航空装备板块市场表现 - 2023年12月25日，航空装备板块整体表现强劲，较上一交易日上涨2.98%，大幅跑赢大盘指数[1] - 当日上证指数上涨0.47%至3959.62点，深证成指上涨0.33%至13531.41点[1] - 板块内个股普涨，领涨股广联航空收盘涨停，涨幅达19.99%[1] 领涨个股详情 - 广联航空收盘价为31.21元，成交54.31万手，成交额达16.68亿元[1] - 博云新材涨停，涨幅10.04%，收盘价12.39元，成交23.79万手，成交额2.94亿元[1] - 航发科技涨停，涨幅10.00%，收盘价36.52元，成交43.01万手，成交额15.30亿元[1] - 派克新材涨停，涨幅10.00%，收盘价97.90元，成交6.54万手，成交额6.30亿元[1] - 航发动力上涨6.46%，收盘价41.34元，成交71.64万手，成交额29.17亿元，为板块内成交额最高个股[1] 板块资金流向 - 当日航空装备板块整体获得主力资金净流入，净流入金额为11.06亿元[2] - 游资资金呈现净流出状态，净流出金额为7.97亿元[2] - 散户资金同样净流出，净流出金额为3.09亿元[2] 个股资金流向分析 - 广联航空主力资金净流入2.44亿元，主力净占比达14.62%，游资净流出1.62亿元，散户净流出8181.79万元[3] - 航发动力主力资金净流入2.17亿元，主力净占比7.45%，游资净流出9975.63万元，散户净流出1.17亿元[3] - 光启技术主力资金净流入2.13亿元，主力净占比15.15%，游资净流出7556.33万元，散户净流出1.38亿元[3] - 航发科技主力资金净流入1.78亿元，主力净占比11.66%，游资净流出8562.18万元，散户净流出9277.68万元[3] - 博云新材主力资金净流入1.23亿元，主力净占比高达41.70%，游资净流出6406.58万元，散户净流出5866.60万元[3]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告核心观点 - 航发产业链已接近战略性布局时点 [1] - 维修后市场将成为第二增长曲线 [2] - “十五五”新型号将稳定基本盘并贡献新增量 [2] - 军贸出海将为已有型号贡献新的增长点 [2] - “小核心，大协作”体系已进入成熟稳定期，新晋供应商扰动因素减弱 [2][24] 产业链概览 - 大型发动机产业链进入存量市场，维修后市场打开：以黎明公司（410厂）和西航集团（430厂）为代表，其2025年上半年营收出现下滑，表明“十四五”重点型号任务已基本完成，产业链步入调整期 [1][16] - 中型发动机产业链增速回升：贵州黎阳（460厂）2025年上半年营收同比增长16.67%，重回增速上行态势，产业链有望重回发展态势 [1][16] - 中小推及涡轴发动机产业链进一步收缩：南方公司（331厂）2024年及2025年上半年营收持续收缩，近三年已步入收缩期 [1][18] - 航发产业链中上游重点供应商增速收窄，产业链步入稳定期：航材股份、贵阳精铸等供应商2024年营收出现负增长或增速收窄 [20][23] - “十四五”期间重点新晋供应商产能已达到可观体量：西部超导、三角防务、中科三耐相关业务在2024年均出现负增长，产能已达可观体量 [21][22] - “小核心，大协作”体系已进入成熟稳定期：航发动力前五大供应商采购额中关联交易金额占比在2024年已降至12.96%，主机厂正将部分制造环节逐步给予战略外协供应商，如钢研纳克、图南股份、华秦科技等营收实现大幅高增长 [24][25][29] 航发主机厂分析 - **黎明公司（410厂）**： - 报表分析：航发产品连续6年增长，但2024年增速回落至4.02%，步入平稳阶段；2025年上半年利润率1.70%，已筑底企稳 [32][34] - 固定资产投资分析：2024、2025年固定资产投资计划出现较大幅度跃升，总投资额超出前8年之和，其中2025年政府固定资产计划投资7.66亿元，占比60.13%，为“十五五”发展铺路 [35][37][38] - 均衡生产情况：2024年均衡生产指标（半年报营收/年报营收）为42.95%，生产交付步入稳定期，下游主机厂掌握议价权 [38][40] - 产业链分析：“小核心，大协作”供应商配套体系开始兑现收入，钢研纳克（沈阳纳克）2024年营收同比增长510.69%，图南股份、华秦科技相关子公司营收也实现数倍增长 [41][42] - **西航集团（430厂）**： - 报表分析：2024年营收160.33亿元，同比增长23.58%，达历年峰值；但2025年上半年营收45.57亿元，同比下滑36.99%，进入平整阶段；2025年上半年毛利率8.42%，呈现利润率拐点 [50][51][55] - 固定资产投资分析：2024、2025年固定资产投资计划大幅提升，2025年计划投资7.64亿元，其中政府固定资产计划投资5.5亿元，占比71.99%，预示“十五五”期间新型号有望放量 [54][56][57] - 均衡生产情况：2024年均衡生产指标为45.10%，产业链趋近成熟，下游掌握议价权 [57][59] - 产业链分析：受中美贸易因素影响，国际转包业务（如西罗公司）下滑，部分业务向民企（如商泰公司）转移；安泰叶片营收步入平整期，其毛利率与西航集团毛利率呈现聚敛态势 [60][62][63] - **贵州黎阳（460厂）**： - 报表分析：2024年航发产品营收49.39亿元，同比增长2.89%；2025年上半年营收同比增长16.68%，重回扩张期；2025年上半年总资产205.65亿元，达历史峰值 [68][69][71] - 固定资产投资分析：2024、2025年固定资产投资计划分别为9.15亿元、9.99亿元，持续创新高，其中2025年政府固定资产计划投资8.45亿元，占比84.58% [72][73][74] - 均衡生产情况：2024年均衡生产指标为27.10%，下半年营收增幅渐强，表明业务处于扩张期 [75][78] - 产业链分析：战略外协供应商航亚科技（贵州航亚）2024年营收同比增长105.47%，处于高速增长阶段；而原有体系内供应商黎阳国际2025年上半年营收同比下滑1.96% [76][77] - **南方公司（331厂）**： - 报表分析：航发产品营收已连续三年负增长，2024年营收74.66亿元，同比下滑0.56%，迈入存量市场；2025年上半年利润率2.28%，较2024年的0.21%触底回升 [80][81][86] - 固定资产投资分析：2025年固定资产计划投资3.17亿元，保持高投入，其中政府固定资产计划投资2.03亿元，占比64.04% [87][89][90] - 均衡生产情况：2024年均衡生产指标为27.55%，进一步回落，公司处于产品业务盘整期 [91][95] - 产业链分析：供应商北京航科营收增速逐年放缓；晨曦航空航发电子产品2024年营收0.23亿元，同比增长18.68%，止跌回升 [92][93] 供应链与后续展望 - 产能达产情况：2019-2021年募投产能项目已陆续达产，航发制造端产能在“十四五”前期得到大幅提升；2022-2023年募集资金项目多数仍处于建设中 [98][100][103] - 资本运作情况：2024年8月至2025年12月期间，投融资项目未出现跨行业情况，产业链结构保持相对稳定 [106] - 关注燃机、军贸及维修后市场增量变化：航发控制财报显示军品之外的航发控制系统业务出现新增量；三角防务与西门子能源签署燃机项目协议；受国际事件影响，我国航空装备世界关注度上升，军贸出海有望成为增长点 [30]

核心观点 - 公司股价在近期呈现上涨态势，但今年以来整体下跌，近期资金流向显示主力资金呈净流入状态 [1] - 公司2025年前三季度营业收入与归母净利润同比均出现显著下滑 [2] - 公司主营业务高度集中于航空发动机及衍生产品，并涉及多个国防军工及高端制造相关概念板块 [1][2] 市场表现与交易数据 - 12月25日盘中，公司股价上涨2.01%，报39.61元/股，成交额4.84亿元，换手率0.46%，总市值1055.84亿元 [1] - 当日资金流向显示，主力资金净流入2051.14万元，特大单买入5063.33万元（占比10.45%），卖出7378.59万元（占比15.23%） [1] - 公司股价今年以来下跌4.21%，但近5个交易日上涨5.07%，近20日上涨6.54%，近60日上涨3.91% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为4月2日，当日龙虎榜净买入额为-14.47亿元 [1] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入229.12亿元，同比减少11.73% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润1.08亿元，同比大幅减少85.13% [2] 公司业务与行业 - 公司主营业务为航空发动机制造及衍生产品生产、民用航空发动机零部件外贸转包生产及部分非航空产品生产 [1] - 主营业务收入构成为：航空发动机及衍生产品占比91.55%，外贸出口占比6.17%，非航空产品及其他占比2.28% [1] - 公司所属申万行业为国防军工-航空装备Ⅱ-航空装备Ⅲ [2] - 公司涉及的概念板块包括航母产业、通用航空、央企改革、大飞机、低空经济等 [2] 股东与股本结构 - 截至10月31日，公司股东户数为13.08万户，较上期无变化，人均流通股为20,376股，较上期无变化 [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股3583.89万股，较上期减少3762.36万股 [3] - 富国中证军工龙头ETF（512710）持股3011.21万股，较上期增加453.42万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）持股2281.60万股，较上期减少101.20万股 [3] 分红历史 - 公司A股上市后累计派现40.57亿元 [3] - 近三年，公司累计派现10.72亿元 [3]

市场表现 - 截至2025年12月24日13:39，中证国防指数强势上涨2.95% [1] - 成分股火炬电子上涨10.02%，宏达电子上涨8.21%，西部材料上涨7.59%，菲利华、华秦科技等个股跟涨 [1] - 国防ETF上涨3.03%，最新价报0.85元 [1] 行业动态与催化剂 - 中国商业航天发展大会在北京召开，会上发布《中国商业航天产业研究报告》 [1] - 截至2025年11月，全球平均每月发射超过26次，标志着全球航天进入了“周更发射时代” [1] - 预计2025年全年发射次数将突破320次，创下历史新纪录 [1] 行业格局与趋势 - 商业航天领域正经历从一次性制造到复用成本的模式转型 [1] - 以SpaceX为代表的企业通过提升复用率与发射频次持续降低单位成本 [1] - 中国商业航天亦在加速实现技术突破与成本收敛 [1] - 行业呈现寡头格局，下游发射服务商凭借订单优势掌握供应链话语权 [1] 投资方向 - 投资方向涵盖火箭制造、核心部件及太空算力等领域 [1] 指数与产品构成 - 国防ETF紧密跟踪中证国防指数 [2] - 中证国防指数选取隶属于十大军工集团公司旗下的上市公司证券，以及为国家武装力量提供武器装备，或与军方有实际装备承制销售金额或签订合同的相关上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年11月28日，中证国防指数前十大权重股分别为中航沈飞、航发动力、中航光电、中航西飞、菲利华、西部超导、中航机载、航天电子、睿创微纳、海格通信 [2] - 前十大权重股合计占比44.06% [2]

文章核心观点 - 商业航天板块表现强劲，相关ETF及成份股股价显著上涨，板块自11月中旬以来累计涨幅达11% [1] - 全球及中国商业航天产业动态频繁，技术突破与成本重构推动行业进入快速发展期，并伴随重要公司IPO进程 [2] 板块市场表现 - 12月18日商业航天板块逆势上攻，成份股北摩高科、中国卫星涨停 [1] - 航空航天ETF天弘(159241)跟踪指数当日上涨2.15%，盘中一度涨超3%，反包前一日跌幅 [1] - 该ETF自11月14日以来累计上涨11%，再创阶段新高 [1] - 该ETF标的指数是“航空装备+航天装备”权重合计超67%的高纯度军工指数，与低空经济、大飞机、卫星互联网等热门主题高度契合 [1] - 指数权重股包括航发动力、中航沈飞、中航成飞等央企龙头企业 [1] 全球产业动态 - SpaceX估值飙升至8000亿至1.5万亿美元，并进入监管静默期，标志着其离IPO更近一步 [2] - 全球商业航天发射领域正在发生深刻的成本重构 [2] 中国产业进展 - 国内商业航天产业动态不断，天龙三号、长征十二号甲火箭进入首飞准备阶段，攻关火箭回收技术 [2] - 中航成飞公告投资建设4.2亿元人民币的空天装备装配基地，以夯实国防装备生产能力 [2] - “千帆星座”与“GW星座”加速组网 [2] - 电科蓝天科创板IPO在即 [2] - 中国商业航天企业正加速实现技术突破与成本收敛，在自主型号研发与规模化应用方面取得积极进展，呈现系统化追赶态势 [2] 政策与标准 - 深圳低空经济产业协会发布两项团体标准，旨在加快构建低空经济基础规则 [2]

公司股价与交易表现 - 12月18日盘中，公司股价上涨2.15%，报37.55元/股，成交额6.03亿元，换手率0.61%，总市值1000.93亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入1468.86万元，特大单买卖金额基本持平，大单买入1.37亿元（占比22.69%）多于卖出1.22亿元（占比20.17%） [1] - 公司股价今年以来累计下跌9.20%，但近期呈反弹态势，近5个交易日上涨3.10%，近20日上涨1.40%，近60日上涨1.35% [1] - 公司今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为4月2日，当日龙虎榜净卖出14.47亿元，买入总计2.91亿元（占总成交额8.90%），卖出总计17.39亿元（占总成交额53.15%） [1] 公司财务与经营概况 - 公司主营业务为航空发动机制造及衍生产品、民用航空发动机零部件外贸转包及部分非航空产品生产 [1] - 主营业务收入构成为：航空发动机及衍生产品占比91.55%，外贸出口占比6.17%，非航空产品及其他占比2.28% [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入229.12亿元，同比减少11.73%；归母净利润1.08亿元，同比大幅减少85.13% [2] - 公司A股上市后累计派现40.57亿元，近三年累计派现10.72亿元 [3] 公司股东与机构持仓 - 截至10月31日，公司股东户数为13.08万户，较上期无变化；人均流通股为20,376股，较上期无变化 [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第四大股东，持股3583.89万股，较上期减少3762.36万股 [3] - 富国中证军工龙头ETF（512710）为第七大股东，持股3011.21万股，较上期增加453.42万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第八大股东，持股2281.60万股，较上期减少101.20万股 [3] 公司行业与概念归属 - 公司所属申万行业为国防军工-航空装备Ⅱ-航空装备Ⅲ [2] - 公司所属概念板块包括央企改革、航母产业、大盘、融资融券、MSCI中国等 [2]

报告核心观点 - 报告提出一个以“第二成长曲线”为核心的自下而上新投资框架 用于筛选国防军工行业投资标的 [2] - 展望2026年 判断军转民和军贸仍将是行业投资主线 内装将随军费稳定增长 [2] - 结合政策导向和装备建设现状 预计网络信息体系建设、无人化智能化作战集群、网络空间与电磁频谱对抗以及弹药消耗将是后续建设的弹性领域 [2][6] 产业深度复盘分析 - 2025年国防军工行情呈现三大主线：以导弹订单驱动的内装行情、以印巴冲突引发的军贸行情、以AI等驱动的军转民行情 [5][21] - 2025年行情表明“第二成长曲线”已成为选股的核心矛盾 军转民及军贸或仍为未来核心成长方向 [5][36] - 长江军工研究框架持续迭代：V1.0版聚焦内装赛道订单合同等运行机制 V2.0版则根据型号成熟度及装备采购合同将板块划分为四个象限 [14][16] 政策分析及内装展望 - 政策端持续提出加快机械化信息化智能化“三化融合”和增加“新质新域”作战力量比重 为未来装备发展指明方向 [6][41] - 结合军队建设现状 明确看好信息支援部队、网络空间部队、军事航天部队、火箭军四个方向带来的结构性投资机遇 [6][46] - 2025年11月 美国战争部将关键技术领域从此前的14个大幅缩减为6个 缩减后的方向与我国的新质新域领域高度重合 进一步凸显该方向建设的重要性 [6][50] 2026年投资策略与重点方向 - 投资策略建议重视第二成长曲线 自下而上严选占优个股 [7][56] - 基于有限产业信息 梳理出特种芯片、石英Q布、航天电子、新雷能、航发动力及广东宏大等子行业/个股作为重点推荐方向/标的 [7][56] 特种芯片 - FPGA兼具ASIC的高性能和通用处理器的灵活性 其最不可替代的优势之一是边缘侧的实时处理能力 [58] - 射频可编程逻辑门阵列（RF-FPGA）芯片片上集成宽带射频ADC、大规模可编程逻辑资源及高性能DSP硬核 可满足雷达、电子对抗、通信等领域对低成本、高性能、小型化和一体化平台的要求 [63] - XPU融合架构（如集成NPU、DSP、CPU、GPU、FPGA）特别适合边缘AI推理应用 能够满足低成本、高能效的智能加速计算需求 [65] 石英Q布 - AI等高算力场景牵引224Gbps高速互联技术快速应用 推动PCB及覆铜板技术同步迭代 [67] - 224Gbps技术要求覆铜板达到M9级别 石英电子布（Q布）或Low Dk3覆铜板可满足要求 [70] - 石英纤维的热膨胀性能、介电常数以及介电损耗显著优于D玻纤和E玻纤 是应用在高频高速覆铜板的理想材料 [74] 航天电子 - 公司的航天电子业务在航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航四大专业领域保持国内领先 一枚长征火箭中约有2/3的电子产品由其提供 [77] - 以巨型宽带互联网星座为主的国内商业航天项目计划宏大 根据ITU频轨协调规则 2030年前组网卫星需求超2万颗 [84] - 公司无人机谱系发展完备 产品聚焦中小型无人机系统和巡飞弹系统 是全军无人机型谱项目研制总体单位 [87][91] 新雷能 - 公司深耕高性能电源二十多载 产品广泛应用于特种及高端民用领域 [92] - 建军百年目标牵引下装备建设投入有望持续增长 测算我国军用电源市场未来五年总规模或达1937亿元 到2030年或达433亿元 [99][100] - AI需求爆发牵引服务器电源迎高景气周期 预计2031年全球AI服务器电源模组市场规模将达608亿美元 [102] 航发动力 - 军用型号增长动力来自持续的更新换代及列装需求 2019年至2024年 测算公司交付新机收入复合增速约23% [106] - 根据2014-2024年交付情况测算 未来20年军用航空发动机后市场空间约6940亿元 平均每年后市场价值量为347亿元 [110] - 测算未来20年全球商用航空发动机市场规模约超13万亿元 其中中国市场超2.6万亿元（平均每年1300亿元） [111] 广东宏大 - 公司民爆矿服业务持续高景气 智能弹药军贸高端化破局空间广阔 [10] - 公司已收购江苏红光切入黑索今（一种高能炸药）产品线 [10] - 子公司联合金鸿睿建设空天地一体化遥感探测星座 拓展新成长曲线 [10]

核心观点 - 报告核心观点为：国防军工行业在“十五五”期间将围绕“全球化、AI+”主题，实现高质量发展，投资策略需兼顾价值与成长 [1][5] 一、产业生命周期与当前发展阶段 - 从产业生命周期S曲线模型看，国防军工大产业周期仍处于成长期，但细分产品生命周期已出现分化 [16] - “十五五”规划强调高质量推进国防和军队现代化，发展思路呈现两个方向：一是强调无人化、智能化，“AI+”赋能新兴领域快速形成战斗力；二是高质量发展，传统赛道存量积累推动维保需求向上，叠加供应链改革“反内卷”优化产业结构 [5][30][37] - 基于国防现代化“三步走”战略，当前行业正处于十四五向十五五的交接期，部分传统赛道经历0-1快速成长期后，并非进入增速放缓的成熟期，而是出现S曲线的演化（新需求和替代并存） [16][38] - 细分产品生命周期具体表现为：1) 部分传统赛道或产品步入成熟期演化，存在维修上量、升级换代及供应链改革；2) 新兴赛道（如无人装备、军工AI、数据链、卫星、水下）即将进入0-1成长期，形成新产品S曲线；3) 出海和民用化催生新需求，推动S曲线的周期扩展 [40][41][42] 二、美国军费投入结构复盘 - 美国国防部2026财年预算请求为9616亿美元，比2025财年增长13.4% [44] - 2016-2025年间，美国陆、海、空军预算支出年复合增速分别为0.52%、6.04%、6.64%，空军和海军投入增速相对较高 [47] - 按产品类别看，传统领域如飞机及相关系统预算持续稳定增长，而新兴领域增速较快：C4I系统2025、2026财年预算同比分别增长45.52%和9.95%；天基系统2026财年预算同比增长34.92% [58][72][80][85] - 研发与科学技术投入持续增长，重点方向包括人工智能、高超声速技术、定向能、量子科学等新兴技术 [89] 三、投资策略：三大方向 方向一：“S型曲线”的周期演化（反内卷，两端走） - 聚焦供应链改革和维修上量，以及无人化、智能化趋势 [5][95] - 传统赛道进入高质量发展阶段，供应链改革旨在通过政策引导和体制变化实现提质增效和龙头聚焦，降本增效是产业可持续发展的必然趋势 [37] - 存量装备积累将推动运维保障需求显著向上，武器装备全寿命周期中，使用和保障费用占比可达60%-80% [38][104][106] 方向二：“S型曲线”的周期扩张（出海和民用化） - 聚焦军贸、两机（航空发动机、燃气轮机）出海、大飞机、低空经济 [5][95] - 全球军贸高景气持续，2024年全球军费开支达27180亿美元，实际增长9.4%，为冷战结束以来最大年度增长 [97] - 军贸模式中，直接商业销售（DCS）年度价值量是对外军售（FMS）的2-3倍，后期运营维护和备件销售是核心增量 [107] - 两机出海面临全球市场供需紧张和大修周期来临的机遇 [5] 方向三：“S型曲线”的全新周期（新兴产业） - 聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技 [5][95] - 这些领域具有军民通用性，面向更广阔的行业空间，有望逐步形成新增长极 [5][37] 四、重点公司优选 - **周期演化（价值）**：推荐航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞等；关注中航成飞、航天电子、佳驰科技等 [5] - **周期扩张（成长）**：推荐国睿科技、中国动力、中航高科、光威复材、中航重机等；关注洪都航空、中航机载、航亚科技等 [5] - **全新周期（新兴产业）**：推荐睿创微纳、菲利华、紫光国微、中科星图、铂力特等；关注中航光电、复旦微电、中国海防等 [5]

行业投资评级 - 评级：增持 [4] 核心观点 - 大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧，军工行业长期趋势向好 [4][8] - 2027年要确保实现建军百年奋斗目标，“十五五”期间有望加速补短板 [8] - 国际环境日益复杂严峻，要打赢现代战争，既要有先进战机、导弹作为制胜手段，又要有火箭弹等高效费比装备支撑持久消耗，还要有可靠的通信指挥体系为保障 [4][8] - 建议重点关注航空航天等装备建设领域重点板块及卫星互联网等前沿热点 [4][8] 行情回顾 - 上周（12.08-12.12）国防军工指数上涨3.57%，跑赢上证综指（下跌0.34%）3.92个百分点，在29个行业中排名第2 [4][7][11] - 各大军工指数表现较好，其中国防军工（中信）指数上涨3.57%，排名第1/10 [14][17] - 板块内部，国防信息化板块表现相对较好 [15] - 个股方面，上周涨幅居前的包括航天动力（上涨42.17%）、西部材料（上涨40.98%）、中瓷电子（上涨40.65%）、红相股份（上涨36.36%）和霍莱沃（上涨34.30%）[18][19][20][21] 行业重大新闻摘要 - **国内新闻**： - 中俄两军于12月9日在东海、太平洋西部空域组织实施第10次联合空中战略巡航，中国海军辽宁舰航母编队同期在宫古海峡附近海域训练 [4][8][27] - 追梦空天科技完成近2亿元A轮融资，其混合动力倾转旋翼无人驾驶飞行器DF600的型号合格证（TC）申请已获民航局受理，预计2025年整体收入规模较上年实现两倍级增长 [4][22][23] - 中国海军989编队访问印度尼西亚，中新“合作-2025”陆军联合训练中方参训部队抵达新加坡 [22][27] - **国际要闻**： - 美国国会议员公布年度国防政策议案，授权2026财年国家安全开支达到创纪录的9010亿美元，并向乌克兰提供4亿美元军事援助 [4][8][28] - 俄军“匕首”高超音速导弹在11月的单月使用量创下新纪录，达27次 [4][7][31] - 美国海军成立首个新型信息战中队，以提升航母打击群整合信息战的能力 [4][7][33] - 两架美国F-18战机进入委内瑞拉领空，一架MQ-4C“海神”无人机出现在委内瑞拉沿海地区上空 [4][7][34] - 日本防卫大臣声称将在台湾岛以东约110公里的与那国岛部署导弹 [4][7][39] - 英国国防部确认将从2026年起大幅缩减在印太地区等非欧洲区域的海外训练演习规模，皇家海军在中国周边的训练规模预计将缩减 [4][7][41] 投资主线与相关标的 - **投资主线**： - 总装：中航沈飞、航天南湖、中航西飞 [4][9] - 元器件：中航光电、国博电子、睿创微纳 [4][9] - 分系统：航发动力、中航机载、北方导航 [4][9] - 材料与加工：菲利华、光威复材、华秦科技、西部材料、航材股份 [4][9] - **相关标的**： - 总装：航天彩虹、中航成飞 [4][9] - 元器件：紫光国微、航天电器、鸿远电子、振华科技、火炬电子 [4][9] - 分系统：江航装备 [4][9] - 材料与加工：中航重机、中航高科、西部超导、航宇科技、铂力特 [4][9]

核心观点 - 报告认为国防军工行业高景气度持续，核心驱动力来自“两机”（航空发动机、燃气轮机）和商业航天两大领域，同时新兴赛道如军工AI、低空经济等正构筑新的增长极 [2] 本周核心观点与行业动态 - **两机高景气持续，民航交付加速**：燃气轮机市场需求强劲，GE Vernova预计2025年底订单积压总量将达80吉瓦，交付周期延伸至2029年 [13] 全球商用宽体机交付量显著提升，截至2025年10月累计交付174架，同比大幅增长44% [13] - **商业航天催化密集，发射频次创新高**：国内商业航天发射活动频繁，长征火箭于12月9日创下“一日三发”新纪录，12月12日长征十二号再次成功发射卫星互联网低轨卫星组 [14] SpaceX推进IPO计划，目标估值约1.5万亿美元，并计划将募资用于开发太空数据中心 [14] - **优选三大景气扩张方向**： - **方向一：内需+出海需求景气提升**，关注主机厂及核心配套企业，如中航沈飞、中航西飞、国睿科技、洪都航空等 [15] - **方向二：军工AI驱动信息化智能化升级**，关注全产业链相关配套，如睿创微纳、中航光电、紫光国微、中科星图等 [15] - **方向三：民航产能外溢与自主可控等新兴机遇**，关注大飞机、商发、可控核聚变等领域，如航发动力、航发控制、中国动力、中航高科等 [15] 重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：公司是多光谱感知芯片与AI智能算法研发龙头，在红外、微波、激光等多维感知领域布局深入，2025年预计归母净利润9.68亿元，动态PE约40倍 [16][17] - **紫光国微**：作为特种集成电路龙头，赛道空间广阔，2024-2025年对应市场空间有望达400-500亿元，公司产品体系全，平台化发展优势明显 [18] - **菲利华**：是航空航天、半导体用石英材料龙头企业，全球少数具备石英玻璃纤维批量生产能力，将受益于装备现代化和半导体国产替代 [19] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，2025年预计关联方销售达30.01亿元，同比增长66.05%，同时积极布局低空经济 [20][22] - **航发动力**：作为航空发动机主导供应商，持续受益于高端航空装备批产需求，中长期存在民航市场国产替代机遇 [23] - **中航沈飞**：是我国主要的歼击机主机龙头，净利率在航空主机厂中领先，并率先实施股权激励，维修业务成长可期 [29][30] - **中科星图**：背靠空天院，深耕数字地球领域，是低空经济基础设施建设综合服务供应商，并布局特种领域数字地球 [31] - **中国动力**：重组后民船业务收入占比提升至40-50%，将充分受益于船舶行业复苏周期及发动机技术变革 [28] 市场行情表现 - **指数表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为2.53%，跑赢上证指数2.88个百分点，跑赢深证成指1.69个百分点 [36][37] 2025年初至当周，中证军工累计上涨27.99%，但跑输同期上证指数、深证成指和创业板指 [36][37] - **个股表现**：当周涨幅靠前的军工股包括通光线缆（涨45.3%）、航天动力（涨42.2%）、西部材料（涨41.0%）等 [40][42] 跌幅靠前的包括特发信息（跌-9.5%）、南京熊猫（跌-8.0%）等 [40][45] 行业估值水平 - **整体估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为82.24倍，高于2021年初至今均值（61.08倍），但低于自2014年年初的均值（83.62倍） [44] PB（LF）为3.47倍，高于2021年初至今均值（3.17倍） [44] - **细分板块估值**：航天板块PE（TTM）约为364.42倍，航空板块约为82.20倍，地面兵装板块约为136.55倍，均处于近年中上水平 [47][50] 机构持仓分析 - **持仓占比**：2025年第三季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓占比为2.52%，环比第二季度减少1.03个百分点，处于超配状态（超配1.01个百分点） [54] - **持仓集中度**：当季重仓持仓市值前五的个股分别为中航沈飞（52.64亿元）、睿创微纳（51.95亿元）、国睿科技（31.24亿元）、航发动力（26.60亿元）、航天电器（22.91亿元） [59] 重仓基金数增加较多的个股包括紫光国微（增加47只）、图南股份（增加14只）等 [57]