报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 3月焦煤在库存结构改善及政策预期下，盘面下方存支撑，但上方空间受节后下游需求增量空间受限压制，以震荡运行为主；焦炭盘面跟随焦煤成本端波动，焦化厂累库压力使其价格弹性较弱 [8][11] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 3月炼焦煤供应受春节假期较晚和两会影响恢复力度有限；春节前下游冬储使炼焦煤上游库存去化，结构改善、压力缓解；2月独立焦企和钢厂炼焦煤库存先增后降，后续以刚需补库为主，因市场预期未好转预计维持低库存策略 [8] - 3月焦炭盘面随焦煤成本端波动，焦化厂累库使其价格弹性弱；独立焦企和钢厂焦炭产量稳定，独立焦企开工意愿好于去年；2月铁水产量回升支撑焦炭消费量；春节期间独立焦企累库、钢厂去库；焦企处盈亏边缘、钢厂盈利率有压力，钢焦企业博弈加剧，成本端定价权重增大 [11] 焦煤基本面 - 2月炼焦煤供应季节性收缩，523家样本矿山企业炼精煤开工率68.24%，较春节回升19.35%、较去年同期低15.55%，精煤日均产量64.9万吨，较春节增加19.02万吨、较去年同期减少8.31万吨；314家样本洗煤厂开工率22.73%，较节前低9.55%，精煤日均产量16.91万吨，较节前减少7.43万吨；2月23日当周甘其毛都通关量27.9315万吨，春节期间蒙煤通关下降；春节后供应将逐步恢复，但受春节晚和两会影响恢复力度有限 [14] - 截至2月27日，523家样本矿山炼焦煤库存257.66万吨，较去年同期减少131.92万吨；314家样本洗煤厂库存298.93万吨，较去年同期减少7.2万吨；港口库存271.97万吨，较去年同期减少144.13万吨；春节前下游冬储使炼焦煤上游库存去化，结构改善、压力缓解 [17] - 截至2月27日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存998.86万吨，较去年同期增加199.78万吨，库存可用天数11.68天，较去年增加2.27天；247家钢铁企业炼焦煤库存792.46万吨，较去年同期增加23.68万吨，库存可用天数12.65天，较去年同期增加0.38天；2月独立焦企和钢厂炼焦煤库存先增后降，节后集中补库力度减弱，后续刚需补库为主，因市场预期未好转预计维持低库存策略 [18] 焦炭基本面 - 截至2月27日当周，独立焦企产能利用率74.36%，较去年同期增加2.75%，冶金焦日均产量64.29万吨，较去年同期增加0.41万吨；247家钢铁企业产能利用率86.09%，较去年同期降0.97%，焦炭日均产量47.1万吨，较去年同期增加0.01万吨；独立焦企和钢厂春节期间焦炭产量稳定，独立焦企开工意愿好于去年 [21] - 截至2月27日当周，247家钢铁企业日均铁水产量233.28万吨，较去年同期增加5.34万吨；国内样本焦炭消费量104.98万吨，较去年同期增加2.41万吨；2月铁水产量回升，高炉春节开工正常，铁水产量未受假期影响，铁水产量偏强支撑焦炭消费量 [23] - 截至2月27日，独立焦企库存量107.82万吨，较去年同期减少55.44万吨，较节前增加25.02万吨；钢厂焦炭库存量675.11万吨，较去年同期减少5.84万吨，较节前减少22.8万吨，库存可用天数12.41天，较去年同期减少0.99天，较节前减少0.29天；港口库存197.1万吨，较去年同期增加6.95万吨；春节期间独立焦企产量消化不畅累库，钢厂消化库存 [26] - 2月焦炭现货市场价格暂稳；截至2月27日当周，独立焦企吨焦平均利润 -7元/吨，较1月改善，较去年同期减亏64元/吨；247家钢铁企业盈利率39.83%，较去年同期减少10.39%；焦企处盈亏边缘、钢厂盈利率有压力，钢焦企业博弈加剧，成本端定价权重增大 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月钢材市场处于“供需双弱”格局，库存仍在累积，会议期间预计震荡运行；铁矿供强需弱，港口库存高位，盘面区间震荡运行 [6][9] 后市预判 - 3月钢材市场政策预期有支撑，但下游需求未完全启动，整体“供需双弱”，库存累积，会议结束关注库存去化情况，会议期间震荡运行；电弧炉产能利用率回落，高炉开工率稳中有升，螺纹产量回落，热卷产量小幅回升；春节后下游复工复产有望带动库存去化，但去库拐点推迟 [6] - 3月铁矿供强需弱，港口库存高位使盘面承压，“两会”政策情绪扰动及节后终端需求回补预期使盘面有支撑，价格区间震荡；2月上旬澳洲发运受气旋影响骤降后恢复，春节使到港数量下滑，假期港口疏港量回落，钢厂消耗自身库存，港口库存高位，假期结束疏港量预计回升，钢厂刚需采购，港口库存面临去化压力；2月247家钢厂日均铁水产量和进口铁矿日均消耗量持续回升 [9] 产业动态 - 华北部分钢企3月4 - 11日执行阶段性减排管控，高炉负荷按不低于30%比例自主减排 [11] - 钢材市场大部分商户初八复工，部分下游终端元宵节左右复工 [11] - 2026年2月韩国对中国输韩热轧板卷实施配额制管理，不再额外加征反倾销关税 [11] - 2月16 - 22日，澳巴七个主要港口铁矿石库存总量1417.6万吨，环比上升228.7万吨，处于年初以来最大值 [11] - 上海发布楼市“沪七条”，调减限购政策，公积金家庭贷款额度提高，沪籍家庭新购唯一住房暂免征收房产税 [11] - 1月末全国乘用车行业库存357万辆，环比降8万辆，同比增58万辆 [11] - 美国开始征收10%全球关税，准备将税率提高到15%，考虑对约六个行业加征新一轮关税 [11] 数据分析 产量 - 2月螺纹产量下滑，热卷产量稳中有增；截至2月27日，螺纹钢周度实际产量165.1万吨，较去年同期减少41.4万吨，热卷周度实际产量309.61万吨，较去年同期减少13.52万吨；247家钢铁企业高炉开工率87.45%，较去年同期增加1.87%；独立电弧炉钢厂产能利用率7.35%，较去年同期降41.56% [13] 库存 - 截至2月27日当周，螺纹钢厂内库存232.84万吨，较去年同期减少1.43万吨，35个城市社会库存567.76万吨，较去年同期减少61.41万吨；热卷厂内库存94.78万吨，较去年同期增加3.34万吨，33个城市社会库存357.37万吨，较去年同期增加13.41万吨；春节期间供应平稳，需求回落，厂内和社会库累库，节后复工复产有望带动库存去化，但拐点推迟 [14] 需求 - 截至2月25日，全国10692个工地开复工率8.9%，农历同比增加1.5%；劳务上工率15.5%，农历同比增加3.7%；资金到位率29%，农历同比增加9.4%；截至2月27日当周，螺纹钢周度消费量33.55万吨，较去年同期减少157.16万吨，水泥出库量22.1万吨，较去年同期减少134.5万吨；建材需求拐点延后 [16] - 截至2月27日，热卷周度消费量268.37万吨，较去年同期减少53.96万吨；初八85%贸易商复工，初十或集中复工完毕；大型国企和股份制企业恢复生产但未采购，正月初八钢结构、机械等行业复工水平80%，初十或达90%，元宵节后完全复工 [18] 铁矿供应 - 截至2月20日当周，全球铁矿石发货量3320.9万吨，较去年同期增加254万吨；45个港口铁矿到港量2152.4万吨，较去年同期增加49.7万吨；2月上旬澳洲发运受气旋影响骤降后恢复，春节使到港数量下滑 [22] - 截至2月20日当周，澳巴铁矿发货量2713.3万吨，较去年同期增加137.9万吨，非澳巴铁矿发货量607.6万吨，较去年同期增加116.1万吨；2月15日几内亚西芒杜铁矿第二船8.4万余吨靠泊镇江港 [24] 铁矿库存 - 截至2月27日当周，铁矿45个港口库存17091.96万吨，较去年同期增加1870.56万吨；日均疏港量298.48万吨；247家钢铁企业进口铁矿库存9085.1万吨，较去年同期减少82.09万吨；春节港口疏港量回落，钢厂消耗自身库存，港口库存高位，节后疏港量预计回升，港口库存面临去化压力 [27] 铁矿交投 - 截至2月13日当周，铁矿中国主要港口贸易商现货日均成交量34.8万吨，远期现货日均成交量39.9万吨，较前期降幅明显；春节使钢厂采购需求减弱，交投活跃度降低，节后将逐步恢复 [28] 铁水产量与铁矿日耗 - 截至2月27日，247家样本钢铁企业日均铁水产量233.28万吨，较去年同期增加5.34万吨；进口铁矿日均消耗量288.71万吨，较去年同期增加4.54万吨；2月日均铁水产量和进口铁矿日均消耗量持续回升 [30] 卷螺差 - 截至2月26日，螺纹热卷主力合约价差155元/吨，2月以来价差在区间内震荡 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周双焦盘面维持弱势震荡走势 临近年末焦煤基本面数据表现平稳 现货市场冷清 外部宏观情绪对盘面扰动明显 节后关注“两会预期”以及“金三银四”需求力度 价格下方存支撑 上行力量还有待积蓄 焦炭供需表现平稳 盘面跟随焦煤成本端波动 [6] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 春节前一周 炼焦煤供应端收缩明显 下游补库收尾 上游焦煤库存延续去化 独立焦企和钢厂原料端均回补库存 但临近春节 补库力度减弱 近期独立焦企和钢厂焦炭产能利用率维持稳定 铁水产量小幅走高 焦炭消费量存支撑 焦炭新一轮提涨落地 独立焦企吨焦利润有改善 钢企利润承压运行 [6] 多空焦点 - 多方因素为炼焦煤库存结构有改善 国内宏观政策偏积极 铁水产量持稳 炉料需求存支撑 [10] - 空方因素为钢材冬储表现不佳 限制钢厂原料补库空间 临近春节假期 下游补库节奏放缓 金融市场波动加剧 情绪反复 [10] 数据分析 - 春节假期炼焦煤供应收缩明显 截至2月13日当周 523家样本矿山开工率环比降5.28% 日均产量减少1.19万吨 314家样本洗煤厂开工率环比降3.26% 日均产量减少1.97万吨 截至2月7日 甘其毛都口岸蒙煤通关量较前期小幅收缩 [11][12] - 节前炼焦煤库存延续去化 截至2月13日当周 523家样本矿山精煤库存减少3.41万吨 314家样本洗煤厂精煤库存去库25.45吨 港口炼焦煤库存减少14.35万吨 [13][14] - 独立焦企炼焦煤库存延续回补态势 截至2月13日 全样本独立焦化企业炼焦煤库存增加27.6万吨 库存可用天数增加0.17天 独立焦企焦炭库存累库0.06万吨 [16][17] - 钢厂原料端小幅回补库存 截至2月13日 247家钢铁企业炼焦煤库存增加14.05万吨 库存可用天数增加0.22天 焦炭库存增加5.53万吨 可用天数减少0.06天 [20][21] - 独立焦企和钢厂焦炭产能利用率维持稳定运行 截至2月13日 全样本独立焦化企业产能利用率回升0.74% 冶金焦日均产量增加0.65万吨 247家钢铁企业产能利用率持平 焦炭日均产量减少0.01万吨 [23] - 铁水产量小幅上行 焦炭消费量存支撑 截至2月13日当周 中国焦炭消费量增加0.86万吨 247家钢铁企业铁水日均产量增加1.91万吨 [25] - 焦炭新一轮提涨落地 吨焦利润有改善 截至2月13日 独立焦化企业吨焦平均亏损减少2元/吨 247家钢铁企业盈利率减少0.86% [27] - 双焦盘面震荡运行 [29] 后市研判 - 焦煤方面 春节前一周供应端收缩明显 库存延续去化 独立焦企和钢厂原料端均有补库但临近春节补库力度减弱 年末基本面数据平稳 现货冷清 外部宏观情绪扰动大 节前盘面成交量走低 资金谨慎 节后关注“两会预期”以及“金三银四”需求力度 价格下方有支撑 上行力量待积蓄 [32] - 焦炭方面 近期产能利用率稳定 铁水产量走高 消费量有支撑 新一轮提涨落地 独立焦企吨焦利润改善 钢企利润承压 供需平稳 盘面跟随焦煤成本端波动 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沥青盘面受油价传导偏弱运行，原油因地缘局势缓和与市场风险偏好下降震荡偏弱，后续在局势明朗前将维持高波动、宽幅震荡，建议关注美伊第二轮谈判情况，春节假期油价波动大，建议控制仓位，交易策略为观望 [8][9][52] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点包括美伊继续推进谈判、OPEC维持全球原油需求增长预期、OPEC + 1月份原油产量环比下降43.9万桶/日 [7] - 重点数据显示，截止2月4日国内沥青样本企业开工率24.5%，较上一统计周期下降1个百分点；截止2月13日，国内沥青周度产量39万吨，环比上周减少4.6万吨，样本企业厂库库存61.6万吨，环比上周增加3.3万吨，样本企业社会库存98.8万吨，环比上周增加5万吨 [7] 多空焦点 - 多方因素为原料端和地缘扰动，空方因素为需求未有效改善 [12] 宏观分析 - 美伊间接谈判未取得实质性效果，美国海事局建议商船远离伊朗海域，特朗普威胁派遣第二艘航母，美以会晤未达成决定，美伊局势不确定大，担忧情绪为盘面提供支撑 [13] - OPEC + 1月产量环比下降43.9万桶/日，需求端维持增长预期不变，2026年需求增长138万桶/日，2027年增长134万桶/日，二季度预计小幅过剩约25万桶/日，3月1日会议将决定后续产量政策 [14] 供需分析 - 供应方面，截止2月13日国内沥青周度产量39万吨，环比减少4.6万吨，炼厂开工率处于季节性下降趋势，预计供应压力下降；截止2月4日，国内沥青样本企业开工率24.5%，较上一统计周期下降1个百分点 [15][22] - 需求方面，截止2月13日，国内沥青周度出货量25.7万吨，较上一统计周期下降7.7万吨，同比减少2万吨；改性沥青周度产能利用率为3.71%，较上周下降0.91个百分点，一季度将保持低位运行 [25][28] - 库存方面，截止2月13日，国内沥青样本企业厂库库存61.6万吨，环比增加3.3万吨，同比减少18.1万吨；社会库存98.8万吨，环比增加5万吨，同比增加17.3万吨 [34][41] - 价差方面，截止2月13日，国内沥青加工稀释周度利润9元/吨，环比增加42元/吨；截至2月12日，国内沥青基差为 - 53元/吨；截止2月11日，沥青原油比51.98，裂解价差环比下降、稀释沥青加工利润环比回升，基差环比小幅走强 [50] 后市研判 - 在地缘政治局势明朗前，原油维持高波动、宽幅震荡，春节假期油价波动大，建议控制仓位，关注美伊第二轮谈判情况，地缘担忧情绪为盘面提供支撑 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受地缘政治不确定性升温影响本周原油市场整体偏强运行 油价走势主要取决于美伊局势演变路径：达成超预期协议，油价受压制；谈判维持僵局，不确定性为油价提供支撑；谈判破裂或爆发军事冲突，供应中断预期引发盘面脉冲式上涨 短期中东局势不明朗，油价缺乏明确方向驱动，地缘政治风险溢价延续，预计盘面维持震荡偏强格局 春节假期海外市场开市，地缘政治突发事件加剧油价波动，建议节前控制仓位 交易策略建议观望 [8][52] 各部分总结 报告摘要 - 市场焦点：美伊继续推进谈判；OPEC维持全球原油需求增长预期；OPEC+1月份原油产量环比下降43.9万桶/日 [7] - 重点数据：美国至2月6日当周EIA原油库存853万桶，预期79.3万桶，前值 - 345.5万桶；美国至2月6日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存107.1万桶，前值 - 74.3万桶；美国至2月6日当周EIA战略石油储备库存 - 0.1万桶，前值21.4万桶 [7] 多空焦点 - 多方因素为地缘政治扰动 空方因素为美伊达成协议、供应过剩的预期 [11] 宏观分析 - 美伊间接谈判未取得实质性效果，未来几天或有更多会谈，美国海事局建议商船远离伊朗海域，特朗普威胁派遣第二艘航母，美以会晤未达成任何决定，美伊局势不确定性大，担忧情绪为盘面提供支撑 [12] - OPEC+1月产量环比下降43.9万桶/日至4245万桶/日，主要因哈萨克斯坦产量下降；OPEC维持2026年和2027年全球石油需求增长预测，2026年增长138万桶/日，2027年增长134万桶/日；预计今年二季度全球对OPEC+原油需求为4220万桶/日，低于一季度，二季度或现约25万桶/日小幅供给过剩；OPEC+暂停增产期限延至3月底，3月1日开会决定4月及后续产量政策 [13] 供需分析 供应端 - 截止2月6日当周美国国内原油产量环比增加49.8万桶至1371.3万桶/日，后续油价反弹或刺激炼厂提高产量，产量有望高位运行 [14] - 截止2月6日当周美国国内原油钻井总数412口，前值411口，环比小幅增加，整体维持近几年低位，预计仍维持低位运行 [16] 需求端 - 美国至2月6日当周炼油厂开工率为89.4%，环比下降1.1个百分点，一季度美国炼厂开工率面临季节性下降压力 [19] - 12月份欧洲16国炼厂开工率为85.78%，环比回升2.02个百分点，面临季节性下降压力 [23] - 截止2月12日，国内主营炼厂开工率为82.17%，较上一统计周期回升0.36个百分点，有望保持高位；地方独立炼厂开工率为60.35%，较上一统计周期回升0.35个百分点；后续主营炼厂和地炼开工率将分化，主营有望季节性回升并保持高位，地炼节后有望维持低位运行 [28] 利润 - 截止2月13日，国内主营炼厂综合炼油利润895.96元/吨，较上一统计周期回升125.01元/吨；地方独立炼厂综合炼油利润183.05元/吨，较上一统计周期回升40.05元/吨 [33] 库存 - 全球原油库存维持在高位 [37] - 美国至2月6日当周EIA原油库存853万桶，预期79.3万桶，前值 - 345.5万桶；EIA战略石油储备库存 - 0.1万桶，前值21.4万桶；后续下游消费淡季，原油产量高位将使库存面临累库压力 [41] - 美国至2月6日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存107.1万桶，前值 - 74.3万桶；EIA汽油库存为259.06百万桶，较上一统计周期增加116万桶 [44][45] 裂解价差 - 截止2月10日美国海湾路易斯安那低硫原油裂解价差为23.04美元/桶，本周裂解价差保持平稳，炼厂开工率下降叠加汽油消费回暖对裂解价差提供支撑 [48] 后市研判 - 短期国际油价延续震荡偏强格局 油价走势取决于美伊局势演变路径 春节假期国内期货市场休市，海外市场开市，建议节前控制仓位 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场节前处于弱平衡状态，以震荡运行为主，节后需关注下游实际复工进度和库存去化速度；铁矿石市场临近假期盘面承压，节后需关注复工带来的需求力度以及海外天气因素对发运的影响力度 [8][40][43] 各部分内容总结 报告摘要 - 安徽6家电炉钢厂春节前后计划检修，平均检修27天，预计影响产量37.64万吨；山西7家钢厂检修，1家3月计划检修，日影响产量约4.7万吨；云贵7家短流程钢厂春节检修，平均18天，日均影响产量2.7万吨 [6] - 截至2月3日，13家钢厂发布2026年冬储政策，分布于东北、华北、西北、西南 [6] - 13省2026年政府工作报告提及基建，河南实施1000个以上省重点项目，年度投资1万亿元；陕西实施640个省级重点项目，完成投资3500亿元以上 [6] - Mysteel调研显示，山东钢贸企业今年冬储量较去年大幅减少38.35% [6] - 安赛乐米塔尔利比里亚铁矿协议延长至2050年，项目落地后年发运量将从500万吨提升至2000万吨/年；汉考克勘探公司澳洲铁矿项目获批开发1000万吨新矿区 [6] - 2026年1月，河北批复8个铁矿石相关项目；中国贸易救济信息网公布15起国外对中国钢铁产品反倾销、反补贴调查或裁决 [6] - 热卷产量有韧性，螺纹产量小幅走弱，钢企利润承压，需求放缓，钢材累库，春节临近下游停工，铁矿发运回升到港回落，疏港量回升，钢厂库存增加，港口库存上升，铁矿石现货成交转弱，远期活跃，铁水产量企稳，卷螺差和期现基差结构平稳 [8] 多空焦点 成材 - 多方因素为热卷年底赶工需求有韧性、原料端价格有韧性 [12] - 空方因素为螺纹季节性需求下滑、贸易商冬储积极性不高 [12] 铁矿 - 多方因素为铁水产量企稳有需求刚性支撑 [14] - 空方因素为临近春节市场交投冷清、港口库存高位、海外供应宽松 [14] 数据分析 - 截至2月6日当周，螺纹钢实际产量191.68万吨，环比减8.15万吨；热卷实际产量309.16万吨，环比减0.05万吨；247家钢铁企业高炉产能利用率85.69%，环比增0.22%，独立电弧炉钢厂产能利用率48.12%，环比降7.59% [16] - 截至2月5日，样本企业螺纹钢高炉生产利润63元/吨，热卷高炉生产亏损1元/吨，螺纹钢电炉生产成本3394元/吨，沙钢废钢上调50元/吨 [21] - 截至2月6日，螺纹钢库存增幅明显，厂内库存153.65万吨，环比增4.52万吨，社会库存365.92万吨，环比增39.52万吨；热卷库存增加幅度小，厂内库存78.75万吨，环比增1.5万吨，社会库存280万吨，环比增2.12万吨 [22] - 截至2月5日，热卷成交量23530吨，交投转弱；截至2月6日当周，热卷周度消费量305.54万吨，环比减5.87万吨，螺纹钢周度消费量147.64万吨，环比减28.76万吨 [25] - 2026年1月26日 - 2月1日当周，全球铁矿石发运总量3094.6万吨，环比增116.2万吨，澳洲巴西发运总量2521.0万吨，环比增126.7万吨，45个港口到港量2482.7万吨，减少45.3万吨 [28] - 截至2月6日当周，45个港口进口铁矿库存17140.71万吨，较前期增118.45万吨，日均疏港量341.08万吨，较前期增8.77万吨，247家钢铁企业进口铁矿库存10316.64万吨，较前期增348.05万吨 [30] - 截至1月30日当周，铁矿中国主要港口贸易商现货日均成交量90.7万吨，较前期减6.8万吨，远期现货日均成交量108.3万吨，较前期增3万吨 [31] - 截至2月6日，247家样本钢铁企业铁水日均产量228.58万吨，较上周回升0.6万吨，进口铁矿日均消耗量282.24万吨，较上周增加1.28万吨 [33] - 截至2月5日，螺纹热卷主力合约价差162元/吨，较上周变动不大；铁废价差小幅走阔 [37] - 钢材与铁矿基差表现平稳，期现货价格走势及幅度趋于一致 [39] 后市研判 - 钢材方面，热卷产量有韧性，螺纹产量下滑，春节临近市场活动减弱，现货成交将萎缩，库存累积，市场处于弱平衡状态，节前震荡运行，节后关注下游复工和库存去化 [40] - 铁矿石方面，春节前发运宽松，到港量回落，疏港量回升，钢厂库存增加，港口库存超1.7亿吨，临近春节现货成交下移，远期成交活跃，铁水产量企稳，临近假期市场活跃度降低，盘面承压，节后关注需求和发运影响 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沥青盘面受油价传导偏弱运行，原油因地缘局势缓和与市场风险偏好下降走势震荡偏弱，传导至化工板块使市场回调 [8][52] - 在地缘政治局势明朗前，原油预计维持高波动、宽幅震荡，建议关注美伊谈判进展，谈判存在不及预期可能，地缘风险或再度升温 [8][52] - 交易策略建议观望 [9] 根据相关目录分别总结 报告摘要 - 市场焦点包括沙特降低对亚洲买家的原油价格、美伊于2月6日在阿曼首都开展谈判、俄乌在阿布扎比会谈未取得实质性进展 [7] - 重点数据显示，截止2月4日国内沥青样本企业开工率24.5%，较上一统计周期下降1个百分点；截止2月6日，国内沥青周度产量43.6万吨，环比上周减少2万吨，样本企业厂库库存58.3万吨，环比上周减少1.9万吨，社会库存93.8万吨，环比上周增加4.7万吨 [8] 多空焦点 - 多方因素为原料端的扰动和地缘扰动，空方因素为需求未有效改善 [12] 宏观分析 - 美伊方面，双方释放积极言论，但美军击落伊朗无人机，谈判一度取消后又恢复，双方在核心议题分歧大，谈判不确定性高，短期地缘扰动主导盘面波动 [13] - 俄乌方面，双方会谈未取得实质性进展，仅同意交换战俘，双方在核心议题分歧大，达成和平协议前景不确定，美国威胁制裁俄罗斯影子油轮船队 [14] 供需分析 - 供应方面，截止2月6日国内沥青周度产量43.6万吨，环比减少2万吨，炼厂开工率处于季节性下降趋势，预计供应压力下降；截止2月4日，国内沥青样本企业开工率24.5%，较上一统计周期下降1个百分点，部分地区环比持平，其他地区下降 [15][22] - 需求方面，截止2月6日，国内沥青周度出货量33.4万吨，较上一统计周期下降0.7万吨，同比增加11.6万吨，需求延续偏弱格局；国内改性沥青周度产能利用率为4.62%，较上周下降1.1个百分点，预计一季度保持低位运行 [25][28] - 库存方面，截止2月6日，国内沥青样本企业厂库库存58.3万吨，环比减少1.9万吨，同比减少18.8万吨；社会库存93.8万吨，环比增加4.6万吨，同比增加26.9万吨，进入累库周期，部分地区环比增加，部分地区下降，部分地区持平 [34][41] - 价差方面，截止2月6日，国内沥青加工稀释周度利润 -33元/吨，环比下降67元/吨，截至2月5日，国内沥青基差为 -69元/吨，截止2月4日，沥青原油比52.13，裂解价差、稀释沥青加工利润环比下降，基差环比走强 [50] 后市研判 - 本周沥青盘面受油价传导偏弱运行，后续原油预计维持高波动、宽幅震荡，建议关注美伊谈判进展，谈判存在不及预期可能，地缘风险或再度升温 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期将延续调整，关注贵金属价格波动，中期铜价上行趋势依然不会改变 [5][52] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国1月ISM制造业PMI升至52.6，创2022年8月以来新高，服务业PMI小幅回落至53.8但好于预期，ADP就业人数2.2万人低于预估，劳动力市场待更多指引，叠加白银杠杆ETF抛售致市场风险偏好不佳，影响整体市场情绪 [5][12] - 中国有色金属工业协会表示将完善铜储备体系，扩大国家战略储备规模，探索商业储备机制，可研究将铜精矿纳入储备范围，当前供应紧张，国内冶炼厂调整原料结构，后续需关注铜储备动作 [5][25] - 全球铜矿产品位下降、新项目投产慢等问题短期难解决，全年产量增速不及预期，铜精矿供应紧张持续，冶炼端利润承压 [5] 多空焦点 - 多方因素为铜矿紧张格局未变 [8] - 空方因素为精铜产量维持高位、精炼铜库存持续累积、贵金属持续下挫、市场风险偏好不佳 [8] 数据分析 - 2025年全球铜矿供应受事故和危机影响，主要矿企下调产量预期，铜精矿供应有缺口且未来或扩大，2027年开始转向宽松 [20] - 铜精矿现货TC/RC持续处于深度负值区间，冶炼端利润承压，国内冶炼厂检修影响深化，智利下调产量预期 [23] - 中国12月精炼铜产量为132.6万吨，同比增加9.1%，1-12月累计产量为1,472.0万吨，同比增长10.4%，1月有冶炼厂检修和投产计划受影响 [25] - 中国12月废铜进口量为23.90万吨，环比增14.81%，同比增9.90%，再创2025年单月新高，亚洲各国为主要输送国，冶炼厂加强采购 [29] - 2025年12月国内精铜杆产量环比减16.61%，产能利用率环比减12.22%，同比减15.06%，2026年1月产量环比增9.97%，产能利用率环比增2.88%，同比增5.46%，但增产有限 [33] - 截至2月5日，精废价差3380元/吨附近，处于高位，不利于精铜消费 [36] - 全球电解铜库存明显累积，上周伦铜、纽铜库存增加，1月30日当周沪铜库存增加3.13%，2月5日国内市场电解铜现货库存较2日增1.15万吨 [44][45] - 2月5日，上海物贸1铜现货升水基本在-105元/吨左右，贴水幅度缩小，LME0-3现货贴水在77.58美元/吨左右，贴水幅度缩小 [49] 后市研判 - 铜价短期将延续调整，关注贵金属价格波动，中期铜价上行趋势依然不会改变 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原油市场在地缘政治与市场情绪影响下宽幅震荡 一方面地缘局势不确定性加剧油价波动，另一方面市场风险偏好下降压制盘面 后续地缘政治因素将主导油价波动，OPEC+暂停3月增产计划，供应端利空驱动减弱，美伊谈判风险未消除，盘面波动或加剧，建议观望 [9][49] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点包括沙特降低对亚洲买家的原油价格、美伊于2月6日在阿曼首都开展谈判、乌克兰与俄罗斯在阿布扎比的双方会谈未取得实质性进展 [7] - 重点数据有美国至1月30日当周EIA原油库存 -345.5万桶，预期48.9万桶，前值 -229.5万桶；美国至1月30日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 -74.3万桶，前值 -27.8万桶；美国至1月30日当周EIA战略石油储备库存 21.4万桶，前值51.5万桶 [7] 多空焦点 - 多方因素为地缘政治扰动，空方因素为美伊达成协议和供应过剩的预期 [12] 宏观分析 - 美伊在核心议题分歧大，地缘局势不明朗 美伊释放积极言论后美军击落伊朗无人机，谈判一度取消后恢复，不确定性大，短期地缘扰动主导盘面波动 [13] - 俄乌谈判未取得有效进展，双方在核心议题分歧大，虽发声积极，但达成和平协议前景不确定，美国威胁制裁俄罗斯影子油轮船队 [14] 供需分析 供应端 - 美国原油产量环比减少，截止1月30日当周降至1321.5万桶/日，受极寒天气影响，后续产量或因需求淡季面临阶段性下降压力 [15] - 美国石油钻井总数环比持平，截止1月30日当周为411口，预计维持低位运行，因资本开支收缩、股东策略调整和低油价影响 [17] 需求 - 美国炼厂开工率环比下降，至1月30日当周为90.5%，进入季节性检修周期，一季度面临下降压力 [19] - 欧洲16国炼厂开工率12月份为85.78%，环比回升2.02个百分点，面临季节性下降压力 [23] - 中国主营炼厂开工率回升，截止2月5日为81.81%，有望保持高位；地炼开工率出现拐点，截止2月5日为60%，后续主营和地炼开工率将分化 [28] 利润 - 国内主营炼厂利润环比回升，截止2月6日为770.95元/吨；地炼利润延续下降趋势，截止2月6日为143元/吨 [33] 库存 - EIA原油商业库存环比下降，美国至1月30日当周EIA原油库存 -345.5万桶；战略石油储备库存21.4万桶 后续炼厂检修或使库存面临累库压力 [38] - 美国库欣地区库存下降，至1月30日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 -74.3万桶；汽油库存增加，至1月30日当周为257.9百万桶，较上一统计周期增加69万桶 [45] 裂解价差 - 美国原油裂解价差环比下降，截止2月4日为22.24美元/桶，极端天气抑制下游消费，随着汽油去库和需求回暖有望回升 [46] 后市研判 - 原油市场缺乏明确方向性驱动，宽幅震荡 地缘政治因素主导油价波动，OPEC+暂停增产，供应端利空减弱，美伊谈判风险未消，建议关注地缘政治动向 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价短期延续震荡调整，中长期上涨趋势明确；铝合金价格跟随电解铝价格，或延续震荡调整 [5][64][67] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国1月ISM制造业PMI升至52.6，创2022年8月以来新高；服务业PMI小幅回落至53.8，但好于预期；ADP就业人数为2.2万人，低于预估 [5][12] - 中国1月官方制造业PMI为49.3%，环比降0.8个百分点；Rating Dog制造业PMI升至50.3，销售价14个月首升 [5][16] - 海外新增产能投放慢，国内供应端产能变化有期，春节假期部分企业提前放假，需求趋淡，铝锭社库累计增加 [5] 多空焦点 - 多方因素为国内电解铝运行产能变化不大 [8] - 空方因素为社会库存持续累积、临近春节消费走弱、贵金属下挫致市场风险偏好不佳 [8] 数据分析 - 今年1 - 11月中国铝土矿累计产量5521.35万吨，同比增4.21%；11月单月产量469.8万吨，同比降5.26%，各主产区分化 [18] - 中国12月进口铝土矿1467万吨，环比降2.9%，同比降2.0%；几内亚供应回升，预计2026年出口达1.8亿吨 [21] - 2025年国内氧化铝新增产能980万吨，预计2026年新增860万吨；若无减产，2026年供应过剩超1000万吨；海外2026年预计新增550万吨 [25] - 2025年12月国内电解铝产量同比增1.9%，环比增4.0%，铝水比例环比降0.8个百分点至76.5%；预计26年月运行产能提升，铝水比例或下滑 [29] - 上周铝加工综合开工率59.4%，较前周下滑1.5个百分点，各板块开工率多数走低 [30] - 伦铝库存492975吨有所去库，1月30日当周沪铝库存增10%至216771吨 [40] - 截止2月5日，中国主要市场电解铝库存85.3万吨，较本周一增2.4万吨 [43] - 2月5日，上海物贸铝平均价升贴水 - 170元/吨，贴水幅度缩小；LME铝0 - 3升贴水25.77美元/吨，贴水幅度扩大 [47] - 12月国内再生铝合金锭产量64.04万吨，环比减4.18万吨，1月预计开工率小幅回落 [50] - 截至1月15日再生铝合金行业开工率为58%，周环比持平 [54] - 2025年12月中国出口未锻轧铝及铝材54万吨，同比降5.3%，全年累计613万吨，同比降8.0%；进口32万吨，同比增33.3%，全年累计392万吨，同比增4.8% [58] - 截至1月30日，中国铝合金周度社会库存量6.73万吨，较上周增加0.03万吨，厂内库存7.11万吨，较上周增加0.6万吨 [61] 后市研判 - 铝合金价格跟随电解铝价格，或延续震荡调整 [64] - 铝价短期延续震荡调整，中长期上涨趋势明确 [67]