报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 原油市场多空因素博弈，疲弱基本面施压，地缘政治不确定性加剧波动，预计油价延续宽幅震荡，建议关注WTI原油55 - 65美元/桶区间 [7][55] 各目录总结 行情回顾 - 10月原油市场多空博弈呈窄幅震荡，月初OPEC+增产与中美贸易摩擦压制油价，月末美国制裁俄石油公司使油价触底反弹，后市预计延续宽幅震荡 [7] 宏观分析 - 中美元首釜山会晤，同意加强经贸、能源等领域合作；中美吉隆坡经贸磋商取得积极成果，美方取消部分关税、暂停部分措施，中方相应调整反制措施 [10] - 10月30日美联储降息25基点，将联邦基金利率降至3.75% - 4.00%，鲍威尔称12月降息不确定，交易员下调12月降息押注至71%，后续关注美国就业市场 [13] - 10月美俄总统沟通拟举行峰会，美制裁俄两家石油公司及子公司，欧盟批准对俄第19轮制裁，引发地缘局势担忧，盘面触底反弹，但制裁非全面禁运，对供应影响有限 [14] - OPEC+ 11月增产13.7万桶/日，沙特是主力，彰显争夺市场份额决心，市场预期将继续小幅增产，供应端施压 [16] - IEA上调2025年全球原油供应增长预期30万桶/日至300万桶/日，下调需求增长预期3万桶/日至71万桶/日，维持供应过剩预期 [17] 供需分析 供应端 - 9月OPEC原油产量2844万桶/日，环比增52.4万桶/日，沙特、阿联酋、伊朗增产，OPEC+ 220万桶/日增产有望四季度兑现 [19] - 至10月24日美国当周EIA原油产量1364.4万桶/日，创历史新高，预计整体维持平稳 [22] - 截止10月24日当周美国石油钻井总数420口，环比增2口，预计维持低位运行 [24] 需求端 - 9月美国制造业PMI跌破荣枯线，芝加哥PMI小幅下降，抑制原油需求 [26] - 至10月24日当周美国炼油厂开工率86.6%，较上月降4.8个百分点，四季度有望季节性抬升 [32] - 9月中国制造业PMI环比回升但仍低于荣枯线，产出指数高于荣枯线，中小型企业压力大 [40] - 截止10月30日，国内主营炼厂开工率80.5%，地方独立炼厂开工率62.38%，主营炼厂四季度检修开工率将下降，国内原油消费面临阶段性走弱压力 [44] 库存 - 美国至10月24日当周EIA原油库存 - 685.8万桶，战略石油储备库存53.3万桶 [48] - 美国至10月24日当周EIA库欣原油库存133.4万桶，10月整体平稳，处于低位，四季度末汽油或累库 [53] 后市研判 - 原油影响因素多空交织，地缘政治扰动油价，OPEC+增产与需求淡季强化供应过剩预期，基本面压制油价，页岩油成本提供支撑，预计原油宽幅震荡，关注WTI原油55 - 65美元/桶区间 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月铜价高位震荡，维持逢低买入操作策略，关注调整买入机会，警惕尾部风险 [5][6] - 流动性宽松预期为11月宏观市场主题，10月美联储降息落地，但12月再度降息“远未成定局”，关注美国经济数据；中美“休战一年”，缓和贸易问题忧虑，增强市场对两国经济增长信心 [6] - 基本面上海外矿石供应压力持续，国内冶炼厂检修影响加深，除美国外库存低位，需求端有韧性，汽车产销增长、新能源汽车平稳增长、电网等终端需求提供增量，下游对铜价心理价位上限上移 [6] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 11月铜价高位震荡，建议维持逢低买入操作策略 [5] - 流动性宽松预期成11月宏观市场主题，10月美联储降息落地，12月再度降息不确定，关注美国经济数据；中美“休战一年”，缓和贸易问题忧虑，增强市场对两国经济增长信心 [6] - 基本面上海外矿石供应压力持续，国内冶炼厂检修影响加深，除美国外库存低位，需求端有韧性，汽车产销增长、新能源汽车平稳增长、电网等终端需求提供增量，下游对铜价心理价位上限上移；铜价触及新高后受美联储鹰派言论等影响，突破2024年5月高点后缺驱动，需警惕尾部风险，把握调整买入机会 [6] 行情回顾 - 10月铜价整体表现较强，受海外矿山运营干扰跳空走高，后因美国挑起“贸易战”回调，再因中美谈判进展及10月美联储降息预期增强走高，突破2024年5月最高点 [8][9] 宏观面 - 10月美联储降息25个基点至3.75%-4.00%，12月再度降息不确定，关注后续经济数据 [11][14] - 美国政府10月“停摆”致多项重磅数据暂停公布，9月CPI同比涨3%、核心CPI环比放缓至0.2%，均低于市场预期，巩固市场对10月降息预期 [12][14] - 中美经贸磋商达成成果共识，双方“休战一年”，缓和贸易问题忧虑，增强市场对两国经济增长信心 [15][16] - 中国三季度GDP同比增长4.8%，9月社会消费品零售总额同比增3.0%，规模以上工业增加值同比实际增长6.5%；10月LPR维持不变；二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，为终端应用领域提供政策利好 [18][22] - 有色金属行业座谈会强调防止“内卷式”恶性竞争，保障产业链供应链安全；美国将铜列为国家关键材料，改变全球铜资源供应流向；特朗普推翻拜登时期针对铜冶炼厂的空气污染限制规则 [23] 基本面 - 9月中国铜矿砂及其精矿进口量258.69万吨，环比降6.24%、同比升6.43%，最大供应国智利输送量骤降逾三成，国内铜精矿现货加工费持续低位 [24] - 海外矿山运营扰动增加，进口铜精矿加工费负值扩大，全球铜精矿供应紧张但对冶炼厂影响暂不明显，关注长单谈判结果 [28] - 美国铜库存大幅累积，10月末COMEX铜库存达34.84万吨；LME铜库存月间去库至13.46万吨；上期所铜库存稳定在11万吨附近；10月30日国内市场电解铜现货库存19.22万吨 [31] - 9月国内电解铜实际产量114.98万吨，环比降3.2%、同比增14.48%；10月产量继续下降，因冶炼厂检修达高峰、再生铜政策影响、铜精矿缺口扩大及冶炼厂完成产值目标冲量任务降低 [35] - 9月中国废铜进口量18.41万吨，环比增2.6%、同比增14.8%，因政策调整和旺季预期，市场交易活跃 [39] - 9月精铜行业开工率70.30%，预计10月环比降6.95个百分点至63.35%，因铜价走高致电线电缆和漆包线订单不佳 [43] - 截至9月底全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，太阳能发电装机容量11.3亿千瓦；1-9月光伏新增装机规模240.27GW，9月新增9.66GW，后续有望继续增长 [47] - 1-9月房地产开发企业房屋施工面积、新开工面积等指标同比下降，9月各线城市商品住宅销售价格环比下降、同比降幅收窄，房地产市场投资与购买需求偏弱 [50][52] - 9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，汽车市场延续良好态势，八部门印发方案保障行业稳增长 [56] - 9月中国空调、冰箱产量同比下降，洗衣机、彩电产量同比增长；10月家用空调内销、出口排产同比下滑，空调行业生产谨慎 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沥青受成本端及基本面的影响，预计延续震荡偏弱走势，供应过剩预期压制油价，下游步入淡季需求走弱，基本面难提供向上驱动，建议关注BU2601合约3100 - 3350元/吨的区间 [55] 各部分总结 行情回顾 - 10月沥青受成本端及基本面影响震荡偏弱，月初油价因OPEC+增产及宏观利空下行，沥青成本支撑减弱，需求旺季不旺加大下行压力，月末美国制裁俄石油公司，油价上涨带动盘面反弹，需求步入淡季，基本面难改善，预计围绕原油波动 [6] 宏观分析 - 美联储10月30日降息25个基点，将联邦基金利率降至3.75% - 4.00%，为年内第二次且连续第二次降息，鲍威尔称12月议息会议再次降息不确定，交易员下调12月降息押注，目前预计降息概率71%，后续关注美国就业市场，经济数据下滑会压制油价 [11] - 10月地缘政治频繁反复，美俄总统沟通、美制裁俄石油公司、欧盟批准对俄第19轮制裁，美欧制裁引发市场担忧，推动盘面反弹，但此次制裁非全面禁运，对俄原油产出及全球供应影响有限，油价反弹空间有限，地缘政治反复使市场脱敏，驱动延续性不强，需关注地缘政治演变 [12] - OPEC+11月增产13.7万桶/日，连续两月增产彰显争夺市场份额决心，市场预期11月产量会议继续小幅增产，供应端压力将压制价格，关注后续产量政策 [13][14] - IEA上调2025年全球原油供应增长预期30万桶/日至300万桶/日，下调需求增长预期3万桶/日至71万桶/日，整体维持供应过剩预期 [15] 供需分析 - 供应端：10月国内沥青产量累计262.3万吨，同比增29.11万吨，环比降13万吨，周度产量月初触年内高点后随炼厂检修下降，预计四季度产量季节性下降，供应压力有望缓解 [17] - 供应端：10月国内炼厂开工率环比下降，炼厂进入季节性检修且终端消费进入淡季，开工率处近几年低位且有望进一步下降，供应压力逐步缓解 [22] - 需求端：10月国内沥青出货量环比增加但较节前降低，终端赶工带动补库需求，但旺季不旺致终端需求下降，需求步入淡季，出货量预计季节性下降，需关注冬储情况 [25] - 需求端：10月国内改性沥青产能利用率环比下降，10月31日当周为15.03%，较上月同期低3.91个百分点，先跌后反弹，北方低温致终端施工完工，开工率下降，需求旺季尾声，产能利用率面临季节性下降压力 [27] - 进口：9月沥青进口量34.18万吨，环比增7.26万吨，进口均价环比小幅上涨，整体平稳 [32] - 出口：9月沥青出口7.99万吨，环比减0.09万吨，进口均价环比小幅上涨，整体平稳 [38] - 库存：10月国内样本企业厂家库存降库但速度放缓，10月31日当周为68.5万吨，较上周降2.5万吨，较上月同期增2.7万吨，厂库有望延续降库趋势，关注降库速度 [43] - 库存：10月国内样本企业沥青社会库存降库，10月31日当周为93.7万吨，环比上周降6.8万吨，较上月同期降16.8万吨，终端赶工带动消费，降库速度加快，虽需求进入淡季，但供应压力缓解，预计延续降库趋势，关注降库速度 [47] - 价差：10月沥青裂解价差平稳，加工稀释利润维持年内低位，因原油及沥青窄幅波动，原油反弹动能不足，沥青围绕油价波动，预计裂解价差维持高位运行 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周钢价和矿价均偏弱运行，钢材受供需格局偏弱影响，铁矿受铁水产量下行担忧影响 [5][63][65] - 中美经贸谈判使外围环境预期向好，但9月国内经济增长放缓内需走弱，二十届四中全会明确扩大内需方向但需政策加码 [5][63] - 钢材基本面仍偏弱，旺季将结束需求有限，若淡季需求回落或增加钢厂减产诉求，预计钢材以偏弱震荡为主 [5][63] - 铁矿供应方面当周发运增加到港减少，四大矿山三季度产销分化且四季度增量有限，需求方面铁水产量小幅下降但仍处高位，港口库存累积，预计短期矿价以偏弱震荡为主 [5][65] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点：二十届四中全会提出“十五五”经济社会发展目标；中美将于10月24 - 27日举行经贸磋商；9月全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5% [5] - 重点数据：前三季度我国GDP同比增长5.2%，9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，社会消费品零售总额增长3%，前三季度全国固定资产投资同比下降0.5%；央行维持一年期和五年期LPR不变；9月重点统计钢铁企业粗钢产量6286万吨、同比下降1.0%，生铁产量5843万吨、同比下降0.9% [5] 多空焦点 - 螺纹：多方因素为四中全会强调产业和扩大内需、中美开启经贸谈判市场预期良好、钢材出口延续高增、热卷库存开始去化；空方因素为9月经济数据显示内需走弱、需求旺季即将结束增长空间有限 [8] - 铁矿：多方因素为四中全会强调产业和扩大内需、中美开启经贸谈判市场预期良好；空方因素为9月经济数据显示内需走弱、需求旺季即将结束增长空间有限、铁水产量下降、港口库存持续累积 [9] 数据分析 宏观 - 积极方面：中美开启经贸谈判外围环境预期较好；二十届四中全会聚焦产业发展、科技自立与扩大内需，有利于大宗商品需求结构演进和黑色金属产业链良性发展 [10][11][12] - 消极方面：三季度国内生产总值同比增长4.8%不及预期，9月社会消费品零售总额同比增长3%不及预期，固定资产投资同比下降0.5%，内需仍然弱势，经济增速放缓 [15] 终端 - 出口：9月出口同比增长8.3%，受低基数和全球需求韧性影响，部分地区出口增速较高，但四季度需关注出口压力 [16] - 汽车：9月汽车产销均创同期历史新高，新能源汽车继续担当增长主力军，9月产销同比分别增长23.7%和24.6% [21] - 挖机：9月挖机产量延续增长，1 - 9月累计销售挖掘机174039台，同比增长18.1% [27] 螺纹 - 现货：现货价格窄幅波动，基差变动不大 [28] - 供应：9月中国粗钢产量7349万吨，同比下降4.6%；生铁产量6605万吨，同比下降2.4%；钢材产量12421万吨，同比增长5.1% [32] - 利润：本周钢厂盈利率下降7.79个百分点至47.62% [33] - 产量：本周全国247家钢厂高炉开工率上升0.44个百分点至84.71%，电炉开工率下降0.99个百分点至67.86%；五种建材产量为865.32（+8.37）万吨，螺纹产量207.07（+5.91）万吨，热卷产量322.46（+0.62）万吨 [35][37] - 表需：本周5种建材表需为892.73（+17.32）万吨，螺纹表需为226.01（+6.26）万吨，热卷表需为326.73（+11.18）万吨 [39] - 库存：本周钢联5种建材总库存1554.85（-27.41）万吨，螺纹总库存622.11（-18.94）万吨，热卷总库存414.92（-4.27）万吨，螺纹缓慢去库，热卷库存开始去化 [43] - 价差：卷螺差有所扩大 [44] 铁矿 - 现货：现货价格小幅上涨，基差窄幅波动 [46] - 进口和发运：9月中国进口铁矿砂及其精矿11632.6万吨，环比增长10.5%；10月13 - 19日全球铁矿石发运总量3333.5万吨，环比增加126.0万吨 [50] - 发运：四大矿山三季度产销分化，预计四季度增量有限 [51] - 到港：10月13 - 19日中国47港铁矿石到港总量2676.3万吨，环比减少467.8万吨；45港铁矿石到港总量2519.4万吨，环比减少526.4万吨 [54] - 铁水产量：本周全国247家钢厂日均铁水产量239.9万吨，环比下降1.05万吨 [55] - 港口库存：本周全国45个港口进口铁矿库存总量14423.59万吨，增加145.32万吨；45港日均疏港量为312.65万吨，环比下降3.07万吨 [59] - 钢厂消耗和库存：本周全国钢厂进口铁矿石库存总量为9079.19万吨，环比增96.47万吨；进口矿日耗为296.46万吨，环比减0.89万吨；库存消费比30.63天，环比增0.42天 [61] 后市研判 - 钢材：基本面偏弱，预计以偏弱震荡运行为主，关注需求变化和钢厂是否减产 [63] - 铁矿：短期预计以偏弱震荡运行为主，市场关注钢厂是否减产带动铁水下滑 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铝产业链进行周度分析，指出中美经贸磋商使市场风险偏好回升，“十五五”规划建议提增市场信心；铝产业链各环节有不同表现，供应端国产矿后续或回升、氧化铝供应过剩预期不改、电解铝产量预计增长，需求端房地产疲弱但新能源汽车景气度高，库存方面国内外交易所及社会库存去库，价格上国内现货平水转贴水、LME铝升水幅度缩小，再生铝产量平稳但开工率回落、进口量同比降且预计10月增幅有限[11][13][18][23][37][40]。 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 未提及 多空焦点 - 利多因素：中美经贸磋商开始，市场风险偏好有所回升；“十五五”规划建议提增市场信心；新能源行业继续维持高景气度，9月新能源汽车产销同比分别增长23.7%和24.6% [9][13][40] - 利空因素：投资端集体回落，地产景气显疲弱，1 - 9月房地产多项指标同比下降 [36][37] 数据分析 - 供应端：9月中国铝土矿产量488.21万吨，同比下滑2.32%，后续国产矿供应预计明显回升；9月中国冶金级氧化铝产量环比减少1.7%，同比增加5.3%，预计10月产量持稳；9月原铝产量381万吨，同比增加1.8%，10月铝锭日均产量预计进一步增长 [18][24][27] - 需求端：上周铝加工材企业开工率运行平稳，铝材开工率62.5%，周环比持平，预计本周下游铝加工开工率继续维持小幅回升 [33] - 库存端：国内外交易所库存同步去库，10月17日当周沪铝库存周度减少2.2%至122028吨，10月23日电解铝锭库存61.8万吨，环比减少0.7万吨 [43][45] - 价格端：9月中国电解铝行业加权平均完全成本为15918元/吨，环比下降193元/吨，行业理论盈利升至4849元/吨，环比增加301元/吨；10月23日，上海物贸铝平均价升贴水-30元/吨，平水转为贴水，LME铝0 - 3升贴水8.21美元/吨，升水幅度缩小 [30][47] - 再生铝：9月再生铝合金产量66.15万吨，环比增加7.6%，同比增长9.6%，10月预计产量小幅减少；截至10月16日，再生铝合金行业开工率为58.6%，周环比 - 0.3%；9月未锻轧的铝合金进口约8.22万吨，同比减少13.2%，预计10月进口增幅有限但低于同期进口量 [50][52][54] 后市研判 铝合金废铝价格坚挺，再生铝库存有所去库，铝合金价格继续维持高位 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜重回强势状态，但在88000整数关口或存压力，等待回调买入的机会 [49] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 本周沪铜下跌0.7%，宏观经济对铜价有影响，市场关注中美经贸磋商结果 [5] 多空焦点 多方因素 - 中美经贸磋商开始，市场风险偏好提升；四中全会落地和“十五五”规划建议提增市场信心；国内需求增加，9月废铜进口量回升；9月铜板带产量终结四连降；9月精铜杆产量继续小增；精废价差有所缩小，利于精铜消费 [9][13][27][30][33][36] 空方因素 - 智利输送量骤降逾三成，9月铜矿砂进口量回落；铜精矿TC继续处于低位；10月电解铜产量或延续下降；投资端集体回落，地产景气显疲弱 [17][20][23][38] 数据分析 - 9月铜矿砂及其精矿进口量为258.69万吨，环比降6.24%，同比升6.43%，智利输送量骤降逾三成至64.94万吨；截至10月17日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为 -40.7美元/干吨，较上周跌0.13美元/干吨；9月国内电解铜实际产量114.98万吨，环比减3.2%，同比增14.48%，10月产量继续下降；9月废铜进口量为18.41万吨，环比增2.6%，同比增14.8%；9月国内铜板带产量环比增2.35%至19.62万吨；9月国内精铜杆产量为84.93万吨，环比增0.18%，再生铜杆产量为17.08万吨，环比减1.04%；截至10月23日，精废价差230元/吨附近；1 - 9月房地产开发企业房屋施工面积同比降9.4%，新建商品房销售面积同比降5.5%；9月新能源汽车产销同比分别增长23.7%和24.6%；上周伦铜库存整体持续回落，10月17日当周沪铜库存周度增0.5%，纽铜库存继续累积，10月23日国内市场电解铜现货库存较20日降0.57万吨；10月23日，上海物贸1铜现货升水基本在 -10元/吨左右，LME 0 - 3现货贴水在 -11.55美元/吨左右 [19][21][24][28][31][34][36][39][42][45][47] 后市研判 - 铜重回强势状态，但在88000整数关口或存压力，等待回调买入的机会 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期沥青供需双弱，炼厂检修开工率和产量下降，北方低温降雨使需求旺季不旺，基本面对盘面支撑弱 [7][52] - 原油是沥青盘面波动主因，近期油价因地缘风险和供应收紧预期触底反弹，制裁短期在情绪上支撑盘面，但地缘政治反复或使风险溢价回落，原油基本面偏弱，制裁未造成实质供应损失，预计油价宽幅震荡，建议关注宏观演变和OPEC+11月2日产量会议 [7][52] - 建议关注BU2601合约3200 - 3350元/吨的区间 [8][52] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点包括美俄关系转变美制裁俄两大石油公司、美联储降息预期升温、欧盟批准对俄第19轮制裁 [7] - 重点数据显示截止10月22日国内沥青样本企业开工率31.1%，较上一统计周期降4.7个百分点；截止10月24日，周度产量55.2万吨，环比减7.2万吨；厂库库存71万吨，环比减1.7万吨；社会库存100.5万吨，环比降4.6万吨 [7] 多空焦点 - 多方因素为宏观改善和地缘风险，空方因素为需求走弱和OPEC+增产 [11] 宏观分析 - 美欧制裁俄罗斯：美制裁俄两家大型石油公司及子公司，两家公司占俄原油出口近一半；欧盟批准对俄第19轮制裁；制裁使地缘局势升温，推动盘面反弹，但未全面禁运，对供应影响有限，油价反弹空间有限且驱动延续性不强 [12] - 美联储预计再度降息：美政府停摆使经济数据延迟发布，影响美联储决策；市场押注美联储10月和12月降息；量化紧缩可能接近尾声 [13] - IEA下调全球原油需求增长预期：IEA上调2025年全球原油供应增长预期30万桶/日至300万桶/日，下调需求增长预期3万桶/日至71万桶/日；9月欧佩克+供应量增100万桶/日，非欧佩克+国家供应量降23万桶/日；原油供应过剩局面将更严峻 [14] 供需分析 - 供应：截止10月24日，周度产量55.2万吨，环比降7.2万吨，主营炼厂产量持平，地炼企业大幅下降；截止10月22日，开工率31.1%，较上一统计周期降4.7个百分点，华南及山东地区下降明显；主营炼厂开工率或触顶，供应压力有望降低 [15][23] - 需求：截止10月24日，周度出货量42.9万吨，较上一统计日期增3.6万吨，出货量面临季节性回落压力；改性沥青产能利用率为12.09%，较上周回落0.51个百分点，四季度面临下降压力 [24][27] - 库存：截止10月24日，厂库库存71万吨，环比降1.7万吨，主要是华东地区下降，北方终端施工受阻，累库压力加大；社会库存100.5万吨，环比减4.6万吨，延续8月以来降库趋势但速度放缓 [36][41] - 价差：截止10月24日，加工稀释周度利润 - 337.5元/吨，环比回升56.6元/吨，基差为193元/吨，截止10月22日，沥青原油比54.72 [50] 后市研判 - 短期沥青供需双弱，基本面支撑弱，原油影响大，油价预计宽幅震荡，建议关注宏观演变和OPEC+11月2日产量会议，关注BU2601合约3200 - 3350元/吨区间 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面美联储已开启降息，美国将迎来财政货币双宽松环境，中美磋商使市场风险偏好回升，“十五五规划建议”出台为市场注入信心；电解铝方面9月运行产能和铝水比例小幅回升、产量变化不大，10月置换与技改项目预计带来产量提升；国内外宏观情绪回暖、消费季延续、社会库存回落，铝价持续走高，等待回调买入机会，关注中美磋商结果 [5] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 中美将于10月24 - 27日举行经贸磋商，市场风险偏好有所回升；二十届四中全会审议通过“十五五规划建议”，扩大内需等政策为市场注入信心 [5] - 9月国内电解铝运行产能和铝水比例小幅回升、产量变化不大，10月置换与技改项目预计带来产量提升；预计本周铝加工企业平均开工率持稳62.5%，LME 0 - 3持升水、库存近两月连续下行，10月23日电解铝锭库存环比减少0.7万吨 [5] - 宏观和微观共振使铝价持续走高，等待回调买入机会，关注中美磋商结果 [5] 多空焦点 - 多方因素为国 内供应端增量相对有限、铝锭社库有所下滑、国内外宏观情绪回暖 [8] - 空方因素为几内亚雨季结束进口量或逐步回升、氧化铝价格持续维持弱势 [8] 数据分析 - 9月中国铝土矿产量488.21万吨，同比下滑2.32%，短期复产预期偏弱、供应偏紧，但价格预计持稳，后续国产矿供应预计明显回升 [20] - 9月中国铝土矿进口量1588万吨，环比下降13.2%，同比上涨37.5%，因几内亚雨季影响发运，后续进口量或逐步回升 [22] - 9月中国冶金级氧化铝产量环比减少1.7%，同比增加5.3%，截至9月底建成产能11032万吨左右，实际运行产能环比上升1.54%，开工率80.2%，预计10月产量持稳 [25] - 9月中国原铝（电解铝）产量381万吨，同比增加1.8%，运行产能和铝水比例小幅回升、产量变化不大，10月铝锭日均产量预计进一步增长，需关注需求表现和产能置换进度 [29] - 9月中国电解铝行业加权平均完全成本15918元/吨，环比下降193元/吨，行业理论盈利升至4849元/吨，环比增加301元/吨 [33] - 上周铝加工材企业开工率运行平稳，铝材开工率62.5%，周环比持平，预计本周下游铝加工开工率继续小幅回升 [37] - 10月17日当周沪铝库存周度减少2.2%至122028吨，LME伦铝库存延续去库至477675吨 [50] - 10月23日电解铝锭库存61.8万吨，环比减少0.7万吨 [54] - 10月23日上海物贸铝平均价升贴水 - 30元/吨，平水转为贴水；LME铝0 - 3升贴水8.21美元/吨，升水幅度缩小 [58] - 9月再生铝合金产量66.15万吨，环比增加7.6%，同比增长9.6%，10月预计产量小幅减少，市场供需趋紧 [62] - 截至10月16日，再生铝合金行业开工率为58.6%，周环比 - 0.3%，行业分化加剧 [66] - 9月未锻轧的铝合金进口约8.22万吨，同比减少13.2%，环比增加15.77%，1 - 9月总进口量累计约76.46万吨，累计同比减少14.04%，预计10月进口增幅有限且低于同期 [70] - 截至10月24日，中国铝合金周度社会库存量为7.53万吨，较上周增加0.09万吨，厂内库存为5.97万吨，较上周增加0.1万吨 [76] 后市研判 - 铝合金废铝价格坚挺，再生铝库存有所去库，铝合金价格继续维持高位 [78] - 沪铝宏观和微观共振，铝价持续走高，等待回调买入机会，关注中美磋商谈判结果 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 市场宏观情绪偏暖，铜基本面偏紧，但下游消费表现弱，沪铜重回强势状态，在88000整数关口或存压力，可等待回调买入机会 [5] 根据相关目录总结 报告摘要 - 中美将举行经贸磋商，市场风险偏好提升，关注磋商结果 [5][11] - 中国共产党二十届四中全会通过“十五五”规划建议，为市场注入信心 [5][14] - 截至10月17日当周，铜精矿加工费持续承压，长单洽谈分歧大，明年行情不确定因素多 [5][23] - 国内电解铜库存减少，但消费难有起色，铜价高位抑制消费 [5] - 外围风险偏好好转，关注中美磋商结果，沪铜强势但整数关口或有压力，可回调买入 [5] 多空焦点 - 多方因素包括现货加工费低位、库存小降、国内外宏观情绪回暖 [8] - 空方因素为下游消费表现偏弱 [8] 数据分析 - 9月中国铜矿砂进口量环比降6.24%，同比升6.43%，智利输送量骤降逾三成，全球铜矿供应有刚性和脆弱性 [20] - 截至10月17日当周，铜精矿TC周指数为 -40.7美元/干吨，较上周跌0.13美元/干吨，长单洽谈分歧大 [23] - 10月电解铜产量或延续下降，因冶炼厂检修达高峰、再生铜政策影响及精矿缺口扩大 [25] - 9月中国废铜进口量环比增2.6%，同比增14.8%，因政策调整和旺季预期 [29] - 9月国内铜板带产量环比增2.35%，终结四连降，但不及去年同期 [33] - 9月国内精铜杆产量环比增0.18%，再生铜杆产量环比减1.04% [37] - 截至10月23日，精废价差缩小至230元/吨附近，利于精铜消费 [41] - 上周伦铜库存回落，沪铜库存累库，纽铜库存累积，10月23日国内电解铜现货库存较20日降0.57万吨 [54] - 10月23日，上海物贸1铜现货升水转贴水，LME0 - 3现货贴水幅度缩小 [58] 后市研判 - 沪铜重回强势状态，在88000整数关口或存压力，等待回调买入机会 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期原油影响因素整体偏空，POEC+持续增产加大供应端压力，成品油消费进入淡季使原油供应过剩压力显现，中东紧张局势缓和使地缘风险溢价消退，宏观层面利空加大油价下行压力，油价跌破60美元/桶并延续偏弱走势 [8][50] - 基本面边际走弱对油价构成中长期压制，中东地缘局势缓和与宏观扰动加大油价波动，短期油价缺少向上驱动，预计整体延续震荡偏弱走势，建议关注WTI原油价格54 - 58美元/桶区间 [8][9][50] 各目录总结 报告摘要 - 市场焦点包括中美贸易紧张局势加剧、IEA月报上调供应增长预期并下调需求增长预期、美联储《褐皮书》显示美国劳动力市场总体稳定但需求低迷 [7] - 重点数据有美国至10月10日当周EIA原油库存352.4万桶（预期28.8万桶，前值371.5万桶）、EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 - 70.3万桶（前值 - 76.3万桶）、EIA战略石油储备库存80万桶（前值28.5万桶） [7] 多空焦点 - 多方因素为地缘政治的不确定性，空方因素有中美贸易摩擦和基本面边际转弱 [11] 宏观分析 - 美联储方面，鲍威尔发声暗示因就业市场疲软本月可能降息，量化紧缩可能接近尾声，金融市场普遍押注美联储将在10月28 - 29日会议再次降息，10月降息25个基点概率为97.3%，12月累计降息50个基点概率为94.2% [12] - IEA月报将2025年全球原油供应增长预期上调30万桶/日至300万桶/日，下调需求增长预期3万桶/日至71万桶/日，维持供应过剩预期，9月欧佩克+供应量增加100万桶/日，非欧佩克+国家供应量下降23万桶/日 [13] - 中东局势方面，以色列与哈马斯达成加沙停火协议但执行可能反复，美俄总统通话使俄乌局势缓和预期升温，但俄乌冲突仍有不确定性，其对能源基础设施的袭击会扰动原油供应端 [14] 供需分析 供应端 - 美国至10月10日当周国内原油产量环比增加0.7万桶至1363.6万桶/日，创年内新高，随着成品油消费旺季结束，供应压力将显现 [15] - 美国至10月10日当周国内原油钻井总数418口，前值422口，维持年内低位，预计仍将低位运行 [17] 需求端 - 美国至10月10日当周炼油厂开工率为85.7%，较上周期上涨6.7个百分点，自8月中上旬环比下降，四季度有望回升 [19] - 美国至10月10日当周原油产量引伸需求环比下降84.3万桶/日，车用汽油总产量引伸需求环比下降35.09万桶/日，原油消费需求环比下降，汽油消费波动不大 [24] - 9月欧洲16国炼厂开工率为82.44%，环比下降4.48个百分点，开工率拐点确立，四季度初面临下降压力 [25] - 截止10月16日，国内主营炼厂开工率为81.23%，较上周期下降1.03个百分点，地方独立炼厂开工率为61.96%，较上周期下降0.28个百分点，呈现“主营回落、地炼回升”格局 [31] - 截止10月17日，国内主营炼厂综合炼油利润547.82元/吨，较上周期下降276.16元/吨，地方独立炼厂综合炼油利润225.77元/吨，较上周期回升39.13元/吨 [37] 库存 - 美国至10月10日当周EIA原油库存352.4万桶，战略石油储备库存80万桶，随着炼厂开工率下降和原油产量增加，EIA原油库存或迎来拐点，面临累库压力 [42] - 美国至10月10日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 - 70.3万桶，EIA汽油库存较上周期下降27万桶 [46] 裂解价差 - 截止10月15日美国海湾路易斯安那低硫原油裂解价差为16.91美元/桶，环比小幅下降，整体呈回落态势，随着消费进入淡季，面临继续回落压力 [47] 后市研判 - 原油影响因素偏空，基本面走弱、地缘局势缓和、宏观利空使油价延续偏弱走势，预计整体震荡偏弱，建议关注WTI原油价格54 - 58美元/桶区间 [50]