市场表现 - 11月10日A股市场整体走弱，沪指微跌，创业板指大跌超2%，但煤炭和石油板块逆市震荡上行 [1] - 能源ETF（159330）早盘收盘涨超1%，其标的指数25只成分股中有20只上涨，其中中国海油涨超2%，中国石油和中国石化涨超1% [1][3] - 能源ETF（159330）上一交易日吸金超1.4亿元，近5日吸金超2亿元，份额和规模均创上市以来新高 [1] 成分股表现与动态 - 能源ETF前十大权重股中，中国石油（权重14.61%）涨1.24%，中国神华（权重14.23%）涨0.96%，陕西煤业（权重12.53%）涨1.33% [3] - 煤炭股表现不一，中煤能源涨超3%，兖矿能源涨超2%，山西焦煤和陕西煤业涨超1%，而杰瑞股份领跌超6% [3] - 进博会期间，中国石油、中国石化、中国海油与全球合作伙伴签署采购协议，总金额高达713.85亿美元，其中中国石化签约金额超409亿美元 [3] 行业基本面与价格动态 - 动力煤价格本周上涨，11月7日北方港口动力煤报817元/吨，周环比上涨47元/吨，山西、内蒙古与陕西坑口价分别环比上涨50、49、53元/吨 [5] - 华泰证券指出煤炭供需由宽松转向紧平衡甚至结构性短缺，四季度供需偏紧格局难扭转，价格易涨难跌 [5] - OPEC+宣布将于2026年1月起暂停增产，以改善原油供给过剩局面，带动石油板块反弹 [5] 机构观点与投资逻辑 - 国海证券认为煤炭行业供应端约束逻辑未变，人工成本、安全环保投入等驱动因素长期存在，煤价呈震荡向上趋势 [5] - 光大证券表示OPEC+暂停增产有望改善供给担忧，IEA预计2026年原油需求增长70万桶/日，供给增长240万桶/日，地缘风险为油价提供溢价支撑 [6][7] - 煤炭与石油石化板块在中信一级行业中股息率居前二，分别为4.6918%和3.9635%，具备高股息、低估值（能源ETF标的指数PB为1.34倍）的配置价值 [8][9] - 在“反内卷”政策及需求旺季催化下，能源板块攻防兼备，成为资金高低切换的首选方向 [8]

指数与ETF市场表现 - 中证石化产业指数强势上涨2.3% [1] - 石化ETF(159731)上涨2.29%，最新价报0.85元，冲击3连涨 [1] - 石化ETF近10个交易日内有9日资金净流入，合计流入1.01亿元，份额达1.93亿份，规模达1.6亿元，均创近1年新高 [1] 成分股价格表现 - 成分股鲁西化工涨停，华鲁恒升上涨9.63%，恒逸石化、云天化、川发龙蟒等个股跟涨 [1] - 前十大权重股中，万华化学上涨4.40%，华鲁恒升上涨9.63%，仅金发科技下跌2.40% [5] ETF历史业绩与风险指标 - 石化ETF近6月净值上涨25.33%，超越基准年化收益为6.12% [3] - 自成立以来最高单月回报为15.86%，最长连涨月数为6个月，连涨涨幅为23.51%，上涨月份平均收益率为5.06% [3] - 近半年最大回撤6.47%，相对基准回撤0.14%，回撤后修复天数为21天，在可比基金中回撤最小 [3] 指数构成与ETF特性 - 石化ETF紧密跟踪中证石化产业指数，近1月跟踪误差为0.034%，在可比基金中跟踪精度最高 [3] - 中证石化产业指数前十大权重股合计占比56.05%，包括万华化学(10.47%)、中国石油(7.63%)、盐湖股份(6.44%)等 [3][5]

指数与ETF表现 - 截至2025年11月10日10:04，国证自由现金流指数上涨0.56%，成分股云天化、首旅酒店、常宝股份、华人健康、白银有色等领涨 [1] - 自由现金流ETF(159201)上涨0.5%，最新价报1.22元，冲击4连涨 [1] - 自由现金流ETF近6月净值上涨24.13%，自成立以来最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为22.69% [2] - 自由现金流ETF近6个月超越基准年化收益为9.95% [2] 流动性与资金流向 - 自由现金流ETF盘中换手2.32%，成交1.33亿元，近1周日均成交3.92亿元，排名可比基金第一 [1] - 自由现金流ETF近5个交易日内有4日资金净流入，合计"吸金"2.6亿元 [1] - 自由现金流ETF最新份额达47.06亿份，最新规模达56.89亿元，均创成立以来新高，位居可比基金第一 [1] - 杠杆资金持续布局，自由现金流ETF前一交易日融资净买额达634.37万元，最新融资余额达9300.80万元 [1] 历史收益与风险指标 - 自由现金流ETF自成立以来最高单月回报为7%，涨跌月数比为7/1，上涨月份平均收益率为3.2% [2] - 自由现金流ETF月盈利百分比为87.5%，月盈利概率为82.17%，历史持有6个月盈利概率为100% [2] - 自由现金流ETF近半年最大回撤3.65%，相对基准回撤0.04%，在可比基金中回撤最小 [2] - 自由现金流ETF回撤后修复天数为35天，在可比基金中回撤后修复最快 [2] 产品结构与成本 - 自由现金流ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低 [3] - 自由现金流ETF近2月跟踪误差为0.052%，在可比基金中跟踪精度最高 [3] - 自由现金流ETF紧密跟踪国证自由现金流指数，截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比54.79% [3] - 前十大权重股包括中国海油(权重9.87%)、上汽集团(权重8.71%)、五粮液(权重7.32%)等 [5]

进博会签约与全球合作 - 第八届进博会签约额超过130亿美元，创公司单届进博会签约额历史新高 [2] - 签约涵盖原油、天然气、深水油气装备、先进技术服务等，采购结构持续优化升级 [2][3] - 八年间累计与30多个国家和地区的100多家供应商签约，总金额突破890亿美元，进口LNG超2.2亿吨，占我国LNG进口总量的43% [3] - 公司40多年来累计引进外资超2800亿元人民币 [4] 2025年前三季度财务与运营业绩 - 2025年前三季度实现归属于母公司股东的净利润1019.7亿元，营业收入3125亿元 [2][5] - 油气净产量达578.3百万桶油当量，同比增长6.7%，其中天然气产量同比涨幅达11.6% [2][5] - 前三季度油气销售收入达2554.82亿元，在布伦特油价同比下跌14.56%的背景下，盈利表现跑赢油价 [5] - 中国市场油气净产量400.8百万桶油当量，同比上升8.6%；海外市场产量177.4百万桶油当量，同比上升2.6% [5] 勘探开发与成本控制 - 前三季度获得5个新发现，成功评价22个含油气构造，投产14个新项目 [6] - 桶油主要成本控制在27.35美元/桶，资本支出约860亿元人民币，较上年同期有所回落 [6] 绿色转型与股东回报 - 公司加速向绿色低碳转型，布局海上风电等新能源业务，推动CCUS技术研发 [7] - 2025年中期拟派息0.73港元/股，股息支付率达45.5% [7] - 公司实际控制人拟增持公司股份，增持金额不少于20亿元、不超过40亿元 [7]

国际油价背景 - 前三季度北海布伦特原油均价为每桶70.93美元，同比下跌14.3% [3] - 美国西德克萨斯原油均价同比下跌14.1% [3] 三桶油盈利概况 - 中国石油盈利1262.94亿元，同比下滑4.9% [4] - 中国石化盈利299.84亿元，跌幅最为显著 [4] - 中国海油盈利1019.71亿元，同比下降12.6% [4] 净利润率差异 - 中国海油净利润率高达32.63% [6] - 中国石油净利润率为5.82% [6] - 中国石化净利润率仅为1.42% [6] 业务结构与抗风险能力 - 中国海油专注于上游勘探开采，油气销售占总营收八成以上，前三季度油气净产量同比增长6.7%至5.78亿桶油当量 [8] - 中国石油和中国石化为全产业链布局，业务涵盖勘探开发、炼油化工及终端销售 [8] - 中国石化化工板块前三季度亏损74.29亿元，亏损额超去年同期 [8] - 中国石油化工业务利润同比几乎腰斩 [8] 成品油销售与能源转型影响 - 中国石油汽油销量同比下降3.1% [9] - 中国石化境内成品油销量同比下降3.6% [9] - 新能源汽车普及正改变能源消费结构，蚕食传统加油站市场份额 [9] 现金流表现 - 中国石油经营活动现金流净额同比增长3%至3431亿元，是三家公司中唯一正增长的企业 [9] - 中国石化经营活动现金流净额同比增长13% [9] - 中国海油经营活动现金流净额同比下降6% [9] 未来展望与风险应对 - 国际油价波动受欧佩克增产、地缘冲突及美国关税政策等因素影响，存在不确定性 [10] - 中国海油通过期货和衍生品交易进行套期保值，以锁定收益并降低价格波动风险 [10] - 在能源转型背景下，传统石油公司需积极寻求新增长点 [11]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [5] 核心观点 - OPEC+决定暂停2026年第一季度增产，此举超出市场预期，同时美国对俄罗斯的制裁影响仍需观察 [1][7] - 市场悲观情绪有所好转，但对需求疲弱和供应过剩的担忧依然存在，预计短期油价将以震荡为主 [1][7] - 石化行业“反内卷”政策持续推进，油价有底部支撑，国内鼓励油气增储上产，建议关注行业龙头、业绩确定性高及处于成长期的公司 [3][10] 市场行情回顾 - 截至11月7日当周，中信石油石化板块上涨4.6%，跑赢沪深300指数（上涨0.8%）[11][14] - 子板块中，石油开采板块周涨幅最大，为5.6%；炼油板块周涨幅最小，为2.5% [13][14] - 个股方面，洲际油气周涨幅最大，达15.61%；洪田股份周跌幅最大，为10.53% [16][17] 行业动态与供给基本面 - OPEC+主产八国宣布12月将增产13.7万桶/日，并因季节性因素暂停2026年1-3月的增产 [1][7][19] - 历史数据显示OPEC+增产执行力度较好：5-7月计划增产41.1万桶/日，实际增产合计92.9万桶/日；8-9月计划增产54.8/54.7万桶/日，实际增产合计108.4万桶/日 [1][7] - 美国制裁俄罗斯后，土耳其炼油商削减俄原油采购，转向伊拉克、利比亚等国寻求油源 [1][7][20] - 2025年9月OPEC原油产量为2844.0万桶/日，环比增加52.4万桶/日，沙特阿拉伯产量环比增加24.8万桶/日至996.1万桶/日 [47] 价格与库存数据 - **原油价格**：截至11月7日，布伦特原油期货结算价为63.63美元/桶，周环比下跌2.21%；WTI期货结算价为59.75美元/桶，周环比下跌2.02% [2][8][34] - **天然气价格**：NYMEX天然气期货收盘价周环比上涨5.05%至4.32美元/百万英热单位；东北亚LNG到岸价格周环比下跌1.63%至11.02美元/百万英热单位 [2][8][37] - **美国供给与需求**：截至10月31日，美国原油产量周环比增加1万桶/日至1365万桶/日；炼油厂日加工量周环比增加4万桶/日至1526万桶/日 [2][8][45] - **美国库存**：商业原油库存周环比增加520万桶至42117万桶；车用汽油库存周环比下降473万桶至20601万桶 [3][9][63] 投资建议主线 - **主线一**：关注受益于“反内卷”政策、业绩稳定且持续高分红的行业龙头，如中国石油、中国石化 [3][10] - **主线二**：关注在油价有底环境下，业绩确定性高、具备高分红特点且估值有望提升的石油企业，如产量持续增长且桶油成本低的中国海油 [3][10] - **主线三**：关注受益于国内油气增储上产政策、产量处于成长期的公司，如新天然气、中曼石油 [3][10] 重点公司估值 - 中国石油（601857 SH）：股价9.71元，2025年预测EPS为0.87元，预测PE为11倍，评级“推荐” [4] - 中国海油（600938 SH）：股价28.45元，2025年预测EPS为2.60元，预测PE为11倍，评级“推荐” [4] - 中国石化（600028 SH）：股价5.61元，2025年预测EPS为0.31元，预测PE为18倍，评级“推荐” [4] - 中曼石油（603619 SH）：股价22.04元，2025年预测EPS为1.48元，预测PE为15倍，评级“推荐” [4] - 新天然气（603393 SH）：股价29.73元，2025年预测EPS为2.81元，预测PE为11倍，评级“推荐” [4]

报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为“增持”（维持）[7] 报告核心观点 - OPEC+计划于2026年1月起暂停增产以平衡油价，但当前四季度全球原油需求低迷，导致油价短期承压[1][2] - 地缘政治风险加剧，特别是欧美对俄罗斯制裁升级，有望为油价提供持续的风险溢价[3][18] - 中国“三桶油”通过增量降本和业务转型展现出穿越油价周期的韧性，长期投资价值凸显[4][19] - 中长期看好“三桶油”、油服板块及炼化、煤化工、乙烯等细分领域的龙头企业[5] 原油市场供需分析 - **价格表现**：截至11月7日，布伦特原油报收63.70美元/桶，WTI原油报收59.84美元/桶，较上周分别下跌1.4%和1.7%[1] - **供给端**：OPEC+于11月2日宣布12月增产13.7万桶/日，但将于2026年1-3月暂停增产计划[2]；2025年9月OPEC+原油产量为4304万桶/日，较2024年12月上升239万桶/日[2]；IEA预计2026年全球原油供给增长240万桶/日，其中OPEC+和非OPEC+各增长120万桶/日[3] - **需求端**：IEA在10月月报中预计2025年全球原油需求增长70万桶/日（较上月预测下调4万桶/日），2026年需求亦增长70万桶/日[3][16]；受宏观经济低迷及交通电气化影响，石油消费增长急剧放缓[16] - **库存与平衡**：IEA预计2025年全球石油供需呈现190万桶/日的供应过剩[16]；9月海上浮仓库存暴增1.02亿桶（相当于340万桶/日），创2020年以来最大增幅[16] 地缘政治影响 - 10月23日美国将俄罗斯Rosneft和Lukoil两家石油公司列入黑名单，并取消美俄首脑会面[3][18] - 10月22日欧盟达成第19轮对俄制裁，将对俄罗斯LNG实施全面禁运，并进一步制裁其影子船队[3][18] - 俄乌冲突导致俄罗斯原油加工量减少约50万桶/日[16] 中国“三桶油”战略与表现 - **产量计划**：中国石油、中国石化、中国海油2025年油气当量产量计划分别增长1.6%、1.5%、5.9%[4][19] - **业务转型**：炼油板块推进低成本“油转化”和高价值“油转特”；销售板块向“油气氢电服”综合能源服务商转型；化工业务提升高附加值产品比例[4][19] - **资本开支**：“三桶油”通过深化增储上产和加强成本管控，在油价下行期展现出业绩韧性[4][19] 投资建议与关注领域 - 坚定看好“三桶油”及油服板块，推荐中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）及其下属油服工程企业[5] - 宏观经济恢复提振化工需求，产能出清利好龙头企业，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好[5] - 具体关注标的包括炼化化纤产业链龙头（如恒力石化、荣盛石化等）、煤化工龙头（如宝丰能源、华鲁恒升等）及乙烷制乙烯龙头卫星化学[5]

进博会能源央企签约概况 - 第八届中国国际进口博览会共吸引155个国家地区和国际组织参与，4108家境外企业参展 [1] - 中国能源央企在进博会现场签署一系列采购合同，截至11月7日签约总额已超735亿美元 [1] 石油化工央企签约详情 - 中国石化与17个国家和地区的34家合作伙伴签署合约，涉及十大品类产品，采购总额超409亿美元 [2] - 中国石油与全球41家合作伙伴签署43份采购协议，合同总额174.85亿美元，较去年稳中有升 [2] - 自2018年首届进博会以来，中国石化累计签约超3250亿美元，中国石油累计签约额达1447.85亿美元 [4] 海洋石油与核能央企签约详情 - 中国海油签约额超130亿美元，创公司单届进博会签约额历史新高，产品涵盖原油、天然气、深水油气装备等 [2] - 自首届进博会以来，中国海油累计签约额突破890亿美元 [4] - 中核集团所属企业签署8项采购合同，覆盖核燃料组件零部件、TREX管坯、天然铀等项目 [2] 电力与能源建设央企签约详情 - 中国华能与三菱重工、西门子能源等签署燃气轮机主机设备及长期维护服务、海上升压站预制舱设备等采购意向协议 [3] - 中国大唐与来自德国和日本的6家外商签署协议，合作内容涉及新能源、燃机、绿氢、能源技术等领域 [3] - 国家电投与8家国际知名企业签署合同，签约金额近3亿美元，聚焦核电、火电、煤炭等领域高端设备与材料需求 [3] - 中国能建与日本日立能源、韩国晓星集团等企业签署设备采购协议，现场签约额达18.28亿美元，刷新历史纪录 [3] 能源央企未来合作方向 - 中国海油强调将深化多边合作构建安全高效油气供应体系，加快打造清洁低碳产业链供应链，以科技创新引领产业创新 [5] - 中国石油倡议坚持共商共建共享原则，推动能源领域双边和多边合作，深化人工智能技术应用，加大绿色装备、绿色金融等方面合作 [5] - 中国石化表示愿与各方携手强化科技创新策源，加快数智赋能步伐，拓展绿色低碳合作 [6] - 中核集团提出愿与全球伙伴共建数智创新生态，共筑韧性供应链，共享中国核电市场发展机遇 [6]

公司动态 - 中国海油董事长张传江在南京会见江苏省委书记信长星和省长刘小涛 [1] - 江苏省委省政府感谢中国海油长期以来为江苏发展作出的贡献 [1] 战略合作 - 江苏希望与中国海油在能源保供、科技创新、转型发展方面深化务实合作 [1] - 中国海油计划紧密对接江苏"十五五"发展需求，加快实施更多绿色低碳项目 [1] - 中国海油将充分发挥海洋油气全产业链优势，助力江苏高质量发展和现代化建设 [1] 行业与区域发展 - 江苏作为经济大省，正着力构建多元安全的能源供给保障体系 [1] - 江苏致力于培育壮大绿色生产力和新质生产力，加快经济社会发展全面绿色转型 [1]

反腐败治理行动 - 中央纪委国家监委驻中国海油纪检监察组在2024年集中查处一批严重违纪违法案件，着力发现销售贸易、选人用人等领域的深层次问题 [1] - 公司坚持不敢腐、不能腐、不想腐一体推进的策略，旨在深化系统施治和标本兼治 [1] - 纪检监察组通过全覆盖、一对一约谈党组成员的方式，通报分管领域突出问题，督促落实第一责任人责任和“一岗双责” [1] 重点领域整改措施 - 在船舶租赁领域，针对选船、验船、用船、变更、结算等环节推动专项治理，海油工程已连续四年开展此项工作以健全内部监管体系 [2] - 在化学药剂领域，督促中海油服油田化学事业部全面修订药剂采购标准，废除21项排他性条款，并清退43家问题供应商 [2] - 公司坚持有什么问题就解决什么问题，对突出问题进行重点整治 [2] 体制机制深化改革 - 针对采办领域权力集中、监管薄弱的情况，推动深化采办体制改革，全面推进管办分离，强化集中采办和阳光采办 [2] - 改革厘清了需求端、执行端和监管部门的职责界面，构建管、办、用相互监督制约的机制，并加大优质供应商开发力度 [2] - 在船舶租赁领域，集团公司从总部层面强化监管，推进外租船舶集中管理全覆盖，加快全流程制度体系建设，形成管理、使用相分离的体制 [2] - 公司坚持受贿行贿一起查，连续两年开展违法违规供应商整治，对涉案供应商及其关联企业实施“一禁俱禁” [2] 未来工作方向 - 纪检监察组下一步将贯通“两个责任”落实，坚持“三不腐”一体推进，进一步发挥查办案件的治本功能 [3] - 目标是推动公司政治生态持续净化向好 [3]