报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原油价格震荡偏强，受供需结构预期改善推动，市场已对OPEC+增产基本计价，且实际增产低于计划，供应压力降低，三季度北半球汽油消费旺季带动原油消费，需求端改善支撑油价 [8][52] - 原油“强现实，弱预期”格局支撑近月合约走强，美联储降息预期升温修复市场风险偏好，预计油价短期延续震荡偏强走势 [8][52] - 建议关注WTI原油价格64 - 69美元/桶区间 [9] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点包括OPEC+超预期扩大增产、9月继续增产54.8万桶/日、哈萨克斯坦计划维持产量至年底 [7] - 重点数据显示美国至7月4日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存46.4万桶，前值 - 149.3万桶；EIA原油库存707万桶，预期 - 207.1万桶，前值384.5万桶；EIA战略石油储备库存23.8万桶，前值23.9万桶 [7] 多空焦点 - 多方因素为需求改善预期和地缘政治不确定性，空方因素为OPEC+继续增产预期和关税政策不确定性 [12] 宏观分析 - 美国关税政策方面，特朗普签署行政令将“对等关税”生效日期延至8月1日，将对日韩征25%关税、巴西征50%关税、加拿大征35%关税、进口铜征50%关税 [13] - 美联储内部分歧显著，6月会议纪要显示官员维持利率区间，对关税政策影响通胀看法不一，市场预计2025年9、10、12月及2026年3、6月分别降息25个基点 [14] - OPEC月报维持2025、2026年全球原油需求增速预期，维持今明两年全球和美国经济增长预测，下调2026年美国及非欧佩克+产油国石油供应增长预测；IEA月报预计2025年石油市场供应充足，下调2025、2026年需求增长预期，上调供应增长预期 [15] 数据分析 - 供应上，7月5日OPEC+八个成员国宣布8月增产54.8万桶/日，市场已基本计价，后续关注实际落地情况；美国至7月4日当周原油产量降4.8万桶至1338.5万桶/日，预计维持低位；石油钻井总数425口，较上周期降7口，预计维持低位 [16][18][20] - 需求方面，美国至7月4日当周原油引申需求环比降141.5万桶/日，汽油总产量引申需求环比增377.82万桶/日；炼厂开工率94.7%，较上周期回落0.2个百分点，预计保持平稳；中国主营炼厂开工率81.47%，较上周期增0.4个百分点，地方独立炼厂开工率58.02%，较上周期增0.77个百分点，主营炼厂利润1020.78元/吨，较上周期降112.75元/吨，地炼利润365.34元/吨，较上周期降70.54元/吨 [27][28][34] - 库存方面，美国至7月4日当周EIA原油库存707万桶，战略石油储备库存23.8万桶，原油库存连续两周累库，战略储备持续补库，预计维持低位；库欣地区原油库存46.4万桶，前值 - 149.3万桶，汽油库存229.46百万桶，较上周期降265.8万桶 [43][48] - 裂解价差方面，截止7月9日美国原油裂解价差为20.16美元/桶，环比小幅回落，反映汽油消费回暖 [49] 后市研判 - 原油价格短期延续震荡偏强走势，受供需结构预期改善、“强现实，弱预期”格局及美联储降息预期升温影响 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌方面，预计锌价或仍存压力，但短期冶炼端检修波动和低库存有一定支撑，建议以21500 - 22500区间操作为主 [4] - 铅方面，价格有成本支撑且需求旺季逐步开启，但下游补库力度有限，建议16500 - 17500区间操作 [4] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美联储官员对前景分歧源于对税收和通胀影响预期不同，美国宏观面两因素或提振市场风险偏好 [4] - 锌矿供应较充裕，精炼锌产量超预期增加，消费端虽有韧性但因供应增量更明显，整体消费预期调整，锌锭社会库存增加 [4] - 铅供应持续偏紧，原生铅企业检修多，再生铅成本支撑价格，传统消费旺季逐步开启，铅锭社会库存增加 [4] 多空焦点 锌 - 利多因素为美元指数维持低位、短期冶炼端检修波动 [7] - 利空因素为6月锌锭产量超预期增加、累库整体预期更强 [7] 铅 - 利多因素为再生铅成本支撑、废旧电瓶价格上涨、传统消费旺季逐步开启 [10] - 利空因素为铅价上涨，下游实际补库力度相对有限 [10] 数据分析 锌 - 5月中国锌矿砂及其精矿进口量环比降0.64%，同比升85.28%，近期进口锌矿加工费反弹，矿端供应有转松预期 [12] - 6月国产锌精矿TC均价环比涨150元/金属吨，进口矿TC均价环比涨10美元/干吨，三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为80 - 100美元/干吨 [15] - 锌精矿价格小幅下跌，河池50%锌精矿价格较上周跌50元/吨，郴州50%锌精矿价格较上周跌230元/吨 [20] - 2025年5月中国锌产量为58.3万吨，同比减2.3%，6月新增产能释放和部分地区复产提产贡献增量，部分地区检修控产形成减量 [23] - 2025年5月中国精炼锌进口量环比减5.36%，同比降39.85%，哈萨克斯坦和澳大利亚为主要供应国，进口量均有下降 [26] - 6月新能源汽车产销同比分别增长26.4%和26.7%，1 - 6月同比分别增长41.4%和40.3%，6月汽车出口保持增长，新能源汽车表现活跃；1 - 5月房地产开发投资累计同比增速为 - 10.7%，新开工面积等指标表现偏弱，二线城市商品房销售有所回暖 [30] - 4月17日后伦锌库存连续下滑，上周最新库存为105600吨，7月4日当周沪锌库存上涨3.97%至45364吨 [33] 铅 - 本周铅期现持续回升，基差为25元/吨，升水幅度缩小，1铅和再生精铅价差为230元/吨，较上周减少20元/吨 [37] - 昆明60%铅精矿周度价格涨125元/吨，宝鸡60%铅精矿周度价格涨34元/吨；济源、郴州、个旧地区铅精矿加工费较上周分别跌100、500、400元/吨 [41] - 2025年5月中国铅产量为64.9万吨，同比减5.7%，6月电解铅冶炼企业检修增多，再生铅部分炼厂有恢复和提产预期 [44] - 原生铅开工率环比提升至68.46%，再生铅企业开工率环比提升0.20个百分点至34.8%，铅蓄电池开工率环比提升3.06个百分点至71.83% [47][49][52] - 截止到7月10日，LME铅库存周度回落至252375吨，7月4日当周沪铅库存累积2.65%至53303吨 [56] 后市研判 - 锌建议以21500 - 22500区间操作为主，铅建议16500 - 17500区间操作 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沥青基本面阶段性走弱 供应上周度产量及开工率环比回升 需求上出货量环比小幅增加 产量增加使炼厂出货不畅 厂库环比累库 社库环比小幅下降 南方降雨结束下游需求回暖 但社会库存仍处高位 需求待进一步改善 [8][72] - 本周OPEC+延续增产 影响有限 油价在需求边际改善预期支撑下震荡偏强 原油缺少明显驱动 预计短期WTI油价延续震荡偏强走势 沥青供需矛盾不突出 原油波动主导盘面走势 [8][72] - 建议跟踪地缘政治变化 关注炼厂排产节奏与终端项目开工进展的匹配度变化 关注BU2509合约3550 - 3700元/吨的区间 [8][72] 根据相关目录分别总结 报告摘要 - OPEC+超市场预期扩大增产 9月继续增产54.8万桶/日 哈萨克斯坦计划将石油产量维持当前水平至年底 [6][7] - 截止7月9日 国内沥青样本企业开工率32.7% 较上一统计周期上涨1个百分点 截止7月11日 周度产量56.6万吨 环比增加1.3万吨 厂库库存76.3万吨 环比增加2.5万吨 社会库存131.2万吨 环比下降0.6万吨 [8] 多空焦点 |多方因素|空方因素| | --- | --- | |供需边际改善|以伊达成停火协议| |库存处于低位|供应处于高位| [11] 宏观分析 - 美国延迟对等关税生效时间 从7月9日延至8月1日 将自8月1日起对日韩产品征25%关税 对巴西产品征50%关税 对加拿大商品加征35%关税 对进口铜征50%关税 [12] - 美联储内部分歧显现 6月会议决定维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.5% 部分官员认为关税政策致物价一次性上涨 多数认为可能对通胀产生更持久影响 高盛预计2025年9、10、12月及2026年3、6月分别降息25个基点 [13] - 7月5日OPEC+八个成员国宣布8月增产54.8万桶/日 超市场预期 连续5个月增产 累计恢复191.8万桶/日产量 距220万桶/日产量恢复还剩28.2万桶/日 市场对增产基本计价 此轮增产影响有限 [14] 数据分析 - 供应上周度产量增加 截止7月11日 国内沥青周度产量56.6万吨 环比增加1.3万吨 三季度终端赶工需求或刺激炼厂提升开工率 产量有季节性回升潜力 [16] - 供应上开工率回升 截止7月9日 国内沥青样本企业开工率32.7% 较上一统计周期回升1个百分点 华东、山东、西北、西南地区开工率回升明显 回升原因是沥青裂解价差修复 部分炼厂复产 且检修计划减少 [26] - 需求上出货量增加 截止7月11日 国内沥青周度出货量45.3万吨 环比增加0.3万吨 处于今年高位 南方降雨结束表层施工恢复带动需求回暖 [29] - 需求上改性沥青产能利用率回升 截止7月11日 国内改性沥青周度产能利用率为14.38% 较上周回升0.34个百分点 大部分地区产能利用率回升 [31] - 进口大幅回升 5月国内沥青进口39.77万吨 环比增加11.61万吨 环比增幅41.3% 同比减少6.13万吨 同比下降13.37% 1 - 4月累计进口134.92万吨 累计同比下降19.03% [38] - 出口环比增加 5月国内沥青出口5.53万吨 环比增加1.13万吨 1 - 4月累计出口24.97万吨 累计同比增加59.62% [47] - 库存上厂库库存增加 截止7月11日 国内沥青样本企业厂库库存76.3万吨 环比上升1.5万吨 东北地区企业库存增幅较大 产量增加使厂库连续两周累库 表明炼厂出货不畅 贸易商拿货意愿下降 [56] - 库存上社会库存下降 截止7月11日 国内沥青社会库存131.2万吨 环比下降0.6万吨 华北、山东和西南地区小幅增库 社会库存连续两周环比下降 因下游需求处于旺季 南方降雨结束终端需求恢复 且库存传导不畅 炼厂库存累库 [63] - 价差上加工稀释利润和基差走弱 截止7月11日 国内沥青加工稀释周度利润 - 477.8元/吨 环比下降38.5元/吨 截止7月9日 沥青原油比为53.05 截止7月10日 沥青基差为108元/吨 本周沥青裂解价差回落 因沥青基本面阶段性走弱 价格反弹幅度弱于原油 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对铜加征关税8月1日或落地，短期铜价有调整风险，关注77000整数关口支撑；美联储部分官员认为年内或降息两次，关税对物价影响温和，提振市场风险偏好；矿端偏紧为铜价提供支撑，但美铜库存过剩压制价格上行；消费端处于淡季，部分产品产量下滑，但新能源汽车出口表现活跃 [5][9][49] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国将对进口铜征50%关税8月1日生效，COMEX铜飙升，美铜库存或过剩压制价格；美国初请失业金人数下降，美联储部分官员认为年内或降息两次，关税对物价影响温和提振市场偏好；国内铜精矿现货加工费低位徘徊，矿端偏紧，电解铜预估产量有降有增，下游需求有转弱迹象，社会库存累积 [5] 多空焦点 - 多方因素：国内铜精矿加工费保持低位，偏鸽派官员发声提振市场风险偏好，国内社库累积有限 [8] - 空方因素：美国对铜加征关税8月1日落地，短期铜价有调整风险，美铜库存面临过剩风险 [8][9] 数据分析 - 供应方面：中国5月铜矿砂进口量环比下滑17.55%，前两大供应国输送量回落；截至7月4日当周，铜精矿TC指数较上周涨0.06美元/干吨，矿端偏紧；5月国内电解铜实际产量环比增2.93%，6月产量或维持高产；5月废铜进口量环比减9.55% [13][17][19] - 消费方面：截至7月10日，精废价差处于高位利于精铜消费；6月精铜杆、铜板带产量下滑，再生铜杆产量增加；6月汽车出口增速维持高，新能源汽车出口维持高位 [26][30][38] - 库存方面：上周伦铜、沪铜、COMEX库存累积，7月10日上海、广东两地保税区铜现货库存较7日增0.17万吨 [42] - 升贴水方面：7月4日，长江有色1铜现货升水转贴水，LME0 - 3现货大幅升水回落转贴水 [46] 后市研判 - 关税即将落地，短期调整风险延续，关注77000整数关口支撑 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面美联储部分官员认为年内或降息两次，关税对物价影响温和，提振市场风险偏好；市场传闻新一轮“棚改”或召开会议，短期提振国内情绪和铝价；供应端电解铝产能稳定、铝水比例高、库存低位，需求端铝加工开工率下滑、房地产探底但汽车出口向好；沪铝短期在低库存及弱消费博弈下震荡偏强，关注21000整数关口压力 [5][10][51] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美联储官员对利率前景分歧显现，部分认为年内或降息两次，关税对物价影响比预期温和，提振市场风险偏好 [5][10] - 美国上周初请失业金人数连续四周下降，续请失业金人数仍处高位 [5] - 市场传闻新一轮“棚改”会议或召开，短期提振国内情绪和铝价 [5] - 供应端电解铝产能稳定，铝水比例高，铝锭库存低位，7 - 8月预计累库但仍处低位，需警惕交割风险；需求端铝加工开工率下滑，库存状态短期难改，低库存格局支撑铝价 [5] - 宏观乐观情绪叠加成本端走势带动电解铝价格上升，关注上方21000整数关口压力 [5] 多空焦点 - 多方因素：电解铝产量总体波动不大，美元指数维持低位，鸽派官员发声提振市场风险偏好 [8][9] - 空方因素：铝加工环节开工率持续下滑，现货升水转贴水，交易所库存同步回升 [8] 数据分析 - 供应：2025年5月原铝产量383万吨，同比增长5.0%，运行产能4415万吨左右，开工率97.7%，后续增量有限 [14] - 氧化铝：5月产量748.8万吨，环比回升，同比处高位，后期产量预期继续攀升 [17] - 铝材：5月产量576.2万吨，环比微落，不及去年同期，受政策和关税影响及淡季因素产量回落 [20] - 下游开工率：下游多数板块淡季氛围浓，铝加工开工率降至58.6% [24] - 房地产：1 - 5月房地产开发投资累计同比增速 - 10.7%，新开工、施工、竣工面积增速均为负，销售端二线城市回暖，未来地方收储或注入增量需求 [28] - 汽车：6月汽车出口59.2万辆，同比增长22.2%，新能源汽车出口20.5万辆，同比增长140%，内需市场改善，新能源汽车延续增长态势 [32] - 库存：上周伦铝库存回升，7月4日当周沪铝库存累库；7月10日电解铝锭库存环比减少，铝棒库存环比增加 [36][44] - 铝水转化率：双碳政策和行业一体化发展使铝水比例达历史高位，改变铝产业库存结构 [40] - 升贴水：7月10日上海物贸铝平均价升水转贴水，LME铝贴水转升水 [48] 后市研判 - 沪铝在美元指数走弱、短期低库存及弱消费博弈下震荡偏强，关注上方21000整数关口压力 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周以伊达成停火协议，原油地缘风险溢价快速回落，油价基本回到冲突前位置 [8][57] - 后市随着地缘冲突缓和，市场焦点转移至原油基本面，供应端有增加预期但实际增产规模低于计划，扩大增产对油价压制或弱于前几轮，需求端夏季用油旺季来临消费有边际改善预期，短期地缘政治仍有扰动，油价或单日双向波动，地缘风险溢价回落后短期油价缺少明显驱动，预计下周WTI原油围绕65美元/桶波动 [8][57] - 建议关注WTI原油价格62 - 67美元/桶区间 [9] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点：以伊达成停火协议，俄罗斯表态支持进一步增产，美国总统特朗普称下周美方将与伊朗会谈 [7] - 重点数据：美国至6月20日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 -46.4万桶，前值 -99.5万桶；EIA原油库存 -583.6万桶，预期 -79.7万桶，前值 -1147.3万桶；EIA战略石油储备库存 23.7万桶，前值23万桶 [7] 多空焦点 - 多方因素：需求改善预期，地缘政治的不确定性 [12] - 空方因素：OPEC+增产的预期，关税政策的不确定性 [12] 宏观分析 - 以伊达成停火协议，美国与伊朗将举行会谈，冲突未造成原油供应端实质损失，停火协议后风险溢价回落，核协议无实质进展，停火协议脆弱，关注美伊会谈，放松制裁将增加供应端压力 [13] - 关税政策变数仍存在，欧盟准备采取更多关税反制措施，日美关税谈判前景不明朗，距“关税大限”时间近，关税谈判无实质进展，政策不确定性大 [16] - 美联储降息预期抬升，理事和副主席暗示最早7月降息，鲍威尔不排除7月降息可能，美联储内部对经济基本面解读和通胀与经济增长平衡存在分歧，市场降息预期提升 [19] - OPEC维持供需增长预期，IEA上调供应预期下调需求预期，OPEC月报维持今明两年全球原油需求增速、经济增长预测，下调2026年美国及其他非欧佩克+产油国石油供应增长预测；IEA月报预计2025年石油市场供应充足，下调今明两年需求增长预期，上调今明两年供应增长预测，整体维持原油供应过剩预期 [20] 数据分析 - 供应：OPEC 4月原油产量环比减少6.6万桶/天至2671万桶/天，主要源于伊朗、尼日利亚及委内瑞拉减产，预计随着OPEC+增产计划落地及减产执行效率低于100%，产量将逐步恢复 [21] - 美国原油产量：截止6月20日当周小幅增加0.4万桶至1343.5万桶/日，连续三周回升，油价企稳反弹带动页岩油产量回升，预计短期油价宽幅震荡，利润压力下页岩油产量回升有限 [23] - 美国石油钻井数：截止6月20日当周总数438口，较上一统计周期下降1口，自4月份以来延续下降趋势，本周下降速度放缓，预计油价企稳回升后将逐步企稳 [25] - 需求：美国原油产量引申需求下降，汽油需求延续回升；美国炼厂开工率环比回升，处于近几年均值，预计保持平稳；欧洲16国炼厂开工率回升，处于近几年平均值，预计保持平稳回升；中国主营炼厂开工持续回升，主营炼厂开工率延续5月以来回升趋势，地方独立炼厂开工率本周环比小幅下降，预计主营炼厂开工率维持回升，地方炼厂开工率有下降空间；国内主营炼厂利润维持高位，主营炼厂利润改善，地炼利润承压，高利润将刺激主营炼厂开工率提升 [31][32][40][45] - 库存：美国EIA原油库存延续下降，战略石油储备库存持续补库，预计原油库存有望继续降库；库欣地区原油库存和汽油库存降库，因炼厂开工率回升带动消费回升，夏季消费旺季汽油消费回暖 [49][53] - 裂解价差：截止6月25日美国原油裂解价差为20.04美元/桶，环比小幅回落，整体结束此前下降趋势，反映汽油消费回暖 [54] 后市研判 - 以伊停火协议后原油地缘风险溢价回落，后市关注原油基本面，供应端增产预期对油价压制或弱于前几轮，需求端夏季消费有改善预期，短期地缘政治有扰动，油价或双向波动，短期油价缺少明显驱动，预计下周WTI原油围绕65美元/桶波动 [8][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周双焦盘面突破前期震荡区间带动黑色系偏强运行，外部地缘冲突降温、政策提振股市及消费资金下达改善宏观情绪，临近7月政治局会议存预期博弈 [6] - 焦煤供减需增去库价格获反弹驱动，但钢材累库影响炉料需求预期，反弹上方有压力，关注860附近压力 [6][32] - 焦炭第四轮提降落地，焦企吨焦平均亏损放大，焦煤价格偏强使焦炭下方支撑趋强，钢焦博弈加剧，后续提降预期暂缓，短期焦炭跟随焦煤波动 [6][35] 报告各部分总结 报告摘要 - 截至6月24日样本建筑工地资金到位率59.11%，周环比升0.06个百分点，非房建项目61.02%升0.05个百分点，房建项目49.59%升0.08个百分点 [5] - 本周双焦盘面带动黑色系偏强，外部环境及政策改善宏观情绪，焦煤价格反弹有压力，焦炭提降预期暂缓 [6] - 26日临汾古县安全检查趋严，部分煤矿与洗煤厂暂停拉运，当地有效在产煤矿9座产能690万吨，日产原煤1.37万吨 [7] - 吕梁市场炼焦煤采购情绪回暖，成交煤种结构性上涨，离石部分煤矿成交良好，高硫主焦线下价格有涨幅，竞拍流拍降低 [7] 多空焦点 - 多方因素为炼焦煤供应缩量、下游集中补库使炼焦煤库存去化、国内政策鼓励消费 [10] - 空方因素为钢材进入季节性淡季存累库压力 [10] 数据分析 - 炼焦煤供应端收缩，523家样本矿山开工率82.48%降2.01%，日均精煤产量73.82万吨减0.53万吨；110家样本洗煤厂开工率59.1%降2.24%，日均产量50.145万吨减0.84万吨；蒙煤通关量回落 [12] - 炼焦煤整体库存周度去化明显，523家样本矿山精煤库存463.09万吨去库36.06万吨，110家样本洗煤厂精煤库存231.87万吨去库5.52万吨，港口库存285.59万吨去库17.72万吨 [14] - 焦企原料补库，焦炭继续去库，全样本独立焦化企业炼焦煤库存808.98万吨增13.19万吨，库存可用天数9.43天增0.18天，焦炭库存113.03万吨去库2.55万吨 [17] - 钢厂焦煤补库，焦炭去库，247家钢铁企业炼焦煤库存781.21万吨补库6.55万吨，库存可用天数12.39天增0.1天，焦炭库存627.75万吨去库6.45万吨，可用天数11.22天减0.2天 [21] - 焦炭整体产量持稳，全样本独立焦化企业产能利用率73.35%降0.22%，冶金焦日均产量64.51万吨减0.19万吨；247家钢铁企业产能利用率87.46%增0.07%，焦炭日均产量47.43万吨增0.04万吨 [25] - 铁水产量变动不大，焦炭需求存支撑，截至6月27日当周焦炭消费量109.03万吨增0.05万吨，247家钢铁企业铁水日均产量242.29万吨增0.11万吨，高炉开工率83.82%持平 [26] - 第四轮提降落地，后续提降预期暂缓，独立焦企吨焦平均亏损46元/吨扩大，焦煤价格偏强使焦炭下方支撑趋强 [28] - 期货盘面率先企稳反弹，现货交投活跃企稳 [30] 后市研判 - 焦煤供减需增去库价格获反弹驱动，但钢材累库影响炉料需求预期，反弹上方有压力，关注860附近压力 [32] - 焦炭下方支撑趋强，钢焦博弈加剧，后续提降预期暂缓，短期焦炭跟随焦煤波动 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铝在美元指数走弱背景下，短期低库存及弱消费博弈，铝价震荡偏强，需关注上方21000整数关口压力 [53] 根据相关目录分别进行总结 多空焦点 - 多方因素为电解铝产量总体波动不大、美指数走弱、交易所库存持续走低、地缘政治风险缓和 [8][9] - 空方因素为需求表现有走弱预期、现货升水回落 [8] 数据分析 - 供应或小幅回升但总体变化不大，2025年5月原铝产量383万吨，同比增长5.0%，目前全国电解铝运行产能4415万吨左右，开工率97.7%，后续增量有限 [17][19] - 氧化铝产量预期继续攀升，2025年5月氧化铝产量748.8万吨，后期复产和新投产能释放将推动产量上升 [22] - 5月中国铝材产量环比微落，为576.2万吨，受政策和淡季影响不及去年同期 [25] - 淡季铝下游有走弱预期，但目前消费表现仍有韧性，周内加工企业平均开工率下调0.6%至59.8% [27][28] - 房地产持续探底，1 - 5月房地产开发投资累计同比增速为 - 10.7%，新开工、竣工和施工面积表现偏弱，销售端二线城市回暖 [32] - 5月汽车出口增速明显提高，新能源汽车出口继续攀升，5月新能源汽车产销同比分别增长35%和36.9%，汽车总体出口环比增长6.6%，同比增长14.5% [36] - 国内外交易所库存同步下滑，上周伦铝库存降至336900吨，6月20日当周沪铝库存连降11周，减少5.02%至104484吨 [40] - 政策导向影响下铝水转化率高，铝水比例达历史高位，改变铝产业库存结构 [43] - 周中铝锭社库继续下滑，截止6月26日，中国主要市场电解铝库存为46万吨，较本周一减少0.2万吨 [46] - 国内现货升水幅度缩小，LME铝升水转为贴水，6月26日，上海物贸铝平均价升贴水80元/吨，LME铝0 - 3升贴水 - 0.1美元/吨 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪锌继续反弹；铅受再生铅成本支撑，加之需求有回暖迹象，铅价支撑明显，关注17500压力位 [61] 各目录总结 多空焦点 锌多空因素 - 利多因素：美指下跌，锌锭放量预期较高；利空因素：库存微增，海外传来供应端扰动 [7] 铅多空因素 - 利多因素：再生铅供应出现区域性紧张情况，废旧电瓶价格有所上涨，社会库存有所减少；利空因素：消费暂未明显回暖 [10] 数据分析 锌相关数据 - 5月中国锌矿砂及其精矿进口量491522.01吨，环比降0.64%，同比升85.28%，近期进口锌矿加工费反弹，矿端供应有边际转松预期 [12] - 6月SMM国产锌精矿TC均价环比涨150元/金属吨至3650元/金属吨，进口矿TC均价环比涨10美元/干吨至55美元/干吨，CZSPT发布2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间80 - 100美元/干吨 [15] - 锌精矿价格小幅上涨，河池50%锌精矿价格17060元/吨，较上周涨210元/吨；郴州50%锌精矿价格17150元/吨，较上周涨240元/吨 [20] - 2025年5月中国锌产量58.3万吨，同比减少2.3%，5月检修与复产并存产量变化不大，6月新增产能释放、部分地区复产和提产贡献增量，部分地区检修控产 [23] - 2025年5月中国精炼锌进口量26716.511吨，环比减5.36%，同比降39.85%，哈萨克斯坦和澳大利亚为主要供应国，进口量有不同变化 [26] - 5月新能源汽车产销分别完成127万辆和130.7万辆，同比分别增长35%和36.9%，1 - 5月产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%；5月中国汽车总体出口55.1万辆，环比增长6.6%，同比增长14.5%，1 - 5月出口249万辆，同比增长7.9% [30] - 4月17日伦锌库存增至三个月新高后连续下滑，上周降至近两个月新低119850吨；6月20日当周沪锌库存有所上涨，周度库存减少1.79% [33] 铅相关数据 - 本周铅期现持续回升，基差为135元/吨，升水幅度扩大；1铅和再生精铅价差为290元/吨，较上周减少50元/吨，精废价差有所走强 [37] - 昆明60%铅精矿周度价格涨跌50元/吨，宝鸡60%铅精矿周度价格跌42元/吨；截至6月20日，济源地区铅精矿加工费为900元/吨，较上周跌400元/吨，郴州地区跌300元/吨至400元/吨，个旧地区持平于400元/吨 [41] - 2025年5月中国铅产量64.9万吨，同比减少5.7%，5月电解铅复产产量增加，再生铅产量下滑，6月电解铅检修增多，部分再生铅炼厂有恢复和提产预期 [45] - 部分地区炼厂即将进入检修期，原生铅开工率环比提升至70.79%；再生铅企业开工率环比下降4.1个百分点至32.1%，本周或维持降势；铅蓄电池开工率环比提升11.8个百分点至72.19% [48][50][54] - 截止到6月26日，LME铅周度库存有所回落，最新库存水平为273250吨；6月20日当周，沪铅库存有所累积，周度库存增加1.24%至51929吨；截至6月26日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.6万吨，较6月19日持平，较6月23日增加300余吨 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期铜价或继续震荡偏强，后续需关注下游消费表现 [50] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国上周初请失业金人数降至23.6万人低于预期，前一周续请失业金人数升至197.4万人为2021年11月以来最高；第一季度实际GDP终值年化环比降0.5%超预期，个人消费终值仅增0.5%创疫情以来最弱季度表现 [5][14] - 宏观方面，以色列和伊朗冲突缓和，特朗普拟提前安排美联储主席并推动快速降息，美元指数走弱，金属集体上行 [5] - 基本面，截至6月20日当周Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-43.8美元/干吨较上周跌0.64美元/干吨，国内铜精矿加工费低位运行矿紧状况持续；电解铜预估产量环比降同比增，虽处于亏损阶段但主动减产意愿不强；国内市场电解铜库存下降，低库存支撑短期走势 [5] 多空焦点 - 多方因素：国内TC保持低位偏弱报价，现货升水有所走强，美元指数明显走弱，地缘政治风险缓和 [8][9][12] - 空方因素：需求表现偏弱 [8] 数据分析 - 供应方面：中国5月铜矿砂及其精矿进口量239.52万吨环比降17.55%同比增6.61%，前两大供应国智利和秘鲁输送量回落；截至6月20日当周Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-43.8美元/干吨较上周跌0.64美元/干吨，矿紧状况持续；5月国内电解铜实际产量114.17万吨环比增2.93%同比增16.33%，6月产量或维持高产；5月废铜进口量18.52万吨环比减9.55%同比降6.53% [15][19][21][24] - 消费方面：本周精废价差-900元/吨附近处于高位利于精铜消费；5月铜板带产量环比下滑2.46%至21.01万吨仍高于去年同期；5月精铜杆产量84.08万吨环比减4.78%同比增23.43%，再生铜杆样本产量20.12万吨环比降0.89%同比增7.82%；5月汽车出口增速明显提高，新能源汽车出口继续攀升，新能源汽车产销同比分别增长35%和36.9% [28][32][36][40] - 库存方面：上周伦铜库存降至93075吨，6月20日当周沪铜库存跌1.1%至100814吨，COMEX库存增至207891吨，6月26日国内市场电解铜现货库存13.18万吨较23日降0.01万吨 [43] - 升贴水方面：6月26日长江有色1铜现货升水约70元/吨有所回落，LME0 - 3现货贴水约319.83美元/吨升水幅度扩大 [47] 后市研判 短期或继续震荡偏强，后续仍需关注下游消费表现 [50]