报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 展望四季度橡胶市场，原料价格预计平稳运行提供成本支撑，供应端中科零关税政策若落地或提升进口量，库存端青岛港口去化压力可能增大，需求端轮胎企业库存及出口有不确定性，宏观上美联储降息和国内宽松政策相互影响，市场在供应增量预期与天气扰动及低库存支撑间博弈，盘面大概率区间震荡，前期供应压力明显，后期关注天气和政策反弹机会 [53] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 三季度三大橡胶盘面横盘震荡，7 - 8月降雨和台风使割胶受阻、新胶释放慢，原料收购价高挺提供成本支撑；9月市场预期变化，产区增产、“零关税橡胶进口”项目使市场担忧远期供应增加，下游轮胎企业“随用随采”，“金九银十”旺季需求未达预期，欧盟反倾销调查和美国关税政策影响出口，国内新能源汽车政策为需求提供韧性 [6] 基本面情况 天然橡胶 - 截至9月26日，泰国、云南、海南等地橡胶原料价格较去年同期回落，三季度价格平稳但不及去年，四季度供应有增加预期，价格预计平稳运行提供成本支撑 [8] - 全球天然橡胶供应增速放缓，2025年产量预计仅增0.5%，主要因产胶国橡胶树老龄化，泰国1 - 7月产量同比增2.83%，印尼和越南预计下滑，中国同比增9.42%，四季度天气是影响产量主要变数 [10] - 2025年8月中国天然橡胶进口量52.08万吨，1 - 8月累计412.14万吨，泰国是最大进口来源国，科特迪瓦进口标准胶增长明显，中科零关税政策落地有望提升进口量 [17] - 截至9月19日，中国天然橡胶社会库存111.2吨，青岛地区保税区库存出库顺畅、降幅显著，一般贸易库存去库慢，9月中旬微增，四季度到港量或增加，去化压力可能增大 [20] 合成橡胶 - 2025年丁二烯新增产能大，市场供过于求，价格压制顺丁橡胶成本，生产利润承压，三季度产量增速放缓但仍处高位，未来新增装置少，老旧装置技改或出清影响远期供应结构，短期内供应充裕 [28] - 截至9月26日当周，顺丁橡胶厂内库存26600吨，较去年同期增6030吨，贸易商库存5700吨，较去年同期增2620吨，较9月高点减2510吨，市场处于供需弱平衡，关注下游需求旺季对库存消化情况 [29] - 2025年8月中国顺丁橡胶进口量14893.881吨，1 - 8月累计176080.102吨，出口量33162.344吨，1 - 8月累计215370.237吨，国内供应充足抑制进口，海外需求拉动出口，四季度净出口格局预计巩固扩大 [31] 轮胎 - 截至9月26日，全钢胎产能利用率66.39%，厂内库存可用天数39.16天，8月底社会库存6.25万条，厂家库存去化，社会库存因渠道备货维持高位，“金九银十”需求未达预期，国庆后复产影响供应压力回升速度 [36] - 截至8月底，乘用车产量250.0128万辆，半钢胎产量5806万条，山东半钢胎厂内库存1067万条，产量双增长，厂内库存压力大，因终端供需不匹配和欧盟反倾销调查 [43] - 2025年8月，卡客车轮胎出口量43.88万吨，小客车轮胎出口量30.02万吨，半钢胎8月出口高位回落，全钢胎出口稳健，新兴市场拉动需求，四季度半钢胎出口或下行，全钢胎关注关税政策 [46] 相关价格情况 - 盘面三大橡胶合约价差平稳，橡胶内部供需基本面分化不明显，市场影响因素趋于一致 [50] 后市研判 - 四季度原料价格预计平稳运行提供成本支撑，中科零关税政策若落地或提升进口量，青岛港口库存去化压力可能增大，轮胎企业库存及出口有不确定性，美联储降息和国内宽松政策相互影响，市场在供应增量预期与天气扰动及低库存支撑间博弈，盘面大概率区间震荡，前期供应压力明显，后期关注天气和政策反弹机会 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年第三季度焦煤和焦炭盘面偏强运行，7月因宏观和政策强预期上涨，8月行情分化，驱动向弱现实过渡 [8] - 四季度炼焦煤供应从紧平衡转宽松，库存转移速率减缓，低库存支撑价格，需求端补库有限，关注供应增量、冬储需求和政策预期变化 [32] - 四季度独立焦化企业焦炭生产积极性好于去年，关注焦化利润对生产的影响，铁水产量高支撑焦炭需求，关注钢铁减产政策执行力度，焦炭提涨结果待观察 [34] 各部分总结 行情回顾 - 2025年第三季度焦煤和焦炭盘面偏强，7月受宏观和政策强预期刺激上涨，8月行情分化，驱动过渡，价格下行空间有限 [8] 数据分析 - 炼焦煤供应：截至9月26日当周，样本洗煤厂和矿山企业开工率和精煤日均产量同比下降，国内供应受限，蒙煤补充使供应转宽松 [11] - 炼焦煤进口：截至8月底，2025年中国累计进口炼焦煤同比回落约8%，蒙俄占比提升，后续蒙煤进口仍有增幅空间 [12] - 焦煤库存：截至9月26日当周，样本矿山、洗煤厂和港口炼焦煤库存同比减少，库存向下游转移，低库存支撑价格 [18] - 炼焦煤补库：截至9月26日，独立焦化企业和钢铁企业炼焦煤库存同比增加，两者补库逻辑分化 [21] - 焦炭生产：截至9月26日当周，独立焦化企业产能利用率同比提高，钢铁企业同比下降，独立焦企“以量补价”使供应高位，关注焦化利润对生产的影响 [23] - 焦炭需求：截至9月26日当周，钢铁企业盈利率、日均铁水产量和焦炭消费量同比增加，铁水产量高位支撑焦炭需求，关注钢铁减产政策执行力度 [26] - 焦炭库存：截至9月26日当周，独立焦化企业焦炭库存同比下降，钢铁企业和港口同比增加，焦炭从焦化厂向钢厂转移，关注下游需求与上游产量平衡 [28] - 钢焦博弈：截至9月26日当周，独立焦化企业吨焦平均亏损，三季度多轮提涨提降，新一轮提涨待观察市场博弈结果 [29] 后市研判 - 炼焦煤：供应转宽松，库存转移受弱现实制约，需求端补库有限，关注供应增量、冬储需求和政策预期变化 [32] - 焦炭：独立焦企生产积极性好于去年，关注焦化利润影响，铁水产量支撑需求，关注钢铁减产政策，焦炭提涨待观察 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 展望四季度，原油市场受基本面及地缘政治博弈影响，多空因素交织，预计整体维持宽幅震荡走势，建议关注WTI原油55 - 75美元/桶区间 [53] 各目录总结 行情回顾 - 三季度原油震荡偏弱，伊冲突结束后地缘风险溢价回落，美俄关系反复扰动市场，“强现实、弱预期”格局支撑但难驱动上涨，需求旺季尾声供应过剩预期强化压制油价，后续关注需求和地缘政治变化 [7] 宏观分析 - 美联储9月18日降息25个基点，目标区间降至4.00% - 4.25%，预计年内再降两次，2026 - 2027年各降一次；鲍威尔称就业有下行风险；降息符合预期，若经济数据下滑将强化供应过剩预期压制油价 [10] - 美俄特使会谈促成“普特会”但未达成协议，特朗普威胁制裁俄罗斯，俄乌谈判暂停，美欧威胁对俄原油买家加征关税；地缘政治阶段性主导油价，预计四季度仍是主要影响因素 [11] - OPEC + 提前完成220万桶/日增产并开启新一轮增产，彰显夺回市场份额决心，关注后续产量政策及落地情况 [12][14] - OPEC + 宣布超产国家将在2026年7月前补偿477.9万桶/日过剩产量，哈萨克斯坦超配额且减产空间小，或引发内部价格战担忧 [16] - IEA上调2025年全球石油供应和需求增长预期，EIA、OPEC维持此前预期 [17] 供需分析 供应端 - OPEC + 7 - 8月原油累计产量环比增加，增产落地加速，叠加新一轮增产计划，供应压力加大，四季度供应过剩预期强化压制油价 [19] - 至9月19日美国当周EIA原油产量环比增加，生产商提产意愿增强，预计产量整体平稳 [21] - 截止9月19日当周美国石油钻井总数环比增加，结束下降趋势，但回升空间有限，预计维持低位 [23] 需求端 - 三季度美国制造业PMI触底回升，芝加哥PMI平稳，制造业扩张提振原油需求 [26] - 至9月19日当周美国炼厂开工率下降，原油消费需求走弱 [29] - 三季度中国制造业PMI平稳但在荣枯线下，产出指数在荣枯线上，供需分化，主营炼厂开工率下降，地炼开工率回升，国内原油消费面临阶段性走弱压力 [37][41] 库存 - 三季度美国EIA原油去库但处近年均值附近，需求旺季尾声或累库，关注库存拐点 [46] - 三季度美国库欣地区原油累库，汽油降库，需求旺季尾声和炼厂检修使两者都面临累库压力 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年四季度铜市处于“宏观利多 + 供应紧缺”格局，虽传统需求疲软，但供应瓶颈难缓解，叠加政策托底，铜价下方支撑强，上行空间仍在，或运行在78000 - 85000区间，维持逢低买入策略，需关注美国关税政策、美联储降息路径及国内需求政策持续性 [46] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 2025年三季度铜价区间震荡，沪铜主力合约波动于77570 - 83090元/吨，7月初美国加征50%关税使铜价承压，后市场消化情绪，焦点回到铜矿供给紧张及美联储降息预期，季末因矿端事件突破区间 [7] 宏观面 - 关税政策扰动致COMEX与LME铜价差波动，分三个阶段：1 - 2月预期显现，价差初步扩大；3 - 6月关注基本面，库存分化压制价差；7月立场反复，价差先升后降。中美关税博弈缓和，但特朗普执政期间不确定性大，关注11月中美贸易谈判进展 [11][12] - 中国8月CPI同比 - 0.4%，PPI同比 - 2.9%，降幅收窄。7月中央推进“反内卷”政策，治理企业低价竞争，推动落后产能退出，带动大宗商品看涨预期，宏观政策促进经济稳定增长 [15][17] 基本面 - 全球铜矿供应偏紧，主产区频发运营中断事件，品位下降与突发事件叠加致产量增速不及预期，铜精矿现货TC/RC处于深度负值，冶炼端利润承压，部分海外冶炼厂减产停产 [46] - 中国8月精炼铜产量130.1万吨，同比增14.8%，9月5家冶炼厂检修，预计产量降1.4万吨，四季度检修增多，精炼铜产量或下滑 [24] - 中国8月废铜进口量17.94万吨，环比减5.6%，同比增5.8%，1 - 8月进口量151.49万吨，同比下滑0.3%，进口量回落因进口亏损、极端天气及海外出口量减少 [28] - 房地产市场8月销售、投资、新开工、竣工面积同比下降，一线城市出台政策支撑需求，9月38城新房成交面积同比增长2%，但投资及开竣工仍承压 [34] - 传统汽车8月产销环比和同比增长，1 - 8月产销同比增长，新能源汽车8月产销同比增长，1 - 8月规模扩大，行业势头延续，未来新能源替代燃油车是趋势 [39] - 8月家用冰箱产量同比增2.5%，家用空调产量同比增9.4%，销量同比小幅下滑，四季度家电端增速或下滑，因“以旧换新”政策提前需求及出口端有压力 [42] - 2025年2月后三大交易所铜库存走势分化，LME铜库存创新低，非美地区显性库存回落，截至9月26日，COMEX铜库存超伦交所与上期所之和，四季度COMEX累库或缓解，非美地区库存或回升 [45] 后市研判 - 美联储年内再降息2次概率大，流动性宽松驱动制造业复苏，关税影响缓和，关注11月贸易谈判结果 [47] - 宏观上国内外情绪向好支撑有色金属价格；供给上全球铜矿供应紧，国内精炼铜产量或下滑；需求上国内铜消费分化，新兴领域需求旺，传统领域承压，警惕光伏和家电对需求的拖累 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材淡季交易接近尾声，但基本面压力仍存，预计钢材以区间震荡为主，需跟踪价格上涨后需求承接情况；铁矿预计短期延续震荡运行，警惕月底补库结束后的调整压力 [5][67][69] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点：中美就TikTok等经贸问题达成基本框架共识；《求是》杂志发表习近平重要文章，提出整治市场乱象等举措；美联储宣布降息25个基点，预计年内还将再降息两次 [5] - 重点数据：中国8月工业增加值、社消零售总额等数据表现不佳；美国8月工业生产和零售销售环比增长；9月上旬重点钢企粗钢日产环比增长7.2% [5] - 主要观点：钢价震荡反弹受成本支撑，黑色受美联储降息影响偏小，国内文章提振焦煤价格；螺纹供减需增、热卷供需双增，钢材预计区间震荡；铁矿高位震荡，供应发运回升但到港减少，需求偏好，预计短期震荡偏强 [5] 多空焦点 - 螺纹多方因素：《求是》提反内卷，市场情绪高涨；原料价格上涨提供成本支撑；螺纹需求改善，库存压力缓解 [8] - 螺纹空方因素：美联储降息落地，市场调整；8月信贷和经济数据走弱；热卷表需回落 [8] - 铁矿多方因素：《求是》提反内卷，市场情绪高涨；原料价格上涨提供成本支撑；铁水产量高位运行；钢厂复产，节前补库需求支撑 [9] - 铁矿空方因素：美联储降息落地，市场调整；8月信贷和经济数据走弱；铁矿发运增加 [9] 数据分析 - 宏观：《求是》文章推升工业品情绪，成为价格底部支撑；十大行业稳增长推进，汽车行业目标2025年销量增长；美联储降息25个基点，预计年内再降两次，鲍威尔强调风控式降息；8月社融表现偏弱，信贷需求弱；8月经济数据边际走弱，政策需发力 [10][12][18][21] - 终端：地产投资与销售弱势，需政策支持；8月汽车产销平稳，新能源汽车表现好；8月挖机产销增长，船舶出口增长 [24][29][32] - 供需：前8个月粗钢和生铁产量同比下降 [33] - 供应：螺纹现货价格小幅上涨，基差收缩；钢厂盈利率下降；高炉开工率上升，电炉开工率下降；钢材产量小幅下降；螺纹表需季节性改善，热卷需求有波动；螺纹库存去化，热卷库存累积；卷螺差回落 [36][37][39][43][44][48][50] - 铁矿：现货价格小幅波动，基差向下扩大；8月进口小幅增加，当周发运增加；当周到港减少；铁水产量高位运行；港口库存下降，疏港增加；钢厂仍在节前补库 [52][55][58][59][63][65] 后市研判 - 钢材：淡季交易接近尾声，基本面压力仍存，预计区间震荡，需跟踪需求承接情况 [67] - 铁矿：矿价高位震荡，供应发运回升但到港减少，需求偏好，预计短期震荡运行，警惕月底补库结束后的调整压力 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美联储降息兑现符合预期，中期流动性持续宽松，短线利多兑现后风险资产回调幅度有限；国内氧化铝供应过剩格局不改，价格震荡偏弱调整；原铝9月运行产能预计小幅提升；铝下游加工龙头企业开工率旺季小幅回升但受铝价高位抑制采购积极性；房地产销售投资仍承压，一线城市政策对市场需求有一定支撑；汽车产销环比同比双增长，新能源汽车呈快速增长态势；国内外交易所库存及铝锭社库增加，国内现货贴水和LME铝升水幅度缩小；再生铝合金9月产量预计小幅下滑，开工率预计维持稳定；未锻轧铝合金7月进口量创4年新低，8月预计维持低位；铝合金价格波动不大，操作上建议回调偏多对待，沪铝关注20600附近支撑等待下游需求旺季验证 [10][25][27][30][34][37][40][43][45][48][51][54][60][62] 根据相关目录分别总结 报告摘要 - 铝产业链相关数据变化，包括产量、产能、库存、价格等，以及宏观政策和市场环境对铝行业的影响，如美联储降息、国内稳增长政策等 [10][12][25][27] 多空焦点 - 多方因素：企业开工率持续增加、社会库存持续处于低位 [7] - 空方因素：铝价持续走弱、氧化铝价格持续下降 [7] 数据分析 - 铝土矿：1 - 7月中国铝土矿产量同比增长，7月产量同比增长，国产矿市场持稳；几内亚进口矿维持稳定，关注9月21日宪法公投前后扰动 [16][21] - 氧化铝：8月产量环比回升，供应过剩格局不改，运行产能暂无显著增加但开工率维持高位，海外价格下跌进口窗口打开，消费增量有限，后期新产能投产计划增加过剩压力，现货价格预计震荡偏弱调整 [25] - 原铝：8月产量为380万吨同比减少0.5%，运行产能小幅增加产量环比微涨，9月运行产能预计再度小幅提升，铝锭日均产量增长 [27] - 铝下游加工：本周龙头企业开工率较上周小幅增加至62.2%，与去年同期相比下降1.3%，旺季开工率小幅回升但铝价高位抑制采购积极性；8月铝材产量环比微增1%同比下滑4.2%，1 - 8月产量同比基本持平，需求处于淡旺季转换期产量增幅有限 [30][31] - 房地产：8月单月房地产销售面积、投资额、新开工面积、竣工面积同比增速分别为 - 10.6%、 - 19.5%、 - 20.3%、 - 21.4%，销售降幅扩大，一线城市出台政策对市场需求有一定支撑，投资及开竣工仍承压 [34] - 汽车：8月汽车产销环比分别增长8.7%和10.1%，同比分别增长13%和16.4%，新能源汽车产销环比同比双增长且增长均在25%以上，1 - 8月汽车产销同比分别增长12.7%和12.6%，新能源汽车产销同比分别增长37.3%和36.7% [37] - 库存：国内外交易所库存均增加，周中铝锭社库继续累积，国内现货贴水幅度缩小，LME铝升水幅度缩小 [40][43][45] - 再生铝合金：8月产量61.45万吨环比减少1.7%同比增长8.6%，9月预计产量小幅下滑，市场供需趋紧；上周开工率回暖明显，截至9月11日为55.5%周环比 + 0.2%，预计9月开工率维持稳定 [48][51] - 铝合金进出口：7月未锻轧铝合金进口量6.92万吨同比减少28.4%环比减少10.6%，出口量2.49万吨同比增加38.3%环比减少3.5%，7月进口数据创2021年2月以来最低，预计8月维持低位 [54] - 铝合金库存：截至9月19日，中国铝合金周度社会库存量为7.14万吨较上周增加0.06万吨，厂内库存为6.08万吨较上周增加0.03万吨 [59] 后市研判 - 铝合金价格波动不大，操作上建议回调偏多对待；沪铝关注20600附近支撑，等待国内下游需求旺季成色的验证 [60][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面偏多情况下，宏观面国内“反内卷”相关言论再度重提，提振焦煤盘面，操作建议维持逢低介入，需关注国庆节前下游补库力度及国庆节前提保带来资金面的波动，这些对焦煤上行斜率会产生阶段性干扰；焦炭自身向上驱动力有限，短期焦炭盘面跟随焦煤波动 [5][30][33] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 截至9月16日，样本建筑工地资金到位率为59.39%，周环比上升0.15个百分点，非房建项目资金到位率上升，房建项目资金到位率下降 [5] - 2025年9月12日督察组向山西省委、省政府反馈，要求山西省严格落实“四水四定”要求，严控生态敏感区违法采矿，严格落实煤炭总量控制，加大大气污染治理力度，研究破解煤基固废处置难题 [5] - 9月16日出版的《求是》杂志发表习近平重要文章，提到要整治企业低价无序竞争乱象，发挥行业协会自律作用，推动落后产能有序退出 [5] - 炼焦煤供应小幅回升，上游库存去化速率小幅放缓，独立焦企炼焦煤回补库存，钢厂原料刚需采购为主，焦炭整体产量稳定，铁水产量维持高位，焦炭消费量存支撑，焦炭二轮提降落地，吨焦平均利润由盈转亏 [5] - 本周双焦盘面震荡走强，阅兵活动后煤矿复产但产量回升有限，需求存支撑，库存压力减轻，下游开始国庆前补库 [5] 多空焦点 - 多方因素包括炼焦煤库存压力减轻、铁水产量处高位焦炭需求存支撑、国庆节前下游存补库行为、国内“反内卷”相关言论再度重提使产量回升受限 [8] - 空方因素包括蒙煤进口量回升、钢厂补库积极性不高 [8] 数据分析 - 炼焦煤供应小幅回升，本周314家样本洗煤厂开工率为37.44%，环比增2.02%，精煤日均产量为26.8万吨，增加1.19万吨；523家样本矿山企业炼精煤开工率为84.65%，环比增1.94%，精煤日均产量为76.09万吨，增加3.25万吨，蒙煤通关量保持高位 [11] - 炼焦煤上游库存去化速率小幅放缓，截至9月19日当周，523家样本矿山精煤库存去库21.73万吨，314家样本洗煤厂精煤库存累库23.77万吨，港口炼焦煤库存累库11.08万吨 [12] - 独立焦企炼焦煤回补库存，截至9月19日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存增加58.87万吨，库存可用天数增加0.65天，焦炭库存去库1.43万吨 [15] - 钢厂原料刚需采购为主，截至9月19日，247家钢铁企业炼焦煤库存去库3.39万吨，库存可用天数减少0.07天，焦炭库存补库11.38万吨，可用天数增加0.13天 [19] - 焦炭整体产量稳定，截至9月19日，全样本独立焦化企业产能利用率回落0.05%，冶金焦日均产量减少0.04万吨；247家钢铁企业产能利用率升0.1%，焦炭日均产量增加0.05万吨 [21] - 铁水产量维持高位水平，焦炭消费量存支撑，截至9月19日当周，中国焦炭消费量增加0.21万吨，247家钢铁企业铁水日均产量增加0.47万吨 [23] - 焦炭二轮提降落地，吨焦平均利润由盈转亏，截至9月19日当周，独立焦企吨焦平均亏损17元/吨，247家钢铁企业盈利率下降1.3% [25] 后市研判 - 阅兵活动后煤矿复产但产量回升有限，需求存支撑，库存压力减轻，下游开始国庆前补库，基本面偏多，宏观面因素提振焦煤盘面，操作建议维持逢低介入，关注下游补库力度及资金面波动 [30] - 二轮提降落地后独立焦企吨焦平均利润由盈转亏，焦炭再度提降预期减弱，钢焦企业博弈加剧，焦炭自身向上驱动力有限，短期焦炭盘面跟随焦煤波动 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周油价先涨后跌呈窄幅震荡，交易逻辑在于“强现实、弱预期”基本面和地缘政治博弈 [8] - 美国EIA原油及成品油库存超预期下降表明需求有韧性，但OPEC+增产加大供应压力，四季度供应过剩预期强化，压制油价；地缘政治扰动为油价反弹提供支撑 [8] - 原油市场多空交织，地缘政治主导阶段性行情，需求端偏强支撑油价，“弱预期”基本面压制反弹空间，预计油价短期宽幅震荡 [8] - 建议关注WTI原油价格61 - 66美元/桶区间 [8] 根据相关目录分别总结 报告摘要 - 市场焦点：美联储降息25BP开启年内首次降息；中美就TikTok问题达成基本框架共识；俄乌谈判暂停，地缘局势升温 [7] - 重点数据：美国至9月12日当周EIA原油库存 -928.5万桶，预期 -85.7万桶，前值393.9万桶；EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 -29.6万桶，前值 -36.5万桶；EIA战略石油储备库存50.4万桶，前值51.4万桶 [7] 多空焦点 - 多方因素：地缘政治扰动、页岩油成本支撑 [11] - 空方因素：消费旺季预期消退、OPEC+增产加速落地 [11] 宏观分析 - 美联储降息25BP，目标区间从4.25%—4.50%降至4.00%—4.25%，年内预计再降息两次，2026、2027年各降息一次 [12] - 俄乌谈判暂停，美欧威胁对俄原油买家加征关税，地缘政治扰动难提供方向指引 [13] 数据分析 - 产量：截止9月12日当周美国国内原油产量环比降1.3万桶/日至1348.2万桶/日，近期产量触底反弹，供应压力加大 [14] - 钻井数：截止9月12日当周美国石油钻井总数416口，较上周期增加2口，结束下降趋势，预计维持低位运行 [16] - 需求：截止9月12日当周，美国原油产量引申需求环比增加129.7万桶/日；车用汽油总产量引申需求环比增加28.06万桶/日；美国炼厂开工率降至93.3%，环比降1.6个百分点；国内主营炼厂开工率降至81.52%，地炼开工率升至62.3%；国内主营炼厂综合炼油利润增至867.05元/吨，地炼增至278.22元/吨 [20][22][28] - 库存：美国至9月12日当周EIA原油库存 -928.5万桶，战略石油储备库存50.4万桶；库欣地区原油库存 -29.6万桶，汽油库存环比降234.7万桶 [37][43] - 裂解价差：截止9月16日美国原油裂解价差为20.49美元/桶，环比回升 [44] 后市研判 - 美联储降息预期落地后市场风险偏好回落，拖累油价 [47] - 市场核心矛盾是基本面与地缘政治因素博弈，OPEC+增产和需求旺季尾声使供应过剩预期强化，压制油价；地缘冲突为油价提供间歇性支撑 [47] - 多空因素交织，市场缺乏明确方向驱动，预计油价延续宽幅震荡，关注WTI原油61 - 66美元/桶区间 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储如期降息25个基点，联储官员预期年内还会降息两次，明年可能降息一次，鲍威尔态度中性略偏鹰，中期流动性持续宽松，短线利多兑现后风险资产回调幅度有限 [11] - 稳增长依旧是主基调，1 - 8月规模以上工业增加值等增速有回落，房地产开发投资降幅扩大，国家出台扩大服务消费政策 [14] - 铜价短期震荡偏弱，关注79200附近支撑，中期逢低买入策略不变 [5][57] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 1 - 8月规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速回落0.1个百分点；基础设施投资同比增长2.0%，增速回落1.2个百分点；制造业投资增长5.1%，增速回落1.1个百分点；房地产开发投资同比下降12.9%，降幅扩大0.9个百分点 [14] - 美联储降息25个基点，年内多次降息预期确认，流动性增长将持续 [5] - 9月国内冶炼检修增加，结合再生铜供应，社库小幅变化，铜主要需求领域生产季节性减弱但仍保持一定需求 [5] - 交易策略为铜价短期震荡偏弱，关注79200附近支撑，中期逢低买入 [5] 多空焦点 多方因素 - 冶炼产量有重心下移预期 [8] - 现货加工费维持低位，矿端紧张犹存 [8] - 社会库存有所去库 [8] 空方因素 - 降息落地，利多出尽 [8] - 现货升水继续回落 [8] 数据分析 - 中国8月铜矿砂及其精矿进口量为275.9万吨，1 - 8月累计进口量为2005.4万，同比增加7.9%；智利7月铜产量环比微增5%，8月Codelco下调2025年产量指导；秘鲁7月铜产量同比增长2%，前7个月产量同比增长3.3% [17] - 截至9月12日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为 - 40.68美元/干吨，较上周涨0.17美元/干吨，现货成交清淡，买卖双方心理价位有分歧，四季度需关注明年长单谈判进展 [21] - 中国2025年8月精炼铜产量为130.1万吨，同比增加14.8%，环比小增；9月预计有5家冶炼厂检修，产量下降1.4万吨，阳极铜供应紧张是产量下降主因 [25] - 中国7月废铜进口量为18.32万吨，环比增长3.73%，同比减少1.98%，国内需求强劲是进口增加内在驱动因素 [29] - 中国2025年8月铜材产量为222.2万吨，同比增加9.8%，为多年同期高位，环比增加2%，1 - 8月产量为1659.8万吨，同比增加10.7% [33] - 截至9月18日，精废价差 - 530元/吨附近，精废价差有所扩大，利于精铜消费 [37] - 上周伦铜库存整体持续回落至148875吨，9月12日当周沪铜库存大幅累库至94054吨，纽铜库存增至2004年1月以来新高，9月18日国内市场电解铜现货库存15.66万吨，较15日降0.13万吨 [50] - 9月18日，上海物贸1铜现货升水基本在30元/吨左右，升水幅度缩小，LME0 - 3现货贴水在 - 71.09美元/吨左右，贴水幅度扩大 [54] 后市研判 - 铜价短期震荡偏弱，关注79200附近支撑，中期逢低买入策略不变 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储如期降息25个基点至4.00%-4.25%，年内首次降息，整体符合预期但降低明年降息预期，态度中性略偏鹰，中期流动性宽松，短线利多兑现后风险资产回调幅度有限 [11] - 铝基本面供应端增量有限，需求旺季好转但铝价高位抑制采购积极性，铝锭社库未到拐点仍在累积，沪铝关注20600附近支撑等待需求旺季验证 [5] 各部分总结 报告摘要 - 美联储9月降息25个基点至4.00%-4.25%，为年内首次、时隔9个月后重启，多数官员预期年内再降两次、明年降一次，鲍威尔态度中性略偏鹰，降低明年降息预期 [5][11] - 1-8月全国规模以上工业增加值同比增6.2%，增速较1-7月回落0.1个百分点；基建、制造业投资增速回落，房地产开发投资同比降12.9%，降幅扩大0.9个百分点 [5][14] - 铝供应端增量有限，需求旺季好转但铝价抑制采购积极性，铝锭社库未到拐点仍在累积，截止9月18日电解铝库存63.6万吨，较本周增加0.7万吨 [5] - 交易策略为沪铝关注20600附近支撑，等待国内下游需求旺季验证 [5] 多空焦点 - 多方因素为供应端增量有限、铝加工企业开工率回升、社库处于低位 [8] - 空方因素为氧化铝价格维持弱势、降息落地利多出尽 [8] 数据分析 - 2025年1-7月中国铝土矿产量3583万吨，同比增9.21%，7月产量543.45万吨，同比增7.42%，国产矿市场持稳 [16] - 几内亚进口矿稳定，价格74-76元/吨，9月21日宪法公投临近，关注是否有影响矿产量的黑天鹅事件 [19] - 8月中国氧化铝产量792.5万吨，环比回升、同比增7.5%，供应过剩格局不改，价格震荡偏弱 [23] - 8月中国原铝产量380万吨，同比减0.5%，9月运行产能预计小幅提升 [25] - 本周铝下游加工龙头企业开工率62.2%，较上周增0.1个百分点，与去年同期比降1.3%，铝价高位抑制采购积极性 [28] - 8月中国铝材产量554.8万吨，环比微增1%、同比下滑4.2%，1-8月产量4379万吨，同比基本持平，需求在淡旺季转换期，产量增幅有限 [31] - 国内外交易所库存均增加，9月12日当周沪铝库存增3.56%至128499吨，LME铝最新库存513900吨 [41] - 周中铝锭社库继续累积，截止9月18日中国主要市场电解铝库存63.6万吨，较本周一增加0.7万吨 [45] - 9月18日上海物贸铝平均价贴水幅度缩小，LME铝升水幅度缩小 [49] - 8月再生铝合金产量61.45万吨，环比减1.7%、同比增8.6%，预计9月产量下滑，市场供需趋紧 [53] - 截至9月11日再生铝合金行业开工率55.5%，周环比+0.2%，预计9月开工率维持稳定 [57] - 7月未锻轧铝合金进口量6.92万吨，同比减28.4%、环比减10.6%，出口量2.49万吨，同比增38.3%、环比减3.5%，进口量创4年新低，预计8月维持低位 [61] - 截至9月19日中国铝合金周度社会库存量7.14万吨，较上周增加0.06万吨，厂内库存6.08万吨，较上周增加0.03万吨 [66] 后市研判 - 铝合金短期供需基本面变化不大，价格跟随铝价波动，操作上回调偏多对待 [67] - 沪铝关注20600附近支撑，等待国内下游需求旺季验证 [70]