财务表现 - 第二季度总营收达人民币182.7亿元 同比增长125.3% 环比增长15.6% 创单季度历史新高 [2] - 第二季度毛利率为17.3% 超越特斯拉同期17.2%的水平 同比提升3.3个百分点 实现连续八个季度改善 [2] - 美股股价上涨4.22% 收报20.74美元/股 [2] 运营数据 - 第二季度汽车交付量达10.3万辆 同比增长241.6% [2] - 上半年累计交付超19.7万辆 同比增长279.0% 超过2024年全年交付总量 [2] - 计划从9月开始实现月交付量稳健超过4万辆的目标 [2]

投资评级 - 报告对小鹏汽车(9868 HK)给予"买入"评级 [3] - 目标价134.69港元，较当前77.05港元收盘价有74.8%潜在涨幅 [1] 核心观点 - 2Q25汽车毛利率达14.3%，环比提升3.9个百分点，超市场预期 [2] - 2Q25营收182.7亿元，环比增长15.6%，销量10.3万辆，环比增9.8% [2] - ASP环比提升1.1万元至16.4万元，主要因G6/G9/X9等高单价车型占比提升 [2] - 预计3Q25营收中位数203亿元，环比增11.9%，交付量中位数11.55万辆，环比增11.1% [2] - 公司维持4季度盈利指引 [2] 财务表现 - 2025E收入预计86,172百万元，同比增长110.9% [7] - 2025E净利润预计亏损613百万元，较2024年亏损5,790百万元大幅收窄 [7] - 2026E预计实现盈利1,504百万元，2027E盈利4,612百万元 [7] - 2025E毛利率预计13.7%，2026E提升至15.5% [15] 产品与技术 - 全新一代P7已亮相并开启预售，3Q25-4Q25陆续交付 [8] - "鲲鹏超级电动体系"与首款增程/纯电平台计划4Q25量产 [8] - 自研图灵芯片将于3Q25放量装车 [8] - 目标2026年内推出第五代人形机器人 [8] 估值与市场表现 - 市值119,837.41百万港元 [5] - 年初至今股价上涨65.17% [5] - 52周股价区间26.95-97.45港元 [5] - 2026E市盈率89.2倍，2027E降至29.1倍 [7] 行业比较 - 在交银国际覆盖的汽车行业公司中，小鹏汽车74.8%的潜在涨幅位列前茅 [12] - 同为新势力的蔚来汽车(9866 HK)目标价潜在涨幅26.7%，理想汽车(2015 HK)为10.9% [12]

财务表现 - 二季度净亏损收窄至4.8亿元，2024年同期为12.8亿元，2025年一季度为6.6亿元 [1] - 二季度总营收182.7亿元，同比上升125.3%，上半年总收入340.9亿元，同比增长132.5% [1] - 二季度汽车销售收入168.8亿元，同比增长147.6%，环比增长17.5%，上半年汽车销售收入312.5亿元 [1] - 二季度毛利率达17.3%，同比提升3.3个百分点，汽车毛利率达14.3%，同比提升7.9个百分点，连续八个季度增长 [2] - 截至6月30日现金储备475.7亿元，较2025年3月31日净增22.9亿元 [3] 交付与销量 - 二季度交付新车103,181台，上半年交付量同比大涨279.0%至19.7万辆 [1] - 小鹏MONA M03连续11个月交付过万辆，MONA M03 Max占全系订单超80% [3] 产品规划 - 2025款小鹏X9、MONA M03 Max、P7+超长续航Max三款改款车型促进销量增长 [3] - 全新小鹏P7预售小订数据打破历史纪录，目标成为30万以内纯电轿车市场前三名 [3] - 计划四季度推出首款鲲鹏超级电动车型X9，纯电续航超450公里，综合续航超1500公里 [3] - 后续将发布多款超级电动车型，目标具备同类最长纯电续航和最快5C超快充电 [3] 技术布局 - Ultra版本搭载三颗自研图灵AI芯片，算力达2,250 TOPS [4] - G7、P7等车型Ultra版本将部署端侧VLA+VLM大模型 [4] - 强调过去十年对软硬件核心技术全栈自研的投入 [3] 资本市场表现 - 二季报发布后美股涨幅一度逼近6%，截至发稿涨5.3%报20.95美元 [5] - 8月19日港股下跌1.85%报77.05港元/股 [5]

股价表现 - 公司盘中股价上涨超过6%至81.8港元 [2] 财务业绩 - 2025年第二季度总收入达182.7亿元，同比增长125.3%，环比增长15.6% [2] - 第二季度净亏损4.8亿元 [2] 运营数据 - 公司预计从2025年9月开始月交付量将稳健超过4万台 [2] - 2025年上半年公司交付量为19.7万辆 [2] 产品规划 - 人形机器人及支持L4级别的车型将在2026年实现量产 [2]

合作升级内容 - 小鹏汽车与大众汽车签订扩大电子电气架构技术战略合作协议 合作范围从纯电车型平台延伸至大众汽车在中国市场的纯电 燃油和插电混动车型平台 [1][3] 合作历程与背景 - 大众汽车于2023年7月向小鹏汽车增资7亿美元成为其第三大股东 双方于2024年2月签订平台与软件联合开发协议 7月敲定电子电气架构联合开发计划 [3] - 大众汽车上半年利润下滑明显 软件子公司和电池业务亏损加剧转型压力 [3] - 大众汽车通过与中国科技企业合作提升智能化水平并降低成本 智能驾驶技术将应用于燃油车领域以保持技术领先并优化成本结构应对价格竞争 [3] 对小鹏汽车的影响 - 小鹏汽车2025年第一季度服务及其他收入达14.4亿元 同比增长43.6% 毛利率高达66.4% 与大众汽车合作贡献显著 [3] - 合作扩围为小鹏汽车带来技术订单和隐性增长曲线 有望获得更稳定的技术服务收入并进一步提升利润 [3] 潜在风险 - 小鹏汽车技术输出高度依赖大众汽车 若合作条款或大众汽车在华战略调整 其高毛利收入可能面临波动 [4] - 公司需拓展更多客户以分化单一客户带来的风险 [4]

行业与公司 - 行业：中国汽车及共享出行（China Autos & Shared Mobility）[8] - 公司：小鹏汽车（XPeng Inc，股票代码：XPEV.N/9868.HK）[1][8] --- 核心观点与论据 1 **业绩与财务目标** - **毛利率提升**：2Q25集团毛利率达17.3%，超预期，平台化战略初见成效，预计3Q25车辆毛利率达中双位数（mid-teens），4Q25集团毛利率可能接近高双位数（high-teens）[1][3] - **盈亏平衡目标**：维持4Q25实现GAAP净利润盈亏平衡的目标，但3Q25因运营支出（opex）增加可能延迟[5][16] - **现金流**：预计2H25实现正自由现金流（FCF）[5] 2 **销量与产品** - **销量预期**：9月新P7上市后，月销量目标4万辆，预订单量已超历史车型（如Mona M03、P7+）[2] - **产品竞争力**：新P7有望成为20-30万元价格区间销量前三的电动轿车，对标小米SU7和特斯拉Model 3[2] - **混动系统**：4Q25推出超级混动系统（X9首发），后续扩展至其他车型，海外市场计划2H26推出[11][13] 3 **技术与战略布局** - **智能驾驶**：基于自研Turing芯片的VLM+VLA模型将向G7用户推送，预计年底城市NOA性能超越同行，未来18个月显著领先[12] - **芯片外售**：探索Turing芯片对外销售机会[12] - **L4自动驾驶**：2026年推出L4级机器人车辆，采用纯视觉方案（不依赖高精地图）[15] 4 **海外市场** - **海外增长**：1H25海外销量1.8万辆（YoY +200%），印尼本地化生产X9已交付，海外销售占比短期目标>10%，毛利率贡献>15%[13] - **扩张计划**：2H26向充电设施不完善的地区（如东盟、拉美）推广混动车型[13] 5 **大众合作与收入结构** - **合作收入**：2025年大众合作收入以项目制为主，2026年转向规模驱动，涵盖G9平台、电子架构（EV/PHEV/ICEV）[14] --- 其他重要内容 **研发与费用** - **研发投入**：2025年全年研发费用上调至90亿元（原指引85亿元），重点投入AI、工程人才和云计算[4] - **销售与管理费用**：3Q25 SG&A环比增长（2Q25为22亿元），因新车型营销和混动系统发布[4] **估值与评级** - **目标价**：ADR目标价28美元（H股108港元），基于概率加权DCF模型（bull/base/bear权重25%/50%/25%）[6][18][23] - **预测调整**：2025/26销量预测上调6%/1%至45.1万/58.2万辆，2025年净亏损收窄14%[6][16] **风险因素** - **竞争压力**：中高端市场竞争加剧可能影响市场份额[41] - **现金流风险**：盈利能力不足或导致现金流压力[47] --- 数据摘要 | 指标 | 2025E（新预测） | 变化（vs原预测） | 来源 | |--------------------|----------------|------------------|------------| | 销量 | 45.1万辆 | +6% | [6][16] | | 集团毛利率 | 15.9% | +1.2ppt | [16] | | 研发费用 | 90亿元 | +5亿元 | [4] | | 海外销量占比 | >10% | 毛利率贡献>15% | [13] | --- 忽略内容 - 合规披露、分析师认证、公司持股信息等非业务相关部分（如[66]-[123]）未纳入总结。

港股市场表现 - 恒生指数跌0.57%或142点至24980点 恒生科技指数跌1.26% 早盘成交1444亿港元 [1] 消费类公司业绩表现 - 舜宇光学科技中期股东应占溢利同比增52.56% 股价涨超6% [1] - 泡泡玛特上半年经调整净利同比增长3.6倍 股价涨超8.6%创新高 [1] - 周生生预计中期持续经营业务股东应占溢利9亿至9.2亿港元 盈喜后涨19% [2] - 小菜园上半年纯利增近36% 瑞银预计下半年加快开店 股价涨近6% [4] - 九毛九将于本周五发布中期业绩 机构称二季度整体运营压力持续 股价跌超4% [5] 制造业公司财务数据 - 福耀玻璃中期归母净利约48.05亿元 同比增37.33% 股价拉升逾12% [2] - 德林国际股价涨超10%创新高 机构称公司有望受益潮玩盛行趋势 [4] 汽车行业动态 - 小鹏汽车二季度营收同比增长125.3%创单季历史新高 股价涨超4% [3] 消费品与餐饮 - 珍酒李渡股价再涨超5% 受益促消费政策及新品发力大珍、牛市啤酒 [4] 金融与科技服务 - 易鑫集团上半年经调整净利同比增长28% 金融科技收入劲升124% 股价涨超6% [5] - 耀才证券金融股价较7月高点跌近40% 公司称收购进展相关程序按计划进行 股价再跌超5% [5] 医药与科技行业 - 翰森制药折让6.5%配股净筹近39亿港元 主要用于创新药物研发 股价跌超7% [6] - 中软国际将于下周一发布业绩 机构称虚拟机业务贡献收入仍需时间 股价跌超6% [6]

港股市场表现 - 周生生预计中期持续经营业务股东应占溢利9亿至9.2亿港元，股价涨超18% [1] - 小鹏汽车二季度营收同比增长125.3%创单季度历史新高，股价涨超4% [1] - 舜宇光学科技中期股东应占溢利同比增加52.56%，股价涨超6% [1] - 中国黄金国际上半年扭亏为盈，资源储量丰富且产量稳中有升，股价涨超3% [1] - 翰森制药折让6.5%配股净筹39亿港元用于创新药物研发，股价跌超8% [1] - 泡泡玛特上半年经调整净利同比增长3.6倍，股价涨超6% [1] - 昆仑能源上半年股东应占溢利同比减少4.36%，中期息派16.6分，股价跌超3% [1] - 歌礼制药拟以先旧后新方式配售净筹4.68亿港元，控股股东套现3.9亿港元，股价再跌超8% [2] - 易鑫集团上半年经调整净利同比增长28%，金融科技收入劲升124%，股价涨超1% [2] - 锂业股走低，赣锋锂业跌超6%，天齐锂业跌近6%，江特电机锂盐厂复工且碳酸锂现货市场面临库存压力 [2] 美股市场表现 - Palo Alto Networks第四财季业绩超预期且最新指引乐观，预计收益高于预期，股价涨3.06% [3] - 必和必拓2025财年派息超预期，铜价上涨未能抵消铁矿石和煤炭价格走弱影响，股价涨0.51% [3] - 蔚来乐道L90车型上市20天累计交付6400台，工厂满产运行加速交付，股价涨4.11% [3] - 新东方受港股东方甄选跳水影响跌2.79%，东方甄选辟谣CEO涉关联交易被立案调查 [3] - Viking Therapeutics实验性口服肥胖症药物VK2735副作用人群较安慰剂更多，股价大跌42.12% [3] - Arm聘请亚马逊AI芯片总监Rami Sinno推进自主开发完整芯片计划，股价跌5.00% [4] - 家得宝2026财年第二季度净销售额与市场预期一致，同店销售回归正增长，股价涨3.17%创今年1月以来新高 [4] - 百思买宣布推出第三方网购平台以扩大商品种类及扭转销售下滑趋势，股价涨3.20% [4] - Nexstar媒体集团以62亿美元收购媒体公司Tegna，Nexstar涨0.65%，Tegna涨4.31% [4] - Aurora Innovation被做空指其利润潜力微不足道，股价一度跌超8%收盘跌7.14% [5] - 波音因空客A320交付量即将超越且预计最快下月反超，股价跌3.19% [5]

核心观点 - 梅赛德斯-奔驰因中国市场等因素导致2025年上半年净利润同比下滑56% [1] - 零跑、小鹏、小米成为新势力"增长三杰"，实现销量与毛利率同步提升的良性增长 [3][8][10] - 三家企业通过规模效应、成本控制、技术升级及情绪价值挖掘实现差异化竞争 [11][22][26] - 全球化战略成为新势力第二增长曲线，零跑、小鹏、小米均加速海外布局 [38][41][45] 新势力销量表现 - 零跑以13.4万辆成为上半年新势力销冠，二季度销量环比暴涨53% [20] - 小鹏Q2销量环比提升10%，小米SU7上市4个月累计销量破10万台 [21] - 三家企业年度销量目标完成率领先行业：零跑目标58-65万辆（原指引上调），小鹏目标28.4万辆，小米目标28.1万辆 [6][20] 盈利能力分析 - 零跑毛利率稳定在13.6%，通过全域自研实现成本控制 [20][22] - 小鹏卖车毛利率提升至14.3%，因高端车型（G6/G9/X9）占比提升17个百分点 [22] - 小米SU7 Ultra车型（售价超50万元）Q2销量破1万台，显著拉高整体利润 [23] - 三家企业车均毛利随销量规模扩大持续提升：小米车均毛利从24Q2的3.63万元升至25Q1的4.87万元，小鹏从24Q1的1.39万元升至24Q4的4.65万元 [13][15] 市场竞争策略 - 小米通过情绪价值吸引用户：YU7用户中54.5%为iPhone用户，女性用户占比持续提升 [33][40] - 零跑以"更大空间、更高配置、更低价格"满足用户占便宜心理 [35] - 小鹏新P7注重外观设计，强化情绪价值输出 [34] 全球化布局 - 零跑与Stellantis合资成立"零跑国际"，海外门店超600家（欧洲占550家），计划2025年欧洲本土化生产 [41][42] - 小鹏在欧洲采用直营模式，在东南亚与HIM公司合作CKD本土化生产 [43] - 小米计划2027年进入欧洲市场 [45]

财务表现 - 2025年第二季度总营收达人民币182.7亿元，同比增长125.3%，环比增长15.6%，创单季度历史新高 [1] - 汽车销售收入168.8亿元，同比增长147.6%，环比增长17.5% [1] - 上半年总营收340.8亿元，同比增长132%，日均进账1.89亿元 [2] - 第二季度净亏损4.8亿元，同比收窄62.8%，环比收窄28.1% [6] - 截至上半年现金及等价物、短期投资等为475.7亿元，较一季度452.8亿元增加 [1] 交付数据 - 第二季度交付汽车10.3万辆，同比增长241.6% [1] - 上半年累计交付超19.7万辆，同比增长279.0%，超过2024年全年交付量 [1] 毛利率与盈利能力 - 第二季度整体毛利率17.3%，超越同期特斯拉的17.2%，同比提升3.3个百分点 [4] - 汽车毛利率达14.3%，环比提升3.8个百分点，连续八个季度改善 [4] - 成本降低得益于技术改进、平台通用化及供应链谈判优化 [5] - 目标四季度实现17%至19%的整体盈利能力 [5] 技术合作与收入来源 - 与大众汽车合作涉及G9平台知识产权授权及电子电气架构收入 [4] - 电子电气架构合作扩展至燃油车和插电式混合动力车型 [4] - 预计下半年合作收入实现增长，新增第三项经常性收入来源 [4] 研发与费用 - 第二季度研发费用22.1亿元，同比增长50.4%，环比增长11.4% [6] - 销售费用环比有所增长 [6] 产品规划与展望 - 第三季度预计交付量11.3万至11.8万辆，同比增长142.8%至153.6% [7] - 第三季度总收入预期196亿至210亿元，同比增长94.0%至107.9% [7] - 目标9月起月交付量稳健超过4万辆 [7] - 第四季度将发布增程车型小鹏X9，定位40万元级别 [7] - 2026年计划量产支持L4自动驾驶的车型，并试点Robotaxi运营 [7][8] 市场竞争与战略 - 产品售价覆盖10万至50万元区间，注重科技、品牌等差异化竞争 [5] - 全新小鹏P7目标进入20万至30万元纯电轿车细分市场前三 [7] - Robotaxi采用前装量产模式，无区域限制，无需高精地图支持 [9]