报告行业投资评级 - 报告未对“电力设备及新能源”行业整体给出明确的投资评级（如看好、中性、看淡）[1] - 报告涉及的子行业（电站设备Ⅱ、电气设备、电源设备、新能源动力系统）均标注为“无评级”[2] - 报告为“新能源+AI周报”系列，属于行业跟踪性质，未提供整体评级[3] 报告核心观点 - **行业整体策略**：聚焦“储能量价齐升”与“太空、AI主题延续”两大主线，进一步关注涨价环节和AI+应用，其中碳酸锂、AIDC（AI数据中心）、AI应用是核心，太空光伏、固态电池是核心主题[3] - **新能源汽车产业链核心观点**：行业正处向上新周期[3] 1. **电动化升级与储能格局优化**：受益于全球最大电动汽车充电网络建成（截至2025年12月底，充电枪总数达2009.2万个，同比增长49.7%）及储能电池出货量高增长（2025年全球出货640GWh，同比增长82.9%；预计2026年达1090GWh，同比增长70%），宁德时代（在高端车型中配套率高达80%）、亿纬锂能等公司受益[3] 2. **碳酸锂供需超预期与正极产业链向好**：2025年12月，压实密度2.4-2.55g/cm³的磷酸铁锂正极材料行业加工费成本区间平均增加318.7元/吨，市场价格区间平均上涨375.6元/吨，盐湖股份、湖南裕能等公司受益[4] 3. **固态电池迈入产业化关键窗口期**：奇瑞星途计划2026年推出能量密度达600Wh/kg的固态电池汽车；当升科技年产3000吨固态电解质材料项目落地江苏，厦钨新能、璞泰来等公司受益[4] - **光储产业链核心观点**：行业中期底部将逐步抬升[5] 1. **储能趋势持续向好**：2025年12月国内储能采招落地规模首次超过100GWh，达31GW/107GWh（同比+201%，环比+220%），且呈现“量价齐升”，锂电储能系统中标加权均价环比回升6.39%至0.5226元/Wh；配储或成并网型绿电直连项目“标配”，11省份已发文明确，阳光电源、海博思创等公司受益[5][37] 2. **AI扩张与全球电网升级驱动电力设备需求**：中国拥有全球60%的变压器产能，2025年前11月变压器出口金额578.6亿元，同比增长36.3%，出口产品向高端化转型，特变电工、思源电气、金盘科技等龙头企业海外订单饱满[5][32] - **AI+新能源、风电等产业链核心观点**：重视新市场的突破[7] 1. **新能源与人形机器人融合落地**：马斯克宣称将推动特斯拉转型为机器人公司；三一重能全球首次实现人形机器人在风电制造场景的应用，浙江荣泰、科达利、震裕科技等公司受益[7][24] 根据相关目录分别进行总结 一、 产业链价格 - **核心趋势**：过去一周（截至2026年1月23日），新能源汽车产业链上游原材料价格普遍上涨，尤其是锂盐和三元材料[11] - **具体价格变动**： - **碳酸锂**：电池级（99.5%）价格17.15万元/吨，周涨幅7.39%；工业级（99.2%）价格15.70万元/吨，周涨幅7.39%[12] - **氢氧化锂**：粗颗粒价格16.20万元/吨，周涨幅15.00%[12] - **三元材料**：各型号周涨幅在10.41%至13.29%之间，例如单晶523型价格20.35万元/吨，周涨幅11.90%[12] - **锂辉石精矿（6%，CIF）**：价格2210美元/吨，周涨幅14.36%[12] - **三元前驱体**：各型号周涨幅在2.67%至2.82%之间[12] - **电解钴**：价格43.80万元/吨，周跌幅0.87%[12] - **电池制造环节**：方形动力电芯（三元）价格0.47元/Wh，周涨幅9.30%[14] - **价格持平环节**：磷酸铁锂正极、人造石墨负极、隔膜、电解液（除部分添加剂外）等环节价格环比基本持平[12][13][19] 二、 行业新闻跟踪 - **储能行业**： - **规模与增长**：2025年全球储能电池出货量达640GWh，同比增长82.9%；预计2026年将达1090GWh，同比增长70%[24] - **市场格局**：宁德时代稳居全球第一，市占率超23%；海辰储能、亿纬锂能等位列第二梯队[24] - **工商储新品趋势**：261kWh规格成为主流，大容量电芯（如314Ah）加速渗透，液冷技术覆盖率超90%[29] - **政策驱动**：配储成为国内11个省份并网型绿电直连项目的明确要求，推动储能成为高载能产业刚需[37] - **动力电池行业**： - **市场格局变化**：2025年宁德时代、比亚迪双巨头合计市占率同比下降4.82个百分点至65%，二线企业及车企系电池势力崛起[30] - **技术动态**：奇瑞星途计划2026年推出搭载能量密度600Wh/kg固态电池的车型“烈风”[36] - **电力设备行业**： - **变压器需求爆发**：受AI算力扩张和全球电网升级驱动，变压器交付周期拉长，中国凭借全球60%的产能成为核心供应方，2025年前11月出口金额同比增长36.3%[32] - **光伏与新技术**： - **效率突破**：琏升科技异质结/钙钛矿叠层电池转换效率提升至33.45%，为太空光伏等场景奠定基础[23] - **标准发布**：《储能用钠离子电池技术要求》团体标准发布，将于2026年2月1日实施，旨在推动产业化[34] - **AI与跨界融合**： - **车企战略**：马斯克宣称特斯拉将转型为机器人公司，押注Optimus人形机器人[31] - **应用落地**：三一重能实现人形机器人在风电装备制造场景的全球首次应用[24] - **供应链动态**：特斯拉Optimus V3据传已完成量产审核，七家中国企业可能成为核心供应商[26] 三、 公司新闻跟踪 - **业绩预增**： - **大金重工**：预计2025年归母净利润10.5-12.0亿元，同比增长121.58%-153.23%，主要受益于海外海上风电项目交付[41] - **湖南裕能**：预计2025年归母净利润11.5-14.0亿元，同比增长93.75%-135.87%，受益于新能源汽车及储能市场需求增长、碳酸锂价格回升[41] - **璞泰来**：预计2025年归母净利润23.0-24.0亿元，同比增长93.18%-101.58%，各主营业务表现良好[42] - **中熔电气**：预计2025年归母净利润3.83-4.32亿元，同比增长104.89%-131.10%，产品竞争力提升带动收入增长[43] - **项目与合作**： - **当升科技**：年产3000吨固态电解质材料项目在江苏常州落地[32] - **永兴材料**：锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目全面达产[40] - **英联股份**：子公司与LG化学签署联合实验室战略协议，合作开发复合集流体及锂电创新材料[40] - **美的集团**：正式成立新能源事业部，整合科陆电子、合康新能等资源，聚焦储能、热泵与AI技术[38]

报告行业投资评级 - 对汽车行业维持“推荐”评级 [2][10] 报告核心观点 - 人形机器人行情起点已至，建议在Optimus Gen3发布前关注T链确定性标的，发布效果超预期将带来重要投资机遇 [7] - 全球商业航天正从“技术验证期”全面迈入商业化与资本化共振期，中美头部企业同步推动IPO，标志着太空竞赛升级为资本效率与规模化部署的博弈，推荐关注火箭制造、卫星互联网与通信建设、SpaceX产业链相关标的 [9] - 旋转变压器凭借其极强的抗冲击、抗振、耐复杂工况特性，有望适配人形机器人关节，同时受益于卫星发射数量快速上升，迎来由人形机器人和航空航天双轮驱动的广阔新兴市场 [4][5] 根据相关目录分别总结 1. 人形机器人+航空航天打开旋变市场空间 - **旋转变压器特性与优势**：旋转变压器是一种利用电磁感应原理测量角度和速度的微特电机，分为磁阻式和绕线式 [20][23] 其采用无接触式电磁感应原理，无磨损部件，仅轴承存在微量损耗，具有近乎无限的使用寿命，无需频繁维护 [4][24] 在抗震动冲击、抗油污粉尘、抗电磁干扰、高温适应性及精度长期稳定性方面表现优异，尤其适用于军工、航空航天、新能源汽车、重型工业等复杂极端场景 [26] - **人形机器人驱动的新兴市场**：出于抗冲击性和寿命要求，人形机器人有望用旋转变压器替代编码器 [4][27] 每个旋转关节需要2个编码器，线性关节和灵巧手各需1个 [27] 预测到2030年，人形机器人旋变市场规模有望达到61.5亿元，到2035年有望达到471.0亿元，2026-2035年复合年增长率为85.9% [4][27][28] - **航空航天驱动的新兴市场**：卫星姿态与轨道控制系统的执行机构（如推力器和动量飞轮）需要与高精度旋转变压器配合使用 [5][30] SpaceX计划在2033年完成4.2万颗卫星发射，国网星座计划在2035年前发射1.3万颗，千帆星座计划在2030年发射超1万颗 [5][30] 预测到2030年，卫星旋变市场规模有望达到7亿元，到2035年有望达到18亿元，2026-2035年复合年增长率为22.7% [5][30][31] - **传统市场稳步增长**：2024年全球旋转变压器市场规模约为44.45亿元，预计2031年将达到118.51亿元，2025-2031年复合年增长率为15.3% [33] 其中，汽车领域市场规模有望从2024年的13.34亿元增长至2031年的35.55亿元；工业机械领域有望从2024年的15.56亿元提升至2031年的41.48亿元 [33] - **市场竞争格局与国产替代**：全球高端市场份额集中，2024年第一梯队企业多摩川占据约27.52%的市场份额，第二梯队企业合计占有40.82% [38] 在新能源汽车市场，日本多摩川份额约46%，中国赢双科技份额约30%位居第二，日本美蓓亚份额约10%位列第三 [42] 赢双科技在国内新能源汽车旋变市场占有率已达50%，处于领先地位 [40] - **重点公司分析（赢双科技）**：公司2020-2022年营业收入复合年增长率高达176.60% [44] 2020-2023年上半年，公司净利率处于19.57%至39.49%的较高水平，主营业务毛利率处于48.06%至60.99%的较高水平 [49] 公司产品以新能源汽车为核心，该领域营收占比从2020年的58.26%快速提升至2023年上半年的87.93% [55][58] 公司是比亚迪第一大旋变供应商，车规级旋变在国内新能源汽车电驱动领域年出货量超450万台，市场占有率约50% [61][62] 公司产品性能媲美国际龙头，其J52产品在角度精度（≤±25′）和耐振动等级（30g）方面优于多摩川精机同类产品（≤±30′，20g） [72][75] 公司已成功进入航空工业及航天科工等高端供应链体系 [63] 2. 人形机器人板块市场表现 - **指数表现**：本周（报告期）华鑫人形机器人指数上涨2.53%，2025年以来累计收益率达129.3% [81] 板块成交量占中证2000指数成交量的30.6%，位于2025年以来83.0%的分位，显示一定拥挤度 [81] - **细分板块表现**：本周人形机器人细分赛道中，传感器板块表现最好，上涨5.0%；丝杠上涨3.7%；电机上涨2.4%；灵巧手上涨1.4%；总成和减速器均上涨0.1% [85] - **个股表现**：重点跟踪标的中，宝武镁业（+16.1%）、昊志机电（+13.9%）、伟创电气（+12.3%）等涨幅居前 [89] - **行业动态**：宇树科技披露2025年人形机器人实际出货量超5500台，全年订单量更高，本体量产下线总量超6500台 [95] Being Beyond团队开源了跨本体VLA模型Being-H0.5 [95] 3. 汽车板块市场表现及估值水平 - **行业指数表现**：本周中信汽车指数上涨2.2%，跑赢沪深300指数（下跌0.6%）2.8个百分点，在30个中信行业中排名第16位 [97] - **细分板块表现**：本周汽车细分板块中，商用车上涨7.4%，汽车销售及服务上涨5.4%，汽车零部件上涨2.7%，摩托车及其他上涨0.6%，乘用车下跌0.7% [100] 概念板块中，新能源车指数上涨1.7%，智能汽车指数上涨1.3% [100] 2025年以来至2026年1月23日，汽车行业指数上涨31.4%，相对沪深300指数（+23.8%）超额收益为7.5个百分点 [100] - **个股表现**：重点跟踪公司中，新坐标（+36.3%）、铁流股份（+33.0%）、联诚精密（+24.8%）等涨幅居前 [106] - **海外车企表现**：本周跟踪的14家海外整车厂涨跌幅均值为-0.1%，其中LUCID（+9.3%）、大众汽车（+4.4%）、理想汽车（+3.2%）表现居前 [110] - **板块估值**：截至2026年1月23日，汽车行业市盈率（TTM）为34.5，位于近4年以来54.6%分位；市净率为3.0，位于近4年以来95.8%分位 [113] - **行业动态**：轻舟智航宣布其乘用车辅助驾驶系统搭载量突破100万台 [116] 特斯拉CEO马斯克表示计划在2026年底前在美国建立广泛的Robotaxi网络 [116] 广汽埃安与滴滴自动驾驶联合打造的Robotaxi R2正式交付并获得广州道路测试牌照 [116] 4. 行业数据跟踪 - **乘用车零售数据**：1月1-18日，全国乘用车市场零售67.9万辆，同比去年同期下降28%，较上月同期下降37% [118] 1月第二周日均零售5.0万辆，同比下降22% [118] - **乘用车批发数据**：1月1-18日，全国乘用车厂商批发74.0万辆，同比去年同期下降35%，较上月同期下降30% [121] 1月第二周日均批发5.1万辆，同比下降28% [121] - **原材料价格**：本周（1月19日-23日），铜、铝、橡胶、塑料均价周环比分别上涨2.2%、1.9%、1.2%、0.5%，钢铁上涨0.9% [124] 1月1日-23日，铜、铝、橡胶价格月度环比分别上涨10.9%、9.9%、11.9% [124] 5. 公司公告 - **建邦科技**：拟投资200万美元在美国设立全资子公司 [132] - **中汽股份**：预计2026年度与关联方发生日常关联交易总计约1.67亿元 [133] - **长安汽车**：发布2025年度向特定对象发行A股股票募集说明书，拟募集资金总额不超过60亿元 [134][135] - **威唐工业**：预计2025年归母净利润为3300万元至4200万元，同比增长58.17%至101.31% [136] - **西菱动力**：预计2025年归母净利润为9000万元至11000万元，同比增长77.82%至117.33% [137] 6. 推荐标的 报告基于人形机器人带来的新机遇，在汽车行业内推荐了多个细分领域的标的 [10]： - **关节总成**：推荐新泉股份、双林股份，关注拓普集团、嵘泰股份 - **丝杠**：推荐双林股份、嵘泰股份，关注金沃股份 - **灵巧手**：推荐德昌电机控股、拓普集团、浙江荣泰，关注鸣志电器 - **电机**：推荐德昌电机控股、伟创电气，关注信捷电气 - **减速器**：推荐凯迪股份，关注易实精密、翔楼新材 - **传感器**：推荐开特股份、亚普股份，关注汉威科技、安培龙 - **轻量化**：推荐模塑科技、恒辉安防、恒勃股份 此外，在旋转变压器领域，重点推荐亚普股份（收购国内旋变龙头赢双科技），建议关注华旋传感、苏州代尔塔 [5] 在商业航天领域，推荐关注火箭制造、卫星互联网与通信建设、SpaceX产业链相关标的 [9]

文章核心观点 - 文章对汽车零部件和人形机器人两大板块进行了周度复盘，分析了市场表现、估值变化及核心事件，并基于此提出了结构性与确定性的投资建议 [13][21] - 汽车零部件板块表现强劲，估值处于历史高位，投资应聚焦结构性机会，优选产品型、全球化布局及切入高价值赛道的公司 [3][9][57] - 人形机器人板块进入“春季躁动期”，产业催化事件频出，投资应寻找确定性机会，关注特斯拉Optimus V3发布及国内厂商应用落地 [4][9][46] 汽车零部件板块周度复盘 - **市场表现强劲**：本周（2026年1月19日至1月23日）SW汽车零部件指数上涨3.85%，2026年初至今累计上涨9.12%，在SW汽车板块中排名第2 [3][31] - **交易热度上升**：板块近一月较万得全A超额收益为+6.76%，本周为+1.59%，单日成交额占万得全A比例在3.4%至3.9%之间，热度较上周上升 [32] - **估值处于历史高位**：截至2026年1月23日，SW汽车零部件板块PE(TTM)处于历史90.08%分位，PB(LF)处于历史83.70%分位 [3][38] - **核心个股涨幅显著**：本周涨幅居前的核心覆盖标的包括新坐标（+36.30%）、敏实集团（+25.33%）、岱美股份（+12.57%）、拓普集团（+11.30%）和旭升集团（+9.87%）[6][52] 人形机器人板块周度复盘 - **指数温和上涨**：本周万得机器人指数上涨1.38%，2026年初至今上涨7.07%，但较SW汽车零部件板块的超额收益为-2.47% [4][40] - **交易热度中低位**：本周板块成交额占万得全A比例在4.71%至5.70%之间，换手率在2.78%至3.40%之间，处于历史中低位 [41] - **短期估值偏高**：以2025年至2026年1月23日为计算区间，万得机器人指数PE(TTM)处于94.65%分位，PB(LF)处于96.30%分位，显示短期估值较高 [4][45] - **产业催化事件密集**：主要事件包括：1）马斯克宣布将于2027年底向公众售卖特斯拉人形机器人；2）宇树公司公布其2025年人形机器人实际出货量超5500台；3）小鹏汽车ET1版本机器人落地；4）工信部表态强化对人形机器人的支持 [7][8][46] 核心覆盖个股跟踪 - **零部件公司动态**：1）银轮股份拟以1.3亿元人民币取得深蓝股份55%以上股权 [7][55]；2）飞龙股份拟向飞龙国际增资不超过3亿元人民币，用于对泰国龙泰汽车的投资 [7][55] - **核心标的盈利预测**：文章列出了包括福耀玻璃、拓普集团、均胜电子等11家公司的市值、股价及2024-2026年的EPS与PE预测数据 [15][18] 投资建议 - **零部件：寻找结构性机会**：建议从三个方向优选公司：1）高竞争力带来市占率提升的产品型公司；2）通过内生外延切入高价值赛道以提高单车价值（ASP）的公司；3）优先布局欧洲、北美、东南亚产能的潜在全球龙头型公司 [9][57] - **机器人：寻找确定性机会**：板块进入春季躁动期，2026年需重点关注特斯拉Optimus V3（预计26年第一季度发布）的订单落地时间节点，以及国内小鹏、宇树、智元等厂商的应用端落地情况 [9][57] - **具体推荐标的**： - **EPS维度**：推荐福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、均胜电子、星源卓镁，关注新泉股份 [9][57] - **PE维度**：推荐拓普集团、均胜电子、双环传动、敏实集团、银轮股份、飞龙股份，关注亚普股份、岱美股份 [9][57]

市场表现与板块动态 - 1月26日A股市场震荡回调，有色金属等顺周期板块走强，硬科技板块承压 [1] - 机器人ETF基金（159213）当日冲高回落，收盘大跌2.51%，成交额环比爆量 [1] - 标的指数成分股多数回调，其中中控技术逆势涨超12%，机器人涨超3%，而拓普集团跌超7%，双环传动、绿的谐波等跌超5%，汇川技术、石头科技等亦回调 [3] - 指数前十大成分股中，仅中控技术（+12.98%）和机器人（+3.07%）上涨，其余均下跌，跌幅较大的包括拓普集团（-7.39%）、绿的谐波（-5.46%）、双环传动（-5.29%）和大华股份（-3.72%）[4] 行业近期催化事件 - 银河通用机器人正式成为总台2026年春节联欢晚会指定具身大模型机器人，这是继魔法原子之后第二家官宣将登上春晚的人形机器人企业 [5] - 近期海内外机器人催化丰富：OpenAI开设人形机器人研究院；特斯拉规划2027年面向消费者（ToC）销售；宇树科技半月内获两项人形机器人外观专利；优必选WalkerS2入职空客航空制造 [5] - 意优科技“全球首条机器人关节自动化产线”投产，标志着人形机器人核心部件量产瓶颈的突破，目前产线年产能达10万台，规划中的产线扩容将使总产能迈向30万台 [5] - 全国机器人标准化技术委员会商业社区服务机器人工作组正式成立，计划于2026年内完成《服务机器人社区服务适老化设计指南》等一批国家标准申报制定工作 [5] 市场前景与增长数据 - IDC报告指出，2025年全球人形机器人市场迎来爆发式增长，全球出货量约1.8万台，同比增长约508%，中国厂商占据主导地位 [6] - 智元以5200台出货量居全球首位，在文娱商演、科研教育等五大核心场景出货量均位列第一 [6] - 东吴证券指出，马斯克提出2027年底能够面对公众销售人形机器人，正式拉开机器人C端销售的大幕 [7] - 国联民生证券认为，特斯拉Optimus V3将于2026年启动量产，产业化从1到10的阶段即将开启 [8] 产业链进展与关键节点 - 短期来看，2026年第一季度将是特斯拉V3机器人发布及产业链订单、量纲确定的重要事件窗口，催化确定性较强 [7] - 特斯拉将于北京时间1月29日召开2025年第四季度业绩会，Optimus V3计划在2026年第一季度发布，目标在2026年底建设年产100万台的生产线 [8] - 小鹏全新一代人形机器人IRON预计于2026年下半年量产，核心主机厂产业化进程持续加速 [8] - 2026年宇树、乐聚、银河通用等国产机器人主机厂将迎来密集IPO，有望成为全新强催化 [8] 投资维度与关注环节 - 客户维度：重视特斯拉确定性主线及其他核心主机厂的重大更新 [8] - 产品维度：看好边际变化大的硬件环节，包括灵巧手与前臂、PC/ABS机甲、类RV对髋部/肩部谐波的替代、轻量化以塑代钢、关节精密轴等 [9] - 资本维度：关注国产机器人主机厂的证券化进程，宇树科技已完成IPO辅导，乐聚已完成IPO辅导备案，银河通用筹备赴港上市 [9] - 估值维度：关注头部汽车机器人主机厂的估值重构，Figure AI C轮融资后估值达390亿美元，初创1X Technologies目标估值至少100亿美元，小鹏、赛力斯等当前市值几乎不含机器人预期，有望迎来估值重构 [9]

公司定位与业务布局 - 公司是国内汽车零部件行业中稀缺的科技平台型企业 [1] - 公司汽车零部件业务覆盖8大产品线条 [1] - 公司正积极布局机器人等新兴领域 [1] 业绩增长驱动因素 - 公司在客户和产品方面持续拓展，业绩有望持续增长 [1] - 假设核心客户在2026年和2027年人形机器人产量分别达到5万台和20万台 [1] - 考虑机器人业务的业绩贡献，预计公司2025年至2027年营收分别为296亿元、359亿元和454亿元 [1] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为28.3亿元、36.2亿元和48.5亿元 [1] 市场估值 - 基于业绩预测，公司当前市值对应2025年至2027年的市盈率分别为51倍、40倍和30倍 [1]

公司业务与定位 - 公司是国内汽车零部件行业中稀缺的科技平台型企业 [1] - 公司汽车零部件业务覆盖8大产品线 [1] - 公司正积极布局机器人等新兴领域 [1] 业绩与财务预测 - 预计公司2025年营收为296亿元，归母净利润为28.3亿元 [1] - 预计公司2026年营收为359亿元，归母净利润为36.2亿元 [1] - 预计公司2027年营收为454亿元，归母净利润为48.5亿元 [1] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为51倍、40倍和30倍 [1] 增长驱动因素 - 业绩增长得益于客户与产品的持续拓展 [1] - 假设核心客户2026年人形机器人产量为5万台，2027年为20万台 [1] - 机器人业务将为公司业绩带来增厚 [1]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**：先进制造业，涵盖太阳能光伏、储能系统、半导体设备、汽车零部件、清洁能源设备、核电、人形机器人等多个细分领域[1] * **公司**：CSI Solar (688472 CH)、Maxwell Technologies (300751 CH)、Shuanghuan Driveline (002472 CH)、Ningbo Tuopu Group (601689 CH)、Xizi Clean Energy Equipment (002534 CH)、Hangzhou Steam Turbine Power Group (200771 CH)[1] 核心观点与论据 CSI Solar (688472 CH) * **储能业务强劲增长**：预计2026年全球储能系统出货量将达到14-17 GWh，增长主要由非美国市场的增量需求驱动[2] * **订单质量高**：当前未交付订单金额约30亿美元，主要集中在海外高利润地区的高质量订单，有望显著提升公司盈利能力[2] * **应对美国贸易风险**：公司已与其他太阳能企业共同提起反诉讼，管理层评估整体风险较低[3] * **电池采购策略**：目前依赖外部采购，但拥有强大的供应商合作关系，管理层相信未来能将任何价格上涨有效传导给客户[3] Maxwell Technologies (300751 CH) * **订单预期大幅增长**：预计2025年新签订单约60亿元人民币，其中太阳能领域40亿元人民币，非光伏领域20亿元人民币；预计2026年新订单将增至100亿元人民币[4] * **订单构成**：2025年太阳能订单主要来自海外异质结设备及国内丝网印刷升级；非光伏订单包括8亿元人民币前端设备和10亿元人民币后端设备[4] * **2026年展望**：预计太阳能订单至少60亿元人民币，非太阳能订单35-40亿元人民币，其中前端设备20亿元人民币，后端设备15-20亿元人民币[4] * **长期半导体业务目标**：通过多元化努力，预计到2029-2030年半导体业务收入将增至100亿元人民币[4] * **空间光伏乐观**：对2026年订单可见度保持乐观，因其率先实现异质结量产，且中国异质结产能扩张有限，使得海外订单具有吸引力的毛利率[4] Xizi Clean Energy Equipment (002534 CH) * **长期增长三大驱动力**：1) 针对全球OEM的海外余热锅炉市场扩张，在中东和东南亚的现有布局有望推动2026年订单持续增长；2) 储能业务得益于较低的运营维护成本、稳定的技术路径和产品价值提升潜力；3) 核电业务目前贡献10-20亿元人民币收入，正积极解决规模瓶颈以释放潜力[5] * **美国市场进入壁垒**：尽管视美国为巨大机遇，但管理层承认存在客户偏好本地化制造以及政策障碍等壁垒，这些障碍目前阻碍了中国余热锅炉品牌进入，预计短期内将专注于互补性出口，中长期探索OEM模式以渗透该市场[5] Shuanghuan Driveline (002472 CH) * **电动车业务稳健增长**：预计2025年电动车业务收入约40亿元人民币，2026年预计实现两位数增长，主要由差速器和海外市场扩张驱动[7] * **内燃机业务承压**：管理层持谨慎态度，预计2026年收入将下降5-6%，与2025年预期降幅一致，反映传统汽车需求减弱[7] * **工程机械业务温和增长**：预计2026年收入实现个位数增长，驱动力来自数据中心需求相关的关键客户潜在订单增加以及在南美洲的适度市场份额提升[7] * **人形机器人进展**：与关键海外客户合作开发的产品正处于验证和测试阶段，但在2026年第一季度完成设计的可能性较低[7] 其他重要内容 * **会议性质**：本次纪要为野村国际于2026年1月13-14日举办的先进制造业调研活动的要点总结[1] * **分析师与评级**：研究分析师为Frank Fan与Donnie Teng，部分提及公司有明确评级，如Shuanghuan Driveline为“买入”，Ningbo Tuopu Group为“买入”，其他公司未予评级[1][7]

行业投资评级 * 报告对汽车行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 * 报告核心观点认为，乘用车行业将从2025年的“量稳价缓”逻辑，转向2026年的“价升量稳”阶段 [1] * 维持对2026年乘用车国内需求“价升量稳”的判断，定比例补贴将拉动中高端车销量比例提升带来“价升”，而2025年第四季度消费者观望导致需求透支大幅减少，叠加以旧换新政策延续，增换购需求依然有弹性，预计2026年国内交强险销量同比正增长 [6] 2025年市场复盘与现状 * 2025年12月国内乘用车交强险销量为227.8万辆，同比-16.4%，环比+13.6% [6][16] * 2025年全年乘用车累计交强险销量为2305.2万辆，同比+0.6% [6][16] * 参考历史，正常年份/政策退坡年份12月环比增速均值为+4.6%/+34.7%，2025年12月需求表现显著弱于季节性规律，主要系部分地区以旧换新补贴政策暂停带来观望情绪增加 [6][16] * 2025年乘用车行业持续演绎“量稳价缓”逻辑，根据国家统计局数据，21/22/23/24/25年乘用车平均售价（ASP）分别同比+0.1%/+3.1%/-0.1%/-8.3%/-2.1% [6][19] * 2025年12月汽车社零额同比-5.0%，但乘用车行业ASP同比+13.7%，自10月转正后继续提升 [6][19] * 截至2025年12月底，乘用车行业库存为470.8万辆，当月库存减少3.7万辆，动态库销比为2.48 [6][40] * 2025年12月乘用车出口64.1万辆，同比+50.5%，全年累计出口600.5万辆，同比+21.5% [45] * 2025年12月乘用车批发销量284.7万辆，同比-8.7%，全年累计批发销量3005.9万辆，同比+9.1% [45] * 2025年12月中国品牌乘用车终端份额为65.8%，同比+3.2个百分点，全年份额为65.7%，较2024年全年+5.2个百分点，其中新能源拉动中国品牌份额提升29.2个百分点 [52][62] 2026年行业展望与政策推演 * 报告展望2026年，认为乘用车行业ASP变化是影响政策方向的核心变量，并基于出口和国内需求表现设定了三种政策推演场景 [20][21] * 场景一：出口销量有支撑，政策方向或以“调结构”为主，通过带约束条件的补贴提升行业ASP并实现供给侧出清 [20] * 场景二：出口有支撑但国内社零数据不佳，政策方向仍将以“调结构”提升ASP为主 [21] * 场景三：出口和国内需求均不及预期，政策方向或以“量稳”为主，例如可能对燃油车进行购置税优惠 [21] * 在以旧换新政策延续的假设下，报告对2026年销量弹性进行了测算 [27] * 报废补贴：若符合报废条件的保有量顺延一年，预计对2026年终端销量弹性为2.1% [6][28] * 置换补贴：若顺延一年，预计“保有量提升”和“车龄增加”下的置换率提升对2026年终端销量弹性为4.3% [6][32][39] * 综合上述因素，预计2026年国内交强险销量同比正增长 [6] 新能源市场表现 * 2025年12月新能源乘用车交强险销量133.4万辆，同比+3.3%，环比+9.1% [71] * 12月新能源乘用车批发口径、交强险口径渗透率分别为55.7%/58.6%，同比分别+7.6/+11.2个百分点 [71] * 2025年全年新能源乘用车交强险累计销量1248.3万辆，累计同比+16.0% [71] * 12月纯电动和插电式混合动力交强险销量分别为78.1/55.3万辆，同比分别+1.1%/+6.4%，渗透率分别为34.3%/24.3% [71] * 截至2025年12月底，新能源乘用车库销比约为2.0 [80] * 2025年12月新能源乘用车出口29.4万辆，同比+135.9%，批发销量158.6万辆，同比+5.6% [85] * 分价格区间看，2025年12月0-10万、10-20万、20万以上价格区间新能源渗透率呈现分化 [100][101] * 分系别看，2025年12月中国品牌新能源渗透率达77.9%，美系、德系和日系分别为67.2%、8.2%和12.1% [105] * 分车企看，2025年12月吉利汽车、长城汽车和长安汽车新能源乘用车渗透率分别为59.7%、56.6%、59.0% [105][112] * 分区域看，2025年12月华南地区新能源渗透率最高，为63.5%，东北地区最低，为45.4% [105] 重点结构与车型跟踪 * 报告建议关注“自主加速平替合资燃油车+高端SUV”竞品组合的表现 [92] * 在20万以下市场，PHEV正加速平替合资燃油车，重点关注比亚迪秦、汉、唐的竞品组合，其中海豹05、银河A7、零跑B10、银河星耀8、风云A9、银河M9等车型上市后份额表现亮眼 [92][93][95] * 在高端SUV市场（30万以上），理想L6、小米YU7上市以来份额表现亮眼 [97][98] 投资建议 * 报告提供“货架式”投资建议，对应不同收益来源 [6] * 乘用车链条上，右侧（经营面）标的包括：吉利汽车、比亚迪、赛力斯、奇瑞汽车、小鹏汽车、零跑汽车 [6] * 乘用车链条上，左侧标的包括：理想汽车、长安汽车 [6] * 乘用车链条上，拐点（即将或已经）出现标的包括：长城汽车(A/H)、上汽集团，建议关注江淮汽车 [6] * 乘用车上下游链条上，右侧标的包括：敏实集团、银轮股份、中创智领(A/H)、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、科博达、中国汽研、新泉股份、华阳集团等 [6] * 乘用车上下游链条上，左侧标的包括：永达汽车、新坐标 [6] * 乘用车上下游链条上，拐点（即将或已经）出现标的包括：耐世特、继峰股份等 [6]

核心观点 - 市场春季躁动行情或将继续，中小盘风格有望占优，投资思路建议科技与周期两翼齐飞 [4][6][7] - 宽基指数ETF大幅净流出并非离场信号，而是市场健康、中央汇金为未来积累筹码的表征，与居民及机构买入弹性较大的非宽基ETF形成对冲 [5] 总量研究 投资策略 - 市场日均成交额放量上新台阶时，中小盘风格大概率优于大盘，占优时长通常为2-3个月，1月以来中小盘占优时长仅1个月，只要成交额不明显缩量，其占优概率仍较高 [6] - 投资配置建议：科技内部修复和高低切（军工、传媒、AI应用等）；PPI改善及反内卷受益（有色、化工、光伏等）；中长期底仓（黄金、优化高股息） [7] 金融工程 - 商品价格与股市存在联动，商品类公司定义为成本或收入受商品价格影响较大的公司，典型行业包括有色金属、化工、汽车、家电等 [10] - 产业链不同环节股价与商品价格关系不同：上游资源型企业利润与商品价格正相关；中游加工型企业利润取决于价差或加工费；下游消费型企业理论上与商品价格负相关，但景气度变化可能导致同涨同跌 [11] - 构建了针对铜、铝、黄金、原油等商品的股商联动策略，例如多铜策略对应铜矿组合，空铜策略对应电缆组合 [12][13] - 黄金股对金价波动的敏感性高于商品本身，其相对净值走势与金价基本同步，弹性值在多个阶段显著高于1 [13] 行业与公司研究 中小盘/商业航天 - SpaceX计划于2027年推出第二代星链系统，旨在提供类似5G的高速网络服务，整体容量预计比一代提高100多倍，吞吐量提升20倍以上 [16][17] - 美国联邦通信委员会已批准SpaceX再部署7500颗第二代卫星，以巩固其先发优势和竞争壁垒 [17][18] - SpaceX计划在2026年上市，拟募资超300亿美元，目标估值约1.5万亿美元，有望创史上最大规模IPO，募资将部分用于开发太空数据中心 [61] - 马斯克计划未来4至5年部署100GW/年的太空数据中心，利用星链第三代卫星改造，构建太空算力网络 [19] - 相关受益标的包括卫星能源系统（迈为股份等）、卫星天线系统（信维通信等）、火箭产业链（拓普集团等）及太空算力产业链（浩瀚深度等） [20][64] 海外消费 - 潮玩行业：截至2025年12月，国内线下潮玩门店达9689家，环比净增184家，12月平均店效同比+13%，泡泡玛特店效同比+47% [22] - 免税行业：口岸进境免税新政一次性新设41家二三线城市口岸免税店，中免、深免等龙头有望受益 [22] - 餐饮行业：2025年茶饮供给收缩，咖啡加速扩张，瑞幸净增门店7922家，幸运咖净增4926家；锅圈凭借“社区央厨”系统打造爆品，2026年启动覆盖社区、乡镇等场景的“四店齐发”布局 [23][24] - 美丽行业：花物堂旗下“半亩花田”品牌2025年前三季度身体护理/发部护理收入分别为7.9/4.8亿元，同比+60.7%/+496.1% [25] 农林牧渔 - 生猪：截至2026年1月23日，全国生猪均价12.92元/公斤，供给压力后置，春节前后猪价存在回落风险 [28] - 白羽鸡：鸡价小幅回落但养殖利润由亏转盈，因法国、美国等地爆发禽流感，国内祖代白羽肉鸡种鸡引种工作被迫中断，短期供给弹性偏弱 [29] - 数据：2025年末能繁母猪存栏3961万头，同比下降2.9% [30] 传媒 - AI入口争夺升级：腾讯元宝宣布分10亿现金红包；阿里千问App全面接入淘宝、支付宝等生态；快手视频生成大模型可灵AI的MAU在2026年1月突破1200万，2025年收入预计达1.4亿美元 [34] - 游戏板块：心动公司《心动小镇》手游国际服下载量突破1000万；巨人网络《超自然行动组》周年庆活动后畅销榜排名升至第6 [35] 汽车 - 大缸径柴油发动机：北美数据中心迈向“自供电”模式，柴发作为冗余电源需求刚性；AI浪潮推升机柜功率密度，催生对高功率柴发（如2-4MW机型）的刚性需求 [38][39] - 市场空间：全球数据中心发电机市场空间预计将从2023年的60亿美元增至2030年的120亿美元 [39] - 供需格局：外资品牌如康明斯订单交付周期达12-18个月，行业供不应求，柴发价格持续上行 [40] - 人形机器人：宇树科技2025年人形机器人出货量超5500台；小鹏汽车首台ET1版机器人落地，计划2026年量产高阶人形机器人 [68][91] 海外科技/机械 - 人形机器人：马斯克宣布Optimus将于2026年底至2027年向公众销售；魔法原子机器人将亮相2026年央视春晚；宇树科技2025年实际出货量突破5500台 [68] - 家用机器人：CES2026上，石头科技推出轮足扫地机器人G-Rover，追觅展示“全屋智能生态”，科沃斯构建家庭服务机器人矩阵 [46] 非银金融 - 券商：截至1月23日，2026年1月新成立股票和混合类基金份额443亿，同比+56%；开年以来日均股基成交额3.64万亿，较2025年Q1的1.77万亿增长105% [49][50] - 保险：2025年四季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%，较上季度微降1bp；2026年开门红个险渠道新单增速向好，银保渠道有望延续高增长 [51] 煤炭开采 - 价格：截至1月24日，秦港Q5500动力煤平仓价685元/吨，环比下降10元/吨；京唐港主焦煤报价1800元/吨，焦煤期货从6月初719元反弹至1157元，累计涨幅60.9% [56] - 投资逻辑：动力煤价格修复目标为煤电盈利均分线（测算2025年约750元），炼焦煤目标价可参考其与动力煤价格的比值（约2.5倍） [57] 计算机 - SpaceX进展：第三代星舰计划2026年首飞，具有近地轨道100+吨运载能力；计划2026年开始发射第三代卫星，单星提供超1000Gbps下行链路容量 [62][63] 商贸零售 - 社零数据：2025年全年我国社零总额同比+3.7%，其中12月同比+0.9% [72] - 黄金珠宝：老铺黄金北京SKP门店启动情人节大促，销售火热，在金价走高与涨价预期下，关注春节销售超预期催化 [72] 食品饮料 - 板块处于基本面与估值低位，春节旺季备货为核心催化，预计2026Q1业绩有望实现较快增长 [80] - 细分方向：原奶/乳制品板块供需格局优化，2026年奶价有望企稳回升；零食赛道景气度高；餐饮供应链受益于餐饮复苏 [80][81] 化工 - 降碳趋势：零碳工厂建设意见提出，2026年起遴选标杆，到2030年拓展至石化化工等行业；碳交易市场完善下，低能耗龙头企业有望充分受益 [84] - 氯化钾：1月23日市场均价3295元/吨，同比增长27.52%，国产钾供应缩减、进口成本攀升，市场格局稳中偏强 [85] 医药 - 动保原料药：氟苯尼考均价从400-700元/kg下降至近期的100-200元/kg，行业出清加速，2026年价格有望迎来周期性回升 [94][95] - 肝素及碘造影剂原料药：肝素原料药价格近两年基本企稳；碘原料价格受电子行业需求拉动有所回升 [96]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 人形机器人行业正跨越技术验证门槛，开启量产落地新纪元，为板块中长期上行奠定坚实基础[6][15] - 2025年产业从“0-1”走向“1-10”，核心是“技术收敛”，2026年将走向“10-100”，核心是“量产和商业化”，应更加关注以“订单和产能建设”为核心的强确定性标的[7][35][42] 人形机器人板块：结构性走强，上行趋势明晰 - 近期人形机器人板块指数呈震荡向上走势，量能温和放大，进入震荡上行通道[5][14] - 本周（1月19日-1月23日）人形机器人核心公司指数上涨0.82%，跑赢微跌0.62%的沪深300指数[5][14] - 本周板块结构性走强，核心标的获得资金关注，主要产业驱动因素有三：1) 马斯克宣布Optimus将于2026年底至2027年公开销售；2) “魔法原子机器人”将亮相2026年央视春晚；3) 宇树科技披露2025年实际出货量突破5500台[6][15] - 周涨幅前五的公司为：新坐标（36.30%）、伟创电气（12.31%）、拓普集团（11.30%）、隆盛科技（11.12%）、日盈电子（10.60%）[5][14] 魔法原子机器人春晚首秀，“追觅系”生态受关注 - 由追觅科技孵化的魔法原子人形机器人将亮相2026年央视春晚，以Magic Bot Z1（小人形）与Magic Dog（四足）登台，春晚“零容错”的直播环境是对其稳定性与实时交互能力的终极压力测试[7][20] - 魔法原子是国内具身智能领域的准独角兽，凭借“极客基因+产业落地”双轮驱动模式跻身国产人形机器人第一梯队，2026年将冲刺IPO，公司具备从算法到核心零部件的全链路整合能力[7][28] - 魔法原子正通过技术降本与场景复用重新定义商业化路径，其关节模组在有限体积和重量约束下最大扭矩达525N·m，整体效率达80%[28] - 追觅科技通过“技术同源+数据飞轮+垂直制造”的三位一体闭环，打造“通用人工智能+通用硬件平台”的生态范式，将消费电子领域的高速马达技术与供应链体系降维释放至机器人本体，构建成本护城河[7][31] - 投资方向上，受益标的包括模塑科技[7][31] 走向人形机器人量产的2026，聚焦“确定性” - 马斯克在达沃斯宣布特斯拉Optimus将于2026年底/2027年向公众销售，全球人形机器人产业化进入交付倒计时[36][39] - 特斯拉Optimus Gen2.5版本硬件结构已基本定型，为量产版本Gen3筑牢基础，预计Gen3版本在2026年2月前完成设计定型[40] - 报告展望2026年量产节奏：3月份开启批量订单，8月份开启大规模制造，期间推动核心供应链标准化和自动化量产产能建设[40] - 2026年应关注以“订单和产能建设”为核心的强确定性标的，报告按细分环节列出了相关公司[42] - 结构件：模塑科技、凯众股份、蓝思科技、旭升集团、长盈精密 - 轴承：推荐五洲新春，受益标的万向钱潮 - 头部总成：蓝思科技 - 关节总成：拓普集团、三花智控 - 灵巧手：推荐震裕科技、五洲新春、骏鼎达，受益标的浙江荣泰、日盈电子、恒勃股份 - 行星滚柱丝杠：推荐震裕科技、五洲新春，受益标的恒立液压 - 减速器：推荐隆盛科技 - 电机：受益标的金力永磁、德昌股份、恒帅股份、伟创电气、步科股份、雷赛智能 - 电子皮肤及覆盖材料：日盈电子、岱美股份、恒辉安防 - 检测和标准化：推荐集智股份，受益标的双元科技