范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 中航期货 2025-4-11 铝产业链周度报告 目录 01 报告摘要 01 报告摘要 02 多空焦点 02 多空焦点 03 数据分析 03 数据分析 04 后市研判 04 后市研判 | 告 | 摘 | 报 | 要 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | -- ...

铜产业链周度报告 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 中航期货 2025-4-11 目录 01 报告摘要 01 报告摘要 02 多空焦点 02 多空焦点 03 数据分析 03 数据分析 04 后市研判 04 后市研判 | 摘 | 报 | 告 | 要 | A | 0 | 1 | P | R | T | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | -- ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计短期锡价超跌反弹后震荡盘整，期价重回25万上方，需关注下游低位补库及佤邦复产情况 [5][38] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 特朗普表示对中国不采取加征关税行动，国务院关税税则委员会发布公告提高原产美国商品加征关税税率至84% [5] - 美国通胀数据大幅低于预期，市场降息预期增强，宏观层面中美贸易摩擦短期缓和 [5] - 地缘矛盾有所缓和，锡矿阶段性恢复生产缓解供应紧张担忧，但难改二季度锡矿偏紧格局 [5] 多空焦点 - 利多因素：二季度锡矿偏紧格局维持、美元指数大幅回落、宏观风险短期修复 [7] - 利空因素：锡矿阶段性恢复生产 [7] 数据分析 - 2024年12月全球精炼锡供应过剩0.15万吨，1-12月供应过剩2.82万吨，12月全球锡矿产量为3.03万吨，1-12月为34.83万吨 [9] - 本周锡期价大幅回落，现货跌幅大于期货，沪锡基差为-2090元/吨，升水转为贴水，LME锡升贴水为126美元/吨，贴水幅度缩小 [12] - 截至4月3日，云南与江西精炼锡冶炼企业合计开工率达56.96%，云南企业原材料库存告急，缅甸强震和刚果(金)冲突影响矿源运输，冶炼端加工费下探，江西再生资源回收体系恶性循环，终端电子/家电行业传导阻滞 [15] - 1-2月国内锡矿累计进口量为15.8万吨，累计同比-50.15%，主要因缅甸、刚果(金)及尼日利亚进口量下滑，刚果(金)Bisie锡矿将恢复运营 [19] - 2025年2月我国精炼锡产量14050吨，环比下降9.3%，同比增长10.02%，受锡矿及废料供应紧缩和春节假期影响 [21] - 2025年1-2月未锻轧的非合金锡累计进口量为4203吨，同比下降16.6%，累计出口量为4504吨，同比增加124%，2月锡锭贸易转为净出口504吨 [25] - 1至2月新能源汽车产销同比增长52%，太阳能发电装机容量同比增长42.9%，2025年1-2月新增光伏装机同比增长7.49% [27] - 2月焊锡开工率59.1%，月环比增加5.8%，传统领域疲软，新兴领域新能源汽车与光伏需求逆势增长 [32] - 本周伦锡库存上涨至3195吨，4月3日当周沪锡库存减少7.47%至9872吨 [35] 后市研判 - 预计短期锡价超跌反弹后震荡盘整，期价重回25万上方，关注下游低位补库及佤邦复产情况 [5][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周市场围绕“对等关税”带来的宏观利空交易 短期盘面交易节奏更多是关税带来的宏观情绪交易 基本面上天然橡胶原料端价格坍塌式下跌 轮胎整体产能利用率走低 青岛地区处在累库环节 关税对需求端造成明显的压制预期 使得未来的去库流畅度存疑 叠加目前处在新一轮的割胶上量阶段 微观转弱放大宏观压力 需关注后续关税及天气对海外原料价格的影响 [6][26] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 本周市场围绕“对等关税”带来的宏观利空交易 虽情绪利空但市场起初认为有缓和余地 后中国反制使缓和预期破灭 全球市场恐慌 美给予“90天”缓冲期后市场风险偏好有所修复 [6] - 天然橡胶原料端价格坍塌式下跌 轮胎整体产能利用率走低 青岛地区累库 关税压制需求端 未来去库流畅度存疑 且处于割胶上量阶段 微观转弱放大宏观压力 [6] 多空焦点 - 多方因素为国内汽车产业上升趋势和内需增量政策预期 [10] - 空方因素为原料价格坍塌式下跌 青岛地区橡胶延续累库 轮胎整体产能利用率走低 中美关税博弈升温 [10] 数据分析 - 成本方面 截至4月10日 泰国原料新鲜胶水价格57.5泰铢/公斤 较上周下跌10泰铢/公斤 杯胶价格46.95泰铢/公斤 较上周下跌12.05泰铢/公斤 国内云南地区胶水价格为12700元/吨 较上周下跌2200元/吨 本周国内外产区割胶逐步上量 叠加关税影响 胶水价格坍塌式下跌 橡胶原料端成本支撑快速走低 [12] - 截至4月4日当周 青岛保税区的现货库存为80174吨 累库4330吨 一般贸易现货库存为540496吨 去库3507吨 青岛一般贸易库存去库使现货总库存累库幅度较小 [13] - 本周国内丁二烯市场大幅下行 受对等关税等影响 市场供应面增量明显 成交不畅加重供应端压力 后消息面缓和价格略有回弹 截至4月10日 山东鲁中地区送到价格在9600 - 9800元/吨左右 华东出罐自提价格在9400元/吨左右 截至2025年4月11日当周 顺丁橡胶的理论生产亏损552元/吨 丁二烯原料价格和顺丁橡胶现货价格同步下行 企业生产亏损扩大 [16] - 截至4月11日当周 顺丁橡胶的厂内库存为27150吨 较上周累库1400吨 贸易商库存为4700吨 较上周去库1060吨 下游轮胎厂需求减弱 贸易商补库意愿低 厂内有所累库 [18] - 截至2025年4月11日当周 全钢胎的产能利用率为67.21% 较上周降1.07% 山东地区全钢胎的厂内库存可用天数为41.96天 较上周增加0.98天 半钢胎的产能利用率为74.39% 较上周降1.42% 山东地区半钢胎厂内库存可用天数为44.32天 较上周增加1.04天 工厂及代理商进入传统销售淡季 渠道库存充足 物流运输行业利润低 运费低 替换需求减弱 叠加出口压力加大 近期部分企业排产量仍有下降预期 [20] - 截至4月10日 “RU - NR”价差为2380元/吨 较上周有所抬升 进入割胶季 杯胶降幅大于胶水 [22] 后市研判 - 上周四特朗普宣布“对等关税” 市场起初认为有缓和余地 后中国反制使缓和预期破灭 全球市场恐慌 美给予“90天”缓冲期后市场风险偏好有所修复 短期盘面交易节奏更多是关税带来的宏观情绪交易 [26] - 基本面上天然橡胶原料端价格坍塌式下跌 轮胎整体产能利用率走低 青岛地区处在累库环节 关税对需求端造成明显的压制预期 使得未来的去库流畅度存疑 叠加目前处在新一轮的割胶上量阶段 微观转弱放大宏观压力 需关注后续关税及天气对海外原料价格的影响 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周双焦盘面继续承压运行，钢材供需基本面表现相对弱势，炉料端缺乏增量驱动，中美关税博弈短期难以缓和，国内端资产风险偏好仍旧偏低 [6] - 焦煤主力合约临近移仓换月，市场需求预期弱且面临仓单交割压力，多单减仓意愿高，近月合约压力明显，可关注后续换月完成后远月机会 [6][32] - 焦炭基本面有所改善，现货层面有提涨意愿，但宏观遭遇系统性风险，钢厂对提涨暂未回应，焦炭跟随黑色系情绪波动 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 截至4月8日，样本建筑工地资金到位率为58.5%，周环比上升0.55个百分点，非房建项目资金到位率为60.12%，周环比上升0.38个百分点，房建项目资金到位率为50.44%，周环比上升1.42个百分点 [7] - 自2025年4月12日起，中国对原产于美国的进口商品加征关税税率由84%提高至125%，中方表示若美方执意侵害中方利益将坚决反制 [7] - 美国总统特朗普表示已授权对不采取报复行动的国家实施90天的关税暂停 [7] - 4月7日焦炭市场价格偏强运行，多地焦企发函对焦炭价格进行第一轮提涨，湿熄焦上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨，自4月9日0时起执行，主流钢厂暂无回应 [7] - 炼焦煤供应区间震荡，未出现收缩，上游去库速率放缓，焦企炼焦煤库存延续回补，钢厂原料库存窄幅波动 [7] - 焦炭整体产量有所回升，铁水产量延续回升，焦炭消费量走高，首轮提涨未落地，焦炭利润未改善 [7] 多空焦点 - 空方因素为中美关税博弈升级、供应相对宽松 [10] - 多方因素为内需增量政策预期、下游补库放缓 [10] 数据分析 - 本周523家样本矿山开工率为87.16%，较上周增0.84%，日均精煤产量为78.24万吨，较上周增1.38万吨；110家样本洗煤厂开工率为62.7%，较上周增1.93%，日均产量52.855万吨，较上周增1.04万吨，国内炼焦煤供应小幅回升，甘其毛都口岸通关量窄幅波动，整体供应区间震荡，未出现明显收缩 [12] - 截至4月11日当周，523家样本矿山精煤库存为335.51万吨，较上周去库4.15万吨；110家样本洗煤厂精煤库存为192.96万吨，较上周累库1.16万吨；港口库存为348.92万吨，较上周累库1.36万吨，下游补库力度减轻，上游去库速率放缓 [14] - 截至4月11日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存为965.69万吨，增加了14.1万吨，库存可用天数为11.2天，较上期增加0.16天，独立焦企焦炭库存为107.3万吨，去库10.17万吨，独立焦企炼焦煤库存延续回补，但补库幅度有所放缓，自身焦炭库存连续去化 [17] - 截至4月11日，247家钢铁企业炼焦煤库存为779.63万吨，补库10.08万吨，库存可用天数为12.36天，较上期增加0.15天，焦炭库存为667.99万吨，较上期减少4.88万吨，可用天数为12.41天，较上期减少0.15天，钢厂现阶段以原料刚需性采购为主，原料库存量保持在低位区间运行 [21] - 截至4月11日，全样本独立焦化企业产能利用率为72.96%，较上期增0.28%，冶金焦日均产量在64.84万吨，较上期增0.01万吨；247家钢铁企业产能利用率在87.44%，较上期增0.06%，焦炭日均产量在47.41万吨，较上期增0.03万吨，独立焦企在库存连续去化下产量有所回升，钢厂在自身刚需情况下产量保持稳中有升 [23] - 截至4月11日当周，中国焦炭消费量为108.1万吨，增加了0.67万吨，247家钢铁企业铁水日均产量为240.22万吨，增加了1.49万吨，高炉开工率为83.28%，回升0.15%，铁水产量延续回升，带动焦炭消费量走高 [25] - 截至4月11日当周，独立焦企吨焦平均亏损为49元/吨，较前几周变动不大，本周首轮提涨暂未落地，焦炭利润未改善 [27] - 双焦期现价格承压运行 [29] 后市研判 - 钢材供需基本面表现相对弱势，对后续铁水增量预期减弱，炉料端上冲乏力，中美关税博弈短期难以缓和，焦煤表现弱势，近月合约压力明显，关注后续换月完成后远月机会 [32] - 焦炭基本面有所改善，现货层面有提涨意愿，但宏观遭遇系统性风险，钢厂对提涨暂未回应，焦炭跟随黑色系情绪波动 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计锌价低位盘整，后续需跟踪全球贸易争端进展；短期受宏观因素影响，铅价或有反弹 [4][63] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国对部分国家关税暂停，中国对原产美国商品加征关税税率提高；美国CPI数据低于市场预估；国内北方锌矿复产，锌精矿产量逐步增加，进口量或减少，供应维持偏松，加工费有上调趋势，国内精炼锌产量环比和同比均增加；国内精炼锌消费有望因宏观政策带动基建、汽车、家电等提升；金属走势受贸易摩擦影响，锌价低位盘整；国内原生铅冶炼企业有检修，再生铅企业原料短缺，传统铅电蓄消费淡季，库存减少，铅价或反弹 [4] 多空焦点 锌 - 利多因素：美元指数回落，当前贸易摩擦缓和市场情绪好转，锌锭社会库存延续下降 [7] - 利空因素：锌精矿加工费持续回升，国内冶炼厂开工率有望提升 [7] 铅 - 利多因素：成本端提供一定支撑，当前贸易摩擦缓和市场情绪好转，原再供应压力略有减弱 [10] - 利空因素：传统铅电蓄替换季淡 [10] 数据分析 锌矿进口与加工费 - 中国1 - 2月锌矿砂及其精矿进口量增加，2月环比增16.28%，同比增83.3%，最大供应国秘鲁贡献主要增量；近期国内锌精矿加工费延续回升，矿端边际转松预期强；当前国产锌精矿加工费3450元/吨，进口锌精矿加工费35美元/吨，2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70 - 90美元/干吨 [12][15] 锌精矿价格 - 锌精矿价格跌幅明显，锌精矿:50%:河池价格为18110元/吨，较上周跌410元/吨；锌精矿:50%:郴州价格为17800元/吨，较上周跌390元/吨 [20] 锌产量 - 中国2025年1 - 2月锌产量112.6万吨，同比减少6.8%，因部分企业检修和放假；3月冶炼厂产量增加明显，加工费反弹加速，多地检修恢复和提产贡献增量，部分地区检修贡献少量减量 [23] 精炼锌进出口 - 2月精炼锌进口3.37万吨，环比减0.61万吨或15%，同比增0.85万吨；出口0.04万吨，净进口3.33万吨；1 - 2月累计进口7.34万吨，累计同比增45.88%；3月外强内弱，沪伦比值走低，预计进口量降至2万吨左右 [26] 消费市场 - 政策推动房地产市场止跌回稳，销售端和资金端回暖，投资端施工和竣工改善，新开工需政策进一步放松；1 - 2月汽车产销量稳定增长，新能源汽车产销量及出口量表现突出，产销量同比增超50%，出口同比增54.5%；2025年度汽车以旧换新政策发布，3月汽车行业产销季节性回升，铝需求有望恢复；1 - 2月商品房销售面积同比降5.1%，剔除影响为正增长，新开工/施工/竣工同比分别为 - 30%/-9%/-16%，开发企业到位资金累计同比降3.6%，跌幅收窄 [29][31] 锌库存 - LME锌库存12月6日增至逾三年新高后回落，最新为121800吨；上期所沪锌库存4月3日当周下跌，周度库存减5.11%至68543吨；截至4月10日，全国主要市场锌锭库存较4月7日减少0.49万吨至8.65万吨 [34] 铅期现与价差 - 本周铅期现明显回落，现货跌幅小于期货，基差为110元/吨，贴水转升水；1铅和再生精铅价差为200元/吨，较上周缩小20元/吨 [38] 铅精矿价格与加工费 - 昆明60%铅精矿周度价格跌375元/吨；宝鸡60%铅精矿周度价格跌276元/吨；截至4月3日，济源地区铅精矿加工费为800元/吨，较上周涨100元/吨；郴州地区铅精矿加工费为600元/吨，较上周跌200元/吨；个旧地区铅精矿加工费为1100元/吨，较上周持平 [41] 铅矿供应 - 2024年全球铅矿产量达458.19万吨，2025年一季度海外矿山提产与减产并存，二季度预计供应小幅增加；国内矿山1 - 2月铅精矿产量环比下滑17.91%，同比增加12.36%，二季度预计环比增长；2025年1、2月铅矿进口量累计同比增加43.17%，精铅及铅材进口累计同比208.5% [45] 铅产量 - 2月国内冶炼厂产量环比下降，因生产天数减少和部分冶炼厂放假及检修；预计3月产量增加明显，加工费反弹加速，多地检修恢复和提产贡献增量，部分地区检修贡献少量减量 [49] 铅开工率 - 原生铅开工率下跌0.55百分点至61.48%；再生铅企业开工率环比提升3.14个百分点至62.46%；铅蓄电池开工率环比下降3.65个百分点至70.21% [51][54][57] 铅库存 - 3月20日伦铅库存增至两个月新高后区间波动，上周小幅下降，本周回升，最新为242450吨；上期所沪铅库存4月3日当周回落，周度库存跌3.18%至65796吨；截至4月10日，全国主要市场铅锭社会库存为6.38万吨，较4月7日减少0.46万吨 [61] 后市研判 - 锌预计锌价低位盘整，后续需跟踪全球贸易争端进展；铅短期宏观因素影响，铅价或有反弹 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期钢价继续承压运行，未来破局有待国内政策发力，关注4月下旬重要会议时间窗口；铁矿长期有进一步下跌空间，短期有反弹空间，可观察叠加国内政策预期交易后高位空的机会 [6][55][57] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点：特朗普授权对多数国家90天关税暂停并降至10%，对中国加征125%关税；中国自4月10日12时01分起对原产美国商品加征关税税率提至84%；欧盟暂停4月15日对美关税反制90天；人民日报称降准、降息等货币政策和财政政策有调整扩张空间，将提振消费、稳住资本市场；多部门发声看好资本市场，央企等回购股份 [6] - 重点数据：2025年3月中国CPI环比降0.4%、同比降0.1%，PPI环比降0.4%、同比降2.5%；美国3月核心CPI同比增2.8%；3月下旬重点钢企粗钢日产212.5万吨，环比降1.9%，钢材库存1523万吨，环比降9.9% [6] - 主要观点：钢价受贸易战等影响下行，热卷需求和产量大降，若钢厂减产原料需求受拖累，关注国内政策；铁矿需求走弱下铁水产量4月下旬或见顶，长期有下跌空间，短期因市场情绪、政策预期、库存和基差等有反弹空间 [6] 多空焦点 - 螺纹多方因素：对等关税力度下降，市场情绪缓和；中美博弈下国内政策预期增强 [9] - 螺纹空方因素：关税不确定性仍存；热卷需求大幅回落，板材需求承压；钢材去库斜率放缓 [9] - 铁矿多方因素：对等关税力度下降，市场情绪缓和；中美博弈下国内政策预期增强；铁水产量继续增加，港口库存回落；人民币汇率支撑 [10] - 铁矿空方因素：关税不确定性仍存；热卷需求大幅回落，板材需求承压 [10] 数据分析 - 美国对等关税：4月3日特朗普签署行政令设10%“最低基准关税”，4月5日生效，对贸易逆差大国征更高“对等关税”4月9日生效；4月4日中国反制，4月10日起对美进口商品加征34%关税；关税宣布冲击市场，后特朗普调整关税市场情绪回暖，但不确定性仍需跟踪；欧盟暂停4月15日对美关税反制90天 [11][12] - 非美对冲政策：4月7 - 8日“国家队”增持维护资本市场；4月9日印度央行降息25基点，货币政策立场调为“宽松”；新西兰央行降息25基点；欧元区货币市场定价欧洲央行4月降息25基点 [13] - 美国通胀数据：3月CPI同比增2.4%、环比降0.1%，交易员加大对美联储年底前降息押注，但关税政策或使通胀上行 [14] - 螺纹现货：价格下跌，基差回落 [15] - 螺纹需求：本周热卷需求大降，5种建材表需900.54（ - 19.7）万吨，螺纹表需252.68（ + 2.99）万吨，热卷表需315.33（ - 16.99）万吨，关税或影响出口 [19] - 终端数据：3月全国居民消费价格同比降0.1%、环比降0.4%，工业生产者出厂价格同比降2.5%、环比降0.4%，下游需求弱等拖累PPI降幅扩大 [23] - 螺纹产量：本周5种建材产量871.06（ - 1.46）万吨，螺纹产量232.37（ + 3.72）万吨，热卷产量313.3（ - 9.4）万吨；全国247家钢厂高炉开工率升0.15个百分点至83.28%，电炉开工率降0.7个百分点至73.43% [26][30] - 钢厂利润：本周钢厂盈利率降1.73个百分点至53.68% [34] - 钢材库存：本周钢材去库斜率放缓，厂库累积，5种建材总库存1660.61（ - 29.48）万吨，社库1176.73（ - 38.75）万吨，厂库483.88（ + 9.27）万吨；螺纹总库存777.76（ - 20.31）万吨，社库563.1（ - 27.85）万吨，厂库214.66（ + 7.54）万吨；热卷总库存384.31（ - 2.03）万吨，社库298.08（ - 3.01）万吨，厂库86.23（ + 0.98）万吨 [37][39] - 铁矿现货：价格下行，基差走阔 [40] - 铁矿进口和发运：2025年1 - 2月中国累计进口铁矿砂及其精矿19136.1万吨，同比降8.4%；3月31日 - 4月6日澳洲巴西铁矿发运总量2393.0万吨，环比减254.8万吨，全球发运总量2921.9万吨，环比减265.9万吨 [44] - 铁矿到港：3月31日 - 4月6日，中国47港到港总量2359.1万吨，环比减13.2万吨，45港到港总量2188.7万吨，环比减54.9万吨 [45] - 铁水产量：本周全国247家钢厂日均铁水产量240.22万吨，环比增1.49万吨 [47] - 港口库存：本周45港港口进口铁矿石库存总量14341.02万吨，环比降127.39万吨，日均疏港量318.05万吨，环比增0.49万吨 [51] - 钢厂消耗和库存：本周全国钢厂进口铁矿石库存总量9077.13万吨，环比减94.59万吨，日耗298.01万吨，环比增2.46万吨，库存消费比30.46天，环比减0.57天 [53] 后市研判 - 钢材：本周钢价下行受贸易战等影响，美国关税影响需求，热卷需求和产量大降，若减产原料需求受拖累，短期钢价承压，关注国内政策和4月下旬会议 [55] - 铁矿：钢材需求走弱下铁水产量4月下旬或见顶，钢厂有减产诉求，长期有下跌空间，短期因市场情绪、政策预期、库存和基差等有反弹空间，可观察高位空机会 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 一季度双焦盘面弱势震荡，交易重心下移，二季度关注合约切换及价格波动 ，宏观上海外需求弱，国内钢材需求预期上调，双焦消费有支撑，基本面微观环比改善但同比弱，焦炭缺乏价格弹性，跟随焦煤波动 [6][23][24] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 一季度双焦盘面弱势震荡，主力合约05季度跌幅焦煤11.76%、焦炭10.73% ，宏微观因素使盘面上方压力大，基本面延续供应宽松、下游预期不足等局面 [6] 数据分析 - 焦煤供应：一季度国内炼焦煤产量呈“V”型，节后样本洗煤厂开工率未达去年同期，矿山企业开工变化不大，二季度供应预计稳中有降 [7] - 炼焦煤进口：2025年1 - 2月累计进口1884.5万吨，同比增5.3% ，蒙古煤进口降25.1%，俄罗斯增30.4%，美国增85.9% ，后期进口增速预计放缓 [8] - 炼焦煤库存：国内端库存去化难，进口端库存延续去化 ，截至3月28日，样本洗煤厂、矿山、港口库存较去年同期均增加 [11] - 下游炼焦煤补库：一季度钢厂及焦化企业库存先升后降，近期有所回补但力度有限，预计仍刚需补库 [14] - 产能利用率：截至3月28日，全样本独立焦化企业产能利用率71.9%，较去年同期增7.23% ，钢厂产能利用率87.66%，较去年同期增1.53% ，铁水回升预期下仍有回升空间 [15] - 铁水与焦炭消费：截至3月28日，247家钢铁企业盈利率53.68%，铁水日均产量从225.2万吨增至237.28万吨，焦炭消费量从101.34万吨增至106.78万吨 ，焦炭消费存支撑 [17] - 焦炭出口：1 - 2月出口总量101万吨，较去年同期降33% ，主要出口印尼、印度等国，海外需求未提振，受印度政策影响 [19] - 焦炭库存：一季度独立焦企与钢厂库存结构分化，后同步去库但绝对数量仍处高位 [21] - 焦炭利润：截至3月28日，独立焦化企业吨焦平均亏损50元/吨，较去年同期改善105元/吨 ，化产利润覆盖亏损，若焦煤价格下行有第12轮提降预期 [22] 后市研判 - 交易层面：二季度焦煤05合约临近移仓换月，价格震荡企稳，远月09合约先跟随05合约波动，成主力后重新定价基本面预期差 [23] - 宏观层面：海外受美国关税政策影响需求弱，国内钢材需求预期上调，双焦消费有支撑，关注钢材需求持续性 [23] - 基本面：微观环比改善但同比弱，限制上方空间，下方支撑关注供应端收缩情况 [23] - 焦炭：缺乏价格弹性，铁水增量带动消费有支撑，但供应宽松，价格随焦煤波动 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 一季度天然橡胶走势横盘震荡，20号胶表现优于天然橡胶，下游轮胎需求弱，库存环比增加但绝对值低，盘面价格随原料波动；展望二季度，天然橡胶进入割胶季，天气干扰弱使原料价格上行空间有限，下游需求同比走弱，库存累库程度有限，整体维持宽幅震荡，交易以区间操作为主，需关注天气和宏观关税政策影响 [5][36] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 一季度天然橡胶主力合约季度跌幅6.45%，20号胶主力合约季度跌幅3.87%，20号胶走势优于天然橡胶因原料杯胶价格走势强于胶水 [5] - 下游轮胎需求较去年弱，难以形成多头驱动，库存环比增加但绝对值低，难以对盘面形成空头压制，盘面价格跟随原料窄幅波动 [5] 基本面情况 天然橡胶 - 一季度泰国橡胶价格受供应季节性变化、天气扰动及中国需求复苏影响，呈“先抑后稳、区间震荡”格局，二季度供应有增量预期，原料价格上方空间受压制 [6] - 预计2025年全球NR产量比2024年小幅增长0.4%，需求预计增长1.7% [7] - 2025年1 - 2月天然橡胶累计进口量109.16万吨，累计同比增加19.17%，增量来自标胶、烟片等胶种 [10] - 截至3月23日，青岛地区总库存量60.23万吨，较去年同期减少9.83%，市场供需处于弱平衡状态 [13] 合成橡胶 - 2025年一季度裕龙石化15万吨高顺顺丁橡胶装置试车，国内顺丁橡胶产能增至216.2万吨，同比增长9.63%，新增产能释放节奏可能抑制价格上行空间 [16] - 截至2025年3月28日，顺丁橡胶厂内库存25980吨，较去年同期减少10.41%，贸易商库存6180吨，较去年同期增114.58%，库存难显著去化 [19] - 2025年1 - 2月中国顺丁橡胶进口总量47379.81吨，出口总量45929.35吨，净进口量1450.46吨，若出口增速持续高于进口，或从净进口转向净出口 [22] 轮胎 - 2025年一季度全钢胎配套需求环比减弱，商用车产量同比降幅达15%，社会库存较去年同期增加20.11%，产能利用率较去年同期减少4.2% [25] - 截至2025年2月，我国乘用车产量较去年同期增长17.28%，年后半钢胎出货不及预期，库存高位，企业开工率较去年同期减少2.6% [28][29] - 2025年1 - 2月卡客车轮胎累计出口量64.57万吨，累计同比增加0.70%，小客车轮胎累计出口量50.10万吨，累计同比增加6.69%，贸易摩擦使出口增量空间受限 [32] 相关价格情况 - “RU - NR”价差走弱，关注割胶上量对胶水与杯胶价差的影响 [34] - 顺丁橡胶与天然橡胶价差拉大会带来替代需求，关注合成橡胶成本端支撑情况 [34] 后市研判 - 二季度国内外天然橡胶进入割胶季，天气干扰弱使原料价格上行空间有限，下游需求同比走弱，库存累库程度有限，整体宽幅震荡，交易以区间操作为主 [36] - 关注天气对割胶的影响以及4月2日特朗普对等关税实施情况 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 进入四月最大矛盾点在于锡矿供应，国内主力合约参考运行区间为260000元 - 300000元/吨，需密切关注复产相关进展 [43] - 供应端受刚果（金）矿区停产、缅甸复产缓慢影响，短期供应缺口难补，国内供应紧张，支撑锡价；消费端全球半导体扩张，国内政策促进相关消费 [44] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 3月沪锡期价冲高回落整体偏强，受供给端刚果金扰动供应紧张及下游需求增长带动，最高冲至291510元/吨 [5][6] 宏观面 - 美联储3月维持利率区间4.25% - 4.5%不变，4月1日开始放慢缩表节奏，点阵图暗示今年仍有两次降息累计50个基点，鲍威尔表态偏鸽 [8] - 美国经济数据走弱引发衰退交易押注，但就业、工业产出等数据强劲使衰退预期降温，后续市场或回归强现实交易 [9] - 美国与俄罗斯领导人通话谈和平停火，欧盟计划重振经济，美元指数短期企稳可能反弹到105 - 106 [11][12] - 国内两会提出积极财政和适度宽松货币政策，政策总基调积极有为强化民生导向 [14] - 2月中国制造业PMI回升，中办国办印发提振消费方案，相关部门将出台配套政策 [16] 基本面 - WBMS数据显示2024年12月全球精炼锡供应过剩0.15万吨，1 - 12月供应过剩2.82万吨 [18] - 2025年1 - 2月中国锡矿进口维持低位，累计进口量15.8万吨，累计同比 - 50.15%，主要因缅甸、刚果（金）等进口量下滑 [22] - 佤邦曼相矿区将复产，预计全面恢复正常开采至少需两个月；Bisie矿山暂停运营，短期锡矿供应缺口难补 [26] - 2月我国精炼锡产量环比降9.3%，同比增10.02%；截至3月21日，云南与江西两省精炼锡冶炼企业开工率合计61.5%，后续或下滑 [29] - 2025年1 - 2月中国未锻轧非合金锡累计进口量同比降16.6%，累计出口量同比增124%，2月转为净出口504吨 [33] - 2025年1月全球半导体销售额同比增长17.9%，中国同比增长6.5%，市场有复苏迹象 [35] - 1 - 2月新能源汽车产销同比增52%，2月底太阳能发电装机容量同比增42.9%，1 - 2月新增光伏装机同比增7.49% [37] - 上周伦锡库存下滑，3月21日当周沪锡库存增加0.99%至8605吨，增至四个月新高 [40] 后市研判 - 四月最大矛盾点在锡矿供应，国内主力合约参考运行区间260000元 - 300000元/吨，需关注复产进展 [43] - 供应端紧张支撑锡价，消费端全球半导体扩张及国内政策促进消费 [44]