报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年第三季度焦煤和焦炭盘面偏强运行，7月因宏观和政策强预期上涨，8月行情分化，驱动向弱现实过渡 [8] - 四季度炼焦煤供应从紧平衡转宽松，库存转移速率减缓，低库存支撑价格，需求端补库有限，关注供应增量、冬储需求和政策预期变化 [32] - 四季度独立焦化企业焦炭生产积极性好于去年，关注焦化利润对生产的影响，铁水产量高支撑焦炭需求，关注钢铁减产政策执行力度，焦炭提涨结果待观察 [34] 各部分总结 行情回顾 - 2025年第三季度焦煤和焦炭盘面偏强，7月受宏观和政策强预期刺激上涨，8月行情分化，驱动过渡，价格下行空间有限 [8] 数据分析 - 炼焦煤供应：截至9月26日当周，样本洗煤厂和矿山企业开工率和精煤日均产量同比下降，国内供应受限，蒙煤补充使供应转宽松 [11] - 炼焦煤进口：截至8月底，2025年中国累计进口炼焦煤同比回落约8%，蒙俄占比提升，后续蒙煤进口仍有增幅空间 [12] - 焦煤库存：截至9月26日当周，样本矿山、洗煤厂和港口炼焦煤库存同比减少，库存向下游转移，低库存支撑价格 [18] - 炼焦煤补库：截至9月26日，独立焦化企业和钢铁企业炼焦煤库存同比增加，两者补库逻辑分化 [21] - 焦炭生产：截至9月26日当周，独立焦化企业产能利用率同比提高，钢铁企业同比下降，独立焦企“以量补价”使供应高位，关注焦化利润对生产的影响 [23] - 焦炭需求：截至9月26日当周，钢铁企业盈利率、日均铁水产量和焦炭消费量同比增加，铁水产量高位支撑焦炭需求，关注钢铁减产政策执行力度 [26] - 焦炭库存：截至9月26日当周，独立焦化企业焦炭库存同比下降，钢铁企业和港口同比增加，焦炭从焦化厂向钢厂转移，关注下游需求与上游产量平衡 [28] - 钢焦博弈：截至9月26日当周，独立焦化企业吨焦平均亏损，三季度多轮提涨提降，新一轮提涨待观察市场博弈结果 [29] 后市研判 - 炼焦煤：供应转宽松，库存转移受弱现实制约，需求端补库有限，关注供应增量、冬储需求和政策预期变化 [32] - 焦炭：独立焦企生产积极性好于去年，关注焦化利润影响，铁水产量支撑需求，关注钢铁减产政策，焦炭提涨待观察 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 展望四季度，原油市场受基本面及地缘政治博弈影响，多空因素交织，预计整体维持宽幅震荡走势，建议关注WTI原油55 - 75美元/桶区间 [53] 各目录总结 行情回顾 - 三季度原油震荡偏弱，伊冲突结束后地缘风险溢价回落，美俄关系反复扰动市场，“强现实、弱预期”格局支撑但难驱动上涨，需求旺季尾声供应过剩预期强化压制油价，后续关注需求和地缘政治变化 [7] 宏观分析 - 美联储9月18日降息25个基点，目标区间降至4.00% - 4.25%，预计年内再降两次，2026 - 2027年各降一次；鲍威尔称就业有下行风险；降息符合预期，若经济数据下滑将强化供应过剩预期压制油价 [10] - 美俄特使会谈促成“普特会”但未达成协议，特朗普威胁制裁俄罗斯，俄乌谈判暂停，美欧威胁对俄原油买家加征关税；地缘政治阶段性主导油价，预计四季度仍是主要影响因素 [11] - OPEC + 提前完成220万桶/日增产并开启新一轮增产，彰显夺回市场份额决心，关注后续产量政策及落地情况 [12][14] - OPEC + 宣布超产国家将在2026年7月前补偿477.9万桶/日过剩产量，哈萨克斯坦超配额且减产空间小，或引发内部价格战担忧 [16] - IEA上调2025年全球石油供应和需求增长预期，EIA、OPEC维持此前预期 [17] 供需分析 供应端 - OPEC + 7 - 8月原油累计产量环比增加，增产落地加速，叠加新一轮增产计划，供应压力加大，四季度供应过剩预期强化压制油价 [19] - 至9月19日美国当周EIA原油产量环比增加，生产商提产意愿增强，预计产量整体平稳 [21] - 截止9月19日当周美国石油钻井总数环比增加，结束下降趋势，但回升空间有限，预计维持低位 [23] 需求端 - 三季度美国制造业PMI触底回升，芝加哥PMI平稳，制造业扩张提振原油需求 [26] - 至9月19日当周美国炼厂开工率下降，原油消费需求走弱 [29] - 三季度中国制造业PMI平稳但在荣枯线下，产出指数在荣枯线上，供需分化，主营炼厂开工率下降，地炼开工率回升，国内原油消费面临阶段性走弱压力 [37][41] 库存 - 三季度美国EIA原油去库但处近年均值附近，需求旺季尾声或累库，关注库存拐点 [46] - 三季度美国库欣地区原油累库，汽油降库，需求旺季尾声和炼厂检修使两者都面临累库压力 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年四季度铜市处于“宏观利多 + 供应紧缺”格局，虽传统需求疲软，但供应瓶颈难缓解，叠加政策托底，铜价下方支撑强，上行空间仍在，或运行在78000 - 85000区间，维持逢低买入策略，需关注美国关税政策、美联储降息路径及国内需求政策持续性 [46] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 2025年三季度铜价区间震荡，沪铜主力合约波动于77570 - 83090元/吨，7月初美国加征50%关税使铜价承压，后市场消化情绪，焦点回到铜矿供给紧张及美联储降息预期，季末因矿端事件突破区间 [7] 宏观面 - 关税政策扰动致COMEX与LME铜价差波动，分三个阶段：1 - 2月预期显现，价差初步扩大；3 - 6月关注基本面，库存分化压制价差；7月立场反复，价差先升后降。中美关税博弈缓和，但特朗普执政期间不确定性大，关注11月中美贸易谈判进展 [11][12] - 中国8月CPI同比 - 0.4%，PPI同比 - 2.9%，降幅收窄。7月中央推进“反内卷”政策，治理企业低价竞争，推动落后产能退出，带动大宗商品看涨预期，宏观政策促进经济稳定增长 [15][17] 基本面 - 全球铜矿供应偏紧，主产区频发运营中断事件，品位下降与突发事件叠加致产量增速不及预期，铜精矿现货TC/RC处于深度负值，冶炼端利润承压，部分海外冶炼厂减产停产 [46] - 中国8月精炼铜产量130.1万吨，同比增14.8%，9月5家冶炼厂检修，预计产量降1.4万吨，四季度检修增多，精炼铜产量或下滑 [24] - 中国8月废铜进口量17.94万吨，环比减5.6%，同比增5.8%，1 - 8月进口量151.49万吨，同比下滑0.3%，进口量回落因进口亏损、极端天气及海外出口量减少 [28] - 房地产市场8月销售、投资、新开工、竣工面积同比下降，一线城市出台政策支撑需求，9月38城新房成交面积同比增长2%，但投资及开竣工仍承压 [34] - 传统汽车8月产销环比和同比增长，1 - 8月产销同比增长，新能源汽车8月产销同比增长，1 - 8月规模扩大，行业势头延续，未来新能源替代燃油车是趋势 [39] - 8月家用冰箱产量同比增2.5%，家用空调产量同比增9.4%，销量同比小幅下滑，四季度家电端增速或下滑，因“以旧换新”政策提前需求及出口端有压力 [42] - 2025年2月后三大交易所铜库存走势分化，LME铜库存创新低，非美地区显性库存回落，截至9月26日，COMEX铜库存超伦交所与上期所之和，四季度COMEX累库或缓解，非美地区库存或回升 [45] 后市研判 - 美联储年内再降息2次概率大，流动性宽松驱动制造业复苏，关税影响缓和，关注11月贸易谈判结果 [47] - 宏观上国内外情绪向好支撑有色金属价格；供给上全球铜矿供应紧，国内精炼铜产量或下滑；需求上国内铜消费分化，新兴领域需求旺，传统领域承压，警惕光伏和家电对需求的拖累 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材淡季交易接近尾声，但基本面压力仍存，预计钢材以区间震荡为主，需跟踪价格上涨后需求承接情况；铁矿预计短期延续震荡运行，警惕月底补库结束后的调整压力 [5][67][69] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点：中美就TikTok等经贸问题达成基本框架共识；《求是》杂志发表习近平重要文章，提出整治市场乱象等举措；美联储宣布降息25个基点，预计年内还将再降息两次 [5] - 重点数据：中国8月工业增加值、社消零售总额等数据表现不佳；美国8月工业生产和零售销售环比增长；9月上旬重点钢企粗钢日产环比增长7.2% [5] - 主要观点：钢价震荡反弹受成本支撑，黑色受美联储降息影响偏小，国内文章提振焦煤价格；螺纹供减需增、热卷供需双增，钢材预计区间震荡；铁矿高位震荡，供应发运回升但到港减少，需求偏好，预计短期震荡偏强 [5] 多空焦点 - 螺纹多方因素：《求是》提反内卷，市场情绪高涨；原料价格上涨提供成本支撑；螺纹需求改善，库存压力缓解 [8] - 螺纹空方因素：美联储降息落地，市场调整；8月信贷和经济数据走弱；热卷表需回落 [8] - 铁矿多方因素：《求是》提反内卷，市场情绪高涨；原料价格上涨提供成本支撑；铁水产量高位运行；钢厂复产，节前补库需求支撑 [9] - 铁矿空方因素：美联储降息落地，市场调整；8月信贷和经济数据走弱；铁矿发运增加 [9] 数据分析 - 宏观：《求是》文章推升工业品情绪，成为价格底部支撑；十大行业稳增长推进，汽车行业目标2025年销量增长；美联储降息25个基点，预计年内再降两次，鲍威尔强调风控式降息；8月社融表现偏弱，信贷需求弱；8月经济数据边际走弱，政策需发力 [10][12][18][21] - 终端：地产投资与销售弱势，需政策支持；8月汽车产销平稳，新能源汽车表现好；8月挖机产销增长，船舶出口增长 [24][29][32] - 供需：前8个月粗钢和生铁产量同比下降 [33] - 供应：螺纹现货价格小幅上涨，基差收缩；钢厂盈利率下降；高炉开工率上升，电炉开工率下降；钢材产量小幅下降；螺纹表需季节性改善，热卷需求有波动；螺纹库存去化，热卷库存累积；卷螺差回落 [36][37][39][43][44][48][50] - 铁矿：现货价格小幅波动，基差向下扩大；8月进口小幅增加，当周发运增加；当周到港减少；铁水产量高位运行；港口库存下降，疏港增加；钢厂仍在节前补库 [52][55][58][59][63][65] 后市研判 - 钢材：淡季交易接近尾声，基本面压力仍存，预计区间震荡，需跟踪需求承接情况 [67] - 铁矿：矿价高位震荡，供应发运回升但到港减少，需求偏好，预计短期震荡运行，警惕月底补库结束后的调整压力 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美联储降息兑现符合预期，中期流动性持续宽松，短线利多兑现后风险资产回调幅度有限；国内氧化铝供应过剩格局不改，价格震荡偏弱调整；原铝9月运行产能预计小幅提升；铝下游加工龙头企业开工率旺季小幅回升但受铝价高位抑制采购积极性；房地产销售投资仍承压，一线城市政策对市场需求有一定支撑；汽车产销环比同比双增长，新能源汽车呈快速增长态势；国内外交易所库存及铝锭社库增加，国内现货贴水和LME铝升水幅度缩小；再生铝合金9月产量预计小幅下滑，开工率预计维持稳定；未锻轧铝合金7月进口量创4年新低，8月预计维持低位；铝合金价格波动不大，操作上建议回调偏多对待，沪铝关注20600附近支撑等待下游需求旺季验证 [10][25][27][30][34][37][40][43][45][48][51][54][60][62] 根据相关目录分别总结 报告摘要 - 铝产业链相关数据变化，包括产量、产能、库存、价格等，以及宏观政策和市场环境对铝行业的影响，如美联储降息、国内稳增长政策等 [10][12][25][27] 多空焦点 - 多方因素：企业开工率持续增加、社会库存持续处于低位 [7] - 空方因素：铝价持续走弱、氧化铝价格持续下降 [7] 数据分析 - 铝土矿：1 - 7月中国铝土矿产量同比增长，7月产量同比增长，国产矿市场持稳；几内亚进口矿维持稳定，关注9月21日宪法公投前后扰动 [16][21] - 氧化铝：8月产量环比回升，供应过剩格局不改，运行产能暂无显著增加但开工率维持高位，海外价格下跌进口窗口打开，消费增量有限，后期新产能投产计划增加过剩压力，现货价格预计震荡偏弱调整 [25] - 原铝：8月产量为380万吨同比减少0.5%，运行产能小幅增加产量环比微涨，9月运行产能预计再度小幅提升，铝锭日均产量增长 [27] - 铝下游加工：本周龙头企业开工率较上周小幅增加至62.2%，与去年同期相比下降1.3%，旺季开工率小幅回升但铝价高位抑制采购积极性；8月铝材产量环比微增1%同比下滑4.2%，1 - 8月产量同比基本持平，需求处于淡旺季转换期产量增幅有限 [30][31] - 房地产：8月单月房地产销售面积、投资额、新开工面积、竣工面积同比增速分别为 - 10.6%、 - 19.5%、 - 20.3%、 - 21.4%，销售降幅扩大，一线城市出台政策对市场需求有一定支撑，投资及开竣工仍承压 [34] - 汽车：8月汽车产销环比分别增长8.7%和10.1%，同比分别增长13%和16.4%，新能源汽车产销环比同比双增长且增长均在25%以上，1 - 8月汽车产销同比分别增长12.7%和12.6%，新能源汽车产销同比分别增长37.3%和36.7% [37] - 库存：国内外交易所库存均增加，周中铝锭社库继续累积，国内现货贴水幅度缩小，LME铝升水幅度缩小 [40][43][45] - 再生铝合金：8月产量61.45万吨环比减少1.7%同比增长8.6%，9月预计产量小幅下滑，市场供需趋紧；上周开工率回暖明显，截至9月11日为55.5%周环比 + 0.2%，预计9月开工率维持稳定 [48][51] - 铝合金进出口：7月未锻轧铝合金进口量6.92万吨同比减少28.4%环比减少10.6%，出口量2.49万吨同比增加38.3%环比减少3.5%，7月进口数据创2021年2月以来最低，预计8月维持低位 [54] - 铝合金库存：截至9月19日，中国铝合金周度社会库存量为7.14万吨较上周增加0.06万吨，厂内库存为6.08万吨较上周增加0.03万吨 [59] 后市研判 - 铝合金价格波动不大，操作上建议回调偏多对待；沪铝关注20600附近支撑，等待国内下游需求旺季成色的验证 [60][62]

目录 01 报告摘要 02 多空焦点 焦煤焦炭周度报告 衡飞池 从业资格号：F03122956 投资咨询号：Z0022861 中航期货 2025-09-19 03 数据分析 04 后市研判 | 报告摘要 PART 01 | 1. | 据百年建筑调研，截至9月16日，样本建筑工地资金到位率为59.39%，周环比上升0.15个百分点。其中，非房建项目资金到 | | --- | --- | --- | | | | 位率为61.21%，周环比上升0.18个百分点；房建项目资金到位率为50.58%，周环比下降0.17个百分点。本周建筑工地资金到 | | | | 位率环比上涨，其中，非房建项目资金改善，房建项目资金恶化。 | | | 2. | 2025年7月29日，二十届中央生态环境保护督察工作领导小组第7次会议审议通过督察报告。经党中央、国务院批准，督察组 | | | | 于2025年9月12日向山西省委、省政府进行反馈。督察要求：山西省要严格落实"四水四定"要求，严控生态敏感区违法采 | | | | 矿。严格落实煤炭总量控制，切实加大大气污染治理力度。研究破解煤炭大省煤基固废处置难题。 | | 市场焦点 | 3. | ...

中航期货 2025-09-19 原油周度报告 阳光光 从业资格号：F03142459 投资咨询号：Z0021764 目录 01 报告摘要 03 宏观分析 02 多空焦点 04 数据分析 05 后市研判 报告PA摘R要T 01 （1）美联储降息25BP，开启年内首次降息。 （2）中美就妥善解决TikTok问题达成基本框架共识。 （3）俄乌谈判暂停，地缘局势升温。 市场焦点 重点数据 （1）美国至9月12日当周EIA原油库存 -928.5万桶，预期-85.7万桶，前值393.9万桶。 （2）美国至9月12日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 -29.6万桶，前值-36.5万桶。 （3）美国至9月12日当周EIA战略石油储备库存 50.4万桶，前值51.4万桶。 主要观点 本周油价先涨后跌，整体呈现窄幅震荡的行情，主要的交易逻辑仍在于"强现实、弱预期"的基本面和地缘政治 的博弈。美国EIA原油及成品油库存超预期下降，表明需求仍存在一定韧性，但OPEC+开启新一轮增产加大供应端的压 力，同时8月份月报表明OPEC增产加速落地，第一轮增产有望在四季度完全兑现，随着需求旺季进入尾声，四季度供 应过剩的预期逐步强化，对油价 ...

铜产业链周度报告 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 中航期货 2025-9-19 目录 01 报告摘要 01 报告摘要 02 多空焦点 02 多空焦点 03 数据分析 03 数据分析 04 后市研判 04 后市研判 | 降 幅 扩 大 0. 9 个 百 分 点 。 宏 观 面 美 联 储 如 期 降 息 2 5 个 基 点 将 联 邦 基 金 ， ， 重 启 降 息 整 体 看 本 次 会 议 基 本 符 合 预 期 但 降 ， ， 息 中 性 略 偏 鹰 随 着 四 季 度 美 国 降 和 减 税 政 策 陆 。 " " 交 易 "政 策 预 期 回 归 交 易 "基 本 面 现 实 整 ， 基 本 面 截 至 9 月 1 2 日 当 周 M t l 标 准 干 净 铜 s e e ， ， y 冶 炼 环 节 进 入 9 月 国 内 冶 炼 检 修 增 加 结 合 再 生 主 要 点 观 ， 继 去 电 续 回 落 社 库 小 幅 化 1 8 日 国 内 市 场 解 铜 ， ， 的 主 要 需 求 领 域 虽 然 生 产 季 节 性 减 弱 但 仍 保 持 ， 降 息 ...

铝产业链周度报告 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 中航期货 2025-9-19 目录 01 报告摘要 01 报告摘要 02 多空焦点 02 多空焦点 03 数据分析 03 数据分析 04 后市研判 04 后市研判 | 摘 | 报 | 告 | 要 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | -- ...

沥青周度报告 阳光光 从业资格号：F03142459 投资咨询号：Z0021764 中航期货 2025-09-19 05 后市研判 目录 01 报告摘要 03 宏观分析 02 多空焦点 04 数据分析 报告PA摘R要T 01 | | （1）美联储降息25BP，开启年内首次降息。 | | --- | --- | | 市场焦点 | （2）中美就妥善解决TikTok问题达成基本框架共识。 | | | （3）俄乌谈判暂停，地缘局势升温。 | 重点数据 主要观点 交易策略 （1）截止9月17日，国内沥青样本企业开工率34.4%，较上一统计周期回落0.5个百分点。 （2）截止9月19日，国内沥青周度产量60.7万吨，环比上周减少0.1万吨。 （3）截止9月19日，国内沥青样本企业厂库库存65.3万吨，环比上周下降3.1万吨。 （4）截止9月19日，国内沥青样本企业社会库存114.6万吨，环比上周下降3.4万吨。 本周沥青基本面呈现边际改善的迹象，供应端，在上周产量环比大幅增加的背景下，周度产量及开工率环比持平， 需求端，出货量环比增加，厂库及社库环比下降，一方面是基于产量持平，另外一方面是近期终端赶工带动需求回 暖，下游 ...