核心观点 - 有色金属价格与股票行情在经历2025年大涨后上涨动能依然充足 供应扰动 需求局部高景气 囤货行为为价格提供强支撑 流动性宽松与地缘冲突有望放大价格弹性 看好贵金属 工业金属 电池金属和战略金属板块的配置价值 [1] 贵金属 - 贵金属将受益于货币属性和避险情绪共振延续强势 [1] - 黄金2026年有望涨至6000美元/盎司 [1] - 现货极度短缺和交易热度或带来白银较强价格弹性 银价2026年有望涨至120美元/盎司 [1] 工业金属 - 供给约束 需求韧性以及结构性低库存将继续支撑铜铝价格偏强运行 [1] - 预计2026年铜均价为12000美元/吨 铝均价为23000元/吨 [1] 电池金属 - 锂价受储能电池强劲需求拉动 2026年价格区间有望上行至12-20万元/吨 [1] - 钴受配额削减影响 2026年价格区间预计为40-50万元/吨 [1] - 印尼镍配额缩减有望推动镍价反弹 2026年有望涨至2.2万美元/吨 [1] 战略金属 - 稀土 钨 锡 天然铀等有望继续享受供需紧张和战略金属溢价 [1] - 2026年价格目标（区间）分别为稀土60-80万元/吨 钨45-55万元/吨 锡45-50万元/吨 天然铀100美元/磅 [1]

文章核心观点 - 头部券商认为房地产行业最差时期已逐步过去，政策托底与基本面调整到位将推动行业逐步企稳回升，优质房企有望率先迎来盈利修复 [1] 行业业绩与现状总结 - A股地产板块2025年归母净亏损区间预计为1455.0亿—1984.2亿元，2024年归母净亏损为1614.0亿元 [1] - 在78家发布业绩预告或快报的A股房企中，58家公告预亏，总归母净亏损达2060.4亿—2397.5亿元；5家业绩预减，总归母净利润较2024年下降75%—78%；6家实现业绩预增，总归母净利润为17.6亿—19.4亿元 [1] - 行业业绩下滑主因是结转项目毛利率下降及针对存货计提跌价准备 [2] - 截至2025年12月，70个大中城市新房和二手房价格指数较高点分别下跌12.6%和21.3% [2] - 我国新开工面积自2021年高点以来已下降75%，二手房房价自2021年高点以来已下降40% [4] - 2019年至2025年上半年，主流房企累计资产及信用减值损失占存货均值达8% [4] 积极信号与基本面变化 - 主要城市二手房挂牌量略有下行 [2] - 我国居民部门的现金流量表保持良好，净流入健康向上 [3] - 房地产行业基本面底部正逐步临近，行业深度调整已超过4年 [4] - 房地产供给侧深度出清，行业格局显著优化 [5][6] - 房地产板块的主体信用风险已经开始退潮 [3] 政策环境与支持 - 中央经济工作会议指出“积极稳妥化解重点领域风险，着力稳定房地产市场” [5] - 《求是》杂志发文强调房地产政策应一次性给足，以缩短市场调整时间并提振购房人信心 [2][5] - 《求是》文章明确房地产金融属性、强调居民资产负债表、重申房地产经济重要地位 [5] - 官方连续发布关于城市更新的文章，意味着其重要性提升，城市更新或将成为今年经济重要抓手 [5] 市场机制与金融创新 - 2026年1月底，8单总计估值321亿元的商业不动产REITs发行挂网，预计募集规模总计315亿元 [2] - 商业不动产REITs推出后，REITs市场发行审批效率明显提升，优质资产证券化速度明显加快 [2] - REITs市场建设有助于房地产企业夯实资产负债表、减轻债务负担，并为投资者提供优质低波权益资产 [2] - 行业主要融资性现金流入正从以信用债为主转向以项目融资（如REITs和物业经营贷）为主，有助于解决资产和负债错配矛盾 [3] 投资机会与估值 - 优质房企有望率先迎来盈利修复，其销售投资等经营端表现有望率先企稳回升 [1][5] - 在供给侧深度出清下，优质房企的盈利修复将更早、也更具弹性 [6] - 目前房地产板块配置创历史新低，部分优质企业的PB估值或绝对市值已处于历史低位，板块已具备吸引力 [6]

2025年度券商执业质量评价结果概览 - 北交所与全国股转公司发布了2025年度券商执业质量评价结果，共有101家券商参评，其中20家（约前20%）被评为一档，40家（前20%-60%）为二档，20家（前60%-80%）为三档，21家（80%之后）为四档 [2] - 评价体系由专业质量得分（加分项）和合规质量扣分两部分组成，基础分为100分，最终根据合计分值进行排名分档 [3] 一档券商名单及变化 - 2025年度一档券商名单变动剧烈，与2024年相比有7家券商掉出一档，同时有7家券商新晋加入一档 [2][3] - 2025年20家一档券商中包括8家头部券商：国泰海通、国信证券、华泰证券、银河证券、招商证券、中信建投、中信证券、申万宏源 [3] - 2025年20家一档券商中包括12家中小券商：长江证券、东北证券、东方财富、东吴证券、光大证券、国金证券、国联民生、国投证券、华源证券、开源证券、平安证券、浙商证券 [3] - 2024年度有103家券商参评，一档同样为20家，包括中信建投等 [4] 头部券商业务表现与战略 - 头部券商在新三板和北交所业务方面展现出实力，并因此冲进一档榜单 [2] - 国信证券表示，截至2025年上半年末，公司持续督导新三板项目76家，累计完成北交所主承销项目3.5家，募集资金22.41亿元 [4] - 东北证券在投资银行业务中立足“中小创新企业投行”定位，积极打造北交所业务特色，并保持在北交所和新三板业务的行业排名优势 [4] - 东吴证券在北交所开市后紧抓机遇，推进优质中小企业上市，成功打造多个北交所市场“首单”，并积极开拓科创板与北交所做市业务 [5][6] 评价体系构成 - 专业质量指标是决定合计分值高低的关键，主要包括三大类：北交所业务、全国股转系统业务、以及北交所与全国股转系统的经纪及研究业务 [6] - 北交所业务具体包括保荐业务、发行并购业务、做市业务 [6] - 全国股转系统业务具体包括推荐挂牌业务、发行并购业务、持续督导业务、做市业务 [6] - 经纪及研究业务则包括经纪业务和研究业务两项指标 [6] 合规质量扣分情况 - 合计分值除专业质量得分外，还受合规质量扣分影响，合规质量指标包括执业质量负面行为记录及被采取各类监管措施或处罚的情况 [7] - 2025年度合规质量扣分较多的券商包括：东方证券（扣19.33分）、国联民生（扣14.02分）、国投证券（扣13分）、中信建投（扣12分）、东北证券（扣9.33分）、广发证券（扣8.28分）、华福证券（扣8分）等 [7] - 执业质量负面行为是指券商在各项业务执业过程中因未勤勉尽责出现的工作质量低或不规范行为，但未被采取自律监管措施 [7]

核心交易事件 - 中信证券资产管理有限公司于2026年1月29日增持中广核电力H股1150.8万股，每股均价为3.2046港元，涉及总金额约3687.85万港元 [1] - 此次增持后，中信证券资产管理有限公司的持股总数增至2,348,086,000股，持股比例由20.93%上升至21.03% [1] 股东权益变动详情 - 披露的权益变动日期范围为2026年2月1日至2026年2月2日 [2] - 披露的表格序号为CS20260130E00061，相关交易事件日期确认为2026年1月29日 [2] - 交易涉及股份为H股，公司上市法国名称为中国广核电力股份有限公司 - H股，股份代号为01816 [2]

文章核心观点 - 头部券商中信证券与申万宏源认为，房地产行业最差时期已逐步过去，政策托底发力叠加行业基本面调整到位，优质房企有望率先迎来盈利修复，行业将逐步企稳回升 [1] 行业整体业绩与现状 - 2025年A股地产板块业绩预告显示，78家企业中58家预亏，总归母净亏损区间为2060.4亿—2397.5亿元，6家预增，总归母净利润为17.6亿—19.4亿元，综合测算板块2025年归母净亏损区间为1455.0亿—1984.2亿元，2024年为亏损1614.0亿元 [2] - 业绩下滑主因是结转项目毛利率下降及针对存货计提跌价准备，这是过去几年市场调整的客观呈现 [2] - 截至2025年12月，70个大中城市新房和二手房价格指数较高点分别下跌12.6%和21.3% [2] - 行业经历深度调整，新开工自2021年高点以来已下降75%，二手房房价自2021年高点以来已下降40%，调整幅度已显著超过美国、日本、德国及42国历史平均水平 [4] - 主流房企存货减值压力逐步释放，2019年至2025年上半年累计资产及信用减值损失占存货均值达8% [4] 积极信号与企稳基础 - 当前市场出现积极信号，主要城市二手房挂牌量略有下行 [2] - 《求是》杂志发表文章强调房地产政策应一次性给足，有效提振了购房人信心 [2] - 2026年房地产市场具备止跌回稳的基础，房价止跌回稳是房企资产负债表修复的关键 [2] - 中央经济工作会议指出“着力稳定房地产市场”，《求是》文章明确房地产金融属性、强调居民资产负债表、重申房地产经济重要地位，政策基调更趋积极，重视居民端和需求端发力 [5] - 《求是》连续14篇发表关于城市更新的文章，意味着官方对其重要性进一步提升，城市更新或将成为经济重要抓手 [5] REITs市场发展与融资结构优化 - 2026年1月29日—30日，8单总计估值321亿元的商业不动产REITs发行挂网，预计募集规模总计315亿元 [3] - 商业不动产REITs推出后，REITs市场发行审批效率明显提升，优质资产证券化速度明显加快 [3] - REITs发展有助于夯实房地产企业资产负债表，减轻债务负担，同时为投资者提供优质低波权益资产 [3] - 行业主要融资性现金流入正从以信用债（主体负债）为主转向以项目融资（REITs和物业经营贷等）为主，有助于解决企业资产和负债错配的矛盾 [3] 行业展望与投资机会 - 房地产行业基本面底部正逐步临近，供给侧深度出清下行业格局显著优化 [4][5] - 优质房企的销售投资等经营端表现有望率先企稳回升，并推动后续结算端业绩触底回升，盈利修复正当时 [5] - 优质房企的盈利修复将更早、也更具弹性 [6] - 当前板块配置创历史新低，部分优质企业的PB估值或绝对市值已处于历史低位，板块已具备吸引力 [6] - 居民部门现金流量表保持良好，宏观经济健康向上，为未来企业经营性现金流净流入持续修复提供底气 [3] - 政策力推住宅价格止跌，加上商业地产资产增值，房地产板块的主体信用风险已经开始退潮 [3]

行业整体业绩与现状 - A股地产板块2025年归母净亏损区间为1455.0亿—1984.2亿元，而2024年为归母净亏损1614.0亿元 [2] - 在78家发布业绩预告或快报的企业中，58家公告预亏，总归母净亏损达2060.4亿—2397.5亿元，5家业绩预减，总归母净利润较2024年下降75%—78%，6家实现业绩预增，总归母净利润17.6亿—19.4亿元 [2] - 业绩下滑主因是结转项目毛利率下降及针对存货计提跌价准备 [2] - 行业基本面底部正逐步临近，新开工自2021年高点以来已下降75%，二手房房价自2021年高点以来已下降40% [4] - 主流房企存货减值压力逐步释放，2019-2025H1主流房企累计资产及信用减值损失占比存货均值达8% [4] 市场积极信号与价格走势 - 截至2025年12月，70个大中城市新房和二手房价格指数较高点分别下跌12.6%和21.3% [2] - 主要城市二手房挂牌量略有下行 [2] - 房价止跌回稳是房企资产负债表修复的关键 [2] - 我国二手房房价跌幅已显著超过1970年至今42国平均跌幅34% [4] 政策环境与官方表态 - 中央经济工作会议指出“积极稳妥化解重点领域风险，着力稳定房地产市场” [5] - 《求是》杂志发表文章，强调房地产政策应一次性给足，尽可能缩短市场调整时间，有效提振购房人信心 [2] - 《求是》明确房地产金融属性、强调居民资产负债表、重申房地产经济重要地位，政策表态更趋积极 [5] - 2026年1月15日—1月25日《求是》连续发表14篇关于城市更新的文章，意味着官方对其重要性进一步提升，城市更新或将成为经济重要抓手 [5] 融资环境与REITs市场发展 - 2026年1月29日—30日，8单总计估值321亿元商业不动产REITs发行挂网，预计涉及募集规模总计315亿元 [3] - 商业不动产REITs推出后，REITs市场发行审批效率明显提升，优质资产证券化速度明显加快 [3] - REITs发展有助于房地产企业夯实资产负债表、减轻债务负担，并使投资者得以配置优质低波权益资产 [3] - 行业主要融资性现金流入正从以信用债为主转向以项目融资（如REITs和物业经营贷）为主，有助于解决企业资产和负债错配的矛盾 [3] 行业展望与投资机会 - 头部机构认为房地产行业最差时期已逐步过去，政策托底发力叠加行业基本面调整到位，行业将逐步企稳回升 [1] - 2026年房地产市场具备止跌回稳的基础 [2] - 房地产供给侧深度出清，行业格局显著优化 [5] - 优质房企有望率先迎来盈利修复，其销售投资等经营端表现有望率先企稳回升，推动后续结算端业绩触底回升 [1][5] - 优质房企盈利修复将更早、也更具弹性 [6] - 房地产板块配置创历史新低，部分优质企业PB估值或绝对市值已处于历史低位，板块已具备吸引力 [6] - 房地产板块的主体信用风险已经开始退潮 [3]

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 券商股或迎业绩催化，保险估值仍待提升[1] - 非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备[4][58] - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融[4][57] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2026年01月26日-2026年01月30日），仅保险行业跑赢沪深300指数[4][10] - 保险行业上涨5.55%[4][10] - 证券行业下跌0.70%[4][10] - 多元金融行业下跌3.49%[4][10] - 非银金融整体上涨1.18%，沪深300指数上涨0.08%[4][10] - 2026年初以来（截至2026年1月30日），多元金融行业表现最好，上涨2.06%，保险行业上涨1.24%，券商行业下跌1.64%，非银金融整体下跌0.39%，沪深300指数上涨1.65%[11] 证券行业观点 - **市场活跃度提升**：2026年1月日均股基交易额为34，743亿元，较上年1月上涨155.35%，较上月提升58.94%[4][16] - **两融余额增长**：截至1月29日，两融余额27，394亿元，同比提升54.42%，较年初增长7.82%[4] - **IPO情况**：1月IPO发行10家，募集资金91.42亿元[4][16] - **政策动态**：证监会拟扩大战略投资者类型，明确最低持股比例要求（原则上不低于5%）[4][18][20] - **监管动向**：证监会召开资本市场“十五五”规划上市公司座谈会，强调巩固市场向好势头，深化投融资改革[4][21] - **板块估值**：2026年1月30日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值为1.2倍[4][22] - **业绩预告**：截至2026年1月30日，已发布业绩预告的26家上市券商中，15家公司归母净利润增速超过50%[46] - 国联民生预计2025年归母净利润20.08亿元，同比增长约406%[46] - 湘财股份预计2025年归母净利润4.0~5.5亿元，同比增长266%~404%[46] - 中信证券2025年归母净利润300.5亿元，同比增长38%[52] - 国泰海通2025年归母净利润预计275.3~280.1亿元，同比增长111%~115%[52] 保险行业观点 - **保费数据**： - 2025年人身险规模保费52，696亿元，同比增长8.5%[4][25] - 2025年Q4单季人身险公司原保费5，191亿元，同比增长0.3%，增速较Q3回落24.7个百分点[4][25] - 2025年产险公司保费17，570亿元，同比增长3.9%，Q4单季同比增长0.5%[4][25] - **看好新单增长**：预计2026年“开门红”表现亮眼，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显，对全年新单保费增长持乐观预期[4][25] - **“保险+康养”模式加速**： - 行业层面：保险行业协会召开健康保险高质量发展座谈会，精算师协会推进商业医疗保险净成本表编制等工作[4][28] - 政策层面：上海金融监管局发布养老金融高质量发展行动方案，提出20条举措[4][28] - 公司动作：头部险企如国寿、人保健康、太保、新华、平安等已设立专业健康管理公司[29] - **行业特性与估值**：保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善[4][31] - 2026年1月30日保险板块估值0.67-0.88倍2026E P/EV，处于历史低位[4][31] - **业绩预告**：中国太平发布业绩预增公告，预计2025年归母净利润266-274亿港元，同比增长约215%-225%[45] 多元金融行业观点 - **信托行业**： - 截至2025年6月末，信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%[4][32] - 2025年上半年信托行业利润总额为197亿元，同比增幅0.45%[4][32] - 行业进入平稳转型期，政策红利时代已经过去[4][34] - **期货行业**： - 2025年12月全国期货市场成交量为9.51亿手，成交额为90.81万亿元，同比分别增长45.17%和58.55%[4][38] - 2025年12月期货行业净利润6.84亿元，同比下降2.84%，环比增长13.43%[4][42] - 创新业务（如风险管理业务）是未来重要发展方向[4][43] - **业绩预告**：部分多元金融公司业绩表现强劲，如越秀资本预计2025年归母净利润34.4~36.7亿元，同比增长50%~60%[55] 行业排序及重点公司推荐 - **行业排序**：保险 > 证券 > 其他多元金融[4][57] - **重点推荐公司**：中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等[4][57] - **保险行业**：受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，预计负债端将显著改善[4][58] - **证券行业**：受益于市场回暖、政策环境友好，经纪、投行、资本中介等业务均受益，转型有望带来新增长点[4][58]

报告行业投资评级 - 证券行业评级为“增持”（维持）[9] - 银行行业评级为“增持”（维持）[9] - 投资机会排序为：证券 > 保险 > 银行[1][12] 报告核心观点 - 市场交投高度活跃，为券商板块提供业绩与市场情绪的双重支撑，叠加战略投资者扩容和券商业绩普遍高增，看好板块修复机会[1][12][13] - 保险板块负债端复苏趋势显著，估值仍有修复空间，建议配置优质龙头[1][27] - 银行业绩表现分化，区域性银行开年信贷投放前置，高息存款到期重定价带来的负债端红利有望支撑全年息差企稳，建议把握结构性机遇[1][12][31] 子行业观点总结 证券 - **市场交投活跃**：上周（1月26日-1月30日）A股日均成交额为3.06万亿元，融资余额站稳2.7万亿元并再创新高[1][2][12][18] - **政策利好**：证监会拟扩大战略投资者类型，明确全国社保基金、基本养老保险基金、企业年金、商业保险资金、公募基金、银行理财等可作为战略投资者，以“耐心资本”参与上市公司战略投资，支持中长期资金入市[12][13][14] - **业绩高增**：券商密集披露2025年业绩快报/预告，21家已披露券商中，4家扣非归母净利润增速超100%，多数处于50%-80%高增速区间[15] - 头部券商表现：中信证券扣非归母净利润超300亿元，同比+40%；国泰海通扣非归母净利润同比+69%~73%；申万宏源同比+78%~98%；中金公司同比+49%~83%[15][16] - **ETF市场波动**：核心宽基ETF延续净流出，上周规模指数ETF份额合计下滑918亿份，资产净值下滑4002亿元[1][12][18] - **投资建议**：继续看好业绩与市场共振下的板块修复机会，推荐头部券商（中信证券AH、国泰海通AH、广发证券AH、中金公司H）及优质区域券商（如国元证券）[3][13] 保险 - **板块走势**：上周保险板块整体走强，多数个股上涨，其中中国人寿H股上涨11%，表现最为突出[2][27] - **香港业务高增长**：2025年前三季度，香港长期业务新造保单保费达2644.52亿港元，同比增长55.9%，其中内地访客业务量增长迅速[30] - **投资建议**：建议配置优质龙头。对于风险承受能力较高的投资者，可关注以新华保险为代表的高弹性组合；偏好稳健的投资者，可重点配置中国平安、友邦保险、中国太保及中国人保等[27] 银行 - **业绩快报**： - 青岛银行：2025年营收同比+8.0%，归母净利润同比+21.7%，增速较2025年前三季度分别提升2.9和6.1个百分点；不良率降至0.97%，拨备覆盖率升至292%[2][12][31][32] - 厦门银行：2025年营收同比+1.7%，归母净利润同比+1.5%；信贷投放提速，总贷款同比+18.4%[12][31][32] - **行业趋势**：开年信贷投放普遍前置，2022-2023年吸收的高息存款将在2026年集中到期重定价，释放的负债端成本红利预计将成为全年息差企稳的核心支撑[1][2][12][33] - **板块估值**：截至1月30日，银行板块PB（LF）估值为0.65倍，处于2010年以来21.80%的分位数，估值水平较低[31] - **市场表现**：上周银行指数上涨0.87%，跑赢沪深300指数。青岛银行（+15.49%）、宁波银行（+6.80%）、渝农商行（+5.88%）涨幅居前[31][54][55] - **投资建议**：推荐1）优质区域行：南京银行、成都银行、渝农商行AH；2）股息稳健的标的：上海银行、工商银行H、建设银行H[3][31] 重点公司及动态 - **证券**：重点推荐头部券商中信证券AH、国泰海通AH、广发证券AH、中金公司H；优质区域券商如国元证券[3][9] - **银行**：推荐质优个股，如南京银行、成都银行、上海银行[3][9] - **具体目标价**：报告列出了重点推荐公司的目标价，例如中金公司H股目标价32.34港元，中信证券A股目标价42.24元，成都银行目标价23.25元等[9]

核心观点汇总 - 多家券商认为春季行情有望延续，增量资金充裕、政策与基本面支撑是主要逻辑 [4][5] - 市场风格可能切换，从小盘题材转向大盘质量，板块轮动预计是春节前主基调 [2][9] - AI与科技创新被普遍视为中长期核心方向，尤其关注春节前后的应用端机会 [3][5][7] - 周期及资源品（化工、有色、原油等）因盈利修复、产业低库存和全球定价权重估逻辑受到关注 [2][8] - 对短期投机属性增强的贵金属板块需保持警惕，而实物资产逻辑转向产业供需 [2][8] 宏观与市场策略 - 支撑春季行情的核心逻辑未变，包括国内向好的基本面、政策“开门红”与充裕流动性 [5] - 后续增量资金可能来自险资增配、定存到期重配、公募新发回暖、私募补仓及外资回流 [4] - 宏观层面可关注1月的信贷数据和通胀数据作为潜在增量利多 [4] - 政策预计将保持连续性，加速落实“十五五”纲要，强化货币财政协同以应对海外不确定性 [6] - 沃什被提名美联储主席代表了“美国版脱虚向实”的政策意愿，可能影响全球风险资产风格 [2] 科技与成长主题 - AI产业趋势不变，政策支持（如广东、浙江“人工智能+”战略）与行业事件（阿里芯片、DeepSeekV4发布）催化应用落地预期 [5] - 关注春节前后的AI应用机会，在年报预告博弈结束后，可增配海外算力与国产算力 [3] - 高弹性成长主题在赚钱效应阶段性休整后仍可能有表现，2月通常是小盘成长占优、重主题轻行业的时间段 [4] - 科技主题关注方向包括AI应用、机器人、商业航天、可控核聚变等 [7] - 结构景气方向关注AI算力、存储、电力设备、化工、非银等 [7] - 计算机细分行业可能在25Q4迎来盈利拐点，源于前期费用和人员收缩带来的“产能出清” [3] 周期与资源品 - 周期板块的底层共性是利润率修复空间大，背后是中国政策从扩大规模向提质增效的转变 [2] - 涨价线索的全面演绎可能贯穿一季度，从资源热到周期热 [2] - 实物资产重估逻辑从流动性和美元信用切换至产业低库存和需求企稳，“石油美元”体系将被加固 [8] - 推荐顺序调整为原油及油运、铜、铝、锡、锂 [8] - 有色金属行情波动加大，但2025年报业绩预告显示基本面支撑较强，可关注短线回调后的配置机会 [9] - 具备全球比较优势且周期底部确认的制造业底部反转品种，如化工（石油化工、印染、煤化工等） [8] 消费与金融 - 消费和地产链的躁动修复理应发生在春季，这与制造、科技并不对立 [2] - “资金回流+国内居民缩表压力缓解+人员入境趋势”可能开启消费回升通道，关注免税、酒店、食品饮料 [8] - 消费品以旧换新政策延续，服务消费再迎重磅政策利好，扩大内需导向下消费板块存在布局窗口 [9] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融受到关注 [8] - 重点关注券商板块 [1] 其他资产与行业 - 对投机属性越发明显的贵金属板块要开始保持警惕 [2] - 重视黄金，债券重点挖掘转债 [6] - 储能与锂电材料行业在25Q3已出现盈利拐点，Q4锂电材料、存储继续复苏，若碳酸锂价格可控，其股价有望反映基本面趋势 [3] - 出海趋势带动企业盈利空间打开 [9] - 北美财报显示存储是产业趋势最强细分，26年北美需求改善可以期待 [3]

2025年房地产行业业绩预告及市场展望 - 多家券商指出，尽管2025年房企利润表现承压，但市场已出现积极信号，预计2026年房地产市场有望逐步止跌回稳 [1] - 根据统计，A股地产板块78家企业中，58家预亏，总归母净亏损2397.5-2060.4亿元；5家预减，总归母净利润22.7-25.4亿元，较2024年下降75%-78%；6家预增，总归母净利润17.6-19.4亿元 [3] - 综合来看，A股地产板块2025年归母净亏损1984.2亿元-1455.0亿元，而2024年为归母净亏损1614.0亿元 [3] 业绩下滑原因与市场积极信号 - 业绩下滑主因是结转项目毛利率下降及针对存货计提跌价准备，这是过去几年市场调整的客观呈现结果 [3] - 截至2025年12月，70个大中城市新房和二手房价格指数较高点分别下跌12.6%和21.3% [3] - 积极信号包括：主要城市二手房挂牌量略有下行；权威媒体发文强调房地产政策应一次性给足，有效提振购房人信心 [4] - 行业基本面底部正逐步临近，新开工自2021年高点以来已下降75%，二手房房价自2021年高点以来已下降40% [4] - 主流房企存货减值压力逐步释放，2019-2025上半年主流房企累计资产及信用减值损失占比存货均值达8%，部分房企如新城控股、金地集团、中国金茂的减值占比更高 [4] REITs市场发展对行业的积极影响 - 2026年1月底，8单总计估值321亿元的商业不动产REITs发行挂网，预计募集规模总计315亿元，涉及运营净收益总计16.5亿元 [5] - 商业不动产REITs推出后，市场发行审批效率明显提升，优质资产证券化速度加快 [5] - REITs发展有助于夯实房地产企业资产负债表，减轻债务负担，同时为投资者提供优质低波权益资产 [5] - 行业主要融资性现金流入正从以信用债为主转向以项目融资为主，有助于解决企业资产和负债错配的矛盾 [5] 行业前景与投资策略 - 2026年房地产市场具备止跌回稳的基础，房价止跌回稳是房企资产负债表修复的关键 [4] - 居民部门现金流量表保持良好，净流入健康向上，为未来企业经营性现金流净流入持续修复提供底气 [5] - 政策面基调更趋积极，强调稳定房地产市场、地产金融属性及居民资产负债表 [6] - 房地产供给侧深度出清，行业格局显著优化，预计优质房企盈利修复将更早、更具弹性 [6] - 当前板块配置创历史新低，部分优质企业PB估值或绝对市值已处于历史低位，板块已具备吸引力 [6] - 投资策略建议围绕“经营性资产”主线布局，具备核心资源和运营能力的开发企业显著占据优势 [6]