报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周橡胶盘面维持震荡走势，因宏观情绪溢价消退，基本面内部矛盾不明显，缺乏趋势指引，振幅收窄 [5] - 橡胶基本面稳中偏弱，对后续供应增量存预期，需求端受海外关税影响，轮胎暂无明显增量，价格难打开上行空间，仍在区间震荡，外部宏观扰动易放大波动区间 [5][23] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 7月全国乘用车市场零售182.6万辆，同比增长6.3%，环比下降12.4%，今年累计零售1272.8万辆，同比增长10.1%，7月呈高基数减速特征，市场走势“前低中高后平” [5] - 天然橡胶东南亚主产区降雨量有变化，赤道以北部分区域降水对割胶影响增强，赤道以南部分区域影响减弱 [5] - 7月全球制造业采购经理指数为49.3%，较上月下降0.2个百分点，全球制造业恢复力度减弱，继续弱势运行 [5] - 2025年7月中国天然及合成橡胶进口量63.4万吨，环比增加5.84%，同比增加3.43%，1 - 7月累计进口量470.9万吨，累计同比增加20.77% [5] - 天然橡胶原料端价格偏稳，供需结构偏宽松，顺丁橡胶原料丁二烯价格窄幅波动，厂内小幅累库，轮胎企业开工率偏稳 [5] 多空焦点 - 多方因素：国内“反内卷”相关行业法案对价格有政策指导，全钢胎企业库存结构改善开工率较好 [8] - 空方因素：半轮胎库存去化不明显，橡胶进口量回升，全球制造业数据偏弱 [8] 数据分析 - 天然橡胶原料端价格偏稳，截至8月7日，泰国新鲜胶水54泰铢/公斤，杯胶48.3泰铢/公斤，国内云南胶水14000元/吨，海南胶水13100元/吨，成本端支撑持稳 [9] - 天然橡胶供需结构偏宽松，截至8月1日，青岛保税区现货库存75472吨，自5月中旬去库，较上年同期增加13730吨，一般贸易现货库存556298吨，年初至今累库，较上年同期增加142534吨，国内第三方库存1288849吨，今年窄幅波动，较去年同期增加73929吨 [12] - 顺丁橡胶原料丁二烯价格窄幅波动，本周国内丁二烯市场小幅偏强震荡，上行幅度有限，截至8月8日当周，顺丁橡胶理论生产亏损406.2857元/吨，企业利润承压 [13] - 顺丁橡胶厂内小幅累库，截至8月8日当周，厂内库存24150吨，较上周累库350吨，贸易商库存7290吨，较上周去库230吨，整体库存结构宽松 [15] - 轮胎企业开工率偏稳，截至8月8日当周，全钢胎样本企业产能利用率60.06%，环比增加0.80%，同比增加0.73%，平均库存周转天数39.37天，环比减少0.08天，同比减少3.66天；半钢胎样本企业产能利用率69.71%，环比回落0.27%，同比下降9.93%，平均库存周转天数46.45天，环比增加0.81天，同比增加9.50天 [17] - “RU - NR”9月价差震荡偏强，“NR - BR”9月价差区间震荡，截至8月7日呈现此态势 [19] 后市研判 - 下游轮胎需求方面，全钢胎出口优，库存压力减轻，开工率持稳，半钢胎库存去化不畅，开工率受压制，整体需求下有支撑上有压力 [23] - 原料成本方面，橡胶主产区天气影响减弱，价格平稳，成本端支撑持稳 [23] - 供应方面，海外供应量回升，橡胶进口量增长，库存压力大于去年同期但幅度有限 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原油价格单边下行，美国7月非农新增就业数据低且5、6月数据下调，引发经济衰退担忧，需求端支撑消退；美俄总统或通话会面，制裁溢价回落，OPEC+9月增产使供应压力加剧，供应过剩或提前 短期制裁利多消退，市场回归基本面，需求支撑消退叠加增产，油价或进一步寻低，预计延续震荡偏弱走势，关注WTI原油60美元/桶支撑 [8][54] - 建议关注WTI原油价格60 - 66美元/桶区间 [9] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美俄总统拟安排会晤，市场情绪转弱；美国7月非农数据低于预期，大幅下调5、6月非农就业数据；OPEC+宣布9月增产54.7万桶/日 [7] - 美国至8月1日当周EIA原油库存 -302.9万桶，预期 -59.1万桶，前值769.8万桶；EIA俄克拉荷马州库欣原油库存45.3万桶，前值69万桶；EIA战略石油储备库存23.5万桶，前值23.8万桶 [7] 多空焦点 - 多方因素为地缘风险、OPEC+增产实际落地低于计划；空方因素为需求端支撑减弱、美俄关系缓和 [12] 宏观分析 - 美国威胁制裁俄罗斯，后美俄特使会谈、总统拟会面，市场紧张情绪缓解，风险溢价回落，短期市场情绪转弱，油价交易回归基本面，消息面主导短期走势 [13] - 美国7月非农就业人数增加7.3万人，大幅低于预期，且下修5、6月数据，引发经济走弱担忧，需求支撑消退预期压制油价；就业数据公布后，美联储9月会议降息25个基点概率从45%升至75% [16] - 美国对印度加征25%额外关税，印度表示继续购买俄罗斯石油，预计影响印度进口数量，但对全球原油供应影响有限 [17] 数据分析 - 供应方面，6月OPEC原油产量2723.7万桶/日，环比增加22.1万桶/日，低于增产计划，主要贡献国为沙特及阿联酋，伊朗产量环比下降 [22] - 美国至8月1日当周原油产量环比降3万桶/日至1328.4万桶/日，石油钻井总数410口，较上周期降5口，预计产量和钻井数延续下降趋势 [24][26] - 需求方面，美国至8月1日当周原油消费需求环比回升，汽油需求环比下降；炼厂开工率96.9%，较上周期回升1.5个百分点，处于近几年高位，后续提升空间有限 [30][32] - 中国主营炼厂开工率82.39%与上周期持平，地炼开工率56.19%，较上周期降0.66个百分点，主营仍有提负空间，地炼预计9月初开工率爬坡 [37] - 国内主营炼厂综合炼油利润938.85元/吨，较上周期降38.11元/吨；地炼综合炼油利润230.95元/吨，较上周期降5.78元/吨 [41] - 库存方面，美国至8月1日当周EIA原油库存环比降302.9万桶，战略石油储备库存延续累库，预计库存维持低位；库欣地区原油库存小幅增加，汽油库存开启去库，预计进入降库周期 [46][50] - 截止8月6日美国原油裂解价差为20.14美元/桶，环比回升，处于今年以来高位，反映成品油消费回暖 [51] 后市研判 - 短期制裁利多消退，市场回归基本面，需求端支撑消退叠加OPEC+增产，油价或进一步寻低，预计延续震荡偏弱走势，关注WTI60美元/桶支撑 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝产业链各环节呈现不同态势，国内电解铝产量增长空间有限但利润较高，下游需求处于淡季刚需节奏，库存方面国内外交易所库存和铝锭社库有回升情况，预计沪铝在“金九银十”需求旺季到来时消费预期不过度悲观，60日均线20400有支撑 [25][27][30][55] 各目录要点总结 多空焦点 - 多方因素：整体市场波动升温不影响铝产量预期，不过度悲观后续消费预期；美国就业数据转弱，降息预期再升温 [8][9] - 空方因素：库存大幅攀升，贴水情绪扩大 [8] 数据分析 - 全球与国内经济数据：美国7月非农新增就业远低于预期、失业率回升、初请和续请失业金人数增加、ISM非制造业指数不及预期，降息预期升温；7月全球制造业采购经理指数和亚洲制造业采购经理指数均下降，中国7月政府债支撑新增社融同比多增，短期市场观望等待旺季验证 [10][13] - 铝土矿情况：6月国产铝土矿产量同比增长，7月市场平稳但主产区降雨制约产能释放，价格支撑强；几内亚矿区复产使铝土矿供应预期从紧平衡恢复为过剩，7月当地发运量受雨季影响环比下降，上半年我国进口大增且库存高，后续进口量或回落，价格反弹乏力 [16][18] - 氧化铝情况：截至7月下旬，全国氧化铝建成和运行产能增加，开工率提高；6月出口环比降、同比增，进口环比和同比均增，后续我国进口量下半年或再度增加，近期国内价格反弹，进口窗口接近打开或带来市场化进口增量 [22] - 电解铝情况：国内电解铝产能利用率超95%，受产能天花板制约新增产能有限，1 - 6月累计产量同比增长；截至7月下旬，建成和运行产能增加，开工率达97.8%；新增产能受限下，电解铝产能利用率高、供给刚性且有低库存支撑，预计下半年维持3000元/吨以上利润 [25][27] - 下游需求情况：淡季下游回归刚需节奏，7月铝下游加工企业平均开工率下滑，因进入淡季、铝价高位震荡、终端需求疲软和新订单增长乏力；上半年中国新增光伏装机突破200GW，6月装机暂时放缓；1 - 6月全国房地产开发投资、施工面积、新开工面积和竣工面积均同比下降 [30][32][35] - 库存情况：上周伦铝库存和8月1日当周沪铝库存回升，周中铝锭社库继续累积但幅度放缓，目前铝锭社库处于相对低位，交易所仓单库存回落，对铝价有一定支撑 [37][40] - 升贴水情况：8月7日，上海物贸铝平均价升贴水贴水幅度扩大，LME铝0 - 3升贴水贴水幅度缩小 [42] - 废铝与铝合金情况：美国企业抢购致海外废铝采购竞争激烈，东南亚地缘冲突和非法走私使废铝对华出口趋降，中国废铝8月进口量或环比减少；中国原生铝合金产能开工率较上周升高，再生铝合金产能开工率较上周持平；截至8月8日，中国铝合金周度社会库存量较上周增加，厂内库存较上周减少 [45][47][51] 后市研判 - 沪铝“金九银十”需求旺季即将到来，对消费后续预期不过度悲观，60日均线20400存支撑 [55]

铜产业链周度报告 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 2025-8-8 中航期货 目录 01 报告摘要 03 数据分析 02 多空焦点 04 后市研判 | 关 | 度 | 铜 | 铜 | 铜 | 议 | 机 | 铜 | 涨 | 达 | 力 | 内 | 口 | 自 | 会 | 管 | 解 | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 多， | 比 | 来 | 进 | 进 | 国 | 监 | 电 | 局 | 万， | 同 | 是 | 推 | 前 | 场 | 利 | 业 | | | | | | | | | | | | | | 场 | 治 | 薪 | 8 | 还 | 且 | 市 | 显 | 目 | 政 | 矿 | 市 | 加 ...

报告摘要 - 本周双焦盘面震荡上行，部分修复上周跌幅；焦煤主力合约成交量增幅明显达1249.7万手，周度涨幅12.31%，多空分歧加剧，盘面振幅扩大 [6] - 蒙煤通关量持续回升，国内端供给受天气及限产因素影响，产量回升空间有限；独立焦企炼焦煤库存由补库转为去库，下游补库节奏放缓，上游库存去化速率减慢，但整体库存低于去年同期，焦煤上游库存压力减轻 [6] - 本周钢企盈利率走高，难以倒逼主动减产，铁水产量虽有小幅回落，但维持在高位水平，带动焦炭消费量存支撑；现货层面跟进谨慎，价格短时间上冲动力趋缓，高位震荡消化 [6] - 8月4 - 6日，国家电网公司经营区用电负荷连续三天创历史新高，最大负荷达12.33亿千瓦，较去年11.80亿千瓦的极值增长5300万千瓦 [5] - 《煤矿安全规程》自2026年2月1日起施行；央行实施适度宽松货币政策，加大重点领域融资支持力度 [7] - 截至8月5日，样本建筑工地资金到位率为58.5%，周环比下降0.2个百分点，主要受非房建资金下滑影响 [7] 多空焦点 多方因素 - 炼焦煤库存低于去年同期，库存压力减轻 [10] - 炼焦煤供应存减量预期 [10] - 铁水高位，需求有支撑 [10] 空方因素 - 炼焦煤下游补库节奏放缓 [10] - 蒙煤进口量逐步回升 [10] 数据分析 炼焦煤供应 - 本周523家样本矿山开工率为83.89%，较上周回落2.42%，日均精煤产量为75.5万吨，较上周减少2.17万吨；314家样本洗煤厂开工率为36.22%，较上周回升1.19%，日均产量26.04万吨，较上周增加0.59万吨 [14] - 截至8月2日，甘其毛都口岸通关量为927450吨，随着口岸库存压力缓解，蒙煤通关量持续回升，国内端供给受天气及限产因素影响，产量回升空间有限 [14] 炼焦煤库存 - 截至8月8日当周，523家样本矿山精煤库存为245.66万吨，去库2.6万吨；110家样本洗煤厂精煤库存为288.11万吨，累库2.1万吨；港口库存为277.34万吨，去库4.77万吨；下游补库节奏放缓，上游库存去化速率减慢，但整体库存低于去年同期，焦煤上游库存压力减轻 [15] - 截至8月8日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存为987.92万吨，去库4.81万吨，库存可用天数为11.41天，较上期减少0.11天；独立焦企焦炭库存为69.73万吨，去库3.89万吨；焦企炼焦煤库存由补库转为去库 [18] - 截至8月8日，247家钢铁企业炼焦煤库存为808.66万吨，补库4.87万吨，库存可用天数为12.99天，较上期增加0.12天；焦炭库存为619.28万吨，较上期去库7.41万吨，可用天数为10.91天，较上期减少0.26天；钢厂延续炼焦煤小幅补库，焦炭库存延续去库态势 [22] 焦炭产量 - 截至8月8日，全样本独立焦化企业产能利用率为74.03%，较上期增0.34%，冶金焦日均产量在65.1万吨，较上期增加0.29万吨；247家钢铁企业产能利用率在86.3%，较上期降0.32%，焦炭日均产量在46.8万吨，减少0.17万吨；整体产量变动不大 [24] 焦炭需求 - 截至8月8日当周，中国焦炭消费量为108万吨，减少0.18万吨；247家钢铁企业铁水日均产量为240.32万吨，减少0.39万吨；钢企盈利率为68.4%，较上周回升3.03%；钢企盈利率走高，难以倒逼主动减产，铁水产量虽有小幅回落，但维持在高位水平，带动焦炭消费量存支撑 [27] 焦炭价格 - 截至8月8日当周，独立焦企吨焦平均亏损为16元/吨，较上周明显改善；焦炭第五轮提涨全面落地，河北、山东等地钢厂针对焦炭采购价格进行上调，湿熄涨幅50元/吨，干熄涨幅55元/吨，8月4日0时起执行；钢厂落地较焦企提涨有所延迟，随着提涨频率加快，钢企接受程度逐步放缓，钢焦企业博弈加剧 [28] 双焦远月基差结构 - 现货跟涨力度放缓 [30] 后市研判 - 从成交量看，本周焦煤主力合约成交量增幅明显达1249.7万手，周度涨幅12.31%，多空分歧加剧，资金博弈明显，盘面振幅扩大 [33] - 蒙煤通关量持续回升，国内端供给受天气及限产因素影响，产量回升空间有限；独立焦企炼焦煤库存由补库转为去库，下游补库节奏放缓，上游库存去化速率减慢，但整体库存低于去年同期，焦煤上游库存压力减轻 [33] - 本周钢企盈利率走高，难以倒逼主动减产，铁水产量虽有小幅回落，但维持在高位水平，带动焦炭消费量存支撑；现货层面跟进谨慎，价格短时间上冲动力趋缓，高位震荡消化 [33] - 第六轮提涨开启，部分焦企发布涨价函，自8月11日起捣固湿熄焦上调50元/吨、捣固干熄焦上调55元/吨；第五轮钢厂落地时间较焦企提涨有所延迟，随着提涨频率加快，钢企接受程度逐步放缓，钢焦企业博弈加剧；短期焦炭盘面受焦煤影响较为明显 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沥青基本面供需双弱，供应端周度产量及开工率环比下降，需求端出货量环比小幅下降，厂库环比降幅低于产量降幅表明炼厂出货不畅，社库库存环比小幅累库，下游周度需求走弱 [7][69] - 原油方面，美俄总统拟会晤使供应收紧担忧溢价回落，美国7月非农数据低于预期且5、6月数据大幅下修引发经济转弱担忧，OPEC+增产强化四季度供应过剩预期，本周油价持续走弱，短期原油缺少利多支撑，预计进一步寻底 [7][69] - 目前沥青供需矛盾不突出，原油波动主导盘面走势，建议跟踪地缘政治变化，关注炼厂排产节奏与终端项目开工进展的匹配度变化，关注BU2510合约3400 - 3550元/吨区间，可尝试反弹布局空单 [7][69] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美俄总统拟安排会晤，市场情绪转弱 [6] - 美国7月非农数据低于预期，大幅下调5、6月份非农就业数据 [6] - OPEC+宣布9月份增产54.7万桶/日 [6] - 截止8月6日，国内沥青样本企业开工率31.7%，较上一统计周期下降1.4个百分点 [7] - 截止8月8日，国内沥青周度产量55.8万吨，环比上周下降2.2万吨 [7] - 截止8月8日，国内沥青样本企业厂库库存67.9万吨，当周环比减少2.1万吨 [7] - 截止8月8日，国内沥青社会库存136.7万吨，环比上周增加2.4万吨 [7] - 建议关注BU2510合约3400 - 3550元/吨区间，在区间内反弹做空 [7] 多空焦点 - 多方因素为厂库低库存、宏观边际改善 [10] - 空方因素为需求不及预期、成本端向下驱动 [10] 宏观分析 - 美国威胁制裁俄罗斯，特朗普缩短制裁期限，若俄罗斯未在期限内与乌克兰达成协议，将实施“次级制裁和关税” [11] - 美俄特使莫斯科会谈，对话“富有建设性”，俄方提出空中停火方案 [11] - 美俄总统拟会面，特朗普计划举行美俄乌三方峰会，俄总统助理确认筹备“普特会”，市场紧张情绪缓解，风险溢价回落，消息面主导短期走势 [11] - 美国7月非农就业人数增加7.3万人，大幅低于预期的10.4万人，为去年10月以来最小增幅，下修5、6月数据，引发市场对美国经济走弱担忧，需求支撑消退预期压制油价 [14] - OPEC+9月增产54.7万桶/日，增产已被市场充分定价，矛盾在增产落地速度及规模，预计本轮增产四季度末完成落地，OPEC+还有近365万桶/日减产可恢复 [18] 数据分析 - 供应方面，截止8月8日，国内沥青周度产量55.8万吨，环比上周减少2.2万吨，三季度终端赶工需求或刺激炼厂提升开工率，产量有季节性回升潜力 [19] - 供应方面，截止8月6日，国内沥青样本企业开工率31.7%，较上一统计周期下降1.4个百分点，华东、山东地区开工率下降明显，原因是部分炼厂转产渣油和需求端季节性扰动 [28] - 需求方面，截止8月8日，国内沥青周度出货量41.80万吨，环比下降0.1万吨，近期出货量受降雨影响阶段性走弱，降雨结束后需求有望反弹 [29] - 需求方面，截止8月8日，国内改性沥青周度产能利用率为15.87%，较上周下降0.33个百分点，华北、东北及华东地区产能利用率环比小幅下降 [32] - 进口方面，6月国内沥青进口37.57万吨，环比下降2.2万吨，环比减少5.51%，同比增加32.56%，1 - 6月累计进口172.50万吨，累计同比下降11.53% [39] - 出口方面，6月国内沥青出口2.97万吨，环比减少2.56万吨，1 - 6月累计出口27.93万吨，累计同比增加53.36% [42] - 库存方面，截止8月8日，国内沥青样本企业厂库库存67.9万吨，当周环比下降2.1万吨，厂库环比降幅低于产量降幅表明炼厂出货不畅 [53] - 库存方面，截止8月8日，国内沥青社会库存136.7万吨，当周环比上升2.4万吨，本周社会库存环比累库受南方地区台风降雨影响 [60] - 价差方面，截止8月8日，国内沥青加工稀释周度利润 - 604元/吨，环比下降52.3元/吨，截止8月6日，沥青原油比为54.91，截止8月7日，沥青基差为197元/吨，本周沥青裂解价差回升，基差走强 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月海内外宏观环境降温但国内政策预期难证伪，市场或回归理性，等待政策和基本面驱动，关注反内卷政策细节以改善行业供需格局[80] - 淡季钢材供需格局尚可，产量稳定，螺纹需求走弱、热卷需求有韧性，需警惕制造业和出口下滑压力，煤价上涨和库存去化使钢材成本支撑稳固，短期钢价或调整但空间有限，以震荡整理为主[80] - 8月市场聚焦高铁水产量持续性，当前钢厂利润高位难见铁水快速下行，港口库存去化支撑铁矿石价格，但8月铁矿发运或增加，中下旬钢厂限产或使铁水有下行风险，铁矿石或先扬后抑[83] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 钢材：本月在海外宏观温和与国内反内卷带动下，政策预期增强，焦煤价格上行带动钢材价格修复，现货价格上涨，基差走阔[5] - 铁矿：现货价格上涨，基差进一步收敛[7] 宏观分析 - 美国贸易谈判进展：与贸易伙伴谈判取得进展，将对等关税推迟至8月1日，与菲律宾、印尼、日本、欧盟达成贸易协议，中美关税再延期，但后续仍有不确定性[10][11] - 美联储表态：7月按兵不动，表态偏鹰降低9月降息预期，施压风险资产，市场对9月降息预期从68%降至45%[15] - 国内反内卷：7月以来获中央关注，政策加码提振市场预期，但政治局会议提及不多使预期降温，预计贯穿十五五规划，6月通胀数据显示反内卷必要性[19][21] - 国内经济数据：上半年GDP增速较好但6月边际走弱，6月社融数据超预期，M1增速创新高，经济活跃度提升[23][27] 供需分析 终端需求 - 地产：投资加速下行，销售面积降幅扩大，政策以托底为主，难以贡献用钢需求增量[34] - 基建：投资托底为主，雅下工程开工带来需求预期改善，预计拉动水泥、钢材等物资需求[37] - 汽车：上半年产销同比增速超10%，新能源汽车表现亮眼，下半年有望平稳运行[40] - 挖掘机和船舶：6月挖掘机产量同比增长，销量回升，船舶出口增长，反映工程机械行业复苏和内需反弹[45] - 钢坯和钢材出口：6月钢坯出口大增，钢材出口环比下降，短期出口有韧性，需关注对等关税变化[46] 供应情况 - 粗钢和生铁：上半年产量同比下降，6月粗钢产量8318万吨、同比降9.2%，生铁产量7191万吨、同比降4.1%[48] 利润情况 - 钢厂盈利：继续上行，维持高位，本周盈利率上升至65.37%[50] 产量情况 - 高炉和电炉：高炉开工高位，电炉开工快速上升，本月高炉开工率持平于83.46%，电炉开工率回升至74.21%[52] - 螺纹和热卷：螺纹产量低位，热卷产量偏高，缺乏减产动能，本周螺纹产量211.06万吨、热卷产量322.79万吨[54] 库存情况 - 螺纹和热卷：库存去化，螺纹库存处近几年同期低位，热卷库存压力不大，本周螺纹总库存546.29万吨、热卷总库存347.95万吨[56][58] 建材成交情况 - 现货市场：7月成交低迷，季节性淡季特征显现，月均成交量降至10.22万吨[59] 表需情况 - 螺纹和热卷：7月钢材需求走弱，螺纹表需逐步走弱，热卷表需有韧性，本周螺纹表需203.41万吨、热卷表需320万吨[63] 铁矿相关情况 - 进口和发运：6月进口增加，7月发运回落，四大矿山二季度产量和发运修复，上调26财年目标[66][67] - 到港情况：7月到港减少，7月14 - 20日47港到港总量2511.8万吨、环比减371.4万吨[68] - 铁水产量：维持240万吨上方高位，本周日均铁水产量240.71万吨、环比降1.52万吨，支撑铁矿石价格[72] - 库存情况：港口库存去化，钢厂小幅补库，本周45港港口库存13657.9万吨、环比降132.48万吨，钢厂进口矿库存总量9012.09万吨、环比增126.87万吨[76] 供需小结 - 螺纹：7月价格上行，受成本端焦煤支撑和反内卷政策影响，供需基本面较好，但月末反内卷预期降温使钢价调整[78] - 铁矿：7月价格突破年内高点，受黑色上涨和现实需求支撑，供应回落、需求强劲使港口库存去化，宏观情绪降温后较为抗跌[78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝供应过剩预期不改，短期价格或因局部供应偏紧而坚挺，但受政策预期带动的投机情绪降温影响，价格继续走弱，需关注仓单变化、海外矿端扰动及相关政策措施[6] - 电解铝供应端除置换产能外仅少量净增，需求端各板块分化明显，7 - 8月表观消费预计同比走弱，但对9月消费旺季有预期，8月中旬左右铝锭库存或达淡季累库峰值，短期铝价受降息预期回落及氧化铝期价下跌影响表现弱势，中长期受低库存及供应受限等因素支撑，价格重心上移，建议逢回调后买入[6] - 铸造铝合金基本面表现较好，预计维持高位震荡，期货盘面走势大致跟随沪铝走势波动，二者价差基本处于350 - 500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作[6] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 氧化铝运行产能和日均产量创新高，供应增加，消费增量有限，短期价格或坚挺但后续走弱，关注仓单、海外矿端及政策[6] - 电解铝供应端净增少，需求端各板块分化，7 - 8月消费或走弱，8月中旬铝锭库存或达峰值，短期铝价弱势，中长期价格重心上移，建议逢回调买入[6] - 铸造铝合金基本面好，预计高位震荡，期货盘面跟随沪铝，价差合适时可套利操作[6] 行情回顾 - 7月氧化铝期价波动大，呈现冲高回落走势，最高冲至3577元/吨，月涨幅7.94%；电解铝期货亦冲高回落，涨幅较小，运行区间20200 - 21000之间[8][9] 宏观面 - 中美关税展期90天，短期内关税扰动消退，双方将继续推动经贸关系稳定健康发展[12][13] - 美联储连续第五次维持利率不变，鲍威尔态度偏鹰派，未发出9月可能降息信号，部分理事反对维持利率不变，经济前景不确定性高[15][17] - 美国经济就业数据强劲，6月CPI、核心CPI、ADP就业人数、二季度实际GDP年化季环比初值等数据表现较好，但通胀仍有抬升风险，9月降息预期下降[18][19] - 国内经济整体稳定，二季度GDP年率5.2%，上半年同比增长5.3%，期待稳增长政策加速落地，相关政策或对工业品价格形成支撑[23][25] 基本面 - 国内铝土矿供应有扰动但较宽松，6月国产矿产量环比降、同比增，7月主产区降雨制约开采，需求稳健，价格支撑强，关注9月初活动前天气预警[26][27] - 几内亚个别矿企恢复开采，虽受雨季影响7月发运量环比下降，但上半年我国进口铝土矿同比大增、库存高，后续进口量或回落，价格反弹乏力[30][32] - 氧化铝供应过剩预期不改，截至7月下旬，建成和运行产能增加，开工率提高，进出口方面，后续进口量或增加，价格受仓单和投机情绪影响[33][35][39] - 国内电解铝维持高利润，产能利用率高，供给刚性，低库存支撑，预计下半年利润超3000元/吨[41][42] - 国内电解铝供应或小幅回升，产能利用率高，新增产能有限，7月建成和运行产能增加，部分置换和改造项目投产[44][45] - 海外电解铝产能近期无明显变化，印尼部分项目投产，预计2026 - 2027年产量增速达3% - 5%[49][50] - 下游加工铝继续下滑，8月终端消费难显著改善，各板块开工率有不同表现，铝箔、建材、工业材、铝线缆、原生铝合金、再生铝合金等板块情况各异[53][54] - 6月新增光伏装机容量回落，但上半年新增量突破200GW，国家电网投资有望超6500亿元，铝杆产量受多种因素带动增加，但近期或步入需求淡季[57][59] - 地产用铝需求仍偏弱，1 - 6月房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积等指标下降，销售平稳，库存减少，处于去库趋势[60][62] - 汽车行业用铝将维持高增长趋势，1 - 6月汽车产销、新能源汽车产销及出口均有增长，下半年多项利好将拉动汽车消费，增加铝消费[64][66] - 家电排产同比仍下降，但8月降幅预期有所收敛，8月空冰洗排产合计总量下降，家用空调排产降幅收敛，高温及以旧换新政策带动空调销量[67][70] - 内外交易所库存增加，LME铝库存回升，沪铝库存连增四周[72][73] - 铝锭库存继续处于低位，虽社库开始攀升但幅度未超季节性，对价格仍有支撑，关注8月累库节奏[75][76] - 废铝采购端紧张，价格坚挺，原因包括进口受限、国内废铝增量有限但需求扩增、部分大厂采购渠道有限[79][80] - 国内电解铝与铝合金价差为正且处相对高位，因传统消费淡季下游需求趋弱，电解铝库存累积慢，铝合金库存累积快[82][83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月维持逢低买入策略，短期受铜关税落地但未波及电解铜、9月降息预期回落影响持续调整，下方支撑77000；年内降息两次预期犹存，全年铜矿偏紧支撑铜价，中长期维持逢低买入策略 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 8月1日50%铜关税排除电解铜等，美电铜有流出可能，非美平衡加速宽松；7月联储按兵不动，鲍威尔讲话偏鹰派，美国经济就业数据强，通胀有抬升风险，9月降息预期回落，美元指数回升压制铜价；中长期关税缓和，美国实际CPI温和走强，市场下调CPI预期，为Q3降息打开空间，年内预期降息两次，流动性宽松解除金属上方压制；今年矿端紧缺强于去年，全年铜矿紧缺支撑铜价 [7] 行情回顾 - 7月铜价整体高位盘整，6月底到7月初因市场预期232可能9、10月落地，非美地区精炼铜供应短缺，铜价上涨，7月3日沪铜触及80990元/吨；7月8日美国宣布对铜加征50%关税，非美地区供应增加预期增强，铜价回落，7月14日触及本月低点77700元/吨；7月下旬“反内卷”及雅鲁藏布江水电站开工，市场多头情绪高涨，铜价再度触及80000元/吨，情绪消退后重回基本面 [8][9] 宏观面 - 中美关税展期90天，短期内关税扰动消退，双方将推动美方对等关税24%部分及中方反制措施展期，美国新版“对等关税”基础税率维持10%，主要国家除加拿大外基本在20%以内 [13][14] - 特朗普宣布8月1日起对进口半成品铜等征50%关税，电解铜不受约束，纽约期铜一度跌逾18%，美国铜指数ETF等收跌；此前市场解读关税将全线打击，铜价暴涨，现电解铜排除使CME市场回吐关税，美欧铜价套利空间终结，美铜价格或回落、库存堆积，非美平衡加速宽松；中长期特朗普要求2026年6月提交美国铜市场新评估报告，考虑2027年起对电解铜征15%关税，2028年提至30%，要求美国本土高品质铜废料25%国内销售 [17] - 7月31日美联储维持基准利率4.25%-4.50%不变，连续五次按兵不动，未发9月降息信号；失业率低，就业市场稳健，通胀略高；沃勒、鲍曼反对维持利率不变，支持7月降息25个基点；FOMC声明称经济增速上半年放缓，后续数据若延续将为降息提供依据，但经济前景不确定性高，通胀和就业目标有风险；白宫向鲍威尔施压降利率，鲍威尔称未就9月会议做决定，关税对通胀影响待观察 [20] - 美国6月CPI同比涨2.7%，核心CPI同比涨2.9%、环比涨0.2%；7月ADP就业人数增10.4万人；二季度实际GDP年化季环比初值增3%；核心PCE物价指数6月同比涨2.8%；实际消费支出环比仅增0.1%，可支配收入6月持平；经济就业数据强，通胀有抬升风险，9月降息预期或调降 [22] - 中国二季度GDP年率5.2%，上半年同比增5.3%；上半年全国固定资产投资248654亿元，同比增2.8%，民间固定资产投资同比降0.6%；1-6月全国房地产开发投资46658亿元，同比降11.2%；6月规模以上工业增加值同比实际增6.8%；社会消费品零售总额42287亿元，同比增4.8%；上半年人民币贷款增加12.92万亿元；6月末广义货币(M2)余额330.29万亿元，同比增8.3%，狭义货币(M1)余额113.95万亿元，同比增4.6%；7月中国制造业PMI为49.3%，环比降0.4个百分点，非制造业和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，比上月降0.4和0.5个百分点，均高于临界点；中共中央政治局会议指出“十五五”时期关键，今年以来主要经济指标良好，下半年宏观政策发力，释放内需潜力，扩大开放，防范风险；“反内卷”政策升格及稳增长政策落地或支撑工业品价格 [27] - 从供应端看，《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》引导铜冶炼由产能扩张向质量效益提升转变，新建项目需配套权益铜精矿产能，淘汰落后工艺产能，中长期严控产能，TC/RC加工费有望恢复，缓解矿冶平衡矛盾，产能过剩出清推升铜价底部重心；从需求端看，“反内卷”政策聚焦稳增长，制造业稳定增长提振铜下游需求；中长期冶炼产能出清后，供给增速滞后需求改善增速，供需或阶段性错配抬升铜价中枢 [29] 基本面 - 月初秘鲁矿山Constancia运输中断，力拓预计本年铜产量处预期上限；中国6月铜矿砂及其精矿进口量234.97万吨，环比降1.91%，同比升1.77%，前两大供应国智利和秘鲁输送量回落，秘鲁下滑约15%；今年国内冶炼厂和海外矿商谈下长单加工费归零，国内铜精矿现货加工费低位徘徊，矿紧局面难缓解 [30] - 截至7月25日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-42.98美元/干吨，较上周涨0.22美元/干吨；近期铜精矿现货市场活跃度低，成交有限，加工费企稳略回调；CSPT决定不设第三季度现货铜精矿加工费参考数字；需跟踪海外和国内冶炼厂开工情况 [34] - 受232关税政策影响，4、5月美国进口精炼铜远超历史水平，非美地区供应紧张，6月30日LME库存降至9万吨；随着232预期落地，LME库存增加，7月25日增至12.8万吨；纽铜库存累积，COMEX铜库存将继续增加；7月31日国内市场电解铜现货库存12.13万吨，较28日降0.37万吨 [38] - 2025年1-6月国内电解铜累计产量659.3万吨，同比增加67.47万吨，增幅11.40%；过去一年新投产产能117万吨，今年上半年产能利用率提升；7月电解铜预估产量115.04万吨，环比增1.36%，同比增11.9%，虽冶炼亏损但主动减产意愿不强 [42] - 中国6月废铜进口量18.32万吨，环比降1.06%，同比增8.49%；泰国输送量攀升逾两成，日本等亚洲国家输送量提升，美国供应量骤降逾八成；国内冶炼厂对废铜需求因冶炼原料结构调整增加，其他国家输送增多可补充 [45] - 截至6月底全国累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增18%，太阳能发电装机容量11亿千瓦、同比增54.2%，风电装机容量5.7亿千瓦、同比增22.7%；2025年1-6月光伏累积新增装机容量212.21GW，同比涨107%，6月新增14.36GW，同比降38%；2025年国家电网投资有望超6500亿元，1-6月电网投资完成额累计2911亿元，同比增14.6%；电源工程投资1-6月完成额累计3635亿元，同比升5.9%；两网公司计划投资8250亿，后期电网投资增长空间大；6月电线电缆开工率下滑到72.41%，2024年电线电缆产品出口数量同比增19.2%、金额同比增13.7%，近五年出口震荡向上、进口逐年下降，1-6月累计出口142.96万吨，同比增12.63%，出口到美国等下滑，“一带一路”国家有潜力 [49] - 1-6月全国房地产开发投资46658亿元，同比降11.2%，住宅投资35770亿元，降10.4%；房屋新开工面积30364万平方米，降20.0%，住宅新开工面积22288万平方米，降19.6%；房屋竣工面积22567万平方米，降14.8%，住宅竣工面积16266万平方米，降15.5%；房地产销售平稳，库存减少，处于去库趋势，下阶段要适应市场变化，释放住房需求 [53] - 1-6月汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%；上半年新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，新车销量占汽车新车总销量44.3%；1-6月汽车出口308.3万辆，同比增长10.4%，新能源汽车出口106万辆，同比增长75.2%；新能源汽车渗透率接近过半，增长放缓竞争激烈，“两新”政策等利好下半年汽车消费；中汽协预计2025年汽车总销量3290万辆，乘用车零售2405万台，新能源乘用车批发销售1573万台；汽车产量同比增加将拉动铜消费 [57] - 2025年6月全国空调产量2838.3万台，同比增长3.0%，1-6月累计产量16329.6万台，同比增长5.5%；8月空冰洗排产合计2697万台，较去年同期下降4.9%，内销终端市场增长不及预期致排产下调；8月家用空调排产1144.3万台，较去年同期下降2.8%，降幅较上月预计收敛；9月预计下降12.7%，与上月预期持平，10月预计下降12.1%；夏季高温和以旧换新补贴带动空调销量，行业库存消化，以旧换新资金下达稳定厂商 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月氧化铝和电解铝期货价格冲高回落，中美关税展期90天，美国经济就业数据强劲使9月降息预期下降，国内经济整体稳定但期待稳增长政策落地；铝土矿供应宽松，氧化铝供应过剩预期不改，电解铝维持高利润且供应或小幅回升，下游加工铝下滑且8月终端消费难显著改善，内外交易所库存增加但铝锭库存仍处低位，废铝采购紧张价格坚挺，电解铝与铝合金价差为正且处相对高位 [7][9][13][24][25][33][41] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 7月氧化铝期价波动大，最高冲至3577元/吨，月涨幅7.94%；电解铝期货亦冲高回落，运行区间20200 - 21000之间 [6][7] - 中美关税展期90天，短期内关税扰动消退，美国宣布对多国和地区新版“对等关税”，基础税率维持10% [9][10] - 美国经济就业数据强劲，6月CPI同比上涨2.7%，7月ADP就业人数增加10.4万人，二季度实际GDP年化季环比初值增3%，使9月降息预期下降 [14] - 国内经济整体稳定，期待稳增长政策加速落地 [17] 宏观面 铝土矿 - 国内铝土矿供应虽有扰动但较宽松，6月国产矿产量519.33万吨，7月国产铝土矿市场平稳运行，山西、河南等地降雨影响开采 [20] - 几内亚个别矿企复产，带动全年铝土矿供应从紧平衡预期恢复为过剩预期，7月当地铝土矿发运量环比下降，但上半年我国进口铝土矿同比大增，港口库存增加，进口铝土矿价格预计反弹乏力 [24] 氧化铝 - 截至7月下旬，全国氧化铝建成产能11302万吨，运行9495万吨，开工率84.01%，后续进口量或增加，供应过剩预期不改 [27] - 7 - 8月到期仓单注销后，7月29日氧化铝仓单仅4500吨左右，仓单偏低对期货价格支撑犹存 [29] 电解铝 - 国内电解铝继续维持高利润，预计下半年仍将维持3000元/吨以上利润 [33] - 供应或小幅回升但总体变化不大，1 - 6月国内电解铝累计产量2169.48万吨，同比增长2.42%，截至7月下旬，全国电解铝建成产能4523.2万吨，运行4421.4万吨，开工率达97.8% [36] - 海外电解铝产能近期无明显变化，印尼PT KALIMANTAN电解铝厂2025年预计投产10万吨，2027年满产，若海外产能如期投放，2026 - 2027年将达3% - 5%产量增速 [39] 下游消费 - 下游加工铝继续下滑，周内加工企业平均开工率下调0.1%至58.7%，8月终端消费难以显著改善 [42] - 地产用铝需求仍偏弱，1 - 6月全国房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积等均下降，地产板块仍处去库趋势 [48] - 汽车行业用铝将维持高增长趋势，1 - 6月汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%，新能源汽车产销同比分别增长41.4%和40.3% [51] - 家电排产同比仍下降，但8月降幅预期有所收敛，8月空冰洗排产合计总量较去年同期下降4.9%，家用空调排产降幅收敛 [54] 库存 - 内外交易所库存增加，LME伦铝库存回升至461025吨，沪铝库存连增四周至115790吨 [56] - 铝锭库存继续处于低位，截至7月28日，中国主要市场电解铝库存为51.4万吨，较上周四增加2万吨，关注8月累库节奏 [59] 废铝与价差 - 废铝采购端较为紧张，价格坚挺，原因包括进口受限、国内废铝增量有限但需求扩增、结构上部分大厂采购渠道受限 [62] - 国内电解铝与铝合金价差为正且处相对高位，因传统消费淡季使下游需求趋弱，电解铝社会库存累积慢，铝合金社会库存累积快 [65]