报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜价短期承压，需警惕进一步下行压力，后续仍需等待中东局势进一步明朗和国内需求回归 [56] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国2月季调后非农就业人口减少9.2万人，失业率4.4%，平均时薪同比涨幅升至3.8%，2月季调后CPI环比涨0.3%、同比涨2.4%，核心CPI环比涨0.2%、同比涨2.5% [5][14] - 美国非农意外负增长、油价大涨限制美联储年内降息空间，多数美股指数走势承压，市场关注美联储议息会议结果 [5] - 中东局势紧张，市场担忧中东局势，国内通胀回暖，财政货币政策协同发力稳增长 [5] - 海外矿山扩产增速低迷，精铜产能扩张有限，LME铜库存累积，国内库存累库暂歇，下游需求有所恢复，铜价短期承压 [5] 多空焦点 - 多方因素：铜矿紧张格局未变，国内库存初现回落 [8] - 空方因素：精铜产量维持高位，美元强势对铜形成压力，国际油价再次上涨打压美联储降息预期 [8] 数据分析 1. **宏观经济** - 中东地缘政治冲突升级，布伦特原油价格涨幅超42%，油价上涨加剧通胀担忧，推迟美联储降息时点，压制铜价，避险资金涌入推高美元指数，美元短期内保持韧性，压制铜价 [10] - 美国2月非农就业人口意外负增长，失业率上升，平均时薪同比涨幅上升，2月通胀数据符合市场预期，但未体现油价飙升影响，美联储降息时点仍待观察 [14] - 2月国内通胀回暖，财政政策支出总量、新增政府债券规模、中央对地方转移支付均创新高，财政金融协同促内需，货币政策适度宽松 [16] 2. **供应端** - 全球铜矿资本开支长期缺失，勘探成果大幅下降，未来多年铜矿价格大涨也难刺激供应大量增加 [19] - 海外矿山供应增速低迷，铜精矿加工费持续创下历史新低，截至3月6日当周，My steel标准干净铜精矿TC周指数为 -55.01美元/干吨 [23] - 2026年1月国内电解铜产量维持高位，1 - 2月累计产量预计同比增幅达12.10%，3月产量预计环比增长 [27] - 中国12月废铜进口量为23.90万吨，再创2025年单月新高，冶炼厂加强对废铜的采购 [31] 3. **需求端** - 2月精铜杆开工率为55.84%，不及预期，高铜价抑制需求释放，预计3月开工率将恢复至71.25% [35] - 截至3月10日，精废价差2640元/吨附近，处于高位，不利于精铜消费 [39] - 2026年1月70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄，上海出台房地产新政，楼市正向企稳修复过渡 [44] - 2026年1月全国汽车销量环比和同比均下降，新能源汽车出口拉动总销量微增，国内市场销量下滑，规模工业电力生产保持增长 [46] 4. **库存与升贴水** - LME铜库存延续累积，纽铜库存小幅去库，沪铜库存增加，国内库存初现回落，3月12日国内市场电解铜现货库存较9日降1.23万吨 [49] - 3月11日，上海物贸1铜现货贴水转为升水，LME0 - 3现货贴水幅度扩大 [53] 后市研判 铜价短期承压，需警惕进一步下行压力，后续仍需等待中东局势进一步明朗和国内需求回归 [56]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国2月非农就业人口意外负增长，通胀温和但隐忧未消，美联储降息时点仍待观察；中东地缘政治风险未消支撑铝价，但美元强势施压上行空间；国内铝产业各环节有不同表现，如铝土矿供应3月将恢复、氧化铝减产检修增多、电解铝日产延续高位提升但总体供应受限等，铝价将继续维持高位，需关注中东局势后续演绎 [5][9][11][14] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国2月季调后非农就业人口减少9.2万人，失业率4.4%，平均时薪同比涨幅升至3.8%；2月季调后CPI环比涨0.3%，同比涨2.4%，核心CPI环比涨0.2%，同比涨2.5% [5][14] - 卡塔尔铝业暂停进一步减停产，保持60%开工率，未来重启时间未知 [5][11] - 国内电解铝运行产能提升有限，下游铝加工企业开工率持续回升，但铝价上涨抑制消费，铝锭社库继续累积 [5] - 油价上涨打压美联储降息预期，叠加卡塔尔铝业情况使供应有支撑，沪铝震荡，铝价维持高位，关注中东局势 [5] 多空焦点 - 多方因素：国内电解铝运行产能提升有限，中东地缘政治风险对供给影响犹存，下游铝加工企业开工率持续回升 [8] - 空方因素：社会库存持续累库，美元强势对铝形成施压 [8] 数据分析 - **地缘风险与美元影响**：特朗普称美对伊军事行动将结束，但伊表示不会放弃复仇，霍尔木兹海峡未畅通，中东局势影响铝生产发运，支撑铝价；油价上涨加剧通胀担忧，推迟美联储降息时点，推高美元指数，美元短期内保持韧性，压制铝等大宗商品 [9][11] - **美国经济数据**：2月非农就业人口意外负增长，失业率上升，平均时薪涨幅提升；2月通胀数据符合预期，但未体现油价飙升影响，美联储降息时点仍待观察 [14] - **国内通胀与政策**：2月国内CPI、PPI上涨，财政实施更积极政策，支出总量、新增政府债券规模、中央对地方转移支付创新高，财政金融协同促内需，发改委推进重点领域建设投资超7万亿，央行实施适度宽松货币政策 [16] - **铝土矿供应**：国内2月铝土矿产量475.67万吨，3月将恢复，前2个月累计产量同比增6%；海外12月进口铝土矿总量环比降2.9%，同比降2.0%，几内亚供应回升，澳大利亚输送量环比减近三成 [20][24] - **氧化铝情况**：2月我国冶金级氧化铝产量环比降10.6%，同比降4.8%，近期部分氧化铝厂检修，过剩格局未改，但地缘冲突支撑价格 [26][28] - **电解铝产量**：2026年1月国内电解铝产量同比增2.7%，环比增0.5%，开工率97.37%，产能逼近天花板上限 [31] - **铝加工开工率**：本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升2.4个百分点至61.9%，行业步入正常生产节奏 [35] - **房地产市场**：1月70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄，上海出台房地产新政，楼市正向企稳修复过渡 [40] - **汽车行业与电力生产**：1月汽车销量环比降约28%，同比降3.2%，新能源汽车出口拉动增长；全国累计发电装机容量同比增16.1%，规模工业电力生产保持增长 [41] - **库存情况**：伦铝持续去库，沪铝累库压力加大，铝锭社库继续累积 [45][49] - **升贴水情况**：3月11日，上海物贸铝平均价贴水幅度缩小，LME铝升水幅度扩大 [53] - **再生铝开工率**：2月再生铝行业开工率环比下滑18.1个百分点至23.2%，3月开工率有望回升，但取决于终端订单兑现情况；3月5日再生铝龙头企业开工率环比回升3.1个百分点至56.3%，下游需求复苏缓慢制约上行空间 [57][61] - **铝进出口情况**：2025年12月中国出口未锻轧铝及铝材同比降5.3%，全年累计出口同比降8.0%；进口同比增33.3%，全年累计进口同比增4.8%，国内铝材出口流向及各品类表现有差异 [67] - **再生铝合金库存**：截止3月13日，国内再生铝合金社会库存月环比-0.45万吨至6.25万吨，厂内库存月环比-0.9万吨至7.46万吨 [69] 后市研判 - 铝合金价格跟随电解铝价格，将维持高位运行 [71] - 沪铝价格继续维持高位，关注中东局势的后续演绎 [74]

报告行业投资评级 无 报告核心观点 - 本周沥青盘面大幅上涨，主要因油价上涨传导及情绪偏多推动，地缘局势使原油供应中断担忧推动油价大幅上涨，虽国际社会外交斡旋或改善通航，但局势紧张海峡未实质通航，油价仍获支撑，沥青基本面缺驱动预计跟随油价波动 [8][63] - 交易策略建议观望 [9] 各部分内容总结 报告摘要 - 市场焦点为中东紧张局势延续、伊朗伊斯兰革命卫队宣布关闭霍尔木兹海峡、伊拉克关闭其最大油田生产 [7] - 重点数据显示，截止3月4日国内沥青样本企业开工率23.3%，较上一统计周期回升1.9个百分点；截止3月6日，国内沥青周度产量41.8万吨，环比上周增加2.7万吨；国内沥青样本企业厂库库存78.8万吨，环比上周增加3.9万吨；国内沥青样本企业社会库存114.9万吨，环比上周增加5.3万吨 [7] 多空焦点 - 多方因素为冲突延续及升级、原油供应中断担忧；空方因素为美国采取相关措施平抑油价 [12] 宏观分析 - 地缘局势升级，2月28日美以联合对伊朗军事打击，伊朗反击报复，伊朗伊斯兰革命卫队宣布关闭霍尔木兹海峡，海峡通行量急剧下降，美国或为商船护航，3月5日伊朗军方称未封锁海峡但革命卫队击中美国油轮，海峡关闭成现实但航运公司谨慎 [14][15] - 伊朗内部关于霍尔木兹海峡封锁存在分歧，革命卫队宣布关闭海峡且袭击通航船只，军方称未封锁，革命卫队表示欧美船只严禁同行，加大了海峡后续的不确定性 [17][18] - 霍尔木兹海峡正常情况每日承载约1900万桶/日液体出口，沙特和阿联酋绕行管道仅能疏导约330万桶/日，中东产油国面临库容不足风险，伊拉克已开始减产约120万桶/日 [24] 供需分析 - 供应方面，截止3月6日国内沥青周度产量41.8万吨，环比上周增加3.3万吨，地炼和中石化环比增加，节后炼厂开工率季节性回升，关注供应增速 [25] - 截止3月4日国内沥青样本企业开工率23.3%，较上一统计周期增加1.9个百分点，华南、华北、华东及山东地区环比增加 [32] - 需求方面，截止3月6日国内沥青周度出货量25.4万吨，较上一统计周期增加4.5万吨，同比减少6.3万吨，下游复工复产使出货量环比增加但仍处低位，关注需求恢复情况 [35] - 截止3月6日国内改性沥青周度产能利用率为0.14%，较上周增加0.14个百分点，进入季节性回升周期，预计近期保持低位运行 [38] - 库存方面，截止3月6日国内沥青样本企业厂库库存78.8万吨，当周环比增加3.9万吨，同比增加8.7万吨 [45] - 截止3月6日国内沥青社会库存114.9万吨，当周环比增加5.3万吨，同比减少6.8万吨，社会库存延续累库周期 [52] - 价差方面，截止3月6日国内沥青加工稀释周度利润 -157元/吨，环比下降44元/吨，截至3月5日国内沥青基差为 -219元/吨，截止3月4日沥青原油比48.09，近期油价大幅上涨使裂解价差环比下降、稀释沥青加工利润环比走弱，基差大幅走弱 [61] 后市研判 - 国际社会外交斡旋或改善霍尔木兹海峡通航悲观情绪，但局势紧张海峡未实质通航，供应中断担忧及局势升级担忧将继续支撑油价，沥青预计跟随油价波动 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹热卷价格维持震荡，成本有炉料端支撑但需求季节性恢复缺增量，关注两会后“金三银四”库存去化 [8][46] - 铁矿盘面震荡，上方有钢厂补库不足和港口库存高压力，下方有两会政策和后续补库支撑，关注下游需求补库和运输成本影响 [8][49] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 截至3月5日，唐山23家样本钢企新增7座高炉检修，新增检修容积10680m³，日均影响铁水约2.73万吨，目前共检修20座，日均影响约6.32万吨 [5] - 2月23日 - 3月1日，澳、巴七主要港口铁矿石库存1278.3万吨，环比降139.3万吨，仍高于年初均值 [6] - 2026年春节后调研显示，钢铁及相关行业一季度订单相对稳定或小回升，出口总量有望上升但增长预期减弱；制造业复产进度与去年同期相当，主动增产囤货和原料备货意愿下降，多数企业订单稳定但增长企业比例略低于去年，现金流宽裕度下降；房地产、基建行业仍偏弱，景气度略有企稳，订单下滑比例收窄，现金流紧张占比高，企业扩张谨慎 [6] - 2026年2月工程机械主要产品月均工作时长55小时，同比增18.6%，环比降24.1%；开工率35.9%，同比降8.63个百分点，环比降12.2个百分点 [6] - “十五五”规划纲要草案提出20项主要指标，经济发展方面围绕增长、结构、效率提3项指标，提出国内生产总值增长保持合理区间、各年度视情提出 [6] - 《政府工作报告》提出2026年经济增长4.5% - 5%，城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右，居民收入增长和经济增长同步，国际收支基本平衡，单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右 [6] - 美国24州宣布提起诉讼，阻止特朗普最新全球关税政策 [6] - 热卷产量小幅下滑，螺纹产量小幅增加；钢企利润承压；需求未完全恢复，钢材累库；节后复工复产，钢厂需求逐步恢复；全球铁矿发运稳定，运价稳定；疏港量小幅回升，钢厂库存低，港口库存高；铁矿远期现货成交活跃度高于港口现货；铁水产量和钢厂铁矿日均消耗同步回落；卷螺差收缩；钢材铁矿期现基差结构平稳 [8] 多空焦点 成材多空因素分析 - 多方因素：国内政策定调积极，“以旧换新”等政策有支撑；炉料价格坚挺带来成本端支撑 [11] - 空方因素：未完全复工，需求增量有限；厂内和社会库存高位 [11] 铁矿多空因素分析 - 多方因素：地缘冲突使能源价格上行，后续运输成本边际提高；钢厂后续有补库动能；国内宏观政策定调积极 [13] - 空方因素：钢厂消耗自身库存为主，补库动能弱；港口库存高位；海外供应宽松 [13] 数据分析 - 截至3月6日当周，螺纹钢实际产量173.31万吨，环比增8.21万吨；热轧板卷实际产量301.11万吨，环比减8.5万吨；247家钢铁企业高炉产能利用率85.32%，环比降2.13%，独立电弧炉钢厂产能利用率20.71%，环比增13.36% [20] - 截至3月6日，样本企业螺纹钢高炉生产利润62元/吨，热卷高炉生产亏损23元/吨，螺纹钢电炉生产成本3393元/吨，废钢价格坚挺使电炉成本高，成材价格低，钢企利润承压 [24] - 截至3月6日，螺纹钢厂内库存237.93万吨，环比增5.09万吨，35个城市社会库存637.75万吨，环比增69.99万吨；热卷厂内库存90.08万吨，环比减4.7万吨，33个城市社会库存381.61万吨，环比增24.24万吨，下游需求未复苏，钢材累库 [25] - 截至3月6日当周，螺纹钢消费量98.23万吨，环比增64.68万吨；热卷消费量281.57万吨，环比增13.2万吨，热卷日度成交量回升；截至3月4日，全国10692个工地开复工率23.5%，环比升14.6%，农历同比持平，房地产项目开复工率22.4%，环比升14.2%，农历同比升1.5%，节后下游复工复产，需求回升 [29] - 2月23日 - 3月1日全球铁矿石发运总量3340.7万吨，环比增19.8万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2690.7万吨，环比减22.6万吨；澳洲发运量1948.4万吨，环比减62.3万吨，发往中国量1571.1万吨，环比减138.0万吨；巴西发运量742.2万吨，环比增39.7万吨；中国45港铁矿石到港总量2146.9万吨，环比减5.5万吨；截至3月5日，铁矿石海岬型黑德兰港到青岛港运费10.53美元/吨，变化不大，中东局势未影响运费 [36] - 截至3月6日当周，45个港口进口铁矿库存量17117.86万吨，较前期增25.9万吨；日均疏港量311.08万吨，较前期增12.6万吨；247家钢铁企业进口铁矿库存9011.57万吨，较前期减73.53万吨，假期结束疏港量回升，钢厂补库意愿低，库存低，港口库存高，去化不畅 [37] - 截至2月27日当周，铁矿中国主要港口贸易商现货日均成交量67万吨，环比增32.2万吨，远期现货日均成交量147.9万吨，较前期增108万吨，远期现货成交活跃度高 [38] - 截至3月6日，247家样本钢铁企业铁水日均产量227.59万吨，较上期回落5.69万吨；进口铁矿日均消耗量280.85万吨，较上期减7.86万吨，两会期间铁水产量回落致铁矿日均消耗下降 [40] - 截至3月5日，螺纹热卷主力合约价差134元/吨，较前期走弱，建筑钢材受复工预期带动，热卷受社会库累库压力，卷螺差收缩 [42] - 钢材与铁矿基差平稳，期现货价格走势及幅度趋于一致，现货反映需求疲软，期货反映市场预期未改善，预期驱动不足，基差难扩大 [45] 后市研判 - 螺纹热卷价格震荡，成本有炉料支撑，需求季节性恢复缺增量，关注两会后“金三银四”库存去化 [46] - 铁矿盘面震荡，上方有钢厂补库不足和港口库存高压力，下方有两会政策和后续补库支撑，关注下游需求补库和运输成本影响 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周供应中断担忧及航运成本抬升推动油价大幅上涨 后续中东冲突延续、不确定因素增加 霍尔木兹海峡通航改善迹象不明 供应中断担忧将进一步抬升 油价预计延续偏强走势 建议短期谨慎参与 [8] 各部分总结 报告摘要 - 市场焦点为中东紧张局势延续、伊朗伊斯兰革命卫队宣布关闭霍尔木兹海峡、伊拉克关闭其最大的油田生产 [7] - 重点数据显示美国至2月27日当周EIA原油库存增加347.5万桶 预期增加230.5万桶 前值为增加1598.9万桶；EIA俄克拉荷马州库欣原油库存增加156.4万桶 前值为增加88.1万桶；EIA战略石油储备库存0万桶 前值0万桶 [7] 多空焦点 - 多方因素为霍尔木兹海峡中断、地缘冲突延续 空方因素为美国军舰为油轮护航 [11] 宏观分析 - 美以2月28日突袭伊朗 伊朗反击报复 伊朗伊斯兰革命卫队宣布关闭霍尔木兹海峡 海峡通行量急剧下降 美国或为商船护航 但伊朗军方与革命卫队表态有分歧 加大海峡后续不确定性 [13][14][16] - 霍尔木兹海峡正常日承载约1900万桶/日液体出口 沙特和阿联酋绕行管道仅能疏导约330万桶/日 中东产油国面临库容不足风险 伊拉克部分油田已停产 [22] - OPEC+3月1日决定4月实施每日20.6万桶的产量调整 对油价影响有限 [23][24] 供需分析 - 供应端：美国原油产量环比下降0.6万桶至1369.6万桶/日 钻井总数环比下降 预计维持低位运行 [26][28] - 需求端：美国炼厂开工率环比回升 欧洲16国炼厂开工率有望回升 中国主营炼厂开工率回升后预计回落 地炼开工率环比回升 [31][35][40] - 利润：国内主营和地方独立炼厂综合炼油利润环比回升 [44] - 库存：EIA原油商业库存环比增加 美国库欣地区库存增加 汽油库存下降 [49][55] - 裂解价差：美国原油裂解价差大幅回升 [56] 后市研判 - 短期来看 霍尔木兹海峡未实质性通航 地缘政治有升级风险 供应中断担忧为油价提供支撑 油价预计延续偏强走势 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周双焦盘面维持横盘震荡走势 焦煤基本面缺乏驱动 盘面震荡运行 焦炭盘面跟随焦煤波动 弹性受制于累库压力 2026年积极财政政策和适度宽松货币政策为大宗商品市场相关品种提供需求底部支撑 [6][13][35] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 本周双焦盘面横盘震荡 焦煤基本面缺乏驱动 上方受下游需求增量空间限制 下方受原油价格上行带来的能源溢价支撑 焦炭两会期间产量和需求回落 新一轮提降开启 盘面跟随焦煤波动 [6] 多空焦点 - 多方因素为炼焦煤库存结构有改善 国内宏观政策偏积极 地缘冲突刺激油价上行使煤炭有溢价 [10] - 空方因素为蒙煤通关处于高位 两会期间铁水产量回落 节后下游以消耗自身库存为主 补库动力弱 [10] 数据分析 - 炼焦煤供应逐步恢复 国内矿山复工早 洗煤厂复工晚 国内供应增量有限 蒙煤通关量恢复到节前高位 [15] - 矿山企业库存去化不畅 样本矿山库存结构小幅改善 [17] - 独立焦企以消耗自身炼焦煤库存为主 补库意愿不高 焦炭库存累库 [20] - 钢厂以消耗自身原料库存为主 补库意愿不高 [24] - 两会期间独立焦企和钢厂焦炭产量小幅回落 [26] - 两会期间铁水产量和焦炭消费量同步回落 [28] - 焦企吨焦盈利改善 钢厂利润承压 焦炭新一轮提降开启并落地 [30] - 双焦盘面震荡运行 [32] 后市研判 - 焦煤基本面缺乏驱动 上方受下游需求限制 下方受能源溢价支撑 盘面震荡运行 [35] - 焦炭盘面跟随焦煤波动 弹性受制于累库压力 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受基本面与成本端因素交织影响，盘面预计维持宽幅震荡格局，建议地缘局势明朗后逢高布局空单；市场对原料端紧张预期逐步消化，原料替代效应将缓解供给瓶颈，前期溢价面临回调压力，且节后需求复苏节奏不明，基本面难形成持续向上驱动；成本端原油市场交易逻辑聚焦美伊关系，地缘局势不明，油价缺乏明确方向指引，油价进一步上行空间有限，当前位置下跌风险高于上涨风险 [53] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 2月沥青盘面宽幅震荡，因基本面驱动减弱，成本端主导盘面波动；1月盘面上涨完成对原料紧缺的定价交易，原料偏紧对行业开工率的影响需进一步跟踪，市场交易逻辑聚焦油价波动对成本的传导；美伊关系是近期油价的主导因素，2月美伊关系反复，油价宽幅震荡，沥青盘面跟随油价波动 [7] 宏观分析 - 美伊间接谈判未取得实质性效果，美以会晤未达成任何决定，特朗普下达最后通牒，美伊第三轮间接谈判结束有望开启新一轮谈判；美伊关系是决定油价走势的关键因素，若双方维持谈判，油价无方向驱动，盘面宽幅震荡，若释放积极信号或达成协议，油价风险溢价回落，若谈判破裂或军事行动，地缘风险升温支撑盘面走强 [10] - 2月美俄乌三方多轮会晤，俄乌在多个核心议题分歧大，会晤未取得实质性进展，对油价影响有限；2月18日新一轮日内瓦三方会谈结束，各方评价不一；2月25日各方密集表态为新一轮接触铺路；2月26日美乌、美俄分别举行双边会谈；俄乌在核心议题分歧大，短期难取得实质性进展 [11] - OPEC+3月有望重启增产，预计4月石油日产量上调13.7万桶；OPEC+1月产量环比下降，主要因哈萨克斯坦产量下降；需求端维持增长预期，2026年需求增长138万桶/日，2027年增长134万桶/日；二季度面临小幅过剩，预计约25万桶/日；2月沙特原油出口量有望达近三年最高，若势头持续日均出口量比1月增加逾40万桶；关注OPEC+增产预期差带来的价格波动 [14] 供需分析 供应端 - 截至2月27日，国内沥青产量累计152.37万吨，环比降42.8万吨，同比降26.43万吨；受春节假期影响，2月产量环比及同比下降，节后复工将带动产量回升，当前沥青裂解价差处于高位，关注炼厂开工率回升速度，若需求恢复不及预期，供应端压力增长将压制价格 [15] - 2月国内炼厂开工率环比下降，一方面春节临近地炼进入季节性检修，另一方面终端消费进入淡季，炼厂主动降负；周度数据显示开工率处于近几年低位，假期结束后有望反弹 [21] 需求端 - 2月国内沥青出货量环比下降，一方面价格上涨及原料偏紧预期刺激下游企业1月提前备货，需求进入淡季企业补库意愿低，另一方面下游需求处于淡季，增量有限；节后下游需求有望逐步回升，关注恢复情况 [25] - 2月国内改性沥青产能利用率环比下降，延续10月以来下降趋势，春节假期临近炼厂开工基本停滞；2月27日当周产能利用率为0%，较上月同期降低5.72个百分点；后市产能利用率将季节性回升，关注炼厂开工率回升速度 [28] 进口 - 12月沥青进口量38.3万吨，环比减少5.4万吨，2025年累计进口392.8万吨，同比增加43.4万吨，进口均价环比小幅下降，整体平稳 [33] 出口 - 12月沥青出口12.5万吨，环比增加8.9万吨，2025年累计出口70.8万吨，同比减少23.6万吨，出口均价环比小幅下跌，整体平稳 [38] 库存 - 受春节假期影响，2月国内炼厂厂库库存累库；2月27日当周，国内样本企业厂家库存72.9万吨，较上周增加11.3万吨，较上月同期增加12.7万吨；节后贸易商以消费库存为主，厂库短期面临累库压力 [42] - 2月国内样本企业沥青社会库存累库；2月27日当周，社会库存为109.6万吨，环比上周增加10.8万吨，较上月同期增加20.4万吨 [46] 价差 - 2月沥青裂解价差环比小幅回落，但仍处于近几年高位；随着市场对原料紧缺完成交易，盘面大概率围绕油价波动，预计裂解价差保持平稳 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地缘政治风险是当前市场的核心交易逻辑，美伊关系主导油价后续走向，若双方维持谈判相持局面，油价大概率宽幅震荡；若谈判释放积极信号或达成协议，地缘风险溢价将回吐；若谈判破裂或冲突升级，油价将被推升。同时，基本面因素也很关键，OPEC+有望在3月重启增产，需关注实际增产计划与市场预期的偏差带来的交易机会 [49] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 2月地缘政治是油价主要影响因素，美伊关系反复推动油价震荡偏强。月初美伊间接谈判未取得实质性进展，盘面宽幅震荡；随后特朗普下达最后通牒并权衡军事打击，油价地缘风险溢价抬升 [7] 宏观分析 - 美伊间接谈判未取得实质性效果，美以会晤未达成决定，特朗普下达最后通牒，美伊第三轮间接谈判结束有望开启新一轮谈判，美伊关系是决定油价走势的关键因素，不同情况会使油价有不同表现 [10] - 2月美俄乌三方开展多轮会晤，俄乌在核心议题分歧大，短期难取得实质性进展 [11] - OPEC+3月有望重启增产，1月产量环比下降，需求端维持增长预期，二季度面临小幅过剩，沙特原油出口量创近几年新高，关注增产预期差带来的价格波动 [14] 供需分析 供应端 - OPEC产量环比下降，主要因哈萨克斯坦港口遇袭被动削减产量，后续随着增产计划重启及港口装卸能力恢复，供应将增加 [15] - 美国原油产量环比小幅增加，维持在历史高位，预计保持高位运行 [18] - 美国石油钻井数环比小幅下降，维持年内低位，预计难有较大回升空间 [21] 需求端 - 1月美国制造业PMI环比回升，芝加哥PMI及新订单数据大幅回升，表明制造业回暖 [23] - 2月20日当周美国炼厂开工率季节性下降，二季度有望季节性抬升 [27] - 1月中国制造业PMI环比下降，回落至荣枯线下方，中小型企业面临较大压力 [34] - 2月中国主营炼厂处于季节性回升阶段，地炼企业开工率保持平稳，国内原油消费有望小幅回暖 [38] 库存 - 2月20日当周美国EIA原油库存增加，炼厂开工率下降叠加产量高位，面临季节性累库压力 [43] - 2月20日当周库欣地区原油库存小幅增加，汽油库存迎来库存拐点，石油库存有望结束累库进入降库阶段 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月氧化铝、电解铝、铝合金期价重心上移，市场受宏观、供需等多因素影响，后续铝价走势需综合考虑国内外经济形势、政策变化、供需平衡等情况，短期内铝价上方有一定压力，中长期氧化铝基本面较弱仍偏空 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月氧化铝、电解铝、铝合金期货价格重心上移 [6] 宏观 - **全球货币政策**：美联储降息预期回落，1月非农就业人口增加13万人，失业率降至4.3%，但官员对利率前景分歧明显，市场对2026年降息幅度重新定价，首次降息时点不确定；欧央行陷入“停滞观望”，1月CPI同比初值降至1.7%，核心CPI降至2.2%，服务业通胀放缓至3.2%，2月会议维持三大关键利率不变，市场对年内降息预期降温 [9][11] - **美国关税与美伊关系**：美国最高法院裁决使特朗普终止九项关税措施，但美国开始征收10%全球关税，白宫准备提至15%，还考虑对六个行业加征新一轮关税；美伊第三轮间接谈判结束，双方在某些领域接近达成共识，下周一将在维也纳举行技术谈判，但分歧仍大 [12][14] - **国内经济政策**：内需主导，深入实施提振消费专项行动，1月社融增量达7.22万亿元创历史同期新高，企业新发贷款加权平均利率约3.2%；房地产政策持续释放稳定信号，鼓励收购存量商品房用于保障性住房；3月重点关注两会；河南推动大规模设备更新和消费品以旧换新 [16][18] 基本面 - **铝土矿供应**：国内12月国产铝土矿产量环比小幅提升，短期内供应增量有限；海外12月进口铝土矿总量环比下降2.9%，几内亚矿山铝土矿发运和作业恢复，澳大利亚输送量环比减近三成 [20][23] - **氧化铝情况**：截止2026年1月底，国内氧化铝建成产能11470万吨/年，运行产能9330万吨/年；2025年12月进口22.78万吨，出口20.59万吨；2026年1月市场供大于求，表观过剩约300万吨/年，需求端增量有限，中长期基本面较弱仍偏空 [27] - **电解铝现状**：2026年1月国内电解铝产量379.86万吨，同比增长2.7%，行业开工率97.37%，产量增长得益于供给端推动，但产能逼近4543万吨上限；印尼是全球电解铝产能增量主要贡献者，2026年预计形成90万吨新增产量，2027年超百万吨，但面临基建和电力规划问题 [29][32] - **下游需求**：节后铝加工行业开工率上涨4.2个百分点至57%，预计将修复至节前正常水平；房地产市场房价延续结构性调整、筑底修复，需求端韧性凸显、流通端积极信号增多；1月汽车行业平稳开局，全国汽车销量234.6万辆，新能源汽车出口拉动明显；规模工业电力生产保持增长 [34][38][41] - **库存情况**：LME伦铝库存467550吨，处于持续去库状态；上期所沪铝库存297340吨，处于季节性累库状态；截止2月26日，中国主要市场电解铝库存117.5万吨，较24日增加5万吨，近期库存将继续累库，铝价上方有压力 [43][46] - **进出口情况**：2025年12月中国出口未锻轧铝及铝材54万吨，同比下降5.3%，全年累计出口613万吨，同比下降8.0%；12月进口32万吨，同比增加33.3%，全年累计进口392万吨，同比增加4.8%；国内铝材主要出口东南亚和中东，型材出口平稳，铝板带受欧美需求疲软影响出口下滑，东南亚需求增长 [49] - **废铝市场**：废铝市场紧缺难以缓解，现货价格维持高位；截止2月27日，国内再生铝合金社会库存环比-0.3万吨至6.7万吨，厂内库存环比+2.75万吨至9.48万吨 [53]

报告行业投资评级 - 3月铜价建议回调偏多对待 [8] 报告的核心观点 - 2月铜价跟随贵金属高位回落进入修整阶段，价格韧性强，沪铜10万元上方，LME铜13000美元附近震荡反复，春节期间维持高位 [9][11] - 海外风险聚焦“政策路径分歧”与“地缘政治扰动”，国内内需主导，深入实施提振消费专项行动，中国将进入“两会时间” [9] - 全球铜矿品位下降、新项目投产缓慢、资本开支不足等问题难短期解决，铜精矿现货TC/RC持续负值，冶炼端利润承压，国内冶炼厂检修影响深化；传统领域复苏慢，但铜作为“算力金属”与能源转型关键材料，需求成长空间被重估，铜价易涨难跌 [9] - 节后铜价上涨受贵金属重拾上行及津巴布韦出口扰动影响大，短期不排除宏观情绪退潮与库存累库压力共振带来二次回调风险，但驱动铜价上行核心逻辑未变，若铜价回调是布局中长期多单的黄金窗口 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月铜价跟随贵金属高位回落进入修整阶段，价格韧性极强，沪铜10万元上方，LME铜13000美元附近震荡反复，春节期间铜价维持高位 [9][11] 宏观面 海外方面 - 美联储降息预期再遇波折，1月非农就业人口增加13万人，失业率降至4.3%，强化劳动力市场温和降温预期，但官员对利率前景分歧明显，市场对2026年降息幅度押注重新定价，首次降息时点不确定，关注美联储侯任主席沃什表态及1月核心PCE通胀数据 [15] - 欧央行陷入“停滞观望”，欧元区1月CPI等数据创阶段新低，但2月会议维持三大关键利率不变，重申依赖数据决策，市场对年内降息预期降温，主流观点认为2026年大概率全年维持利率不变 [15] - 美国关税政策遇法律挫折，但开始征收10%全球关税，白宫准备提至15%，还考虑对六个行业加征新一轮关税；特朗普重申将用其他法律授权实施新关税；财政方面，共和党税改与支出法案预计使联邦赤字增加4.7万亿美元，财政扩张空间受限担忧再起 [18] - 伊美第三轮间接谈判结束，双方在某些领域接近达成共识，3月2日将举行技术谈判，但媒体称双方分歧仍大 [18] 国内方面 - 坚持内需主导，深入实施提振消费专项行动，优化“两新”政策实施，推动投资止跌回稳；1月社融增量达7.22万亿元创历史同期新高，企业新发贷款加权平均利率约3.2%处于低位运行；国务院常务会议谋划推动一批重大项目；房地产政策持续释放稳定信号；中美经贸沟通层面保持密切沟通 [21] - 3月份重点关注两会 [21] 基本面 供给端 - 全球铜矿资本开支长期缺失，勘探成果大幅下降，未来多年铜矿价格大涨也难刺激供应大量增加；新项目投产缓慢，开发周期拉长；全球铜矿品位下降问题短期内难以解决 [23] - 铜精矿现货TC/RC持续处于深度负值区间，冶炼端利润承压，国内冶炼厂检修影响将进一步深化 [9] - 截至2月14日，现货粗炼费（TC）-50.97美元/干吨，现货精炼费（RC）-5.021美分/磅，持续创下历史新低 [26] - 2026年1月国内电解铜产量为117.93万吨，环比微增，同比大幅增长且超预期；2月预计产量为114.35万吨，环比减少，同比仍增长；1 - 2月累计产量预计为232.28万吨，同比增幅预计达12.10%；3月产量预计将重回环比增长轨道 [32] - 2026年2月中国有色金属工业协会副秘书长表示要完善铜资源储备体系建设，扩大国家铜战略储备规模，探索商业储备机制；2月美国启动关键矿产战略储备计划，支持的财团拟收购嘉能可在刚果（金）资产中的战略股权 [29] 需求端 - 建筑、家电等传统领域受宏观周期影响复苏缓慢，但铜作为“算力金属”与能源转型关键材料，需求成长空间被系统性重估 [9] - 2026年1月国内精铜杆产量为76.25万吨，环比增10.93%，产能利用率为54.44%；2月预计产量为43.80万吨，环比降42.56%，产能利用率为34.62% [38] - 2026年1月全国汽车销量为234.6万辆，环比下降约28%，同比下降3.2%；新能源汽车总销量94.5万辆，同比微增0.1%，主要由出口拉动；国内市场销量则同比下滑近19% [46] - 截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%；规模工业电力生产保持增长 [46] 库存情况 - 截至2月底，全球铜库存达115万吨，为历史显著高位，其中COMEX铜库存达60万吨，2026年累库10万吨；中国国内库存受季节性淡季消费影响，库存水平快速拉升，远超同期水平 [29]