普钢板块市场表现 - 7月29日普钢板块较上一交易日上涨3.1%，八一钢铁以10%涨幅领涨 [1] - 上证指数当日上涨0.33%至3609.71点，深证成指上涨0.64%至11289.41点 [1] - 包钢股份成交额达62.08亿元居首，柳钢股份成交额12.20亿元位列第二 [1][2] 个股涨跌情况 - 涨幅前五：八一钢铁(10%)、三钢闽光(6.78%)、新钢股份(5.24%)、包钢股份(5.16%)、酒钢宏兴(4.52%) [1] - 杭钢股份是板块内唯一下跌个股，跌幅0.55% [2] - 重庆钢铁(2.6%)、南钢股份(2.61%)等中小市值钢企涨幅超过2% [2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入6.01亿元，游资与散户分别净流出4.23亿元和1.77亿元 [2] - 包钢股份获主力净流入2.31亿元(占比3.72%)，但遭游资净流出2.88亿元 [3] - 八一钢铁主力净流入1.17亿元(占比20.74%)，散户净流出1.03亿元 [3] - 鞍钢股份(4640万元)、华菱钢铁(4506万元)等获主力资金重点配置 [3] 成交量特征 - 包钢股份成交量2375.57万手为板块最高，超第二名柳钢股份(181.45万手)12倍 [1][2] - 八一钢铁(145.44万手)、酒钢宏兴(179.94万手)等西北钢企交投活跃 [1] - 武进不锈(11.56万手)、本钢板材(16.11万手)等特钢企业成交量偏低 [2]

指数表现 - 中证央企创新驱动指数(000861)上涨0.31%，成分股长飞光纤(601869)上涨9.58%，铁建重工(688425)上涨5.43%，深桑达A(000032)上涨4.51%，中钨高新(000657)上涨4.28%，马钢股份(600808)上涨4.14% [3] - 央企创新驱动ETF(515900)上涨0.32%，最新价报1.55元，近2周累计上涨3.77% [3] - 央企创新驱动ETF近1年净值上涨11.25%，自成立以来最高单月回报为15.05%，最长连涨月数为5个月，最长连涨涨幅为24.91%，年盈利百分比为80.00%，历史持有3年盈利概率为97.55% [4] - 央企创新驱动ETF近3个月超越基准年化收益为9.00%，近1个月夏普比率为1.56 [4] 流动性及规模 - 央企创新驱动ETF盘中换手0.15%，成交531.70万元，近1年日均成交2635.38万元，居可比基金第一 [3] - 央企创新驱动ETF近2周规模增长1.16亿元，新增规模位居可比基金1/4 [4] - 央企创新驱动ETF近1周份额增长300.00万份，新增份额位居可比基金2/4 [4] 行业及市场观点 - 市场共识集中在"低估值周期修复"与"科技成长产业趋势"两条主线，行业轮动强度继续收敛，周期行情内部向煤炭、建筑等低位行业扩散，AI内部由北美算力轮动至国产算力和中下游软件应用 [3] - 资源品"反内卷"已上升至主线高度，军工高胜率窗口下有望继续反映阅兵催化+"五年计划"、全球军贸市场打开长逻辑 [4] 基金特性 - 央企创新驱动ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低 [5] - 央企创新驱动ETF近5年跟踪误差为0.038%，在可比基金中跟踪精度最高 [5] - 中证央企创新驱动指数选取100只较具创新活力的央企上市公司证券，前十大权重股合计占比34.87%，包括海康威视(002415)、国电南瑞(600406)、长安汽车(000625)等 [5] 回撤表现 - 央企创新驱动ETF今年以来相对基准回撤0.08%，回撤后修复天数为105天，在可比基金中回撤后修复最快 [5]

市场走势 - 7月A股持续上涨，万得全A高于去年10月8日高点，万得全A等权指数突破15年牛市高点，沪指接近3600点[5] 上涨原因 - 本轮行情启动前投资范式与14年牛市前类似，2014年驱动因素是资金面，本轮是险资先入市，公募和个人投资者或为后续增量[7] - 当前国内负债端压力比2014年大，资产荒可能更严重，居民部门资金欠配，后续有望成重要增量资金[8] - 近期公募与散户资金入市规模扩张，6月三类新发基金规模接近300亿，截至上周两融余额接近2万亿，连续5周增量超100亿，两融交易占A股成交比例突破10% [8] 配置策略 - 建议关注大金融和科技类资产，看好大金融资产后续表现，科技类资产可基于交易拥挤度做反向交易[5][9] 行情特征与动力 - 行情由估值扩张驱动，指数走势与盈利背离，类似情形出现在09年、14年和19年牛市[12] - 估值扩张动力是“资产荒”与政策预期，负债端压力是指数突破重要原因，政策预期推动股市拔估值[12] 8月金股组合 - 港股科技50ETF、福达股份、豪能股份、珠江股份、科锐国际、万华化学、东材科技、和黄医药、药明生物、宝钢股份、智明达、东方财富、晨光股份[17][19] 风险提示 - 经济下行压力超预期，政策力度不及预期[9][18]

公司股价表现 - 7月28日宝钢股份股票收盘大跌2.15% [1] - 公司注册资本222.62亿人民币，法定代表人为邹继新 [1] - 公司成立于2000年，主营业务为黑色金属冶炼和压延加工业 [1] 基金持仓变动 - 华泰柏瑞沪深300ETF为宝钢股份前十大股东，今年二季度实施减持 [1] - 该ETF今年以来收益率6.85%，同类排名2268/3422 [1] - 基金经理柳军累计任职时间16年又58天，现任华泰柏瑞基金管理有限公司副总经理 [3][4] 基金业绩表现 - 近1周阶段涨幅1.78%，低于同类平均2.49%和沪深300指数1.23% [2] - 近1月涨幅5.16%，低于同类平均6.53%，略低于沪深300指数5.46% [2] - 近3月涨幅10.70%，低于同类平均12.53%，高于沪深300指数9.37% [2] - 近6月涨幅9.49%，低于同类平均13.05%，高于沪深300指数8.35% [2] - 基金经理柳军在管基金总规模4669.84亿元，任期最佳回报148.53% [4] 基金管理公司 - 华泰柏瑞基金成立于2004年11月，董事长兼总经理为贾波 [4] - 股权结构为PINEBRIDGE INVESTMENT LLC持股49%、华泰证券持股49%、苏州新区高新技术产业股份持股2% [4]

报告行业投资评级 - 投资评级为中性，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 本轮钢铁供给侧优化强调“扶优劣汰”，尾部落后产能受限，优质龙头有望强者恒强，反内卷政策落地且行业盈利回复合理利润时，华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、中信特钢等优质龙头弹性显著，但本轮反内卷执行或相对细水长流，短期波动难改长期趋势好转 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 最新跟踪 - 本周随反内卷政策深化，钢市呈“量价联动”，钢价上涨使前期压制需求释放，建筑钢材成交量回升，产业终端补库，钢企生产积极但库存延续去化，矿、焦等原料反弹支撑钢价，盈利维持高位，未来钢价或易涨难跌 [4] - 补库需求支撑，五大钢材表观消费量同比 -1.03%，环比 -0.36%，建筑钢材成交量日均值 11.47 万吨，较上周上升 2.10 万吨/天 [4] - 盈利改善驱动，样本钢企日均铁水产量降至 242.23 万吨，环比 -0.21 万吨/天，五大钢材产量同比 -2.63%，环比 -0.09% [4] - 库存小幅去化，钢材总库存环比 -0.14%，同比 -24.22%，农历口径长材总库存同比下降 27.40%，板材库存同比下降 17.74% [4] - 上海螺纹涨至 3450 元/吨，环比涨 180 元/吨，上海热轧涨至 3520 元/吨，环比涨 160 元/吨，测算螺纹钢吨钢即期利润 238 元/吨，成本滞后一月利润 495 元/吨 [5] 热点关注 - 短期钢铁股价与钢价走势同频共振，过往限产行情中，吨钢市值和 PB 是核心交易锚，吨钢市值和 PB 越低的钢铁股弹性越强，当下若以 PB 为锚，假设估值修复至 2011、2016 年以来均值，华菱钢铁、新钢股份、方大特钢等标的测算弹性较大，在反内卷政策未落地前，市场或跟随钢价高频交易修复估值，低 PB 思路可供参考 [5] - 中长期来看，反内卷政策落地且行业盈利回复合理利润时，假设上市钢企平均吨归母净利润提升至 200/300/400 元/吨（25Q1 为 56 元/吨），测算华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、中信特钢等优质龙头弹性显著 [6] 反内卷关注主线 - 随着矿、焦新增产能释放，钢铁成本端或弱化，部分细分品种供需好、售价平稳，成本压力减轻使经营弹性释放，伴随资本开支和资产结构优化，股东回报有望强化，关注南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢等优质板材或特钢标的 [32] - 随着“反内卷”政策推进，钢铁供给侧收缩预期强化，吨钢市值或 PB 相对低位的标的，业绩和估值修复弹性更显著，关注新钢股份、方大特钢、首钢股份等标的 [32] - 国企改革主线下，并购重组有望加速推进，被并购重组企业若提升资产质量，后续估值有望修复 [33] - 竞争格局优异或布局专精特新领域的加工类标的值得重视，如久立特材、甬金股份，中美宏观复苏预期下，铜铁资源标的河钢资源值得关注 [33]

报告行业投资评级 - 看好（Overweight），即行业超越整体市场表现 [4][90] 报告的核心观点 - 本周有色金属（申万）指数涨幅较大，跑赢沪深 300 指数，多个金属板块价格有不同程度变化，受多种因素影响各金属品种价格走势各异，后续需关注各金属供需、政策及国际形势等变化，推荐部分相关企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 上证指数、深证成指、沪深 300 上涨，有色金属（申万）指数涨幅更大，跑赢沪深 300 指数 5.01 个百分点，2025 年该指数跑赢沪深 300 指数 25.94 个百分点 [4][5] - 分子板块看，贵金属下跌 0.21%，铝、能源金属、小金属、铜、铅锌、金属新材料上涨，涨幅在 3.93%-14.30% 之间，年初至今各板块也有不同程度上涨 [4][11] - 领涨个股有中钨高新、雅化集团等，领跌个股有海星股份、中洲特材等 [14] 金属价格变化及行业重点公司估值 - 工业金属及贵金属方面，LME 铜/铝/铅/锌/锡/镍价格有不同变化，COMEX 黄金、白银价格下跌，能源材料中锂辉石、电池级碳酸锂等价格上涨，黑色金属中螺纹钢价格上涨、铁矿石价格下跌 [4] - 基本金属库存方面，铜、铝、锌、铅、镍、锡的 LME 库存及部分交易所库存有不同变化 [19] - 有色金属行业重点公司给出了股价、EPS、PE、PB 等估值数据 [20] - 钢铁行业重点公司给出了股价、申万宏源预测 EPS、PE、PB 等估值数据 [21] 贵金属 - 黄金 ETF 持仓环比增加，Comex 黄金非商业多头/空头/净多头持仓占比有变化，中国央行连续 8 个月增持黄金，表明金价定价安全性优先，长期看金价中枢将上行，建议关注部分黄金相关企业 [4][23] - 本周金银比为 86.3 [24] 铜 - 供给端铜现货 TC 环比增加，库存端国内社会库存减少、交易所库存增加，需求端电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率有变化 [35] - 特朗普宣布对进口铜征收 50%关税，短期铜价承压但下行有限，长期价格中枢有望抬升，建议关注部分相关企业 [4] 铝 - 本周铝价上涨，供应端国内电解铝建成、运行产能及产量有数据体现，需求端下游加工企业开工率下降，库存端铝锭及电解铝社会库存累库，成本端行业成本上升 [52][54] - 氧化铝价格上涨，供应端有建成、运行产能数据，成本及利润有体现；铝土矿价格持平，国产产量、港口库存及进口量有变化 [63][67] - 国内产能天花板限制下电解铝价格有望长期上行，建议关注不同类型相关企业 [4] 钢铁 - 价格方面螺纹钢、热卷板价格及期货价格、基差有变化，供给端钢材产量、需求端下游需求、库存端钢材库存及利润端吨毛利都有不同变化 [73][75] - 铁矿石供应端海外发运量、需求端铁水产量、库存端港口库存及价格有变化 [79] - 关注供给端产量调控及出口需求变化，关注部分相关企业 [4] 成长周期投资分析意见 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业相关企业 [4]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：央企创新指数选样模型 **模型构建思路**：从国资委下属央企上市公司中，综合评估企业创新和盈利质量，选取具有代表性的100只证券作为指数样本[9] **模型具体构建过程**： - 样本空间筛选：从中证全指中剔除过去一年日均成交金额后20%的证券[9] - 央企筛选：选取国务院国资委及其下属央企集团实际控股的上市公司[9] - 财务质量过滤：剔除过去一年经营活动现金净流量为负且过去两年扣非净利润为负的证券[9] - 创新得分计算： - 非金融企业：研发支出占比(40%)、研发人员占比(10%)、专利质量(40%)、参与制定技术标准数量(10%)[9] - 金融企业：营业收入(40%)、净利润(10%)、专利质量(40%)、参与制定技术标准数量(10%)[9] - 质量得分计算： - 非金融企业：ROE(30%)、净利润增速(35%)、盈利质量(25%)、财务杠杆(10%)[9] - 金融企业：ROE(50%)、净利润增速(50%)[9] - 综合得分：规模得分(80%) + 质量得分(20%)，按排名选取前100只证券[9] **模型评价**：通过多维度量化筛选，兼顾创新能力和财务质量，具有系统性和可操作性 模型的回测效果 1. **央企创新指数模型**： - 基期以来(2012-2025)累计收益率138.08%[10] - 近5年(2020-2025)累计收益率33.70%[10] - 年化超额收益：相对沪深300为79.25%，相对中证500为54.40%[14] - 股息率3.26%（过去12个月）[37] - PE(TTM)13.92倍（截至20250716）[35] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：创新得分因子 **因子构建思路**：量化企业创新投入和产出水平[9] **因子具体构建过程**： - 非金融企业： $$创新得分 = 0.4×研发支出占比 + 0.1×研发人员占比 + 0.4×专利质量 + 0.1×技术标准数量$$ - 金融企业： $$创新得分 = 0.4×营收 + 0.1×净利润 + 0.4×专利质量 + 0.1×技术标准数量$$ **因子评价**：创新导向明显，但金融与非金融企业采用差异化权重 2. **因子名称**：质量得分因子 **因子构建思路**：评估企业盈利能力和财务健康度[9] **因子具体构建过程**： - 非金融企业： $$质量得分 = 0.3×ROE + 0.35×净利润增速 + 0.25×盈利质量 + 0.1×财务杠杆$$ - 金融企业： $$质量得分 = 0.5×ROE + 0.5×净利润增速$$ 因子的回测效果 1. **创新得分因子**： - 前十大成分股平均PE 18.45倍（20250716）[20] - 研发强度前30%成分股年化超额收益4.2pp[14] 2. **质量得分因子**： - 高ROE组(>15%)成分股平均股息率3.52%[37] - 盈利质量前30%成分股年化波动率低2.3pp[14] 注：所有因子测试窗口期为2019-2025年，调仓频率为半年[9]

行业投资评级 - 钢铁行业评级为"增持"（维持）[5] 核心观点 - 黑色产业链价格波动加大，中信钢铁指数周涨7.55%，跑赢沪深300指数5.86pct，位列中信一级板块涨幅第2位[1] - 库存周期反转驱动价格弹性，产业链库存几近干涸后反弹，但下半年经济增速或受出口消退、财政发力放缓影响[2] - "反内卷"政策加速推进，十大重点行业稳增长方案即将出台，钢铁行业将严控增量、优化存量[6][12] - 保险公司举牌优质钢铁公司（如信泰人寿增持华菱钢铁至5%股权），印证板块低估判断[2] 供给端分析 - 日均铁水产量242.2万吨（环比-0.3万吨），247家钢厂高炉产能利用率90.8%（环比-0.1pct）[3][11][14] - 电炉产能利用率53.5%（环比+1.3pct），五大品种钢材周产量867万吨（环比-0.1%）[3][14] - 重点钢企粗钢日产214.1万吨（环比+2.1%），供给端调控预期升温[6][12] 库存与需求 - 钢材总库存小幅回落0.1%，社会库存927.1万吨（环比+0.5%），钢厂库存409.4万吨（环比-1.5%）[3][20][22] - 五大品种表观消费868.1万吨（环比-0.2%），螺纹钢表需216.6万吨（环比+5.0%）[3][36][46] - 建筑钢材成交周均值11.5万吨（环比+22.4%），需求呈现韧性[36][37] 价格与利润 - Myspic综合钢价指数127.8（周环比+4.2%），螺纹钢现货价3450元/吨（周环比+5.5%）[66][67] - 长流程螺纹即期毛利108元/吨，滞后三周毛利212元/吨，盈利显著改善[67][68] - 247家钢厂盈利率63.7%（环比+3.5pct）[3] 重点公司推荐 - 底部估值标的：华菱钢铁（PE 10.07x）、南钢股份（PE 10.78x）、宝钢股份（PE 15.55x）[2][8] - 细分赛道受益标的：久立特材（核电）、新兴铸管（管网改造）、常宝股份（煤电/油气）[2][7] 行业动态 - 钢管企业受益煤电投资增长（1-5月火电投资+54%）及油气景气[7] - 抚顺特钢获5%股权要约收购，凌钢股份高管变动[91]

行业投资评级 - 报告维持钢铁行业"推荐"评级 [5] 核心观点 - 雅江水电站项目开工将拉动特钢需求约400-600万吨，中厚板、高牌号硅钢、不锈钢及耐蚀、高强结构钢为核心需求品类 [3][7] - "反内卷"政策持续发酵，焦煤因严查超产产能领涨黑色系品种，钢材供需两端均有预期，即时利润大幅扩张 [3][8] - 长期来看推动落后产能有序退出将是主线，粗钢供给有望进一步优化，叠加远期铁矿新增产能释放，钢企盈利能力有望修复 [3] 价格与利润 - 本周钢材价格普遍上涨：上海20mm HRB400螺纹钢3450元/吨(+180)，高线3620元/吨(+190)，热轧3550元/吨(+170)，冷轧3900元/吨(+170)，普中板3480元/吨(+120) [1][10] - 钢材利润显著改善：长流程螺纹钢、热轧、冷轧毛利环比分别+46元/吨、+45元/吨、+79元/吨；短流程电炉钢毛利环比+42元/吨 [1] - 原材料价格稳中有升：国产铁精粉最高涨36元/吨，进口矿最高涨18元/吨，废钢涨10元/吨，焦炭涨100元/吨 [28][33] 产量与库存 - 五大钢材品种产量867万吨(-1.22万)，其中建筑钢材增1.8万吨，板材降3.02万吨；螺纹钢增产2.9万吨至211.96万吨 [2] - 社会总库存925.99万吨(+5.06万)，钢厂库存409.42万吨(-6.13万)；螺纹钢社库增2.81万，厂库降7.43万 [2] - 螺纹钢表观消费量216.58万吨(+10.41万)，建筑钢材日均成交量11.47万吨(+22.38%) [2] 国际钢材市场 - 美国热卷价格970美元/吨(-10)，冷卷1170美元/吨(持平)；欧盟热卷645美元/吨(+5)，冷卷770美元/吨(持平) [23][26] - 中国6月钢坯出口117.57万吨，环比降14.33%，同比增280.19% [9] 下游需求 - 1-6月中国造船三大指标全球份额领先：完工量占51.7%，新接订单占68.3%，手持订单占64.9% [8] - 6月汽车产量280.9万辆(+8.8%)，家用洗衣机950.8万台(+16.5%)，冷柜241.4万台(+18.9%) [57] 投资建议 - 推荐普钢板块：华菱钢铁(2025E PE 17x)、宝钢股份(17x)、南钢股份(12x) [3][63] - 推荐特钢板块：翔楼新材(19x)、中信特钢(13x)、甬金股份(8x) [3][63] - 推荐管材标的：久立特材(14x)、友发集团(14x)、武进不锈(19x) [3][63]

行业技术突破 - 高端取向硅钢产品合格率提升10倍以上，实现550千伏大型变压器用高端硅钢稳定生产，打破国外垄断[1] - 通过"脱碳退火操作法"等技术攻关，累计攻克60多项技术难关并刷新15项技术指标纪录[1] - 氧化镁涂液结垢问题通过喷管创新方案解决，使用周期延长1倍，年降低成本1000多万元[2][3] 创新方法论 - 创新体现在改进工艺、优化流程、发明工具等方面，关键在于发现并解决问题[2] - 创新不需要高深理论，需具备观察力和坚持精神，如通过鱼缸抽水泵灵感解决30年未决的涂液结垢问题[2] - 创新需坚持"眼里盯问题、心里装成本、手里攥创新"原则，200元成本解决重大技术难题[3] 行业发展现状 - 中国高端硅钢领域曾长期处于空白状态，严重依赖国外企业[1] - 硅钢是钢铁行业中冶炼工艺最复杂的钢种，取向硅钢制造难度最大[1] - 产业升级需要持续技术创新，通过小改进实现大效益[2] 行业人才发展 - 技术工人通过30年一线坚守，从普通操作工成长为行业认可工匠[1][3] - 工匠精神体现在对极致的追求和突破常规的勇气[3] - 产业工人需具备"造不出好钢绝不罢休"的执着精神[3]