报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沥青盘面宽幅震荡 国际原油价格触底反弹成本支撑走强叠加原料端供应收紧担忧支撑盘面 但沥青偏弱基本面格局制约反弹高度 后续预计盘面延续宽幅震荡走势 建议关注BU2602合约3000 - 3050元/吨附近压力 [8][9][53] 各目录总结 报告摘要 - 市场焦点事件包括美国加大扣押委内瑞拉油轮力度、俄乌和平方案谈判推进、EIA数据推迟公布 [7][8] - 重点数据：截止12月24日国内沥青样本企业开工率31.3% 较上一统计周期回升3.7个百分点；截止12月26日 国内沥青周度产量55.3万吨 环比上周增加6.6万吨；厂库库存59.7万吨 环比上周增加0.3万吨；社会库存74.1万吨 环比上周增加2.7万吨 [8] - 主要观点：本周沥青盘面宽幅震荡 成本支撑与偏弱基本面博弈 后续供应过剩预期下原油走强压力大 原料端影响或有限 预计盘面延续宽幅震荡 [8] - 交易策略：建议关注BU2602合约3000 - 3050元/吨附近压力 [9] 多空焦点 - 多方因素：原料端扰动、冬储政策落地提供底价支撑 [12] - 空方因素：需求走弱、供应环比增加 [12] 宏观分析 - 初请失业金人数低于预期：12月20日当周美国首次申请失业救济人数降至21.4万人 表明劳动力市场压力不明显；降息预期下降：美联储2026年1月降息25个基点概率为15.5% 维持利率不变概率为84.5%；特朗普发声希望提名致力于降息的美联储主席 [13] - 美乌及美俄在迈阿密进行背靠背会晤：美乌围绕“20点和平计划”草案讨论 美俄会谈富有成效 市场对地缘风险缓和预期升温 担忧俄乌停火后俄原油流入加剧供应过剩压制油价 [14] 供需分析 - 供应：截止12月26日国内沥青周度产量55.3万吨 环比增加6.6万吨 地炼企业环比下降 其他环比增加 炼厂开工率季节性下降 预计供应维持年内低位；截止12月24日国内沥青样本企业开工率31.3% 较上一统计周期回升3.7个百分点 华南、山东、华东及东北地区开工率环比回升 但下游淡季开工率持续回升无支撑 [16][24] - 需求：截止12月26日国内沥青周度出货量40.4万吨 较上一统计周期增加5.4万吨 出货量阶段性反弹 受冬储需求释放及部分炼厂复产推动 后续受北方需求萎缩及高库存压力；截止12月26日国内改性沥青周度产能利用率为7.1% 较上周下降0.56个百分点 进入季节性下降 [25][28] - 库存：截止12月26日国内沥青样本企业厂库库存59.7万吨 环比增加0.3万吨 华东、华南地区环比增加 山东、西北地区环比下降；社会库存74.1万吨 环比增加2.7万吨 结束8月以来降库趋势 除山东外其他地区累库 反映下游需求走弱 [34][42] - 价差：截止12月26日国内沥青加工稀释周度利润 - 399元/吨 环比回升16元/吨；截至12月25日国内沥青基差为95元/吨；截止12月24日沥青原油比51.3 近期油价偏强裂解价差环比下降 现货价格回落推动基差回落 反映现货市场压力大 [51] 后市研判 - 沥青影响因素多空交织 预计盘面延续宽幅震荡格局 地缘紧张和冬储政策提供支撑 但供需格局未改善 供应压力加大 库存增加 市场需求入淡季 社会库存或迎拐点 原料端实质影响有限 上行驱动弱 建议关注BU2602合约3000 - 3050元/吨区间压力 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年钢材价格震荡筑底，关注政策对供给端的影响，需求难有起色，在反内卷等政策推进和宏观环境偏暖下，钢价缺乏向上动能，政策主导行情，波动区间或为（2800，3500），节奏或前低后高 [83][85] - 2026年铁矿石过剩进一步兑现，但矿价下行曲折，市场供需宽松，库存高位累积，价格重心下移，波动区间或为（600，850），一季度价格或高位运行，二季度后或回落，下半年有更多下行压力 [86][88] 各部分总结 行情回顾 - 2025年钢材价格呈下跌—上涨—再下跌格局，1 - 6月受海外贸易摩擦、内需不足和成本下跌影响下跌，7月受反内卷驱动上涨，8 - 12月震荡下行 [8] - 2025年铁矿石价格呈下跌—反弹—震荡运行格局，1 - 6月高位回落，7月反弹，8 - 12月高位震荡 [12] 宏观分析 - 美联储12月降息25个基点，点阵图预测2026和2027年各有一次25个基点降息，货币政策延续宽松 [13] - 美国就业市场走弱，失业率升至4.6%，通胀显著低于预期，为美联储宽松提供依据 [17][18] - 美国三季度GDP增长4.3%，消费支出强劲，四季度或受政府停摆影响走弱，制造业和服务业扩张动能放缓 [22] - 中美关系阶段性稳定，贸易谈判有成果，但仍存博弈，关税问题有不确定性 [23] - 国内11月新增社融同比多增，企业部门净融资是支撑力量，信贷需求弱势，高基数或影响明年信用扩张 [25] - 中国11月工业增加值、社消零售总额和固定资产投资不及预期，内需承压，需政策支持 [27] - 中央经济工作会议定调2026年财政货币双宽松，扩大内需、创新驱动与改革攻坚是重点任务 [29] 供需分析 终端需求 - 地产仍在筑底，拖累建材需求，政策以托底为主 [30][31] - 2026年基建投资预计以稳为主，关注资金发放节奏 [33][34] - 2025年制造业投资增速降至1.9%，2026年预计增长但行业分化 [38] - 2025年汽车产销创新高，新能源汽车表现强劲，2026年政策支持下需求有望保持高位但增速或放缓 [42] - 2025年家电维持低增长，2026年预计在政策支撑下仍维持低增长但需求承压 [42] - 2025年工程机械和造船行业景气度向好，2026年预计维持增长势头 [45] - 2025年钢材出口是需求重要支撑，2026年出口短期或受政策抑制，增速放缓 [46][47] 表需 - 2025年钢材需求偏弱，螺纹表需低位，热卷表需承压，2026年螺纹需求或维持低位，热卷需求压力或增大 [51] 供应 - 2025年粗钢产量回落，政策严禁新增产能，2026年钢铁行业将延续“控产能、优结构、促转型”路径 [54] 利润 - 2025年钢厂利润前高后低，较2024年改善，2026年预计维持薄利状态，关注反内卷政策影响 [57] 产量 - 2025年螺纹产量低位运行，热卷产量维持高位，2026年预计延续分化格局 [60] 库存 - 2025年钢材库存下半年累积，螺纹库存相对中性，热卷库存压力大，2026年关注板材供应压力 [63] 价差 - 2025年卷螺差先扩大后收缩，后续关注板材需求可持续性 [64] 铁矿供应 - 2025年全球铁矿发运前低后高，进口小幅增长，2026年四大矿山预计有2000万吨增量 [68][69] - 2026年非主流矿增量预期较强，几内亚西芒杜项目是最大增量来源 [72] - 非主流矿供应受价格影响，国产矿2026年预计持稳为主 [76] 铁矿需求 - 2025年铁矿需求有韧性，2026年铁水产量预计下滑，全球钢铁需求预计温和反弹 [79] 铁矿库存 - 2025年港口库存高企，钢厂库存低位，2026年港口库存或维持高位，钢厂按需采购 [82] 后市研判 钢材 - 宏观环境总体向好，需求难有起色，供给或收缩，钢价震荡筑底，关注政策对供给端影响，波动区间（2800，3500），节奏前低后高 [85] 铁矿 - 供应有望增长，需求或下滑，库存或累积，矿价下行曲折，波动区间（600，850），一季度高位运行，二季度后或回落，下半年有下行压力 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受美委紧张关系升温影响，本周油价触底反弹呈震荡偏强走势，但原油供应过剩预期是核心压制因素，令油价承压于中长期下行趋势 虽未出现明显累库迹象，市场缺乏单边下行动力 美委关系紧张情绪上偏多，在全球原油供应过剩背景下，委内瑞拉原油缺口难改基本面格局 预计地缘政治风险反复将加剧短期波动，油价延续震荡偏弱格局 建议关注WTI原油55 - 59美元/桶区间，尝试逢高布局空单 [9] 各目录总结 报告摘要 - 事件：美国加大扣押委内瑞拉油轮力度，俄乌和平方案谈判持续推进，EIA数据推迟至下周公布 [7][8] - 重点数据：美国至12月12日当周EIA原油库存 -127.4万桶，预期 -106.6万桶，前值 -181.2万桶；EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 -74.2万桶，前值30.8万桶；EIA战略石油储备库存24.9万桶，前值24.8万桶 [8] 多空焦点 - 多方因素：地缘政治扰动 [12] - 空方因素：俄乌停火协议推进，供应过剩预期 [12] 宏观分析 - 就业数据：12月20日当周美国首次申请失业救济人数降至21.4万人，预期和前值为22.4万人，表明劳动力市场无明显压力 [13] - 降息预期：美联储2026年1月降息25个基点概率为15.5%，维持利率不变概率为84.5%；到明年3月累计降息25个基点概率为42.2%，维持利率不变概率为51.8%，累计降息50个基点概率为6% [13] - 特朗普表态：特朗普希望提名致力于降息的美联储主席 [13] - 会晤情况：美乌12月19 - 21日围绕“20点和平计划”草案在迈阿密会晤，泽连斯基确认初稿完成；美俄12月20 - 21日在迈阿密会晤，美国特使称会谈“富有成效和建设性”，俄罗斯致力于在乌实现和平 市场担忧俄乌停火协议达成后，俄原油流入加剧供应过剩压制油价 [14] 供需分析 供应端 - 产量：截止12月12日当周美国国内原油产量环比减少1万桶至1384.3万桶/日，但仍处历史高位，预计随单井效率提高产量有望增加 [15] - 钻井数：截止12月12日当周美国国内原油钻井总数414口，前值413口 下半年整体维持年内低位，预计仍将维持 [18] 需求 - 美国炼厂：至12月12日当周开工率为94.8%，较上周期回升0.3个百分点，进入季节性回升阶段，有望延续但空间有限 [20] - 美国油品：截止12月12日当周，原油引伸需求2055万桶/日，环比减少15.1万桶/日；车用汽油总产量引伸需求1006.94万桶/日，环比增加52.81万桶/日 [26] - 欧洲炼厂：11月欧洲16国炼厂开工率为85.77%，环比下降2.11个百分点，有望保持高位 [28] - 中国炼厂：截止12月25日，主营炼厂开工率为75.11%与上周期持平，有望逐步抬升；地炼开工率为64.45%，较上周期回升0.12个百分点，预计保持高位，提升空间有限 [33] 利润 - 主营炼厂：截止12月26日，综合炼油利润663.63元/吨，较上周期回升49.75元/吨 [38] - 地炼：截止12月26日，综合炼油利润428.43元/吨，较上周期下降43.16元/吨 [38] 库存 - EIA商业库存：美国至12月12日当周EIA原油库存 -127.4万桶，战略储备库存24.9万桶 伴随炼厂开工率提升，原油消费有望回暖，进入季节性去库阶段，关注降库速度 [43] - 美国库欣及汽油库存：至12月12日当周，库欣原油库存 -74.2万桶，汽油库存为225.62百万桶，较上周期增加481万桶 [46] 裂解价差 - 截止12月22日美国海湾路易斯安那低硫原油裂解价差为14.15美元/桶，本周环比下降，或限制美国炼油厂开工率回升速度 [48] 后市研判 供应过剩是主要交易逻辑，地缘政治扰动加剧盘面波动 需求淡季下，OPEC+及非OPEC国家原油产量环比增加强化供应过剩预期，对盘面中长期压制 地缘政治主导短期波动，俄乌和平方案谈判进展顺利使地缘缓和预期升温利空油价，美委关系紧张短期支撑盘面上行 地缘扰动多空交织，难驱动单边行情，情绪上偏多，供应过剩预期下油价反弹空间有限，仍面临回落压力 建议关注WTI原油55 - 59美元/桶区间，反弹布局空单 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年天然橡胶盘面价格预计震荡筑底，中枢缓升，合成橡胶整体走势预计弱于天然橡胶 [51] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年橡胶盘面全年宽幅震荡，年初供应紧张推至年内高位，4月初受美国“对等关税”冲击全线大跌，后宏观冲击淡化，供需主导，缺乏突出矛盾，震荡运行为主 [5] 基本面情况 天然橡胶 - 原料价格区间震荡，2025年上半年因供应增加预期和美对等关税政策扰动价格高位松动，下半年受天气和地缘冲突影响止跌企稳；2026年主产国供应弹性降低，长期供应潜力下降或为价格提供重心上移基础，中短期波动围绕产区天气、下游开工及库存变化 [8] - 2025年前11个月全球天胶累计产量料增2%至1337.5万吨，累计消费量料降1.7%至1393.2万吨；2025年产量料同比增1.3%至1489.2万吨，消费量料同比增0.8%至1556.5万吨，供需差缓和压制价格向上弹性 [10] - 2025年1 - 11月中国天然橡胶累计进口量达587.16万吨，累计同比增长16.98%，科特迪瓦进口量显著增长；2026年传统主产区供应弹性降低，进口量增长空间受限，新兴产区有望弥补部分缺失量 [13] - 2025年天然橡胶库存呈“上半年累积，下半年去化，年末再累积”规律，整体库存维持偏高水平，反映短期供需矛盾加剧；预计2026年库存延续周期性波动，总量压力或降低，不同胶种和仓库类型库存表现将分化 [21] 合成橡胶 - 近几年民营顺丁橡胶行业产能逐步增长，截至2025年6月产能增至207.2万吨/年，2025年1 - 11月产量为142.1271万吨，较去年同期增长25.03%；预计2026年仍有新增产能释放，产量继续增加但增速可能下滑，价格以成本定价为主 [27] - 2025年丁二烯年内产能集中投放，市场从“紧平衡”转向供应宽松甚至阶段性过剩，库存突破8万吨高位压制价格；2026年上半年市场消化2025年四季度新增产量，供应压力仍在但增速边际放缓 [28][29] - 2025年中国顺丁橡胶进出口格局从净进口国变为净出口国，1 - 11月出口总量为286945.26吨，较去年同期增长72275.63吨，出口目的地高度集中于东南亚；2026年这一趋势预计继续，提供稳定海外需求 [33] - 2025年样本厂内及贸易商库存中枢较往年上移，截至12月26日，厂内库存为28850吨，较去年同期增长9.49%，贸易商库存为5690吨，较去年同期增长22.89%；预计2026年库存中枢继续缓慢上移，但难持续快速累积 [36] 轮胎 - 全钢胎企业库存降至低位，截至11月底厂内库存为319万条，较去年同期减少2.39%，社会库存增加，截至11月底为6.38万条，较去年同期增加6.69%，实际产量受有效需求刚性约束，未来提升取决于国内终端需求回暖 [37] - 半钢胎产能投放，库存高企，截至11月底厂内库存为1051万条，较去年同期增长18.56%，企业产能利用率下滑，截至12月底维持在70.36%，较去年同期下降8.37%；2026年产能利用率上行空间受限 [41] - 2025年1 - 11月卡客车轮胎累计出口量444.50万吨，累计同比增长5.64%，小客车轮胎累计出口量296.37万吨，累计同比回落0.67%；2026年欧盟对华半钢胎反倾销终裁预计7月落地，直接从中国出口的轮胎总量增长承压，可能持平或小幅下滑 [45] EUDR政策情况 - 大中型企业自2026年12月30日起适用，小微运营商自2027年6月30日起适用，仅“首次将产品投放欧盟市场的运营商”需提交尽职调查声明，小微运营商流程简化，欧盟委员会需在2026年4月30日前完成对EUDR法案实施影响的全面评估 [48] - 对天然橡胶直接影响是合规成本大幅增加，增加供应链成本，对小农户和中小型企业构成巨大压力 [48] 后市研判 - 2026年天然橡胶盘面价格预计震荡筑底，中枢缓升，供给端全球供应增速放缓但原料价格上涨或刺激割胶强度，新兴产区产量增长或对冲主产国减产，需求端国内产业政策支撑配套胎需求，外需面临挑战 [51] - 合成橡胶在成本下行和供应宽松压力下，市场可能延续偏弱格局 [51] - 产业方面关注天然橡胶主产区天气情况，宏观政策方面关注海外主要经济体货币政策和全球贸易摩擦程度 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年全球范围铜处于供需紧张局面，铜矿紧张向电解铜紧张传导，需求维持高增速，全年处于供需紧平衡状态，铜价继续维持高位，预计价格维持在80000 - 110000元/吨[6] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 宏观上，美联储12月降息落地，虽美国11月非农就业数据略超预期但失业率攀升，市场判断不改变宽松基调，海外流动性环境支撑风险偏好；国内中央经济工作会议为2026年定下“稳增长、扩内需”基调，为市场情绪提供支撑[6] - 供应层面，印尼Grasberg、智利El Teniente等矿山复产慢，新增产能投放有限，国内冶炼厂有减产预期，2026年全球电解铜产量增速放缓，铜矿供应紧张向电解铜供应紧张转变[6] - 需求层面，电网需求强劲，新能源汽车对铜需求爆发式增长，新能源汽车和算力带动相关电力配套成新增长点，家电消费有望稳定，地产需求有拖累但总体影响有限[6] - 库存方面，美国关税政策使COMEX铜市场高溢价，全球库存向美国转移，美国铜库存累积，亚洲和欧洲市场现货供应紧张，铜价波动中枢结构性上升[6] 行情回顾 - 2025年铜价涨幅明显，一季度关税预期、美元指数下行、原料供应紧张及关税调查引发库存迁移，COMEX铜价领涨，沪铜创阶段新高[8][9] - 二季度关税政策引发恐慌致铜价暴跌后V型反转，4月中旬后关税冲突缓和，部分国家获豁免期，铜价缓慢走强[9] - 三季度美国经济数据走弱、降息预期增加、关税落地，宏观反复博弈，供应矛盾酝酿，铜价高位震荡[9] - 四季度印尼Grasberg铜矿减产超预期，关税预期使铜流向美国，叠加美联储降息，铜价大幅拉涨[9] 宏观面 - 海外流动性环境偏好，美联储多次降息，全年累计下调75个基点，12月联邦基金利率降至3.5% - 3.75%；美国失业率上升、通胀压力缓解，强化市场对美联储鸽派预期；特朗普或重组美联储，无论何人当选，美元指数或偏弱，支撑铜价和风险偏好[13] - 短期内中美贸易问题缓和，10月中美经贸团队磋商达成多项成果共识，双方“休战一年”，增强市场对两国经济增长信心[15] - 国内经济整体稳定，前11个月人民币贷款、社会融资规模增量可观，11月工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额同比增长；货币政策和财政政策积极，下调准备金率、政策利率，发行超长期特别国债[18] - 国内政策工具待落地，2026年货币政策“支持性”基调有望延续，央行将灵活运用工具；中共经济工作会议提出“稳增长”“扩内需”，政策信号为市场情绪提供边际支撑[21] 基本面 - 铜矿面临扰动，2025年全球铜矿供应端受事故、社会动荡等影响，主要矿企下调产量预期，供应缺口大；部分矿山复产慢，新项目投产少，再生铜难补缺口，2026 - 2027年供应先紧后松[25] - 零长单加工费，截至12月19日当周，My steel标准干净铜精矿TC周指数下跌，2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨、0美分/磅，凸显供应极度紧张[28] - 政策推动下，11月中国电解铜产量环比和同比均增，12月有冶炼厂检修；协会建议设定冶炼产能上限，部分高成本产能或出清，CSPT小组计划2026年减产10%以上，考虑新增产能后，2026年产量增量约50万吨，增长3.75%左右[32] - 再生铜供应预期收紧，2025年受关税等影响从美国进口再生铜成本增，全球原料争夺加剧，预计2026年废铜供应收紧；770号文冲击再生铜行业，部分企业停产观望[37] - 2026年房地产市场以稳为主，1 - 11月房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积同比下降，70城房价环比总体下降、同比降幅扩大；中央提出从供需两端发力稳定市场[41] - 新能源汽车行业高增速延续，2025年11月新能源汽车产销同比和环比均增长，1 - 11月产销同比大幅增长；2026年内需有挑战，但出口增速或维持，国内新能源车产量仍将保持较高增速[44] - 电网领域是铜消费强劲支撑，2025年占终端用铜比例近46%，截至10月电网工程投资同比增长，发电装机容量增长带来铜线缆需求；“十五五”规划下，新型电力系统建设对铜需求强劲，预计2026年我国电网投资维持8%左右高增速，全球电网对铜需求增速约4%[49] - 全球新增装机量或进入平台期，截至11月底，全国发电装机容量同比增长，光伏和风电装机容量增速快；2025年1 - 11月光伏累积新增装机容量同比上涨，11月新增装机容量环比涨同比降；预计全年装机量增速下滑，未来全球新增装机量增速逐步下滑，新兴市场需求或维持高增长[52] - 政策托底，家电行业存支撑，2025年上半年家电市场强劲，三季度后部分国补取消或暂停致消费下滑，出口受关税影响；2026年国内家电需求受国补影响，出口承压，但预计仍对铜价形成支撑[56] - 关税壁垒引发全球铜库存区域错配，美国关税政策使COMEX铜市场高溢价，全球库存向美国转移，COMEX库存处21年最高水平，美国库存累积，亚洲和欧洲市场供应紧张，铜价波动中枢上升，展望2026年，全球铜库存或将下降并保持低位[59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原油整体延续偏弱运行态势，虽美委紧张关系加剧引发地缘风险溢价，但市场缺乏上行持续驱动，俄乌地缘缓和预期升温叠加供应过剩预期仍对盘面形成压制，原油供应过剩预期是核心压制因素，令油价承压于中长期下行趋势中，不过因当前未出现明显累库迹象，市场缺乏单边下行强劲动力，预计地缘政治风险反复将加剧短期波动，油价整体延续震荡偏弱格局 [8] - 建议关注WTI原油54 - 58美元/桶的区间 [9][51] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点包括美国CPI数据超预期放缓、俄乌和平方案谈判持续推进、美委紧张关系加剧 [7] - 重点数据：美国至12月12日当周EIA原油库存 -127.4万桶，预期 -106.6万桶，前值 -181.2万桶；美国至12月12日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 -74.2万桶，前值30.8万桶；美国至12月12日当周EIA战略石油储备库存24.9万桶，前值24.8万桶 [7] 多空焦点 |多方因素|空方因素| | ---- | ---- | |地缘政治扰动|俄乌停火协议推进、供应过剩的预期| [12] 宏观分析 - 美国11月失业率超预期上升，非农就业人口增长6.4万人高于预期，失业率升至4.6%高于预期和9月，创2021年以来新高；11月CPI数据放缓，同比增长2.7%低于预估，核心CPI同比增长2.6%为2021年初以来最低水平且低于预估；1月降息预期小幅上升，交易员认为1月降息25个基点可能性升至28.8%，2026全年押注宽松幅度约64个基点 [13] - 美乌柏林会晤进展顺利，乌方同意接受美欧类似北约第五条保障，双方就“90%的议题”达成共识，但在领土等核心议题存在分歧；美俄将在迈阿密会晤；市场对地缘风险缓和预期升温，担忧俄罗斯原油流入市场加剧供应过剩压制油价 [14] - 美国在委内瑞拉海岸扣押油轮，对受制裁油轮实施封锁，引发市场对委内瑞拉原油供应中断担忧，但因委内瑞拉原油产量占比及OPEC+增产，对全球供应影响有限，难改偏弱格局 [15] 供需分析 - **供应端**：截止12月12日当周美国国内原油产量环比减少1万桶至1384.3万桶/日，但仍处历史高位，预计随单井效率提高产量有望增加；美国石油钻井总数环比增加1口至414口，今年下半年整体维持年内低位，预计仍维持低位运行 [16][18] - **需求**：美国至12月12日当周炼油厂开工率为94.8%，较上一周期回升0.3个百分点，进入季节性回升阶段，回升空间或有限；美国原油需求环比减少15.1万桶/日，汽油需求环比增加52.81万桶/日；11月欧洲16国炼厂开工率为85.77%，环比下降2.11个百分点，有望保持高位；截止12月18日，国内主营炼厂开工率为75.11%与上期持平，有望逐步抬升，地方独立炼厂开工率为64.33%，较上期回落0.06个百分点，预计保持在高位 [20][26][28][33] - **利润**：截止12月19日，国内主营炼厂综合炼油利润613.88元/吨，较上一周期下降31.59元/吨，地方独立炼厂综合炼油利润471.59元/吨，较上一周期增加28.98元/吨 [38] - **库存**：美国至12月12日当周EIA原油库存 -127.4万桶，战略石油储备库存24.9万桶，伴随炼厂开工率提升，原油消费有望回暖，EIA原油库存进入季节性去库阶段；美国至12月12日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 -74.2万桶，EIA汽油库存为225.62百万桶，较上一周期增加481万桶 [43][46] - **裂解价差**：截止12月17日美国海湾路易斯安那低硫原油裂解价差为15.64美元/桶，本周裂解价差环比回升 [48] 后市研判 - 当前市场由利空驱动主导，美委紧张关系加剧为盘面提供一定支撑但持续性不强，供应过剩预期和俄乌地缘局势缓和预期升温继续压制盘面，需警惕地缘政治反复加剧油价波动，预计原油延续震荡偏弱走势，建议关注WTI原油54 - 58美元/桶的区间 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沥青盘面宽幅震荡，受原油走势偏弱和基本面偏弱影响，周初震荡偏弱；后因美国封锁委内瑞拉油轮，原料端扰动使盘面反弹，随着委内瑞拉批准油轮驶往亚洲，风险溢价回落 [8] - 下游需求萎缩、成本端支撑减弱，盘面承压，美委关系紧张对原料端影响有限，预计盘面延续震荡偏弱走势 [8][51] - 建议关注BU2602合约2820 - 2970元/吨的区间 [51] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点包括美国CPI数据超预期放缓、俄乌和平方案谈判持续推进、美委紧张关系加剧 [7] - 重点数据显示，截至12月17日国内沥青样本企业开工率27.6%，较上一统计周期下降0.2个百分点；截至12月19日，周度产量48.7万吨，环比减少1.2万吨；厂库库存59.1万吨，环比增加0.3万吨；社会库存71.4万吨，环比减少0.7万吨 [8] - 交易策略建议关注BU2602合约2970 - 3000元/吨附近的压力 [9] 多空焦点 - 多方因素为原料端的扰动和供应端下降，空方因素为需求走弱和油价偏弱 [12] 宏观分析 - 美乌柏林会晤进展顺利，双方就90%的议题达成共识，但在领土等核心议题存在分歧；美俄预计本周末在迈阿密举行会晤；市场对地缘风险缓和预期升温，担忧俄乌停火后俄原油流入市场加剧供应过剩，压制油价 [13] - 美国在委内瑞拉海岸扣押油轮并对受制裁油轮实施封锁，引发市场对委内瑞拉原油供应中断的担忧，但对全球供应影响有限，难改油价偏弱格局 [14] 供需分析 - 供应方面，截至12月19日，国内沥青周度产量48.7万吨，环比下降1.2万吨，地炼企业环比下降，中石油、中石化环比小幅增加；截至12月17日，样本企业开工率27.6%，较上一统计周期下降0.2个百分点，山东地区开工率环比下降，华南、华东地区环比回升；预计供应端延续下降趋势 [15][23] - 需求方面，截至12月19日，国内沥青周度出货量35万吨，较上一统计周期减少3.4万吨，出货量连续三周下降至年内低点；改性沥青周度产能利用率为7.66%，较上周下降1.32个百分点；需求进入淡季，出货量面临季节性回落压力，下游冬储积极性不强 [24][27] - 库存方面，截至12月19日，国内沥青样本企业厂库库存59.4万吨，当周环比增加0.3万吨，华东、华南地区环比增加，山东、西南地区环比下降；社会库存71.4万吨，当周环比减少0.7万吨，延续8月份以来降库趋势，华北及西北地区小幅累库，华南、山东及西南地区降库 [33][40] - 价差方面，截至12月19日，国内沥青加工稀释周度利润 - 355元/吨，环比回升98元/吨；截至12月18日，国内沥青基差为198元/吨；截至12月17日，沥青原油比53.08，裂解价差环比回升 [49] 后市研判 - 下游需求萎缩、成本端支撑减弱，盘面承压，美委关系紧张对原料端影响有限，预计盘面延续震荡偏弱走势；建议关注BU2602合约2820 - 2970元/吨的区间 [51]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 近期国内政策面偏暖，但现实供需格局面临压力，双焦盘面在“政策底”与“需求顶”之间区间震荡运行，焦炭跟随成本端焦煤波动，后续关注焦煤止跌下的下游补库跟进力度 [5][32] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 2026 年 1 月 1 日起印尼将对煤炭商品征收出口关税，税率预计在 1%-5%之间 [5] - 《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025 年版）》提高“煤炭洗选”领域标杆水平，推动高品质炼焦原煤需求刚性，迫使焦化企业加速环保改造增加成本 [5] - 2025 年全球煤炭需求预计增长 0.5%，达到 88.5 亿吨，2030 年预计下降 [5] - 炼焦煤供应端略显宽松，矿山企业库存累库，洗煤厂及港口去库，独立焦企补库意愿转弱，钢厂小幅回补库存，焦炭产量回落，第三轮提降开启 [5] - 双焦盘面震荡上行，但基本面受制于现实端，压制反弹力度，冬储预期仍存 [5] 多空焦点 - 多方因素为炼焦煤国内供应增量有限、内需板块政策回暖 [8] - 空方因素为蒙煤通关高位供应宽松、炼焦煤库存去化不畅、铁水季节性回落下游需求承压 [8] 数据分析 - 截至 12 月 19 日当周，523 家样本矿山开工率 86.62%，环比升 1.31%，日均产量 75.75 万吨减 0.75 万吨；314 家样本洗煤厂开工率 37.68%，环比回落 0.53%，日均产量 27.29 万吨减 0.63 万吨；甘其毛都口岸蒙煤通关量维持高位 [10] - 截至 12 月 19 日当周，523 家样本矿山精煤库存 272.77 万吨，累库 17.46 万吨；314 家样本洗煤厂精煤库存 327.28 万吨，减少 5.09 万吨；港口炼焦煤库存 286.17 万吨，减少 21.33 万吨 [15] - 截至 12 月 19 日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存 1036.29 万吨，减少 1.01 万吨，库存可用天数 12.37 天，较上期增加 0.18 天，焦炭库存 91.1 万吨，累库 10.88 万吨，补库意愿减弱 [18] - 截至 12 月 19 日，247 家钢铁企业炼焦煤库存 804.99 万吨，增加 10.34 万吨，库存可用天数 13.02 天，较上期增加 0.2 天，焦炭库存 633.73 万吨，较上期减少 1.55 万吨，可用天数 11.72 天，较上期增加 0.06 天，补库意愿改善 [22] - 截至 12 月 19 日，全样本独立焦化企业产能利用率 72.05%，较上期减少 1.11%，冶金焦日均产量 63 万吨，较上期减少 0.98 万吨；247 家钢铁企业产能利用率 85.73%，较上期减少 0.22%，焦炭日均产量 46.49 万吨，较上期减少 0.12 万吨，多地焦企执行环保限产 [24] - 截至 12 月 19 日当周，中国焦炭消费量 101.95 万吨，减少 1.19 万吨，247 家钢铁企业铁水日均产量 226.55 万吨，减少 2.65 万吨，铁水产量回落仍有空间，焦炭需求增量受限 [26] - 截至 12 月 19 日，独立焦化企业吨焦平均利润 16 元/吨，较前期回落 28 元/吨，247 家钢铁企业盈利率 35.93%，较上期持平，第三轮提降开启，部分钢厂下调焦炭价格 [28] - 焦煤期货盘面止跌，焦炭盘面收复部分提降空间 [30] 后市研判 - 国内政策面偏暖，但现实供需格局有压力，供应端宽松，下游补库难以形成持续需求，盘面在“政策底”与“需求顶”之间区间震荡 [32] - 焦炭市场“供需双弱”与“价格博弈”交织，需求回落压力大，价格主导权向下游转移，价格跟随焦煤波动，向上弹性不足 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 天然橡胶盘面下有支撑上有压力，以区间震荡为主；顺丁橡胶在原料丁二烯反弹驱动下弹性略好于天然橡胶，但受下游需求及库存压制，也以震荡运行为主 [7][29] - 12月18日海南自贸港国资系统首单橡胶加工增值免关税政策红利成功落地 [8] - 2025年12月17 - 23日东南亚主产区降雨量较上周期减少，对割胶工作影响减弱 [8] - 泰柬边境局势方面，泰方提出停火三项条件，柬方暂无回应 [8] - 天然橡胶原料端价格稳中略偏强、整体小幅累库；顺丁橡胶原料丁二烯价格偏强、供应宽松且库存去化不畅；轮胎整体产能利用率弱稳 [8] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 天然橡胶基本面：国内产区停割胶价稳定，海外因泰柬局势胶价偏强，但库存去化不畅小幅累库压制价格 [7] - 合成橡胶基本面：顺丁橡胶前期跌幅大，近期因原料丁二烯反弹弹性略好，但下游需求和库存压制上方弹性 [7] 多空焦点 - 多方因素：泰柬冲突影响供应预期支撑海外原料价格；丁二烯库存压力缓解支撑价格 [11] - 空方因素：天然橡胶库存去化不畅且小幅累库；顺丁橡胶产量高位且厂内库存去化不畅；轮胎库存去化不畅拖累产能利用率 [11] 数据分析 - 天然橡胶原料价格：12月18日泰国胶水和杯胶价格走强，国内海南地区价格稳定，海外局势推动胶价偏强，成本端有支撑 [12] - 天然橡胶库存：截至12月14日，中国天然橡胶社会库存115.2万吨，增幅2.6%，保税区和一般贸易库存均有增加 [17] - 顺丁橡胶原料：本周国内丁二烯价格震荡偏强，截至12月19日当周顺丁橡胶理论生产利润较上周回落，企业生产利润承压 [18] - 顺丁橡胶供应与库存：截至12月12日，中国高顺顺丁橡胶企业周度产量增加，供应宽松，厂内和贸易商库存均增加 [22] - 轮胎产能利用率：截至12月19日当周，全钢胎和半钢胎样本企业产能利用率环比回落，厂内库存可用天数增加，产能利用率弱稳 [23] - 盘面合约价差：截至12月18日，“RU - NR”和“NR - BR”主力合约价差走势平稳，成本端均有支撑 [25] 后市研判 - 天然橡胶成本端有支撑但库存累库压制弹性，合成橡胶受高价成交和下游走势影响上涨乏力，轮胎企业产能利用率弱稳 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国11月非农就业人口增加略好于市场预期，但失业率意外升至高位，通胀数据显示压力进一步缓解，市场强化对美联储走向鸽派的预期，2026年继续降息预期被强化，美国流动性环境仍对海外市场风险偏好形成支撑；国内重要政策会议明确“稳增长”“扩内需”，政策信号对市场情绪形成边际支撑 [5][13] - 国内电解铝运行产能变化不大，社会库存持续去库，海外铝供需紧张犹存，但铝加工开工率下降，铝价短期内维持低位震荡，铝锭社库暂未进入持续累库阶段 [5][8] - 建议关注铝市场，铝价短期或高位震荡调整 [5][69] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于预期的5万人，但失业率意外升至4.6%，创2021年9月以来新高；11月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6，均低于预期，显示通胀压力进一步缓解 [5][13] - 宏观面，美联储降息落地，美国就业和通胀数据变化不大，市场对2026年继续降息预期强化，美国流动性环境支撑海外市场风险偏好，国内重要政策会议明确“稳增长”“扩内需” [5] - 基本面，国内电解铝产能变化不大，供应端平稳，需求端铝下游加工龙头企业开工率下降，铝价短期低位震荡，铝锭社库未持续累库，截至12月18日，中国主要市场电解铝库存为56.1万吨，较本周一减少1.6万吨 [5][44] - 交易策略上，铝价短期或高位震荡调整 [5] 多空焦点 - 多方因素包括国内电解铝运行产能变化不大、社会库存持续去库、海外铝供需紧张犹存 [8] - 空方因素为淡季叠加铝价高位运行，铝加工开工率继续下滑 [8] 数据分析 - 铝土矿方面，今年1 - 11月中国铝土矿累计产量达5521.35万吨，同比增长4.21%，但11月单月产量同比下滑5.26%，各主产区分化，北方供应偏紧；10月中国铝土矿进口量环比减少13.30%，同比上升12.49%，11月进口量预计环比增长 [18][21] - 氧化铝方面，11月中国冶金级氧化铝产量环比下降4.44%，同比微增1.36%，截至11月底，运行产能环比下跌1.26%，开工率82.04%；12月市场预计延续供应过剩，价格受进口和成本影响被压制 [25] - 电解铝方面，11月国内电解铝产量同比增长1.47%，环比减少2.82%，铝水比例环比下降0.5个百分点至77.3%；截至11月底，运行产能环比增长16.5万吨，12月及明年初运行产能或小幅提升，铝水比例或下滑 [29] - 铝加工方面，本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.3个百分点至61.5%，短期内维持低位震荡 [31] - 库存方面，国内外交易所库存下滑，社会库存继续去化，截至12月18日，中国主要市场电解铝库存为56.1万吨，较本周一减少1.6万吨 [41][44] - 升贴水方面，12月19日，上海物贸铝平均价升贴水 - 170元/吨，贴水幅度扩大；LME铝0 - 3升贴水 - 44.27美元/吨，贴水幅度有所扩大 [48] - 再生铝方面，11月国内再生铝合金锭产量环比增加3.68万吨，12月废铝紧张环境难缓解，预计开工率持稳；截至12月12日，再生铝合金行业开工率为59.8%，周环比 - 1.7% [52][56] - 铝合金进出口方面，10月未锻轧铝合金进口量7.64万吨，同比减少33.7%，出口量3.09万吨，同比增加50.7% [60] - 铝合金库存方面，截至12月19日，中国铝合金周度社会库存量为7.23万吨，较上周减少0.08万吨，厂内库存为5.83万吨，较上周增加0.02万吨 [64] 后市研判 - 铝合金成本支撑与高库存累积持续博弈，废铝价格持续上涨，铝合金价格继续维持高位 [67] - 沪铝价格短期或高位震荡调整 [69]