文章核心观点 - 文章核心观点：多家知名零售企业（如永辉超市、美特好、步步高、人人乐、中百集团等）在2024-2025年间高调学习并试图复制“胖东来模式”，但几乎全部失败，业绩未达预期甚至恶化，其根本原因在于学习者仅模仿了服务、装修等表面形式，未能触及并重构胖东来以员工幸福为起点、以顾客信任为闭环、以区域深耕为壁垒的底层商业逻辑和利益分配机制[2][10][14][15][20] 胖东来的行业影响力与学习热潮 - 胖东来成为零售行业学习标杆，2025年全年接待各类游学和考察团队约5000批次，非本地学习和旅游类客流约300万人次，因人数过多已采取限流和收费机制[2] - 2024-2025年，公开学习胖东来的知名零售企业包括永辉超市、物美集团、步步高、美特好、中百集团、老乡鸡、巴奴毛肚火锅等[2] 主要学习企业的业绩表现与困境 永辉超市 - **历史辉煌与衰落**：永辉超市曾是国内零售一哥，高峰时门店达1200余家，市值达1179亿元[5]。但自2021年起连续亏损，2021年至2024年分别亏损39.44亿元、27.63亿元、13.29亿元和14.65亿元，四年累计亏损95.01亿元[5][6] - **学习胖东来与“胖改”战略**：2024年5月，永辉董事长张轩松亲赴许昌拜访于东来，将“胖改”定为战略方向，首批调改店在福建、四川等地启动，涉及商品结构、员工待遇、服务标准等多方面[7] - **2025年业绩恶化**：2025年前三季度净亏损7.098亿元，远高于2024年同期的7787万元[8][9]。公司预计2025年全年净亏损将达21.4亿元，这意味着第四季度单季亏损约14.3亿元[9]。亏损主因包括门店调改的资产报废、一次性投入及停业装修损失超12亿元，以及全年关闭381家门店带来的直接损失11.74亿元[2][9] - **累计亏损吞噬历史利润**：永辉已连续5年亏损，累计亏损超过116亿元，而自2010年上市以来公司总净利润仅为113.5亿元[9] - **结构性难题**：公司生鲜类产品营收占比超40%，但损耗率超过10%，毛利率偏低[7]。生鲜和食品用品合计占比超65%，百货、服装等高毛利品类不足25%[7]。公司毛利率仅为17.9%，低于行业平均，而销售、管理、财务费用合计占营收比例超过20%[7] 其他学习企业 - **美特好**：2024年宣布学习胖东来，但2025年10月集中闭店14家，引发储值卡退款挤兑、推迟发放工资等连锁反应[10] - **步步高**：2024年通过与胖东来合作进行门店改造，2025年前三季度营收32.01亿元，同比增长26.45%，但净利润仅2.255亿元，同比大幅下滑近9成[12][13] - **人人乐**：2024年宣称“向胖东来看齐”并进行试点改造，但2024年净亏损扩大至7.8亿元，2025年继续关店超50家，总门店数不足100家，市场认为其模仿流于形式[14] - **武汉中百仓储**：2024年起试点引入胖东来式服务理念，结果2024年营收同比下降约8.3%，净利润继续亏损约2.1亿元，调改门店同店销售未显著增长[14] 胖东来模式的核心与难以复制的原因 - **独特的商业模式与底层逻辑**：胖东来成功的关键是以员工幸福为起点、以顾客信任为闭环、以区域深耕为壁垒的系统工程，而非单纯的服务好或装修美[14][15] - **利润分配机制**：胖东来可将95%利润分给员工，支撑基层月薪达9000元以上及超长年假，人力成本占营收约50%，远高于行业平均的20%[16]。而永辉2024年员工人均年薪9.25万元（月均约7700元），普通员工月薪多在4500元至6500元，无法形成“高薪、严标准、优服务”的闭环[16] - **供应链与盈利模式**：胖东来彻底斩断条码费、堆头费等通道费（传统商超重要收入来源，如永辉2023年服务性收入49.3亿元，毛利率94.7%），依靠商品差价与自营研发盈利[15]。胖东来自研爆品占SKU 30%以上，与供应商联合开发、无账期合作，商品毛利率约18%-20%，凭借高周转和复购盈利[17] - **企业文化与商誉**：胖东来提供无理由退换货等极致服务，积累了深厚的消费者信任，形成了“员工用心、顾客放心、企业盈利”的闭环[19]。其成功与创始人于东来的个人IP及深耕河南区域的策略深度绑定[20] - **规模与资本约束**：胖东来门店仅十几家，非上市公司，不受资本市场短期盈利压力裹挟[15][16]。而永辉等上市公司受财报及股东压力，无法进行彻底的利润分配和商业模式重构，且过去粗放扩张至1200多家店，存在规模陷阱和门店健康问题[10][16][20]

核心事件与市场反应 - 2026年1月13日，海底捞创始人、董事会主席张勇重新出任公司首席执行官[1] - 公告次日，公司股价单日大幅上涨超过9%[2] - 此举被市场普遍解读为公司将展开有力反击的信号[3] 管理层变动与组织再造 - 张勇此次回归距离其2022年3月“退居二线”不到四年，当时其因承认对趋势判断错误及为激进扩张负责而卸任首席执行官[4][5] - 过去四年公司首席执行官职位三次更换：杨利娟任职约两年零三个月后于2024年6月转岗海外业务，继任者苟轶群仅任职约一年半便卸任[8] - 张勇回归的同时，任命了李娜娜、朱银花、焦德凤、朱轩宜四位年龄在35-44岁、平均司龄超过15年的女性管理者为新任执行董事，她们均从基层岗位晋升[12] - 卸任的管理层被重新安排：原首席执行官苟轶群转任管理流程智能化与自动化规划，原副总经理宋青继续负责产品委员会[13][14] - 此次调整被视为一次彻底的管理再造，旨在强化一线掌控、缩短决策路径并发挥各管理层专长[14][15] 公司近期业绩与挑战 - 2025年上半年，公司营收同比下降3.7%至207亿元人民币，净利润同比下滑13.7%[9] - 直营餐厅平均翻台率从4.2次/天下降至3.8次/天，跌破内部4次/天的及格线，而历史水平曾稳定在5次/天[9] - 公司于2024年8月启动“红石榴计划”，孵化了涵盖寿司、烤肉等品类的14个新品牌[24] - 2025年上半年，新品牌收入仅为5.97亿元人民币，占总营收比重仅2.9%[26] - 过多的副牌未能有效对冲主业压力，反而挤占了产品研发、门店优化等核心领域的资源与精力[26] 行业环境深度变化 - 消费者心态转向，性价比成为主导，2024至2025年全国餐饮业客单价普遍下调5%至10%[17] - 行业进入存量博弈阶段：2023年中国新增餐饮门店315万家，关闭300万家；2024年新增370万家，关闭高达335万家[20] - 火锅赛道因入局者众多、同质化严重，成为闭店重灾区，行业整体在“缩减规模、换取生存”[20][22] - 火锅巨头呷哺呷哺2024年关闭了138家呷哺呷哺餐厅及73间凑凑餐厅[21] - 餐饮业面临线上流量成本高企与线下人流枯竭的双重挑战，“黄金地段+极致服务”的传统成功逻辑正在被瓦解[22] 创始人回归的必然性与特质 - 公司作为行业龙头，在行业剧变中承受更大压力，其重资产模式在下行周期成为成本包袱，且其引以为傲的服务优势正在减弱[23] - 让最熟悉企业基因、最能承受试错压力的创始人重回一线，被视为行业寒冬和模式重写期的必然选择[26] - 张勇的回归与星巴克创始人霍华德·舒尔茨数次在危机时刻回归的经历相似，背景均为消费增速放缓、品牌体验被稀释及组织效率钝化[27][28][30] - 张勇作为白手起家的创始人，被认为深谙公司“双手改变命运”的底层逻辑，兼具对人性的深刻理解与杀伐决断的理性，曾在2021年底果断推出“啄木鸟计划”关停300家未达预期门店[32][33][34] - 创始人集体回归现象在消费市场并非个例，周黑鸭、美邦服饰、香飘飘等品牌创始人也因类似背景重返一线，体现了在变革关键节点创始人引领的不可替代性[36]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 短期建议重视春节旺季有业绩弹性的子板块，包括免税、部分景区、商超、黄金珠宝以及作为春晚分会场之一的义乌（小商品城）[9] - 展望2026年，对内看好服务消费和商品消费两大方向，重视顺周期的免税和出行链、估值性价比较高的黄金珠宝和名创优品，以及基本面有改善机会的调改主线[9] - 对外建议继续优选出海龙头，平台与品牌均有机会，既有出口高景气β保障成长和AI应用提效空间，也有品牌高增和部分清库尾声的反转机会[9] - 综上，推荐小商品城、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、潮宏基、九华旅游、若羽臣、青木科技、名创优品，并关注一系列其他相关公司[10] 零售板块四季度前瞻 黄金珠宝 - 老凤祥：预计25Q4归母净利润增速为-15%至5%[1] - 周大生：预计25Q4归母净利润增速为15%至30%[1] - 潮宏基：公司预告2025年归母净利润4.36亿至5.33亿元，同比增长125%至175%[1]；测算25Q4归母净利润1.2亿至2.2亿元[1]；2025年底珠宝门店总数1668家，年内净增163家[1] - 菜百股份：公司预告2025年归母净利润10.6亿至12.3亿元，对应25Q4归母净利润增速为150%至254%[1] - 豫园股份：公司预告25Q4归母亏损43.12亿元，上年同期亏损10.3亿元，主因对部分房地产项目及商誉等计提资产减值准备[1] 潮玩 - 名创优品：预计25Q4收入增速为25%至30%，经调整归母净利润增速为10%至20%[1] 商超百货 - 重庆百货：公司预告2025年归母净利润10.21亿元，同比下降22.4%，对应25Q4归母净利润同比下降92.5%[2] - 王府井：公司预告2025年归母净利润-0.45亿至-0.23亿元，对应25Q4归母净利润增速为-6.6%至7.3%[2] - 永辉超市：公司预告2025年归母亏损21.4亿元，对应25Q4归母净利润增速为-3.1%[2] - 家家悦：公司预告2025年归母净利润1.98亿至2.28亿元，增速50.1%至72.8%，对应25Q4归母净利润增速86.3%至139.9%[2] - 红旗连锁：预计25Q4归母净利润增速为-10%至0%[2] 跨境 - 小商品城：综合预计25Q4归母净利润增速为5%至15%[3] - 安克创新：预计25Q4归母净利润增速为10%至20%[3] - 赛维时代：预计25Q4归母净利润为0.9亿至1.3亿元[3] - 华凯易佰：公司预告25Q4归母净利润0.8亿至1.1亿元，主因存货规模下降、经营质量回升及AI管理工具应用提升效率[3] - 苏美达：公司预告2025年归母净利润13.55亿元，增速18%，对应25Q4归母净利润增速70.8%[3] 母婴 - 孩子王：公司预告25Q4归母净利润增速为32%至142%[3] - 爱婴室：预计25Q4归母净利润增速为16%至67%[3] 代运营/电商 - 若羽臣：公司预告25Q4归母净利润增速为49%至99%，主因自有品牌持续增长[3] - 青木科技：公司预告25Q4归母净利润增速为110%至208%，主因代运营和自有品牌均增长[3] 社服板块四季度前瞻 免税 - 中国中免：预计25Q4归母净利润增速为29%至173%[4] 旅游 - 宋城演艺：公司预告25Q4归母净利润增速为-204%至294%[4] - 天目湖：预计25Q4归母净利润增速为-10%至5%[4] - 九华旅游：预计25Q4归母净利润增速为0%至15%[5] - 中青旅：公司预告25Q4归母净利润增速为-600%[7] - 祥源文旅：预计25Q4归母净利润增速为103%至158%[7] - 金马游乐：公司预告25Q4归母净利润增速为-163%至50%[7] 酒店 - 华住集团-S：预计25Q4归母净利润增速为702%至1722%[7] - 君亭酒店：预计25Q4归母净利润增速为-70%至47%[7] - 首旅酒店：预计25Q4归母净利润增速为0%至20%[7] - 锦江酒店：预计25Q4归母净利润增速为179%至210%[7] - 金陵饭店：公司预告25Q4归母净利润增速为274%至374%[7] 餐饮 - 百胜中国：预计25Q4归母净利润增速为5%至20%[8] - 海底捞：预计25年归母净利润增速为-15%至-9%[8] - 海伦司：预计25年归母净利润增速为190%至228%[8] - 九毛九：预计25年归母净利润增速为25%至79%[8] 出入境游 - 众信旅游：公司预告25Q4归母净利润为-0.62亿元[8] 本周行情回顾 - 申万商贸指数期间（1.26-1.30）下跌4.18%，跑输上证综指3.74个百分点[14] - 申万社服指数期间（1.26-1.30）下跌3.45%，跑输上证综指3.01个百分点[14] - 本周批零板块中，中国黄金（+59.22%）、菜百股份（+10.36%）等领涨，新迅达（-14.92%）、潮宏基（-10.75%）等领跌[16][19] - 本周社服板块中，黄山旅游（+7.23%）、兰生股份（+3.47%）等领涨，科德教育（-10.49%）、金马游乐（-7.91%）等领跌[17][21] 行业动态 - 西安山姆西北首店预计2027年竣工，总投资超7亿元，总建筑面积达8.9万平方米[24] - 奥乐齐首进南京市场，连开四家店，全国门店数量已拓展至95家[24] - 京东七鲜上海、北京双店同开，全国共有70余家门店[25]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 短期建议重视春节旺季有业绩弹性的子板块，包括免税、部分景区、商超、黄金珠宝以及作为春晚分会场的义乌（小商品城）[9] - 展望2026年，对内看好服务消费和商品消费两大方向，重视顺周期属性较强的免税和出行链、估值性价比较高的黄金珠宝板块和名创优品，以及基本面有改善机会的调改主线[9] - 对外建议继续优选出海龙头，平台与品牌均有机会，既有出口高景气β保障成长和AI应用提效空间，也有品牌强势高增和部分清库尾声的反转机会[9] 零售板块四季度前瞻 黄金珠宝 - 老凤祥：预计25Q4归母净利润增速为-15%至5%[1] - 周大生：预计25Q4归母净利润增速为15%至30%[1] - 潮宏基：公司预告2025年归母净利润4.36亿-5.33亿元，同比增长125%-175%，测算25Q4归母净利润1.2-2.2亿元；2025年底珠宝门店总数1668家，年内净增163家[1] - 菜百股份：公司预告2025年归母净利润10.6亿-12.3亿，对应25Q4归母净利润增速150%-254%[1] - 豫园股份：公司预告25Q4归母亏损43.12亿元，24年同期亏损10.3亿元，主因对部分存在减值迹象的房地产项目及商誉等计提资产减值准备[1] 潮玩 - 名创优品：预计25Q4收入增速25%-30%，经调整归母净利润增速10%至20%[1] 商超百货 - 重庆百货：公司预告2025年归母净利润10.21亿，同比下降22.4%，对应25Q4归母净利润同比下降92.5%[2] - 王府井：公司预告2025年归母净利润-0.45亿至-0.23亿，对应25Q4归母净利润增速-6.6%至7.3%[2] - 永辉超市：公司预告2025年归母亏损21.4亿，对应25Q4归母净利润增速-3.1%[2] - 家家悦：公司预告2025年归母净利润1.98亿-2.28亿，增速50.1%-72.8%，对应25Q4归母净利润增速86.3%-139.9%[2] - 红旗连锁：预计25Q4归母净利润增速-10%至0%[2] 跨境 - 小商品城：综合预计25Q4归母净利润增速5%-15%[3] - 安克创新：预计25Q4归母净利润增速10%-20%[3] - 赛维时代：预计25Q4归母净利润0.9亿-1.3亿[3] - 华凯易佰：公司预告25Q4归母净利润0.8亿-1.1亿，主因存货规模显著下降，经营质量逐步回升，以及深化AI管理工具应用等[3] - 苏美达：公司预告2025年归母净利润13.55亿，增速18%，对应25Q4归母净利润增速70.8%[3] 母婴 - 孩子王：公司预告25Q4归母净利润增速32%至142%[3] - 爱婴室：预计25Q4归母净利润增速16%至67%[3] 代运营/电商 - 若羽臣：公司预告25Q4归母净利润增速49%至99%，主因自有品牌持续增长[3] - 青木科技：公司预告25Q4归母净利润增速110%至208%，主因代运营和自有品牌均增长[3] 社服板块四季度前瞻 免税 - 中国中免：预计25Q4归母净利润增速29%至173%[4] 旅游 - 宋城演艺：公司预告25Q4归母净利润增速-204%至294%[4] - 天目湖：预计25Q4归母净利润增速-10%至5%[4] - 九华旅游：预计25Q4归母净利润增速0%至15%[4] - 中青旅：公司预告25Q4归母净利润增速-600%[7] - 祥源文旅：预计25Q4归母净利润增速103%至158%[7] - 金马游乐：公司预告25Q4归母净利润增速-163%至50%[7] 酒店 - 华住集团-S：预计25Q4归母净利润增速702%至1722%[7] - 君亭酒店：预计25Q4归母净利润增速-70%至47%[7] - 首旅酒店：预计25Q4归母净利润增速0%至20%[7] - 锦江酒店：预计25Q4归母净利润增速179%至210%[7] - 金陵饭店：公司预告25Q4归母净利润增速274%至374%[7] 餐饮 - 百胜中国：预计25Q4归母净利润增速5%至20%[8] - 海底捞：预计25年归母净利润增速-15%至-9%[8] - 海伦司：预计25年归母净利润增速190%至228%[8] - 九毛九：预计25年归母净利润增速25%至79%[8] 出入境游 - 众信旅游：公司预告25Q4归母净利润-0.62亿元[8] 投资建议与推荐标的 - 综上推荐小商品城、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、潮宏基、九华旅游、若羽臣、青木科技、名创优品[10] - 关注三峡旅游、陕西旅游、黄山旅游、长白山、峨眉山、天府文旅、菜百股份、老铺黄金、君亭酒店、古茗、小菜园、百胜中国、海底捞、锅圈、焦点科技、安克创新、赛维时代、永辉超市、美团-W、BOSS直聘、科锐国际、北京人力、祥源文旅、金马游乐[10] 本周行情回顾 - 申万商贸指数期间（1.26-1.30）跌4.18%，跑输上证综指3.74个百分点[14] - 申万社服指数期间（1.26-1.30）跌3.45%，跑输上证综指3.01个百分点[14] - 本周批零板块个股涨跌互现，中国黄金（+59.22%）、*ST沪科（+11.70%）、菜百股份（+10.36%）、迪阿股份（+8.32%）领涨[16] - 本周社服板块个股涨跌互现，黄山旅游（+7.23%）、兰生股份（+3.47%）、峨眉山A（+2.35%）、凯撒旅业（+2.07%）领涨[17] 行业动态 - 西安山姆西北首店预计2027年竣工，总投资超7亿元，总建筑面积达8.9万平方米[24] - 奥乐齐首进南京市场连开四家店，全国门店数量已拓展至95家，江苏地区已开业22家[24] - 京东七鲜上海、北京双店同开，截至目前全国共有70余家门店[25]

海底捞入局糖水赛道 - 海底捞在上海开出首家“糖水铺”特色主题店，以“店中店”模式运营，面积约72平方米，主打“每日鲜作”糖水，即便不消费火锅也可单独购买 [6][11] - 该糖水铺提供13款鲜作糖水产品，定价在9.9-20元之间，其中清补凉售价9.9元/份，木薯大满贯和糖水仙草大满贯售价20元/份 [12] - 除糖水外，该店还包含手作茶和甜品系列，共计20余款单品，手作茶统一售价9.9元/瓶，甜品价格在15.9-18.9元之间 [13] - 相较于上海市场其他糖水品牌同类产品（如清补凉售价15-23元，芒果白雪糯米售价22-25元），海底捞的定价更为亲民 [13] - 门店人气较高，热门单品常提前售罄，有消费者在社交媒体称赞其产品料足新鲜且价格划算 [15] 糖水赛道竞争格局 - 糖水赛道竞争激烈，主要存在三股势力：老牌糖水品牌、新锐品牌以及跨界玩家 [17] - **老牌糖水品牌**：如赵记传承、满记甜品、鲜芋仙等正通过品牌焕新和模式迭代巩固市场地位 [20] - 赵记传承自2023年升级为“中国甜品”后高速扩张，全国门店已突破650家，其中三分之一为近一年新开 [20] - 满记甜品推出“满记甜品烘焙自助”模式，并拓展零售渠道，计划未来实现直营门店500家，加盟门店突破2000家 [21][22] - 鲜芋仙通过小型门店模型推进零售化与全球化战略 [22] - **新锐品牌**：如麦记牛奶公司、汕心·潮汕甜汤等正快速崛起 [23] - 麦记牛奶公司成立于2021年，截至2025年8月门店数超400家，至2026年1月门店数翻倍突破950家 [25] - 汕心·潮汕甜汤成立于2024年，已在20余省、30余市开出80多家门店 [26] - 此外，还有一批主打低成本、高坪效的“无人糖水铺”在探索自助化与标准化模型 [26] - **跨界玩家**：主要为新茶饮品牌，入局方式多样 [27] - 部分品牌在菜单中加入糖水产品，如古茗、COCO都可、茶百道 [27] - 部分品牌在原有门店中增设糖水区，采用类似“店中店”模式，例如悸动烧仙草、茶颜悦色（其“酥山糖水铺子”产品定价2.9-11.9元，已覆盖超500家门店） [29] - 部分品牌通过孵化独立子品牌开出糖水专门店，例如RUXU入续糖水铺（约20家门店）、糖叙手作糖水铺（超360家在营门店） [30] 海底捞的潜在优势与行业挑战 - 海底捞拥有成熟的供应链、强大的品牌信任度和遍布全国的超1500家门店网络，具备快速复制与规模化的先天优势 [32] - “店中店”模式若验证成功并全国推广，可有效填补非正餐时段的营收空白，并可能对中式糖水赛道带来新一轮冲击 [32] - 行业普遍面临多项挑战： - **消费属性与频次**：糖水饱腹性强，具有“非刚需”属性，消费频次天然低于奶茶等即饮饮品，对消费时间和场景要求更高，可能影响单店收入和复购率 [34][36] - **淡旺季明显**：夏季需求旺盛，冬季相对疲软，淡旺季落差给运营带来挑战，有加盟商案例显示前期盈利后迅速转入亏损 [37] - **产品同质化严重**：许多单品为行业通用SKU，差异化不明显，海底捞主打的“每日鲜作”概念并非其独有标签，多个新锐品牌同样主打现煮、短保、真材实料 [38][39] - **跨界竞争加剧**：随着更多跨界品牌涌入，糖水专门店面临客流分流的挑战，品牌需在价格、口味、便利性等多重因素下展开局部市场竞争 [42]

报告行业投资评级 * 报告覆盖的11家公司中，10家获得“优于大市”评级，1家获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 * 报告标题指出，中国必选消费品行业在1月份面临“涨价现实弱于预期，成本仍处低位”的局面 [1] * 本月监测的6类消费品现货成本指数全线下跌，而期货成本指数则以上涨为主 [2][8] * 整体成本指数仍处于5年来的低位 [12] 分行业成本指数总结 啤酒行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为110.72，环比下降1.87%，期货成本指数为118.37，环比上升3.15% [3][12] * **年初至今**：现货指数累计下降0.6%，期货指数累计上升1.81% [3][13] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降5.67%，期货指数下降6.65% [3][13] * **原材料价格**：玻璃现货/期货价格月度环比-1.2%/+3.4%，同比-17.9%/-20.2%；铝材现货/期货价格月度环比+0.8%/+13.4%，同比+13.0%/+26.4% [3][12] 调味品行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为97.90，环比下降1.37%，期货成本指数为101.81，环比上升3.03% [3][16] * **年初至今**：现货指数累计下降0.42%，期货指数累计上升2.23% [3][16] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降5.71%，期货指数下降7.64% [3][16] * **原材料价格**：大豆现货/期货价格月度环比-2.4%/+6.7%，同比+6.4%/+10.2%；白糖现货/期货价格月度环比-1.0%/+0.1%，同比-14.5%/-9.6% [3][16] 乳制品行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为98.18，环比下降1.93%，期货成本指数为90.48，环比上升1.58% [4][19] * **年初至今**：现货指数累计下降0.43%，期货指数累计上升1.68% [4][19] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降6.06%，期货指数下降4.17% [4][19] * **原材料价格**：生鲜乳价格上升至3.04元/公斤；玉米现货价格月度环比/同比+0.4%/+7.5%；豆粕现货价格月度环比/同比+0.9%/+0.3% [4][19] 方便面行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为104.79，环比下降0.51%，期货成本指数为104.15，环比上升3.31% [4][23] * **年初至今**：现货指数累计上升0.79%，期货指数累计上升3.46% [4][24] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降1.26%，期货指数下降4.01% [4][24] * **原材料价格**：棕榈油现货/期货价格月度环比+9.6%/+10.0%，同比-2.6%/+10.8%；小麦现货/期货价格月度环比+0.6%/+5.7%，同比+5.6%/-0.6% [4][23] 速冻食品行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为117.73，环比下降1.74%，期货成本指数为117.43，环比下降0.61% [5][27] * **年初至今**：现货指数累计下降1.44%，期货指数累计下降0.14% [5][28] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降2.8%，期货指数下降3.29% [5][28] * **原材料价格**：蔬菜价格月度环比/同比-1.8%/-2.5%；猪肉价格延续偏弱态势；白条鸡价格环比/同比-4.9%/-3.8% [5][27] 软饮料行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为109.28，环比下降3.71%，期货成本指数为108.48，环比无变化 [5][31] * **年初至今**：现货指数累计下降1.12%，期货指数累计下降0.19% [5][31] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降3.59%，期货指数下降10.57% [5][31] * **原材料价格**：受原油价格上涨影响，PET切片价格月度环比+5.4%，同比+2.1%；瓦楞纸价格月度环比-14.3%，同比-6.7% [5][31] 关键原材料价格变动总结 * **包材现货**：塑料/易拉罐/玻璃/纸价格月度环比变动分别为+5.42%/+0.78%/-1.16%/-14.34% [9] * **包材期货**：易拉罐/玻璃/塑料/纸价格月度环比变动分别为+13.38%/+3.43%/+2.47%/-2.21% [9] * **直接原材料**：棕榈油现货价格环比/同比+9.61%/-2.63%，期货价格环比/同比+9.99%/+10.77% [9] * **能源**：原油期货价格环比上涨14.16%，较去年同期下跌8.75% [9]

公司业务动态 - 海底捞北京区域门店美甲服务订单自1月中下旬后呈现明显上升趋势 [1] - 1月26日至28日期间，北京约80家门店总计接待近15000单美甲服务，同比上周同期增加700多单 [1] - 海底捞天通苑华联店美甲师介绍，进入寒假后门店日均美甲订单新增50至60单 [1] 市场需求与趋势 - “美甲、美发、美睫”过年三件套热度攀升，带动相关服务需求 [1] - 随着春节临近，海底捞门店美甲订单量预计还会持续上涨 [1]

公司股价与市场反应 - 海底捞股价午前上涨超过3%，截至发稿时涨幅为3.22%，报16.02港元，成交额达2.04亿港元 [1] 核心管理层变动 - 公司创始人张勇接替苟轶群出任首席执行官，任命自1月13日公告日起生效 [1] 机构观点与业绩展望 - 花旗对创始人张勇回归持正面看法，认为创办人更聚焦于收入带动的利润增长，并具备强大的执行力与突破创新能力 [1] - 花旗预计公司收入增长将重新加快，支持因素包括：2023年下半年翻台率趋稳、翻新门店效率提升以及新业务的销售贡献 [1] - 天风证券看好公司经营企稳改善趋势，认为在创始人及新董事会团队带领下，火锅业务将稳健发展 [1] - 天风证券指出“红石榴计划”将构筑公司新的增长曲线 [1] - 天风证券分析，海底捞火锅定位相对中高价且直营占比高，若经营数据改善叠加可能的政策刺激催化，可能会带来业绩弹性 [1]

公司股价与交易表现 - 海底捞股价午前上涨超过3%，截至发稿时上涨3.22%，报16.02港元 [1] - 成交额达到2.04亿港元 [1] 核心管理层变动 - 创始人张勇接替苟轶群出任公司首席执行官，即日生效 [1] 机构观点与业务展望 - 花旗对创始人回归持正面看法，认为创办人往往更聚焦于收入带动的利润增长，并具备强大的执行力与突破创新能力 [1] - 花旗相信，在去年下半年翻台率趋稳、翻新门店效率提升及新业务销售贡献的支持下，公司收入增长将重新加快 [1] - 天风证券看好公司经营企稳改善趋势，认为在创始人及新董事会团队带领下，火锅业务将稳健发展 [1] - 天风证券指出，“红石榴计划”将构筑新增长曲线 [1] - 天风证券分析，海底捞火锅相对中高价且直营占比高，若经营数据改善叠加可能的政策刺激催化可能会带来业绩弹性 [1]

报告行业投资评级 - 社会服务行业评级为“增持”，且评级为“维持” [6] 报告核心观点 - “服务消费”的战略定位在政策端被重点提及，其定位进一步提升，有望成为拉动内需的核心引擎 [6] - 2025年第四季度餐饮消费复苏明显，服务消费起势，发展动力充足 [6] - 2026年春运出行数据强劲，全国民航旅客运输量有望创历史新高，印证了服务消费的良好发展态势 [6] - 政策预期向好叠加落地节奏提速，社会服务板块具备持续受益的逻辑支撑 [6] 政策与战略方向 - 1月16日国务院常务会议提出要深入实施提振消费专项行动，加快培育服务消费新增长点，完善促消费长效机制，为2026年及“十五五”消费发展划定清晰方向 [6] - 2025年商务部等九部门联合印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，明确提出探索设立中小学春秋假 [6] - 苏州市于1月22日提出推行中小学春秋假，响应了国家政策，有利于提振服务消费增长 [6] 行业与市场数据 - **近期行业表现**：近1个月行业相对收益为5.35%，绝对收益为6.42%；近3个月相对收益为7.38%，绝对收益为8.38%；近12个月绝对收益为19.81% [4] - **春运出行数据**：截至1月21日，2026年节前春运阶段（2月2日-2月14日）国内航线机票预订量超754万张，同比增长12%；出入境航线机票预订量超256万张，同比略有增长 [6] - **春节假期出行数据**：2026年春节假期国内航线机票预订量超521万张，日均预订量比去年春节同期增长约22%；出入境机票预订量超161万张，日均预订量比去年春节同期增长约9% [6] - **民航局预测**：2026年春运全国民航旅客运输量有望达9500万人次，日均238万人次，同比增长约5.3% [6] - **餐饮消费复苏**：2025年10月至12月，餐饮收入同比增速分别为3.8%、3.2%、2.2%，而同期商品零售额同比增速分别为2.8%、1.0%、0.7%，显示餐饮消费自2025年四季度起明显强于商品零售 [6] 投资建议与关注方向 - 建议关注餐饮、酒店、景区等行业上市公司 [6] - 报告具体建议关注的上市公司包括：中国中免、首旅酒店、锦江酒店、三峡旅游、长白山、峨眉山、海底捞 [6] - 北方冰雪游、南方避寒游等热门旅游航线关注度延续攀升态势，出境游及入境游航线亦有望迎来新一轮出行高峰 [6]