市场整体表现与展望 - A股三大股指整体呈现弱势震荡态势，上证指数围绕4000点展开拉锯 [1] - A股在平稳的经济和政策预期支撑下或仍具备韧性，继续以我为主 [1][6] - 外资眼中中国股市也仍然具备进一步上涨潜力，MSCI中国指数远期市盈率为13.9倍，远低于标普500指数的22.9倍 [1][7] 宏观经济数据 - 10月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [2] - 10月份PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄 [2] - 中国人民银行10月末黄金储备为7409万盎司，环比增加3万盎司，为连续第12个月增持黄金 [2] 指数成分调整 - MSCI中国指数新纳入26只中国股票，剔除20只，新增标的包括多只资源股以及半导体、高端制造等科技类公司 [3] - 此次调整将于2025年11月24日收盘后正式生效 [3] 机构配置观点：顺周期与低估值板块 - 机构建议关注抛开AI叙事也有独立逻辑且ROE处于长周期底部持续向上的板块 [1][4] - 配置上建议适度增加化工、有色金属、电力新能源等沉寂较久且利润率和行业景气度在历史相对低点的行业 [4] - 建议重视钢铁、化工、建材、新消费、农业等顺周期板块的修复机会 [6] 机构配置观点：科技成长与特定领域 - 对于以AI为代表的科技成长板块，建议关注其中的低位方向 [1] - 结合政策信号，看好机器人、消费电子、恒生科技、创新药等细分领域 [5] - 继续坚守以AI算力为代表的强产业趋势，挖掘AI软件应用、军工、创新药等低位科技成长方向 [6] - 建议关注券商的阶段性配置机会，受益于市场热度回升与政策支持 [5] 行业与商品前景 - 在储能旺盛的需求支撑下，锂期货和现货价格均上涨，储能市场正以前所未有的速度爆发 [8] - 若2026年储能需求仍能维持50%以上增速，碳酸锂将达到整体供需平衡附近，锂价中枢将明显上移 [8] - 香港市场中，越来越多资金正从定期存款转向高股息股票 [7]

公司获奖情况 - 中泰证券及子公司中泰资管在“2025证券业金牛奖”评选中荣获总计八项大奖 [1] - 中泰证券荣获“金牛成长证券公司”和“证券行业ESG金牛奖”两大奖项 [1] - 中泰资管荣获“三年期金牛券商集合资产管理人”奖项，其旗下五只产品在不同策略和期限类别中获奖，横跨权益、固收、FOF等多个业务领域 [2] 公司经营表现 - 公司服务客户突破1000万户，管理客户资产超过1.4万亿元 [1] - 公司经营指标持续优化，整体呈现稳中向好的良好态势 [1] - 公司主动融入国家发展战略和区域发展大局，做深做细金融“五篇大文章” [1] 行业奖项概况 - “2025证券公司金牛奖”共设置九大奖项，38家证券公司荣获73个奖项 [3] - “2025证券公司集合资管计划金牛奖”共有20家机构、105只产品获奖 [3] - 奖项评选通过科学合理的评价指标体系，筛选业绩突出、管理规范的机构，以促进资本市场长期健康发展 [2]

公司近期动态 - 公司于2025年11月4日接受中泰证券等投资者调研，董事会秘书邵将回答投资者问题 [1] - 截至公告发布时，公司市值为216亿元 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入中汽车零部件制造业占比92.92% [1] - 2024年1至12月份，公司其他业务收入占比7.08% [1]

A股整体业绩表现 - 2025年三季度全A股整体营收同比上升1.16%，较第二季度有较大改善 [1] - 2025年三季度全A股归母净利润同比增速回升至5.34%，较二季度上升2.88个百分点 [1] - 全A股2025年三季度ROE(TTM)为7.95%，较二季度上升0.22个百分点，销售利润率达到9.45%，较二季度上升0.26% [1] - 分市值看，大盘稳健修复，中盘表现亮眼，小盘盈利回暖 [1] 行业表现与分化 - 行业业绩呈现明显结构分化，归母净利润增速最高的行业包括钢铁、有色金属、非银金融、电子和传媒等 [2] - 房地产、商贸零售、煤炭、轻工制造和美容护理等行业净利润出现较大幅度下滑 [2] - 三季度共有20个行业营收增速较二季度出现改善，钢铁、传媒、国防军工营收增速加速上行 [2] - 非银金融、农林牧渔、交通运输、食品饮料等行业ROE分位数明显高于PB分位数，或具备向上修复空间 [2] 科技板块表现 - 科技板块是A股盈利增长重要引擎，三季度电子、通信、传媒行业净利润增速分别为38.3%、8.8%和37.4% [3] - TMT行业整体受益于人工智能、算力扩张和数字内容消费需求提升，营收增速保持在高个位数以上，ROE稳步上行 [3] - 通信行业增速相对较低但仍为正值，反映出AI资本开支的持续拉动 [3] 周期与制造板块表现 - 周期板块分化明显，受低基数影响钢铁行业归母净利润同比暴增749.6% [3] - 周期行业呈现价跌量稳格局，上游资源价格回落导致煤炭企业盈利承压，钢铁和有色金属受益于行业整合及地缘因素盈利边际改善 [3] - 高端制造板块保持稳健增长但内部分化，电力设备行业归母净利润同比增长20.87%，汽车行业因价格竞争激烈导致利润增速整体下滑 [4] 消费板块表现 - 消费板块盈利偏向国补与新消费细分，食品饮料、纺织服饰、商贸零售等传统消费行业业绩表现不佳 [4] - 家电板块需求相比年初有所下滑，但三季度净利润同比增速依然保持5%左右 [4] - 消费行业分化趋势加剧，刚需类和政策支持的细分保持增长，可选消费盈利下行 [4] 投资主线与关注方向 - 投资主线聚焦于反内卷下的战略中上游行业与科技应用端的扩散，短期关注促消费政策带来的结构性反弹 [5] - 主线一为强化科技板块中AI应用与终端方向，重点关注机器人、消费电子、恒生科技、创新药等细分 [5] - 主线二为反内卷+关键产业稀土化，将优势产业视为关键战略资源，中上游高景气板块或被低估 [5] - 主线三为关注券商阶段性配置机会，受益于市场热度回升与政策支持 [5]

公司股价表现 - 11月7日股价上涨5.2%，报收59.69元/股 [1] - 当日成交额达11.87亿元，换手率为2.87% [1] - 公司总市值为430.66亿元 [1] 公司基本信息 - 公司全称为中矿资源集团股份有限公司，成立于1999年6月2日，于2014年12月30日上市 [1] - 主营业务涉及稀有轻金属资源开发与利用、地质勘查技术服务与矿权投资、国际矿产品贸易和国际工程 [1] - 主营业务收入构成为：销售商品71.26%，其他18.70%，经营租赁9.22%，提供服务0.82% [1] 基金持仓情况 - 中泰证券资管旗下中泰中证500指数增强A基金重仓中矿资源，为第六大重仓股 [2] - 该基金三季度持有1.2万股，占基金净值比例为1.1% [2] - 基于当日股价涨幅，该基金持仓浮盈约3.53万元 [2] 相关基金表现 - 中泰中证500指数增强A基金最新规模为1889.54万元 [2] - 该基金今年以来收益率为24.16%，近一年收益率为16.8%，成立以来收益率为56.95% [2] - 基金经理邹巍累计任职时间5年334天，现任基金资产总规模10.41亿元 [3]

公司AI全栈布局与财务表现 - 谷歌全面布局芯片(TPU)-网络(OCS)-模型(Gemini)-应用(云计算/搜索/广告等)，自研TPU芯片实现跨越式发展，Gemini模型能力全球领先 [1] - 谷歌2025年资本开支上调至910-930亿美元，资本开支占营收与经营性现金流的比例相比其他云服务提供商具备提升潜力，预计2026年将继续加大资本投入 [1] - Gemini月活跃用户已超6.5亿，每月处理Token总量一年内增长超过20倍，谷歌云营收及占比持续提高，AI拉动下需求强劲且在手订单充足 [1] 光电路交换技术优势与应用 - 光电路交换机利用光信号直接传输数据，避免了信号的转换过程，能减少延迟和能量消耗，在跨区域扩展和大规模AI算力需求下优势极大 [2] - 传统光电架构在动态性能、功耗、成本方面面临挑战，OCS是应对动态算力需求的关键解决方案，是实现服务器解耦的核心动态互连技术 [2] - 当横向扩展规模呈指数级增长时，传统Clos架构在功耗、散热、布线和资本开支方面面临挑战，而OCS通过动态光子fabric实现PCIe信号长距离、低延迟传输，效率显著提升 [2] 谷歌技术部署成效与硬件展望 - 在自研TPU集群架构中引入OCS替代脊交换机后，谷歌定制化网络使整个网络吞吐量提升30%，功耗降低40%，数据流完成时间缩短10%，网络宕机时间减少50倍，资本开支减少30% [3] - 谷歌TPU V7 Ironwood即将全面上市并开始配置1.6T光模块，OCS主要采用MEMS和液晶方案，其核心部件供应商有望受益 [3] - OCS技术主要包括MEMS、液晶、压电、硅光波导四种方案，其中MEMS和液晶方案应用进展较快，英伟达等公司也在探索OCS应用，未来在数据中心应用前景广阔 [3]

股价表现 - 卫宁健康股价收报8.20元，单日跌幅达10.38% [1] 法律事件与判决 - 公司实际控制人、董事长周炜及全资子公司深圳卫宁中天软件有限公司因单位行贿罪收到一审刑事判决书 [2][3] - 子公司深圳卫宁中天被判处罚金人民币80万元，周炜被判处有期徒刑一年六个月并处罚金人民币20万元 [2][3] - 一审判决尚未生效，被告单位及被告人均已决定提起上诉 [3] 对公司经营与财务的影响评估 - 深圳卫宁中天为区域型全资子公司，若其业务受限预计不会对公司整体经营产生重大不利影响 [3] - 80万元罚金占公司最近一期经审计归属于母公司股东净利润的0.9%，预计对公司本期利润不会产生重大影响 [3] - 公司判断该情形未触及重大违法强制退市的规定 [3] 公司治理与应对措施 - 目前除周炜无法正常履职外，公司其他董事、监事、高级管理人员均正常履职 [3] - 公司将尽快召开董事会，审议由副董事长刘宁在周炜无法履职时代为履行董事长及法定代表人职务等事项 [3] 分析师观点 - 中泰证券研究员于10月15日发布研报，给予卫宁健康"买入"评级，关注其在医疗AI领域的布局和产品落地 [4]

公司战略定位 - 公司作为大型综合类上市券商，将服务实体经济作为根本宗旨，并将功能性放在首要位置 [1] - 公司战略聚焦于对内强化科技赋能与对外服务科技创新，致力于在科技金融和数字金融领域实现双向赋能 [1] 投资银行业务 - 2025年1月，公司成功保荐海博思创在科创板上市，该项目是中国新型储能行业首单IPO [2] - 在无先例可循的情况下，公司通过深入的行业研究、专家交流和多维度分析，成功论证了企业的科创属性与价值 [2] - 2024年以来，公司累计服务14家科技型企业实现股权融资67.45亿元，在科创板、创业板及北交所的IPO单数与规模均位居行业前十 [3] - 公司承销发行了58只科创债，融资规模达122.64亿元，并成功助力多项市场首单或创新案例 [3] - 公司坚持“早介入、早服务”，系统梳理科创企业资本需求，并积极推进专业行业组建设，深耕生物医药、新能源等战略性新兴产业 [3] 私募股权与基金投资 - 近五年，公司通过子公司中泰创投、中泰资本为40余家科创企业进行股权投资，投资额达30亿元 [6] - 公司通过投资山东新动能基金20亿元，助力区域创新高地建设与新兴产业集群培育 [6] - 公司发起设立多只科创基金，管理规模达60亿元，有效带动社会资本支持科创型中小企业 [6] 区域性股权市场服务 - 公司子公司齐鲁股权交易中心的“专精特新”专板服务企业2300余家，其中省级专精特新企业、“小巨人”企业、单项冠军企业占比超84%，服务企业数量和企业质量占比两项指标均居行业首位 [5] - 该专板构建了涵盖“六大载体、七类工具、八大产品”的综合服务体系，并利用区块链技术完善企业数字档案和产业链图谱 [5] - 2025年，该中心升级推出“上市云梯计划”，为“小巨人”、单项冠军等企业提供全链条上市陪跑服务 [5] 金融科技与数字化转型 - 公司党委牵头成立科技创新领导小组，组建了650余人的专业金融科技团队，年均信息技术投入超10亿元，投入占比连续五年位居行业前列 [7] - 公司数字化转型成果获国务院“国有重点企业管理标杆项目”和中国人民银行“金融科技发展奖”二等奖，并有15个项目入选资本市场金融科技创新试点，数量居行业首位 [7] - 公司构建“1+N”大模型战略框架，以自研“仓颉大模型平台底座”联动多个应用，相关技术已在财富管理、机构业务等多场景落地 [7] - 自研的证券极致交易平台XTP核心交易穿透延迟低于5微秒，机构客户统一服务平台“尚元”已于2024年发布 [8] - 投行业务一体化平台已建成电子底稿、智能文档等核心系统，累计完成线上化处理373万次 [8] - 投资条线打造的盖亚量化策略平台覆盖6大类资产，支持策略类型超20种 [8]

公司股价与交易表现 - 11月6日公司股价上涨5%，报收233.11元/股，成交金额达47.08亿元，换手率为0.87%，总市值为5418.26亿元 [1] 公司基本信息 - 公司成立于2014年10月24日，于2022年8月12日上市，总部位于北京市海淀区 [1] - 公司主营业务为研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算存储设备的高端处理器，其收入构成中高端处理器占比99.73% [1] 基金持仓情况 - 中泰证券资管旗下中泰星锐景气成长混合A基金（018372）在三季度持有公司股票7444股，占基金净值比例2.99%，为公司第九大重仓股 [2] - 该基金于2023年7月18日成立，最新规模为3035.84万元，今年以来收益率为32.23%，同类排名2531/8149 [2] - 基于11月6日股价表现，该基金持仓公司股票单日浮盈约8.27万元 [2] 基金经理信息 - 中泰星锐景气成长混合A基金的基金经理为高兰君，其累计任职时间为6年141天，现任基金资产总规模为6287.14万元 [3] - 该基金经理任职期间最佳基金回报为126.62%，最差基金回报为11.08% [3]

电子板块投资逻辑框架 - 电子板块投资逻辑围绕周期性、创新性、国产化三条主线展开，具备一个逻辑的股票表现不差，具备两个逻辑可能成为牛股，三个逻辑兼备则可能翻倍甚至上涨十倍[4] - 2025年电子板块股价表现强劲，年初至今整体上涨约40%，但波动较大，其中PCB板块涨幅超过110%，半导体和消费电子板块涨幅在40%至50%之间[1] - 板块波动主要受两轮冲击影响：2025年2月Deepseek发布引发市场对AI算力投资逻辑的质疑，以及4月中美关税问题导致消费电子等板块下跌[1][3] 行业基本面与周期位置 - 行业基本面处于弱复苏状态，2024年电子板块收入增长十几个百分点但利润几乎无增长，2025年第二季度行业开始“增收又增利”，收入增长接近20%，利润增长约23%[6] - 周期位置判断是投资第一步，2022年周期向下时应避免投资电子股，而2023年后周期向上，投资风险可控[5] - 在弱复苏背景下，企业的阿尔法能力如市场份额抢占、技术升级成为主要增长驱动力，消费电子板块在需求疲软下仍实现近20%的收入和利润增长[6] - PCB板块表现突出，二季度利润同比增长60%以上，主要受海外AI需求拉动[6] AI发展趋势与算力投资 - AI发展从2023-2024年聚焦云端训练转向2025年重点关注云端推理，市场通过资本开支和AI应用效果等高频指标进行跟踪[7] - 2025年谷歌、亚马逊、微软、Meta四大云厂商资本开支预计达3900亿美元，若计入全球其他投资，英伟达预计总额接近6000亿美元，2026年资本开支增长指引仍在30%-50%区间[8] - Token数量作为高频数据验证推理需求，谷歌Token数从2024年4月至2025年4月实现50倍增长，2025年7月环比翻倍，9月环比增长35%[9] - 大模型货币化能力快速提升，OpenAI估值达5000亿美元，对应明年市销率为17倍，年化收入从去年55亿美元增长至今年7月的120亿美元，市场预期2030年收入达2000亿美元[10] 端侧与AI硬件创新机遇 - 端侧AI硬件创新是拉动半导体整体收益的关键，目前处于起步阶段，手机市场低个位数增长，核心瓶颈在于缺乏驱动换机需求的创新[14][15] - 苹果是C端硬件创新核心，市场对其预期较低，但iPhone17硬件创新可能带动销量增长5%-8%，并有折叠屏、AI眼镜等产品规划[15] - AI眼镜成为新焦点，Meta与雷朋合作的AI眼镜2025年出货量预计达数百万台，2026年市场预期上调至2000-3000万台，华为、三星等厂商也将进入该领域[16] - 真正AI手机需满足芯片算力达到特定TOPS、存储8GB或12GB以上等标准，实现AI agent功能，而非简单软件P图[15] PCB与服务器需求爆发 - AI服务器对PCB需求爆发式增长，H100服务器PCB价值量数千美元，GB200（36卡配置）提升至万余美元，72卡配置价值量翻倍，引入正交背板设计后价值量大幅跃升[11][12] - 交换机从400G升级至800G、1.6T，对应PCB价值量从500美元增至1500美元、4000美元，光模块数量激增，相关公司股价三个月内出现10倍涨幅[12] - PCB行业年增长超50%，处于供不应求状态，即使产能拉满仅能满足一年需求，扩产难度大，获得订单需看送样情况、客户认可度和大规模生产能力[12] 国产化进程与高端化方向 - 国产化进入“深水区”和“高端化”阶段，过去五年IC设计销售额和企业数量逆势增长，带动中芯国际、华虹等制造厂稼动率提升，华虹最新稼动率达108%[18] - 发展焦点集中在高端GPU、CPU等产品，2025年首次对高通发起反垄断，模拟芯片成为制裁手段，高端领域国产化是必然要求[19] - 先进制程是未来5-10年最重要方向，中芯国际和华虹股价上涨源于国内算力公司、GPU公司开始有能力下订单，扩产将带动上游设备、材料发展[19] - 存储领域国产化机遇巨大，DRAM和NAND市场规模约2000亿美元，国产化率不到10%，长鑫存储和长江存储计划上市，HBM等配套产业链存在机会[19] - 先进封装是关键环节，台积电垄断优势在于先进封装技术而非制程，其发展需要上游设备和材料的大规模投入[19]