及关税扰动尚未完全落地，反弹阻力仍存，预计指数延续震荡可能性较大 [2][3][20] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 4月政治局会议落地、宏观政策预期加强对市场底部形成支撑，但基本面驱动不足、业绩报告面临检验、关税政策仍存扰动，多空交织下指数陷入宽幅震荡，板块涨多跌少，建筑装饰涨幅最大 [2][6] - 截至4月25日当周，沪深300涨0.38%、上证50跌0.33%、中证500涨1.20%，中证1000涨1.85%；IF涨0.82%、IH跌0.21%、IC涨1.83%，IM涨2.56% [2][6][8] - 截至4月25日当周，机构前20会员持有IF、IH、IC净空单分别减少至33481手、12427手、9549手，IM净空单增加至35499手 [6] - 截至4月25日当周，Shibor隔夜利率下行11个基点，DR007基本持平，银行间市场利率保持平稳 [2] - 截至4月25日当周，沪深两市资金净流出1485.47亿，主板净流出1163.54亿，创业板净流出280.79亿，两融余额减少约11.91亿，外资方面暂停公布 [7] 宏观基本面 - 2025年一季度GDP同比增长5.4%，消费对一季度经济增长的贡献度明显上升，投资回落明显、出口边际放缓，经济修复超预期动能主要来自政策调节发力下消费支出改善 [14] - 投资方面，基建投资加速发力、房地产投资低位徘徊形成风险压力、制造业投资边际放缓指向企业信心不足；进出口方面，关税政策扰动下一季度进出口边际放缓，对美国、欧盟进出口增速放缓，对东南亚联盟国家保持韧性，对日本进出口改善 [14] - 金融层面，实体融资需求结构仍待优化，居民消费意愿和企业中长期投资意愿偏弱，M1 - M2剪刀差仍待进一步修复，通缩压力尚未解除 [14] - 4月25日中央政治局会议强调实施积极宏观政策，用足财政和货币政策，提高中低收入群体收入，发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用，内需引擎作用加强，后续需关注政策落地节奏和力度 [2][16] 观点和风险 - 海外方面，近一周美股震荡反弹四连涨，但特朗普执政带来的经济和关税不确定性影响仍存，美元处于贬值趋势，美股反弹高度或有限，本周关注美国经济数据表现及对市场预期的影响 [19][20] - 国内方面，4月政治局会议落地，政策预期或对指数形成支撑，指数震荡反弹冲高，但业绩披露影响以及关税扰动尚未完全落地，反弹阻力仍存，指数延续震荡可能性较大 [3][20] - 投资策略为长假来临，减仓观望 [20]

报告行业投资评级 - 供应偏空、需求中性、利润偏多、价量中性、策略震荡 [2] 报告的核心观点 - 本周样本养殖企业淘鸡价格和日龄小幅下降，大小码价差基本持平，鸡苗价格高位持续回落 [2] - 今年蛋价跌破饲料成本时间有限，养殖端多延养或换羽，换羽鸡30天左右开产，叠加五一旺季预期，清明后鸡蛋供应偏紧，五一后换羽鸡开产且南方进入梅雨季，或供强需弱 [2] - 本周主销区销量和主产区发货量小幅下降，流通和生产环节库存大幅上升 [2] - 近期销区库存压力上升，蛋商按需拿货，产区走货慢，但节日效应短期支撑需求 [2] - 养殖利润大幅走低，低于近4年同期平均，目前处于盈亏平衡附近，持续亏损或使养殖户加速淘汰低效产能 [2] - 本周鸡蛋基差小幅走低，期货近月合约小幅贴水，近远期价差中等，主力合约机构净空持仓震荡 [2] - 基于基本面周期分析，当前与2020年上半年类似，养殖利润亏损产能出清前，鸡蛋期货近弱远强格局有望延续，操作建议暂观望，等待反套时机 [2] 根据相关目录总结 价量分析 - 包含现货价格、鸡蛋基差、鸡蛋价差、期货机构净持仓分析 [3][6][9][12] 供给分析 - 涉及蛋鸡存栏、淘鸡情况、补栏情况、大小码情况分析 [14][16][19][21] 需求分析 - 涵盖发货量与销量、库存、替代品分析 [24][27][30] 利润分析 - 包括养殖利润、蛋料比价分析 [33][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 行业库存高位，下游需求处于淡季，基本面难有驱动，预计本周纸浆期货主力将在5260 - 5520区间内震荡为主[4] 各目录总结 纸浆价格分析 - 现货浆价行情回顾：上周纸浆现货市场价格呈针稳阔弱走势，针叶浆报价环比持平，阔叶浆报价环比下跌；本色浆、化机浆和非木浆持稳[10][13] - 纸浆期货行情回顾：上周纸浆期货主力合约SP2507在110点左右区间内横盘震荡整理，最终周线收于5376元/吨，周度上涨14元/吨，成交量增加，持仓量减少[15] - 纸浆期现基差对比：上周木浆现货价格涨幅小于期货价格，期现基差贴水幅度略缩减，针叶木浆与期货主力合约收盘价基差贴水974元/吨，贴水幅度环比缩减14元/吨[19] - 原木期货行情回顾：原木期货主力合约2507呈震荡下跌态势，周线收于796.0元/立方米，与上周收盘价环比下跌26.0元/立方米，成交量增加，持仓量增加[21] 纸浆供应端分析 - 纸浆周产量有所回升：上周纸浆产量为46.59万吨，环比增加0.43万吨，预计本周阔叶浆和化机浆产量分别约20.1万吨和20万吨[23] - 阔叶浆周产能利用率有所回升，化机浆下降：上周国产阔叶浆产能利用率为67.16%，环比上升2.28%；化机浆产能利用率为85.03%，环比下降0.50%[26] - 纸浆月度产量总体环比有所上升：2025年3月国内纸浆产量221.30万吨，环比增加23.15万吨[28] - 月度阔叶浆产能利用率有所回落，化机浆上升：2025年3月国内阔叶浆产能利用率为81.59%，环比下降1.65%，化机浆产能利用率为84.39%，环比上升2.17%[33] - 月度阔叶浆生产毛利环比下降：2025年3月阔叶浆生产毛利为1300.05元/吨，环比下降38.91元/吨[34] - 纸浆进口量环比略有所上升：2025年3月纸浆进口量为324.91万吨，环比增加2.91万吨，1 - 3月累计进口量同比增加45万吨[37] 纸浆需求端分析 - 下游生活用纸市场：产能利用率继续下滑，上周产量29.3万吨，环比减少0.3万吨，产能利用率66.4%，环比下降0.7%[40] - 下游文化纸市场：铜版纸和双胶纸产能利用率略上升，上周铜版纸产量7.8万吨，环比增加0.1万吨，双胶纸产量19.61万吨，环比增加0.01万吨[44] - 下游包装纸市场：白卡纸和白板纸产能利用率略下降，瓦楞纸和箱板纸产能利用率略上升，上周白卡纸产量30.7万吨，环比减少0.1万吨，瓦楞纸产量45.9万吨，环比增加1.1万吨，箱板纸产量61.8万吨，环比增加0.1万吨[47][50] - 下游原纸现货价格分析：生活纸和文化纸下跌，白板纸小幅下跌，白卡纸持稳，箱板纸和瓦楞纸价格持稳，上周山东木浆大轴原纸报价环比下跌200元/吨，山东地区双胶纸70g晨鸣云豹报价环比下跌50元/吨，山东地区太仓玖龙白板纸240g江龙报价环比下跌50元/吨等[53][55][57] - 下游原纸产能利用率：生活用纸和白卡纸环比上升，双胶纸和铜版纸环比回升，2025年3月国内生活用纸产量环比增加12.2万吨，白卡纸产量环比增加27.3万吨，双胶纸产量环比增加12.0万吨，铜版纸产量环比增加4.8万吨[60][63] - 国内纸浆实际消费量有所下降：2025年3月国内纸浆消费量预测值340万吨，需求量预测值341.5万吨，公布实际消费量344.1万吨，环比增加47.6万吨[65] 纸浆库存端分析 - 纸浆港口库存：整体累库，青岛港去库，常熟港和天津港累库，上周国内港口库存主流港口样本库存量为210.6万吨，环比增加3.7万吨，青岛港库存量环比减少1.1万吨，常熟港环比增加4.1万吨，天津港环比增加0.6万吨[70][73] - 期货纸浆仓单环比继续下降：上周纸浆期货仓单32.56万吨，环比减少15126吨，山东地区合计仓单环比减少15126吨[74]

报告行业投资评级 - 周度评级：震荡 [2] 报告的核心观点 - 本周样本养殖企业商品猪出栏均重小幅增加、标肥价差小幅走阔、大猪占比持续增加，今年以来生猪期货近远月价差居高不下，期限结构几乎处于水平状态，3月份官方母猪存栏4039万头，同比增加1.2%，环比下降1%，去年5月以来母猪产能延续增加，推导理论出栏在今年二季度或延续偏大格局，供应偏空 [2] - 本周屠宰订单小幅增加，屠宰利润小幅下降，鲜效率持续下降，冻品库存小幅回升处于近4年历史同期低位，近期二育逢低进场意愿加强，冻品库存也出现明显回升，使得二季度猪价或存短期支撑，需求偏多 [2] - 自繁自养养殖利润处于盈亏平衡附近，猪粮比价明显高于近4年同期平均水平，利润中性 [2] - 本周生猪基差窄幅波动，期货处于小幅贴水状态，使得往下空间受限，目前生猪期货近远期价差小幅走高，处于历史同期偏高水平，从持仓来看，生猪期货主力合约机构净空持仓处于震荡状态，价量中性 [2] - 基于生猪基本面周期判断，2025年生猪养殖行业或将进入压力周期，价格长期仍将面临下行压力，但短期来看，疫病扰动与养殖情绪提振，使得二季度猪价或存短期支撑，操作上暂观望 [2] 各目录总结 价量分析 - 包含生猪现货价格、基差、价差、期货机构净持仓等方面分析，涉及河南生猪价格、各合约基差、各合约价差、9月合约机构持仓多空差和多空比等内容 [3][5][8][11] 供给分析 - 涵盖能繁母猪存栏、仔猪供应、生猪出栏、标肥价差等方面，涉及能繁母猪存栏数据、河南仔猪/生猪价格、新生仔猪数量、样本养殖企业商品猪出栏均重、出栏结构、标肥价差日度图和季节图等内容 [14][17][21][25] 需求分析 - 包括生猪屠宰、冻品库存、替代品等方面，涉及生猪重点屠宰企业日度开工率、屠宰毛利润季节图、重点屠宰企业冻品库容率、鲜效率、冻品库容率季节图、猪肉与鸡蛋价比季节图、猪肉与蔬菜价比季节图等内容 [27][29][33] 利润分析 - 分为养殖利润和猪粮比价两部分，涉及自繁自养与外购仔猪养殖利润、自繁自养利润季节图、中国大中城市猪粮比价、猪粮比价季节图等内容 [36][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面，受美国加征关税影响，全球商品走弱，国内对冲政策未落地，宏观情绪转弱；产业上供应加速回升，需求环比增加，建材供需结构转好，板材供需转弱，黑色基本面整体偏弱，策略维持偏空思路，空配10合约并中长期持有 [6] - 铁矿石方面，贸易冲突升级，国内PMI超预期，市场关注政策对冲力度；产业上供应收紧，需求边际增加，基本面转好，但盘面受成材走弱拖累重回下跌趋势，策略持续关注铁水产量见顶带来的补跌机会，中长期维持偏空思路 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材周度市场跟踪 价格 - 上周螺纹大幅下跌，10合约跌26收3231，现货同步走弱，华东地区螺纹报3230元/吨，周环比不涨不跌，终端需求小幅回升，投机情绪遇冷，整体成交有所放量 [11] 供给 - 高炉方面，247家钢厂高炉开工率83.13%，环比增1.02个百分点，同比增5.32个百分点；产能利用率89.63%，环比增0.55个百分点，同比增6.02个百分点；日均铁水产量238.73万吨，环比增1.45万吨，高炉继续复产但速度放缓，后续复产或加速 [14] - 电炉方面，截止4月2日，87家独立电弧炉钢厂平均开工率74.13%，周环比升0.8%，月环比升7.2%；产能利用率55.64%，周环比升0.64%，月环比升3.55%，短流程开工较好但产出或从建材转至型材 [21] - 成材方面，上周螺纹钢产量小幅上升1.22万吨，因利润压缩个别企业主动减量，后期有减产预期；热轧产量下降2.05万吨，降幅集中在北方、华东地区，考虑利润可观，下周短期检修后仍有回升可能 [24] 需求 - 建材需求受下游开工启动影响环比回升明显，但同比仍然偏弱，样本建筑工地资金到位率为57.87%，较2月底上升1.4个百分点，上周全国水泥出库量313.68万吨，环比上升7.98%，年同比下降25.74%；基建水泥直供量168万吨，环比上升6.33%，年同比下降3.45% [27] - 热卷方面，4月PMI数据超预期，订单指数环比上涨显示内需强势，但贸易冲突升级外需不确定性高，市场弱势运行，需求不确定性逐渐上升 [30] 利润 - 高炉方面，上周钢厂盈利率55.41%，环比增加1.73个百分点，同比增加22.08个百分点；电炉方面，截至4月3日，独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3402元/吨，周环比下降11元/吨；平均利润为 -109元/吨，谷电利润 -3元/吨，周环比下降12元/吨。长流程利润丰厚，短流程受废钢资源紧缺影响处于亏损状态，预计近期开工下滑 [35] 库存 - 螺纹厂库近期小幅去化2.41万吨，去库速度放缓，华东及南方是去库主力，北方钢厂去库有压力；社库方面，华东周环比去库8.41万吨，南方、北方分别去库9.35万吨、0.88万吨 [38] - 热卷厂库较上周上升，主要增幅在北方地区，因订单减少；社库北方累库，南方和华东去库，南方去库明显，整体库存去化速度放缓 [41] 基差 - 目前螺纹10基差4，较上周扩大61，基差继续走扩，前期正套头寸建议继续持有，推荐继续持有10正套头寸，反弹可适当超配10空单 [45] 跨期 - 10 - 1价差收 -36，较上周下跌12，倒挂情况加深，近月建材产量或将见顶，终端需求增速放缓，远近合约逻辑未劈叉，目前倒挂情况难扭转，暂不介入 [48] 跨品种 - 目前盘面卷螺价差收178，较上周略有收窄，现货价差130，较上周收窄20，建材需求环比回升但后续增速或放缓，板材需求下滑，受贸易冲突影响需求走弱压力增加，短期卷螺差难明显扭转，暂不介入操作 [51] 铁矿石周度市场跟踪 价格 - 上周铁矿石反弹遇阻，重回弱势运行，09合约跌3.5收743.5，现货稍显强势，日照港PB粉涨2元报786元/吨，市场情绪转好，受假日影响港口成交缩量 [56] 供给 - 2025年03月31日 - 04月06日，Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2393.0万吨，环比减少254.8万吨，澳洲发运量1659.2万吨，环比减少327.2万吨，其中发往中国1453.1万吨，环比减少73.9万吨，巴西发运量733.9万吨，环比增加72.5万吨，本期全球铁矿石发运总量2921.9万吨，环比减少265.9万吨 [59] - 受前期发运影响，本期到港船数减少，到港量回落，2025年03月31日 - 04月06日中国47港到港总量2359.1万吨，环比减少13.2万吨；中国45港到港总量2188.7万吨，环比减少54.9万吨；北方六港到港总量1085.4万吨，环比增加35.9万吨 [65] 刚性需求 - 上周247样本钢厂日均铁水产量为238.73万吨/天，环比增1.45万吨/天，较年初增13.53万吨/天，同比增加15.15万吨/天，近期新增10座高炉复产，5座高炉检修，后续钢厂高炉复产放缓，铁水产量预计仍将小幅增加 [68] 投机需求 - 受假期影响，港口库存成交略有回落，但从疏港量回升以及铁水产量继续增加来看，下游补库需求仍然存在，后续港口成交或逐渐回升 [72] 港口库存 - 截止4月3日，47港铁矿石库存总量14943万吨，环比去库36万吨，较年初去库667万吨，比去年同期库存低74万吨，近期港口库存小幅累库是因周期内到港下降，港口卸货入库总量低于出库总量 [75] 下游库存 - 新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2849.85万吨，环比上期增27.12万吨，钢厂库存略有增加，主要是复产继续，补库需求有回升动力 [78] 海运 - 西澳至中国海运费8.78美元/吨，上涨0.18美元/吨；巴西至中国海运费21.8美元/吨，环比下跌1.2美元/吨，海运费用涨跌互现 [82] 价差 - 9 - 1价差收20.5，较上周收跌1.5，处于中性偏低水平，整体价差结构偏平，09合约贴水71，属于偏高水平，上周扩大10，主要是盘面更弱势带来基差变动 [85] - 焦矿比现值2.18，螺矿比4.03，两比值上周一增一减，整体变动不明显，上周黑色大幅下跌，焦炭一轮提涨未落地使焦矿比略有回升，市场预计铁水产量增加空间不大，减产预期仍在，螺矿比未随铁水增产走扩，价差交易无明显方向 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 - 现货震荡下跌，盘面弱势运行，高炉加速复产，电炉产量季节性回升，建材库存季节性去化，板材库存降速偏平，建材需求增速放缓，板材内外需韧性仍存，原料让利下跌，利润高位运行，期现同步下跌，价差倒挂持续 [3] - 美国再提全球汽车加征关税，国内工业企业利润跌幅收窄，宏观整体偏空；产业方面，本月高炉继续复产，铁水产量连续增加，电炉同步增产，整体供应仍在回升但速度放缓，卷螺同步增产，五大材供应高于去年同期，终端开工继续回升，制造业需求稳定，建材总库存累积速度放缓，板材加速去库；目前市场情绪降温，产业供需边际走弱，粗钢限产政策未落地，盘面以弱势为主；策略上维持偏空思路，关注回调至前低的空间 [3] 铁矿石 - 矿价小幅上涨，盘面大幅回落，全球发运震荡走高，到港资源逐渐增加，铁水产量连续回升，后续上涨空间不大，港口库存小幅去化，下游库存下滑明显，海运价格变动不明显，盘面价差无操作空间，品种间可操作空间不大 [3] - 美对进口汽车加征25%关税，全球贸易冲突加剧，国内处于政策真空期，宏观情绪偏弱；产业方面，本月澳巴发运环比回升明显，到港大幅增加，整体供应宽松，月内钢厂高炉复产继续回升，铁水产量同步增加，需求环比增加，月底港口库存受供应回升、需求增速偏平影响出现小幅累积情况，下游库存基本持平；综合来看，铁矿进入供需双强结构，受此影响盘面低位反弹，但成材需求不佳拖累铁矿反弹高度；策略上维持中线偏空思路，关注铁水见顶带来的远月做空机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度市场跟踪 价格 - 3月螺纹钢价格震荡下跌，价格重心下滑至前期低位附近，05合约成交持仓双双缩量，螺纹盘面跌158收3170，热卷盘面价格跌78收3347；现货方面，上海螺纹现货价（3230， -80），热卷现货价格（3410， -40）；3月现货价格震荡下跌，现货需求环比回升，现货价格较盘面跌幅稍窄，趋势一致性较高 [9] 供给 - 截至3月31日，247家钢厂高炉开工率82.11%，环比上周增加0.15个百分点，同比去年增加5.51个百分点；高炉炼铁产能利用率89.08%，环比上周增加0.38个百分点，同比去年增加6.32个百分点，日均铁水产量237.28万吨，环比上周增加1.02万吨，同比去年增加15.97万吨；3月高炉生产先平后升，月末加速，受利润影响部分高炉复产，铁水端供应回升明显 [10] - 247家钢厂铁水日均产量从三月初的230万吨回升至月底的237万吨，接近市场预测上限值；四月样本钢厂日均铁水产量或将回升至239万吨，市场供应宽松 [13] - 截至3月底，独立电弧炉平均开工率73.33%，周环比增加1.40%，月环比增加9.99%，年同比增加3.05%；产能利用率55.00%，周环比增加0.10%，月环比增加6.09%，年同比增加1.94%；江苏地区铁水与废钢价差扩大，电炉厂亏损持续扩大，预计四月电炉螺纹钢产量环比下降3.6万吨至25.5万吨，短流程钢厂生产更多转向型钢品种，传统建材流向占比下滑 [16] - 三月底小样本螺纹周均产量升至227.4万吨，超过去年同期旺季高点；3月建材产量连续回升，增量来自短流程增产；热卷供应先跌后涨，前期受华北地区限产产量下滑，随后复产，整体产量与去年同期基本持平，目前热卷轧线开工已回升高位，预计4月增产空间不大 [19] 需求 - 建材需求方面，三月新增专项债发行完成率仅为65%，低于1 - 2月，建材需求环比1 - 2月回升明显，但3月中下旬需求环比回升速度放缓，持续性存疑；三月末资金到位情况弱于去年同期，叠加项目数量缩减，四月建材终端需求难有明显好转 [23] - 热卷方面，3月中国制造业PMI较上月回升0.3个百分点至50.5%，行业景气程度回升；3月汽车产销、家电排产、出口接单情况均较好；4月出口或维持稳定，但四大白电排产量预计环比下滑1.6%，汽车进入传统淡季，内需或回落 [26] 利润 - 3月南北建材价格差异大，华东地区建材利润收缩，华北地区利润小幅上涨；全月焦炭提降十一轮落地，价格下跌50，江苏铁矿价格震荡运行，成材跌90，目前华东建材利润为50元，热卷利润200，河北建材利润180，热卷利润220，整体利润水平仍在相对高位 [31] 库存 - 截至3月27日，五大钢材总库存1737.81万吨，周环比降50.28万吨，降幅2.8%；本月五大品种总库存均去库，建材厂库、社库处于历史低位，去化速度前高后低；螺纹钢去库速度较同期正常偏低，但整体库存水平不高 [34] - 3月热卷库存震荡回落，去化速度有反复，考虑供应端增量，实际去库速度较快；截至3月27日，热卷社库为310.82万吨，月环比减少33万吨，年同比减少30万吨；厂库月环比去化6万吨，年同比减少近5万吨；热卷总库存处于相对低位，整体去化速度较快 [37] 基差 - 本月螺纹基差震荡走扩，2月底基差 -18，3月28日基差13，月度走扩31；基差收窄原因是盘面现货同步下跌，但现货受终端需求环比提升影响未明显回调，盘面前期升水现货，市场预期差导致盘面跌幅更大；推荐正套头寸，关注10合约超额空配机会 [40] 跨期 - 3月5 - 10价差倒挂情况持续，反套头寸由 -66收窄至 -60，基本持平，逻辑是需求不及预期，预期主导下近弱远强格局未逆转；操作上，价差无修复驱动，暂不介入 [43] 跨品种 - 卷螺盘面价差大幅走扩，从116走扩至177，目前建材需求增速大幅放缓，市场情绪走弱，螺纹存在大幅补跌空间；市场对制造业和出口需求韧性有期待，导致卷螺价差持续走扩；考虑到目前价差处于相对高位，05合约面临换月，后续收窄空间不大，关注10合约价差运行情况，换月后再操作 [46] 铁矿石月度市场跟踪 价格 - 3月份铁矿石价格震荡运行，预期受粗钢减产影响偏弱，实际受高炉复产影响有反弹空间，整体价格运行纠结，其中盘面跌3.31%收773，日照港PB粉涨5报795元/吨 [52] 供给 - 3月全球铁矿石发运量周均值为3036万吨，环比2月增加415万吨，同比去年3月减少40.5万吨；其中澳洲周均发运量1859万吨，环比增加391万吨，同比增加3万吨；巴西3月周均值为644万吨，环比持平，同比增加3万吨；全月供应震荡回升，前期受飓风影响供应偏低，后续放量，整体供应偏宽松 [55] - 今年全球铁矿石发运累计同比减少588万吨，其中巴西累计同比增加70万吨，非主流累计同比减少474万吨，澳洲累计同比减少184万吨；受终端需求放缓影响，发运同比略有走弱，但国内资源仍然偏宽松 [58] - 近期中国47港铁矿石近端供应环比回落，处于近三年高位；本期值为2640万吨，周环比减少355.4万吨，较上月周均值高126万吨；3月到港量周均值为2513万吨，环比2月增加409万吨，同比去年3月增加108万吨；今年以来，47港铁矿石到港量累计同比减少2476万吨，其中澳洲累计同比减少603万吨，巴西累计同比减少865万吨，非主流累计同比减少849万吨；3月到港资源同步走高 [61] 刚性需求 - 247样本钢厂铁水日均产量为237.28万吨/天，环比上周增1.02万吨/天，较年初增12.08万吨/天，同比增加15.97万吨/天；考虑到春节后高炉已加速复产，后续铁水产量继续增加空间有限，或维持在240以下运行 [64] 投机需求 - 港口月度铁矿日均成交基本持平，日均成交在87.3万吨水平左右；整体下游补库节奏偏平，前期复产节奏慢，后续价格下跌后成交略有回升 [68] 港口库存 - 中国47港铁矿石库存环比持稳，与去年同期基本持平；截止3月27日，47港铁矿石库存总量14979万吨，环比累库65万吨，较年初去库631万吨，比去年同期库存低1万吨；3月铁矿库存月环比下降400万吨，主要受前期发运下滑、港口到港资源减少、终端加速复产补库积极影响；目前铁矿库存压力不大，维持中性思路 [71] 下游库存 - 截至3月27日，钢厂矿粉库存为9110万吨，较上月平均值9236万吨环比减少120万吨；下游库存去化原因可能是钢厂复产积极，需求端偏强导致资源消耗，因对价格及减产不确定性高，整体采购积极性不高 [74] 海运 - 海运价格方面，澳洲至青岛价格小幅下跌、巴西至青岛海运价格在3月均回升，整体变动不明显 [78] 价差 - 3月基差震荡收窄，由25收窄至23，目前基差处于历年中性偏低水平，盘面前期交易粗钢平控逻辑，后期实际需求转好，价格震荡运行，基差变化不明显；5 - 9价差由40收窄至38.5，目前价差处于中等水平，无明显交易价值 [82] - 3月螺矿比由4.13震荡收窄至4.06，受下旬铁水大幅增产、铁矿强势反弹影响；焦矿比由2.19下跌至2.13，焦炭提降十一轮落地，焦煤仓单风险较大，价差走弱；考虑到原料逻辑基本一致，后续品种间对冲交易机会不大 [85]