公司业绩 - 2023年汽车总交付量为141,601辆，较2022年上升17.3%[1] - 截至2023年12月31日止年度总收入为人民币306.8亿元，较去年上升14.2%[4] - 截至2023年12月31日止年度汽车销售收入为人民币280.1亿元，较去年上升12.8%[5] - 截至2023年12月31日止年度毛利率为1.5%，较去年显著下降[6] - 截至2023年12月31日止年度淨亏损为人民币103.8亿元，较去年增加[10] - 2023财政年度每股美国存托股基本及摊薄净亏损均为人民币11.92元，较去年增长11.7%[12] 产品和技术 - 公司发布小鹏X9超智驾大七座MPV[18] - 公司与大众汽车集团签订战略技术合作联合开发协议及联合采购计划[19] 财务状况 - 公司截至2023年12月31日的现金及等价物、受限制现金、短期投资及定期存款为人民币457.0亿元，较去年增加[34] - 公司截至2023年12月31日的槓桿比率为30.0%，较去年有所增加[55] 融资和资本 - 公司自2020年至2021年完成首次公开发售及全球发售后，收到所得款项净额分别为114.1亿元人民币、159.8亿元人民币和158.2亿港元[38] - 公司于2023年12月收到大众汽车集团投资后的款项净额为50.2亿元人民币[39] 公司发展 - 公司是中国领先的智能电动汽车公司，总部位于广州，主要生产工厂在广东省肇庆市和广州市[90]

财务数据 - XPeng汽车截至2023年12月31日的现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款为人民币457.0亿元（64.4亿美元）[2] - XPeng汽车2023年第四季度总收入为人民币130.5亿元（18.4亿美元），同比增长153.9%[6] - XPeng汽车2023年第四季度毛利率为6.2%，较去年同期和上一季度有所下降[8] - XPeng汽车2023年第四季度研发开支为13.1亿人民币（1.8亿美元），同比增长6.3%[27] - XPeng汽车2023财政年度总收入为人民币306.8亿元，同比增长14.2%[40] - XPeng汽车2023财政年度毛利率为1.5%，较去年下降10.0个百分点[43] - XPeng汽车2023财政年度研发开支为人民币52.8亿元，同比增长1.2%[45] - XPeng汽车2023财政年度净亏损为人民币103.8亿元，同比增长13.5%[50] 业绩展望 - XPeng汽车2024年第一季度预期汽车交付量将介乎21,000至22,500辆，按年增加约15.2%至23.4%[4] - XPeng汽车2024年第一季度总收入预计介乎人民币58.0亿元至人民币62.0亿元，按年增加约43.8%至53.7%[4] 财务结构 - XPeng汽车截至2023年12月31日的现金及现金等价物为21,127,163千人民币，增长了44.5%[71] - XPeng汽车截至2023年12月31日的流动资产总额为54,521,629千人民币，增长了25.2%[71] - XPeng汽车2023年第四季度流动负债总额为5,086,207美元[72] - XPeng汽车2023年股东权益总额为5,116,767美元[72]

财务数据 - 小鹏汽车2022年营收为268.55亿元，同比增长27.95%[1] - 小鹏汽车2022年归母净利润为-91.39亿元，同比增亏87.92%[1] - 预计2025年国内乘用车销量将达2819万辆，2022-2025年间复合增速超过20%[2] - 小鹏汽车目标智驾硬件BOM成本降低50%，硬件成本由22470元降至11235元[3] - 预计2023-2025年小鹏汽车销售收入将分别为286/535/844亿元[6] 评级和目标价 - 给予小鹏汽车“买入”评级，目标市值为人民币1,012亿元，相较当前有56%的上涨空间[5] - 小鹏汽车2024年目标市值为1,012亿元，给予“买入”评级[94] 风险提示 - 风险提示包括新能源车竞争加剧、原材料价格波动、公司净利润尚未转正[6][11] - 新能源车竞争加剧可能导致销量和盈利能力受影响[1] 未来展望 - 预计2024年小鹏车辆销售毛利率将为12.6%，整体毛利率为13.5%[8] - 小鹏2023年车辆销售毛利率预计为-0.8%，2024年和2025年预计分别为12.6%和18.1%[93] - 小鹏2023年整体毛利率预计为1.7%，2024年和2025年预计分别为13.5%和18.5%[94] - 小鹏2023年总销量预计为14.09万辆，2024年和2025年预计分别为23.62万辆和42.60万辆[92]

乘用车行业价格战 - 乘用车行业价格战愈演愈烈，各大车企纷纷推出限时优惠活动，小鹏汽车毛利率为负数，卖一辆车亏一辆，降价卖车或导致毛利率进一步下探[1] - 比亚迪率先掀起价格战，乘用车企纷纷跟进，全市场至少有13家车企宣布降价，主要集中在新能源车领域，或将加速市场洗牌[2] 小鹏汽车业绩表现 - 小鹏汽车交付量在造车新势力中垫底，业绩长期亏损，毛利率为负数，与理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车等后来者相比表现不佳[4] - 小鹏汽车在今年2月份交付量环比下滑44.9%，同比下滑24.3%[14] - 小鹏汽车今年前两个月的交付量不及2022年1月份[15] - 小鹏汽车在2023年前三季度实现营收和净利润双降[17] - 小鹏汽车毛利率为负数，卖一辆车亏一辆，盈利能力较差[18]

销量情况 - 小鹏汽车2024年1月销量大幅下滑，环比降幅达59%[1] - 新车X9产能跟不上导致销量下滑，但公司表示春节期间将全力加班提升产能[2] - 小鹏汽车连续多次降价促销，但销量仍未见明显提升，公司仍处于亏损状态[7] - 小鹏汽车开启新一轮降价促销，但降价效果逐渐减弱，对销量拉动效果有限[9] 股价表现 - 小鹏汽车股价持续走低，2024年股价跌幅高达36%，资本市场对公司前景持谨慎态度[3] 财务状况 - 公司累计实现净利润为-90.28亿，毛利率为-2.7%，汽车业务毛利率为-6.1%，亏损局面严重[8] 技术竞争 - 公司科技属性较强，但护城河变得脆弱，面临严峻挑战[10] - 小鹏汽车在新能源汽车市场面临着越来越激烈的竞争，尤其是随着华为进入市场，小鹏汽车的优势逐渐减弱[12] - 华为在智能驾驶技术方面已经超越小鹏汽车，表现在算法、算力和数据三个方面都有明显优势[13] - 尽管面临强大对手，小鹏汽车仍在不断投入研发，计划推出更先进的智能辅助驾驶技术，展示了对未来的信心[14]

业绩总结 - 公司2月交付新车4545辆，同比下滑24.4%，环比下滑44.9%[3] - 预计公司2024年总销量为25.1万辆，2023-2024年收入分别为304.7亿/621.7亿元[4] 公司发展战略 - 公司智能化技术领先，车型战略聚焦“时尚智能电动”，有望成为智能汽车龙头[4] - 公司销量有望持续攀升，未来盈利具备较大弹性[4] 免责声明 - 本报告并非针对或意图发送给在当地法律或监管规则下不允许的人员[14] - 报告内容的全部或部分不构成投资建议[14] - 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价[14] - 本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者[14] - 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可不得翻版、复制和发布[14] - 刊载或转发本证券研究报告应注明发布人和日期，提示风险[15] - 本公司保留一切权利[15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年1&2月小鹏汽车交付量同比高增，XNGP全国覆盖，智驾水平持续提升，维持“买入”评级 [1] - 基本维持小鹏汽车2023 - 2025年营业收入预期为309/713/1381亿元，归母净利润为 - 110/-44/6亿元，对应PS为3.7/1.6/0.8倍，给予2024年2X目标PS，对应目标价83港币，当前股价38.85港币（2024年3月4日） [3] 公告要点总结 - 2024年1&2月，小鹏汽车共计交付新车12795台，同比 + 14%，月交付分别8250/4545台，同比分别 + 58%/-24% [2] 业务亮点总结 - X9新车强势，1&2月分别交付2478/1448台，上市两个月交付近4000台，1月Max版本选购比例近70%，3月产能将大幅提升 [3] - 2月小鹏XNGP实现全国都能开，城区智驾月度活跃用户渗透率83%，量产版软件的城区路网覆盖行业第一，用户规模、体验和里程渗透率行业第一，1月26日至2月26日，春运智驾总里程达6978万公里，单日最高智驾总里程近400万公里，单日单车最高智驾行驶近1800公里，2024年将实现全国范围内点到点覆盖 [3] - 多款车型跟进降价，小鹏G6全系车型3月降价2万元，起售价18.99万元；小鹏P7i鹏翼性能版最高优惠5万元，起售价20.39万元；2024款小鹏G9现金优惠最高1万元，起售价25.39万元 [3] - 2月与阿联酋、埃及等中东非五国经销商集团达成战略合作，多款车型将于Q2在中东非五国上市并交付；与大众签订平台与软件战略技术合作联合开发协议，加速两款B级纯电车型研发 [3] - 2024年面向海外研发高速NGP，并将于2025年开启海外XNGP研发 [3] 盈利预测与估值总结 |项目|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|20,988|26,855|30,925|71,260|138,100| |同比|259.12%|27.95%|15.16%|130.43%|93.80%| |归母净利润（百万元）|-4,863|-9,139|-10,981|-4,366|553| |同比|-78.01%|-87.92%|-20.16%|60.24%|112.68%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|-2.58|-4.84|-5.82|-2.31|0.29| |P/E（现价 & 最新摊薄）|-|-|-|-|116.17|[2] 市场数据总结 - 收盘价（港元）：37.05 - 一年最低 / 最高价：30.30/96.30 - 市净率（倍）：2.23 - 港股流通市值（百万港元）：56,988.23 [5] 基础数据总结 - 每股净资产（港元）：16.61 - 资产负债率（%）：59.18 - 总股本（百万股）：1,886.85 - 流通股本（百万股）：1,538.14 [6] 财务预测表总结 资产负债表（百万元） |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|43,527.42|27,002.97|40,695.11|72,742.26| |现金及现金等价物|14,607.77|3,978.93|10,055.71|29,554.28| |应收账款及票据|3,872.85|85.90|197.95|383.61| |存货|4,521.37|4,280.31|8,556.82|15,572.53| |其他流动资产|20,525.43|18,657.83|21,884.64|27,231.83| |非流动资产|27,963.59|32,112.46|34,693.50|37,145.49| |固定资产|10,606.75|13,001.41|14,788.84|16,486.90| |商誉及无形资产|2,997.59|3,627.71|4,421.32|5,175.26| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他长期投资|9,221.48|9,221.48|9,221.48|9,221.48| |其他非流动资产|5,137.77|6,261.86|6,261.86|6,261.86| |资产总计|71,491.01|59,115.42|75,388.61|109,887.75| |流动负债|24,114.85|22,738.72|43,377.72|77,323.49| |短期借款|3,309.35|3,309.35|3,309.35|3,309.35| |应付账款及票据|14,222.86|15,409.11|30,804.55|56,061.12| |其他|6,582.65|4,020.27|9,263.83|17,953.03| |非流动负债|10,465.49|10,447.24|10,447.24|10,447.24| |长期借款|5,410.80|5,410.80|5,410.80|5,410.80| |其他|5,054.69|5,036.44|5,036.44|5,036.44| |负债合计|34,580.34|33,185.95|53,824.96|87,770.73| |股本|0.11|0.11|0.11|0.11| |少数股东权益|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司股东权益|36,910.67|25,929.47|21,563.65|22,117.02| |负债和股东权益|71,491.01|59,115.42|75,388.61|109,887.75|[8] 利润表（百万元） |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|26,855.12|30,925.12|71,260.23|138,100.21| |营业成本|23,766.73|30,818.21|61,609.09|112,122.23| |销售费用|5,028.96|4,620.21|4,631.91|8,286.01| |管理费用|1,659.29|1,700.88|3,206.71|5,722.87| |研发费用|5,214.84|5,467.56|8,726.53|15,329.12| |其他费用|0.00|(166.00)|0.00|0.00| |经营利润|( - 8,814.69)|( - 11,515.75)|( - 6,914.01)|( - 3,360.03)| |利息收入|1,058.77|1,486.19|1,599.47|2,751.39| |利息支出|132.19|73.15|88.15|88.15| |其他收益|( - 1,230.25)|( - 896.83)|1,011.90|1,198.71| |利润总额|( - 9,118.36)|( - 10,999.53)|( - 4,390.80)|501.92| |所得税|24.73|28.60|21.95|( - 4.52)| |净利润|( - 9,143.09)|( - 11,028.13)|( - 4,412.75)|506.44| |少数股东损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司净利润|( - 9,138.97)|( - 10,981.20)|( - 4,365.82)|553.37|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|( - 8,232.38)|( - 4,716.52)|8,653.04|21,888.01| |投资活动现金流|4,845.97|( - 5,839.17)|( - 2,488.10)|( - 2,301.29)| |筹资活动现金流|6,003.84|( - 73.15)|( - 88.15)|( - 88.15)| |现金净增加额|3,079.17|( - 10,628.85)|6,076.78|19,498.57| |折旧和摊销|1,410.70|775.22|918.96|1,048.01| |资本开支|( - 4,679.90)|( - 3,800.00)|( - 3,500.00)|( - 3,500.00)| |营运资本变动|( - 2,709.47)|4,519.48|13,023.64|21,397.19|[8] 主要财务比率总结 |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|( - 4.84)|( - 5.82)|( - 2.31)|0.29| |每股净资产（元）|21.39|13.74|11.43|11.72| |发行在外股份（百万股）|1,886.85|1,886.85|1,886.85|1,886.85| |ROIC(%)|( - 22.52)|( - 31.00)|( - 18.27)|( - 7.14)| |ROE(%)|( - 24.76)|( - 42.35)|( - 20.25)|2.50| |毛利率(%)|11.50|0.35|13.54|18.81| |销售净利率(%)|( - 34.03)|( - 35.51)|( - 6.13)|0.40| |资产负债率(%)|48.37|56.14|71.40|79.87| |收入增长率(%)|27.95|15.16|130.43|93.80| |净利润增长率(%)|( - 87.92)|( - 20.16)|60.24|112.68| |P/E|-|-|-|116.17| |P/B|1.59|2.48|2.98|2.91| |EV/EBITDA|( - 6.37)|( - 5.93)|( - 12.63)|( - 39.03)|[8]

业绩总结 - 小鹏汽车2024年2月交付新车4,545台，同比下降24.4%[1] - 公司预计2024年销量为29.5万辆，2025年为48.1万辆，对应营业收入分别为796.4/1236.6亿元[3] - 公司2025年预计营业收入将达到1236.63亿元，较2021年增长了约488.5%[4] - 2025年预计归属于母公司净利润为7.51亿元，较2021年增长了约1150.6%[4] - 2025年预计每股净资产为12.54元，较2021年下降了约49.0%[4] 用户数据 - 小鹏XNGP智能辅助驾驶功能在城区智驾月度活跃用户渗透率达83%[2] 未来展望 - 小鹏X9产品力领先，车型销量有望持续向上[1] - 营业收入增长能力较强，2021年至2025年预计增长率分别为259.12%、27.95%、23.12%、140.87%、55.27%[4] - 净利率呈现逐年改善趋势，2021年至2025年预计分别为-29.54%、-34.05%、-28.75%、-5.65%、0.61%[4] 新产品和新技术研发 - 小鹏渠道结构持续优化，充电网络完善有望带来新增量[2] 市场扩张和并购 - 2025年预计营业收入将达到1236.63亿元，较2021年增长了约488.5%[4] 其他新策略 - 报告内容包含版权声明和联系方式[13] - 版权声明要求未经国联证券事先书面许可，不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[13] - 联系方式包括北京、上海、无锡和深圳四个地点的地址和电话号码[13]

业绩总结 - 公司预计2024年销售新能源车将达到29万台，2025年将达到42万台，2024年营收预计为905亿元[3] - 公司在产品策略、渠道调整方面的成效逐渐显现，新车型具有较强竞争力，有望受益于高阶智驾普及和智能化配臵趋势[2] - 我国2023H1乘用车前装标配NOA交付20.94万辆，同比增长108.98%，提供NOA车型配臵数量超过50款，是2022年同期的两倍多[32] - 预计公司2024/2025年销售新能源车分别为29/42万台，2023/2024/2025年分别实现营收305/614/905亿元[71] 技术研发 - 公司打造了一体式铝压铸车身，扭转刚度达到42000Nm/deg，提升50%；车身减重17%，实现了对161个零件的集成[23] - X-EEA电子电气架构可以使智能体验迭代周期缩短30%，极速OTA速率提升300%；Xmart OS车载智能系统可以使语音综合研发周期缩短50%，语音对话服务成本降低50%[26] - XNGP和XPILOT在硬件配备上存在差异，XNGP需要搭载激光雷达和800万像素双目摄像头[44] - 小鹏汽车的智驾系统硬件对比显示，XNGP车型配备双Orin-X芯片和2个激光雷达，而XPILOT车型配备单Orin-X芯片和其他传感器[45] - 小鹏汽车通过自建智算中心“扶摇”提升AI模型训练效率602倍，每秒浮点运算达60亿亿次[49] 市场拓展 - 公司的智能驾驶技术领先，应享受更高的估值，给予2024年1.3-1.5倍PS，合理价值区间为46.55-53.71港元[3] - 公司与滴滴合作，计划推出定位在“15万级”的A级智能电动汽车“MONA”，并在多领域展开合作[68] - 小鹏X9的四款配臵参数中，价格从35.98万元到41.98万元不等，续航里程在610到702之间[67]

交通运输发展 - 今年春运全社会跨区域人员流动量达到72.04亿人次，货物运输畅通高效[1] - 交通运输系统着力推动高质量发展，取得新的进展[2] - 全国完成交通固定资产投资超过3.9万亿元，新增高铁2776公里，新增及改善高等级航道1000公里[3] 营业性货运量增长 - 全年完成营业性货运量547.5亿吨，同比增长8.1%[4] - 跨区域人员流动量612.5亿人次，同比增长30.9%[4]