报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场节前处于弱平衡状态，以震荡运行为主，节后需关注下游实际复工进度和库存去化速度；铁矿石市场临近假期盘面承压，节后需关注复工带来的需求力度以及海外天气因素对发运的影响力度 [8][40][43] 各部分内容总结 报告摘要 - 安徽6家电炉钢厂春节前后计划检修，平均检修27天，预计影响产量37.64万吨；山西7家钢厂检修，1家3月计划检修，日影响产量约4.7万吨；云贵7家短流程钢厂春节检修，平均18天，日均影响产量2.7万吨 [6] - 截至2月3日，13家钢厂发布2026年冬储政策，分布于东北、华北、西北、西南 [6] - 13省2026年政府工作报告提及基建，河南实施1000个以上省重点项目，年度投资1万亿元；陕西实施640个省级重点项目，完成投资3500亿元以上 [6] - Mysteel调研显示，山东钢贸企业今年冬储量较去年大幅减少38.35% [6] - 安赛乐米塔尔利比里亚铁矿协议延长至2050年，项目落地后年发运量将从500万吨提升至2000万吨/年；汉考克勘探公司澳洲铁矿项目获批开发1000万吨新矿区 [6] - 2026年1月，河北批复8个铁矿石相关项目；中国贸易救济信息网公布15起国外对中国钢铁产品反倾销、反补贴调查或裁决 [6] - 热卷产量有韧性，螺纹产量小幅走弱，钢企利润承压，需求放缓，钢材累库，春节临近下游停工，铁矿发运回升到港回落，疏港量回升，钢厂库存增加，港口库存上升，铁矿石现货成交转弱，远期活跃，铁水产量企稳，卷螺差和期现基差结构平稳 [8] 多空焦点 成材 - 多方因素为热卷年底赶工需求有韧性、原料端价格有韧性 [12] - 空方因素为螺纹季节性需求下滑、贸易商冬储积极性不高 [12] 铁矿 - 多方因素为铁水产量企稳有需求刚性支撑 [14] - 空方因素为临近春节市场交投冷清、港口库存高位、海外供应宽松 [14] 数据分析 - 截至2月6日当周，螺纹钢实际产量191.68万吨，环比减8.15万吨；热卷实际产量309.16万吨，环比减0.05万吨；247家钢铁企业高炉产能利用率85.69%，环比增0.22%，独立电弧炉钢厂产能利用率48.12%，环比降7.59% [16] - 截至2月5日，样本企业螺纹钢高炉生产利润63元/吨，热卷高炉生产亏损1元/吨，螺纹钢电炉生产成本3394元/吨，沙钢废钢上调50元/吨 [21] - 截至2月6日，螺纹钢库存增幅明显，厂内库存153.65万吨，环比增4.52万吨，社会库存365.92万吨，环比增39.52万吨；热卷库存增加幅度小，厂内库存78.75万吨，环比增1.5万吨，社会库存280万吨，环比增2.12万吨 [22] - 截至2月5日，热卷成交量23530吨，交投转弱；截至2月6日当周，热卷周度消费量305.54万吨，环比减5.87万吨，螺纹钢周度消费量147.64万吨，环比减28.76万吨 [25] - 2026年1月26日 - 2月1日当周，全球铁矿石发运总量3094.6万吨，环比增116.2万吨，澳洲巴西发运总量2521.0万吨，环比增126.7万吨，45个港口到港量2482.7万吨，减少45.3万吨 [28] - 截至2月6日当周，45个港口进口铁矿库存17140.71万吨，较前期增118.45万吨，日均疏港量341.08万吨，较前期增8.77万吨，247家钢铁企业进口铁矿库存10316.64万吨，较前期增348.05万吨 [30] - 截至1月30日当周，铁矿中国主要港口贸易商现货日均成交量90.7万吨，较前期减6.8万吨，远期现货日均成交量108.3万吨，较前期增3万吨 [31] - 截至2月6日，247家样本钢铁企业铁水日均产量228.58万吨，较上周回升0.6万吨，进口铁矿日均消耗量282.24万吨，较上周增加1.28万吨 [33] - 截至2月5日，螺纹热卷主力合约价差162元/吨，较上周变动不大；铁废价差小幅走阔 [37] - 钢材与铁矿基差表现平稳，期现货价格走势及幅度趋于一致 [39] 后市研判 - 钢材方面，热卷产量有韧性，螺纹产量下滑，春节临近市场活动减弱，现货成交将萎缩，库存累积，市场处于弱平衡状态，节前震荡运行，节后关注下游复工和库存去化 [40] - 铁矿石方面，春节前发运宽松，到港量回落，疏港量回升，钢厂库存增加，港口库存超1.7亿吨，临近春节现货成交下移，远期成交活跃，铁水产量企稳，临近假期市场活跃度降低，盘面承压，节后关注需求和发运影响 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沥青盘面受油价传导偏弱运行，原油因地缘局势缓和与市场风险偏好下降走势震荡偏弱，传导至化工板块使市场回调 [8][52] - 在地缘政治局势明朗前，原油预计维持高波动、宽幅震荡，建议关注美伊谈判进展，谈判存在不及预期可能，地缘风险或再度升温 [8][52] - 交易策略建议观望 [9] 根据相关目录分别总结 报告摘要 - 市场焦点包括沙特降低对亚洲买家的原油价格、美伊于2月6日在阿曼首都开展谈判、俄乌在阿布扎比会谈未取得实质性进展 [7] - 重点数据显示，截止2月4日国内沥青样本企业开工率24.5%，较上一统计周期下降1个百分点；截止2月6日，国内沥青周度产量43.6万吨，环比上周减少2万吨，样本企业厂库库存58.3万吨，环比上周减少1.9万吨，社会库存93.8万吨，环比上周增加4.7万吨 [8] 多空焦点 - 多方因素为原料端的扰动和地缘扰动，空方因素为需求未有效改善 [12] 宏观分析 - 美伊方面，双方释放积极言论，但美军击落伊朗无人机，谈判一度取消后又恢复，双方在核心议题分歧大，谈判不确定性高，短期地缘扰动主导盘面波动 [13] - 俄乌方面，双方会谈未取得实质性进展，仅同意交换战俘，双方在核心议题分歧大，达成和平协议前景不确定，美国威胁制裁俄罗斯影子油轮船队 [14] 供需分析 - 供应方面，截止2月6日国内沥青周度产量43.6万吨，环比减少2万吨，炼厂开工率处于季节性下降趋势，预计供应压力下降；截止2月4日，国内沥青样本企业开工率24.5%，较上一统计周期下降1个百分点，部分地区环比持平，其他地区下降 [15][22] - 需求方面，截止2月6日，国内沥青周度出货量33.4万吨，较上一统计周期下降0.7万吨，同比增加11.6万吨，需求延续偏弱格局；国内改性沥青周度产能利用率为4.62%，较上周下降1.1个百分点，预计一季度保持低位运行 [25][28] - 库存方面，截止2月6日，国内沥青样本企业厂库库存58.3万吨，环比减少1.9万吨，同比减少18.8万吨；社会库存93.8万吨，环比增加4.6万吨，同比增加26.9万吨，进入累库周期，部分地区环比增加，部分地区下降，部分地区持平 [34][41] - 价差方面，截止2月6日，国内沥青加工稀释周度利润 -33元/吨，环比下降67元/吨，截至2月5日，国内沥青基差为 -69元/吨，截止2月4日，沥青原油比52.13，裂解价差、稀释沥青加工利润环比下降，基差环比走强 [50] 后市研判 - 本周沥青盘面受油价传导偏弱运行，后续原油预计维持高波动、宽幅震荡，建议关注美伊谈判进展，谈判存在不及预期可能，地缘风险或再度升温 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期将延续调整，关注贵金属价格波动，中期铜价上行趋势依然不会改变 [5][52] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国1月ISM制造业PMI升至52.6，创2022年8月以来新高，服务业PMI小幅回落至53.8但好于预期，ADP就业人数2.2万人低于预估，劳动力市场待更多指引，叠加白银杠杆ETF抛售致市场风险偏好不佳，影响整体市场情绪 [5][12] - 中国有色金属工业协会表示将完善铜储备体系，扩大国家战略储备规模，探索商业储备机制，可研究将铜精矿纳入储备范围，当前供应紧张，国内冶炼厂调整原料结构，后续需关注铜储备动作 [5][25] - 全球铜矿产品位下降、新项目投产慢等问题短期难解决，全年产量增速不及预期，铜精矿供应紧张持续，冶炼端利润承压 [5] 多空焦点 - 多方因素为铜矿紧张格局未变 [8] - 空方因素为精铜产量维持高位、精炼铜库存持续累积、贵金属持续下挫、市场风险偏好不佳 [8] 数据分析 - 2025年全球铜矿供应受事故和危机影响，主要矿企下调产量预期，铜精矿供应有缺口且未来或扩大，2027年开始转向宽松 [20] - 铜精矿现货TC/RC持续处于深度负值区间，冶炼端利润承压，国内冶炼厂检修影响深化，智利下调产量预期 [23] - 中国12月精炼铜产量为132.6万吨，同比增加9.1%，1-12月累计产量为1,472.0万吨，同比增长10.4%，1月有冶炼厂检修和投产计划受影响 [25] - 中国12月废铜进口量为23.90万吨，环比增14.81%，同比增9.90%，再创2025年单月新高，亚洲各国为主要输送国，冶炼厂加强采购 [29] - 2025年12月国内精铜杆产量环比减16.61%，产能利用率环比减12.22%，同比减15.06%，2026年1月产量环比增9.97%，产能利用率环比增2.88%，同比增5.46%，但增产有限 [33] - 截至2月5日，精废价差3380元/吨附近，处于高位，不利于精铜消费 [36] - 全球电解铜库存明显累积，上周伦铜、纽铜库存增加，1月30日当周沪铜库存增加3.13%，2月5日国内市场电解铜现货库存较2日增1.15万吨 [44][45] - 2月5日，上海物贸1铜现货升水基本在-105元/吨左右，贴水幅度缩小，LME0-3现货贴水在77.58美元/吨左右，贴水幅度缩小 [49] 后市研判 - 铜价短期将延续调整，关注贵金属价格波动，中期铜价上行趋势依然不会改变 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原油市场在地缘政治与市场情绪影响下宽幅震荡 一方面地缘局势不确定性加剧油价波动，另一方面市场风险偏好下降压制盘面 后续地缘政治因素将主导油价波动，OPEC+暂停3月增产计划，供应端利空驱动减弱，美伊谈判风险未消除，盘面波动或加剧，建议观望 [9][49] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点包括沙特降低对亚洲买家的原油价格、美伊于2月6日在阿曼首都开展谈判、乌克兰与俄罗斯在阿布扎比的双方会谈未取得实质性进展 [7] - 重点数据有美国至1月30日当周EIA原油库存 -345.5万桶，预期48.9万桶，前值 -229.5万桶；美国至1月30日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 -74.3万桶，前值 -27.8万桶；美国至1月30日当周EIA战略石油储备库存 21.4万桶，前值51.5万桶 [7] 多空焦点 - 多方因素为地缘政治扰动，空方因素为美伊达成协议和供应过剩的预期 [12] 宏观分析 - 美伊在核心议题分歧大，地缘局势不明朗 美伊释放积极言论后美军击落伊朗无人机，谈判一度取消后恢复，不确定性大，短期地缘扰动主导盘面波动 [13] - 俄乌谈判未取得有效进展，双方在核心议题分歧大，虽发声积极，但达成和平协议前景不确定，美国威胁制裁俄罗斯影子油轮船队 [14] 供需分析 供应端 - 美国原油产量环比减少，截止1月30日当周降至1321.5万桶/日，受极寒天气影响，后续产量或因需求淡季面临阶段性下降压力 [15] - 美国石油钻井总数环比持平，截止1月30日当周为411口，预计维持低位运行，因资本开支收缩、股东策略调整和低油价影响 [17] 需求 - 美国炼厂开工率环比下降，至1月30日当周为90.5%，进入季节性检修周期，一季度面临下降压力 [19] - 欧洲16国炼厂开工率12月份为85.78%，环比回升2.02个百分点，面临季节性下降压力 [23] - 中国主营炼厂开工率回升，截止2月5日为81.81%，有望保持高位；地炼开工率出现拐点，截止2月5日为60%，后续主营和地炼开工率将分化 [28] 利润 - 国内主营炼厂利润环比回升，截止2月6日为770.95元/吨；地炼利润延续下降趋势，截止2月6日为143元/吨 [33] 库存 - EIA原油商业库存环比下降，美国至1月30日当周EIA原油库存 -345.5万桶；战略石油储备库存21.4万桶 后续炼厂检修或使库存面临累库压力 [38] - 美国库欣地区库存下降，至1月30日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 -74.3万桶；汽油库存增加，至1月30日当周为257.9百万桶，较上一统计周期增加69万桶 [45] 裂解价差 - 美国原油裂解价差环比下降，截止2月4日为22.24美元/桶，极端天气抑制下游消费，随着汽油去库和需求回暖有望回升 [46] 后市研判 - 原油市场缺乏明确方向性驱动，宽幅震荡 地缘政治因素主导油价波动，OPEC+暂停增产，供应端利空减弱，美伊谈判风险未消，建议关注地缘政治动向 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价短期延续震荡调整，中长期上涨趋势明确；铝合金价格跟随电解铝价格，或延续震荡调整 [5][64][67] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国1月ISM制造业PMI升至52.6，创2022年8月以来新高；服务业PMI小幅回落至53.8，但好于预期；ADP就业人数为2.2万人，低于预估 [5][12] - 中国1月官方制造业PMI为49.3%，环比降0.8个百分点；Rating Dog制造业PMI升至50.3，销售价14个月首升 [5][16] - 海外新增产能投放慢，国内供应端产能变化有期，春节假期部分企业提前放假，需求趋淡，铝锭社库累计增加 [5] 多空焦点 - 多方因素为国内电解铝运行产能变化不大 [8] - 空方因素为社会库存持续累积、临近春节消费走弱、贵金属下挫致市场风险偏好不佳 [8] 数据分析 - 今年1 - 11月中国铝土矿累计产量5521.35万吨，同比增4.21%；11月单月产量469.8万吨，同比降5.26%，各主产区分化 [18] - 中国12月进口铝土矿1467万吨，环比降2.9%，同比降2.0%；几内亚供应回升，预计2026年出口达1.8亿吨 [21] - 2025年国内氧化铝新增产能980万吨，预计2026年新增860万吨；若无减产，2026年供应过剩超1000万吨；海外2026年预计新增550万吨 [25] - 2025年12月国内电解铝产量同比增1.9%，环比增4.0%，铝水比例环比降0.8个百分点至76.5%；预计26年月运行产能提升，铝水比例或下滑 [29] - 上周铝加工综合开工率59.4%，较前周下滑1.5个百分点，各板块开工率多数走低 [30] - 伦铝库存492975吨有所去库，1月30日当周沪铝库存增10%至216771吨 [40] - 截止2月5日，中国主要市场电解铝库存85.3万吨，较本周一增2.4万吨 [43] - 2月5日，上海物贸铝平均价升贴水 - 170元/吨，贴水幅度缩小；LME铝0 - 3升贴水25.77美元/吨，贴水幅度扩大 [47] - 12月国内再生铝合金锭产量64.04万吨，环比减4.18万吨，1月预计开工率小幅回落 [50] - 截至1月15日再生铝合金行业开工率为58%，周环比持平 [54] - 2025年12月中国出口未锻轧铝及铝材54万吨，同比降5.3%，全年累计613万吨，同比降8.0%；进口32万吨，同比增33.3%，全年累计392万吨，同比增4.8% [58] - 截至1月30日，中国铝合金周度社会库存量6.73万吨，较上周增加0.03万吨，厂内库存7.11万吨，较上周增加0.6万吨 [61] 后市研判 - 铝合金价格跟随电解铝价格，或延续震荡调整 [64] - 铝价短期延续震荡调整，中长期上涨趋势明确 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周双焦盘面维持震荡走势 节前焦煤盘面预计震荡运行为主 节后关注“两会预期”以及“金三银四”需求力度 价格下方存支撑 上行力量还有待积蓄 焦炭盘面跟随焦煤成本端波动 [5][35][38] 各部分总结 报告摘要 - 多数唐山钢厂已基本完成冬储补库 冬储增量不大 目前唐山钢厂焦炭可用天数平均约11天 较去年12月初平均库存天数增加约2天 [5] - 2月3日印尼部分矿山暂停现货交易引发关注 2月5日印尼矿产与煤炭司司长表示2026年煤炭开采工作计划核准文件未发布 流传削减信息无效 [5] - 13省2026年政府工作报告提及基建行业 河南实施1000个以上省重点项目 年度完成投资1万亿元 陕西实施省级重点项目640个 完成投资3500亿元以上 [5] - 临近春节假期 国内焦煤供应端小幅收缩 炼焦煤库存去化不畅 独立焦企炼焦煤库存延续回补态势 钢厂原料端小幅回补库存 独立焦企产能利用率维持稳定 钢厂产能利用率小幅走高 铁水产量企稳 焦炭消费量存支撑 焦炭新一轮提涨延期落地 [5] 多空焦点 - 多方因素为炼焦煤库存结构有改善 国内宏观政策偏积极 铁水产量持稳 炉料需求存支撑 [9] - 空方因素为钢材冬储预期不强 限制钢厂原料补库空间 临近春节假期 下游补库节奏陆续放缓 金融市场波动加剧 情绪反复 [9] 数据分析 - 截至2月6日当周 523家样本矿山开工率为86.67% 环比降2.46% 日均产量75.45万吨减少1.62万吨 314家样本洗煤厂开工率为35.54% 环比降1.26% 日均产量为26.31万吨减少0.46万吨 截至1月31日周度统计 甘其毛都口岸蒙煤通关量为107.676万吨 通关量维持在高位 国内焦煤供应端小幅收缩 [11] - 截至2月6日当周 523家样本矿山精煤库存为264.65万吨 减少2.53万吨 314家样本洗煤厂精煤库存为334.46万吨 累库22.89万吨 港口炼焦煤库存为272.76万吨 减少13.62万吨 炼焦煤库存去化不畅 [17] - 截至2月6日 全样本独立焦化企业炼焦煤库存为1302.39万吨 增加67.6万吨 库存可用天数为15.51天 较上期增加0.74天 独立焦企焦炭库存为82.74万吨 去库1.65万吨 独立焦企炼焦煤库存延续回补态势 [20] - 截至2月6日 247家钢铁企业炼焦煤库存为824.2万吨 增加9.84万吨 库存可用天数为13.12天 较上期增加0.09天 焦炭库存为692.38万吨 较上期增加14.19万吨 可用天数为12.76天 较上期增加0.22天 钢厂原料端小幅回补库存 [24] - 截至2月6日 全样本独立焦化企业产能利用率为72.2% 较上期回升0.34% 冶金焦日均产量在63.14万吨 较上期增加0.3万吨 247家钢铁企业产能利用率在86.33% 较上期增加0.42% 焦炭日均产量在47.24万吨 较上期增加0.23万吨 独立焦企产能利用率维持稳定 钢厂产能利用率小幅走高 [26] - 截至2月6日当周 中国焦炭消费量为102.86万吨 增0.27万吨 247家钢铁企业铁水日均产量为228.58万吨 增加0.6万吨 铁水产量企稳 焦炭消费量存支撑 [28] - 截至2月6日 独立焦化企业吨焦平均亏损10元/吨 较前期减少45元/吨 247家钢铁企业盈利率为39.39% 较上期持平 1月中旬以来多个焦企提涨函原计划1月19号落地 延期到1月30号执行 焦炭新一轮提涨落地 独立焦企吨焦利润有改善 [30] - 双焦盘面震荡运行 [32] 后市研判 - 焦煤基本面方面 2月临近春节 国内煤矿放假 供应端收缩 下游库存节奏放缓 去化不畅 独立焦企补库力度减弱 钢厂回补库存力度不及独立焦企 节前焦煤盘面震荡 节后关注“两会预期”和“金三银四”需求 价格下方有支撑 上行力量待积蓄 [35] - 焦炭基本面方面 近期独立焦企产能利用率稳定 钢厂小幅走高 铁水产量企稳 焦炭消费量有支撑 焦炭提涨落地 独立焦企吨焦利润改善 库存压力不大 盘面跟随焦煤成本端波动 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月铜价波动加剧且表现整体偏强，由宏观流动性预期、矿端供给约束和未来需求向好形成多重共振驱动，市场步入强预期主导阶段，但市场过热风险正在累积，需警惕情绪快速反转带来的剧烈波动 [7][8][10] - 建议关注宏观情绪变化，短期关注美国政府关门风险和美伊冲突升级风险，操作上建议回调偏多对待 [8] 各目录总结 行情回顾 - 1月铜价表现整体偏强，月初快涨，1月6日快速触及105320元后转为高位震荡，1月23日重回涨势，1月29日，沪铜日内大幅上涨，主力2603合约一度突破11万元/吨整数关口 [10] 宏观面 - 美联储按兵不动，维持基准利率在3.50%-3.75%不变，货币政策宽松预期不改，现任主席鲍威尔任期持续至5月15日，新任主席预计会顺应特朗普大幅宽松和持续降息想法，2026年下半年可能再次迎来降息周期，下一次降息或带动有色金属新一轮上涨 [12][13] - 美国经济数据好坏参半，劳动力市场仍在放缓，三季度GDP上修，初请失业金人数小幅增加，PCE物价指数温和上涨 [13] - 自元旦以来，美国主导的地缘政治频发，如美军对委内瑞拉军事行动、伊朗局势紧张、格陵兰岛问题等，导致市场风险偏好下降，利空铜价，未来美国政府践行国家安全战略或带来地缘风险发酵，影响全球资产情绪和资金流动 [15][16] - 中国国内经济总体维持稳定，继续实施适度宽松的货币政策，央行将一年期和五年期贷款市场报价利率分别维持在3%和3.5%不变，2026年降准降息还有一定空间，国有六大行落实个人消费贷款财政贴息政策，首批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金已下达 [18][20] 基本面 - 供给方面，全球铜矿供应脆弱性在2026年初持续暴露，矿端扰动是支撑铜价核心逻辑，如智利北部铜矿劳资纠纷未解决、南方铜业下调产量指引、非洲部分地区供应链受地缘局势影响、印尼大型矿山产出效率受限等，强化市场对原料端长期偏紧预期 [21][22] - 矿端紧张压力传导至冶炼环节，截至1月28日，铜精矿现货加工费为-50.2美元/吨，维持在深度负值区间，中国铜原料联合谈判小组放弃季度指导价设定，冶炼企业联合减产计划正从倡议转向落实，政策层面约束新增产能，废铜供应阶段性偏紧，加剧冶炼端原料结构性压力 [24][25] - 全球铜库存明显累积，国内铜库存持续累库，COMEX铜库存亦继续囤积，截至1月23日，上期所铜库存较年初累计增幅超过50%，截至1月28日，COMEX铜库存位于历史高位，国内社会库存处于高位，反映下游对高位铜价接受度有限 [27][28] - 中国12月精炼铜产量为132.6万吨，同比增加9.1%，1-12月累计产量为1472.0万吨，同比增长10.4%，12月产量环比增加；1月有5家冶炼厂有检修计划，预计影响量约为1.9万吨，原计划2家冶炼厂投产，仅一家能按时投产，另一家延后至3月底4月初 [30][31] - 中国12月废铜进口量为23.90万吨，环比增14.81%，同比增9.90%，再创2025年单月新高，亚洲各国仍为主要输送国，冶炼厂加强对废铜采购 [33][34] - 2025年12月国内精铜杆产量为68.74万吨，环比减16.61%，产能利用率为51.10%，环比减12.22%，同比减15.06%；2026年1月国内精铜杆产量为75.59万吨，环比增9.97%，产能利用率为53.97%，环比增2.88%，同比增5.46%，1月整体增产量较为有限 [39] - 2025年我国汽车产销量均突破3400万辆，再创历史新高，新能源汽车产销量均超1600万辆，国内新车销量占比突破50%，预计2026年新能源汽车销量有望达到1900万辆，同比增长15.2%，汽车出口预计达到740万辆，同比增长4.3%；12月光伏新增装机下降明显，2025年12月光伏新增装机容量为40.18GW，环比上涨82.47%，同比下降43.3%，截至2025年底光伏累积新增装机容量为315.07GW，同比上涨13.67% [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 操作上建议回调偏多对待，铝合金预计价格维持高位，关注宏观情绪变化 [5] 分组1：后市研判 - 操作上建议回调偏多对待，铝合金对沪铝有较强跟随性，废铝紧缺难以缓和，成本支撑维持，预计铝合金价格亦维持高位，关注宏观情绪的变化 [5] 分组2：行情回顾 - 1月氧化铝期货价格探底回升，电解铝、铝合金期货价格走势偏强 [7] 分组3：宏观 - 美联储按兵不动但货币政策宽松预期不改，下次降息或带动有色金属新一轮上涨 [9] - 美国经济数据好坏参半，失业率下降缓解担忧但劳动力市场仍在放缓，三季度GDP上修，初请失业金人数小幅增加，PCE物价指数温和上涨 [10] - 中国2025年GDP同比增长5%，制造业规模保持全球第一，服务业增加值占比提高，消费贷贴息政策使部分优质客户利率降低，首批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金下达 [16] 分组4：基本面 供应端 - 12月国产铝土矿产量环比小幅提升，短期内供应增量有限，海外铝土矿供应或相对宽松，几内亚铝土矿供应趋于稳定 [18][20][21] - 2025 - 2026年国内氧化铝新增产能分别为980万吨和860万吨，海外计划新增产能850万吨，近期氧化铝厂检修减产增多，供应压力下降 [23] - 电解铝日产延续高位提升，1月运行产能提升至4410万吨，产量398万吨，但海外产能释放不及预期 [27][30] 需求端 - 春节效应叠加高铝价抑制，铝加工开工率环比下降，各板块开工率多数走低 [32][33] - 2025年房地产销售降幅收窄但投资承压，汽车产销量再创历史新高，12月光伏新增装机下降明显 [35][41] 库存端 - 国内交易所库存处于低位，社会库存处于累库通道中，铝锭累库压力预计在2月延续 [42][46] 再生铝及进出口 - 12月再生铝合金锭产量环比减少，受生铝供应不足影响，中小企业面临原料采购困难，预计1月开工率小幅回落 [48] - 2025年累计出口未锻轧的铝及铝材同比下降8.0%，进口同比增加4.8%，1月铝材出口大概率维持平稳运行态势 [50] 废铝市场 - 废铝市场紧缺难以缓解，但库存继续维持高位，短期需重点关注原料流通边际变化 [51][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国就业市场弱平衡通胀温和，1月美联储按兵不动但宽松预期不改，地缘潜在风险升级，国内有降准降息空间；氧化铝成本下降但供应过剩格局未改，电解铝供应有增产预期，需求淡季走弱但光伏有韧性，库存攀升压制铝价，铝合金价格或维持高位 [6] - 短期宏观情绪主导盘面，操作上建议回调偏多对待 [6] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 宏观面美国就业市场弱平衡通胀温和，1月美联储按兵不动但货币政策宽松预期不改，地缘潜在风险升级，国内央行行长表示今年降准降息还有一定空间 [6] - 氧化铝铝土矿价格下跌成本下降，部分炼厂减产供应压力稍缓，但供应过剩格局未改难以摆脱弱势 [6] - 电解铝供应端运行产能变化有限后期有增产预期，进入淡季需求趋弱，春节和高铝价或抑制下游拿货，光伏抢出口带动需求有韧性，库存持续累积压制铝价，消费负反馈严重，供需基本面走弱但总体库存不高 [6] - 铝合金对沪铝有较强跟随性，废铝紧缺难以缓和，成本支撑维持，预计价格维持高位 [6] 行情回顾 - 1月氧化铝、电解铝、铝合金期价走势分化，氧化铝期货价格探底回升，电解铝、铝合金期货价格走势偏强 [8][9] 宏观面 - 美国就业数据方面，2025年12月季调后非农就业人口增加5万人低于预期和前值，10月和11月非农就业数据合计下修7.6万，12月失业率录得4.4%略低于预期，劳动力市场仍在放缓；经济数据好坏参半，三季度GDP上修，初请失业金人数小幅增加，PCE物价指数温和上涨 [13] - 美联储维持基准利率在3.50%-3.75%不变，在连续三次降息25个基点后暂停行动，预计2026年下半年可能再次迎来降息周期，下一次降息或带动有色金属新一轮上涨 [12][13] - 地缘争端方面，美国与委内瑞拉冲突升级、与伊朗关系紧张，可能影响全球电解铝供应，带来“金融性供给约束”和“战争与风险溢价”因子，加剧价格波动 [17] - 国内经济总体维持稳定，继续实施适度宽松的货币政策，央行将一年期和五年期贷款市场报价利率维持不变，2025年GDP同比增长5%，央行行长表示今年降准降息还有一定空间 [19] 基本面 - 国内铝土矿12月产量环比小幅提升，预计短期内供应增量有限；海外铝土矿供应或相对宽松，几内亚铝土矿供应趋于稳定，预计2026年出口量将达到1.8亿吨 [23][26] - 氧化铝运行产能高位微降，2025 - 2026年国内外均有新增产能，若全部按时投放2026年供应过剩量将超1000万吨，近期部分氧化铝厂出现减产检修情况，供应压力较前期下降 [30] - 电解铝日产延续高位提升，1月运行产能提升至4410万吨，产量398万吨，但海外产能释放不及预期，春节效应叠加高铝价抑制铝加工开工率环比下降 [32][36][40] - 中国房地产市场仍处于调整期，销售降幅收窄投资承压，但有改善和稳定房地产预期的举措 [44] - 2025年我国汽车产销量再创历史新高，新能源汽车产销量均超1600万辆，12月光伏新增装机下降明显 [45] - 国内交易所库存方面，伦铝库存处于持续去库状态，沪铝库存处于季节性累库状态；社会库存处于累库通道中，市场预期2月累库压力将延续 [49][52] - 12月再生铝产量环比减少，中小企业面临原料采购困难，1月需求进入淡季，预计再生铝合金行业开工率小幅回落 [55] - 2025年累计出口未锻轧的铝及铝材同比下降8.0%，12月出口同比下降5.3%，进口同比增加33.3%，展望1月铝材出口量大概率维持平稳运行态势 [57][59] - 废铝市场紧缺难以缓解，但库存继续维持高位，需重点关注原料流通边际变化 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月铜价波动加剧，建议回调偏多对待 [6] - 铜价强势突破，由宏观流动性预期、矿端供给约束和未来需求向好形成多重共振驱动，市场步入强预期主导阶段，但市场过热风险正在累积，需警惕情绪快速反转带来的剧烈波动 [6][7] 各目录总结 后市研判 - 1月铜价波动加剧，建议回调偏多对待 [6] - 宏观上美国就业市场弱平衡，通胀温和，美联储1月按兵不动但宽松预期不改，地缘潜在风险升级；国内央行表示今年降准降息还有空间 [7] - 基本面上全球铜矿品位下降等问题难短期解决，主产区运营中断致全年产量增速不及预期，铜精矿现货TC/RC 持续负值，冶炼端利润承压且国内冶炼厂检修影响深化；需求上传统领域复苏慢，但“抢出口”政策支撑出口订单，铜作为“算力金属”与能源转型关键材料需求成长空间被重估，国家电网“十五五”投资4万亿为铜长期需求提供支撑 [7] - 需警惕市场过热风险，当前高价抑制传统领域消费，国内库存累库，终端需求对高价承接力度待验证，地缘政治等宏观因素有变数，交易所可能出台调控措施，短期关注美国政府关门风险和美伊冲突升级风险 [7] 行情回顾 - 1月铜价表现整体偏强，月初快涨，1月6日触及105320元后高位震荡，1月23日重回涨势，1月29日沪铜主力2603合约一度突破11万元/吨 [9][10] 宏观面 - 美国经济数据好坏参半，劳动力市场放缓，失业率下降缓解担忧，三季度GDP上修，PCE物价指数温和上涨，美联储维持基准利率不变，暂停降息，鲍威尔任期至5月15日，新任主席预计顺应特朗普宽松降息想法，2026年下半年可能再次降息，降息或带动有色金属新一轮上涨 [13][14] - 自元旦以来地缘政治频发，美军对委内瑞拉军事行动、伊朗局势紧张、格陵兰岛问题，未平息且进入更复杂阶段，压制全球市场风险偏好，利空铜价，未来美国践行国家安全战略可能产生更多地缘矛盾 [17] - 中国经济总体稳定，央行维持LPR不变，2025年GDP同比增长5%等，央行行长表示2026年继续实施适度宽松货币政策，降准降息有空间，国有六大行落实消费贷贴息政策，首批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金下达 [20] 基本面 - 供给上全球铜矿供应脆弱性暴露，矿端扰动支撑铜价，智利矿山劳资纠纷未解决，南方铜业下调产量指引，非洲部分地区供应链受影响，印尼矿山产出效率受限 [26] - 国内铜精矿现货加工费为 -50.2美元/吨，维持深度负值区间，CSPT放弃季度指导价设定，反映供应极度短缺，冶炼企业联合减产计划落实，政策约束新增产能，废铜供应阶段性偏紧 [30] - 国内铜库存和COMEX铜库存累积，上期所铜库存较年初增幅超50%，COMEX铜库存位于历史高位，国内社会库存处于高位，反映下游对高位铜价接受度有限 [33] - 中国12月精炼铜产量为132.6万吨，同比增加9.1%，1 - 12月累计产量同比增长10.4%，1月有5家冶炼厂检修，原计划2家投产仅1家按时投产 [37] - 中国12月废铜进口量为23.90万吨，环比增14.81%，同比增9.90%，再创2025年单月新高，冶炼厂加强采购 [41] - 2025年12月国内精铜杆产量环比减16.61%，产能利用率环比减12.22%，同比减15.06%；2026年1月产量环比增9.97%，产能利用率环比增2.88%，同比增5.46%，1月整体增产量有限 [46] - 2025年12月单月房地产销售面积、投资额等同比增速有变化，全年销售面积同比下降8.7%，降幅收窄，政策指出要改善和稳定房地产市场预期 [49] - 2025年我国汽车产销量突破3400万辆，新能源汽车产销量超1600万辆，预计2026年新能源汽车销量达1900万辆，出口达740万辆；12月光伏新增装机容量环比上涨82.47%，同比下降43.3%，截至2025年底累积新增装机容量同比上涨13.67%，1月工信部召开光伏行业座谈会 [53] - 人工智能驱动算力建设，单座300兆瓦数据中心用铜量超1500吨，全球算力建设年增速超20%，预计2026年全球数据中心用铜或达59万吨，2030年有望突破100万吨；国家电网“十五五”规划投资4万亿，较“十四五”增长40%，将推动铜需求，传统领域受宏观周期影响复苏慢，但“抢出口”政策支撑出口订单，铜需求成长空间被重估 [54]