报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月铜价整体呈高位震荡走势，12月降息预期增加，宏观驱动或向上国内国民经济平稳，关注后续稳增长政策基本面矿紧局面难缓解，库存处中枢上方，铜铝比突破4抑制铜消费部分冶炼厂检修影响产量，废铜进口量升但开工率低，精炼铜进口减出口增下游需求方面房地产市场抑制铜需求，新能源维持高景气，家电市场承压 [7][8][13] 各章节总结 行情回顾 11月份美联储降息落地，美国政府停摆引发市场对经济前景担忧，宏观驱动减弱，铜价整体呈高位震荡走势 [7][8] 后市研判 12月份降息预期增加至75%，市场计价一年内超三次降息，宽货币周期给铜价带来向上驱动需关注议息会议结果 [10][13] 宏观面 - 美国经济数据有喜有忧，10月ISM制造业PMI连续八个月萎缩，ADP就业人数增加但劳动力需求放缓，服务业PMI上升；9月非农就业人口增长但失业率升至4.4%，11月标普全球综合PMI初值为四个月来最高，PPI环比增0.1%，零售销售环比增0.2%远低于预期 [13] - 国内国民经济平稳，关注后续更多稳增长政策出台 [15] 基本面 - **供应端** - 中国10月铜矿砂及其精矿进口量为2,451,487.80吨，环比减少5.24%，同比增长6.08%，主要供应国输送量环比回升，但其他来源国供应量多有下滑，国内铜精矿现货加工费徘徊在 -40美元/干吨附近，矿紧局面难缓解 [16][17] - 截至11月21日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为 -41.81美元/干吨，较上周跌0.06美元/干吨；自由港预计2026年旗下自由港印尼公司铜金总产量与2025年基本持平，约为10亿磅铜和90万盎司黄金 [20] - 10月精炼铜产量为120.4万吨，同比增加8.9%，因部分冶炼厂检修且阳极铜难采购，产量环比下降；11月部分冶炼厂检修推迟，影响将更多在12月体现，且部分企业检修影响持续到11、12月；中国有色金属工业协会建议对铜等重点金属冶炼产能设定上限 [29][30] - 中国10月废铜进口量为19.66万吨，环比增加6.81%，同比增加7.35%，1 - 10月进口量189.56万吨，同比增加1.99%；但国内再生铜原料需求受制于开工率低迷，价格涨幅受限 [32][34] - 中国10月精炼铜出口量为65,945吨，同比增加逾五倍，环比大增近1.5倍；进口量为323,144.72吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%，主要来源国输送量下滑，进口减少因套利价差扩大及进口比价恶化 [35][37] - **库存端** - 受232关税政策影响，3 - 7月美国虹吸全球精炼铜，comex铜库存从10万吨增长到40万吨，LME库存从27万吨一度降至9万吨；7月31日232落地后，comex - lme价差仍在0上方，智利铜仍大量发往美国；美国对全球精炼铜虹吸效应减弱，但南美精炼铜仍优先出口美国 [23] - 伦敦金属交易所伦铜最新库存水平为156,575吨，纽铜库存继续累积，最新库存水平为415,880吨，上海期货交易所11月21日当周沪铜库存为110,603吨；11月24日国内市场电解铜现货库存17.69万吨，较20日降1.52万吨，总库存超80万吨，仍处于中枢上方 [23] - **消费替代端** - 进入10月，铜铝比值再度突破4.0关口，当铜铝比超过“均值 + 一倍标准差”后，铝价往往强于铜价，铜铝比走强利于铝替代铜，抑制铜消费 [25][26] - 2025年10月国内铜板带产量环比减少3.62%至18.91万吨，不及去年同期水平，“银十”需求受高铜价抑制 [38][39] - 2025年10月国内精铜杆产量为75.60万吨，环比降10.99%；再生铜杆产量为16.77万吨，环比降1.81%，10月铜价重心上移，对下游需求压制明显 [41][42] - 1 - 10月全国房地产开发投资73,563亿元，同比下降14.7%；新建商品房销售面积71,982万平方米，同比下降6.8%；销售额69,017亿元，下降9.6%；房屋新开工面积49,061万平方米，下降19.8%；竣工面积34,861万平方米，下降16.9%，房地产市场处于调整期，抑制地产领域铜需求 [44][45] - 2025年10月中国新能源汽车产量为171.0万辆，同比增长19.3%；1 - 10月累计产量为1,267.2万辆，同比增加28.1%；新能源装机呈现“光伏短期回调、风电持续高增”特征，光伏10月新增装机12.60GW，同比下降38%，1 - 10月累计新增252.87GW，同比增长39%，风电10月新增装机8.92GW，同比增长34%，1 - 10月累计新增70.01GW，同比增幅53% [47][49] - 2025年10月中国空调产量1420.4万台，同比下降13.5%；冰箱产量878.8万台，同比下降6.0%；洗衣机产量1103.5万台，同比下降2.0%；彩电产量1804.0万台，同比增长1.7%，空调产量同比连续两月下降，家电市场表现承压 [50][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月双焦盘面逐步走弱，受发改委会议、政策预期缺乏、主力合约换月等因素影响 [7] - 炼焦煤供应回升但增量有限，进口增速提高，上游库存去化减慢但压力不大，下游补库驱动弱 [12][13][20] - 焦炭产能利用率弱稳，需求有支撑但增量受限，库存压力不大，焦企四轮提涨落地转移成本压力 [25][28][33] - 12月宏观因素扰动盘面，关注价差走阔机会，炼焦煤近月合约博弈空间有限，远月合约有反弹机会但受限 [37] - 焦炭后续需求增量受限，焦企利润好转但钢厂盈利受压制，后续提涨可能性减弱甚至可能提降 [39] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 11月以来双焦盘面走弱，焦煤主力月度跌15.67%、持仓减19.7万手，焦炭主力月度跌9.2%、持仓减4301手 [7] - 11月11日受发改委会议影响市场供应预期松动，之后缺乏政策驱动，期现共振，临近换月盘面下跌增强 [7] - 临近月末盘面下跌至前低后获短暂支撑，多次探底回升 [7] 数据分析 消息面 - 11月11日发改委召开供暖季能源保供会议，要求稳定能源生产供应、抓好合同履约、做好高峰期保供等 [9][10] 炼焦煤供应 - 截至11月21日当周，样本矿山和洗煤厂开工率较去年同期降，精煤日均产量减少，但环比10月回升 [12] - 11月甘其毛都通关量较10月明显上移 [12] 炼焦煤进口 - 10月中国进口炼焦煤1059.32万吨，环比跌3.02%，同比涨6.39% [13] - 澳煤和印尼煤进口量环比增长，蒙煤10月进口量下滑但同比仍增，俄煤环比回落，美煤进口空缺 [13] - 预计全年进口总量与去年相差不大 [13] 炼焦煤库存 - 截至11月21日当周，样本矿山、洗煤厂和港口炼焦煤库存较去年同期减少 [20] - 11月以来上游企业库存去化减慢，有小幅累库，但整体库存压力不大 [20] 炼焦煤下游 - 截至11月21日，独立焦化企业和钢铁企业炼焦煤库存较去年同期增加，库存可用天数增多 [23] - 11月以来独立焦企补库意愿弱，钢厂小幅回补，下游未形成集中补库 [23] 焦炭产能与需求 - 截至11月21日当周，独立焦化企业和钢铁企业焦炭产能利用率较去年同期略高，供应压力不大 [25] - 截至11月21日当周，钢铁企业高炉产能利用率较去年同期高，铁水日均产量增长，焦炭消费量有支撑 [28] - 从季节性看，铁水后续有回落空间，焦炭需求增量受限 [28] 焦炭库存 - 截至11月21日当周，独立焦化企业、钢铁企业和港口焦炭库存较去年同期有增有减 [30] - 11月以来独立焦企产销平衡，钢厂降库，港口集港弱，整体库存压力不大 [30] 焦炭价格 - 11月焦炭完成两轮提涨，累计四轮，涨幅200 - 220元/吨 [33] - 截至11月21日，独立焦化企业吨焦平均利润为19元/吨，盈利改善 [33] - 截至11月21日，钢铁企业盈利率为37.66%，利润受原料价格和成材价格影响被侵蚀 [33] 后市研判 宏观因素 - 12月国内政治局会议和中央经济工作会议有望提振宏观预期，关注美联储降息情况 [37] 价差与合约 - 主力合约换月，关注价差走阔机会 [37] - 炼焦煤近月01合约博弈空间有限，远月05合约有阶段性反弹机会但受钢材产业链利润限制 [37] 焦炭市场 - 焦炭产量弱稳，需求增量受限，焦企利润好转但钢厂盈利受压制 [39] - 后续焦炭提涨可能性减弱，可能出现钢厂提降情况，盘面受焦煤走势影响 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国非农数据喜忧参半，市场等待更多数据指引，美联储官员讲话偏鹰，市场对12月继续降息押注下滑，美指偏强运行，市场警惕流动性风险，风险偏好偏弱 [6][11] - 国内电解铝产能变化不大，供应端表现稳定，需求端有好转，社库去库，但铝基本面矛盾不大，铝价震荡运行，沪铝走势受宏观影响大，中长期上涨趋势不变，建议逢低买入 [6] 各目录总结 多空焦点 - 多方因素：国内电解铝运行产能变化不大，需求有所好转，社库重去库，海外铝供需紧张犹存 [9] - 空方因素：12月份美联储降息预期回落，风险偏好偏弱 [9] 数据分析 - 铝土矿：10月SMM全国铝土矿产量环比小降2.2%，同比下降6.9%，1 - 10月累计产量同比增长5.2%，河南地区复产，山西未完全恢复，国内供应偏紧；几内亚雨季影响基本结束，12月进口量有支撑，矿端总体宽松 [17][20] - 氧化铝：10月产量环比增长2.4%，同比增长6.8%，1 - 10月累计产量同比增长8.1%，日均产量小幅回落，运行产能高位微降，开工率环比小降，部分企业减产，预计价格低位震荡 [24] - 电解铝：10月产量同比增长1.13%，环比增加3.52%，铝水比例提高，11月部分企业生产或受约束，需求走弱，铝水比例预计回落 [27] - 铝加工：周内加工企业平均开工率上调0.4%至62%，各下游板块开工表现走弱，下游采购以刚需为主 [31] - 库存：伦铝库存小幅下滑至544075吨，沪铝库存周度增加1.38%至114899吨；11月17日中国主要市场电解铝库存为63.7万吨，较上周四增加2.3万吨，社库表现反复，库存水平不高 [42][45] - 升贴水：11月20日，上海物贸铝平均价升贴水 - 10元/吨，贴水平稳；LME铝0 - 3升贴水 - 31.16美元/吨，贴水扩大 [49] - 再生铝：10月产量下滑，11月废铝紧张，开工率预计环比小幅下降；传统旺季需求抬升，本周再生铝合金开工率上升至60.5%，周环比 + 1.4% [53][57] - 未锻轧铝合金：9月进口同比降13.2%，1 - 9月总进口量累计同比减少14.04%，预计10月进口增幅有限且低于同期 [61] - 铝合金库存：截至11月21日，中国铝合金周度社会库存量为7.52万吨，较上周增加0.31万吨，厂内库存为5.79万吨，较上周增加0.11万吨 [66] 后市研判 - 铝合金：铸造铝成本端受废铝供应偏紧影响，部分地区或品种价格跟涨积极，需求端韧性仍存，短期价格或企稳震荡 [67] - 沪铝：近期走势受宏观影响较大，预计调整延续，关注宏观情绪稳定，中长期上涨趋势不变，建议逢低买入 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 天然橡胶基本面缺乏突出矛盾，趋势性行情难以形成，震荡运行为主；合成橡胶由于供需不匹配，价格偏弱运行为主，但短期丁二烯价格企稳，对下方存一定的支撑，需关注天然橡胶与合成橡胶价差走阔情况 [6][25] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 2025年11月19 - 25日期间，天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期增加，赤道南北高降水量区域对割胶工作影响增强 [5] - 本周合成橡胶盘面维持震荡，周五受宏观影响明显，美联储降息预期减弱使全球金融资产承压，商品情绪受影响 [6] - 国内产区逐步进入减产停割期，海外主产区易受降雨影响，原料上量有限，价格稳中偏强，橡胶成本端存支撑 [6] - 天然橡胶整体小幅累库，青岛保税区库存小幅去化，整体库存压力不大；合成橡胶供需矛盾突出，产能投放加快，供应偏高位，但轮胎企业产能利用率走弱，库存去化压力大，顺丁橡胶市场承压 [6] - 2025年10月中国天然橡胶进口量51.08万吨，环比减少14.27%，同比减少0.9%，1 - 10月累计进口522.81万吨，累计同比增加17.27% [7] - 美国9月非农就业人口增长11.9万人，是预期两倍多，7、8月非农就业人数合计下修3.3万人，9月失业率升至4.4%，上周初请失业金人数降至22万人，续请失业金人数升至4年新高，市场认为美联储12月降息可能性不大 [7] 多空焦点 - 多方因素为天然橡胶库存压力不明显、原料价格存支撑；空方因素为轮胎企业开工率走弱、美联储降息预期弱化使金融资产承压 [10] 数据分析 - 天然橡胶原料端价格存支撑，截至11月20日，泰国原料胶水价格上调，国内产区原料价格持稳，国内减产停割，海外受降雨影响，原料上量有限 [11] - 天然橡胶整体小幅累库，青岛保税区库存小幅去化，截至11月16日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存45.26万吨，环比增0.70%，保税区库存降1.76%，一般贸易库存增1.13%，中国天然橡胶社会库存106.2万吨，环比增0.5% [14] - 顺丁橡胶原料丁二烯价格延续反弹，成本支撑显现，本周价格反弹，吸引买盘，下游“抄底”情绪受刺激，成交回暖，供方挺价，截至11月20 - 21日，不同地区价格有参考值，顺丁橡胶生产利润回升 [15] - 顺丁橡胶厂内库存去化不畅，截至11月21日当周，高顺顺丁橡胶产量增加，厂内库存增加，贸易商库存减少，企业开工意愿高，但下游抵触价格，成交氛围转弱 [18] - 轮胎整体产能利用率有所转弱，截至11月21日当周，全钢胎和半钢胎企业产能利用率均走弱，半钢胎回落明显，季节性淡季效应显现，轮胎库存去化压力大 [19] - 盘面三大橡胶合约价差走势分化，截至11月20日，“RU - NR”01月合约价差窄幅震荡，“NR - BR”主力合约价差震荡运行 [21] 后市研判 - 宏观面受非农数据影响，美联储降息预期减弱，全球金融资产承压，商品情绪受影响 [25] - 橡胶基本面国内减产停割，海外受降雨影响，原料上量有限，价格稳中偏强，成本端有支撑；天然橡胶库存压力不大，合成橡胶供需矛盾突出，轮胎产能利用率受压制，顺丁橡胶市场承压 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沥青盘面窄幅震荡，前期大跌后有反弹修复动能，下跌动能减弱，社会库存延续去库，虽需求进入淡季，但盘面单边下行需更多需求端负反馈 [8] - 后续盘面缺少利多驱动，预计延续偏弱运行，下游步入淡季供应过剩压力显现，原油供应过剩预期形成中长期压制，俄乌有望推进停火谈判使地缘风险溢价回落 [8][51] - 短期市场跌幅大，盘面有反弹修复动能，但油价短期承压，成本端支撑减弱，预计盘面延续宽幅震荡走势，建议关注BU2601合约2900 - 3100元/吨的区间 [8][51] 根据相关目录分别总结 报告摘要 - 俄乌停火谈判有望继续推进，地缘风险溢价回落；美国EIA当周原油库存去库；沥青裂解价差环比回落 [7] - 截止11月19日，国内沥青样本企业开工率24.8%，较上一统计周期下降4.2个百分点 [7] - 截止11月21日，国内沥青周度产量44.1万吨，环比上周减少7.3万吨；样本企业厂库库存64.2万吨，环比上周减少0.5万吨；社会库存79.4万吨，环比上周减少3.1万吨 [7] 多空焦点 - 多方因素为供应端下降，空方因素为需求走弱和油价走弱 [11] 宏观分析 - 美俄讨论结束俄乌冲突的框架方案，要求乌克兰向俄罗斯做出重大领土让步等，该计划此前遭基辅拒绝，美国沿用促成加沙停火模式推动双方接受 [12] - 俄罗斯外交部称未通过官方渠道收到美方相关信息，应基于官方沟通评估此类消息 [12] - 泽连斯基已收到美和平计划草案，预计近日与特朗普通电话磋商 [12] - 美俄讨论结束冲突方案使市场预期美国放松对俄能源制裁，供应增加预期驱动油价下行，但因美俄关系反复，驱动持续性不强，油价维持宽幅震荡 [12] 供需分析 - 供应方面，截止11月21日，国内沥青周度产量44.1万吨，环比下降7.3万吨，地炼企业环比下降，中石油、中石化环比小幅下降，炼厂开工率进入季节性下降趋势，预计供应端延续下降趋势 [13] - 截止11月19日，国内沥青样本企业开工率24.8%，较上一统计周期下降4.2个百分点，华东及山东地区开工率下降明显，预计随着炼厂季节性检修，开工率下降，供应端压力减弱 [22] - 需求方面，截止11月21日，国内沥青周度出货量37万吨，较上一统计日期增加0.8万吨，处于年内低点，北方进入低温施工完工，南方需求改善不明显，需求进入淡季出货量面临季节性回落压力 [23] - 截止11月21日，国内改性沥青周度产能利用率为10.59%，较上周下降0.63个百分点，进入季节性下降，下游进入淡季仍面临下降压力 [26] - 库存方面，截止11月21日，国内沥青样本企业厂库库存64.2万吨，当周环比减少0.2万吨，主要是华北地区企业库存环比下降 [33] - 截止11月21日，国内沥青社会库存79.4万吨，当周环比减少3.1万吨，延续8月以来降库趋势，需关注后续降库速度 [40] - 价差方面，截止11月21日，国内沥青加工稀释周度利润 - 571元/吨，环比回升42元/吨，国内沥青基差为182元/吨，截止11月19日，沥青原油比51.25 [49] 后市研判 - 后续盘面缺少利多驱动，预计延续偏弱运行，下游步入淡季供应过剩压力显现，原油供应过剩预期形成中长期压制，俄乌有望推进停火谈判使地缘风险溢价回落 [51] - 短期市场跌幅大，盘面有反弹修复动能，但油价短期承压，成本端支撑减弱，预计盘面延续宽幅震荡走势，建议关注BU2601合约2900 - 3100元/吨的区间 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周油价先涨后跌，整体震荡偏弱 周初地缘政治扰动支撑油价上涨，后因俄乌停火协议相关消息，供应宽松预期推动油价下跌 后续原油供应过剩预期是主要压力，短期油价或承压，预计整体呈震荡偏弱格局 [8] - 建议关注WTI原油价格56 - 61美元/桶的区间 [9] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点包括乌克兰收到美和平计划草案、美国EIA当周原油库存去库 [7] - 重点数据显示美国至11月14日当周EIA原油库存 -342.6万桶，预期 -60.3万桶，前值641.3万桶；EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 -69.8万桶，前值 -34.6万桶；EIA战略石油储备库存53.3万桶，前值79.8万桶 [8] - 本周油价震荡偏弱，多空因素交织 地缘政治扰动曾支撑油价，后因俄乌停火协议相关消息，供应宽松预期使油价下跌 后续供应过剩预期是主要压力，短期油价或承压，预计整体震荡偏弱 [8] - 交易策略建议关注WTI原油价格56 - 61美元/桶的区间 [9] 多空焦点 - 多方因素为地缘政治扰动，空方因素为俄乌停火协议推进和成品油进入需求淡季 [11] 宏观分析 - 美俄讨论结束冲突的框架方案，要求乌克兰向俄罗斯做出重大领土让步等，该主张此前遭基辅拒绝 美国沿用上月促成美国斡旋加沙停火的模式推动双方接受 [12] - 俄罗斯表示未通过官方渠道收到美方相关信息 [12] - 泽连斯基已收到美和平计划草案，美方认为该方案有望带来外交突破 [12] - 美俄讨论框架方案使市场预期美国放松对俄能源制裁，供应增加预期驱动油价下行，但因美俄关系反复，驱动持续性不强，油价维持宽幅震荡 [12] 供需分析 供应端 - 截止11月14日当周美国国内原油产量环比减少2.8万桶至1383.4万桶/日，8月以来产量环比回升，单井效率提高使产量仍有增加概率，随着成品油消费旺季结束，供应压力将显现 [13] - 截止11月14日当周美国国内原油钻井总数417口，前值414口，钻井总数维持年内低位，预计年内维持低位运行，原因包括美国石油资本开支收缩、资源品位下滑及政策调整等 [15] 需求端 - 美国至11月14日当周炼油厂开工率为90%，较上一周期回升0.6个百分点，炼厂结束季节性检修，进入季节性回升通道，有望带动原油消费回暖 [17] - 截止10月31日当周，美国原油产量引伸需求1883.2万桶/日，前值1967.5万桶/日，环比下降84.3万桶/日；车用汽油总产量引伸需求996.21万桶/日，前值977.31万桶/日，环比增加18.9万桶/日 [24] - 10月份欧洲16国炼厂开工率为80.74%，环比下降3个百分点，四季度末有望回升 [25] - 截止11月20日，国内主营炼厂开工率为75.69%，较上一统计周期下降2.62个百分点，进入季节性检修环节；地方独立炼厂开工率为62.97%，较上一统计周期回升2个百分点，开工率基本触及年内高点，后续预计平稳运行，主营炼厂开工率面临回落压力 [30] - 截止11月21日，国内主营炼厂综合炼油利润854.72元/吨，较上一统计周期回升150.6元/吨；地方独立炼厂综合炼油利润183.13元/吨，较上一统计周期回升6.54元/吨 [35] 库存 - 美国至11月14日当周EIA原油库存 -342.6万桶，预期 -60.3万桶，前值641.3万桶；EIA战略石油储备库存53.3万桶，前值79.8万桶 本周美国原油产量下降，炼厂开工率提升，推动EIA原油库存环比下降，伴随炼厂开工率提升，原油消费有望回暖，EIA原油库存进入季节性去库阶段 [42] - 美国至11月14日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 -69.8万桶，前值 -34.6万桶；EIA汽油库存为207.39百万桶，较上一统计周期增加232.7万桶 [46] 裂解价差 - 截止11月19日美国海湾路易斯安那低硫原油裂解价差为24.47美元/桶，本周裂解价差环比回落，下游消费需求偏强支撑裂解价差，需关注炼厂是否因利润刺激提升开工率 [47] 后市研判 - 原油供应过剩预期是市场主要压力，短期内油价或继续承压，俄乌停火协议推进使市场预期美国放松对俄能源制裁，供应宽松压制油价，但地缘政治反复，地缘缓和驱动持续性不强，预计油价整体震荡偏弱，建议关注WTI原油价格56 - 61美元/桶的区间 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球铜矿端紧张难解，国内精铜产量略有回落，幅度有限；铜价高位运行压制下游需求，价格下移需求略好转；12月美联储降息预期回落，风险偏好偏弱，近期沪铜预计调整延续，但社会库存下滑下方有支撑，中长期上涨趋势不变，建议回调至85000以下分批买入 [6] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国9月非农数据喜忧参半，失业率升至4.4%为2021年10月以来最高，市场等待更多数据指引，美联储官员讲话偏鹰，12月降息押注下滑，美指偏强，美股A股承压，市场警惕流动性风险，风险偏好偏弱 [6][11] - 中国央行维持LPR不变，连续六个月未调整 [6][15] - 截至当周标准净铜精矿周指数上涨，自由港公司计划明年二季度恢复印尼Grasberg矿大规模生产，预计2026年产量与2025年基本持平 [6] - 国内精铜产量略有回落，铜价高位压制下游需求，价格下移需求略好转，11月20日国内电解铜现货库存较17日下降 [6] 多空焦点 - 多方因素：TC低位运行，矿端紧张；社会库存走低，需求好转 [9] - 空方因素：电解铜产量下滑或不及预期；12月美联储降息预期回落，风险偏好偏弱；自由港印尼公司有复产预期 [9] 数据分析 - 供应方面，今年铜矿事故频发、品位下降，嘉能可和英美资源前9个月铜销量下滑，智利9月铜产量同比降4.5%，矿紧忧虑支撑铜价 [18] - 截至11月14日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数较上周涨，较2023年三季度高位下跌144%，低于历史均值 [22] - 10月中国精炼铜产量同比增8.9%，部分冶炼厂检修，产量环比下降，11月部分检修推迟，影响将更多在12月体现 [26] - 10月废铜进口量环比增6.81%、同比增7.35%，但国内废铜开工率低迷，再生铜原料需求难有起色 [30] - 10月国内铜板带产量环比减3.62%至18.91万吨，不及去年同期，“银十”需求受高铜价抑制 [34] - 10月国内精铜杆产量环比降10.99%，再生铜杆产量环比降1.81%，铜价重心上移压制下游需求 [38] - 截至11月20日，精废价差缩小至445元/吨附近，利于精铜消费 [42] - 上周伦铜库存回落，纽铜库存累积，沪铜库存下滑，11月17日国内电解铜现货库存较13日下降 [54] - 11月20日，上海物贸1铜现货升水幅度扩大，LME0 - 3现货贴水幅度扩大 [58] 后市研判 沪铜预计调整延续，社会库存下滑下方有支撑，关注宏观情绪变化，中长期上涨趋势不变，建议回调至85000以下分批买入 [6][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周双焦盘面跌幅较上周有所放大，自11月以来焦煤盘面逐步走弱，受发改委冬季保供会议及缺乏政策预期驱动等因素影响，期现共振且近月合约面临交割压力，盘面下跌力度增强；短期供应有回升预期且下游补库力度有限，盘面支撑减弱，但矿山库存压力不大，预计下行空间有限；焦炭方面随着第四轮提涨落地和焦煤价格回落，焦企利润好转，钢厂盈利受压制，钢焦企业博弈加剧，后续提涨可能性减弱甚至可能提降，盘面受焦煤走势影响明显 [6] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 本周双焦盘面跌幅扩大，11月以来焦煤盘面走弱，11月11日受保供会议影响跌幅大，之后缺乏政策驱动，期现共振且临近换月近月合约有交割压力，下跌力度增强；短期供应有回升预期且下游补库力度有限，盘面支撑减弱，但矿山库存压力不大，下行空间有限 [6] - 焦炭近期焦企利润好转但钢厂盈利受压制，钢焦企业博弈加剧，后续提涨可能性减弱甚至可能提降，盘面受焦煤走势影响明显 [6] 多空焦点 - 多方因素为炼焦煤供应增量有限、库存压力不大，临近冬储下游有补库预期 [10] - 空方因素为钢厂盈利率持续走低、铁水下降预期，发改委冬季保供会议修正供应预期，交割质量问题使近月多头接货意愿不高 [10] 数据分析 - 炼焦煤供应端小幅回升但增量有限，截至11月21日当周，523家样本矿山开工率86.94%环比回升0.66%，日均产量75.8万吨增加0.06万吨，314家样本洗煤厂开工率37.56%环比回升0.13%，日均产量27.63万吨增加0.2万吨，甘其毛都口岸蒙煤通关量前期略有回落 [15] - 炼焦煤库存去化不畅但绝对库存量压力不大，截至11月21日当周，523家样本矿山精煤库存185.92万吨累库20.86万吨，314家样本洗煤厂精煤库存302.83万吨累库2.01万吨，港口炼焦煤库存291.5万吨去库7万吨 [20] - 独立焦企炼焦煤补库意愿减弱，截至11月21日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存1038.19万吨去库30.78万吨，库存可用天数12.45天减少0.31天，焦炭库存65.29万吨累库7.14万吨 [23] - 钢厂原料维持刚需采购，截至11月21日，247家钢铁企业炼焦煤库存797.08万吨增加6.91万吨，库存可用天数12.97天增加0.1天，焦炭库存622.34万吨减少0.06万吨，可用天数11.05天减少0.01天 [27] - 焦炭整体产量弱稳，截至11月21日，全样本独立焦化企业产能利用率71.71%增加0.07%，冶金焦日均产量62.67万吨减少0.33万吨，247家钢铁企业产能利用率85.23%增加0.09%，焦炭日均产量46.22万吨增加0.05万吨 [28] - 铁水产量回落仍有空间，焦炭消费增量空间受限，截至11月21日当周，中国焦炭消费量106.33万吨减少0.27万吨，247家钢铁企业铁水日均产量236.28万吨减少0.6万吨 [30] - 焦企盈利改善，钢厂利润承压，截至11月14日，独立焦化企业吨焦平均利润19元/吨，截至11月21日，247家钢铁企业盈利率37.66%回落1.3%，钢焦企业博弈加剧，后续提涨可能性减弱甚至可能提降 [32] - 交割压力显现，期现基差扩大 [34] 后市研判 - 自11月以来焦煤盘面走弱，受保供会议和缺乏政策驱动等影响，期现共振且近月合约有交割压力，短期供应有回升预期且下游补库力度有限，盘面支撑减弱，但矿山库存压力不大，下行空间有限 [37] - 钢厂和独立焦企焦炭产量弱稳，铁水产量回落，焦炭需求增量空间受限，焦企利润好转但钢厂盈利受压制，钢焦企业博弈加剧，后续提涨可能性减弱甚至可能提降，盘面受焦煤走势影响明显 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年11月12 - 18日天然橡胶东南亚主产区降雨有区域差异，对割胶影响不同 [5] - 本周合成橡胶盘面止跌企稳，天然橡胶震荡偏强修复部分跌幅，天然橡胶基本面健康修复弹性大 [6] - 宏观上国内经济增速放缓，需政策端发力；基本面天然橡胶成本有支撑、库存无明显压力，顺丁橡胶库存压力大，下游轮胎需求稳中偏弱 [6] - 天然橡胶基本面无突出矛盾，震荡运行；合成橡胶供需不匹配，价格偏弱运行，关注两者价差走阔情况 [6] - 10月我国新能源汽车新车销量首超汽车新车总销量50%，产销同比增长，明年购置税减半征收 [7] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 东南亚主产区降雨对割胶影响有区域差异，合成橡胶盘面止跌企稳，天然橡胶震荡偏强 [5][6] - 宏观上国内经济增速放缓，基本面天然橡胶成本有支撑、库存无明显压力，顺丁橡胶库存压力大，下游轮胎需求稳中偏弱 [6] - 天然橡胶震荡运行，合成橡胶价格偏弱运行，关注两者价差 [6] - 10月新能源汽车新车销量占比超50%，产销同比增长，明年购置税减半 [7] 多空焦点 - 多方因素为天然橡胶库存压力不明显、原料价格存支撑 [10] - 空方因素为10月国内经济数据增速放缓 [10] 数据分析 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，1 - 10月全国固定资产投资同比下降1.7%，10月规模以上工业增加值同比实际增长4.9% [15] - 截至11月13日，泰国、云南、海南等地天然橡胶原料价格情况，国内云南产区进入减产期，海外受雨水影响原料价格坚挺 [16] - 截至11月7日当周，天然橡胶整体库存小幅累库，青岛保税和一般贸易仓库库存有增减变化 [20] - 丁二烯价格企稳，顺丁橡胶生产毛利回落，截至11月14日当周理论生产利润为606.8571元/吨，较上周回落105.71元/吨 [21] - 截至11月14日当周，高顺顺丁橡胶产量增加，产内库存和贸易商库存增加，部分企业复产产能利用率回升 [23] - 截至11月14日当周，全钢胎和半钢胎样本企业产能利用率有增减，库存可用天数有变化，市场进入淡季需求走弱 [24] - 截至11月13日，“RU - NR”01月合约价差窄幅震荡，“NR - BR”主力合约价差偏强运行 [26] 后市研判 - 宏观上国内经济增速放缓需政策发力，橡胶基本面天然橡胶成本有支撑、库存无明显压力，顺丁橡胶库存压力大，下游轮胎需求稳中偏弱 [30] - 天然橡胶震荡运行，合成橡胶价格偏弱运行，关注两者价差走阔情况 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周双焦盘面震荡走弱，周二受发改委会议影响盘面跌幅明显，周五统计局发布10月经济数据显示国内经济增速放缓，现实压力仍存，后续市场需政策端发力 [5] - 炼焦煤供应小幅回升、库存压力不大，独立焦企炼焦煤小幅去库，钢厂原料维持刚需采购，焦炭整体产量弱稳，铁水产量回升使焦炭消费量走高，第四轮提涨部分落地但时间延后 [5] - 短期市场缺乏利好驱动，维持震荡态势，资金逐步移仓远月05合约，需关注下游冬储力度及节奏，以及国内股市情绪对盘面波动的影响 [5][34] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 截至11月11日，样本建筑工地资金到位率为59.76%，周环比降0.06个百分点，非房建项目资金到位率下降主因是部分存量项目回款不畅和新项目小幅增加 [5] - 国家发改委召开供暖季能源保供会议，要求稳定能源生产供应，加强煤炭生产组织和运输保障等，提高电煤和电力中长期合同履约水平 [5] - 国内炼焦煤供应小幅回升，库存压力不大，独立焦企炼焦煤小幅去库，钢厂原料维持刚需采购，焦炭整体产量弱稳，铁水产量回升使焦炭消费量走高，第四轮提涨部分落地但时间延后 [5] 多空焦点 - 多方因素为炼焦煤库存压力不大、动力煤价格表现坚挺 [8] - 空方因素为10月国内经济数据增速放缓、发改委冬季保供会议修正煤炭供应端预期 [8] 数据分析 - 10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增2.9%；1 - 10月全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比降1.7%，民间固定资产投资同比降4.5%，10月固定资产投资（不含农户）环比降1.62%；10月规模以上工业增加值同比实际增4.9% [13] - 截至11月14日当周，523家样本矿山开工率为86.28%，环比回升2.52%，日均产量75.74万吨，增加1.91万吨；314家样本洗煤厂开工率为37.43%，环比回落0.18%，日均产量为27.43万吨，减少0.1万吨；截至11月8日，甘其毛都口岸蒙煤通关量回升 [15] - 截至11月14日，523家样本矿山精煤库存为165.06万吨，去库0.53万吨；314家样本洗煤厂精煤库存为300.82万吨，累库5.85万吨；港口炼焦煤库存为298.5万吨，去库5.77万吨 [17] - 截至11月14日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存为1068.97万吨，去库1.05万吨，库存可用天数为12.76天，较上期增加0.11天；独立焦企焦炭库存为58.15万吨，去库0.15万吨 [20] - 截至11月14日，247家钢铁企业炼焦煤库存为790.17万吨，增加2.87万吨，库存可用天数为12.87天，较上期增加0.03天；焦炭库存为622.4万吨，较上期减少4.24万吨，可用天数为11.06天，较上期减少0.01天 [24] - 截至11月14日，全样本独立焦化企业产能利用率为71.64%，较上期减少0.67%，冶金焦日均产量在63万吨，较上期减少0.59万吨；247家钢铁企业产能利用率在85.14%，较上期增加0.15%，焦炭日均产量在46.17万吨，较上期增加0.08万吨 [26] - 截至11月14日当周，中国焦炭消费量为106.6万吨，增加了1.2万吨；247家钢铁企业铁水日均产量为236.88万吨，回升2.66万吨 [28] - 截至11月14日，独立焦化企业吨焦平均利润为亏损34元/吨，亏损幅度放大，第四轮提涨逐步落地；247家钢铁企业盈利率为38.96%，较上期回落0.87%，钢企盈利率走低使钢焦企业博弈加剧，钢厂推迟提涨落地时间 [30] - 双焦现货价格坚挺，期货预期转弱 [32] 后市研判 - 发改委供暖季能源保供会议修正市场煤炭供需偏紧格局预期，10月经济数据显示国内经济增速放缓，炼焦煤供应小幅回升但增量有限，独立焦企炼焦煤回补减弱，钢厂原料补库意愿不强，短期市场维持震荡，资金移仓远月05合约 [34] - 本周铁水产量回升带动焦炭消费量走高，吨焦亏损放大推动第四轮提涨落地，钢企盈利率走低使钢焦企业博弈加剧，钢厂推迟提涨时间，焦企盈利空间受限，盘面跟随焦煤波动 [37]