行业发展趋势 - 中国乳业正从“以量取胜”迈向“以质取胜”，消费者需求转向更精准、专业和功能性的营养产品 [2] - 乳品深加工已成为行业升级的关键 [2] 公司战略方向 - 公司正从乳品企业向“健康食品集团”转型，构建覆盖液态奶、冷饮、奶粉、酸奶、奶酪、矿泉水、现泡茶、营养补剂等多品类的大健康产品矩阵 [2][7] - 公司持续构建全球化的“资源网、创新网、市场网”和“产业链、价值链、传播链”，形成“从一棵草到一杯奶”的全球产业体系 [4] - 公司在全球拥有81个生产基地、15个创新中心，产品进入60多个国家和地区 [4] 技术创新与研发突破 - 为攻克乳铁蛋白提取工艺，公司开展长达17年技术攻关，实现乳铁蛋白定向提取保护技术突破，成功打破国外技术垄断 [2][5] - 乳铁蛋白提取工艺复杂，需耗费10吨牛奶才能提取1公斤乳铁蛋白 [5] - 2025年，公司依托新西兰奶源和自研技术建成乳铁蛋白工厂，产能跻身全球前三，进入全球高端原料市场 [6] - 在益生菌领域，公司挖掘中国本土菌株资源，联合研发机构推出K56和BL99等专利菌株，并在中国及澳大利亚建立菌株生产基地 [7] - 2023年，公司与丹麦诺和新元战略合作，推出全球首款常温活性益生菌酸奶，其核心“活菌瞬时添加技术”为公司自主研发 [8] 全球资源整合与市场表现 - 在母乳研究方面，公司整合全球资源，建成首个也是全球规模最大的中国母乳研究数据库 [9] - 公司在奶源、科研、生产制造、供应链等方面进行全球整合，与2000多家全球顶尖供应商合作 [9] - 2025年上半年，公司整体婴幼儿奶粉零售额市场份额达到18.1%，跃居行业第一 [2][9] - 同期，公司婴幼儿羊奶粉业务在海外实现65.7%的高速增长 [2][9] 品质管理与消费者沟通 - 公司连续三年发起“云游伊利·全球品质溯源”活动，通过多语种纪录片向消费者展示产品生产全过程 [10]

经济与政策动态 - 工信部等六部门出台方案，计划用5年左右时间增强消费品供需适配性以促进消费，推动供需在更高水平实现动态均衡[2] - 发改委将积极支持高质量户外运动目的地建设，推动培育一批户外运动龙头企业，完善户外运动产品和服务标准[2] - 工信部将加强养老服务机器人、适老鞋服、易吞咽食品等产品研发，持续推进互联网应用和智能终端适老化改造，目前已发布近2000项优质老年用品推广目录[2] - 截至今年上半年末，我国生成式人工智能产品用户规模达到5.15亿，工信部将从产品创新和场景创新两方面推动AI技术在消费品领域加快落地[5] - 交通运输部强调“十五五”期间将推动交通运输发展动能向结构优化、数智赋能、绿色转型协同驱动转变，推动基础设施建设向内涵式发展转变[5] - 文旅部将从供需两端发力，支持优质文旅产品上新、推动消费场景焕新、引导消费活动出新，以促进文化和旅游消费[5] 重要公司动态 - 特斯拉中国实现超过95%的国产化率，目前有中国本土供应商超过400家，并已将其中60多家引入全球采购体系，中国消费者可以全球最低价格购买Model 3和Model Y[6] - 理想汽车2025年三季度营收为274亿元，现金储备为989亿元，全年研发投入预计达120亿元，其中AI领域投入超60亿元，未来产品方向将是具身机器人[6] - *ST东通因重大财务造假，收到深交所下发的拟终止公司股票上市交易的事先告知书[6] - 建龙微纳终止了拟以支付现金方式取得上海汉兴能源科技股份有限公司不少于51%股份的重大资产重组事项[7] 快递行业与中通快递深度分析 - 中通快递2025年第三季度完成业务量95.73亿件，同比增长9.8%，市场份额下降0.6个百分点至19.4%[8] - 公司第三季度调整后净利润为25.06亿元，同比增长5.0%[8] - 基于行业件量增速下降，公司将全年业务量指引下调至382-387亿件，对应同比增速12.3%-13.8%，第四季度单季业务量增速预期为5.9%-11.1%[8] - 第三季度单票收入同比增长0.02元至1.21元/票，增幅为1.7%，相比第一季度和第二季度的同比下降，收入端有所改善[9] - 单票收入提升主要得益于KA客户占比提升，贡献了0.18元的增长，而单票激励增加导致收入下降0.14元[9] - 第三季度单票核心成本同比下降0.04元，其中单票运输成本由去年同期的0.39元降至0.34元，单票分拣成本维持0.25元不变[9] - 公司散件业务增长势头强劲，同比增长超50%，带动单票收入提升约0.18元，同时提升单票成本0.15元[9][10] - 第三季度单票调整后净利润由第二季度的0.21元提升至0.26元，随着行业反内卷趋势成型，预计第四季度单票盈利水平将继续回升[10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为90.6亿元、102.2亿元与115.3亿元，对应市盈率分别为13.0倍、11.5倍和10.2倍[10] 投资组合推荐 - 东兴证券研究所本期金股推荐包括北京利尔、美格智能、金银河、圆通速递、伊利股份、中国神华、邮储银行、浙江仙通、派克新材、金山办公、沪硅产业、精智达等12家公司[4]

文章核心观点 - 2026年消费基本面有望筑底企稳 食品饮料行业迎来重要布局时点 [1] - 行业在政策支持与基本面筑底背景下 2026年有望实现业绩与估值的双重修复 [1] 白酒行业 - 板块处于低预期 低持仓 低估值状态 近两个季度报表快速出清 [2] - 行业供需矛盾缓解 政商务消费已大幅下降 居民消费有望逐步复苏 [2] - 经济预期好转将带动板块估值快速修复 建议关注茅五泸汾等标的 [2] 啤酒行业 - 2026年以结构性行情为主 具备大单品成长逻辑的公司更具投资机会 [3] - 盈利水平向上提升 驱动力来自8-10元价格带产品扩容及费效比提升 [3] 乳制品行业 - 2026年布局原奶周期反转关键窗口 需求端预计随深加工产能投产恢复增长 [4] - 供给端奶牛存栏去化 奶价低于平均成本 26年奶价有望恢复至成本以上 [4] 软饮料行业 - 优先布局增长空间大的功能饮料及把握包装水赛道格局变化机遇 [5] - 减糖型功能饮料有望发力 挖掘白领群体抗疲劳即饮饮料需求 [5] 零食行业 - 零食量贩板块规模效应放大 行业毛利率和净利率有望提高 关注龙头万辰集团 [6] - 魔芋制品通过健康理念保持高景气度 市场规模相对较低 增量空间广阔 关注卫龙美味和盐津铺子 [6] 投资主线 - 关注业绩确定性较高个股 如经营韧性强的白酒龙头及竞争力强的饮料龙头 [6] - 关注较高股息行业 如原奶周期反转 供给侧去化的乳制品行业 [6] - 关注成长性较高行业 如量贩零食和魔芋类零食等 [6]

**行业与公司** * 纪要涉及中国及香港市场的消费品行业 涵盖乳制品、酵母、方便食品、饮料、啤酒、纸制品等多个子行业[1] * 具体分析的公司包括伊利股份(600887 SS)、蒙牛乳业(2319 HK)、安琪酵母(600298 SS)、恒安国际(1044 HK)、康师傅控股(0322 HK)、统一企业中国(0220 HK)、中国旺旺(0151 HK)以及多家啤酒公司（华润啤酒(0291 HK)、百威亚太(1876 HK)、青岛啤酒股份(0168 HK)、青岛啤酒(600600 SS)、重庆啤酒(600132 SS)、燕京啤酒(000729 SZ)）[2][3][4][5][6][10] **核心观点与论据** **原材料价格趋势** * 2025年10月 奶粉、玉米、生猪/猪肉/仔猪价格出现下跌 而金属价格则有所上涨[1] * 全脂奶粉拍卖均价在2025年10月环比下降2.2% 但年初至今同比上涨18% 2025年11月4日价格为每公吨3,503美元[18] * 2025年10月中国生猪价格环比下降8.8% 至每公斤12.8元人民币 猪肉零售价和批发价分别环比下降3.8%和5.2%[19] * 2025年10月铜价环比上涨5.9% 铝价环比上涨0.9% 年初至今分别上涨11.1%和2%[22] * 2025年10月底生鲜奶价格环比微升0.2% 至每公斤3.04元人民币 但年初至今下降3% 预计随着供应趋于稳定 价格将企稳[23] * 糖价在2025年10月环比下降1.7% 年初至今下降12% PET价格环比下降2.5% 年初至今下降16%[21] * 棕榈油价格在2025年10月 中国天津现货价环比下降1.7% 而马来西亚棕榈油价格环比上涨5.1%[20] **对公司的影响与投资观点** * 伊利股份和蒙牛乳业（增持评级）：生鲜奶价格年初至今持续下跌 类似2024年情况 预计随着上游供应减少 年底供需将更趋平衡 生鲜奶价格将趋稳 此外 2025年库存准备可能大幅减少 这应有利于净利率[2] * 安琪酵母（增持评级）：糖蜜价格年初至今下跌约20% 超出公司预期 若其平均售价能基本维持 这将为市场盈利预期带来上行风险[3] * 恒安国际（中性评级）：纸浆价格从2024年10月开始呈上升趋势 但从2025年5月快速下降 这可能有助于缓解公司纸巾业务的利润率压力[3] * 康师傅控股和统一企业中国（均为中性评级）：饮料业务方面 PET和糖价格同比保持低位 应有利于两家公司饮料板块的利润率 方便面业务方面 2025年第三季度中国棕榈油价格飙升 应对两家公司2025年下半年的利润率产生负面影响 饮料行业的竞争态势将是2025年下半年利润率趋势的关键决定因素 对康师傅而言 提价带来的利润率好处在2025年下半年应会减弱[4] * 中国旺旺（中性评级）：奶粉价格在全年上升后开始呈下降趋势 总体而言 旺旺仍面临原材料成本阻力 公司计划通过以下方式抵消成本压力：1) 用生鲜奶替代奶粉；2) 效率提升 但这需要密切关注[5] * 啤酒公司：认为啤酒公司在2025年下半年继续受益于大麦成本顺风 而铝价带来的顺风可能已经减弱[6] **其他重要内容** * 文件包含对各公司原材料成本占销售成本比例的敏感性分析 详细列示了关键原材料价格变动对销售成本和净利润的潜在影响[29] * 提供了涵盖多种原材料（如大豆、豆粕、豆油、小麦、玉米、糖、PET、纸浆、贵金属等）的详细价格图表和历史数据对比[13][15][17][28][31][32]等 * 文件末尾包含了摩根士丹利的要求披露部分 包括分析师认证、评级定义、潜在利益冲突等重要法律和监管信息[8][9][174]至[210]

行业投资评级与核心观点 - 投资建议聚焦成长主线并重视供需出清下的拐点机会，近期CPI数据催化板块预期回暖[1][3][5] - 核心观点为“成长优先，并重视低估值及长期成长确定性较强的传统消费龙头价值修复”[1] - 伊利股份发布股东回报规划传递稳健信号，2025-2027年度分红比例不低于75%，每股分红不低于1.22元含税，对应当前股息率4.2%[3][10] 投资建议细分领域 - 白酒领域重点关注成长及先出清标的：山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒，以及稳健标的贵州茅台、五粮液、泸州老窖[3][5] - 饮料板块关注结构性高增的东鹏饮料、农夫山泉（港股），低估值高股息的中国食品、康师傅控股、统一企业中国、中国旺旺（港股）[3][5] - 零食及食品原料成长标的包括百龙创园、盐津铺子、卫龙美味、三只松鼠、西麦食品[3][5] - 啤酒领域重点关注燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份、华润啤酒（港股）[3][5] - 调味品、牧业、餐供领域关注千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业、现代牧业（港股）[3][5] 白酒行业分析 - 行业处于底部震荡阶段，预期先行，近期CPI数据驱动市场预期转暖[3][6] - 行业动销见底，报表、库存加速出清，批价下跌激发需求，年末有望受益市场风格切换[3][6] - 京东双十一大促全周期酒类商品销售同比+18%，茅台、五粮液、汾酒等品牌实现双位数增长[3][6] - 白酒指数估值分位显著低于大盘指数，板块合计股息率高于大盘，资本市场可能先于基本面见底[3][7] 大众品行业分析 - 大众品整体先于白酒见底，结构分化明显，饮料、零食、食品原料和保健品呈现结构性景气[3][8] - 具备产品创新和渠道开拓能力的公司拥有成长优势，港股饮料标的如中国食品等低估值、高分红资产价值凸显[3][8] - 啤酒板块前期受场景限制预期回调显著，淡季迎来低位配置时机[3][8] - 服务业和非食品价格回暖、食品价格企稳，叠加天气变冷，预计秋冬相关消费阶段性增强，餐饮及供应链有望受益[3][8] 伊利股份专项分析 - 公司召开投资者日活动并发布股东回报规划，2025-2027年度分红比例不低于75%，每股分红不低于1.22元含税[10] - 2025年中期每股拟派0.48元含税，合计分红30.4亿元，以前三季度归母净利计算分红比例29.12%[10] - 在液奶大盘景气逐步见底过程中，公司凭借多元化实现业绩稳健增长，持股回报可期[3][10] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台总市值18,366亿元，2024-2026年EPS预计从68.86元增至75.57元，CAGR为5%，2026年PE为19倍[13] - 五粮液总市值4,646亿元，2024-2026年EPS从8.21元变为7.21元，2026年PE为17倍[13] - 东鹏饮料总市值1,352亿元，2024-2026年EPS从6.40元增至11.69元，CAGR达35%，2026年PE为22倍[13] - 农夫山泉总市值5,150亿元，2024-2026年EPS从1.08元增至1.62元，CAGR为23%，2026年PE为28倍[13] - 伊利股份总市值1,793亿元，2024-2026年EPS从1.34元增至1.95元，CAGR为21%，2026年PE为15倍[13]

公司战略转型与规划 - 公司从“乳业巨头”向“全域营养解决方案提供者”进行战略转型 [1] - 公司发布未来三年高分红规划，凸显现金流实力与回报股东决心 [1] - 公司以战略破局增长瓶颈，未来将持续深化营养布局 [8] 成人羊奶粉业务表现 - 旗下伊利倍畅羊奶粉斩获“成人羊奶粉销量第一”的市场地位认证 [1][3] - 截至2025年9月，伊利倍畅羊奶粉市场份额成功跃居行业首位 [3] - 成人羊奶粉营养版块展现出巨大的增长潜力 [3] 市场营销与品牌建设 - 签约“亚洲飞人”苏炳添为品牌代言人，实现品牌影响力强势提升 [3] - 践行“全域营销+品类深耕”双轮驱动战略 [5] - 深度沟通“好奶源、好配方、好口味”三大核心卖点，塑造高端品牌形象 [5] 产品核心竞争力 - 100%甄选欧洲黄金奶源带纯净奶源，严格选用莎能奶山羊品种 [6] - 科学配方依托羊奶天然小分子、低致敏性优势，创新添加百亿高活性益生菌与足量膳食纤维 [6] - 采用专利脱膻工艺，行业唯一以六重脱办法保留营养并去除膻味 [6] - 产品具有0蔗糖与低GI（血糖生成指数=18）认证 [6] 未来发展展望 - 未来将继续依托全球研发实力推进产品创新与升级 [8] - 致力于为国人提供更精准、更全面的营养解决方案 [8] - 助推国民健康水平提升，助力“健康中国”战略 [8]

公司战略与股东回报 - 公司明确"十五五"战略方向并发布2025-2027年股东回报规划，承诺年度现金分红比例不低于75%且每股分红金额不低于1.22元（含税）[1] - 公司通过"基础盘稳增长+新业务高弹性"的双轨战略驱动结构性增长，夯实液态奶基本盘[1] - 公司制定了未来五年收入增长高于GDP及行业增速的目标[1] 新业务与增长引擎 - 成人营养品赛道与乳深加工国产替代成为核心增量，其中乳深加工业务设定5年目标百亿收入[1] - 公司将产品矩阵从成人奶粉延伸到特医食品、功能保健品等高附加值赛道，优先布局益生菌和蛋白质补充剂[1] - 公司系统布局乳脂、乳糖等深加工品类，计划实现关键原料国产替代并切入烘焙、茶饮、保健品等B端赛道[1] 行业趋势与公司定位 - 公司作为中国乳业领军企业，将加速从喝奶到吃奶的"固态革命"，旨在重构中国乳业消费图景[1]

核心观点 - 维持对食品饮料行业的“超配”评级，认为行业正处于加速出清阶段，底部渐近，2026年二季度有望基于低基数实现回暖 [5] - 2025年1-10月SW食品饮料行业指数下跌5.52%，跑输沪深300指数23.46个百分点，跌幅在申万一级行业中最大，所有细分板块均跑输大盘 [5][14][15] - 行业估值已回落至近五年低位，截至2025年10月31日SW食品饮料行业PE（TTM）约21倍，低于近五年均值32倍，相对沪深300 PE为1.6倍，低于近五年中枢2.7倍，估值具备性价比 [19][21] 行业整体市场表现 - 2025年1-10月SW食品饮料行业指数整体下跌5.52%，跑输同期沪深300指数23.46个百分点，跌幅在所有申万一级行业中最大 [14] - 细分板块表现分化，保健品板块上涨15.02%涨幅最大，啤酒板块下跌10.74%跌幅最大，软饮料与零食板块涨幅在5.00%-12.50%之间，肉制品、预加工食品、乳品、白酒与调味品板块跌幅在0.00%-7.50%之间 [15] - 截至2025年10月31日行业PE（TTM）约21倍，低于近五年均值32倍，相对沪深300 PE为1.6倍，低于近五年中枢2.7倍，估值处于历史相对低位 [19][21] 白酒板块 - 白酒板块深度调整，三季度业绩加速出清，2025年7-8月升学宴预订数量同比下滑40%以上，中秋国庆双节动销同比下滑20%以上，目前处于消费淡季渠道以去库存为主 [23] - 批价整体呈下跌态势，2025年11月20日散瓶飞天批价为1655元/瓶，较月初增加35元/瓶，普五批价855元/瓶，国窖1573批价850元/瓶，与月初持平 [24] - 酒企务实降速缓解渠道压力，贵州茅台、五粮液等公司2025年经营目标理性降速，部分企业未制定明确目标指引，三季度以来不再强制要求回款以去库存为明年蓄力 [29] - 酒企积极拥抱新消费，2024年白酒政务消费占比已降至5%左右，大众消费占比超过50%，企业聚焦年轻群体开发低度酒产品，并拓展即时零售、直播带货等新渠道 [30][32] - 2024年以来贵州茅台、舍得酒业、水井坊等公司出台回购股份方案，2025年以来贵州茅台、五粮液、泸州老窖等公司控股股东增持股份以提振市场信心 [36][38] - 2025年前三季度白酒企业业绩承压，仅贵州茅台和山西汾酒营收同比正增长，洋河股份、水井坊、古井贡酒等次高端和区域白酒Q3加速出清 [40][41] - 多家酒企发布分红回报规划，贵州茅台、五粮液等已实施2025年中期分红，目前多数重点酒企股息率超过3%，截至2025年11月20日申万白酒PE TTM为20倍，处于近五年历史分位的18% [42][44] 啤酒板块 - 2025年前三季度啤酒销量平稳，青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒与珠江啤酒销量同比均实现平稳增长，餐饮现饮渠道占比约50%，后续关注场景修复进程 [48][49] - 高端化进程放缓但趋势不改，2022-2024年我国精酿啤酒市场规模从428亿元增至680亿元，年均复合增速26.05%，预计2030年达2000亿元，2025年前三季度重点公司吨价表现分化 [52][55] - 即时零售渠道快速增长，2019-2022年啤酒即时零售渠道增长率显著快于其他渠道，青岛啤酒与美团闪购合作预计2025年成交额突破15亿元 [56][60] - 成本红利或收窄，2024年以来大麦等原材料价格下降，但2025年11月20日大麦现货价2210元/吨同比增长0.91%，铝锭价格同比增3.72，企业年底至明年初锁定成本价格 [61] - 酒企重视分红，青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒等公司近五年分红比例呈增长态势，2025Q3在需求偏弱背景下业绩降速，归母净利润增速快于营收 [65][67] 调味品板块 - 餐饮复苏有望带动需求增长，2025年1-9月社零总额36.59万亿元同比增长4.5%，餐饮收入4.10万亿元增长3.3%，10月餐饮收入季环比回暖同比增长3.8%，调味品餐饮渠道占比约50% [70][73] - 健康产品推动结构升级，2023年消费者对零添加调味品需求占比达90.8%，少糖、少盐产品需求比例分别为68.0%和61.4%，企业加大零添加、低盐、有机等产品研发 [76][77] - 龙头市场份额有望提升，2023年中国调味品行业CR5为10.9%，低于美国的24.0%和日本的28.5%，在消费弱复苏背景下费用投放趋于理性 [81][83] - 成本整体可控，2024年以来大豆、豆粕等原材料价格下降，企业具提前锁价能力，2025Q3调味品淡季增速放缓，内部表现分化，复合调味品业绩整体好于基础调味品 [84][88] 乳品板块 - 供给边际去化，2025年1-10月乳制品产量2441.60万吨同比下降0.9%，政策有望提振需求，2025年7月《育儿补贴制度实施方案》发布，国家基础标准为每孩每年3600元 [90][93] - 低温奶渗透率有望提升，2024年乳制品行业市场规模6590亿元同比下降3.09%，低温鲜奶市场规模418亿元同比增长6.63%，增速快于行业整体 [97] - 线上与即时零售贡献增量，2024年乳制品线上与即时零售渠道占比分别为12.2%与4.4%，同比增速分别为4.3%与2.8%，快于线下传统业务 [98] - 龙头企业竞争优势明显，2022年伊利股份与蒙牛乳业市占率达45%左右，2025Q3液奶弱复苏内部结构分化，低温奶和奶酪表现较好 [102][104] 零食板块 - 行业规模稳步增长，2024年我国休闲零食行业市场规模11550亿元同比增长2.69%，人均消费量有提升空间，2023年中国休闲零食年消费量低于全球及美日水平 [106][109] - 大单品推动业绩增长，盐津铺子魔芋制品2025年上半年营业收入7.91亿元同比增长155.10%，占总营收比重增至26.90% [114][115] - 渠道变革提质增效，2024年零食量贩行业规模1040亿元，2020-2024年年均复合增速38.83%，截至2025年6月30日鸣鸣很忙和万辰门店数分别为16783家与15365家，开店速度放缓 [116] - 线上新兴电商增长迅速，2022-2024年休闲零食在抖音销售收入从326.86亿元增至598.81亿元，抖音线上渠道占比从33.81%增至54.55% [118][120]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并予以“维持” [4] 核心观点 - 10月CPI同比增速转正至0.2%，食品价格降幅收窄，宏观指标环比改善催化食饮板块情绪回暖 [3][62] - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，限额以上粮油食品、饮料、烟酒类商品零售额同比分别增长9.1%、7.1%、4.1%，显示消费韧性 [3][62] - 乳制品进口在2025年重回正增长，进口结构向高附加值产品转型，反映高端需求强劲 [3][7][62] 行情回顾总结 - 近两周（11.10-11.21）A股食品饮料行业（SW）上涨1.34%，跑赢上证指数5.41个百分点，跑赢深证成指7.80个百分点，跑赢沪深300指数6.15个百分点 [1][12] - 细分行业中，乳品（+6.67%）、预加工食品（+2.60%）、白酒（+2.52%）涨幅居前；软饮料（-4.27%）、保健品（-2.25%）、零食（-1.02%）跌幅居前 [1][12] - 个股方面，南侨食品（+23.58%）、欢乐家（+21.57%）、西麦食品（+9.26%）涨幅居前；安记食品（-14.98%）、千味央厨（-14.33%）、麦趣尔（-10.11%）跌幅居前 [1][12] 行业重点数据跟踪总结 - **白酒批价**：11月21日飞天茅台原箱/散装批价分别为1,665元/1,650元，较两周前变动-25元/+10元；八代普五批价855元，国窖1573批价850元，均持平 [2][28] - **白酒产量**：2025年1-10月我国白酒产量290.2万千升，同比下滑11.5%；10月当月产量27.6万千升，同比下滑18.3% [28] - **啤酒产量**：2025年1-10月啤酒产量3,163.1万千升，同比持平；10月当月产量179.4万千升，同比下滑1.0% [35] - **原材料价格**： - 生鲜乳主产区平均价3.03元/公斤，同比下滑2.9%，环比上涨0.3% [2][39] - 猪肉全国市场价23.13元/公斤，同比下滑19.7%，环比下滑0.2% [2][44] - 黄大豆1号期货结算价4,107元/吨，同比上涨5.7% [2][44] - **包材价格**： - 水瓶级PET价格6,100元/吨，同比下滑3.9% [2][44] - 瓦楞纸价格3,113.0元/吨，同比上涨16.4% [2][44] 行业重点事件与公司公告总结 - **宏观数据**：10月CPI同比由降转涨，环比上涨0.2%；社零总额46,291亿元，同比增长2.9% [3][62] - **行业动态**：乳制品进口量额重回增长轨道，受乳清粉、奶油、奶酪等高端品类驱动 [3][7][62] - **公司公告**： - 伊利股份公布未来三年股东回报计划，现金分红比例不低于75%，且每股现金股利不低于1.22元 [63] - 皇台酒业控股股东计划增持公司股份，金额在7,000万至1.4亿元之间 [63] - 洽洽食品推出新一期员工持股计划，涉及不超过614人，筹集资金总额不超过1亿元 [63] 投资建议总结 - **白酒**：行业处于库存出清阶段，建议关注护城河宽阔、品牌渠道力强的高端酒企（如贵州茅台、五粮液、泸州老窖）及势能向上的区域领先酒企 [8][64][65] - **大众品**：休闲零食、能量饮料景气度相对较高；关注乳业和餐饮供应链修复机会；啤酒淡季表现稳健；建议关注东鹏饮料、三只松鼠、海天味业、天味食品、伊利股份、新乳业及啤酒企业等 [8][65]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [5] 核心观点 - 食品饮料行业作为低预期、低持仓板块，叠加CPI回升及部分微观消费数据与宏观共振，风格切换有望补涨 [2][10][18] - 近期继续推荐餐饮链复苏，1年维度首推白酒，同时推荐成长赛道估值切换，包括零食、宠物、乳品饮料 [2][10][18] 核心公司跟踪总结 - **伊利股份**：举办投资者日活动，提出品质领先、横向拓展、纵向升级的战略基调，未来将兼顾成长与盈利发展，并提升分红承诺，交流反馈积极 [3][12] - **H&H国际控股**：25Q3收入同比增长28.5%，超预期增长，债务结构持续优化；全年ANC业务拓展线上及海外市场，BNC业务超高端婴配粉增长强劲份额逆势提升，PNC推进中国高端化及全球化布局，内生利润有望改善 [3][12] - **颐海国际**：Q3增速环比略放缓，第三方底料和复调正增长但速食下滑，海外延续较快增长；未来依靠产品结构优化和渠道改革，毛利率有望优化，海外重点布局东南亚 [3][13] - **晨光生物**：主要植物提取物价格以稳为主，甜菊糖毛利率提升明显且产能将于明年下半年释放，花椒业务毛利率恢复至20%以上，番茄红素收入预计达5000万元并在美国市场有巨大潜力 [4][13] - **乖宝宠物**：拟投资9.5亿元建设新西兰高端宠物食品项目，建设周期5年，一期投资3.5亿元，完成后预计年产5万吨高端宠物食品，以完善全球供应链布局 [4][14] - **十月稻田**：产品线由大米向玉米、杂粮等延伸，规划开发中高端南方米；渠道方面，拼多多采用店群模式，抖音聚焦爆品，山姆市占率达50%，央企团购25年增长迅速，线下加速对接711等渠道 [4][15] - **广东包装水饮料大商**：农夫山泉饮用水10-11月同比增长9%（25H1增12%-13%），东方树叶增长15%；怡宝25H2同比持平微增（25H1同比降超3%），库存40天仍高；东鹏10-11月同比增长15-16%（25Q2增18-20%），库存35天，后续增长靠单店提升 [5][15][16] 投资建议总结 - 关注茅台股东大会新任领导动作，本周飞天茅台批价先小幅回升后回落，批价延续震荡 [2][17] - 推荐餐饮链复苏标的：海天（H>A）、安琪、华润啤酒、日辰、立高、千禾 [10][18] - 1年维度首推白酒：茅台、汾酒、老窖、五粮液、迎驾、古井；关注洋河、舍得、珍酒 [10][18] - 推荐成长赛道估值切换：关注零食（西麦、卫龙、盐津）；乳品饮料（农夫、新乳业、百润、东鹏）；宠物（中宠、乖宝、源飞） [10][18] 行业重点公司估值 - 重点公司估值表显示，贵州茅台市值18366亿元人民币，24A市盈率21倍；五粮液市值4646亿元，24A市盈率15倍；伊利股份市值1841亿元，24A市盈率22倍 [19]