报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司一季度业绩符合预期，2024年第一季度实现营业收入461.61亿元，同比+10.07%，环比+7.84%；归母净利润41.57亿元，同比+2.57%，环比+1.08% [2] - 继续看好公司长期成长和价值，维持2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润分别为202.19、259.14、268.11亿元，对应EPS分别为6.44、8.25、8.54元/股，当前股价对应PE分别为13.5、10.6、10.2倍 [2] - 公司作为化工行业龙头企业，有望率先受益于化工板块景气修复行情，未来新项目投产将带动业绩增长，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 各板块业务情况 - 2024Q1聚氨酯板块销量131万吨，环比+0.77%；销售收入175亿元，环比+1.13%；销售均价13,360元/吨，环比+0.36%，受原材料价格上涨推动温和上涨 [3] - 2024Q1石化板块营业收入185亿元，环比+6.03%，实现业绩增长 [3] - 2024Q1精细化工及新材料板块销量44万吨，环比+4.76%；销售收入61亿元，环比-2.22%；销售均价13,875元/吨，环比-6.66% [3] - 2024Q1我国综合MDI价差约为12,083元/吨，环比下滑1.92%，受上游纯苯涨价影响 [3] 新项目储备情况 - 20万吨/年POE项目预计2024Q2投产 [4] - 4.8万吨/年柠檬醛 - 香精香料项目预计2024Q3投产 [4] - 蓬莱一期90万吨/年丙烷脱氢项目预计2024Q4陆续投产 [4] - 烟台120万吨/年乙烯项目预计2024年底至2025年初陆续投产 [4] - 福建基地MDI产能由40万吨扩至80万吨技改预计2024年4月底完成，并拟将TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年 [4] - 万华电池拟受让铜化集团持有的安娜达15.20%和六国化工5%的股权，完善电池上游原料产业链 [4] 财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|165,565|175,361|206,866|238,997|249,673| |YOY(%)|13.8|5.9|18.0|15.5|4.5| |归母净利润(百万元)|16,234|16,816|20,219|25,914|26,811| |YOY(%)|-34.1|3.6|20.2|28.2|3.5| |毛利率(%)|16.6|16.8|17.2|17.8|17.5| |净利率(%)|9.8|9.6|9.8|10.8|10.7| |ROE(%)|21.0|19.4|19.5|20.9|18.4| |EPS(摊薄/元)|5.17|5.36|6.44|8.25|8.54| |P/E(倍)|16.9|16.3|13.5|10.6|10.2| |P/B(倍)|3.6|3.1|2.6|2.2|1.9| [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][12][13] 报告的核心观点 - 2024年一季度报告公司营收及归母净利润均同环比提升，业绩稳中有升；聚氨酯板块营收及产销量均同环比增长；石化板块产量同环比增加，产品价格多为同比下降；精细化学品及新材料板块同环比量增价跌，营收占比较为稳定；主要原料纯苯价格同比上涨，煤炭、丙烷、丁烷价格同比下降；公司作为聚氨酯行业龙头，存在稳固的利润保障，新项目稳步推进，维持“买入”评级[3][6][12] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 收盘价87.21元，总市值/流通市值273817/273817百万元，52周最高价/最低价99.78/66.78元，近3个月日均成交额1090.70百万元[1] 盈利预测和财务指标 |指标|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|165565|175361|196913|223259|243129| |(+/-%)|13.8%|5.9%|12.3%|13.4%|8.9%| |归母净利润（百万元）|16234|16816|19384|22473|23337| |(+/-%)|-34.1%|3.6%|15.3%|15.9%|3.8%| |每股收益（元）|5.17|5.36|6.17|7.16|7.43| |EBIT Margin|12.1%|11.7%|14.2%|14.2%|13.6%| |净资产收益率（ROE）|21.1%|19.0%|19.9%|20.8%|19.6%| |市盈率（PE）|16.9|16.3|14.1|12.2|11.7| |EV/EBITDA 市净率（PB）|13.9 3.56|14.1 3.09|11.0 2.81|9.6 2.54|9.2 2.30|[3] 2024年一季度业绩情况 - 营收461.6亿元（同比+10.1%，环比+7.8%），归母净利润41.6亿元（同比+2.6%，环比+1.1%），扣非归母净利润41.3亿元（同比+3.5%，环比+2.9%）；销售毛利率为17.6%（同比+0.1pct，环比+0.8pct），销售净利率为9.9%（同比-0.6pct，环比-0.5pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.8%、1.5%、2.2%、1.1%，总费用率5.7%（同比+0.3pct，环比-0.8pct）[3][6] 各板块情况 - **聚氨酯板块**：营收175.0亿元（同比+11.5%，环比+1.1%），产量/销量为136/131万吨（同比+18.0%/+17.2%，环比+1.5%/+0.8%）；2024年一季度MDI价格、价差同比均有提升，TDI价格、价差同比下降；福建MDI装置将通过技改将产能由40万吨/年扩至80万吨/年，预计今年上半年完成[3][7] - **石化板块**：营收185.1亿元（同比+1.8%，环比+6.0%），产量139万吨（同比+17.8%，环比+1.5%），销量为134万吨；蓬莱一期的90万吨/年PDH装置以及烟台120万吨/年的乙烯装置正在建设中[3][9] - **精细化学品及新材料板块**：营收61.1亿元（同比+14.3%，环比-2.2%），产量/销量为47/44万吨（同比+23.7%/+25.7%，环比持平/+4.8%）；20万吨/年POE、4.8万吨/年柠檬醛 - 香精香料项目预计今年陆续投产[3][10] 主要原料价格情况 - 2024年一季度纯苯价格高位运行，均价8241元/吨，同比+17.09%；5000大卡动力煤平仓均价799.18元/吨，同比-18.53%；丙烷、丁烷价格整体持稳，丙烷CP/丁烷CP均价627/637美元/吨，同比-10.43%/-10.53%[10] 项目投产情况 |项目名称|预计投产时间| | ---- | ---- | |20万吨/年POE项目|2024年二季度| |4.8万吨/年柠檬醛 - 香精香料项目|2024年三季度| |蓬莱一期90万吨/年丙烷脱氢项目|2024年四季度| |烟台120万吨/年乙烯项目|2024年底至2025年初| |福建MDI技改扩能项目|2024年4月底|[11] 可比公司估值表 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（元）|EPS（2022年）|EPS（2023E）|EPS（2024E）|PE（2022年）|PE（2023E）|PE（2024E）|PB（2023E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600426.SH|华鲁恒升|买入|28.25|2.96|1.68|2.09|9.5|16.8|13.5|2.1| |002493.SZ|荣盛石化|买入|11.18|0.33|0.12|0.75|33.9|93.2|14.9|2.5| |600309.SH|万华化学|买入|87.21|5.17|5.36|6.17|16.9|16.3|14.1|3.1|[13] 财务预测与估值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测及关键财务与估值指标预测，如预计2024 - 2026年营业收入分别为196913、223259、243129百万元等[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上 [5][10] 报告的核心观点 - 2024 年一季度报告显示公司营收和归母净利润同比增长，新产能投产贡献增量，各业务板块有不同发展态势，未来有望提升竞争力和利润空间 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024 年 4 月 18 日公司披露一季度报，一季度营收 461.61 亿元，同比增长 10.07%；归母净利润 41.57 亿元，同比增长 2.57% [1] 经营分析 - 1 季度新产能投产贡献增量，公司运行平稳，聚氨酯产销量同比增长 17%、18%，福建基地 40 万吨产能投产带动营收增长，未来有望放大竞争优势提升中枢利润 [2] - 精细化工产品竞争力不断强化，一季度产销量同比增长 24%、26%，未来有望向多领域延伸，通过增量产品拉动增长并进行高端化和差异化布局 [3] - 石化业务稳定运行，目前盈利一般，但未来规划项目有望提升低成本优势，丰富产业链配套和平台搭建基础 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预测公司 2024 - 2026 年营业收入 1989.61、2166.11、2326.92 亿元，归母净利润 180.62、204.31、219.18 亿元，EPS 分别为 5.75、6.51、6.98 元，对应的 PE 分别为 15、13、12 倍 [5] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|165,565|175,361|198,961|216,611|232,692| |营业收入增长率|13.76%|5.92%|13.46%|8.87%|7.42%| |归母净利润(百万元)|16,234|16,816|18,062|20,431|21,918| |归母净利润增长率|-34.14%|3.59%|7.41%|13.12%|7.27%| |摊薄每股收益(元)|5.170|5.356|5.753|6.507|6.981| |每股经营性现金流净额|11.49|8.48|15.03|13.27|14.20| |ROE(归属母公司)(摊薄)|21.13%|18.97%|17.60%|17.17%|16.02%| |P/E|16.87|16.28|15.16|13.40|12.49| |P/B|3.56|3.09|2.67|2.30|2.00| [7] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|5|34|45|72|140| |增持|0|1|1|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.03|1.02|1.03|1.00| [9]

财务表现 - 公司2024年第一季度实现营业收入461.61亿元，同比增长10.07%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为41.57亿元，同比增长2.57%[4] - 公司总资产达到2791.22亿元，较上年度末增长10.31%[5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为924.02亿元，较上年度末增长4.22%[5] - 2024年第一季度，万华化学集团股份有限公司的营业总收入为46,161,004,693.46元，较去年同期增长了10.2%[14] - 2024年第一季度，万华化学集团股份有限公司的净利润为5,310,812,076.86元，较去年同期增长了7.7%[14] - 2024年第一季度净利润为45.63亿人民币，同比增长3.98%[15] - 公司2024年第一季度资产总计为1540.22亿人民币，较上一季度增长了130.89亿人民币[18] - 公司2024年第一季度营业收入为154.32亿人民币，较去年同期增长了0.57亿人民币[19] - 公司2024年第一季度净利润为148.80亿人民币，较去年同期减少了178.79亿人民币[20] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为30.84亿元，同比下降26.00%[4] - 2024年第一季度，万华化学集团股份有限公司经营活动产生的现金流量净额为51.36亿元，同比下降39.4%[21] - 投资活动产生的现金流量净额为-108.74亿人民币，较去年同期下降12.18亿人民币[16] - 投资活动产生的现金流量净额为-118.15亿元，较去年同期下降99.8%[21] - 筹资活动产生的现金流量净额为17.53亿人民币，较去年同期下降9.67亿人民币[17] - 筹资活动产生的现金流量净额为5.41亿元，较去年同期增长23.5%[21] - 现金及现金等价物净增加额为97.42亿人民币，较去年同期下降9.25亿人民币[17] - 期末现金及现金等价物余额为332.39亿人民币，较去年同期下降45.30亿人民币[17] - 期末现金及现金等价物余额为853.08亿元，较去年同期下降34.6%[22] 资产情况 - 2024年第一季度，万华化学集团股份有限公司的流动资产合计为79,712,306,988.84元，较上一季度增长了28.8%[11] - 2024年第一季度，万华化学集团股份有限公司的非流动资产合计为199,410,147,371.37元，较上一季度增长了4.3%[12] - 2024年第一季度，万华化学集团股份有限公司的资产总计为279,122,454,360.21元，较上一季度增长了10.3%[13] - 流动资产中，应收账款为86.66亿人民币，存货为59.32亿人民币[17] - 其他应收款为233.51亿人民币，较去年同期增长57.25亿人民币[17]

公司根据自身资金计划安排和银行间市场情况，于 2024 年 4 月 16 日在全国银 行间市场发行了 2024 年度第七期超短期融资券（科创票据），募集资金已于 2024 年 4 月 17 日到账。发行结果如下： 证券代码：600309 证券简称：万华化学 公告编号：临 2024-29 号 万华化学集团股份有限公司 2024 年度第七期超短期融资券（科创票据）发行结果公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 万华化学集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2023 年 3 月 18 日召开的 第八届董事会 2023 年第一次会议审议通过了《关于申请非金融企业债务融资工具 （DFI）到期继续注册的议案》，并经公司于 2023 年 5 月 12 日召开的 2022 年度股 东大会表决通过，同意公司向中国银行间市场交易商协会申请到期继续注册非金融 企业债务融资工具（DFI），并在中国境内发行超短期融资券、短期融资券、中期 票据、永续票据、资产支持票据、绿色债务融资工具等产品。 公司于 2023 年 6 月 30 日 ...

证券代码：600309 证券简称：万华化学 公告编号：临 2024-28 号 万华化学集团股份有限公司 2024年第一季度主要经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏， 并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号——行业信息披露》之《第 十三号——化工》的相关规定，现将万华化学集团股份有限公司 2024 年一季度主要 经营数据披露如下： 1. 聚氨酯系列产品 2024 年一季度聚氨酯系列产品价格走势主要受原料价格上涨影响，纯 MDI 产品 一季度市场价格在 21,500 元/吨左右，聚合 MDI 产品市场价格在 17,000 元/吨左右， TDI 产品市场价格在 16,600 元/吨左右，软泡聚醚产品市场价格在 9,100 元/吨左右。 2. 石化系列产品 2024 年一季度，山东丙烯均价 6,844 元/吨，与去年同期相比下跌 7.07%；山东 丁二烯均价 10,192 元/吨，与去年同期相比上涨 12.26%；山东 MTBE 均价 6,626 元/ 1 一、主要产品的产量、销量及收入实现情况 ...

证券代码：600309 证券简称：万华化学 公告编号：临 2024-27 号 万华化学集团股份有限公司 关于全资子公司受让安纳达部分股权 收到《深圳证券交易所上市公司股份协议转让确认书》的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 一、本次受让股份的基本情况 2024 年 2 月 26 日，万华化学集团股份有限公司全资子公司万华化学集团电 池科技有限公司（以下简称"万华电池"）与铜陵化学工业集团有限公司（以下 简称"铜化集团"）签署《安徽安纳达钛业股份有限公司股份转让协议》，万华 电池通过协议转让方式，受让铜化集团持有的安徽安纳达钛业股份有限公司（以 下简称"安纳达"）15.20%的股权，交易金额 299,049,816 元人民币，详见公司 于 2024 年 2 月 27 日披露的"万华化学集团股份有限公司关于对外投资暨《股权 变更框架协议》进展公告"（公告编号：临 2024-07 号）。 交易完成后，万华电池将持有安纳达 32,683,040 股股份，占安纳达总股本 的 15.20%，为安纳达第一大股东。铜化 ...

证券代码：600309 证券简称：万华化学 公告编号：临 2024-26 号 万华化学集团股份有限公司 2023 年年度权益分派实施公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大 遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 A 股每股现金红利 1.625 元 相关日期 | 股份类别 | 股权登记日 | 最后交易日 | 除权（息）日 | 现金红利发放日 | | --- | --- | --- | --- | --- | | Ａ股 | 2024/4/19 | － | 2024/4/22 | 2024/4/22 | 差异化分红送转： 否 一、 通过分配方案的股东大会届次和日期 本次利润分配方案经公司 2024 年 4 月 8 日的 2023 年年度股东大会审议通过。 二、 分配方案 截至股权登记日下午上海证券交易所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分 公司（以下简称"中国结算上海分公司"）登记在册的本公司全体股东。 3. 分配方案： 重要内容提示： 每股分配比例 2. 自行发放对象 股东烟台国丰投资控股集团有限公司、烟台中诚投资股份有限公司、宁波市中凯信创业投 ...

公司业绩 - 公司2023年实现营业收入1754亿元，同比增长6%[8] - 公司2024年一季度归母净利润预计为45.4亿元[4] - 公司拟每10股派息16.25元，现金分红51亿元，股利支付率为30.34%[9] - 公司计划未来三年以现金分红为主，每年分配利润不低于当年可分配利润的30%[10] - 公司未来三年股东回报规划为每年以现金方式分配利润应不低于当年实现的可分配利润的30%[30] - 公司拟每10股派息16.25元，合计现金分红51亿元，股利支付率为30.34%[31] - 公司控股股东承诺未来12个月不减持所持万华化学的股份[32] 产品和项目 - 公司发布福建工业园装置复产公告，恢复正常生产[6] - 公司计划在现有项目基础上新建MS树脂项目和甲基异丁基酮项目[11][12] - 公司2024年4月8日计划新建一套MS装置，产品方案为5万吨/年MS树脂产品[38] - 万华化学2024年新项目预计将新增年营收累计780亿元，全部项目均投产后将新增年营收累计1876亿元[42] - 2024年，万华化学计划在烟台建设聚氨酯弹性体扩建项目，产能为5.14万吨，预计投资额为1.53亿元[46] - 2024年，万华化学在福建计划建设年产108万吨苯胺项目，预计投资额为11.09亿元[46] - 2025年，万华化学计划在烟台建设聚酯多元醇项目，产能为6万吨，预计投资额为2.04亿元[47] - 2025年，万华化学在烟台计划建设特种异氰酸酯项目，预计投资额为18.93亿元[47] - 2025年，万华化学在烟台计划建设特种异丁烯衍生物项目，预计投资额为13.31亿元[47] 价格和市场 - 万华化学的产品体系价差指数为12.1%，表现优于沪深300指数[2] - 万华化学聚氨酯板块价差指数为85.56，石化板块价差指数为68.67，新材料板块价差指数为37.31[5] - MDI价格价差表现稳定，公司未来营业收入和归母净利润预计持续增长，维持“买入”评级[14][21] - 2024年Q1万华化学价差指数为72.64，较2023年Q4下降0.23，处于历史9.52%分位数[34] - 万华化学聚氨酯板块价差指数在2024年Q1为85.56，MDI价差指数为100.38[51] - 2024年Q1万华化学TDI价差指数为59.33，较2023年Q4下降0.47[59] - 2024年Q1万华化学石化板块价差指数为68.67，较2023年Q4上涨6.68，处于历史13.38%分位数[64] - 2024年Q1万华化学新材料板块价差指数为37.31，较2023年Q4下滑0.69，处于历史9.43%分位数[68] 市场趋势 - MDI产量在2024年3月达到17.02万吨，较2023年11月增长约100%[54] - 聚合MDI出口量在2024年2月为5.76万吨，较2023年11月增长约750%[55] - 全球MDI装置总产能为1016万吨/年，其中宁波万华和烟台万华产能最大[56] - 冰箱产量和销量均呈现稳定增长趋势[57] - 房屋施工面积和汽车产量在当月值方面均有增长[58]

2024 年度第六期超短期融资券（科创票据）发行结果公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏， 并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 万华化学集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2023 年 3 月 18 日召开的 第八届董事会 2023 年第一次会议审议通过了《关于申请非金融企业债务融资工具 （DFI）到期继续注册的议案》，并经公司于 2023 年 5 月 12 日召开的 2022 年度股 东大会表决通过，同意公司向中国银行间市场交易商协会申请到期继续注册非金融 企业债务融资工具（DFI），并在中国境内发行超短期融资券、短期融资券、中期 票据、永续票据、资产支持票据、绿色债务融资工具等产品。 证券代码：600309 证券简称：万华化学 公告编号：临 2024-25 号 万华化学集团股份有限公司 | | 万华化学集团股份有限公司2024 | | 24万华化学 SCP006（科创 | | --- | --- | --- | --- | | 名称 | 年度第六期超短期融资券（科创 票据） | 简称 | 票据） | | 代码 | 012481238 ...