报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告从多空因素、数据、市场等方面对铝产业链进行分析，指出行业面临国内外供应、需求、库存等多方面影响因素，后续国产矿供应预计回升，氧化铝供应过剩预期不改，铝价走势受成本、消费、库存等因素综合影响，铝合金预计跟随铝价呈偏强走势 [15][18][21][61] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 多空因素方面，国内供应端增量有限，社库铝锭有所下滑，海外铝供需紧张加剧担忧；而短期宏观利多因素出尽后市场担忧情绪增强，氧化铝价格持续弱势 [8] - 数据方面，美国经济数据影响美联储降息预期，美元指数回升；国产矿供应预计回升，9月铝土矿进口量减逾一成；氧化铝供应过剩预期不改；9月电解铝产量变化不大，成本下行盈利扩大；铝价高企抑制下游消费，加工开工率小幅下降；投资端回落，地产景气疲弱，新能源行业维持高景气度；国内外库存有不同变化，现货贴水有所扩大；再生铝9 - 10月产量维持平稳，10月开工率上升；9月未锻轧铝合金进口同比降，中国铝合金周度库存量有增减变化 [9][15][18][21][25][28][30][33][37][40][46][48][51][54] 多空焦点 - 多方因素为国内供应端增量有限、社库铝锭有下滑、海外铝供需紧张 [8] - 空方因素为短期宏观利多因素出尽后市场担忧情绪增强、氧化铝价格持续弱势 [8] 数据分析 - 铝土矿：9月中国铝土矿产量488.21万吨，同比下滑2.32%，后续国产矿供应预计回升；9月铝土矿进口量1588万吨，环比下降13.2%，同比上涨37.5%，后续进口量或逐步回升 [15][18] - 氧化铝：9月我国氧化铝产量774.6万吨，环比小降1.7%，同比增长12.7%，1 - 9月累计产量6683.6万吨，累计同比增长9.8%，供应过剩预期不改 [23][21] - 电解铝：10月国内电解铝产量同比增长1.13%，环比增加3.52%，行业铝水比例环比回升1.4个百分点至77.7%；9月中国电解铝行业加权平均完全成本为15918元/吨，环比下降193元/吨，行业理论盈利升至4849元/吨，环比增加301元/吨 [25][28] - 下游消费：铝价高企抑制下游消费，本周国内铝下游加工龙头企业开工率录得61.6%，环比上周下降0.6个百分点 [30] - 投资与市场：1 - 9月房地产开发企业房屋施工、新开工、销售面积及销售额均同比下降，9月各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅收窄；9月新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6%，环比分别增长16%和15% [34][36][38] - 库存：上周前四日伦铝库存下滑后大增，最新库存为548375吨，上期所沪铝库存周度减少3.89%至113,574吨；中国主要市场电解铝库存为60.7万吨，较本周一减少0.7万吨；国内现货贴水和LME铝贴水均有所扩大 [41][44][46] - 再生铝：9月再生铝合金产量66.15万吨，环比增加7.6%，同比增长9.6%，预计10月产量小幅减少；10月再生铝合金开工率上升，截至10月30日为59.1%，月环比 +2.5% [49][52] - 进口：9月未锻轧的铝合金进口约8.22万吨，同比减少1.25万吨，减幅13.2%，环比增加1.12吨，增幅15.77%，1 - 9月总进口量累计约76.46万吨，累计同比减少14.04% [55] 后市研判 铝合金供应有减量预期，汽车仍在冲量阶段，旺季需求预期仍在，铝合金跟随铝价呈偏强走势 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周钢价和矿价均偏弱运行，钢材受宏观情绪释放与供需格局偏弱影响，铁矿受宏观干扰及铁水产量下行担忧影响 [5][50][52] - 钢材基本面偏弱，预计以偏弱震荡运行为主，需跟踪后续钢厂减产情况 [5][50] - 铁矿供需双弱，港口库存累积，预计短期价格以偏弱震荡运行为主 [5][52] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点包括关税调整、财政政策、美国政府“停摆”等；重点数据涉及制造业PMI、钢材出口、粗钢生产及库存等；主要观点为钢价和矿价偏弱运行及后续走势判断 [5] 多空焦点 螺纹 - 多方因素有国内政策预期仍存、钢材产量下降 [8] - 空方因素有中美制造业PMI走弱、美元阶段性流动性风险冲击市场、钢材需求走弱、螺纹库存降幅有限且热卷库存再度累积 [8] 铁矿 - 多方因素有国内政策预期仍存、当周发运减少 [9] - 空方因素有中美制造业PMI走弱、美元阶段性流动性风险冲击市场、铁水产量继续下降、港口库存持续累积 [9] 数据分析 宏观 - 中国10月制造业PMI为49%，较上月下降0.8个百分点，生产和新订单指数均回落；美国10月ISM制造业PMI连续八个月萎缩，服务业PMI上升 [10] - 美国政府“停摆”进入第37天，或使四季度经济增速降低多达2个百分点，若僵局延续至感恩节当周，约140亿美元经济损失无法挽回，还导致市场流动性紧张，工业品承压 [11] 终端 - 10月我国工程机械主要产品月平均工作时长同比下降9.03%，开工率同比下降10.1个百分点，受北方施工淡季和房地产市场拖累 [17] - 2025年1 - 6月我国造船完工量同比下降3.5%，新接订单量同比下降18.2%，截至6月底手持订单量同比增长36.7%，7 - 8月出口船舶数量累计同比增长 [17] 螺纹 - 现货价格下跌，基差扩大 [18] - 本周钢厂盈利率下降5.19个百分点至39.83% [20] - 全国247家钢厂高炉开工率上升1.38个百分点至83.13%，电炉开工率下降1.8个百分点至67.03% [22] - 五种建材产量为856.74（ - 18.55）万吨，螺纹产量208.54（ - 4.05）万吨，热卷产量318.16（ - 5.4）万吨，部分钢企有检修和压产计划 [26] - 钢材表需开始走弱，5种建材表需为866.91（ - 49.51）万吨，螺纹表需为218.52（ - 13.67）万吨，热卷表需为314.3（ - 17.59）万吨，泰国对中国热轧钢板发起反规避调查 [29] - 螺纹去库幅度缓慢，热卷库存再度累积，钢联5种建材总库存1503.57（ - 10.17）万吨，螺纹总库存592.54（ - 9.98）万吨，热卷总库存410.45（ + 3.86）万吨 [32] - 卷螺差略有扩大 [33] 铁矿 - 现货价格下跌，基差扩大 [35] - 10月中国进口铁矿砂及其精矿11130.9万吨，较上月减少501.7万吨，环比下降4.3%；1 - 10月累计进口同比增长0.7%；2025年10月27日 - 11月2日全球铁矿石发运总量环比减少174.5万吨 [39] - 10月27日 - 11月2日中国47港铁矿石到港总量环比增加1229.8万吨，45港到港总量环比增加1189.3万吨 [40] - 本周全国247家钢厂日均铁水产量环比下降2.14万吨 [42] - 全国45个港口进口铁矿库存总量增加356.35万吨，45港日均疏港量环比增加0.77万吨 [46] - 全国钢厂进口铁矿石库存总量环比增160.08万吨，日耗环比减2.92万吨，库存消费比环比增0.86天 [48] 后市研判 - 钢材受宏观和供需影响基本面偏弱，预计以偏弱震荡运行为主，需关注钢厂减产情况 [50] - 铁矿受宏观和供需影响供需双弱，预计短期价格以偏弱震荡运行为主 [52]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周原油震荡偏弱，一方面地缘风险溢价回落，地缘驱动持续性不强，另一方面需求步入淡季，OPEC+增产使供应过剩预期强化压制价格 [8] - 后续原油影响因素多空交织，偏弱基本面中长期压制油价，但低油价下油价弹性强，页岩油成本支撑及需求端不确定提供支撑，地缘政治反复切换加剧油价波动，预计油价宽幅震荡 [8] - 建议关注WTI原油价格59 - 63美元/桶的区间 [9][53] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美委关系紧张，美国加大在加勒比海军事部署；美国EIA当周原油库存大幅累库；OPEC+12月增产13.7万桶/日，明年一季度暂停增产 [7] - 给出美国至10月31日当周EIA原油、库欣原油、战略石油储备库存数据及前值 [7] - 本周原油震荡偏弱，后续多空交织，预计宽幅震荡，建议关注WTI原油价格区间 [8][9] 多空焦点 - 多方因素为地缘政治扰动，空方因素为中美经贸筹商达成共识和基本面边际转弱 [11] 宏观分析 - OPEC+12月增产13.7万桶/日，明年一季度暂停增产，暂停减产短期缓解供应压力，但中长期增产未取消 [12] - 加沙局势、俄乌冲突、美委关系等地缘局势复杂，不确定性大，暂未对供应造成实质损失，但会加剧油价波动 [13] - 美联储12月降息存分歧，12月降息25个基点概率为67.3%；美国10月ISM制造业PMI指数不及预期，通胀压力减轻 [16] 供需分析 供应端 - 截止10月31日当周美国原油产量环比增0.7万桶至1365.1万桶/日，创年内新高，旺季尾声供应压力将显现 [17] - 截止10月31日当周美国石油钻井总数414口，环比持平，预计年内维持低位运行 [20] 需求端 - 美国至10月31日当周炼厂开工率86%，环比降0.6个百分点，或迎季节性拐点 [23] - 截止10月31日当周，美国原油引伸需求环比降84.3万桶/日，汽油总产量引伸需求环比增18.9万桶/日 [27] - 9月欧洲16国炼厂开工率82.44%，环比降4.48个百分点，开工率拐点确立，四季度初面临下降压力 [29] - 截止10月30日，国内主营炼厂开工率80.5%，环比降0.49个百分点；地方独立炼厂开工率62.38%，环比涨1.03个百分点，后续地炼预计平稳，主营面临回落压力 [36] - 截止10月31日，国内主营炼厂综合炼油利润413.27元/吨，环比降99.35元/吨；地方独立炼厂综合炼油利润123.82元/吨，环比降30.71元/吨 [40] 库存 - 美国至10月31日当周EIA原油库存520.2万桶，战略石油储备库存49.8万桶，EIA原油库存或迎阶段性拐点 [45] - 美国至10月31日当周库欣原油库存30万桶，汽油库存206百万桶，较上周期降3.3万桶 [49] 裂解价差 - 截止11月4日美国海湾路易斯安那低硫原油裂解价差21.95美元/桶，环比小幅增加，消费淡季面临回落压力 [50] 后市研判 - 原油影响因素多空交织，偏弱基本面是主要逻辑，OPEC+暂停增产未改供应长期增加局面，需求“弱预期、强现实”博弈，预计油价宽幅震荡，关注WTI原油价格59 - 63美元/桶区间 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沥青盘面单边下跌创今年以来新低，后续预计延续偏弱运行态势，但短期跌幅大不宜追空，建议关注BU2601合约2950 - 3140元/吨区间 [8][54] 根据相关目录分别总结 报告摘要 - 市场焦点：美委关系紧张，美国在加勒比海军事部署增加；美国EIA当周原油库存大幅累库；OPEC+12月增产13.7万桶/日，明年一季度暂停增产 [7] - 重点数据：11月5日国内沥青样本企业开工率29.7%，较上一统计周期降1.8个百分点；11月7日国内沥青周度产量53.2万吨，环比减2.4万吨；11月7日国内沥青样本企业厂库库存64.1万吨，环比减4.4万吨；11月7日国内沥青样本企业社会库存89.7万吨，环比降4万吨 [7] 多空焦点 - 多方因素：宏观改善、地缘风险 [11] - 空方因素：需求走弱、OPEC+增产 [11] 宏观分析 - OPEC+产量调整：12月增产13.7万桶/日，明年一季度暂停增产，短期缓解供应压力但未改变供应过剩预期 [12] - 地缘局势：加沙局势升温、俄乌冲突持续、美委关系加剧，地缘局势不确定大，暂未影响原油供应但影响情绪 [13] - 美联储及PMI数据：美联储12月降息存分歧，降息25个基点概率67.3%；美国10月ISM制造业PMI指数48.7不及预期，通胀压力减轻 [16] 供需分析 - 供应：11月7日国内沥青周度产量53.2万吨，环比降2.4万吨，炼厂开工率触顶，供应压力有望降低 [17] - 需求：11月7日国内沥青周度出货量44.5万吨，较上一统计日期降2.4万吨；11月7日国内改性沥青周度产能利用率10.42%，较上周回落4.6个百分点，下游需求弱 [26][29] - 库存：11月7日国内沥青样本企业厂库库存64.1万吨，环比降4.4万吨；10月24日国内沥青社会库存100.5万吨，环比减4.6万吨，延续降库趋势 [36][43] - 价差：11月7日国内沥青加工稀释周度利润 - 593.2元/吨，环比降58.8元/吨，国内沥青基差321元/吨；11月5日沥青原油比53.09 [52] 后市研判 - 盘面缺少利多驱动，预计延续偏弱运行态势，下游步入淡季基本面难改善，原油供应过剩压制盘面，成本支撑有限，不宜追空，关注BU2601合约2950 - 3140元/吨区间 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周双焦在黑色钢材产业链中维持横盘震荡，宏观面扰动暂缓后市场回归基本面交易 [6] - 焦煤走势偏强受动力煤价格走强、矿山库存压力减轻供应增量受限和冬储预期影响，但钢厂盈利率和铁水产量下滑拖累其上行空间，短期盘面预计震荡偏强，需关注下游冬储节奏和力度 [6][33] - 随着铁水产量回落，焦炭消费量和产量均走低，产需格局相对平衡，焦企库存压力不大；第三轮提涨落地，亏损幅度小幅改善，第四轮提涨开启，但钢厂盈利率走低使钢焦企业博弈加剧，焦企盈利空间受限，焦炭后续提涨空间取决于焦煤上行幅度，盘面跟随焦煤波动 [6][36] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 截至11月4日，样本建筑工地资金到位率为59.82%，周环比上升0.12个百分点，非房建和房建项目资金到位率均有上升 [7] - 自2025年11月10日起，我国对美国炼焦煤加征关税15%暂停，进口关税降至13%，但仍处高位 [7] - 泰国对原产于中国的热轧钢板反倾销案发起反规避调查 [7] - 国内炼焦煤供应小幅收缩，上游库存小幅累库但压力不大，独立焦企小幅补库，钢厂原料维持刚需采购，焦炭整体产量小幅走低，铁水产量回落使焦炭消费量走低，第三轮提涨落地亏损幅度小幅改善 [7] 多空焦点 - 多方因素为炼焦煤库存压力不大、动力煤价格强势和行业冬储预期 [10] - 空方因素为钢厂盈利率走弱原料补库意愿低和环保因素使铁水产量回落 [10] 数据分析 - 炼焦煤供应：截至11月7日当周，523家样本矿山开工率83.76%环比回落1.02%，日均产量73.83万吨减少2.01万吨；314家样本洗煤厂开工率37.61%环比回升1.15%，日均产量27.53万吨增加1.01万吨；甘其毛都口岸蒙煤通关量回升但较去年同期缩量，供应端增量空间有限 [13] - 炼焦煤库存：截至11月7日当周，523家样本矿山精煤库存165.59万吨累库1.06万吨，314家样本洗煤厂精煤库存294.97万吨累库10.55万吨，港口炼焦煤库存304.27万吨累库14.12万吨，下游补库节奏放缓，库存去化速率减缓 [15] - 独立焦企：截至11月7日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存1070.02万吨增加17.54万吨，库存可用天数12.65天增加0.4天；焦炭库存58.3万吨去库1.57万吨，自身焦炭产销相对平衡，炼焦煤回补意愿仍在但补库幅度收窄 [18] - 钢厂：截至11月7日，247家钢铁企业炼焦煤库存787.3万吨去库9.02万吨，库存可用天数12.84天减少0.12天；焦炭库存626.64万吨减少2.41万吨，可用天数11.07天减少0.5天，钢厂盈利率持续走低，原料补库意愿弱，以刚需采购为主 [22] - 焦炭产量：截至11月7日，全样本独立焦化企业产能利用率72.31%，较上期减少1.13%，冶金焦日均产量63.59万吨减少1万吨；247家钢铁企业产能利用率84.99%，较上期下降0.22%，焦炭日均产量46.09万吨减少0.12万吨，产量随消费量走弱而下降，产需格局相对平衡 [24] - 焦炭消费量：截至11月7日当周，中国焦炭消费量105.4万吨回落0.96万吨，247家钢铁企业铁水日均产量234.22万吨回落2.14万吨，铁水产量回落使焦炭消费量同步走低，但仍处偏高位区间 [26] - 焦炭提涨：截至11月7日，独立焦化企业吨焦平均利润亏损22元/吨，第三轮提涨落地亏损幅度小幅改善；247家钢铁企业盈利率39.83%，较上期回落5.19%，钢焦企业博弈加剧，焦企盈利空间受限 [28] - 双焦远月基差结构：双焦期现价格维持震荡偏强运行 [30] 后市研判 - 焦煤短期盘面预计震荡偏强，关注下游冬储节奏和力度 [33] - 焦炭后续提涨空间取决于焦煤上行幅度，盘面跟随焦煤波动 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周宏观面扰动暂缓，市场逐步回归自身基本面交易，橡胶盘面受成本端扰动明显，库存和需求面表现平平对盘面驱动有限，天然橡胶维持区间震荡，合成橡胶维持震荡偏弱运行，需关注天然橡胶和合成橡胶价格走扩情况 [6][28] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 2025年11月5 - 11日，天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期有变化，赤道以北大部分区域降水偏低，对割胶影响减弱，赤道以南部分区域降雨影响割胶小幅增强 [6] - 10月全国乘用车新能源市场零售140万辆，同比增长17%，环比增长8%，零售渗透率58.7% [6] - 10月中国物流业景气指数为50.7%，环比回落0.5个百分点，业务总量等指数处在景气区间 [6] - 天然橡胶原料端价格支撑弱稳，小幅累库；顺丁橡胶原料丁二烯价格走弱，产业利润向下游转移，库存有所去化；轮胎整体产能利用率持稳 [6] 多空焦点 - 多方因素为天然橡胶库存压力不明显、原料价格存支撑 [9] - 空方因素为合成橡胶原料丁二烯价格下行致成本支撑减弱、合成橡胶价格走弱拖累天然橡胶 [9] 数据分析 - 截至11月6日，泰国原料胶水价格56.3泰铢/公斤，云南胶水13700元/吨，海南原料12900元/吨，国内外产区受台风影响割胶，但下游采购积极性不高，原料价格弱稳，成本有一定支撑 [10] - 截至2025年10月31日当周，天然橡胶整体库存由去库转小幅累库，中国社会库存1056012吨，环比增加17061吨，青岛保税仓库库存环比减少400吨，一般贸易仓库库存增加15839吨 [14] - 近期丁二烯内外盘价格同步下跌，年内产能增加且开工率提升，外盘价格弱、欧美船货充裕施压国内市场，产业链利润向下游转移，截至11月7日当周，顺丁橡胶理论生产利润为712.5714元/吨，较上周回升559元/吨 [15][16] - 截至11月7日当周，高顺顺丁橡胶产量26508吨，较上周减少352吨，厂内库存25770吨，较上周减少1430吨，贸易商库存3520吨，较上周减少160吨，部分企业停车检修致产能利用率下滑，库存去化 [19] - 截至11月7日当周，全钢胎样本企业产能利用率65.37%，环比增加0.03%，同比增加6.51%，平均库存可用天数39.2天，环比增加0.19天，同比减少0.45天；半钢胎样本企业产能利用率72.89%，环比增加0.77%，同比减少7.03%，厂内库存可用天数45.05天，环比增加0.23天，同比增加8.15天，轮胎企业产能利用率持稳，库存窄幅波动 [20] - 截至11月6日，"RU - NR"01月合约价差窄幅震荡，"NR - BR"主力合约价差偏强运行，因合成橡胶成本端支撑减弱 [23] 后市研判 - 宏观面扰动暂缓，市场回归基本面交易；天然橡胶成本端支撑强于合成橡胶，合成橡胶受原料丁二烯产能、价格等因素影响成本支撑减弱；下游轮胎企业产能利用率持稳、库存窄幅波动；橡胶品种走势分化，合成橡胶走弱拖累天然橡胶 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月钢材价格震荡筑底，受基本面压力影响需求恢复弱、库存增长，后续或回归基本面解决高库存矛盾；铁矿石价格先抑后扬，高位波动，后续上行动能不强 [81] - 进入11月，海内外宏观环境向好，但市场或重回基本面逻辑，钢材需求分化，库存矛盾或需减产解决；铁矿石价格预计高位震荡，先抑后扬 [83][86] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月钢材价格筑底后在宏观利好带动下上行，现货价格相对稳定，旺季特征不明显，需求改善有限，库存压力大，后期上涨受宏观驱动和成本支撑，基差有所回落 [5] - 10月铁矿石价格宽幅震荡，先抑后扬，前期受钢材需求、到港和铁水产量担忧影响高位回落，下旬宏观预期好转后重回偏强运行，基差回归 [7] 宏观分析 - 当地时间10月29日，美联储降息25个基点，结束缩表，但鲍威尔发言偏鹰，后续降息或更谨慎，12月降息概率降至67.8% [11][12] - 10月中美重启经贸谈判，元首会晤，达成多项成果共识，对市场情绪利好 [16][17] - 三季度国内GDP同比增长4.8%，较二季度回落，9月工业增加值受出口拉动增长，社零、固投等承压，10月制造业PMI回落 [20] - 9月新增社融同比少增，存量增速下降，信贷需求偏弱，M2增速降，M1创新高，后续需政策加码 [25] - 二十届四中全会召开，发布十五五规划建议，聚焦产业发展、科技自立与扩大内需，利好大宗商品需求和黑色金属产业链 [29][30][31] - 宏观小结：海外环境有波动，中美谈判和美联储降息影响市场；国内经济增速放缓，内需不足，M1创新高，全会和规划提振信心，关注政策推进 [33] 供需分析 终端 - 9月地产投资销售延续疲态，投资同比跌幅扩大，施工、新开工和竣工面积下降，销售降幅收窄，房价环比下降，十五五规划有望使房地产企稳回升 [37] - 2025年1 - 9月基建投资增速下滑，9月新增专项债发行减少，十五五规划加强基础设施建设 [40] - 9月汽车产销创同期新高，新能源汽车成增长主力，八部门方案保障市场向好 [43] - 9月挖机产量延续增长，工程机械行业景气，国内外销量双增，造船完工和新接订单下降，手持订单增长，出口船舶增加 [46] - 9月出口同比增长，受低基数和全球需求韧性影响，对部分地区出口增速高，10月出口或下降但有韧性，钢材出口有优势但面临壁垒 [47][48] 供应 - 2025年9月粗钢、生铁产量同比下降，钢材产量同比增长，1 - 9月累计产量粗钢、生铁降，钢材增，后期或有被动限产需求 [52] 利润 - 近期炉料价格上涨，钢厂利润下降，但盈利率降至45.02%，短期未到主动减产地步 [53] 产量 - 本月高炉和电炉开工率回落，月底受竞争钢厂限产和重污染天气响应影响，关注采暖季限产 [57] - 本月螺纹和热卷产量高位运行，工信部征求产能置换意见，预计短期产量影响不大 [60] 库存 - 10月钢材旺季未有效去库，国庆后库存累积，螺纹早累库，热卷库存达高位，后续或由供应端解决矛盾 [63] 表需 - 10月钢材需求恢复弱，建材需求走弱，板材需求有支撑，本周5种建材、螺纹和热卷表需有增长 [66] 铁矿进口和发运 - 9月中国进口铁矿砂增加，10月20 - 26日全球发运总量增加，澳洲发往中国量减少，巴西发运量增加 [69] 铁矿发运 - 四大矿山三季度产销分化，预计四季度增量有限，力拓、必和必拓、淡水河谷、福德士河有不同产量和发运情况 [70] 铁矿到港 - 10月20 - 26日中国47港和45港铁矿石到港总量环比减少 [71] 铁水产量 - 10月铁水产量回落但仍处高位，后续有下滑预期，关注钢厂检修减产 [75] 铁矿库存 - 10月港口库存小幅累积，钢厂库存在假期累库后逐步消化 [79] 供需小结 - 钢材10月价格震荡筑底，需求弱、库存增，市场或回归基本面解决高库存矛盾；铁矿10月价格先抑后扬，供需双弱，港口库存累积，后续上行动能不强 [81] 后市研判 - 进入11月，宏观环境向好但市场或重回基本面，钢材需求分化，库存矛盾或需减产解决，关注钢厂检修 [83] - 进入11月，市场消化铁水产量下滑担忧，铁矿石供需双弱，价格预计高位震荡，先抑后扬 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝价格承压，短期氧化铝期价或低位震荡，下方成本线支撑渐显，下跌空间有限 [6] - 电解铝方面，流动性宽松预期为11月宏观市场主题，铝价“易涨难跌”特性将延续，11月铝价上行需关注去库持续性和下游对高铝价接受程度，建议逢低买入 [6] - 现货ADC12价格同步上涨，成本刚性支撑与供需紧平衡推动价格走强，预计短期偏强震荡，后续需关注原料供应状况、需求复苏节奏 [6] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 氧化铝供应端国产铝土矿短期边际收紧但有进口矿补充，进口矿价略偏弱，几内亚雨季接近尾声后续供给或宽松；运行产能高位但新产能释放尚需时间，部分企业接近盈亏平衡甚至亏损，叠加采暖季影响，价格仍承压，短期期价或低位震荡 [6] - 电解铝方面，10月美联储降息落地但12月再度降息不确定，美国停摆事件解决后关注经济数据；中美“休战一年”，贸易问题忧虑缓和；冰岛冶炼厂减产凸显产能释放电力瓶颈等问题，中国产能红线限制供应弹性不足，需求侧流动性宽松环境为铝价提供中长期上行动力，铝价“易涨难跌”特性延续，11月铝价上行需关注去库持续性和下游对高铝价接受程度，建议逢低买入 [6] - 现货ADC12价格上涨，成本端支撑显著，废铝供应紧张推动采购成本攀升，供应端受原料和政策制约，部分企业低负荷运行，需求端稳定韧性、温和复苏，库存延续去化趋势，预计短期偏强震荡，后续关注原料供应和需求复苏节奏 [6] 行情回顾 - 10月氧化铝、电解铝期价走势分化，氧化铝期货价格震荡筑底，从最高2913元/吨跌至最低2760元/吨，电解铝和铸造铝合金期货均上涨，电解铝最高达21425元/吨，铸造铝合金最高达20920元/吨 [7][8] 宏观面 - 短期内中美贸易问题忧虑明显缓和，虽竞争博弈长期存在，但双方“休战一年”；10月美方宣布对中方相关物项加征关税和实施出口管制，中方发布反制措施，资本市场受影响，铜价回落；25 - 26日中美经贸磋商，30日两国元首会晤，双方就多项议题达成成果共识，包括取消部分关税、暂停相关出口管制措施等 [12][13] - 四中全会落地、“十五五”规划建议提增市场信心 [15] - 10月23日有色金属行业重点企业运行情况分析座谈会召开，协会表示要围绕建设现代化有色金属产业体系目标，引导企业高质量发展，防止“内卷式”恶性竞争，保障产业链供应链安全，协会将归纳意见报送有关部门助力行业发展 [18] 基本面 供应端 - 国产矿供应边际收紧，9月SMM全国铝土矿产量488.21万吨，环比降3%，同比降2.3%，1 - 9月累计产量4574.3万吨，累计同比增长6.64%，10月上半月河南开采、广西运输仍受雨水影响，氧化铝厂铝土矿库存小幅去库但绝对量处高位，价格持稳 [20] - 海外铝土矿供应或相对宽松，9月中国铝土矿进口量1588万吨，环比降13.2%，同比涨37.5%，几内亚、澳大利亚进口量环比均下降，后续随着几内亚雨季结束进口量或回升，近日几内亚CBK铝土矿罢工，盘面价格反弹有限，港口库存徘徊在近三年高位 [23] - 氧化铝长期供应过剩格局不改，9月产量774.6万吨，环比小降1.7%，同比增长12.7%，1 - 9月累计产量6683.6万吨，累计同比增长9.8%，9月产量受阅兵和企业检修影响，建成产能持稳，运行产能高位，新增产能集中释放或在2026年一季度，采暖季等减产风险值得关注，晋豫黔等地部分企业接近盈亏平衡甚至亏损，注意供应端变化 [28] - 9月电解铝成本下行，行业加权平均完全成本为15918元/吨，环比下降193元/吨，行业理论盈利升至4849元/吨，环比增加301元/吨，受成本下行和铝价上升影响，盈利再度扩大 [30] - 9月电解铝产量变化不大，产量381万吨，同比增加1.8%，运行产能和铝水比例小幅回升，当前处于消费旺季，下游需求带动铝水需求回升，9月行业铝水比例环比提升1.2个百分点至76.3%，铸锭量下降；截至9月底，建成产能约4584万吨，运行产能约4406万吨，环比均增长，预计10月铝锭日均产量进一步增长，北方企业铝液直销计划增加或带动铝水比例继续提升，后续关注旺季需求表现和新旧产能置换进度 [34] - 海外电解铝产能有少数增量，10月21日世纪铝业冰岛冶炼厂因故障减产约20万吨/年，占该厂总产能三分之二，LME铝价上涨；27日力拓澳大利亚铝厂因电价压力或关停，引发市场对海外铝电力供应不稳担忧 [36] - 再生铝9 - 10月产量维持平稳，上周再生铝合金开工率小幅回落，截至10月23日开工率为58.6%，周环比不变，行业分化加剧，头部企业开工率有望维持高位，部分中小企业受原料、成本和政策影响检修减产，9月产量增长系淡旺季转换订单复苏，10月废铝紧缺态势难缓解，预计产量小幅减少，市场供需趋紧 [67] - 9月未锻轧铝合金进口同比降13.2%，进口约8.22万吨，同比减少1.25万吨，1 - 9月总进口量累计约76.46万吨，累计同比减少14.04%，9月新签10月订单意愿较高，国内废料紧张使中间商倾向海外拿货，但海外高成本低利润，预计10月进口增幅有限且低于同期 [70] 需求端 - 铝加工材企业开工分化，整体运行平稳，铝材开工率62.4%，周环比 - 0.1%，铝型材开工率53.7%，周环比 + 0.2%，工业型材需求回升；铝板带67.0%，周环比 - 1.0%，受建筑装饰用铝板需求疲软拖累；铝箔开工率71.9%，周环比 - 0.4%，国内双零箔、空调箔延续疲软态势 [40] - 光伏新增装机量有望继续保持增长，1 - 9月全国发电设备累计平均利用2368小时，比上年同期降低251小时，电源工程投资完成5987亿元，同比增长0.6%，电网工程投资完成4378亿元，同比大幅增长9.9%；截至9月底，全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，太阳能发电装机容量11.3亿千瓦，同比增长45.7%；1 - 9月光伏新增装机规模240.27GW，同比增长49.35%，9月新增9.66GW，环比增长31.25%，同比下降53.76%，9月新增装机量环比增长，后续有望继续增长 [44][46] - 房地产市场景气显疲弱，1 - 9月房地产开发企业房屋施工面积648580万平方米，同比下降9.4%，房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%，新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%，销售额63040亿元，下降7.9%；9月各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅收窄，二手房环比降幅有扩大或相同情况，同比降幅均收窄 [51] - 汽车继续维持高景气，9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%，1 - 9月累计完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%；9月新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，环比分别增长16.3%和15%，同比分别增长23.7%和24.6%，1 - 9月累计完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新能源汽车新车销量占比达46.1%；近期汽车以旧换新政策显效，行业治理“内卷”工作进展积极，车展火热，企业新品上市，市场延续良好态势，产销月度同比增速连续5个月超10%，新动能加快释放，对外贸易有韧性 [56] - 家电市场进入季节性淡季，9月空调产量1809.5万台，同比下降3.0%，冰箱产量1012.8万台，同比下降2.0%，洗衣机产量1178.5万台，同比增长5.6%，彩电产量2063.1万台，同比增长3.9%；10月家用空调内销排产481.5万台，同比下滑23.4%，出口排产606.5万台，同比下滑7.8%，因去年国补政策推动销售业绩高，今年产业链上下游表现谨慎 [59] 库存端 - 国内外交易所库存同步去库，LME伦铝库存延续去库，最新库存水平为459525吨，上期所沪铝库存10月24日当周小幅减少，周度库存减少3.16%至118168吨 [61] - 国内库存迎来季节性拐点，10月中旬起铝锭社会库存步入去化通道，截至10月30日，主要市场电解铝库存为60.5万吨，较2024年同期低2.5万吨，处于近三年同期低位，主要得益于行业铝水比例回升铸锭量减少和节后铝锭周度出库量回升；根据历史规律，旺季后铝锭去库趋势可持续至次年1月，虽高铝价可能抑制下游采购热情，但库存转变为铝价提供支撑 [65] - 再生铝方面，截止10月31日，国内再生铝合金社会库存7.35万吨，周环比 - 0.18万吨，厂库库存为5.87万吨，周环比 - 0.2万吨，库存拐点初现，短期废铝紧缺难缓和，成本支撑维持，需求端旺季订单好转，预计短期ADC12价格偏强震荡，关注原料流通和需求改善迹象 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观扰动有望逐步减轻，市场回归基本面预期博弈 [27] - 橡胶短时间产区天气扰动提供支撑，后续核心矛盾是供应增长预期与需求走弱风险叠加，供需平衡表或转向过剩，合成橡胶成本坍塌会拖累天然橡胶价格 [27] - 短时间天然橡胶维持区间震荡，需关注中美贸易关系、美国关税政策、东南亚主产区天气、国内轮胎企业开工率和成品库存去化情况以及欧盟反倾销政策进展 [27] 各目录总结 行情回顾 - 10月天然橡胶走势先抑后扬，合成橡胶走势疲软，天然橡胶（RU）主力合约月涨幅0.37%，持仓减少444手；20号胶（NR）主力合约月涨幅1.07%，持仓减少11713手；合成橡胶（BR）主力合约月跌幅4.73%，持仓增加13654手 [6] - 国庆假期后工业品承压运行，橡胶跟随调整，后随着宏观预期回暖，橡胶修复前期跌幅，合成橡胶因丁二烯成本坍塌跌幅明显 [6] 数据分析 - 天然橡胶原料价格稳中偏强，截至10月30日，泰国胶水56泰铢/公斤，杯胶53.3泰铢/公斤，国内云南胶水14100元/吨，海南原料13100元/吨，10月降雨影响割胶，原料采购价偏强，后市天气对成本端扰动明显 [8] - 2025年9月中国天然橡胶进口量59.59万吨，环比增加14.41%，同比增加20.92%，1 - 9月累计进口471.72万吨，累计同比增加19.65%，进口前三为泰国、越南、马来西亚，8 - 9月海外高产期新胶产量恢复，订单到港及云南替代种植指标胶流入促使进口环比增幅明显 [10] - 10月国内天然橡胶库存有所去化，截至10月24日，青岛保税区现货库存68705吨，一般贸易现货库存363524吨，国内第三方库存1038951吨，较月初均小幅去库，库存结构延续改善 [13] - 2025年10月国内丁二烯价格回落，供应宽松、下游库存升高加剧供需矛盾，外盘价格走低影响市场心态，价格下行改善顺丁橡胶企业生产利润，截至10月31日当周，顺丁橡胶企业理论生产毛利153.714元/吨，较去年同期增加48.43元/吨，较10月初由亏转盈 [15] - 10月顺丁橡胶企业产量137579吨，环比增加7269吨，同比增加26703吨，下游需求有限，厂内库存去化有压力，截至10月31日当周，样本生产企业库存量27200吨，较月初回升，较去年同期增加3400吨，贸易商库存维持去库态势 [18] - 2025年9月我国卡客车轮胎出口量40万吨，环比减少8.86%，同比增长8.74%，1 - 9月累计出口362.79万吨，累计同比增长6.67%；小客车轮胎出口量26.03万吨，环比回落13.28%，同比增长2.87%，1 - 9月累计出口250.08万吨，累计同比增长1.26%，涨幅缩小0.5%，出口欧盟下滑明显，主要因欧盟反倾销政策实施 [19] - 截至10月底，全钢胎库存周转天数约39.01天，较去年同期减少约0.2天，半钢胎库存周转天数约44.82天，较去年同期增加约8.33天，10月轮胎企业复工，产能利用率回升，但出口订单压力大，下游需求放缓，库存去化缓慢，全钢胎月末去库，库存压力小，半钢胎库存压力大，去化周期长 [21] - 截至10月31日，中国全钢胎样本企业产能利用率65.34%，同比增加6.15%，半钢胎样本企业产能利用率72.12%，较去年同期减少7.61%，假期后产能逐步恢复，后市短期内产能利用率预计相对稳定，雪地胎需求支撑半钢胎排产，但外需订单疲软和企业库存压力制约产能利用率上行空间 [23] 后市研判 - 宏观扰动减轻，市场回归基本面博弈，橡胶基本面短时间有原料端支撑，后续供应增长与需求走弱叠加，供需或过剩，合成橡胶拖累天然橡胶价格，短时间天然橡胶区间震荡 [27] - 关注中美贸易关系、美国关税政策、东南亚主产区天气、国内轮胎企业开工率和成品库存去化情况以及欧盟反倾销政策进展 [27]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 10月双焦盘面单边震荡上行，焦煤涨幅和弹性大于焦炭，市场供需格局较好释放价格弹性 [7] - 10月宏观事件落地提振市场情绪，煤炭行业将转向提质增效和绿色低碳的高质量发展 [10][11] - 炼焦煤供应平稳增量有限，进口量逐步走高，库存压力不大，独立焦企补库意愿好于钢厂 [13][14][21] - 焦炭整体产能利用率弱稳，供应压力不大，需求小幅走弱，库存压力不大，焦企多轮提涨但后续空间有限 [26][29][34] - 长期煤炭价格底部有望抬升，焦煤盘面预计震荡偏强，焦炭盘面跟随焦煤波动，焦企利润承压 [38][41] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月双焦盘面单边震荡上行，焦煤主力合约月度涨幅14.21%，持仓量增加11.9万手，焦炭主力合约月度涨幅9.49%，持仓量减少1887手 [7] - 10月焦煤国内主产区受环保、安全等因素影响，产量释放有限，下游刚性采购使煤矿库存去化，市场供需格局好释放价格弹性 [7] - 焦炭“上有压力，下有支撑”，走势跟随焦煤，弹性略弱 [7] 数据分析 宏观分析 - 10月30日中美两国领导人会晤，同意加强经贸等领域合作，商务部公布经贸磋商联合安排，成果共识包括关税壁垒下调、出口管制放宽等四方面 [11] - 10月28日发布《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，为煤炭行业未来五年发展指明方向，行业将转向高质量发展 [11] - 10月20 - 23日党的二十届四中全会召开，审议通过《建议》，对制造业等给出“十五五”发展指引，提出保持制造业合理比重 [11] 炼焦煤供应 - 截至10月31日当周，314家样本洗煤厂开工率36.46%，较去年同期降6.5%，精煤日均产量26.52万吨，较去年同期降4.72万吨 [13] - 523家样本矿山企业炼精煤开工率84.78%，较去年同期降3.46%，精煤日均产量75.84万吨，较去年同期减少2.11万吨 [13] - 国庆节后国内炼焦煤供应相对平稳，月内蒙煤通关量较节前回落，供应端增量空间有限 [13] 炼焦煤进口 - 2025年9月中国进口炼焦煤1092.3643万吨，同比增加56.08万吨，环比增加76.14万吨，国内炼焦煤价格反弹提升进口煤采购吸引力 [14] - 9月从蒙古国进口量达600.05万吨，同比大幅增长45.48%，俄罗斯进口量为288.96万吨，环比增加12.55%，澳煤进口量环比增幅达54.25% [14] 炼焦煤库存 - 截至10月31日当周，523家样本矿山精煤库存164.53万吨，较上年同期减少126.02万吨，样本洗煤厂精煤库存284.42万吨，较上年同期减少107.77万吨，港口炼焦煤库存290.15万吨，较上年同期减少135.08万吨 [21] - 截至10月31日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存1052.48万吨，较去年同期增加138.77万吨，库存可用天数12.25天，较去年同期增加1.94天 [24] - 247家钢铁企业炼焦煤库存796.32万吨，较去年同期增加53.92万吨，库存可用天数12.96天，较去年同期增加1.06天，独立焦企补库意愿好于钢厂 [24] 焦炭产能与产量 - 截至10月31日当周，全样本独立焦化企业产能利用率73.44%，较去年同期低0.24%，冶金焦日均产量64.59万吨，较去年同期减少2.03万吨 [26] - 247家钢铁企业焦炭产能利用率85.21%，较去年同期降1.37%，焦炭日均产量46.21万吨，较去年同期减少0.68万吨，焦炭整体产能利用率弱稳 [26] 焦炭需求 - 截至10月31日当周，247家钢铁企业盈利率45.02%，较去年同期低16.02%，日均铁水产量236.36万吨，较去年同期增长0.89万吨，较月初逐步走低 [29] - 周度焦炭消费量106.36万吨，较去年同期增长0.4万吨，较月初走低，铁水产量承压使焦炭需求小幅走弱 [29] 焦炭库存 - 截至10月31日当周，全样本独立焦化企业焦炭库存59.87万吨，较去年同期减少21.41万吨，247家钢铁企业焦炭库存629.05万吨，同比增加50.26万吨 [32] - 港口焦炭库存211.1万吨，同比增32.95万吨，独立焦企产销相对平衡，节后钢厂焦炭降库为主，港口小幅集港，焦炭库存压力不大 [32] 焦炭价格 - 截至10月31日当周，独立焦化企业吨焦平均亏损32元/吨，炼焦煤价格上涨使焦企成本攀升，焦企进行三轮提涨 [34] - 第一轮10月1日执行，湿熄焦上调50元/吨，干熄焦上调55元/吨；第二轮10月27日全面落地；第三轮10月29日开启，计划31日起执行，待落地 [36] 后市研判 焦煤 - 从宏观看，长期煤炭供应无序增量得到有效控制，价格底部有望抬升 [38] - 从基本面看，炼焦煤库存压力不大，供应平稳增量有限，下游补库节奏不同，近期钢厂盈利率和铁水产量下滑拖累价格上行弹性 [38] - 临近冬储和取暖季，叠加消息面扰动，焦煤盘面预计震荡偏强，关注下游冬储节奏及力度 [38] 焦炭 - 炼焦煤走势偏强使焦企成本攀升，焦企多轮提涨但下游钢厂利润低、成材库存高，钢焦博弈加剧，后续提涨空间有限，焦企利润承压 [41] - 独立焦企焦炭库存压力不大，成本端影响权重增大，焦炭盘面跟随焦煤波动 [41]