百度Robotaxi业务发展 - 萝卜快跑是百度在自动驾驶领域取得市场成绩的核心业务 计划2025年实现盈利[1][2] - 2024年一季度财报显示 公司已明确盈利路径 该业务将成为长期增长驱动力[5] - 截至2024年7月 全球部署超1000台无人车 覆盖15城 累计安全行驶1.7亿公里[8] 技术路线转型 - 2024年二季度起从多传感器融合转向纯视觉技术路线 对标特斯拉方案[5] - 转型主因是追求市场落地速度 需在特斯拉技术成熟前抢占市场[6] - 百度2019年已研发Apollo Lite纯视觉方案 并通过极越汽车项目积累经验[6] 战略合作与商业化进展 - 2024年7月与Uber达成合作 接入数千辆无人车至其全球网络 计划年底在亚洲和中东部署第六代车型[5] - 武汉推出包天服务 日租金88元 事故责任由运营方承担[9] - 目标2024年底在武汉/北京/上海部署纯视觉车队 日均订单突破50万单[8] 市场竞争格局 - 全球仅特斯拉和百度明确采用Robotaxi纯视觉路线并推进商业化[7] - 特斯拉数据优势显著 日产生数亿公里路测数据 百度需在2026年前扩张至10万辆规模形成数据壁垒[7] - 百度本土优势在于中国监管审批效率高于特斯拉[8] 市场前景预测 - 高盛上调中国Robotaxi市场规模预测9%至35% 预计2030年渗透率10%(140亿美元) 2035年达29%(612亿美元)[11] - 公司计划2024年底进军东南亚 2027年拓展至迪拜/东京/新加坡等政策友好地区[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 25Q2百度核心广告业务受AI搜索改造等影响可能承压，预计该季度广告业务营收同比下滑16.3%；百度萝卜快跑领跑全球Robotaxi行业，UE有望于2028年回正，25年Q1订单量同比增长75%至144万次；生成式AI及大语言模型推动公司智能云业务快速增长，25Q1云服务收入同比增长42%，预计25Q2增速同比20%以上；下调公司业绩预测和目标价，2025 - 2027年营收分别同比增长-5.2%、4.4%、4.8%，non - gaap净利润分别为197.41亿、220.37亿、240.33亿元，得出DCF估值结果下调公司目标价至95.15港币，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|133,125|126,265|131,853|138,172| |同比（%）|-1.1|-5.2|4.4|4.8| |归母净利润（百万元）|23,760|18,324|20,200|22,172| |同比（%）|17.0|-22.9|10.2|9.8| |每股收益-最新股本（元/股）|8.6|6.7|7.3|8.1| | P/E（倍）|10.9|14.1|12.8|11.7| [2] 市场数据 |项目|数值| | ---- | ---- | |收盘价(港元)|85.6| |一年最低/最高价|73.25/119.4| |市净率(倍)|0.81| |流通股市值(百万港元)|235,414.3| |每股净资产(港元,LF)|98.1| |资产负债率(%,LF)|36.1| |总股本(百万股)|2,750.2| |流通股(百万股)|2,750.2| [6] 公司分季度业绩拆分和预测 - 2025 - 2027年百度核心业务营收分别为981.9亿、1,032.3亿、1,085.9亿元，同比分别为-6.2%、5.1%、5.2%；核心业务在线营销服务营收分别为618.0亿、611.9亿、605.7亿元，同比分别为-15.3%、-1%、-1%；核心业务云服务营收分别为267.2亿、320.6亿、378.3亿元，同比分别为22.2%、20%、18%；爱奇艺营收分别为289.2亿、294.4亿、304.3亿元，同比分别为-1.0%、1.8%、3.4%；营收合计分别为1262.6亿、1318.5亿、1381.7亿元，同比分别为-5.2%、4.4%、4.8%；归属于母公司股东利润分别为183亿、202亿、222亿元；Non - Gaap净利润分别为197亿、220亿、240亿元 [8] 公司资本成本假设与百度DCF估值 |假设|数值| | ---- | ---- | |无风险利率Rf|1.50%| |市场预期回报率Rm|10.00%| |第二阶段年数（年）|5| |第二阶段增长率|2.00%| |永续增长率(可参考CPI)|1.00%| |DCF估值|现金流折现值|价值百分比| |第一阶段|95,380.90|25.75%| |第二阶段|108,867.34|29.39%| |第三阶段（终值）|166,203.15|44.87%| |企业价值AEV|370,451.39| - | |加：非核心资产|0.00|0.00%| |减：带息债务(账面价值)|63,022.00|17.01%| |减：少数股东权益|19,992.00|5.40%| |股权价值|287,437.39|77.59%| |除：总股本(股)|2,750,167,168.00| - | |每股价值(港元)|95.15| - | [9] 百度萝卜UE模型预测 |项目|2025E|2026E|2027E|2028E|2029E|2030E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |单车年均收入（元）|87,600|104,430|131,387|159,158|208,507|260,172| |单车年均成本（元）|130,199|134,603|138,616|117,593|107,450|98,409| |单车年均毛利润（元）|-42,599|-30,173|-7,229|41,565|101,057|161,763| [10] 百度集团三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售收入（百万元）|133,125|126,265|131,853|138,172| |销售成本（百万元）|66,102|65,405|67,904|70,468| |销售和管理费用（百万元）|22,133|18,940|19,778|21,279| |财务费用（百万元）|-6,214|-2,496|-2,491|-2,596| |净利润（百万元）|24,175|18,644|20,553|22,559| |归母公司股东的净利润（百万元）|23,760|18,324|20,200|22,172| |EBITDA（百万元）|42,929|29,857|36,362|43,697| |NOPLAT（百万元）|42,502|41,408|39,004|40,917| |Non - Gaap净利润（百万元）|27,002|19,741|22,037|24,033| |每股收益(元)|8.64|6.66|7.35|8.06| |每股净资产(元)|95.86|102.52|109.86|117.93| |每股经营现金流|7.72|17.62|18.08|20.54| |ROIC(%)|12.43|11.25|11.27|11.06| |ROE(%)|9.01|6.50|6.69|6.84| |毛利率(%)|50.35|48.20|48.50|49.00| |销售净利率(%)|18.16|14.77|15.59|16.33| |资产负债率(%)|33.70|31.22|31.05|29.81| |收入增长率(%)|-1.09|-5.15|4.43|4.79| |净利润增长率(%)|12.19|-22.88|10.24|9.76| | P/E|10.88|14.11|12.80|11.66| | P/B|0.98|0.92|0.86|0.80| [12]

无人驾驶行业发展现状 - 无人驾驶汽车正逐渐成为城市日常街景，行业处于快速发展阶段[3] - 萝卜快跑已实现全球15个城市落地，包括北京、深圳、武汉、重庆等，并进入迪拜进行开放道路验证测试[15] - 与Uber建立战略合作，将服务拓展至美国和中国大陆以外的全球市场[15] 技术研发与测试 - 智能网联汽车测试员通过海量数据训练无人车感知系统，使其能识别各种复杂场景如骡子、帆船等异常物体[5][6] - 测试团队需针对不同天气条件（如暴雨）优化传感器性能，通过数据收集和模型迭代提升识别准确率[6] - 利用大模型分析测试数据，识别未覆盖场景并扩充测试集，从不同维度拓宽场景边界[12] - 通过持续测试解决了车辆盲区问题，盲区边界识别准确性大幅提升，行驶更平稳[13] 运营数据与安全性 - 萝卜快跑总服务订单量超过1100万次，总行驶里程超过1.7亿公里[17] - 车辆出险率仅为人类驾驶员的1/14，未发生过重大安全事故[17] - 质量团队通过平台化工具实现问题数据智能化分析，人工分析效能提升多倍[11] 城市拓展与本地化 - 进入新城市前需深入研究当地路网特征、交规设计和驾驶习惯[8] - 质量团队收集特定时间段（如早晚高峰）的驾驶数据，优化无人车本地化表现[8] - 通过问题数据分析和工具迭代，使无人车驾驶行为更贴近"当地老司机"[12] 技术应用创新 - 将自动驾驶技术应用于驾校教学，实现精准到厘米级的倒车指导[10] - 利用大模型和AI技术从执行者转变为场景设计者，设计更复杂的测试场景[17] - 通过数据驱动测试优化，精准判断问题根源并推动产品迭代[17] 行业人才发展 - 智能网联汽车测试员被列为2024年国家公布的19个新职业之一[6] - 从业者需要持续学习新技术，保持行业前沿认知[13] - 具备实际驾驶经验有助于更好地设计安全性方案[17]

中国资产表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨1.23%，蔚来、理想涨近7%，京东涨超3%，拼多多涨超2% [2] - 景顺全球主权资产管理研究显示，83家主权财富基金和58家央行对中国市场兴趣回升，这些机构管理约27万亿美元资产 [2] - 外资机构看好中国经济稳中向好、政策红利释放及企业盈利前景改善 [2] 加密货币行业动态 - 美国众议院推进加密货币法案立法程序，蓝港互动暴涨超45%，新火科技控股涨近8% [3] - 蓝港互动成立LK Crypto事业部，布局主流加密资产管理和RWA赛道 [3] - 香港积极布局稳定币产品，形成美元稳定币对接国际+港元稳定币连接内地的双轨监管格局 [3] 光伏产业链 - 多晶硅期货主力合约大涨7.49%，收盘报45700元/吨创上市新高 [9] - 中国光伏行业协会要求硅片环节报价不低于成本，电池、组件有最低售价要求 [9] - 广期所对多晶硅期货实施交易限额并调整工业硅、多晶硅部分合约手续费 [9] 港股IPO市场 - 港股IPO市场热潮，7月9日5家公司同日上市总融资额超百亿港元 [7] - 奥克斯电气递交H股上市申请，为全球前五大空调提供商之一 [7] - 业内认为港股IPO热潮反映全球资本对中国产业升级与消费潜力的信心 [7] 消费政策调整 - 财政部调整超豪华小汽车消费税，征收范围调整为零售价90万元及以上车辆 [11] - 纯电动、燃料电池等无排气量车辆仅在零售环节征收消费税 [11] 私募MOM产品 - 年内私募MOM产品备案43只，已超越过去九年单年度备案数量 [14] - 头部量化私募成为热门管理人，全年备案数量或突破2015年50只的历史纪录 [14] 公司动态 - 娃哈哈因宗馥莉被起诉事件导致销量下滑，经销商担忧公司控制权变动 [16] - 大窑汽水股权案进展，KKR收购远景国际股权案已办结 [17] - 马云夜骑西湖被偶遇，同款自行车售价1.85万元 [15] 行业热点 - TMT行业频出十倍牛股，睿远基金减持中国移动增持立讯精密 [18] - 我国L2级辅助驾驶渗透率超50%，新能源重卡销量同比增长7% [18] - 算力行业维持高景气，产业链公司上半年业绩向好 [18] 市场策略 - 花旗上调中国及韩国股市评级至增持，恒生指数年底目标25000点 [21] - 贝莱德基金看好三类资产：高股息现金流企业、广义消费行业、AI/医药等高增长板块 [22] 公司业绩 - 杭州银行上半年净利润116.62亿元同比增长16.67% [28] - 拓荆科技Q2净利润同比预增101%-108% [29] - 微芯生物上半年扭亏为盈，净利润3006万元 [30] - 中微公司上半年净利润预增31.61%-41.28% [32] 重大合同与投资 - 国网信通子公司中标国家电网9.66亿元采购项目 [35] - 北自科技签订1.64亿元设备采购合同 [36] - 模塑科技获豪华车客户20.44亿元外饰件项目定点 [37] - 东方雨虹子公司拟1.23亿美元收购智利建材零售企业Construmart [27]

百度核心广告业务 - 预计百度核心2Q25广告收入同比下降16%至161亿元（1Q25同比下降6 1%），AI产品改造对广告收入短期形成压力[2] - 搜索产品AI改造持续推进，2025年内或持续压制广告收入增长，但MAU同比增速呈现温和提升趋势（4/5/6月分别增长3 7%/4 3%/4 4%）[1][2] - 近期推出"智能框"（支持超千字文本）和AI搜索APP TizzyAI，产品功能优化或推动广告业务基本面逐步企稳[2] 智能云业务 - 预计2Q25智能云收入同比增长25 5%至64亿元，受益于国内AI训练/推理需求增长及私有化一体机部署[2] - Deepseek技术平权效应推动百度智能云持续兑现较快增速[2] 自动驾驶业务 - 海外市场积极布局自动驾驶业务，或打开中长期成长空间，需关注海外合作进展及商业化节奏[1] 盈利能力 - 预计2Q25非GAAP经营利润同比下降41%至41亿元，经营利润率降至15 8%（2Q24为26 2%），主因广告收入占比下降及AI投入短期压力[2] - 下调2025-2027年非GAAP净利润预测至209/240/263亿元（原预测下调17 2%/16 1%/14 8%），反映广告收入恢复周期延长[2] 估值调整 - 美股目标价下调至91 5美元（原102 2美元），港股目标价下调至89 9港元（原99 5港元），对应2025年10 8倍非GAAP PE[2]

百度2Q25业绩预测 - 预计2Q百度集团收入同比降低3.8%至327亿元，其中百度核心收入同比降低3.8%至257亿元 [1] - 预期集团2Q25非通用准则净利润为36亿元，其中百度核心非通用准则净利润为39亿元 [1] AI改造与广告业务 - AI生成内容占比持续提升，3Q或进一步提升，商业化产品探索低于预期导致收入端压力增大 [1] - 预计2Q核心广告收入同比降幅扩大至16%，3Q广告收入环比下滑且同比下滑幅度进一步扩大 [1] - 传统搜索产品AI改造后用户端指标（时长、搜次）有所回暖，但商业化进展整体慢于预期 [1] - 广告回暖需跟踪用户习惯变化及健康、旅游、教育、法律等细分赛道商业化变现进度 [1] AI云业务 - 行业对GPU云、大模型API调用需求强劲，订阅制公有云2-3Q收入有望维持高于20%同比增速 [2] - 预计2Q25百度云收入同比增长25%，云业务稳定贡献利润 [2] 萝卜快跑合作 - 萝卜快跑与Uber达成战略合作，计划将数千辆无人驾驶汽车接入Uber全球出行网络 [2] - 年底前双方将率先在亚洲和中东地区部署萝卜快跑RT6，未来逐步扩展至全球更多市场 [2] 经营利润率 - 预计2Q百度核心非通用准则经营利润40亿元，对应非通用准则经营利润率15.5%，显著低于去年同期 [2] 盈利预测与估值 - 下调25和26年收入1%和2%至1313和1322亿元，下调25和26年非通用准则净利润16%和8%至182和218亿元 [2] - 维持跑赢行业评级，美股和港股目标价分别为99.1美元和96港元 [2] - 基于SOTP估值法对应美股和港股均为14倍/11倍的25年/26年非通用准则市盈率 [2] - 目标价较当前美股和港股分别有6%和8%的上行空间 [2]

百度推出AI搜索应用TizzyAI - 百度推出无广告AI搜索应用TizzyAI，打破传统搜索商业模式 [2] - TizzyAI界面设计简洁，仅保留"搜索"与"资源库"两个核心入口 [2] - 产品支持打字和语音输入，提供自动模式和深度模式两种搜索方式 [3] TizzyAI功能特点 - 自动模式10秒内给出答案，深度模式侧重强化推理和深入分析 [3] - 影视资源专区涵盖电视剧、电影、综艺等，采用聚合跳转模式 [3][4] - 短剧专区支持倍速播放，更新速度与主流平台同步 [4] 智能搜索市场竞争格局 - 智能搜索市场呈现"一超多强"格局，TizzyAI在搜索深度上优于AI抖音 [5] - 与夸克相比，TizzyAI的AI生成式回答更智能但工具类功能缺失 [6] - 百度TizzyAI选择"技术深度+纯净体验"的差异化路径 [7] TizzyAI的挑战与机遇 - 影视资源聚合功能面临版权合规性挑战 [9] - 百度需与内容平台达成正式合作以规避法律风险 [9] - TizzyAI或成为百度继智能云后的第二增长曲线 [10]

报告公司投资评级 - 维持对百度“买入”评级，美股目标价调整至91.5美元，港股目标价调整至89.9港元 [1][3][5] 报告的核心观点 - 百度持续推进的搜索产品AI改造或在2025年内对百度核心广告收入增长带来压力，用户侧数据有边际改善趋势，自动驾驶业务海外入局或打开中长期成长空间 [1] - 预计百度核心2Q25广告收入同降16%至161亿元，智能云总收入同增25.5%至64亿元，非GAAP经营利润为41亿元，同比下降41% [2] - 下调2025/2026/2027年百度非GAAP净利润预测17.2/16.1/14.8%至209/240/263亿元，基于SOTP模型调整目标价 [3] 各部分总结 基本数据 - 截至7月16日，百度港股收盘价88.55港元，市值243,527百万港元，6个月平均日成交额1,138百万港元；美股收盘价86.32美元，市值29,674百万美元，6个月平均日成交额411.03百万美元 [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|133,125|130,356|142,511|153,150| |同比增长|-1.1%|-2.1%|9.3%|7.5%| |归母净利润（百万）|23,760|19,456|20,165|22,253| |同比增长|16.96%|-18.12%|3.65%|10.35%| |非GAAP经营利润（百万）|26,234|17,008|20,051|22,825| |同比增长|-7.7%|-35.2%|17.9%|13.8%| [9][13] 盈利预测调整 - 下调百度2025/2026/2027年收入预测3.7/3.9/3.4%至1,304/1,425/1,532亿元，下调非GAAP口径净利率至16.0/16.8/17.2% [10] 分部估值 - 百度核心广告业务估值为39.2美元每ADS，38.5港元每普通股，基于5.0倍2025年预测PE [14] - 百度AI云估值为43.9美元每ADS，43.1港元每普通股，基于4.0倍2025年预测PS [14] - 爱奇艺及其他投资8.4美元每ADS，8.3港元每普通股，基于最新市值及百度所持权益份额，给予持有折让30% [14] 可比估值 - 在线广告行业可比公司2025 - 2027E营收CAGR均值8.6%，P/E均值14.8倍；云计算及AI行业可比公司2025 - 2027E营收CAGR均值12.7%，P/S均值7.9倍 [16] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|134,598|133,125|130,356|142,511|153,150| |净利润（百万）|20,315|23,760|19,456|20,165|22,253| |调整后净利润（百万）|28,747|27,002|20,861|23,958|26,295| [24] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产从406,759百万增长至492,740百万，股东权益从253,091百万增长至346,023百万 [25] - 2023 - 2027E净负债比率从1.69%降至 - 11.55%，流动比率从3.01倍升至2.79倍 [25]

行业趋势 - AI产业正经历深度分化，平台型巨头通过饱和式投入将AI纳入主营生态，而初创公司在技术与商业之间徘徊[1] - 大模型行业从技术热潮转向商业化落地阶段，面临高昂成本、C端不确定性和ToB复杂交付等挑战[1] - AI价值必须通过商业化实现闭环，单纯的技术创新无法持续[1][7] 大厂战略 - 百度将文心大模型嵌入搜索、地图、网盘等核心产品，通过千帆平台打入垂直行业，自动驾驶平台萝卜快跑积累千万订单[2] - 阿里将通义千问融入钉钉、天猫精灵等应用，借助百炼平台向B端输出能力[2] - 腾讯在社交和办公生态植入混元大模型，通过腾讯云提供行业解决方案[2] - 字节以豆包大模型为核心布局C端和B端，火山引擎2024年营收突破120亿元[3] - 快手通过可灵AI提升内容生态与商业化效率，累计收入1.8亿元，企业API调用量超4000万次[4] 初创公司路径 - 智谱、阶跃星辰、商汤等专注ToB市场，面临回款周期长和项目转化门槛高的问题[5] - Minimax和月之暗面选择ToC市场，通过创新产品吸引用户但面临留存和变现挑战[5][6] - DeepSeek通过开源积累开发者社区，月活达1.7亿但用户活跃度从7.5%降至3%[6] 商业化挑战 - C端市场用户基数大但留存变现难，需要产品体验、留存机制和成本结构协同[9][11] - ToB市场交付周期长，大厂竞争加剧初创公司压力[10][11] - GPU成本居高不下，初创公司面临资金链断裂风险[10][11] - 技术必须与具体行业需求结合才能产生可观收入[10] 未来方向 - AI产品核心将从模型通用性转向任务完成力，聚焦垂直刚需场景[13] - 生态协同成为关键，需要构建"平台-模型-产品"联动闭环[13] - 开源与出海成为重要路径，多家公司布局海外市场[13] - 行业竞争焦点转向将模型能力嵌入真实业务并形成可持续现金流[13][14]

港股市场表现 - 恒生指数收盘下跌0 08% [1] - 恒生科技指数收盘上涨0 56% [1] 个股表现 涨幅显著的公司 - 理想汽车(02015 HK)股价上涨超过9% [1] - 中国生物制药(01177 HK)股价上涨超过6% [1] - 地平线机器人(09660 HK)股价上涨接近5% [1] 跌幅显著的公司 - 周大福(01929 HK)股价下跌超过3 5% [1] - 百度(09888 HK)股价下跌超过3% [1]