财务数据关键指标变化 - 2024/25财年集团营收259.02亿元，同比增长11.6%；归属权益股东净利润35.14亿元，同比增长14.3%；经营溢利49.67亿元，同比增长12.9%；经营溢利率提升至19.2%[23] - 2024/25财年收入为259.017亿元，较去年同期上升约11.6%[40] - 2025年毛利率57.3%，经营溢利率19.2%，净溢利率13.6%[16] - 2025年每股中期股息6.0港仙，末期股息22.0港仙，总计28.0港仙[16] - 集团复合年均增长率为16.3%[17] - 集团权益股东应占溢利复合年均增长率为23.9%[19] - 2024/25财年集团毛利由约138.335亿元增加7.3%至约148.399亿元，整体毛利率下降2.3个百分点至57.3%[148] - 2024/25财年集团经营溢利稳定上升12.9%至约49.669亿元，经营溢利率为19.2%，较去年同期上升0.3个百分点[151] - 2024/25财年集团分销开支约达85.238亿元，较去年同期增加5.8%，占总收入由34.7%下降1.8个百分点至32.9%[152] - 2024/25财年集团行政开支约达16.523亿元，较去年同期增加9.6%，占总收入由6.5%略微下降0.1个百分点至6.4%[153] - 2024/25财年集团融资收入由约3.742亿元下降0.8%至约3.713亿元，主要因汇兑损失[154] - 2024/25财年集团融资开支下降至约1.67亿元，较去年同期下降22.8%，主要因可换股债券利息费用下降[155] - 2024/25财年所得税开支由约14.211亿元上升至约15.965亿元，实际税率约为31.0%[156] - 董事会建议派发截止2025年3月31日止年度末期股息每股普通股港币22.0仙（约人民币20.1分）[157] - 2024/25财年集团经营活动产生现金净值约为39.818亿元，投资活动使用现金净值约为30.981亿元，融资活动使用现金净值约为29.414亿元[158] - 2025年3月31日集团银行借款约8.961亿元（2024年3月31日：7.684亿元），负债比率为5.3%（2024年3月31日：18.0%）[161] - 截至2025年3月31日年度员工成本约25.734亿元，上一财年同期约26.566亿元[180] 各条业务线表现 - 2024/25财年集团品牌羽绒服业务收入216.68亿元，占总收入83.7%，同比上升11.0%[25] - 2024/25财年波司登品牌收入184.81亿元，同比增长10.1%，连续荣登“全球最具价值服饰品牌榜50强”，《世界品牌500强》排457位[25] - 2024/25财年雪中飞品牌收入22.06亿元，同比增长9.2%[25] - 2024/25财年贴牌加工管理业务收入33.73亿元，同比增长26.4%[25] - 品牌羽绒服业务收入约216.682亿元，占总收入的83.7%，同比上升11.0%[41] - 贴牌加工管理业务收入约33.734亿元，占总收入的13.0%，同比上升26.4%[41] - 女装业务收入约6.511亿元，占总收入的2.5%，同比下降20.6%[41] - 多元化服装业务收入约2.09亿元，占总收入的0.8%，同比上升2.8%[41] - 2024/25财年波司登品牌收入同比上升10.1%，达约184.81亿元[45] - 2024/25财年，雪中飞品牌收入约为22.055亿元，同比增长9.2%；冰洁品牌收入约为1.266亿元，同比下降12.9%[106][109] - 2025年波司登品牌羽绒服收入184.81亿元，占比85.3%；雪中飞22.055亿元，占比10.2%；冰洁1.266亿元，占比0.6%；其他8.551亿元，占比3.9%；品牌羽绒服业务总收入216.682亿元，同比增长11.0%[110] - 2025年自营销售品牌羽绒服收入150.895亿元，占比69.6%；批发57.236亿元，占比26.4%；其他8.551亿元，占比4.0%；品牌羽绒服业务总收入216.682亿元，同比增长11.0%[111] - 2024/25财年贴牌加工管理业务收入约33.734亿元，占集团收入13.0%，同比上升26.4%，毛利率约19.1%，较上一财年同期下降1.5个百分点[118] - 贴牌加工管理业务来自前五大客户的收入约占该业务收入的90.4%[118] - 2024/25财年女装业务收入约6.511亿元，占集团总收入比重为2.5%，较去年同期下降20.6%[122] - 杰西女装2025年收入2.529亿元，占女装业务销售额38.8%，较2024年下降16.4%[122] - 邦宝女装2025年收入1.471亿元，占女装业务销售额22.6%，较2024年下降25.7%[122] - 柯利亚诺及柯罗芭女装2025年收入2.511亿元，占女装业务销售额38.6%，较2024年下降21.3%[122] - 女装业务自营收入2025年为6.029亿元，占比92.6%，较2024年下降21.0%[122] - 女装业务批发收入2025年为0.482亿元，占比7.4%，较2024年下降15.1%[122] - 2024/25财年多元化服装业务板块收入约2.09亿元，较去年同期增长2.8%[132] - 2024/25财年飒美特品牌校服业务收入约1.942亿元，较去年同期增长3.0%[135] - 2024/25财年多元化服装业务按销售类别划分，自营收入1.988亿元，占比95.1%，同比增长5.4%；批发收入860万元，占比4.1%，同比下降36.0%；其他收入160万元，占比0.8%，同比增长20.9%[133] - 2024/25财年集团旗下全品牌线上销售收入达75.754亿元，同比上升9.3%[141] - 2024/25财年品牌羽绒服业务及女装业务线上销售收入分别约为74.782亿元及9720万元，分别占品牌羽绒服业务、女装业务收入的34.5%及14.9%[141] - 2024/25财年线上销售的自营和批发收入分别约为68.81亿元及6.944亿元[141] 各地区表现 - 按地区划分，2025年3月31日华东零售网点45家，较去年减少9家；华中121家，减少18家；华北34家，减少4家；东北41家，减少7家；西北77家，减少7家；西南55家，减少7家[131] 管理层讨论和指引 - 公司确立聚焦“用户、零售、商品”为数字化转型发力点，首期订单控制在40%以内[29] - 公司将锚定“双聚焦”战略方向，完善多品牌矩阵[33] - 公司将从“品牌、产品、零售、供应链”等方面持续创新[35] - 公司将聚集“用户、商品、零售”推进智改数转，实现“经营数智科学化”目标[36] - 公司将加速做实“1+3+X”ESG战略框架及管治架构[36] - 公司将锚定“双聚焦”战略方向，向新提质、向高攀登[39] - 羽绒服业务从品牌、产品、渠道层面增强核心竞争力，强化“羽绒服第一品牌”心智[190][191] - 贴牌加工管理业务打造“业务开拓、供应链运营、技术领先”差异化核心竞争力[192] - 时尚女装业务以品牌定位为原点，优化业务发展模式，提升经营和管理效率[193] - 公司秉持“双聚焦”战略，聚焦羽绒服主航道和时尚功能科技服饰主赛道[189] - 公司构建以价值创造为导向的薪酬激励体系，确定固定薪资和浮动激励相结合的薪酬结构[182] - 公司重视企业文化建设和传承，认为文化是实现发展目标的根基和核心驱动力[185] - 公司围绕战略核心工作项开展系列活动，形成文化践行闭环，确保战略目标高效达成[186] - 2024/25财年公司高管共修共识，事业部核心管理层团队开展学习转化提升经营决策质量[188] - 公司战略方向是聚焦主航道、聚焦主品牌[200] - 公司以使命为根基、以顾客为中心、以品牌为引领，以创新为驱动[200] - 公司持续夯实品牌引领、产品领先、零售升级、优质快反四项核心竞争力[200] - 公司构建组织/机制/文化/人才、数智经营两项保障体系[200] - 公司把对内成就员工、对外温暖顾客、回馈社会视为己任[200] - 公司倡导并践行可持续时尚理念[200] - 公司发展目标是创百年品牌、树百年企业[200] 其他没有覆盖的重要内容 - 波司登羽绒服连续30年（1995 - 2024年）全国销量领先[4] - 2025年珠峰攀登窗口期，专业运动员身着波司登羽绒服成功登顶珠峰，海拔8848米[6] - 公司入选世界品牌实验室2024年「世界品牌500强」，名列第457位[14] - 公司入选世界品牌实验室2024年「亚洲品牌500强」，名列第268位[14] - 公司入选世界品牌实验室2024年「中国500最具价值品牌」，名列第76位[14] - 公司入选Brand Finance「2024全球最有价值服饰品牌50强」，名列第46位[14] - 公司入选Brand Finance「2024中国品牌价值500强」，名列第145位[14] - 公司入选国际品牌科学院「2024世界纺织服装品牌强度评价结果」，名列第8位[14] - MSCI明晟ESG（环境、社会和公司治理）评级为AA[14] - CDP全球环境信息研究中心2024年气候变化评分为B[14] - 2024/25财年公司发布“1+3+X”ESG战略框架，明确“2038年前实现运营环节净零排放”碳目标[30] - 公司MSCI（明晟）ESG评级上调至行业领先的AA级[30] - 公司捐赠1100多万元高品质羽绒服驰援西藏地震灾区[30] - 2024/25财年公司实现了稳中求进的发展目标[38] - 2024年春夏季波司登推出新款防晒衣，为非旺季销售增量提振贡献力量[51] - 2024年4月波司登与极地研究中心深化战略合作[53] - 2024年7月波司登在法国举办“融”概念秀[55] - 截至2025年3月31日年度，公司库存周转天数为118天，同比2024年3月31日同期上升3天[66] - 公司实施羽绒服行业领先的期/现货商品运营模式，首期订单控制在40%以内[69] - 2024/25财年，公司通过一体化库存管理平台，对全国直营8大仓及经销商12个小仓的库存统一管理[64] - 公司在实现Top款补货可得率达99%的基础上，首次将异常黑马款的补货可得率设定为新目标[70] - 2024/25财年，公司延续直营和批发订货完全分开的模式，确保首次订货比例保持较低占比，旺季实施小单快反拉式补货机制[63] - 2024年12月，波司登北京三里屯登峰概念店开幕[60] - 2024年12月，波司登与哈尔滨官方携手发布战略成果，推出联名系列并举办时尚大秀[61] - 2024/25财年，公司依托智能配送中心为多渠道提供高效服务[64] - 公司供应链从协同供应向主动供应和数智供应转型，升级迭代大商品价值链闭环体系和数智化建设[70] - 公司持续加大科研技术投入，聚焦打造“四新一一体”的科研创新能力[73] - 2024/25财年，波司登品牌在天猫及京东平台新增粉丝约700万，新增会员约300万，截止2025年3月31日共计会员约2100万[83] - 2024/25财年，波司登品牌在抖音平台新增粉丝超100万，截止2025年3月31日共计粉丝约1000万[83] - 公司将成本战略视为体系与组织综合能力的体现，从体系降本领先向综合成本领先到品牌顾客价值领先转型[74] - 公司在物流配送方面采取创新措施，保持合理成本前提下提升服务效率和用户体验，使物流配送能力在行业中保持领先[75][76] - 公司数字化转型聚焦智能设计、智能制造、智能物流、智能商品运营等领域，确立聚焦用户、零售、商品为未来发力点[79] - 公司在智能设计方面与浙江大学合作打造实验室，利用大数据驱动服装设计研发，打造“BSD.AI美学大脑”[79] - 公司在智能制造方面重塑智造体系，构建全链路协同新生生态，自主研发GiMS平台[80] - 公司在智能商品运营方面以全域数字化重构商业逻辑，推行“智慧门店 + 线上云店”模式，优化会员运营体系[82] - 2024/25财年公司数字化运营体系全面上线，以数字化变革为驱动力推进企业转型[82] - 公司构建以消费者为核心的全渠道用户管理体系，具备全生命周期管理、聚焦核心用户体验等五大特点[83][84][86] - 2024/25财年公司共申报专利466项，申报授权专利527项，截至2025年3月31日累计全部专利1498项[87] - 公司连续5年获得国家市场监督管理总局颁发的羽绒服排名首位的「企业标准领跑者」称号[88] - 2024/25财年，波司登

行业环境 - 2024年全球高端个人奢侈品市场规模下降1%至3640亿欧元，预计2025年继续下滑2%-5%，经济低迷和地缘政治导致消费信心下降 [2] - 奢侈品牌创意洗牌加剧不确定性，鞋履产品成为新战略重点，DIOR、LOUIS VUITTON等品牌加大投入，替代爆款包袋作为入门级产品护城河 [2] - 奢侈时尚市场呈现回归传统趋势，2026春夏系列中LOUIS VUITTON、DIOR等弱化logo转向复古正装风格，导致品牌辨识度降低和同质化问题 [3] 品牌战略与趋势 - 奢侈品牌加速跨界电影领域，Saint Laurent成立电影公司并推出6部电影，LVMH成立22 Montaigne公司专注娱乐内容开发，Prada基金会每年资助150万欧元支持艺术电影 [6] - 小众品牌如18East、CASEY/CASEY等凭借天然纤维与传统工艺构建独立美学体系，强调手工感与面料创新 [8] - 南亚文化成为奢侈品牌灵感新宠，LOUIS VUITTON 2026春夏男装系列融入印度刺绣和宝石镶嵌元素，印度品牌KartikResearch推动南亚风情国际化 [10] 消费行为与市场变化 - 成年女性转向购买大码童装以应对女装尺码缩水、设计不合理及价格过高问题，反映女装市场供给不足 [5] - 新消费三巨头Labubu、老铺黄金和蜜雪冰城分别以稀缺性、奢侈品属性和极致性价比走红，折射情绪价值与圈层认同的消费趋势 [9] - 核心商圈经历品牌更替，奢侈品撤离后高端运动品牌如始祖鸟、lululemon占据核心位置，通过数字化运营和体验式场景提升粘性 [13] 品牌动态与业绩 - 欧莱雅集团CEO强调多元化战略覆盖大众美容至奢侈品领域，新兴市场增速显著，年研发投入13亿欧元 [14] - COS两年内逆袭成为中产"新战袍"，2025年天猫618女装销量前五，通过"质价比+文化叙事"双轨战略成功 [15] - 波司登24/25财年收入增长11.6%至259.02亿元，净利润增长14.3%至35.14亿元，连续8年创新高，受益于科技赋能和户外运动热潮 [16] 产品与技术创新 - Nike推出都市运动鞋款AvaRover，搭载ReactX缓震科技和流线型TPU结构，与韩国设计师Hyein Seo合作打造末日美学风格 [17] - Daydream推出全球首款AI时尚购物助手，覆盖8000多个品牌近200万商品，获5000万美元种子投资 [20] - 迪卡侬南京新店采用"产品+服务+社群"创新模式，提供二手回收和装备维护Workshop等场景化服务 [24] 资本市场与扩张 - Shein拟秘密向港交所提交上市申请，估值或达500亿美元，可能成为2025年港股最大IPO [25] - 宝尊电商收购英国瑜伽服品牌SweatyBetty中国区业务，延续"买买买"转型战略但面临市场竞争加剧 [26] - 泡泡玛特跨界开设独立珠宝品牌popop，产品涵盖热门IP饰品但市场反应波动，多元化战略效果待观察 [28]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 推荐行业优质标的，关注服装家纺、黄金珠宝、服饰制造领域基本面良好的公司 [2][3][16] - 关税政策缓和利好服饰制造板块公司估值提升，具备一体化和国际化产业链的龙头公司有望持续提升份额 [3][18] - 金价高企，消费者或更关注产品设计和品牌力，2025 年产品差异大、品牌力强的黄金珠宝公司有望跑赢行业 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：纺织服饰 2025Q2 基金仓位分析 - 纺服整体持仓比例处于 2022 年以来较低位置，饰品子版块持仓比例持续提升 [1][11] - 2025Q2 末纺织服饰行业基金重仓股持仓市值环比提升 8%至 127.2 亿元，占比提升 0.02pcts 至 0.41% [1][11] - 2025Q2 末服装家纺、纺织制造、饰品板块基金重仓股持仓市值分别为 56.5、16.3、54.5 亿元，占比分别为 0.18%、0.05%、0.18%，饰品板块持仓比例持续提升 [1][11] - 2025Q2 末纺织服饰行业持仓总市值前十大个股为老铺黄金、海澜之家等 [1][12] 本周观点：推荐行业优质标的 - 服装家纺关注基本面稳健的品牌公司，期待 2025 年业绩修复和估值提升，运动鞋服板块表现优，库存健康，细分赛道运动品牌增速快 [2][16] - 黄金珠宝关注产品和渠道力提升的公司，如周大福、潮宏基，周大福 FY2025 经营利润同比增长 10% [3][17] - 服饰制造推荐关注申洲国际、华利集团、伟星股份，关税政策缓和利好板块公司估值提升 [3][18] - 运动鞋服板块重点推荐安踏体育、特步国际、李宁；品牌服饰推荐海澜之家、稳健医疗、波司登；家纺板块关注罗莱生活 [5][19] 本周行情：纺织制造板块跑赢大盘 - 沪深 300 指数+1.69%，纺织制造板块+2.35%，品牌服饰板块+1.34% [22] - A 股周涨跌幅前三为红蜻蜓、华利集团、潮宏基，后三为联发股份、浔兴股份、ST 起步 [22] - H 股周涨跌幅前三为天虹国际集团、超盈国际控股、互太纺织，后三为安踏体育、中国利郎、维珍妮 [22] 近期报告 - 周大福 FY2026Q1 同店降幅继续收窄，内地线下同店降幅收窄、电商快速增长，港澳及其他地区 RSV 增长 7.8% [7][28] - 预计周大福 FY2026 营收增长 3%，经营利润略降 2%，归母净利润同比增长 26%至 74.5 亿港元，维持“买入”评级 [31] 重点公司近期公告 - 罗莱生活变更董事会秘书，薛霞辞职，丁玮接任 [33] 本周行业要闻 - 赵今麦成为萨洛蒙户外风尚代言人 [34] - 迪卡侬海口大英山店品牌形象全面升级 [34] - 2025 年上半年我国黄金消费量 505.205 吨，同比下降 3.54% [34] 本周原材料走势 - 截至 2025/07/22 末国棉 237 价格同比-23%至 21770 元/吨，截至 2025/07/25 末长绒棉 328 价格同比持平为 15549 元/吨 [35] - 截至 2025/07/25 末内棉价格高于人民币计价的外棉价格 1746 元/吨 [35]

苏州民营企业研发投入 - 苏州首次发布"2025苏州民营企业研发投入100家"名单，以企业年度研发费用为核心指标 [1] - 入围企业全年研发费用总额达630.82亿元，研发费用入围门槛为7281万元 [4] - 4家企业研发费用超50亿元，11家在10~50亿元之间，13家在5~10亿元之间，59家在1~5亿元之间，13家在7281万元~1亿元之间 [4] - 沙钢集团以77.58亿元研发费用位居榜首，盛虹控股集团67.72亿元第二，亨通集团59.27亿元第三，协鑫集团50亿元第四 [4] - 榜单中制造业企业达92家，包括计算机通信设备制造业31家、电气机械制造业10家、通用设备制造业8家等 [4] - 2024年苏州规上工业总产值达4.69万亿元，正向5万亿目标冲刺 [4] - 苏州累计培育创新联合体235家，规上工业企业研发机构建有率达80.6%，2025年目标为90% [6] 行业动态 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资1.2万亿元，建设5座梯级电站 [7] - 成渝中线高铁将以400公里时速运营，开通后成渝间50分钟通达 [8] - 河南贾鲁河建设公司注册成立，注册资本10亿元，由河南交投全额出资 [9] - 浙江计划到2027年底建成5G基站30万个以上，5G工厂超1000个 [11] - 国家铁路局正在编制"十五五"铁路发展规划，重点完善铁路网络、提升运输效能、降低物流成本 [12] - "十四五"以来全国高铁营业里程增加1万公里，铁路固定资产投资累计近4万亿元 [12] 经济数据 - 上半年北京地区进出口1.53万亿元，出口3017.1亿元增长1.4%，首次突破3000亿元 [10] - 我国网民规模达11.23亿人，互联网普及率79.7%，60岁以上银发网民1.61亿人，农村网民3.22亿人 [13] - 人工智能产业规模突破7000亿元，连续多年保持20%以上增长率 [13] - 上半年全国快递业务量956.4亿件增长19.3%，业务收入7187.8亿元增长10.1% [14][19] - 广东上半年快递业务量234.2亿件居首，浙江161.4亿件第二，江苏75.5亿件第三 [16]

绿色消费与可持续发展论坛 - 论坛围绕绿色消费、健康生活、低碳出行等议题展开深入研讨，强调绿色消费是中国式现代化建设的内在要求 [1] - 政府通过组织植树造林、绿色营养、净碳行动等实践活动推动绿色消费发展 [1] - 倡议加强宣传教育、深化科技创新和国际合作，共同促进绿色消费转型 [1] 企业实践与行业趋势 - 波司登集团探索可持续时尚，分享绿色可持续发展实践经验 [2] - 携程、泡泡玛特、亿航智能、比亚迪等企业分别从绿色消费、时尚引领、低空经济、低碳出行角度进行演讲 [2] - 上海长宁区展示助力青年发展的建设成果，体现地方政府对可持续发展的支持 [2] 青年角色与全球合作 - 联合国开发计划署强调青年是全球发展的思考者、变革缔造者，需推动以人为本的绿色转型 [2] - 联合国世界粮食计划署指出全球28亿人缺乏健康食物，青年在技术革新改善食物系统中作用关键 [2] - 东盟青年合作委员会认为青年应成为变革、包容、韧性社会的催化剂 [2] - 多国青年代表聚焦消费新场景、新业态，承诺以实际行动推动可持续发展 [2]

品牌联名策略 - 雪中飞与盗墓笔记IP联名系列在社交平台获得超出平日的关注度，这是品牌年轻化和时尚化转型的策略之一 [1] - 盗墓笔记IP知名度较高，核心粉丝群为18-35岁年轻人，与雪中飞目标用户群体契合 [1] - 联名系列包含4款冲锋衣和1款运动T恤，售价分别为799元、999元、1299元和99元，高于雪中飞主推"山海"冲锋衣系列399-769元的价格带 [1] - 联名系列发售36小时后，799元冲锋衣和99元T恤销量破百，其他款式销量未超20件 [2] 品牌定位与增长目标 - 雪中飞提出"中国冰雪羽绒服第一品牌"目标，强调与冰雪运动、户外场景的联系 [10] - 波司登管理层计划升级雪中飞品牌定位，加大营销力度，拓展线下渠道，新财年目标为双位数增长 [10] - 雪中飞年营收从3亿多元增长至突破20亿元，但24/25财年增速放缓至9.2%，远低于上一财年65.3%的增速 [10] - 雪中飞品牌总经理表示，滑雪系列产品在线下销售额占比达30%-40%，2023年已开始培育"123大众冰雪节"自有IP [14] 行业竞争格局 - 雪中飞所在的百元羽绒服赛道竞争激烈，雅鹿、鸭鸭、坦博尔等品牌通过直播电商和功能性服饰实现快速增长 [13] - 雅鹿2024年全渠道收入超200亿元，高于波司登主品牌24/25财年185亿元的营收 [13] - 竞争对手普遍依赖线上或区域市场，采取轻资产授权模式，品牌价值薄弱，雪中飞也属于此类模式 [13] - 竞争对手通过流量明星代言、海外时装周走秀等方式强化品牌建设，如鸭鸭突出国民品牌定位，雅鹿强调老国货身份 [13] 品牌战略与挑战 - 雪中飞提出"运动、功能、时尚"三大关键词，计划拓展四季化品类，但不强调产品专业性 [17] - 分析师认为"冰雪羽绒服第一品牌"更多是营销导向，缺乏品牌故事发掘和专业性提升 [17] - 雪中飞在全国200多个城市拥有1000多家门店，远超雅鹿和鸭鸭的数百家线下店 [18] - 2025年雪中飞将重点发力购物中心和奥莱渠道，计划更新全国门店形象，第四季度大范围落地以助力旺季销售 [18]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业整体投资评级，但对部分重点标的给出了投资评级，如安踏体育、波司登、特步国际、周大福、申洲国际等为“买入”评级，潮宏基为“增持”评级 [8]。 报告的核心观点 - 2025Q2中游成衣制造出货基本正常，建议关注后续订单表现，中长期关税有反复风险，行业震荡利好格局优化，龙头公司表现预计好于行业 [1]。 - 服装家纺优先关注基本面稳健的品牌公司，2025年运动鞋服品牌增长稳健，库存和终端折扣健康，户外运动和跑步等新消费赛道规模扩张可期 [2]。 - 黄金珠宝中长期标的公司提升产品与渠道力，2025年有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [3]。 - 服饰制造关税政策落地短期利好板块估值，短期订单和出货正常，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司将享受份额提升 [3]。 根据相关目录分别进行总结 本周专题：服饰制造公司6月营收公布 - 部分服饰制造公司2025年6月营收有波动，但年初以来累计同比稳健增长，如丰泰企业、裕元集团（制造业务）、儒鸿6月收入同比分别 -3.1%、+9.4%、 -3.3%，2025H1累计同比分别 -4.1%、+6.2%、+10.8% [1][11]。 - 越南服饰出口2025年以来同比快速增长，中国相关产品出口同比稳健，2025年1 - 5月中国服装及衣着附件出口金额同比 -0.5%，纺织纱线织物及其制品出口金额同比 +2.5%；越南1 - 6月纺织品出口金额同比 +14.7%，鞋类出口金额同比 +9.7% [17]。 - 关税仍有反复风险，各国在谈判中，行业震荡或驱使产业链加速转移，龙头公司表现预计更好，建议关注服饰制造商订单趋势 [1][25]。 本周观点：推荐行业优质标的 - 服装家纺关注基本面稳健的品牌公司，期待2025年业绩修复和估值提升，运动鞋服品牌增长稳健，新消费赛道规模扩张可期 [2][33]。 - 黄金珠宝关注产品与渠道力提升的公司，2025年有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业，如周大福、潮宏基 [3][34]。 - 服饰制造关税政策缓和利好估值，短期订单和出货正常，中长期龙头公司享受份额提升，推荐申洲国际、华利集团、伟星股份 [3][35]。 本周行情：纺织服饰板块跑赢大盘 - 沪深300指数 +0.82%，纺织制造板块 +1.71%，品牌服饰板块 +2.02% [39]。 - A股周涨跌幅前三为美邦服饰、浔兴股份、九牧王，后三为浙江自然、菜百股份、ST起步；H股周涨跌幅前三为晶苑国际、超盈国际控股、申洲国际，后三为维珍妮、波司登、安踏体育 [39]。 近期报告：2025中期策略 - 2025H2服饰珠宝需求有望稳健复苏，产品端多样化需求显现，渠道端全渠道融合加速，新型门店业态发展迅速 [43]。 - 投资主线一：品牌服饰关注基本面有看点的个股，如安踏体育、波司登、特步国际、海澜之家、稳健医疗、罗莱生活 [43][44][45]。 - 投资主线二：黄金珠宝关注强产品/品牌力的周大福、潮宏基 [46]。 - 投资主线三：服饰制造关注长期份额有提升空间的龙头，如申洲国际、华利集团、伟星股份 [47]。 重点公司近期公告 太平鸟2025年半年度业绩预减，预计归属于上市公司股东的净利润为7770万元左右，同比减少55%左右；扣除非经常性损益的净利润为1370万元左右，同比减少79%左右 [48]。 本周行业要闻 - FILA KIDS与复旦大学附属儿科医院合作成立“儿童与青少年运动健康联合实验室”，开展三年深度合作 [49]。 - 阿迪达斯签约运动员亚马尔开启首次中国行，2024 - 2025全国青少年校园足球联赛高中组总决赛将打响 [49]。 - 瑞士运动品牌On在苏黎世开设机器人工厂，可高效制造鞋面并降低碳排放 [49]。 本周原材料走势 截至2025/07/08末国棉237价格同比 -23%至21720元/吨，截至2025/07/11末长绒棉328价格同比 -2%至15266元/吨，截至2025/07/11末内棉价格高于外棉价格1669元/吨 [50]。

报告行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [2] 报告的核心观点 - 内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块表现 - 7月4日 - 7月11日，SW纺织服饰指数上涨1.6%，与SW全A指数持平；SW服装家纺指数上涨1.7%，跑赢SW全A指数0.1pct；SW纺织制造指数上涨2.3%，跑赢SW全A指数0.7pct [3] - 本周纺织服饰板块涨跌幅居申万全行业第17位，涨幅前五的个股为聚杰微纤（11.1%）、中胤时尚（10.4%）、美邦服饰（8.7%）、扬州金泉（8.4%）、诺邦股份（8.1%） [3][6] 本周行业观点 纺织 - 6月越南纺织品鞋类出口数据环比5月增速回升，纺织品出口金额36亿美元（同比+13.5%），鞋类出口额21.3亿美元（同比+4.1%），增速环比5月分别回升+4.7/+2.5pct [3][9] - 美国对越南商品加征20%关税，关键增量在于“原产地规则”，未来贸易环境有利于具备出海能力、且在本土打造垂直一体化的优质制造商，建议关注百隆东方 [9] 服装 - 我国服装消费同比低个位数温和复苏，6月起基数走低后有望加速回升；近月越南纺织出口强于我国，将加剧景气分化、加速产业转移 [3][11] - 运动户外K型分化明显，男女童装多数品牌承压，品牌家纺国补拉动线上弹性更佳，个护家清需求多样化扩容、品质化升级，纺织制造龙头二季度收入有增长但利润率承压，上游纺织供应商25Q2营收普遍下滑 [3][11] - NIKE发布业绩，后续“Sport Offense”计划有望带动产业链上下游恢复；25年提振内需为重点，优质品牌下半年有望加速回升 [11][13] 本周重点回顾 国际服饰公司&奢侈品集团最新业绩汇总 - 展示了Deckers、Asics、Nike等多家国际服饰公司和Armani、Chanel、Hugo Boss等多家国际奢侈品公司的财季、销售额、净利润等业绩数据 [15][18] 本周行业全球动态 - 运动品牌Le Coq Sportif被收购，该品牌曾为2024年巴黎奥运会法国代表团提供官方装备，但近年来经营承压，已于2024年11月申请破产保护 [19][21] - 新加坡奢侈品市场预计2025年销售额增长7%，达到139亿新加坡元，各大奢侈品牌纷纷加码本地布局 [22] 本周重点上市公司公告 - 宝胜国际6月综合经营收益净额11.8亿元，同比下跌16.4%，年内累计经营收益净额91.6亿元，同比下跌8.3% [24] - 太平鸟预计2025年半年度归母净利润7770万元左右，同比减少55%左右，扣非归母净利润为1370万元左右，同比减少79%左右 [24] 行业数据跟踪 5月中国纺服社零总额同比增长 - 1 - 5月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额6138亿元，同比增长3.3%；1 - 5月实物商品网上零售额49878亿元，同比增长6.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.5%；穿类实物商品网上零售额同比上升1.2% [26][27] 5月中国纺织业出口同比增长 - 1 - 5月我国出口纺织品服装1166.7亿美元，同比上涨1.0%，其中，出口纺织纱线、织物及制品584.8亿美元，同比增长2.5%，出口服装及衣着附件582.0亿美元，同比下滑0.5%；5月我国纺织服装出口金额262.1亿美元，同比增长0.6% [32] 本周国内外棉价涨跌不一 - 7月11日，国家棉花价格B指数报于15198元/吨，本周上涨0.7%；郑棉主力合约2509报于13885元/吨，本周上涨0.8%；国际棉花价格M指数报于75美分/磅，本周下滑0.9%；ICE2号棉花主力合约2512报于67美分/磅，本周下滑1.5% [34] 美元兑主要纺织出口国货币汇率变化 - 展示了2023年1月 - 2025年7月11日美元兑人民币、越南盾、柬埔寨瑞尔、孟加拉国塔卡、斯里兰卡卢比的汇率变化情况 [40][43] 欧睿服装行业数据 - 2024年中国运动服饰市场规模达4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10达82.5% [45] - 2024年中国男装市场规模达5687亿元，同比增长1.3%，公司口径CR10达25.0% [48] - 2024年中国女装市场规模达10597亿元，同比增长1.5%，公司口径CR10达10.1% [50] - 2024年中国童装市场规模达2607亿元，同比增长3.2%，公司口径CR10达14.8% [52] - 2024年中国内衣市场规模达2543亿元，同比增长2.1%，公司口径CR10达9.1% [54] 电商数据 - 5月运动鞋服淘系销售额同比上升1.8%，女装、男装、童装、家纺、户外淘系销售额同比分别下滑7.9%、6.7%、19.4%、18.9%、14.5% [59][61][67] - 展示了运动、男装、女装、童装品牌淘系月度销售的市占率和同比增速情况 [70][71][72][74] 纺织服装板块交易数据跟踪 纺织服装行业2024Q4基金重仓分析 - 展示了华利集团、海澜之家、伟星股份等多家公司2024Q3和2024Q4的持有基金数量、持股总量、持股总市值、超配情况及变化 [76][77] 解禁时间 - 稳健医疗2025年9月16日解禁40661万股，南山智尚2025年12月9日解禁7143万股 [79] - 展示了安踏体育、李宁、波司登等港股纺服港股通持股占全部股本比例的变化情况 [79] - 展示了李宁、安踏体育、特步国际等公司本周沪深港通持股的收盘价、系统持股量、系统持股市值等变动情况 [81] 估值表 - 展示了纺织服装行业各板块多家公司的当前股价、总市值、归母净利润、PE、评级等估值信息 [85]

股份数据 - 2025年7月7日已发行股份（不含库存）数目为11,560,516,473[3] - 2025年7月8日因股份奖励或期权发行新股3,172,000，占比0.0274%[3] - 2025年7月8日发行新股每股价格为HKD 3.24[3] - 2025年7月8日结束时已发行股份（不含库存）数目为11,563,688,473[3] - 2025年7月7日和7月8日库存股份数目均为0[3] - 2025年7月7日和7月8日已发行股份总数分别为11,560,516,473和11,563,688,473[3] 其他信息 - 公司为波司登国际控股有限公司，呈交日期为2025年7月8日[2] - 购回报告不适用[10] - 在场内出售库存股份报告不适用[11] - 呈交者为梁爽，职衔为公司秘书[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 5.6 港元 [1][4] 报告的核心观点 - 波司登 FY25 业绩收入和归母净利润双增长，利润增速快于收入，虽部分业务毛利率下滑，但整体维持良好增长态势，公司持续聚焦主航道和主品牌，推出创新产品带动业绩增长，预测 2026 - 2028 财年 EPS 为 0.34/0.38/0.42 元 [1][2][4] 根据相关目录分别总结 财务表现 - 截至 2025 年 3 月 31 日止财年，集团收入 259.02 亿元，同比上升 11.6%，归母净利润 35.14 亿元，同比上升 14.3%，毛利率下滑 2.3pp 至 57.3% [2] - 预测 2026 - 2028 财年收入分别为 285.05 亿、315.58 亿、347.72 亿元，增长率分别为 10.1%、10.7%、10.2%；归母净利润分别为 38.97 亿、43.32 亿、48.11 亿元，增长率分别为 10.9%、11.2%、11.1% [5] 各业务板块情况 - 品牌羽绒服业务收入同比增长 11.0%至 216.68 亿元，毛利率下滑 1.6pp 至 63.4%；波司登主品牌收入 184.81 亿元，同比增长 10.1%，毛利率同比下降 0.6pp 至 69.0%；雪中飞收入同比增长 9.2%至 22.06 亿元，毛利率同比下滑 3.2pp 至 42.8%；冰洁收入同比增长 12.9%至 1.27 亿元，毛利率同比下滑 15pp 至 24.2% [2] - OEM 业务收入同比上升 26.4%至 33.73 亿元，毛利率同比下降 1.5pp 至 19.1%，前五大客户收入占比约 9 成 [3] - 女装业务收入 6.51 亿元，同比下降 20.6%，毛利率同比下滑 4.3pp 至 63.2% [3] - 多元化业务收入同比增长 2.8%至 2.09 亿元，其中校服业务同比增长 3.0%，毛利率同比提升 1.5pp 至 21.7% [3] 渠道情况 - 持续优化渠道质量，截至 3 月 31 日，羽绒服业务门店数较上一财年末净增加 253 家至 3470 家，其中自营净增加 100 家，经销净增加 153 家 [3] 股价及股东结构 - 2025 年 7 月 4 日股价 4.5 港元，6 个月目标价 5.6 港元，总市值 520.3245 亿港元，流通市值 520.3245 亿港元，总股本 115.6277 亿股，流通股本 115.6277 亿股，12 个月低/高为 3.5/4.8 港元，平均成交 1.0764 亿港元 [7] - 股东结构中康博投资占 24.72%，康博发展占 17.43%，盈新国际占 11.46%，花旗银行占 5.33%，其他占 41.06% [7] 财务报表预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目在 2023/24 - 2027/28 财年有相应数据及变化趋势，如营业收入、营业成本、毛利等 [10][11] - 盈利能力方面，毛利率 2023/24 - 2027/28 财年分别为 59.6%、57.3%、57.3%、57.4%、57.4%；净利率分别为 13.2%、13.6%、13.7%、13.7%、13.8%；ROE 分别为 23.3%、22.8%、22.4%、23.7%、25.1% [11] - 营运表现方面，行销费用/收入、实际税率、股息支付率、库存周转天数、应收账款天数、应付账款天数等指标有相应数据及变化 [11] - 资本结构方面，资产负债率、权益乘数、利息覆盖倍数等指标有相应数据及变化 [11]