业绩预告披露概况 - 截至1月23日16时，A股共有710家上市公司披露2025年全年业绩预告，其中284家预喜，预喜比例为40% [1] - 已披露业绩预告的上市公司总体较为分化，其中略增43家，扭亏57家，续盈4家，预增180家 [2] - 从行业角度看，有色金属、半导体、生物医药、硬件设备、化工、汽车与零配件等行业表现亮眼 [1] 净利润增长情况 - 剔除扭亏影响，共有295家上市公司预计2025年归母净利润同比增长下限超过10%，237家超过30%，183家超过50%，67家超过100% [2] - 南方精工预计2025年归母净利润为3亿元至3.7亿元，同比增长1130%至1417%，主要源于持有的投资项目公允价值评估产生的非经常性损益 [2] - 上海谊众预计2025年归母净利润为6000万元至7000万元，同比增长760.18%至903.54%，核心产品纳入国家医保目录带动增长 [6] - 中科蓝讯预计2025年归母净利润为14亿元至14.3亿元，同比增长366.51%到376.51%，主要由于投资摩尔线程和沐曦股份取得的公允价值变动收益大幅增长 [5] 净利润规模情况 - 共有106家上市公司预计2025年归母净利润下限超过1亿元，49家超过3亿元，33家超过5亿元，13家超过10亿元 [3] - 药明康德预计2025年实现营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%，实现归母净利润约191.5亿元，同比增长约102.65% [3] - 紫金矿业、药明康德、洛阳钼业、立讯精密、盐湖股份等公司预计2025年归母净利润数值居前 [3] 表现突出的行业与公司 - **有色金属行业**：翔鹭钨业、正海磁材、金力永磁、北方稀土、赤峰黄金、紫金矿业、腾远钴业、洛阳钼业、华友钴业等公司表现突出，受益于产品价格提升和下游需求改善 [3] - 翔鹭钨业预计2025年归母净利润为1.25亿元至1.8亿元，同比大幅扭亏，主要因钨金属原料价格上涨、市场供需改善、议价能力提升及成本控制加强 [4] - **半导体行业**：佰维存储、中科蓝讯、金海通、睿创微纳、德明利、成都华微、芯朋微、大为股份等公司业绩预期向好，部分公司因持有半导体领域头部上市公司股票获得超额收益 [4] - **生物医药行业**：回盛生物、上海谊众、昭衍新药、特一药业、康辰药业、百奥赛图等公司业绩预期较好 [5] 业绩承压的行业 - **房地产行业**：已发布业绩预告的31家上市公司中，仅1家公司盈利，多数公司业绩亏损额较大，行业整体仍处于调整阶段 [7] - **光伏行业**：通威股份、TCL中环、天合光能、晶科能源、隆基绿能等公司均预计将出现不同程度的亏损，部分因硅料、银浆等关键原材料成本快速上涨导致组件业务盈利能力下滑 [7] - **零售行业**：上市公司业绩出现较为明显的分化，不少公司在业绩预告中提到已优化门店布局，关闭亏损门店以提升整体盈利能力 [7]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：重仓股补全法（模拟全持仓模型）[45] * **模型构建思路**：由于基金季报仅披露前十大重仓股，信息不完整，为了更全面地分析基金的行业配置偏好，在保证一定准确度的同时兼顾时效性，构建此模型来模拟基金的全部持仓[45]。 * **模型具体构建过程**：该方法在证监会行业配置约束下，利用上期持仓股票和全市场其他股票来补全本期行业配置缺失的部分，从而模拟本期全部持仓，进而估计基金的中信行业配置信息[45]。具体步骤如下： 1. **数据基础**：使用基金定期报告披露的完整持仓（年报、半年报）或上期模拟持仓作为基准[45]。 2. **补全逻辑**：假设基金经理的配置偏好具有延续性，其管理的基金在前后两期非重仓股的行业配置比例保持不变[45]。 3. **操作流程**： * 在Q1（或Q3）节点，使用上期的年报（或半年报）的真实完整持仓信息[45]。 * 在Q2（或Q4）节点，使用上期Q1（或Q3）的模拟持仓信息[45]。 * 对于本期季报，已知前十大重仓股（重仓股）的持仓。对于非重仓部分，假设其行业配置结构与上期完整持仓（或模拟持仓）中非重仓部分的行业配置结构相同。 * 在满足证监会行业配置比例要求的前提下，用全市场其他股票按上期的行业配置比例填充非重仓部分，最终合成一个模拟的全持仓组合[45]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：行业配置权重因子[44][45][46] * **因子构建思路**：通过计算基金在特定行业上的持仓市值占其总股票持仓市值的比例，来衡量基金对该行业的配置偏好和暴露程度[44][45][46]。 * **因子具体构建过程**： 1. 对于单只基金，计算其持有某行业所有股票的总市值。 2. 计算该基金持有的所有股票的总市值。 3. 行业配置权重 = (持有某行业股票总市值 / 基金持有所有股票总市值) × 100%[44][45][46]。 4. 报告中对所有主动权益类基金进行汇总，分别计算了基于**重仓股**的行业配置权重[44]和基于**模拟全持仓**的行业配置权重[45][46]。 2. **因子名称**：板块配置权重因子[48][49][50] * **因子构建思路**：在行业配置的基础上，根据行业的内在属性和差异性，将中信行业归类为周期、消费、医药、金融、科技、其他六大板块，从更宏观的板块视角分析基金的配置偏好及变动[47][48]。 * **因子具体构建过程**： 1. **板块划分**：依据报告中提供的映射表，将每个中信一级行业归入一个板块（例如：有色金属归入周期板块，电子归入科技板块）[47][48]。 2. **权重计算**：对于单只基金，将其在某个板块内所有行业的配置权重相加，得到该基金的板块配置权重。 3. 报告中对所有主动权益类基金进行汇总，分别计算了基于**重仓股**的板块配置权重[48][49]和基于**模拟全持仓**的板块配置权重[50]。 3. **因子名称**：配置变动（差值）因子[44][45][46][48][49][50] * **因子构建思路**：通过计算相邻两期（如2025年四季度与三季度）行业或板块配置权重的差值，来量化基金配置偏好的动态变化，识别其加仓和减仓的方向[44][45][46][48][49][50]。 * **因子具体构建过程**： 1. 配置变动值 = 本期配置权重 - 上期配置权重[44][45][46][48][49][50]。 2. 正值表示加仓，负值表示减仓。 模型的回测效果 （报告中未提供该模型的量化回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。） 因子的回测效果 （报告中未提供基于这些因子构建策略的量化回测绩效指标，如多空收益、IC值、IR等。报告主要展示了因子在特定时点（2025年四季度）的截面取值及相对上期的变动情况。） **行业配置权重因子（基于重仓股，2025年四季度末截面值及相对三季度变动）**[44] * 电子行业：配置权重20.73%，较上季度变动-1.23个百分点[44]。 * 通信行业：配置权重9.84%，较上季度变动+1.84个百分点[44]。 * 医药行业：配置权重9.08%，较上季度变动-1.90个百分点[44]。 * 有色金属行业：配置权重7.86%，较上季度变动+2.12个百分点[44]。 * 电力设备及新能源行业：配置权重7.97%，较上季度变动-0.59个百分点[44]。 * 基础化工行业：配置权重4.64%，较上季度变动+1.27个百分点[44]。 * 非银行金融行业：配置权重2.92%，较上季度变动+1.11个百分点[44]。 **行业配置权重因子（基于模拟全持仓，2025年四季度末截面值及相对三季度变动）**[45][46] * 电子行业：配置权重17.75%，较上季度变动-0.19个百分点[46]。 * 医药行业：配置权重9.44%，较上季度变动-0.76个百分点[46]。 * 机械行业：配置权重7.43%，较上季度变动+0.22个百分点[46]。 * 有色金属行业：配置权重7.00%，较上季度变动+1.10个百分点[46]。 * 电力设备及新能源行业：配置权重7.46%，较上季度变动-0.38个百分点[46]。 * 基础化工行业：配置权重5.80%，较上季度变动+0.55个百分点[46]。 * 通信行业：配置权重6.36%，较上季度变动+0.90个百分点[46]。 * 非银行金融行业：配置权重2.73%，较上季度变动+0.69个百分点[46]。 **板块配置权重因子（基于重仓股，2025年四季度末截面值及相对三季度变动）**[48][49] * 科技板块：配置权重37.87%，较上季度变动-2.38个百分点[48][49]。 * 周期板块：配置权重32.64%，较上季度变动+4.24个百分点[48][49]。 * 消费板块：配置权重14.70%，较上季度变动-0.87个百分点[48][49]。 * 医药板块：配置权重9.08%，较上季度变动-1.90个百分点[48][49]。 * 金融板块：配置权重5.72%，较上季度变动+0.91个百分点[48][49]。 **板块配置权重因子（基于模拟全持仓，2025年四季度末截面值及相对三季度变动）**[50] * 周期板块：配置权重38.13%，较上季度变动+1.87个百分点[50]。 * 科技板块：配置权重29.85%，较上季度变动-1.04个百分点[50]。 * 消费板块：配置权重15.92%，较上季度变动-0.64个百分点[50]。 * 金融板块：配置权重6.64%，较上季度变动+0.56个百分点[50]。 * 医药板块：配置权重9.44%，较上季度变动-0.76个百分点[50]。

太空光伏技术进展与风险澄清 - 钧达股份澄清其参股公司星翼芯能在太空光伏领域尚无成熟技术积累和业务协议，钙钛矿技术在太空极端环境下的长期可靠性、量产一致性及综合成本效益仍有待充分验证，双方未形成稳定客户储备、未签订正式业务协议且无在手订单[1][2][5] - 奥特维表示“太空光伏”尚处初期探索和研发阶段，产业化进程面临较大不确定性，产品从研发到商业化应用周期长，相关预期利好对实际经营业绩影响具有较大不确定性[1][3] 光伏行业动态与公司战略调整 - 天合光能拟变更募集资金用途，将“年产35GW直拉单晶项目”的剩余募集资金17亿元用于新项目“分布式智慧光伏电站建设项目”，预计2026年底建成[4][5] - 奥特维称2025年光伏行业处于持续深度调整过程中，公司光伏设备业务受到行业深度调整影响较大[3] - 美畅股份预计2025年净利润同比增长51.18%—78.67%，尽管面临光伏行业需求疲软及原材料涨价挑战，但通过技术改造和拓展回收业务实现利润增长[13] 重大投资与资产交易 - 通宇通讯通过参与合伙企业间接持有鸿擎科技股权，公司以自有资金出资3000万元认缴鸿擎科技新增注册资本51.5597万元，取得增资后1.8293%的股权，随后通过合伙企业受让该部分股权[3] - 云南城投拟公开挂牌转让七彩公司10.5%股权，转让底价为2.93亿元[6] - 紫金矿业旗下巨龙铜矿二期工程建成投产，新增生产规模20万吨/日，形成总规模35万吨/日，三期工程规划最终开采海拔降至3880米，可供开发铜储量超2000万吨，达产后年产铜约60万吨[6] - 金开新能拟以5亿元至6亿元回购公司股份，回购价格不超过7.5元/股，回购股份将全部注销并减少注册资本[29] - 龙韵股份筹划以发行股份方式购买愚恒影业58%股权，交易完成后愚恒影业将成为公司全资子公司，股票自2026年1月26日起停牌预计不超过10个交易日[30] 产能与项目投资 - 北汽蓝谷子公司拟投资19.91亿元建设享界超级工厂高端平台车型产业化及产线数智化提升项目，以具备BE22 3.0高端平台车型生产能力[9] - 安琪酵母子公司普洱公司拟投资2.22亿元投建年产1.2万吨酵母制品绿色制造项目[7] - 精智达控股子公司与某客户签订日常经营重大合同，合同总金额13.11亿元（含税），标的为半导体测试设备及其配套治具[9] 业绩预告：显著增长 - 大华股份2025年净利润38.54亿元，同比增长32.65%，营业总收入327.43亿元，同比增长1.75%[12] - 杭州银行2025年净利润190.3亿元，同比增长12.05%，营业收入387.99亿元，同比增长1.09%[12] - 派能科技预计2025年净利润6200万元到8600万元，同比增加50.82%—109.21%，海外工商业储能和家储业务高速增长[13] - 香农芯创预计2025年归母净利4.8亿元—6.2亿元，同比增长81.77%—134.78%，企业级存储产品需求随AI发展增加，预计全年收入增长超40%[14] - 中微公司预计2025年净利润20.8亿元至21.8亿元，同比增长28.74%至34.93%，高端刻蚀设备付运量显著提升[15] - 晶方科技预计2025年净利润3.65亿元—3.85亿元，同比增长44.41%—52.32%，车规CIS芯片封装业务规模提升[16] - 福达合金预计2025年净利润1亿元至1.46亿元，同比增长119.14%至219.95%，受益于全球电力基建投资扩张及新兴领域订单旺盛[16] - 飞荣达预计2025年归母净利润3.6亿元—4.2亿元，同比增长57.23%—83.43%，通信及AI服务器液冷散热业务增长[17] - 联创光电预计2025年净利润4.35亿元至5.32亿元，同比增长80.36%至120.57%，激光业务大幅增长[18] - 招商银行2025年净利润1501.81亿元，同比增长1.21%，营业收入3375.32亿元，同比增加0.01%[19] - 英搏尔预计2025年净利润1.7亿元—1.9亿元，同比增长139.43%—167.6%，客户需求增加及海外业务快速增长[21] - 力生制药预计2025年归母净利润4亿元—4.4亿元，同比增长116.77%—138.44%，市场拓展及投资收益带动[23] - 光大证券2025年净利润37.29亿元，同比增长21.92%，营业收入108.63亿元，同比增长13.18%[23] - 上海新阳预计2025年净利润2.65亿元—3.2亿元，同比增长50.82%—82.12%，半导体行业快速增长带动订单增加[25] - 亚钾国际预计2025年净利润16.6亿元—19.7亿元，同比增长75%—107%，钾肥产量提升、销量增长及价格上涨[26] - 道氏技术预计2025年归母净利润4.8亿元—5.8亿元，同比增长206.01%—269.76%，海外业务拓展及阴极铜量价齐升[28] - 神工股份预计2025年净利润1.1亿元到1.3亿元，同比增长135.3%到178.09%，受AI需求拉动及国产替代加速带动[28] 业绩预告：下降或亏损 - 洋河股份预计2025年净利润21.16亿元-25.24亿元，比上年同期下降62.18%-68.30%，白酒行业深度调整，市场需求减少、渠道库存加大[10] - 汇通能源预计2025年净利润2300万元到2900万元，同比减少69.51%到75.82%，主要因上年同期有物业征迁奖励补贴计入营业外收入[11] - 宋城演艺预计2025年归母净利润7.11亿元—9.15亿元，同比下降12.75%—32.21%，轻资产输出业务确认收入减少及部分项目收入回落[22] - 复旦微电预计2025年归母净利润1.9亿元至2.83亿元，同比下降50.58%至66.82%，存货跌价损失增加约2.5亿元及研发费用增加约1.8亿元[24] - 江铃汽车2025年净利润11.88亿元，同比下降22.71%，营业总收入391.7亿元，同比增长2.07%[27] 经营风险与生产调整 - 帅丰电器预计2025年净利润亏损4300万元—6200万元，营业收入2.1亿元到2.5亿元，扣除后营收低于3亿元，股票可能被实施退市风险警示[7] - 通源环境澄清未从事光模块产业链相关业务，与相关个人任职单位无业务联系，预计2025年净利润亏损3200万元—4200万元[5] - 郑州煤电所属超化煤矿因资源枯竭停止生产，核定产能120万吨/年，预计计提减值准备3.11亿元，减少2025年度净利润3.11亿元[7][8] - 欧晶科技子公司天津欧川、宜兴欧清部分产线停产以减亏，预计合计影响净利润占公司2025年度预计归母净利润10%以上[8] - *ST东易撤销因破产重整而实施的退市风险警示，但因2024年净资产为负及连续三年扣非净利润为负，继续被实施退市风险警示及其他风险警示[8] 其他资本市场活动 - 华勤技术发行不超过101,573,100股境外上市普通股并在香港联交所上市获得中国证监会备案[4]

核心观点 - 截至2025年第四季度末，公募主动权益基金前十大重仓股发生显著更迭，市场热点向通信、人工智能等科技领域转移，同时增配顺周期及非银金融行业，反映了资金在短期收益与长期战略间的平衡调整 [2][3][4] 重仓股变化 - **榜首易主**：中际旭创取代宁德时代成为主动权益基金第一大重仓股，新易盛取代腾讯控股成为第二大重仓股 [2][3] - **排名晋升**：紫金矿业从第八大重仓股晋级为第五大重仓股，寒武纪-U升为第七大重仓股 [2][3] - **排名下降与退出**：宁德时代、腾讯控股分别从第一、第二大重仓股退为第三、第四大重仓股，中芯国际退出前十大重仓股队列 [2][3] - **持股市值**：截至2025年4季度末，前十大重仓股持股市值依次为：中际旭创768亿元、新易盛638亿元、宁德时代630亿元、腾讯控股574亿元、紫金矿业368亿元、阿里巴巴-W 310亿元、寒武纪-U 291亿元、立讯精密280亿元、贵州茅台258亿元、东山精密244亿元 [3] - **持股占流通股比例**：主动权益基金在东山精密、新易盛、中际旭创流通股中的持股占比较高，分别为20.11%、16.16%、10.99% [3] 行业配置调整 - **增配行业**：2025年4季度，主动权益基金增配较多的行业包括有色金属、通信、非银金融、化工、机械 [2][8] - **具体增仓幅度**：主动加仓最多的三个行业为有色金属（加仓1.22%）、基础化工（加仓1.13%）、非银行金融（加仓0.81%） [8] - **减配行业**：主要减配了电子、医药生物、传媒、计算机、电力设备等行业 [2][8] - **具体减仓幅度**：主动减仓最多的三个行业为计算机（减仓1.34%）、传媒（减仓0.98%）、国防军工（减仓0.75%） [8] 调仓逻辑与市场观点 - **增配逻辑**： - **顺周期复苏**：有色金属、化工受益于供给收缩与下游新能源、AI需求回暖，叠加五年规划开局预期，盈利修复确定性强 [8] - **科技结构优化**：通信行业（算力、卫星）受益于AI基础设施建设，机械聚焦机器人、高端装备等新质生产力方向 [8] - **非银金融**：券商、保险受益于市场活跃度提升与开门红预期，估值处于低位，具备修复空间 [8] - **减配逻辑**： - **电子、计算机**：因前期涨幅大、估值偏高，部分AI主题标的业绩兑现不及预期，资金选择获利了结 [9] - **医药生物、电力设备**：受集采、产能过剩等因素压制，短期景气度偏弱 [9] - **传媒**：因内容监管与商业化进度不及预期，成长确定性不足，配置性价比下降 [9] - **宏观视角**：市场资金在追求短期收益与长期战略配置之间寻求平衡，对行业发展前景与政策环境的综合考量导致了资金流向的调整 [2][9] 基金仓位与持仓特征 - **整体仓位下降**：2025年4季度，主动权益基金的股票仓位为84.4%，环比下降1.4个百分点，处于2010年以来92%的历史分位水平 [7] - **港股仓位下降**：港股仓位达到12.1%，环比下降2.1个百分点，处于2015年以来93%的历史分位水平 [7] - **细分基金仓位**：普通股票型基金仓位中位数为91.51%，偏股混合型基金仓位中位数为90.42%，均较上一季度略有降低 [7] - **板块配置变化**：对创业板的配置比例环比提升，对科创板的配置比例略有下降；在周期风格板块的配置比例明显提升，成长、消费风格的配置比例下降较多 [7] - **持股集中度变化**：2025年4季度，基金经理总体持股数量为2467只，较上一季度明显提升，意味着持仓股票差异提升 [6] 个股加减仓动态 - **主动加仓个股**：2025年4季度，基金经理主动加仓较多的个股依次为中国平安、东山精密、天华新能、云铝股份、迈为股份、生益科技、佰维存储、思源电气、寒武纪-U、藏格矿业 [6]

核心观点 - 2025年第四季度，主动偏股型基金整体规模与权益仓位均小幅回落，但赎回压力边际转弱，规模波动收窄 [1] - 基金板块配置向创业板集中，配置水平刷新2017年以来新高，同时主板与科创板仓位下调 [2][13] - 行业配置主线清晰，AI（尤其是算力）与有色金属获集中“双配”，多个细分行业配置升至历史峰值，而TMT整体配比回落，内部呈现“重基建、轻应用”的分化特征 [2][3] - 个股层面，持股集中度延续抬升，中际旭创取代宁德时代成为第一大重仓股，AI算力核心标的获显著加仓 [3][31] 总体配置：规模回落，仓位调降 - 2025年四季度，主动偏股型基金持股市值规模回落5.21%至33843.12亿元，基金资产总规模回落3.63%至40191.1亿元，流通市值占比由三季度的3.72%降至3.44% [1][7] - 整体法视角下，主动偏股型基金权益仓位降低1.40%至84.21%，均值法视角下权益仓位环比下行0.99%至82.19% [1][9] - 港股配置仓位延续回调，主动偏股基金的港股仓位回落3.16%至15.67% [10] 板块与行业配置 板块配置 - 创业板获集中加仓，仓位提升1.16%至25.30%，配置水平刷新2017年以来新高，正在迫近2015-2016年的历史峰值 [2][13] - 主板与科创板仓位同步回调，主板仓位回落0.17%至58.21%，科创板仓位回落0.94%至16.25% [13] 行业配置动态 - 主动调仓显示，有色金属、非银金融、通信、机械设备和基础化工获主动加仓居前，分别约加仓1.53%、0.99%、0.64%、0.56%和0.52% [17] - 电子、传媒、电力设备、国防军工和医药生物遭主动减仓居多，分别约减仓0.76%、0.96%、0.86%、0.73%和0.65% [17] - 从“双配”意愿看，有色金属、通信、非银金融、机械设备和基础化工获超配幅度增加居前，分别双加1.81%、1.53%、0.92%、0.56%和0.52% [17] 行业配置静态结构与历史对标 - 行业持仓集中度小幅回调，前三大、前五大行业持仓集中度环比分别变动-1.10%、-0.18%，分别达到46.44%、62.79% [22] - 静态持仓前五大重仓行业依次为电子(23.64%)、电力设备(11.40%)、通信(11.40%)、有色金属(8.36%)、医药生物(7.99%) [22] - 历史视角下，通信、有色金属行业仓位在四季度再创新高，医药仓位则创下历史新低 [25] - AI配置呈现“减抱团”特征，但算力核心（如通信设备、半导体、元件）配置强化，应用侧（计算机、传媒、消费电子）遭遇减持 [3][25] 个股配置 - 持股集中度延续抬升，前20、前50重仓股持股占比较上季度分别环比增加0.77%、0.16%，达到34.50%、48.54% [31] - 前五大重仓股依次更新为中际旭创、新易盛、宁德时代、紫金矿业、寒武纪-U [31] - 个股加仓前五名为：中际旭创(仓位双加1.46%)、东山精密(加0.66%)、新易盛(加0.63%)、中国平安(加0.63%)、生益科技(加0.38%) [31][35] - 个股减仓前五名为：工业富联(仓位回落1.05%)、亿纬锂能(回落0.69%)、宁德时代(回落0.58%)、立讯精密(回落0.46%)、分众传媒(回落0.31%) [32][35]

一、 主动权益管理规模与仓位变化 - 2025年四季度，主动权益基金管理规模下降，未能延续三季度增长势头，主要受存量基金赎回拖累。三类主动偏股基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）管理规模下降1898亿元，其中新发基金562亿元，存量基金净赎回1656亿元，涨跌影响导致规模下降804亿元 [1] - 2025年四季度，主动偏股型基金整体仓位环比下降0.83个百分点至86.62%，但仍处于仅次于2025年三季度的历史第二高水平。其中，普通股票型仓位下降0.52个百分点至90.52%，偏股混合型下降0.82个百分点至88.97%，灵活配置型下降0.90个百分点至78.59% [2] 二、 板块与风格配置调整 - **板块层面**：创业板配置比例上升，主板、科创板配置比例下降。创业板配置比例为24.98%，较2025年三季度上升1.24个百分点，超配比例由8.77%提升至10.47%。科创板配置比例为16.55%，下降0.90个百分点，超配比例由7.72%下降至7.02%。主板配置比例为58.21%，下降0.30个百分点，低配比例由-16.06%扩大至-17.03%。北交所配置比例为0.26%，下降0.05个百分点 [5][6][8] - **风格层面**：加仓周期与金融地产，减仓科技成长与医药。2025年四季度，主动偏股型基金对科技成长、金融地产、消费、医药和周期的配置比例分别为52.27%、4.47%、14.28%、8.18%、20.67%，较上一季度变化分别为-3.00个百分点、+0.61个百分点、-0.47个百分点、-1.54个百分点、+4.37个百分点 [11] 三、 行业配置变动 - **一级行业加/减仓**：2025年四季度，主动偏股基金加仓较多的行业是有色金属（+2.26个百分点）、通信（+1.85个百分点）、非银金融（+0.87个百分点）、机械设备（+0.72个百分点）、基础化工（+0.68个百分点）。减仓较多的行业是电子（-1.72个百分点）、医药生物（-1.54个百分点）、传媒（-1.16个百分点）、电力设备（-0.82个百分点）、计算机（-0.80个百分点） [13] - **剔除主题基金后的行业变动**：将新能源/医药/消费/TMT主题或行业基金剔除后，2025年四季度主动偏股型基金加仓较多的行业是有色金属（+2.36个百分点）、通信（+1.89个百分点）、非银金融（+0.97个百分点）、机械设备（+0.72个百分点）；减仓较多的行业是电子（-2.15个百分点）、传媒（-1.20个百分点）、医药生物（-1.09个百分点）、电力设备（-0.94个百分点） [14] - **二级行业加/减仓**：2025年四季度，主动偏股型基金加仓较多的二级行业是通信设备（+1.88个百分点）、工业金属（+1.18个百分点）、保险Ⅱ（+0.90个百分点）、元件（+0.74个百分点）、能源金属（+0.59个百分点）。减仓较多的二级行业是消费电子（-1.89个百分点）、电池（-1.29个百分点）、化学制药（-0.96个百分点）、半导体（-0.90个百分点）、游戏Ⅱ（-0.82个百分点） [19] 四、 行业仓位与超配情况 - **一级行业绝对仓位**：2025年四季度，主动偏股型基金仓位前五的行业分别是电子（23.80%）、电力设备（11.55%）、通信（11.11%）、医药生物（8.18%）、有色金属（7.98%）。仓位后五的行业分别是综合（0.12%）、美容护理（0.14%）、社会服务（0.20%）、纺织服饰（0.21%）、环保（0.27%） [21] - **一级行业超配比例**：2025年四季度，主动偏股型基金超配前五的行业分别是电子（+11.80%）、通信（+6.11%）、电力设备（+4.83%）、有色金属（+3.55%）、医药生物（+2.46%）。低配（超配比例后五）的行业分别是银行（-10.92%）、非银金融（-4.29%）、石油石化（-3.47%）、公用事业（-2.71%）、计算机（-2.16%） [23] - **二级行业绝对仓位与超配**：2025年四季度，主动股票型基金仓位前5的二级行业是半导体（11.94%）、通信设备（10.91%）、电池（6.78%）、元件（6.09%）、消费电子（4.32%）。超配前5的二级行业是通信设备（+8.58%）、半导体（+5.88%）、元件（+4.61%）、电池（+3.91%）、化学制药（+2.08%） [25][27] 五、 TMT板块配置分析 - 2025年四季度，主动权益基金在TMT（电子、计算机、通信、传媒）的配置比例小幅下降1.83个百分点至38.05%，配置系数（持仓比例/总市值占比）为1.48，未达到历史经验高点（约2.5） [29] - TMT内部结构分化，主动权益基金加仓通信设备（+1.88个百分点）、元件（+0.74个百分点）、光学光电子（+0.18个百分点）；减仓游戏（-0.82个百分点）、软件开发（-0.37个百分点）、广告营销（-0.32个百分点） [32] 六、 红利板块配置 - 2025年四季度，红利低波指数和中证红利指数配置比例企稳回升。偏股基金重仓股中持有红利低波指数仓位上升1.7个百分点至4.3%，持有中证红利指数成分股仓位上升1.5个百分点至4.4% [37] - 主动偏股基金对红利板块的低配程度有所降低，低配红利低波指数成分股比例上升0.2个百分点至-5.1%，低配中证红利指数成分股比例上升0.7个百分点至-3.3% [40] 七、 个股持仓变动 - **加/减仓比例前五个股**：2025年四季度，主动偏股型基金加仓比例前5的个股分别是中际旭创（+1.46个百分点）、新易盛（+0.63个百分点）、东山精密（+0.63个百分点）、中国平安（+0.58个百分点）、紫金矿业（+0.40个百分点）。减仓比例前5的个股为工业富联（-1.07个百分点）、亿纬锂能（-0.64个百分点）、宁德时代（-0.53个百分点）、立讯精密（-0.44个百分点）、分众传媒（-0.33个百分点） [43] - **前十大重仓股**：截至2025年四季度，主动偏股型基金的前十大重仓股分别是中际旭创（持仓占比4.83%）、新易盛（4.01%）、宁德时代（3.97%）、紫金矿业（2.31%）、寒武纪（1.83%）、立讯精密（1.76%）、贵州茅台（1.62%）、东山精密（1.53%）、美的集团（1.24%）、阳光电源（1.19%）。与上一季度相比，中国平安、生益科技、海光信息新晋持仓前20名，亿纬锂能、胜宏科技、深南电路退出前20名 [46][47][48] 八、 集中度与港股配置 - **个股与行业集中度**：2025年四季度，主动偏股型基金前5/10/30/50的重仓股集中度较上一季度分别上升1.30、0.88、0.66、0.30个百分点，前100的重仓股集中度下降0.43个百分点。前3大重仓行业集中度下降1.14个百分点，前5大与前10大行业集中度分别较上季度上升0.04、0.52个百分点 [49] - **港股仓位与行业**：2025年四季度，主动偏股基金持有港股重仓股规模为3029.0亿元，较上季度末减少844.8亿元，港股仓位由19.09%下降至15.98%。行业方面，加仓较多的港股行业是金融业（+2.23个百分点）、原材料业（+2.12个百分点）、能源业（+1.60个百分点）；减仓较多的行业是非必需性消费（-2.57个百分点）、资讯科技业（-2.55个百分点）、医疗保健业（-2.43个百分点） [51][54] - **港股重仓股**：截至2025年四季度，港股前5大重仓股为腾讯控股（持股市值573亿元）、阿里巴巴（307亿元）、中芯国际（183亿元）、中国海洋石油（92亿元）、信达生物（86亿元）。港股前20大重仓中，新增中国人寿、百胜中国-S、中国平安、美团-W，理想汽车-W、快手-W、京东健康、药明合联退出前20大重仓 [56][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025Q4 公募主动权益基金规模下降、港股仓位降低，主动债基规模增长、久期维持高位，FOF 产品发行节奏高且规模回升 [1][2][3] - 主动权益基金增持有色金属、通信等行业，减持医药、传媒等行业；风格上偏好高弹性、高动量个股；成长型和价值型基金经理各有关注点 [7][12] - 主动债基增持中期票据等，久期整体处于较高位置 [13] - FOF 产品增持主动债券型基金，偏好行业配置和动态交易能力强的股基以及信用管理和期限结构配置强的债基 [16][17] 根据相关目录分别进行总结 1 公募基金 2025Q4 季报要点 - 主动股基规模下降、港股仓位下降，主动债基规模增长、久期保持高位，FOF 产品发行节奏高、规模回升 [1][2][3] 2 主动权益型基金 2.1 规模与仓位变化 - 主动权益基金规模下降、仓位略有降低，数量达 4679 只，当前规模 3.9 万亿元，仓位 86% [19][21][24] 2.2 行业配置变化 - 占比最高行业为电子、通信等，增配最多为有色金属、通信等，减配最多为医药、传媒等 [26] - 被大幅增持龙头有紫金矿业等，遭大幅减持龙头有三生制药等 [27] 2.3 板块配置变化 - 增配资源股、光模块等概念，减配双循环、自主可控等概念 [29] 2.4 风格配置变化 - 公募偏好高弹性、高动量个股，持仓抱团股增加，持股增加超预期成长股和高盈利质量个股，持仓股波动率降低 [32][33] 2.5 个股配置变化（A股） - 2025Q4 持有比例最高个股有中际旭创、新易盛等，增持最多个股有中际旭创、中国平安等，减持最多个股有工业富联、宁德时代等 [34][35] 2.6 个股配置变化（港股） - 2025Q4 港股仓位拐头，加权港股总仓位 12.41%，相比 Q3 减少 2.04% [36] - 持有比例最高港股有腾讯控股、阿里巴巴 - W 等，增持最多个股有中国平安、中国海洋石油等，减持最多个股有阿里巴巴 - W、腾讯控股等 [40][41] 2.7 价值型基金配置及观点 - 偏好食品饮料、银行等行业和贵州茅台、美的集团等个股，最新加仓非银行金融、石油石化等行业和对应个股 [46][47] - 关注经济基本面、政策、估值等，认为红利策略有效，资源品等领域配置价值提升 [5] 2.8 成长型基金配置与观点 - 偏好电子、通信等行业和中际旭创、新易盛等个股，2025Q4 加仓通信、有色金属等行业 [49][53] - 认为 A 股震荡上行、结构牛，人工智能和半导体是投资重心，关注经济、市场、行业等因素 [7][12] 3 主动债基 3.1 规模与数量变化 - 数量为 4293 只，相比 2025Q3 增加 1.1%，总规模约 9.48 万亿元，相比上期增长 1.6% [57] 3.2 券种配置变化 - 增持中期票据、企业债等，金融债、国债等占比下降 [58] 3.3 久期配置变化 - 2025 年 12 月中长期纯债基金平均久期为 4.11，债券型基金久期整体处于较高位置 [60] 4 FOF 产品 4.1 规模与数量变化 - 四季度新发 43 只，总规模约 2187.94 亿元，相比 2025Q3 增加约 16.9% [15][68] 4.2 持仓变化 - 增持主动债券型基金，被动债基和权益型基金占比下降 [16] 4.3 标的偏好变化 - 偏好行业配置和动态交易能力强的偏股基金，如华夏创新前沿 A 等；偏好信用管理和期限结构配置强的偏债基金，如东方添益等 [75] - 偏股基金中 2025Q4 FOF 增持最多的有财通资管先进制造 C 等，偏债基金中增持最多的有东方添益等 [80]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”，且评级状态为“维持” [5] 报告核心观点 - 2025年第四季度，主动型权益基金对有色金属行业的重仓股持仓环比大幅增加，持仓主要集中在锂和铝板块 [1][2] - 核心投资逻辑在于供给约束支撑铜、铝、钴价格上行，而黄金和白银则受益于美元信用弱化及潜在的降息周期 [3] - 报告基于各子行业基本面，推荐了相应的重点公司 [3][4] 行业持仓分析总结 - **整体持仓**：2025年第四季度，主动型权益基金对有色金属行业重仓股的持仓总市值约为1519亿元，占基金整体重仓股持仓的比重为7.83%，环比2025年第三季度（5.72%）增加了2.11个百分点 [1] - **持仓集中度**：重仓股市值前十的个股主要集中在铜、金、锂、铝四个子行业，其中紫金矿业以381.2亿元的持仓市值位列第一 [1] - **增持方向**：基金增持主要集中在锂和铝板块，按增持股数占流通股比例排名，增持前十的个股包括永兴材料（锂）、盛新锂能（锂）、中矿资源（锂）、云铝股份（铝）、神火股份（铝）等 [2] - **减持方向**：基金减持主要集中在白银和部分加工类个股，减持前十的个股包括江南新材（铜加工）、兴业银锡（银、锡）、盛达资源（白银）、博威合金（铜加工）等 [2] 子行业观点与公司推荐总结 - **铜**：铜矿供给维持紧张，同时电网、数据中心等领域提供稳定需求增量，铜价有望继续上行；推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注铜陵有色 [3] - **铝**：中国电解铝产能接近天花板，供给难有增量；推荐云铝股份 [3] - **金银**：美元信用弱化背景下央行增持有望延续，全球不确定性增加叠加降息周期推动黄金ETF需求稳步增长，继续看好金价上涨；关注紫金黄金国际（H）、山金国际 [3] - **钴锂**：刚果（金）实施钴出口配额，预计2026-2027年供给依然紧张，看好钴价上行，推荐华友钴业；储能需求提振下，2026年锂供需格局有望向好，看好锂价上行，推荐雅化集团 [3] 重点公司盈利预测与估值 - **西部矿业 (601168.SH)**：股价30.30元，预测每股收益（EPS）2025年为1.72元，2026年为2.02元；对应市盈率（PE）2025年为18倍，2026年为15倍；投资评级为“增持” [4] - **紫金矿业 (601899.SH)**：股价37.66元，预测EPS 2025年为1.94元，2026年为2.84元；对应PE 2025年为19倍，2026年为13倍；投资评级为“增持” [4] - **云铝股份 (000807.SZ)**：股价32.70元，预测EPS 2025年为1.78元，2026年为2.00元；对应PE 2025年为18倍，2026年为16倍；投资评级为“增持” [4] - **雅化集团 (002497.SZ)**：股价24.59元，预测EPS 2025年为0.53元，2026年为1.13元；对应PE 2025年为46倍，2026年为22倍；投资评级为“增持” [4] - **洛阳钼业 (603993.SH)**：股价22.70元，预测EPS 2025年为0.89元，2026年为0.94元；对应PE 2025年为26倍，2026年为24倍；投资评级为“增持” [4] - **华友钴业 (603799.SH)**：股价74.52元，预测EPS 2025年为3.25元，2026年为4.99元；对应PE 2025年为23倍，2026年为15倍；投资评级为“买入” [4]

公司运营与项目进展 - 紫金矿业旗下巨龙铜矿二期工程于2026年1月23日正式建成投产 [1] - 二期工程使巨龙铜矿日采选生产规模新增20万吨/日，总规模达到35万吨/日 [1] - 二期工程达产后，年矿石采选规模将从4500万吨提升至1.05亿吨 [1] - 预计2026年矿产铜产量将达30万吨，矿产铜年产量将从2025年的19万吨提高至约30-35万吨 [1] - 矿产钼年产量将从2025年的0.8万吨提高至约1.3万吨 [1] - 矿产银年产量将从2025年的109吨提高至约230吨 [1] - 公司正在规划实施巨龙铜矿三期工程，若获批，最终开采海拔将从4452米降低到3880米 [2] - 三期工程境界内可供开发的铜储量将超过2000万吨，年采选矿石量将达约2亿吨 [2] - 三期工程达产后，巨龙铜矿年产铜约60万吨，将成为全球采选规模最大的铜矿山 [2] 资源储量与资产权益 - 巨龙铜矿累计查明铜金属资源量2588万吨，是公司收购时核实资源量1041万吨的2.5倍，为中国备案资源量最大铜矿山 [2] - 巨龙铜矿伴生钼金属资源量达167.2万吨，平均品位0.019% [2] - 巨龙铜矿伴生银金属资源量达15145吨，平均品位1.68克/吨 [2] - 公司通过全资子公司及控股上市公司藏格矿业合计持有巨龙铜矿80.88%权益，穿透后归属于公司的权益比例为58.16% [2] 项目意义与战略布局 - 巨龙铜矿将成为中国最大的铜矿，也是全球海拔最高、入选品位最低的世界级超大型铜矿 [1] - 巨龙铜矿地处海拔5000米以上高寒缺氧区域，公司依托自主技术与工程创新能力，一期和二期工程均仅用时约18个月建成投产 [1] - 巨龙铜矿二期投产将显著增强公司铜板块综合实力 [3] - 巨龙铜矿与公司在塞尔维亚、刚果(金)的核心铜矿项目已形成铜产业发展的“三驾马车”格局 [3] - 叠加旗下其他主力铜矿项目的建设投产和技改扩产，将推动公司矿产铜产量持续增长 [3] - 项目对巩固公司在全球铜行业的领先地位，达成全球超一流矿业集团的战略目标具有重大意义 [3]

项目投产与产能提升 - 巨龙铜矿二期工程于2026年1月23日正式建成投产 新增生产规模20万吨/日 使总生产规模达到35万吨/日 [1] - 二期达产后 年矿石采选规模将从4500万吨提升至1.05亿吨 矿产铜年产量将从2025年的19万吨提高至约30-35万吨 预计2026年产量达30万吨 [1] - 二期达产后 矿产钼年产量将从2025年的0.8万吨提高至约1.3万吨 矿产银年产量将从2025年的109吨提高至约230吨 [1] - 巨龙铜矿将成为中国最大的铜矿 也是全球海拔最高、入选品位最低的世界级超大型铜矿 [1] 项目背景与运营成就 - 巨龙铜矿地处海拔5000米以上高寒缺氧区域 自然地理环境恶劣 作业条件艰苦 施工管理难度极高 [1] - 公司自2020年6月收购并主导建设运营以来 依托全流程自主技术与工程研发创新能力 一期工程仅用时约18个月建成投产 [1] - 二期工程自开工后 再次以约18个月的工期实现建成投产 [1] 未来规划与资源储量 - 公司正在规划实施巨龙铜矿三期工程 若获批 最终开采海拔将从4452米降低到3880米 境界内可供开发的铜储量将超过2000万吨 [2] - 三期工程每年采选矿石量将达约2亿吨规模 届时将成为全球采选规模最大的铜矿山 达产后年产铜约60万吨 [2] - 截至2024年备案资源储量 巨龙铜矿累计查明铜金属资源量2588万吨 约为收购时核实资源量1041万吨的2.5倍 是中国备案资源量最大铜矿山 [2] - 巨龙铜矿另有伴生资源钼金属量达167.2万吨 平均品位0.019% 银金属量达15145吨 平均品位1.68克/吨 [2] 公司权益与战略意义 - 公司通过全资子公司及控股上市公司藏格矿业股份有限公司合计持有巨龙铜矿80.88%权益 穿透后归属于公司的权益比例为58.16% [2] - 巨龙铜矿二期投产将显着增强公司铜板块综合实力 与塞尔维亚、刚果(金)的核心铜矿项目形成铜产业发展的“三驾马车”格局 [3] - 叠加旗下主力铜矿项目陆续建设投产和技改扩产 将推动公司矿产铜产量持续增长 对巩固公司在全球铜行业的领先地位及达成全球超一流矿业集团战略目标具有重大意义 [3]