公司动态 - 千方科技于2026年1月8日接受了中金公司等投资者的调研，公司董事长兼总经理夏曙东等人参与接待并回答问题 [1] 行业技术路线讨论 - 《每日经济新闻》头条独家对话了完成特斯拉FSD系统4400公里“零接管”跨美行程的驾驶员，该驾驶员全程未触碰方向盘 [1] - 该驾驶员本身是一名激光雷达销售员，但其个人经历却支持特斯拉CEO马斯克主张的“纯视觉”自动驾驶技术路线 [1]

上市概况 - 稀宇科技于2024年1月9日在香港联交所主板上市，股票代码为0100.HK [2] - 本次上市绿鞋前发行规模约6.19亿美元，绿鞋后发行规模约7.12亿美元 [2] - 本次发行是迄今为止发行规模最大的AI大模型公司IPO，也是近四年来全球发行规模最大的AI公司IPO [5] 发行表现与投资者反馈 - 国际配售部分获得超额认购36.8倍 [3][5] - 发行吸引了主权基金及境内外长线投资者参与认购 [3][5] - 牵头保荐人中金公司贡献了唯一的国际主权基金长线基石订单 [3] 公司业务与市场地位 - 公司是全球领先的通用人工智能科技公司，致力于推动人工智能科技前沿发展，实现通用人工智能 [4] - 公司是中国独立AI大模型公司中唯一一家多模态模型均处于世界模型能力第一梯队的公司 [4] - 公司通过算法创新和工程优化，持续推进技术及模型能力的突破 [3] 产品与用户规模 - 公司基于自研模型，面向全球推出一系列AI原生产品，包括MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax Audio、星野等，以及面向企业和开发者的开放平台 [4] - 公司已累计为来自超过200个国家及地区的逾2.12亿名个人用户提供服务 [4] - 公司已累计为来自超过100个国家及地区的10万余名企业客户以及开发者提供服务 [4]

A股IPO市场整体表现 - 2025年A股IPO市场呈现“量稳质升”特征，新上市企业数量达116家，融资总额达1,318亿元，与2024年同期相比，上市公司数量增长16%，融资总额提升96%，近乎翻倍，平均募资额提高至11.36亿元 [1] - 在“严进严出”的常态化审核机制下，IPO终止审查数量大幅下降，2025年上市新股实现“零破发” [1] - 2025年前十大A股IPO项目合计融资563亿元，占市场融资总额的43%，占比较2024年提升15个百分点，资金向龙头企业集中 [2] 头部券商表现与重大项目 - 中金公司在2025年A股IPO市场中把握主动权，领跑行业高质量发展 [1] - 2025年7月，华电新能成功登陆沪市主板，募资总额达181.71亿元，成为全面注册制以来首个百亿规模以上的主板IPO项目，由中金公司牵头保荐、华泰证券联合保荐 [2] - 全A股市场融资规模超80亿元的在审A股IPO项目共计4单，全部由中金公司牵头或独家保荐，包括长鑫科技、华润新能源、电建新能、惠科股份 [3] 制度创新与生态重塑 - 华润新能源有望成为主板首单红筹上市企业，标志着境外优质中资资产回流通道进一步畅通 [3] - 惠科股份拟以深市主板第三套上市标准申报，若成功落地，将成为该板块首家适用此标准的企业，为硬科技制造企业开辟全新路径 [3] - 中金公司正以专业能力参与塑造A股新生态，从“执行者”向“共建者”转变 [3] 项目储备与行业竞争格局 - 截至2025年12月31日，A股共有107单以2025年6月30日为申报基准日的首发项目获受理，包括8个上证主板项目、3个深证主板项目、22个科创板项目、20个创业板项目、54个北交所项目 [5] - 中金公司获受理首发项目数量13单，位居全市场第一，其中包括盛合晶微、蓝箭航天等技术壁垒高、产业影响力强的标杆企业，项目覆盖半导体、新材料、高端制造等新质生产力关键赛道 [5] - 中金公司已构建层次清晰的项目储备体系，目前完成辅导备案受理的项目达84单，覆盖科技创新、绿色低碳、先进制造等多个战略新兴领域，为未来业绩增长提供支撑 [6]

核心观点 - 高盛预测MSCI中国指数和沪深300指数在2026年将分别上涨20%和12% [1][6] - 多家内外资机构对2026年A股市场形成积极乐观共识，认为牛市核心逻辑将延续，市场或呈震荡慢牛 [4][5][6] 市场表现与近期动态 - 2026年1月9日，上证指数盘中站上4100点，刷新2015年7月底以来新高，午盘报收4095.33点，上涨0.30% [3] - 市场交易活跃，1月9日半日成交额超2万亿元 [3] - 开年以来上证指数表现强劲，实现十五连阳，并于1月5日重返4000点 [3] - 板块方面，综合、有色金属、传媒、国防军工涨幅均超过2%，商业航天概念热度持续 [3] 市场上涨驱动因素 - 近期上涨源于积极因素积累、资金情绪偏高及对利多因素反应敏感，由流动性改善和政策预期共同驱动 [4] - 流动性方面，2025年12月美联储降息扩表，国内定调财政货币政策双宽格局，市场流动性预期向好 [4] - 政策方面，2025年12月中央经济工作会议定调积极，指明2026年工作重点为扩大内需、科技创新及反内卷 [4] - 岁末年初人民币持续升值，美元对离岸人民币突破7的关键点位，对市场情绪形成支撑 [4] 机构对市场趋势与风格的判断 - 有观点认为目前仍处于牛市中期，2025年股市以估值扩张为主，2026年市场或呈震荡慢牛，驱动因素可能从流动性转向业绩 [4] - 中信建投认为，支持牛市的核心逻辑预计仍将延续甚至强化，本轮牛市以政策转向为起点，以流动性改善为核心 [5] - 2026年市场风格可能从估值修复转向结构均衡，原因主要是去产能的推进 [5] - 中金公司指出，成长领域经历一年多上涨后估值已有较多提升，2026年A股市场风格可能更趋于均衡 [5] 企业盈利预测 - 高盛预计，中国企业盈利在2026年及2027年可能分别增长14%和12% [6] - 高盛预计上市公司海外营收增长将推动MSCI中国指数成分股业绩到2030年每年增加约1.5% [6] - 瑞银证券预测，2026年全部A股盈利增速有望从2025年的6%进一步升至8% [7] - 企业盈利改善的推动因素包括：名义国内生产总值增速提升、企业营收增长、支持政策持续出台以及“反内卷”政策推进带动利润率复苏 [7] 机构看好的投资方向 - 淡水泉关注三个方向：全球科技创新浪潮下的AI相关产业链及半导体国产替代机会；全球产业链重构趋势下中国优势制造业出海；新兴消费领域的优秀企业 [5] - 商业航天产业在国家政策支持和产业技术突破共同助力下，有望进入新纪元 [3] - 高盛指出，未来全球对冲基金可能围绕人工智能、新消费、“走出去”和“反内卷”等主题进一步提升对中国股票的配置 [6] 外资机构观点与资金配置 - 高盛在亚洲市场中对A股和H股维持超配评级，预计未来三个月A股和H股的回报将相对均衡 [6] - 高盛认为，在当前盈利增长、估值水平和投资者仓位普遍较低的背景下，中国股票的风险回报比具有吸引力 [6] - 摩根大通将中国市场的评级上调至“超配”，认为其估值仍处于合理区间且国际投资者仓位较轻 [6] - 根据高盛统计，全球对冲基金目前对中国股票的净配置和总配置比例分别为7.6%和6.5%，仍显著低于此前周期峰值（11%至13%） [6]

2025年度涉及中国大陆并购交易整体概览 - 全球涉及中国大陆的并购交易总额达4,743亿美元，同比增长62.6%，环比增长81.1% [2] - 已公布的交易数量为5,504笔，同比增加9.1%，环比增加12.4% [2] 按交易类型划分的并购活动 - 中国大陆对外并购交易总额为244亿美元，同比增长5.2% [6] - 外资企业收购中国大陆企业的交易金额为240亿美元，同比下降0.7% [6] - 中国大陆本土并购交易规模达4,121亿美元，同比大幅增长82.8% [6] 按行业划分的并购活动 - 金融行业是并购交易最集中的领域，占22.62%的市场份额，交易总额达1,073亿美元，同比激增121% [9] - 原材料行业以16.39%的市场份额位居第二，交易总额同比增长158.2% [9] - 高科技行业排名第三，占15.26%的市场份额，交易金额为724亿美元，同比增长77.3% [9] 重大交易与资本运作事件 - 2025年3月30日，中国银行、中国建设银行、交通银行及中国邮政储蓄银行宣布计划通过A股非公开发行募资5,200亿元人民币，财政部将认购其中5,000亿元人民币 [12] 财务顾问排行榜（按交易金额） - 中金公司以897亿美元的交易金额登顶，占18.91%的市场份额，市场份额同比增长7.5个百分点 [12][13] - 中信证券以15.12%的市场份额位列第二，市场份额同比增长2.9个百分点 [12][13] - 高盛集团以9.69%的份额排名第三，市场份额同比增长4.4个百分点 [12][13] - 新百利(Somerley)和摩根大通分别以9.6%和8.7%的份额位列第四和第五 [13] 财务顾问排行榜（按交易数量） - 中国工商银行以133笔交易位列第一，市场份额为2.4% [13] - 中信证券以93笔交易位列第二，市场份额为1.7% [13] - 中金公司以87笔交易位列第三，市场份额为1.6% [13] 法律顾问排行榜（按交易金额） - 金杜律师事务所以765.58亿美元的交易金额排名第一，占16.1%的市场份额，市场份额同比增长9.5个百分点 [14] - 年利达律师事务所以518.79亿美元的交易金额排名第二，占10.9%的市场份额，市场份额同比增长5.9个百分点 [14] - 中伦律师事务所以464.472亿美元的交易金额排名第三，占9.8%的市场份额，市场份额同比增长7.6个百分点 [14] 法律顾问排行榜（按交易数量） - 方达律师事务所以111笔交易排名第一，市场份额为2.0% [14] - 金杜律师事务所以51笔交易排名第二，市场份额为0.9% [14] - 中伦律师事务所以49笔交易排名第三，市场份额为0.9% [14]

2025年资本市场投融资概况 - 2025年A股融资总额达1.08万亿元，较2024年增长2.7倍 [2][3] - 2025年港股IPO募资总额预计高达约2863亿港元，较2024年增长超过200%，规模重返全球第一 [2][6] A股融资市场结构分析 - 股权增发是A股融资主力，全年增发融资规模达8877.32亿元，占总融资规模的82% [5] - 四家国有银行获财政部注资，集中完成5200亿元增发，是推动增发规模激增的核心因素 [2][5] - A股IPO融资额为1317.71亿元，较上一年增长95.6%，但规模仍不足2022年峰值（5868.86亿元）的四分之一 [5] - 2025年A股新上市企业体现“硬科技”属性，半导体行业以230.87亿元居各行业IPO融资额首位 [5] - 全年上市融资额前五企业为华电新能（181.7亿元）、摩尔线程（80亿元）、西安奕材（46.4亿元）、中国铀业（44.4亿元）、沐曦股份（42亿元），聚焦半导体与新能源产业链 [5] 港股IPO市场动态 - 港交所“科企专线”推出及IPO定价机制优化，提升了对科技企业的吸引力 [6] - “A+H”上市模式持续火热，宁德时代、恒瑞医药、海天味业、三一重工等一批A股龙头企业登陆港股 [6] 投资银行业务竞争格局 - 国泰君安与海通证券合并组建为国泰海通证券，冲击了由中信证券、中金公司、中信建投、华泰证券（“三中一华”）长期主导的市场格局 [7] - 2025年A股股权承销金额排名：中信证券（2247.72亿元）保持第一，国泰海通（1486.88亿元）位列第二，中金公司（1193.83亿元）、中银证券（1175.92亿元）、中信建投（968.24亿元）、华泰证券（560.27亿元）分列第3至第6 [7][8][9] - 中游券商排名波动剧烈，申万宏源股权承销金额排名较上一年急升30位至第9，但投行业务质量评价从A类连降两级至C类 [2][9][13] - 2025年A股IPO承销金额排名：中信证券（246.54亿元）第一，国泰海通（195.35亿元）第二，中信建投（187.75亿元）、中金公司（177.93亿元）、华泰证券（162.6亿元）分列第3至第5 [8][9] 券商国际化业务进展 - 多家券商港股IPO承销规模实现翻倍式增长，中金国际全年承销641.28亿港元，同比增长1.9倍，位居市场第一 [11] - 中信里昂、华泰金控香港、中信建投国际、国泰君安国际、广发证券香港承销金额同比分别增长7.5倍、3.8倍、2.4倍、8.4倍、2.1倍 [11] 投行业务监管与质量评价 - 中国证券业协会修订并实施《证券公司投行业务质量评价办法》，评价体系覆盖93家券商，其中A类12家、B类66家、C类15家 [13] - 与2024年相比，有21家券商评级“升级”，17家券商“降级” [13] - 监管部门形成全链条惩戒体系，2025年新增保代被罚案例共81次，涉及24家券商机构 [14] - 国联民生承销保荐有限公司被处罚人数最多（10人），华泰联合证券（8人）次之，中信建投、中信证券、申港证券、国泰海通被罚人数均在5人或以上 [14]

活动与计划启动 - 2025年1月8日 东城区政府与中金公司联合主办“前瞻‘十五五’规划与资本市场新机遇暨‘紫金·金禾’共创计划启动仪式” [1] - 活动由东城区政府指导 东城区发改委 中关村东城园管委会 中金公司联合主办 东城区委副书记 区长陈献森 中金公司党委委员 管委会成员 中金财富党委书记 总裁王建力等领导出席 [1] - 活动邀请了20家优质科创企业及建投投资 北京科创公司等金融服务机构代表参会 [1] “紫金·金禾”共创计划核心内容 - 计划由东城区政府与中金公司联合发起 旨在通过“金融资本+产业生态”双轮驱动 整合双方优势资源 面向全国优秀科技型企业构建一站式服务体系 [1] - 计划的核心载体是“紫金·金禾”综合服务方案 这是全国首个国有金融机构与地方政府合作推出的面向科技企业的综合服务方案 [2] - 综合服务方案涵盖管家服务 人才服务 政策服务 空间服务 数字化服务 上市服务 产业赋能以及资产配置服务八个方面 [2] - 计划紧扣“十五五”规划建议关于科技创新与产业升级的战略部署 以新质生产力培育为核心路径 [3] - 计划旨在为企业提供从融资到融智的资本服务 营造共享机遇的集群式产业环境 助力破解科技企业融资难题与发展瓶颈 [3] 各方角色与战略目标 - 东城区立足首都核心区功能定位 聚焦北京科技创新中心建设重点任务 通过优化营商环境强化科创产业集聚效应 [3] - 中金公司践行国有金融机构使命 以专业化服务体系整合资本市场资源 针对早期企业发展痛点探索创新解决方案 [3] - 中金公司将聚焦科技强国战略目标 持续以专业的资本市场服务助力新质生产力发展 为区域经济高质量发展贡献金融力量 [4] 未来规划与发展方向 - 未来共创计划将持续吸纳产业链主 专业服务机构等合作伙伴加入 丰富服务生态 提升服务质效 [4] - 计划旨在为科创企业全生命周期提供一站式解决方案 做好科技金融 普惠金融大文章 助推新质生产力高质量发展 [4] - 东城区政府与中金公司将持续深化政企协同 推动服务方案落地见效 [2]

市场行情概览 - 昨日A股主要指数表现分化，沪指跌0.07%，深成指跌0.51%，创业板指跌0.82% [1] - 沪深两市成交额2.8万亿，较上一交易日缩量538亿，但成交额已连续4个交易日超过2.5万亿 [1] - 市场热点快速轮动，商业航天概念集体爆发，脑机接口概念延续强势，可控核聚变与AI应用概念表现活跃 [1] - 大金融、稀土永磁、有色金属等板块跌幅居前 [1] 化工行业投资观点 - 在行业资本开支同比持续走弱及国内推进反内卷的背景下，化工企业盈利能力有望逐步见底回暖 [2] - 预计到2026年，化工板块的投资价值有望持续提升 [2] - 投资策略建议关注五类方向：1) 能耗成为“反内卷”有效抓手的高能耗商品，如电石、烧碱、黄磷 [2]；2) 行业反内卷初见成效、自律稳步推进的细分赛道 [2]；3) 价格已跌破或接近现金成本线、产能出清有望加速，且头部企业成本优势显著的产品 [2]；4) 受新增需求或强势下游需求拉动、价格有持续上涨动力的化工品 [2]；5) 新材料及新应用相关的化工品 [2] 高端膜材国产替代观点 - 商务部于1月6日公告禁止所有两用物项对日本军事用户及用途出口 [3] - 商务部于1月7日公告对原产于日本的进口二氯二氢硅进行反倾销立案调查 [3] - 随着全球触控模组、LCD/OLED显示面板、MLCC陶瓷电容器等光电产业向中国大陆转移及国内厂商产能扩张，国产光电产业链亟待打破日本高端原材料技术垄断，实现关键原材料的本土化配套 [3] AI应用与Chatbot商业化观点 - 现阶段海外Chatbot变现以订阅模式为主，国内则以免费模式为主 [4] - 长期来看，随着单位推理成本降低，“免费+交易导向效果广告”有望成为ToC Agent领域门槛更低、壁垒更高、天花板更高的商业模式 [4] - 互联网广告龙头在数据和基础设施等维度具备优势 [4]

行业转型方向 - 政策持续强调房地产行业向新模式转型 [1] - 行业转型的基本趋势是住房业务高质量发展与经营性不动产业务重心增加 [1] 企业能力建设 - 企业未来需围绕“资产管理”关键词来建设新能力与新生态 [1] - 围绕资产管理建设新生态已具备一定共识 [1]

文章核心观点 - 中国房地产行业正处于向“资产管理”新模式转型的关键阶段，这一转型由金融深化驱动，是后城镇化时期房企发展的必然方向 [2][4] - 海外市场（尤其是美国）的转型历程表明，资产证券化（如REITs）和资本全球化是推动产业主体向资产管理平台进阶的核心动力，而亚洲市场整体仍处于转型中前期 [4][10][16] - 中国房企的转型面临比海外更大的挑战，包括庞大的存量债务、业务结构单一以及本土制度环境的复杂性，“十五五”期间预计将是相关制度建设的关键奠基期 [5][42][52] - 未来中国房地产行业将呈现结构性发展机遇，重心从增量开发转向存量运营和资产管理，住宅开发业务重要性下降，而经营性不动产的证券化市场（REITs）发展将至关重要 [41][47][49] 海外房地产市场与企业形态演变 - **后城镇化时期的结构性增长**：发达经济体房地产业产值占GDP比重在11-13%间波动，但住房开发投资占比呈下行趋势，行业对经济的支柱作用仍存，增长动力从总量转向结构 [7][8] - **金融深化是转型核心驱动力**：过去40年，房地产领域波动更多来自资金流动和资产价格，例如1980年至2024年三季度，美国住宅和商业地产存量债务年化复合增速均为6.4%，债务规模占GDP比例从约50%升至略高于70% [9] - **资产证券化重塑商业模式**：80-90年代的证券化浪潮推动了两房和REITs发展，全球最大的租赁住房、零售物业、仓储物流、数据中心运营商均在美国REITs市场，黑石、博枫等另类资管机构管理规模已达万亿美元级别 [10][25] - **产业迭代催生新业态**：美国REITs市场中，传统商业不动产市值占比从00年代初的主体地位降至2024年末的20%左右，新兴资产类型如仓储物流、数据中心、医疗康养等成为主体 [11] - **专业深化与企业细分**：以日本为例，房企在90年代下行周期后出清，业务按轻重和专业细分为七种类型，包括综合型房企、持有运营商、开发销售商、J-REITs、建造商、服务企业和投资管理企业 [12] 主要海外市场经验借鉴 - **美国：市场化与金融化的典范** - 住房开发强度持续降低，年均新开工套数占家庭户数比例从1970年代的3%降至过去十几年平均不足1%，二手房交易占比达85-90%，住宅开发商（Homebuilder）资产规模仅数千亿美元，在资本市场已边缘化 [22] - 商业不动产是金融明珠，公募REITs市场总市值约1.5万亿美元，加上私募REITs构成约2.5万亿美元的大类资产，在权益市场中市值占比介于3-4%之间 [23][24] - 资产管理公司崛起，分为从产业方转型（如安博、普洛斯、凯德、博枫）和以金融投资起家（如黑石、KKR）两类，管理规模均达千亿美元以上 [25] - **日本：行业出清与结构转型参考** - 市场格局在90年代出清后趋于稳定，头部企业留存得益于关联方流动性支持，业务向综合化与经常性利润提升转型 [28][29] - 企业出现轻重分化，部分企业转向代建、租赁、运营等轻资产服务，留存的重资产企业则受益于低利率环境带来的可观利差 [30] - 日本房企的资产管理业务更多是资产负债表管理方式，例如三井不动产的表内外AUM比例约为6:4，真正使用第三方资本的比例不高，尚未完成向真正资管平台的转型 [32] - **新加坡：外向型资管平台典范** - 因本土市场逼仄，凯德、吉宝等国有房企积极进行国际化投资，其行为某种程度上可视为国家资管行为 [33][34] - REITs市场与资产管理转型成功结合，采用“募投管退”模型，前端开发投资，成熟后由REITs平台承接退出，企业通过小比例持股保留管理权并收取管理费，新加坡REITs市场中近半数资产来自境外 [35] - 企业架构持续轻资产化调整，如凯德在2017-2020年通过私有化开发业务，使上市平台仅保留持有型物业和轻资产业务 [36] 中国房地产市场现状与转型挑战 - **处于双拐点的必然转型**：中国同时处于城镇化与金融周期拐点，未来行业重心将转向管好存量、做优增量，住宅开发去金融化（预售制向现房销售过渡），同时需建立存量资产管理的投融资制度 [41] - **转型面临更大挑战**：中国房企在预售制下积累的资债规模全球突出，大部分企业业务结构单一（以传统开发为主），且围绕存量盘活和资管业务建设的本土制度环境复杂，转型基础需渐进夯实 [42] - **去库存与去杠杆持续**：新房库存去化周期预计2027年前后可能回到2年或以内，但开发商在手未开工土地规模仍高于已开工项目总和，企业杠杆率尚未出现系统性下降 [46] 中国房地产行业未来前景与发展方向 - **长期发展基本背景** - 土地财政模式变化，城市更新成为重要场景，其价值创造空间大于一般住宅开发 [43] - 租购并举意义深远，租赁市场具有长期需求增长潜力，有助于均衡租售比和夯实资产价格 [44] - 住房供应分层调控（保障与商品）可能使新房市场保持较低规模，但为商品房的产品升级和价格市场化提供空间，新房可能呈现“量紧价优”特征 [45] - 促进存量资产盘活，商业不动产REITs试点启动，REITs市场整体有望向万亿市值迈进，成为多层次资本市场重要部分 [47] - **住宅开发业务前景** - 现房销售或是大势所趋，将导致企业资金周转放缓，加速行业出清和集中度提升 [48] - 开发业务利润率取决于价值创造能力，利润较高的项目可能来自城市更新、高端项目等复杂场景 [48] - 长期看，新房市场在GDP中占比可能动态走低，其对宏观经济的影响和作为重大债务风险源的地位将下降 [49] - **证券化市场与资管业务建设** - 可持续发展的REITs市场是资管业务的基础，需为实体资产建立估值体系并提升流动性 [50] - 中国REITs发展节奏宜渐进预期，因存在实操堵点且目前是效率相对偏慢的外部管理制 [50] - 资管业务建设涉及运营管理能力、一二级市场生态完善、组织架构与激励调整、与传统业务关系梳理等多方面工作 [51] - **中国房企发展模式探讨** - 企业分类将呈现“国企主重、民企趋轻”格局，未来可能分为五类：开发企业、开发+持有型企业、REITs（重资产）；物业服务企业、资产管理企业（轻资产） [54][55] - 开发企业向“开发+持有”转型是平衡风险的选择，但并非竞争力提升的必然保证；若竞争力突出，长期专注住宅开发主业也并非不可取 [56][57] - 真正的轻资产模型是架构于不动产基金工具之上的投资管理模型，而非“无资产”的运营服务模型，中国轻资产企业未来需完成向投资管理的能力闭环建设 [58][59] - 专业化、细分化是大势所趋，民营企业尤其需依靠专业性生存 [60]