报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周宏观面扰动暂缓，市场逐步回归自身基本面交易，橡胶盘面受成本端扰动明显，库存和需求面表现平平对盘面驱动有限，天然橡胶维持区间震荡，合成橡胶维持震荡偏弱运行，需关注天然橡胶和合成橡胶价格走扩情况 [6][28] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 2025年11月5 - 11日，天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期有变化，赤道以北大部分区域降水偏低，对割胶影响减弱，赤道以南部分区域降雨影响割胶小幅增强 [6] - 10月全国乘用车新能源市场零售140万辆，同比增长17%，环比增长8%，零售渗透率58.7% [6] - 10月中国物流业景气指数为50.7%，环比回落0.5个百分点，业务总量等指数处在景气区间 [6] - 天然橡胶原料端价格支撑弱稳，小幅累库；顺丁橡胶原料丁二烯价格走弱，产业利润向下游转移，库存有所去化；轮胎整体产能利用率持稳 [6] 多空焦点 - 多方因素为天然橡胶库存压力不明显、原料价格存支撑 [9] - 空方因素为合成橡胶原料丁二烯价格下行致成本支撑减弱、合成橡胶价格走弱拖累天然橡胶 [9] 数据分析 - 截至11月6日，泰国原料胶水价格56.3泰铢/公斤，云南胶水13700元/吨，海南原料12900元/吨，国内外产区受台风影响割胶，但下游采购积极性不高，原料价格弱稳，成本有一定支撑 [10] - 截至2025年10月31日当周，天然橡胶整体库存由去库转小幅累库，中国社会库存1056012吨，环比增加17061吨，青岛保税仓库库存环比减少400吨，一般贸易仓库库存增加15839吨 [14] - 近期丁二烯内外盘价格同步下跌，年内产能增加且开工率提升，外盘价格弱、欧美船货充裕施压国内市场，产业链利润向下游转移，截至11月7日当周，顺丁橡胶理论生产利润为712.5714元/吨，较上周回升559元/吨 [15][16] - 截至11月7日当周，高顺顺丁橡胶产量26508吨，较上周减少352吨，厂内库存25770吨，较上周减少1430吨，贸易商库存3520吨，较上周减少160吨，部分企业停车检修致产能利用率下滑，库存去化 [19] - 截至11月7日当周，全钢胎样本企业产能利用率65.37%，环比增加0.03%，同比增加6.51%，平均库存可用天数39.2天，环比增加0.19天，同比减少0.45天；半钢胎样本企业产能利用率72.89%，环比增加0.77%，同比减少7.03%，厂内库存可用天数45.05天，环比增加0.23天，同比增加8.15天，轮胎企业产能利用率持稳，库存窄幅波动 [20] - 截至11月6日，"RU - NR"01月合约价差窄幅震荡，"NR - BR"主力合约价差偏强运行，因合成橡胶成本端支撑减弱 [23] 后市研判 - 宏观面扰动暂缓，市场回归基本面交易；天然橡胶成本端支撑强于合成橡胶，合成橡胶受原料丁二烯产能、价格等因素影响成本支撑减弱；下游轮胎企业产能利用率持稳、库存窄幅波动；橡胶品种走势分化，合成橡胶走弱拖累天然橡胶 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月钢材价格震荡筑底，受基本面压力影响需求恢复弱、库存增长，后续或回归基本面解决高库存矛盾；铁矿石价格先抑后扬，高位波动，后续上行动能不强 [81] - 进入11月，海内外宏观环境向好，但市场或重回基本面逻辑，钢材需求分化，库存矛盾或需减产解决；铁矿石价格预计高位震荡，先抑后扬 [83][86] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月钢材价格筑底后在宏观利好带动下上行，现货价格相对稳定，旺季特征不明显，需求改善有限，库存压力大，后期上涨受宏观驱动和成本支撑，基差有所回落 [5] - 10月铁矿石价格宽幅震荡，先抑后扬，前期受钢材需求、到港和铁水产量担忧影响高位回落，下旬宏观预期好转后重回偏强运行，基差回归 [7] 宏观分析 - 当地时间10月29日，美联储降息25个基点，结束缩表，但鲍威尔发言偏鹰，后续降息或更谨慎，12月降息概率降至67.8% [11][12] - 10月中美重启经贸谈判，元首会晤，达成多项成果共识，对市场情绪利好 [16][17] - 三季度国内GDP同比增长4.8%，较二季度回落，9月工业增加值受出口拉动增长，社零、固投等承压，10月制造业PMI回落 [20] - 9月新增社融同比少增，存量增速下降，信贷需求偏弱，M2增速降，M1创新高，后续需政策加码 [25] - 二十届四中全会召开，发布十五五规划建议，聚焦产业发展、科技自立与扩大内需，利好大宗商品需求和黑色金属产业链 [29][30][31] - 宏观小结：海外环境有波动，中美谈判和美联储降息影响市场；国内经济增速放缓，内需不足，M1创新高，全会和规划提振信心，关注政策推进 [33] 供需分析 终端 - 9月地产投资销售延续疲态，投资同比跌幅扩大，施工、新开工和竣工面积下降，销售降幅收窄，房价环比下降，十五五规划有望使房地产企稳回升 [37] - 2025年1 - 9月基建投资增速下滑，9月新增专项债发行减少，十五五规划加强基础设施建设 [40] - 9月汽车产销创同期新高，新能源汽车成增长主力，八部门方案保障市场向好 [43] - 9月挖机产量延续增长，工程机械行业景气，国内外销量双增，造船完工和新接订单下降，手持订单增长，出口船舶增加 [46] - 9月出口同比增长，受低基数和全球需求韧性影响，对部分地区出口增速高，10月出口或下降但有韧性，钢材出口有优势但面临壁垒 [47][48] 供应 - 2025年9月粗钢、生铁产量同比下降，钢材产量同比增长，1 - 9月累计产量粗钢、生铁降，钢材增，后期或有被动限产需求 [52] 利润 - 近期炉料价格上涨，钢厂利润下降，但盈利率降至45.02%，短期未到主动减产地步 [53] 产量 - 本月高炉和电炉开工率回落，月底受竞争钢厂限产和重污染天气响应影响，关注采暖季限产 [57] - 本月螺纹和热卷产量高位运行，工信部征求产能置换意见，预计短期产量影响不大 [60] 库存 - 10月钢材旺季未有效去库，国庆后库存累积，螺纹早累库，热卷库存达高位，后续或由供应端解决矛盾 [63] 表需 - 10月钢材需求恢复弱，建材需求走弱，板材需求有支撑，本周5种建材、螺纹和热卷表需有增长 [66] 铁矿进口和发运 - 9月中国进口铁矿砂增加，10月20 - 26日全球发运总量增加，澳洲发往中国量减少，巴西发运量增加 [69] 铁矿发运 - 四大矿山三季度产销分化，预计四季度增量有限，力拓、必和必拓、淡水河谷、福德士河有不同产量和发运情况 [70] 铁矿到港 - 10月20 - 26日中国47港和45港铁矿石到港总量环比减少 [71] 铁水产量 - 10月铁水产量回落但仍处高位，后续有下滑预期，关注钢厂检修减产 [75] 铁矿库存 - 10月港口库存小幅累积，钢厂库存在假期累库后逐步消化 [79] 供需小结 - 钢材10月价格震荡筑底，需求弱、库存增，市场或回归基本面解决高库存矛盾；铁矿10月价格先抑后扬，供需双弱，港口库存累积，后续上行动能不强 [81] 后市研判 - 进入11月，宏观环境向好但市场或重回基本面，钢材需求分化，库存矛盾或需减产解决，关注钢厂检修 [83] - 进入11月，市场消化铁水产量下滑担忧，铁矿石供需双弱，价格预计高位震荡，先抑后扬 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝价格承压，短期氧化铝期价或低位震荡，下方成本线支撑渐显，下跌空间有限 [6] - 电解铝方面，流动性宽松预期为11月宏观市场主题，铝价“易涨难跌”特性将延续，11月铝价上行需关注去库持续性和下游对高铝价接受程度，建议逢低买入 [6] - 现货ADC12价格同步上涨，成本刚性支撑与供需紧平衡推动价格走强，预计短期偏强震荡，后续需关注原料供应状况、需求复苏节奏 [6] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 氧化铝供应端国产铝土矿短期边际收紧但有进口矿补充，进口矿价略偏弱，几内亚雨季接近尾声后续供给或宽松；运行产能高位但新产能释放尚需时间，部分企业接近盈亏平衡甚至亏损，叠加采暖季影响，价格仍承压，短期期价或低位震荡 [6] - 电解铝方面，10月美联储降息落地但12月再度降息不确定，美国停摆事件解决后关注经济数据；中美“休战一年”，贸易问题忧虑缓和；冰岛冶炼厂减产凸显产能释放电力瓶颈等问题，中国产能红线限制供应弹性不足，需求侧流动性宽松环境为铝价提供中长期上行动力，铝价“易涨难跌”特性延续，11月铝价上行需关注去库持续性和下游对高铝价接受程度，建议逢低买入 [6] - 现货ADC12价格上涨，成本端支撑显著，废铝供应紧张推动采购成本攀升，供应端受原料和政策制约，部分企业低负荷运行，需求端稳定韧性、温和复苏，库存延续去化趋势，预计短期偏强震荡，后续关注原料供应和需求复苏节奏 [6] 行情回顾 - 10月氧化铝、电解铝期价走势分化，氧化铝期货价格震荡筑底，从最高2913元/吨跌至最低2760元/吨，电解铝和铸造铝合金期货均上涨，电解铝最高达21425元/吨，铸造铝合金最高达20920元/吨 [7][8] 宏观面 - 短期内中美贸易问题忧虑明显缓和，虽竞争博弈长期存在，但双方“休战一年”；10月美方宣布对中方相关物项加征关税和实施出口管制，中方发布反制措施，资本市场受影响，铜价回落；25 - 26日中美经贸磋商，30日两国元首会晤，双方就多项议题达成成果共识，包括取消部分关税、暂停相关出口管制措施等 [12][13] - 四中全会落地、“十五五”规划建议提增市场信心 [15] - 10月23日有色金属行业重点企业运行情况分析座谈会召开，协会表示要围绕建设现代化有色金属产业体系目标，引导企业高质量发展，防止“内卷式”恶性竞争，保障产业链供应链安全，协会将归纳意见报送有关部门助力行业发展 [18] 基本面 供应端 - 国产矿供应边际收紧，9月SMM全国铝土矿产量488.21万吨，环比降3%，同比降2.3%，1 - 9月累计产量4574.3万吨，累计同比增长6.64%，10月上半月河南开采、广西运输仍受雨水影响，氧化铝厂铝土矿库存小幅去库但绝对量处高位，价格持稳 [20] - 海外铝土矿供应或相对宽松，9月中国铝土矿进口量1588万吨，环比降13.2%，同比涨37.5%，几内亚、澳大利亚进口量环比均下降，后续随着几内亚雨季结束进口量或回升，近日几内亚CBK铝土矿罢工，盘面价格反弹有限，港口库存徘徊在近三年高位 [23] - 氧化铝长期供应过剩格局不改，9月产量774.6万吨，环比小降1.7%，同比增长12.7%，1 - 9月累计产量6683.6万吨，累计同比增长9.8%，9月产量受阅兵和企业检修影响，建成产能持稳，运行产能高位，新增产能集中释放或在2026年一季度，采暖季等减产风险值得关注，晋豫黔等地部分企业接近盈亏平衡甚至亏损，注意供应端变化 [28] - 9月电解铝成本下行，行业加权平均完全成本为15918元/吨，环比下降193元/吨，行业理论盈利升至4849元/吨，环比增加301元/吨，受成本下行和铝价上升影响，盈利再度扩大 [30] - 9月电解铝产量变化不大，产量381万吨，同比增加1.8%，运行产能和铝水比例小幅回升，当前处于消费旺季，下游需求带动铝水需求回升，9月行业铝水比例环比提升1.2个百分点至76.3%，铸锭量下降；截至9月底，建成产能约4584万吨，运行产能约4406万吨，环比均增长，预计10月铝锭日均产量进一步增长，北方企业铝液直销计划增加或带动铝水比例继续提升，后续关注旺季需求表现和新旧产能置换进度 [34] - 海外电解铝产能有少数增量，10月21日世纪铝业冰岛冶炼厂因故障减产约20万吨/年，占该厂总产能三分之二，LME铝价上涨；27日力拓澳大利亚铝厂因电价压力或关停，引发市场对海外铝电力供应不稳担忧 [36] - 再生铝9 - 10月产量维持平稳，上周再生铝合金开工率小幅回落，截至10月23日开工率为58.6%，周环比不变，行业分化加剧，头部企业开工率有望维持高位，部分中小企业受原料、成本和政策影响检修减产，9月产量增长系淡旺季转换订单复苏，10月废铝紧缺态势难缓解，预计产量小幅减少，市场供需趋紧 [67] - 9月未锻轧铝合金进口同比降13.2%，进口约8.22万吨，同比减少1.25万吨，1 - 9月总进口量累计约76.46万吨，累计同比减少14.04%，9月新签10月订单意愿较高，国内废料紧张使中间商倾向海外拿货，但海外高成本低利润，预计10月进口增幅有限且低于同期 [70] 需求端 - 铝加工材企业开工分化，整体运行平稳，铝材开工率62.4%，周环比 - 0.1%，铝型材开工率53.7%，周环比 + 0.2%，工业型材需求回升；铝板带67.0%，周环比 - 1.0%，受建筑装饰用铝板需求疲软拖累；铝箔开工率71.9%，周环比 - 0.4%，国内双零箔、空调箔延续疲软态势 [40] - 光伏新增装机量有望继续保持增长，1 - 9月全国发电设备累计平均利用2368小时，比上年同期降低251小时，电源工程投资完成5987亿元，同比增长0.6%，电网工程投资完成4378亿元，同比大幅增长9.9%；截至9月底，全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，太阳能发电装机容量11.3亿千瓦，同比增长45.7%；1 - 9月光伏新增装机规模240.27GW，同比增长49.35%，9月新增9.66GW，环比增长31.25%，同比下降53.76%，9月新增装机量环比增长，后续有望继续增长 [44][46] - 房地产市场景气显疲弱，1 - 9月房地产开发企业房屋施工面积648580万平方米，同比下降9.4%，房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%，新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%，销售额63040亿元，下降7.9%；9月各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅收窄，二手房环比降幅有扩大或相同情况，同比降幅均收窄 [51] - 汽车继续维持高景气，9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%，1 - 9月累计完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%；9月新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，环比分别增长16.3%和15%，同比分别增长23.7%和24.6%，1 - 9月累计完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新能源汽车新车销量占比达46.1%；近期汽车以旧换新政策显效，行业治理“内卷”工作进展积极，车展火热，企业新品上市，市场延续良好态势，产销月度同比增速连续5个月超10%，新动能加快释放，对外贸易有韧性 [56] - 家电市场进入季节性淡季，9月空调产量1809.5万台，同比下降3.0%，冰箱产量1012.8万台，同比下降2.0%，洗衣机产量1178.5万台，同比增长5.6%，彩电产量2063.1万台，同比增长3.9%；10月家用空调内销排产481.5万台，同比下滑23.4%，出口排产606.5万台，同比下滑7.8%，因去年国补政策推动销售业绩高，今年产业链上下游表现谨慎 [59] 库存端 - 国内外交易所库存同步去库，LME伦铝库存延续去库，最新库存水平为459525吨，上期所沪铝库存10月24日当周小幅减少，周度库存减少3.16%至118168吨 [61] - 国内库存迎来季节性拐点，10月中旬起铝锭社会库存步入去化通道，截至10月30日，主要市场电解铝库存为60.5万吨，较2024年同期低2.5万吨，处于近三年同期低位，主要得益于行业铝水比例回升铸锭量减少和节后铝锭周度出库量回升；根据历史规律，旺季后铝锭去库趋势可持续至次年1月，虽高铝价可能抑制下游采购热情，但库存转变为铝价提供支撑 [65] - 再生铝方面，截止10月31日，国内再生铝合金社会库存7.35万吨，周环比 - 0.18万吨，厂库库存为5.87万吨，周环比 - 0.2万吨，库存拐点初现，短期废铝紧缺难缓和，成本支撑维持，需求端旺季订单好转，预计短期ADC12价格偏强震荡，关注原料流通和需求改善迹象 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观扰动有望逐步减轻，市场回归基本面预期博弈 [27] - 橡胶短时间产区天气扰动提供支撑，后续核心矛盾是供应增长预期与需求走弱风险叠加，供需平衡表或转向过剩，合成橡胶成本坍塌会拖累天然橡胶价格 [27] - 短时间天然橡胶维持区间震荡，需关注中美贸易关系、美国关税政策、东南亚主产区天气、国内轮胎企业开工率和成品库存去化情况以及欧盟反倾销政策进展 [27] 各目录总结 行情回顾 - 10月天然橡胶走势先抑后扬，合成橡胶走势疲软，天然橡胶（RU）主力合约月涨幅0.37%，持仓减少444手；20号胶（NR）主力合约月涨幅1.07%，持仓减少11713手；合成橡胶（BR）主力合约月跌幅4.73%，持仓增加13654手 [6] - 国庆假期后工业品承压运行，橡胶跟随调整，后随着宏观预期回暖，橡胶修复前期跌幅，合成橡胶因丁二烯成本坍塌跌幅明显 [6] 数据分析 - 天然橡胶原料价格稳中偏强，截至10月30日，泰国胶水56泰铢/公斤，杯胶53.3泰铢/公斤，国内云南胶水14100元/吨，海南原料13100元/吨，10月降雨影响割胶，原料采购价偏强，后市天气对成本端扰动明显 [8] - 2025年9月中国天然橡胶进口量59.59万吨，环比增加14.41%，同比增加20.92%，1 - 9月累计进口471.72万吨，累计同比增加19.65%，进口前三为泰国、越南、马来西亚，8 - 9月海外高产期新胶产量恢复，订单到港及云南替代种植指标胶流入促使进口环比增幅明显 [10] - 10月国内天然橡胶库存有所去化，截至10月24日，青岛保税区现货库存68705吨，一般贸易现货库存363524吨，国内第三方库存1038951吨，较月初均小幅去库，库存结构延续改善 [13] - 2025年10月国内丁二烯价格回落，供应宽松、下游库存升高加剧供需矛盾，外盘价格走低影响市场心态，价格下行改善顺丁橡胶企业生产利润，截至10月31日当周，顺丁橡胶企业理论生产毛利153.714元/吨，较去年同期增加48.43元/吨，较10月初由亏转盈 [15] - 10月顺丁橡胶企业产量137579吨，环比增加7269吨，同比增加26703吨，下游需求有限，厂内库存去化有压力，截至10月31日当周，样本生产企业库存量27200吨，较月初回升，较去年同期增加3400吨，贸易商库存维持去库态势 [18] - 2025年9月我国卡客车轮胎出口量40万吨，环比减少8.86%，同比增长8.74%，1 - 9月累计出口362.79万吨，累计同比增长6.67%；小客车轮胎出口量26.03万吨，环比回落13.28%，同比增长2.87%，1 - 9月累计出口250.08万吨，累计同比增长1.26%，涨幅缩小0.5%，出口欧盟下滑明显，主要因欧盟反倾销政策实施 [19] - 截至10月底，全钢胎库存周转天数约39.01天，较去年同期减少约0.2天，半钢胎库存周转天数约44.82天，较去年同期增加约8.33天，10月轮胎企业复工，产能利用率回升，但出口订单压力大，下游需求放缓，库存去化缓慢，全钢胎月末去库，库存压力小，半钢胎库存压力大，去化周期长 [21] - 截至10月31日，中国全钢胎样本企业产能利用率65.34%，同比增加6.15%，半钢胎样本企业产能利用率72.12%，较去年同期减少7.61%，假期后产能逐步恢复，后市短期内产能利用率预计相对稳定，雪地胎需求支撑半钢胎排产，但外需订单疲软和企业库存压力制约产能利用率上行空间 [23] 后市研判 - 宏观扰动减轻，市场回归基本面博弈，橡胶基本面短时间有原料端支撑，后续供应增长与需求走弱叠加，供需或过剩，合成橡胶拖累天然橡胶价格，短时间天然橡胶区间震荡 [27] - 关注中美贸易关系、美国关税政策、东南亚主产区天气、国内轮胎企业开工率和成品库存去化情况以及欧盟反倾销政策进展 [27]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 10月双焦盘面单边震荡上行，焦煤涨幅和弹性大于焦炭，市场供需格局较好释放价格弹性 [7] - 10月宏观事件落地提振市场情绪，煤炭行业将转向提质增效和绿色低碳的高质量发展 [10][11] - 炼焦煤供应平稳增量有限，进口量逐步走高，库存压力不大，独立焦企补库意愿好于钢厂 [13][14][21] - 焦炭整体产能利用率弱稳，供应压力不大，需求小幅走弱，库存压力不大，焦企多轮提涨但后续空间有限 [26][29][34] - 长期煤炭价格底部有望抬升，焦煤盘面预计震荡偏强，焦炭盘面跟随焦煤波动，焦企利润承压 [38][41] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月双焦盘面单边震荡上行，焦煤主力合约月度涨幅14.21%，持仓量增加11.9万手，焦炭主力合约月度涨幅9.49%，持仓量减少1887手 [7] - 10月焦煤国内主产区受环保、安全等因素影响，产量释放有限，下游刚性采购使煤矿库存去化，市场供需格局好释放价格弹性 [7] - 焦炭“上有压力，下有支撑”，走势跟随焦煤，弹性略弱 [7] 数据分析 宏观分析 - 10月30日中美两国领导人会晤，同意加强经贸等领域合作，商务部公布经贸磋商联合安排，成果共识包括关税壁垒下调、出口管制放宽等四方面 [11] - 10月28日发布《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，为煤炭行业未来五年发展指明方向，行业将转向高质量发展 [11] - 10月20 - 23日党的二十届四中全会召开，审议通过《建议》，对制造业等给出“十五五”发展指引，提出保持制造业合理比重 [11] 炼焦煤供应 - 截至10月31日当周，314家样本洗煤厂开工率36.46%，较去年同期降6.5%，精煤日均产量26.52万吨，较去年同期降4.72万吨 [13] - 523家样本矿山企业炼精煤开工率84.78%，较去年同期降3.46%，精煤日均产量75.84万吨，较去年同期减少2.11万吨 [13] - 国庆节后国内炼焦煤供应相对平稳，月内蒙煤通关量较节前回落，供应端增量空间有限 [13] 炼焦煤进口 - 2025年9月中国进口炼焦煤1092.3643万吨，同比增加56.08万吨，环比增加76.14万吨，国内炼焦煤价格反弹提升进口煤采购吸引力 [14] - 9月从蒙古国进口量达600.05万吨，同比大幅增长45.48%，俄罗斯进口量为288.96万吨，环比增加12.55%，澳煤进口量环比增幅达54.25% [14] 炼焦煤库存 - 截至10月31日当周，523家样本矿山精煤库存164.53万吨，较上年同期减少126.02万吨，样本洗煤厂精煤库存284.42万吨，较上年同期减少107.77万吨，港口炼焦煤库存290.15万吨，较上年同期减少135.08万吨 [21] - 截至10月31日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存1052.48万吨，较去年同期增加138.77万吨，库存可用天数12.25天，较去年同期增加1.94天 [24] - 247家钢铁企业炼焦煤库存796.32万吨，较去年同期增加53.92万吨，库存可用天数12.96天，较去年同期增加1.06天，独立焦企补库意愿好于钢厂 [24] 焦炭产能与产量 - 截至10月31日当周，全样本独立焦化企业产能利用率73.44%，较去年同期低0.24%，冶金焦日均产量64.59万吨，较去年同期减少2.03万吨 [26] - 247家钢铁企业焦炭产能利用率85.21%，较去年同期降1.37%，焦炭日均产量46.21万吨，较去年同期减少0.68万吨，焦炭整体产能利用率弱稳 [26] 焦炭需求 - 截至10月31日当周，247家钢铁企业盈利率45.02%，较去年同期低16.02%，日均铁水产量236.36万吨，较去年同期增长0.89万吨，较月初逐步走低 [29] - 周度焦炭消费量106.36万吨，较去年同期增长0.4万吨，较月初走低，铁水产量承压使焦炭需求小幅走弱 [29] 焦炭库存 - 截至10月31日当周，全样本独立焦化企业焦炭库存59.87万吨，较去年同期减少21.41万吨，247家钢铁企业焦炭库存629.05万吨，同比增加50.26万吨 [32] - 港口焦炭库存211.1万吨，同比增32.95万吨，独立焦企产销相对平衡，节后钢厂焦炭降库为主，港口小幅集港，焦炭库存压力不大 [32] 焦炭价格 - 截至10月31日当周，独立焦化企业吨焦平均亏损32元/吨，炼焦煤价格上涨使焦企成本攀升，焦企进行三轮提涨 [34] - 第一轮10月1日执行，湿熄焦上调50元/吨，干熄焦上调55元/吨；第二轮10月27日全面落地；第三轮10月29日开启，计划31日起执行，待落地 [36] 后市研判 焦煤 - 从宏观看，长期煤炭供应无序增量得到有效控制，价格底部有望抬升 [38] - 从基本面看，炼焦煤库存压力不大，供应平稳增量有限，下游补库节奏不同，近期钢厂盈利率和铁水产量下滑拖累价格上行弹性 [38] - 临近冬储和取暖季，叠加消息面扰动，焦煤盘面预计震荡偏强，关注下游冬储节奏及力度 [38] 焦炭 - 炼焦煤走势偏强使焦企成本攀升，焦企多轮提涨但下游钢厂利润低、成材库存高，钢焦博弈加剧，后续提涨空间有限，焦企利润承压 [41] - 独立焦企焦炭库存压力不大，成本端影响权重增大，焦炭盘面跟随焦煤波动 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 原油市场多空因素博弈，疲弱基本面施压，地缘政治不确定性加剧波动，预计油价延续宽幅震荡，建议关注WTI原油55 - 65美元/桶区间 [7][55] 各目录总结 行情回顾 - 10月原油市场多空博弈呈窄幅震荡，月初OPEC+增产与中美贸易摩擦压制油价，月末美国制裁俄石油公司使油价触底反弹，后市预计延续宽幅震荡 [7] 宏观分析 - 中美元首釜山会晤，同意加强经贸、能源等领域合作；中美吉隆坡经贸磋商取得积极成果，美方取消部分关税、暂停部分措施，中方相应调整反制措施 [10] - 10月30日美联储降息25基点，将联邦基金利率降至3.75% - 4.00%，鲍威尔称12月降息不确定，交易员下调12月降息押注至71%，后续关注美国就业市场 [13] - 10月美俄总统沟通拟举行峰会，美制裁俄两家石油公司及子公司，欧盟批准对俄第19轮制裁，引发地缘局势担忧，盘面触底反弹，但制裁非全面禁运，对供应影响有限 [14] - OPEC+ 11月增产13.7万桶/日，沙特是主力，彰显争夺市场份额决心，市场预期将继续小幅增产，供应端施压 [16] - IEA上调2025年全球原油供应增长预期30万桶/日至300万桶/日，下调需求增长预期3万桶/日至71万桶/日，维持供应过剩预期 [17] 供需分析 供应端 - 9月OPEC原油产量2844万桶/日，环比增52.4万桶/日，沙特、阿联酋、伊朗增产，OPEC+ 220万桶/日增产有望四季度兑现 [19] - 至10月24日美国当周EIA原油产量1364.4万桶/日，创历史新高，预计整体维持平稳 [22] - 截止10月24日当周美国石油钻井总数420口，环比增2口，预计维持低位运行 [24] 需求端 - 9月美国制造业PMI跌破荣枯线，芝加哥PMI小幅下降，抑制原油需求 [26] - 至10月24日当周美国炼油厂开工率86.6%，较上月降4.8个百分点，四季度有望季节性抬升 [32] - 9月中国制造业PMI环比回升但仍低于荣枯线，产出指数高于荣枯线，中小型企业压力大 [40] - 截止10月30日，国内主营炼厂开工率80.5%，地方独立炼厂开工率62.38%，主营炼厂四季度检修开工率将下降，国内原油消费面临阶段性走弱压力 [44] 库存 - 美国至10月24日当周EIA原油库存 - 685.8万桶，战略石油储备库存53.3万桶 [48] - 美国至10月24日当周EIA库欣原油库存133.4万桶，10月整体平稳，处于低位，四季度末汽油或累库 [53] 后市研判 - 原油影响因素多空交织，地缘政治扰动油价，OPEC+增产与需求淡季强化供应过剩预期，基本面压制油价，页岩油成本提供支撑，预计原油宽幅震荡，关注WTI原油55 - 65美元/桶区间 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月铜价高位震荡，维持逢低买入操作策略，关注调整买入机会，警惕尾部风险 [5][6] - 流动性宽松预期为11月宏观市场主题，10月美联储降息落地，但12月再度降息“远未成定局”，关注美国经济数据；中美“休战一年”，缓和贸易问题忧虑，增强市场对两国经济增长信心 [6] - 基本面上海外矿石供应压力持续，国内冶炼厂检修影响加深，除美国外库存低位，需求端有韧性，汽车产销增长、新能源汽车平稳增长、电网等终端需求提供增量，下游对铜价心理价位上限上移 [6] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 11月铜价高位震荡，建议维持逢低买入操作策略 [5] - 流动性宽松预期成11月宏观市场主题，10月美联储降息落地，12月再度降息不确定，关注美国经济数据；中美“休战一年”，缓和贸易问题忧虑，增强市场对两国经济增长信心 [6] - 基本面上海外矿石供应压力持续，国内冶炼厂检修影响加深，除美国外库存低位，需求端有韧性，汽车产销增长、新能源汽车平稳增长、电网等终端需求提供增量，下游对铜价心理价位上限上移；铜价触及新高后受美联储鹰派言论等影响，突破2024年5月高点后缺驱动，需警惕尾部风险，把握调整买入机会 [6] 行情回顾 - 10月铜价整体表现较强，受海外矿山运营干扰跳空走高，后因美国挑起“贸易战”回调，再因中美谈判进展及10月美联储降息预期增强走高，突破2024年5月最高点 [8][9] 宏观面 - 10月美联储降息25个基点至3.75%-4.00%，12月再度降息不确定，关注后续经济数据 [11][14] - 美国政府10月“停摆”致多项重磅数据暂停公布，9月CPI同比涨3%、核心CPI环比放缓至0.2%，均低于市场预期，巩固市场对10月降息预期 [12][14] - 中美经贸磋商达成成果共识，双方“休战一年”，缓和贸易问题忧虑，增强市场对两国经济增长信心 [15][16] - 中国三季度GDP同比增长4.8%，9月社会消费品零售总额同比增3.0%，规模以上工业增加值同比实际增长6.5%；10月LPR维持不变；二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，为终端应用领域提供政策利好 [18][22] - 有色金属行业座谈会强调防止“内卷式”恶性竞争，保障产业链供应链安全；美国将铜列为国家关键材料，改变全球铜资源供应流向；特朗普推翻拜登时期针对铜冶炼厂的空气污染限制规则 [23] 基本面 - 9月中国铜矿砂及其精矿进口量258.69万吨，环比降6.24%、同比升6.43%，最大供应国智利输送量骤降逾三成，国内铜精矿现货加工费持续低位 [24] - 海外矿山运营扰动增加，进口铜精矿加工费负值扩大，全球铜精矿供应紧张但对冶炼厂影响暂不明显，关注长单谈判结果 [28] - 美国铜库存大幅累积，10月末COMEX铜库存达34.84万吨；LME铜库存月间去库至13.46万吨；上期所铜库存稳定在11万吨附近；10月30日国内市场电解铜现货库存19.22万吨 [31] - 9月国内电解铜实际产量114.98万吨，环比降3.2%、同比增14.48%；10月产量继续下降，因冶炼厂检修达高峰、再生铜政策影响、铜精矿缺口扩大及冶炼厂完成产值目标冲量任务降低 [35] - 9月中国废铜进口量18.41万吨，环比增2.6%、同比增14.8%，因政策调整和旺季预期，市场交易活跃 [39] - 9月精铜行业开工率70.30%，预计10月环比降6.95个百分点至63.35%，因铜价走高致电线电缆和漆包线订单不佳 [43] - 截至9月底全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，太阳能发电装机容量11.3亿千瓦；1-9月光伏新增装机规模240.27GW，9月新增9.66GW，后续有望继续增长 [47] - 1-9月房地产开发企业房屋施工面积、新开工面积等指标同比下降，9月各线城市商品住宅销售价格环比下降、同比降幅收窄，房地产市场投资与购买需求偏弱 [50][52] - 9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，汽车市场延续良好态势，八部门印发方案保障行业稳增长 [56] - 9月中国空调、冰箱产量同比下降，洗衣机、彩电产量同比增长；10月家用空调内销、出口排产同比下滑，空调行业生产谨慎 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沥青受成本端及基本面的影响，预计延续震荡偏弱走势，供应过剩预期压制油价，下游步入淡季需求走弱，基本面难提供向上驱动，建议关注BU2601合约3100 - 3350元/吨的区间 [55] 各部分总结 行情回顾 - 10月沥青受成本端及基本面影响震荡偏弱，月初油价因OPEC+增产及宏观利空下行，沥青成本支撑减弱，需求旺季不旺加大下行压力，月末美国制裁俄石油公司，油价上涨带动盘面反弹，需求步入淡季，基本面难改善，预计围绕原油波动 [6] 宏观分析 - 美联储10月30日降息25个基点，将联邦基金利率降至3.75% - 4.00%，为年内第二次且连续第二次降息，鲍威尔称12月议息会议再次降息不确定，交易员下调12月降息押注，目前预计降息概率71%，后续关注美国就业市场，经济数据下滑会压制油价 [11] - 10月地缘政治频繁反复，美俄总统沟通、美制裁俄石油公司、欧盟批准对俄第19轮制裁，美欧制裁引发市场担忧，推动盘面反弹，但此次制裁非全面禁运，对俄原油产出及全球供应影响有限，油价反弹空间有限，地缘政治反复使市场脱敏，驱动延续性不强，需关注地缘政治演变 [12] - OPEC+11月增产13.7万桶/日，连续两月增产彰显争夺市场份额决心，市场预期11月产量会议继续小幅增产，供应端压力将压制价格，关注后续产量政策 [13][14] - IEA上调2025年全球原油供应增长预期30万桶/日至300万桶/日，下调需求增长预期3万桶/日至71万桶/日，整体维持供应过剩预期 [15] 供需分析 - 供应端：10月国内沥青产量累计262.3万吨，同比增29.11万吨，环比降13万吨，周度产量月初触年内高点后随炼厂检修下降，预计四季度产量季节性下降，供应压力有望缓解 [17] - 供应端：10月国内炼厂开工率环比下降，炼厂进入季节性检修且终端消费进入淡季，开工率处近几年低位且有望进一步下降，供应压力逐步缓解 [22] - 需求端：10月国内沥青出货量环比增加但较节前降低，终端赶工带动补库需求，但旺季不旺致终端需求下降，需求步入淡季，出货量预计季节性下降，需关注冬储情况 [25] - 需求端：10月国内改性沥青产能利用率环比下降，10月31日当周为15.03%，较上月同期低3.91个百分点，先跌后反弹，北方低温致终端施工完工，开工率下降，需求旺季尾声，产能利用率面临季节性下降压力 [27] - 进口：9月沥青进口量34.18万吨，环比增7.26万吨，进口均价环比小幅上涨，整体平稳 [32] - 出口：9月沥青出口7.99万吨，环比减0.09万吨，进口均价环比小幅上涨，整体平稳 [38] - 库存：10月国内样本企业厂家库存降库但速度放缓，10月31日当周为68.5万吨，较上周降2.5万吨，较上月同期增2.7万吨，厂库有望延续降库趋势，关注降库速度 [43] - 库存：10月国内样本企业沥青社会库存降库，10月31日当周为93.7万吨，环比上周降6.8万吨，较上月同期降16.8万吨，终端赶工带动消费，降库速度加快，虽需求进入淡季，但供应压力缓解，预计延续降库趋势，关注降库速度 [47] - 价差：10月沥青裂解价差平稳，加工稀释利润维持年内低位，因原油及沥青窄幅波动，原油反弹动能不足，沥青围绕油价波动，预计裂解价差维持高位运行 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周钢价和矿价均偏弱运行，钢材受供需格局偏弱影响，铁矿受铁水产量下行担忧影响 [5][63][65] - 中美经贸谈判使外围环境预期向好，但9月国内经济增长放缓内需走弱，二十届四中全会明确扩大内需方向但需政策加码 [5][63] - 钢材基本面仍偏弱，旺季将结束需求有限，若淡季需求回落或增加钢厂减产诉求，预计钢材以偏弱震荡为主 [5][63] - 铁矿供应方面当周发运增加到港减少，四大矿山三季度产销分化且四季度增量有限，需求方面铁水产量小幅下降但仍处高位，港口库存累积，预计短期矿价以偏弱震荡为主 [5][65] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点：二十届四中全会提出“十五五”经济社会发展目标；中美将于10月24 - 27日举行经贸磋商；9月全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5% [5] - 重点数据：前三季度我国GDP同比增长5.2%，9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，社会消费品零售总额增长3%，前三季度全国固定资产投资同比下降0.5%；央行维持一年期和五年期LPR不变；9月重点统计钢铁企业粗钢产量6286万吨、同比下降1.0%，生铁产量5843万吨、同比下降0.9% [5] 多空焦点 - 螺纹：多方因素为四中全会强调产业和扩大内需、中美开启经贸谈判市场预期良好、钢材出口延续高增、热卷库存开始去化；空方因素为9月经济数据显示内需走弱、需求旺季即将结束增长空间有限 [8] - 铁矿：多方因素为四中全会强调产业和扩大内需、中美开启经贸谈判市场预期良好；空方因素为9月经济数据显示内需走弱、需求旺季即将结束增长空间有限、铁水产量下降、港口库存持续累积 [9] 数据分析 宏观 - 积极方面：中美开启经贸谈判外围环境预期较好；二十届四中全会聚焦产业发展、科技自立与扩大内需，有利于大宗商品需求结构演进和黑色金属产业链良性发展 [10][11][12] - 消极方面：三季度国内生产总值同比增长4.8%不及预期，9月社会消费品零售总额同比增长3%不及预期，固定资产投资同比下降0.5%，内需仍然弱势，经济增速放缓 [15] 终端 - 出口：9月出口同比增长8.3%，受低基数和全球需求韧性影响，部分地区出口增速较高，但四季度需关注出口压力 [16] - 汽车：9月汽车产销均创同期历史新高，新能源汽车继续担当增长主力军，9月产销同比分别增长23.7%和24.6% [21] - 挖机：9月挖机产量延续增长，1 - 9月累计销售挖掘机174039台，同比增长18.1% [27] 螺纹 - 现货：现货价格窄幅波动，基差变动不大 [28] - 供应：9月中国粗钢产量7349万吨，同比下降4.6%；生铁产量6605万吨，同比下降2.4%；钢材产量12421万吨，同比增长5.1% [32] - 利润：本周钢厂盈利率下降7.79个百分点至47.62% [33] - 产量：本周全国247家钢厂高炉开工率上升0.44个百分点至84.71%，电炉开工率下降0.99个百分点至67.86%；五种建材产量为865.32（+8.37）万吨，螺纹产量207.07（+5.91）万吨，热卷产量322.46（+0.62）万吨 [35][37] - 表需：本周5种建材表需为892.73（+17.32）万吨，螺纹表需为226.01（+6.26）万吨，热卷表需为326.73（+11.18）万吨 [39] - 库存：本周钢联5种建材总库存1554.85（-27.41）万吨，螺纹总库存622.11（-18.94）万吨，热卷总库存414.92（-4.27）万吨，螺纹缓慢去库，热卷库存开始去化 [43] - 价差：卷螺差有所扩大 [44] 铁矿 - 现货：现货价格小幅上涨，基差窄幅波动 [46] - 进口和发运：9月中国进口铁矿砂及其精矿11632.6万吨，环比增长10.5%；10月13 - 19日全球铁矿石发运总量3333.5万吨，环比增加126.0万吨 [50] - 发运：四大矿山三季度产销分化，预计四季度增量有限 [51] - 到港：10月13 - 19日中国47港铁矿石到港总量2676.3万吨，环比减少467.8万吨；45港铁矿石到港总量2519.4万吨，环比减少526.4万吨 [54] - 铁水产量：本周全国247家钢厂日均铁水产量239.9万吨，环比下降1.05万吨 [55] - 港口库存：本周全国45个港口进口铁矿库存总量14423.59万吨，增加145.32万吨；45港日均疏港量为312.65万吨，环比下降3.07万吨 [59] - 钢厂消耗和库存：本周全国钢厂进口铁矿石库存总量为9079.19万吨，环比增96.47万吨；进口矿日耗为296.46万吨，环比减0.89万吨；库存消费比30.63天，环比增0.42天 [61] 后市研判 - 钢材：基本面偏弱，预计以偏弱震荡运行为主，关注需求变化和钢厂是否减产 [63] - 铁矿：短期预计以偏弱震荡运行为主，市场关注钢厂是否减产带动铁水下滑 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铝产业链进行周度分析，指出中美经贸磋商使市场风险偏好回升，“十五五”规划建议提增市场信心；铝产业链各环节有不同表现，供应端国产矿后续或回升、氧化铝供应过剩预期不改、电解铝产量预计增长，需求端房地产疲弱但新能源汽车景气度高，库存方面国内外交易所及社会库存去库，价格上国内现货平水转贴水、LME铝升水幅度缩小，再生铝产量平稳但开工率回落、进口量同比降且预计10月增幅有限[11][13][18][23][37][40]。 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 未提及 多空焦点 - 利多因素：中美经贸磋商开始，市场风险偏好有所回升；“十五五”规划建议提增市场信心；新能源行业继续维持高景气度，9月新能源汽车产销同比分别增长23.7%和24.6% [9][13][40] - 利空因素：投资端集体回落，地产景气显疲弱，1 - 9月房地产多项指标同比下降 [36][37] 数据分析 - 供应端：9月中国铝土矿产量488.21万吨，同比下滑2.32%，后续国产矿供应预计明显回升；9月中国冶金级氧化铝产量环比减少1.7%，同比增加5.3%，预计10月产量持稳；9月原铝产量381万吨，同比增加1.8%，10月铝锭日均产量预计进一步增长 [18][24][27] - 需求端：上周铝加工材企业开工率运行平稳，铝材开工率62.5%，周环比持平，预计本周下游铝加工开工率继续维持小幅回升 [33] - 库存端：国内外交易所库存同步去库，10月17日当周沪铝库存周度减少2.2%至122028吨，10月23日电解铝锭库存61.8万吨，环比减少0.7万吨 [43][45] - 价格端：9月中国电解铝行业加权平均完全成本为15918元/吨，环比下降193元/吨，行业理论盈利升至4849元/吨，环比增加301元/吨；10月23日，上海物贸铝平均价升贴水-30元/吨，平水转为贴水，LME铝0 - 3升贴水8.21美元/吨，升水幅度缩小 [30][47] - 再生铝：9月再生铝合金产量66.15万吨，环比增加7.6%，同比增长9.6%，10月预计产量小幅减少；截至10月16日，再生铝合金行业开工率为58.6%，周环比 - 0.3%；9月未锻轧的铝合金进口约8.22万吨，同比减少13.2%，预计10月进口增幅有限但低于同期进口量 [50][52][54] 后市研判 铝合金废铝价格坚挺，再生铝库存有所去库，铝合金价格继续维持高位 [61]