报告公司投资评级 公司被评为"优于大市"[4] 报告的核心观点 1) 公司聚焦能源转型,为全球电力客户提供智能产品和配用电解决方案[1] 2) 公司2024年上半年实现营收22.55亿元,同比增长20%;实现归母净利润5.33亿元,同比增长22%[2] 3) 国内用电业务稳健增长,网外业务持续开拓[2][10] 4) 海外业务蓬勃发展,产能建设有序进行[2][11] 5) 公司推进全球化部署,海外配用电、新能源业务多头并进[2][11] 公司业务 1) 公司主营业务包括智能用电产品、智能配电产品及新能源产品[14] 2) 智能用电产品主要包括智能电能表、智能用电终端等[15] 3) 智能配电产品主要包括一二次融合成套设备、自动化成套设备等[16] 4) 新能源产品主要包括充电桩、逆变器、工商业储能等[17] 行业发展 1) 配电网是未来电网投资的重点方向之一,投资将呈现景气共振态势[16] 2) 配电自动化率已达90%以上,一二次融合开关提供发展新契机[19][20] 3) 新一代智能电表采用"双芯"设计,具有更长使用寿命和更高技术门槛[22][23] 4) 智能电表市场格局分散,物联表有望推动集中度提升[27] 5) 欧洲与拉美智能电表市场前景广阔[29] 6) 全球智能电表需求增长,中国出口快速增长[33][34] 公司竞争优势 1) 公司是智能电表龙头企业,中标份额稳中有升[27] 2) 公司通过复用智能电表销售渠道,已经形成AMI解决方案供货能力[34] 财务预测与估值 1) 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长[40][41] 2) 公司合理估值区间为48.0-50.5元,对应2024年动态PE为20.1-21.2倍[42][46] 风险提示 1) 估值存在偏差的风险,如对未来现金流、WACC、永续增长率的假设[49] 2) 盈利预测存在风险,如电网投资、智能电表换代、宏观经济、海外市场开拓不及预期[50] 3) 政策风险,如电网建设、新能源发展、贸易保护政策变化[51]

业绩相关 - 公司预计中标国家电网项目总金额约12008.96万元[1] - 中标后合同履行将对未来业绩产生积极影响[4] - 招标中标情况尚处公示期，业绩影响有不确定性[5] 中标详情 - 本次预中标6个包，合计349500只[3] - 各类型电表及设备中标数量和金额明确[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 海兴电力24Q2业绩超预期，24H1营收22.55亿元同增20.04%，归母净利润5.33亿元同增22%，扣非归母净利润5.24亿元同增30.26%；24Q2单季营收13.53亿元同增24.7％，归母净利润3.19亿元同增22.32%，扣非归母净利润3.09亿元同增29.23%；虽24H1汇兑亏损约2700万元，高基数下Q2业绩仍超预期 [1] - 海外实现多产品拓展，国内外收入稳步增长；24H1海外收入14.29亿元同增17.91%，国内收入8.26亿元同增23.89%；海外AMI气表交付亚洲首个EPC项目，配网中标非洲大用户费控装置项目，重合器、环网柜等产品中标海外市场；国内国网、南网智能电表中标额同增22%/225%，网外配网业务开拓贡献收入增量 [2] - 24Q2单季毛利率约44%保持较高水平，合同负债环比大幅增长；24Q2毛利率44.16%同比+5.86pct，净利率23.60%同比-0.44pct；24Q2合同负债2.19亿元环比24Q1增长67.18%，预计24Q3营收、业绩稳步增长 [2] - 预计公司2024 - 2026年归母净利11.63/13.92/16.64亿元，同增18.3%/19.7%/19.5% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3310|4200|5125|6339|7680| |增长率yoy（%）|23.0|26.9|22.0|23.7|21.2| |归母净利润（百万元）|664|982|1163|1392|1664| |增长率yoy（%）|111.7|47.9|18.3|19.7|19.5| |EPS最新摊薄（元/股）|1.36|2.01|2.38|2.85|3.40| |净资产收益率（%）|11.1|14.8|16.2|17.8|19.4| |P/E（倍）|32.8|22.2|18.7|15.7|13.1| |P/B（倍）|3.6|3.3|3.0|2.8|2.5| [3] 股票信息 - 行业：电网设备 - 前次评级：买入 - 08月26日收盘价（元）：44.60 - 总市值（百万元）：21795.31 - 总股本（百万股）：488.68 - 自由流通股（%）：100.00 - 30日日均成交量（百万股）：2.68 [4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表部分数据（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|6834|7144|7202|8278|9560| |非流动资产|1212|1931|2866|3017|3150| |资产总计|8046|9076|10068|11295|12711| |流动负债|1589|2144|2551|3091|3695| |非流动负债|481|299|1038|1275|1805| |负债合计|2071|2443|346|399|451| |归属母公司股东权益|5971|6632|7172|7806|8563| [8][9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|675|1101|1354|1701|2115| |投资活动现金流|-246|-243|-998|-229|-221| |筹资活动现金流|-186|-263|-525|-660|-814| |现金净增加额|253|594|-171|812|1081| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3310|4200|5125|6339|7680| |营业成本|2044|2440|2974|3680|4479| |净利润|664|982|1163|1392|1664| [10][11] 主要财务比率 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(%)|23.0|26.9|22.0|23.7|21.2| |归属母公司净利润(%)|111.7|47.9|18.3|19.7|19.5| |毛利率(%)|38.2|41.9|42.0|41.9|41.7| |净利率(%)|20.1|23.4|22.7|22.0|21.7| |ROE(%)|11.1|14.8|16.2|17.8|19.4| |资产负债率(%)|25.7|26.9|28.8|30.9|32.6| |流动比率|4.3|3.3|2.8|2.7|2.6| |总资产周转率|0.4|0.5|0.5|0.6|0.6| |每股收益(最新摊薄)|1.36|2.01|2.38|2.85|3.40| |P/E|32.8|22.2|18.7|15.7|13.1| |P/B|3.6|3.3|3.0|2.8|2.5| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 随着配用电业务受益于海内外需求的增长以及新能源业务的快速发展，公司业绩有望实现较快增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024H1公司实现收入22.55亿元，同比+20.04%；归母净利润5.33亿元，同比+22.00%；扣非净利润5.24亿元，同比+30.26% [1] - Q2收入13.53亿元，同比+24.70%，环比+50.07%；归母净利润3.19亿元，同比+22.32%，环比+49.36%；扣非净利润3.09亿元，同比+29.23%，环比+44.05% [1] 盈利指标 - 2024H1综合毛利率44.20%，同比+5.75pct；净利率23.64%，同比+0.39pct；Q2综合毛利率44.16%，同比+5.86pct，环比-0.09pct；Q2净利率23.60%，同比-0.44pct，环比-0.09pct [1] - 2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.66%、3.85%、6.87%、-2.37%，分别同比-0.64pct、-0.20pct、-0.12pct、+6.48pct [1] 业务结构 - 2024H1国内收入8.26亿元（占36.6%），同比+23.89%；海外收入14.29亿元（占63.4%），同比+17.91% [1] - 海外分地区：亚洲收入4.31亿元，同比+75.23%；拉美收入3.99亿元，同比+5.42%；非洲收入4.58亿元，同比+23.07%；欧洲收入1.40亿元 [1] 市场与产品突破 - 市场开拓：欧洲工厂已试产、墨西哥工厂建设有序推进、非洲新合资工厂建设规划启动 [1] - 配网产品：中标非洲大用户费控装置项目，重合器产品首次中标巴西市场，环网柜等产品在非洲小批量中标 [1] - 国内网外业务：陆续中标多地分布式光伏与集中式光伏电站以及光储充等应用场景成套配电设备采购项目 [1] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年，公司营收分别为52.68亿元、63.91亿元、74.09亿元，同比增速分别为25.41%、21.31%、15.93% [1] - 归母净利润分别为11.90亿元、14.06亿元、16.01亿元，同比增速分别为21.11%、18.15%、13.85% [1] - EPS分别为2.43/2.88/3.28元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍 [1][2] 财务报表预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3310|4200|5268|6391|7409| |归母净利（百万元）|664|982|1190|1406|1601| |销售净利率|20.07%|23.39%|22.59%|22.00%|21.60%| |销售收入增长率|22.99%|26.91%|25.41%|21.31%|15.93%| |净利润增长率|111.71%|47.90%|21.11%|18.15%|13.85%| |ROE|11.12%|14.81%|15.19%|15.22%|14.77%| |EPS(X)|1.36|2.02|2.43|2.88|3.28| |PE(X)|12.94|14.37|17.38|14.71|12.92|[3][5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [15] 报告核心观点 - 公司是我国智能配用电出海领军企业,在海外市场具备强劲的先发优势和渠道资源,在国内市场与两网合作密切 [15] - 受益于国内外智能电网建设和智能电表替代驱动,叠加公司已建立的海外供应链优势和良好的全球化品牌形象,并持续推动海外新工厂建设、海外新市场开拓、解决方案新项目落地,有望继续高增 [15] - 预计公司2024-2026年实现营业收入分别为52.59亿元、64.16亿元、78.22亿元,同比增长25.21%、21.99%、21.92%;实现归母净利润11.94亿元、14.41亿元、17.53亿元,同比增长21.54%、20.67%、21.62% [15] 业绩表现 - 2024年上半年公司实现营收22.55亿元,同比+20.04%;实现归母净利润5.33亿元,同比+22.00%;实现扣非净利润5.24亿元,同比+30.26% [3] - 2024年Q2公司实现营收13.53亿元,同比+24.70%,环比+50.07%;实现归母净利润3.19亿元,同比+22.32%,环比+49.36%;实现扣非净利润3.09亿元,同比+29.23%,环比+44.05% [3] - 2024H1毛利率44.20%,同比+5.75pct;费用率方面,销售/管理/财务/研发费用率为8.66%/3.85%/-2.37%/6.87%,同比-0.64pct/-0.20pct/+6.48pct/-0.12pct [4] 国内外市场机遇 - 根据IEA调查,2024年全球在绿色能源和智能电网技术上的投资总额有望达1.3万亿美元,同比+15% [5] - 国家电网2024年电网投资预计将首次超过6000亿元,较去年新增711亿元,新增投资主要用于特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级等领域 [5] - 南方电网全年电网投资规模预计达404亿元,力争到2027年实现电网设备更新投资规模较2023年增长52% [5] 海外业务拓展 - 2024H1公司海外业务实现收入14.29亿元,同比+17.91%,占总营收的63.37% [6] - 公司继续推进全球化和本地化部署,稳步推进在欧洲、拉美洲、非洲新的本地化经营实体的基础设施建设落地,欧洲工厂已成功试产,墨西哥工厂建设有序推进,非洲新合资工厂建设规划也已启动 [6] - 公司在用电、配电、新能源等领域实现多项海外市场突破,如推出基于分布式智能框架的新一代M2C解决方案"Orca Pro"、中标非洲大用户费控装置项目、重合器产品首次实现巴西市场中标等 [6][13] 国内业务拓展 - 国内用电板块增长稳健,在2024年上半年国家电网和南方电网用电计量产品统招中,公司分别中标3.02亿元和2.52亿元,同比增长约21.56%和224.91% [14] - 公司陆续中标多地分布式光伏与集中式光伏电站以及光储充等应用场景的成套配电设备采购项目,逐步提升网外新能源成套设备供应竞争力 [14]

报告投资评级 - 报告维持对海兴电力的"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 2024年上半年,海兴电力实现营业收入22.55亿元,同比增长20.04%;实现归母净利润5.33亿元,同比增长22.00%,业绩符合预期 [4] - 2024年上半年,公司海外收入实现14.29亿元,同比增长17.90%,稳步推进在欧洲、拉美、非洲的基础设施建设 [4] - 国内市场方面,公司在国网和南网用电计量产品统招中中标合计5.54亿元,同比增长约21.56%和224.91% [10] - 公司持续开拓网外业务,中标多地分布式光伏与集中式光伏电站以及光储充等成套配电设备采购项目 [10] - 预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润将保持24%左右的高增长 [10] 财务数据总结 - 2024年上半年,公司实现营业收入22.55亿元,同比增长20.04%;实现归母净利润5.33亿元,同比增长22.00% [4] - 预计2024-2026年公司营业收入将分别达到52.19/64.91/80.80亿元,同比增速分别为24.26%/24.37%/24.48% [10] - 预计2024-2026年公司归母净利润将分别达到11.65/14.38/17.69亿元,同比增速分别为18.55%/23.46%/23.00% [10]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-B"评级 [3] 报告的核心观点 业绩增长符合预期，盈利能力同比提升 - 报告期内，公司实现营业总收入22.55亿元，同比+20.04%；实现归属于上市公司股东净利润5.33亿元，同比+22%；实现毛利率44.20%，同比+5.75pct，营业收入和净利润再创同期新高 [2] - 公司实现营收13.53亿元，同比+24.70%，环比+50.07%；实现归母净利润3.19亿元，同比+22.32%，环比+49.36%；实现毛利率44.16%，同比+5.86pct，环比-0.09pct [2] 两网中标持续增长，网外业务持续开拓 - 报告期内，公司持续优化在国家电网和南方电网的产品和服务竞争力。在2024年上半年国家电网和南方电网用电计量产品统招中，公司分别中标3.02亿元和2.52亿元，同比增长约21.56%和224.91%，国内用电板块稳健增长 [2] - 公司在积极参与国南网配网省招和统招业务的同时，持续开拓网外业务，陆续中标了多地分布式光伏与集中式光伏电站以及光储充等应用场景的成套配电设备采购项目，逐步提升网外新能源成套设备供应竞争力 [2] 海外业务稳步推进，非洲、亚洲市场增长迅猛 - 2024年1-6月电表累计出口金额7.23亿美元，同比+4.35% [2] - 公司24H1实现海外收入14.29亿元，同比+18%，其中非洲/亚洲/拉美/欧洲收入分别为4.58/4.31/3.99/1.41亿元，同比+23%/+75%/+6%/-34% [2] - 公司稳步推进在欧洲、拉美洲、非洲新的本地化经营实体的基础设施建设落地，欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设有序推进，非洲新合资工厂建设规划也已启动 [2] - 在用电产品和方案层面，公司推出了基于分布式智能框架的新一代M2C（Meter to Cash）解决方案"Orca Pro"，在亚洲实施的首个AMI气表解决方案EPC项目实现了顺利的交付和验收 [2] - 在配网产品方面，中标非洲市场的大用户费控装置项目，重合器产品首次实现巴西市场中标，环网柜等产品在非洲市场实现小批量中标 [2] - 在新能源业务领域，公司加快推动欧、亚、非、拉的新能源渠道业务下沉，在低压微电网、中压微电网方面已完成主要设备和EMS系统的研发工作，搭建的中压微网测试环境已经通过海外客户验收，非洲、拉美中标的微电网项目已经进入交付阶段 [2][7] 财务数据与估值 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为12.01、14.02和16.6亿元，对应EPS 2.46、2.87和3.40元/股，对应PE 18、15、13 [8] - 公司2022-2026年营业收入、归母净利润、毛利率、ROE等主要财务指标均保持良好增长态势 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 24H1营收和归母净利润同比增长，业绩略超市场预期，盈利能力持续提升，上修24 - 26年归母净利润预测，给予25年20倍PE，对应目标价63.6元 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026E营业总收入分别为33.1亿、42亿、53.97亿、72.21亿、92.18亿元，同比分别为22.99%、26.91%、28.48%、33.80%、27.66% [1] - 2022 - 2026E归母净利润分别为6.6428亿、9.8247亿、12.4986亿、15.5308亿、19.0247亿元，同比分别为111.71%、47.90%、27.22%、24.26%、22.50% [1] - 24H1实现营收22.55亿元，同比+20%，归母净利润5.33亿元，同比+22%，扣非净利润5.24亿元，同比+30%；Q2实现营收13.53亿元，同比+25％，归母净利润3.19亿元，同比+22%，扣非净利润3.09亿元，同比+29% [2] - 24H1毛利率/归母净利率分别为44.20%/23.63%，同比+14.95/1.58pct，Q2毛利率/归母净利率分别为44.16%/23.58%，同比+15.29/-1.99pct [2] - 24Q2期间费用2.51亿元，同比+155%，其中财务费用率-1.22%，同比+12.07pct，24Q2汇兑损失约0.27亿元，23Q2汇兑收益约1.02亿元 [3] - 24H1经营活动净现金流净额为3.39亿元，同比-0.93%；投资活动净现金流净额为-11.98亿元，主要系大额现金理财支出所致 [3] 市场表现 - 海外市场24H1收入约14.29亿元（占比63%），同比+18%，非洲/亚洲/拉美/欧洲区收入分别同比+23%/+75%/+5%/-35%；海外配电业务实现0 - 1突破，重合器在巴西市场中标，环网柜在非洲实现小批量中标 [2] - 国内市场24H1收入8.26亿元，同比+24%，24H1在国网中标3.02亿元，同比+22%；南网中标2.52亿元，同比+225%；积极拓展网外业务，中标新能源配套配用电设备订单；预计24H2国内收入环比提升，全年同比20%+增长，25年增速有望延续24年 [2] 盈利预测与估值 - 上修公司24 - 26年归母净利润分别为12.5亿、15.5亿、19.0亿元（前值为12.1亿、15.1亿、18.5亿元），分别同比+27%/24%/23%，对应PE为17x、14x、11x，给予25年20倍PE，对应目标价63.6元 [3]

报告公司投资评级 报告给予海兴电力"买入"评级(维持)[1]。 报告的核心观点 1) 国内外业务均稳健增长,盈利提升受益海外解决方案项目持续落地[7][8] 2) 公司持续推进全球化和本地化部署,继续加快发展新能源渠道业务[9] 3) 公司国内市场网内业务订单充裕,持续开拓网外业务[10][11] 盈利预测和投资评级 1) 预计2024-2026年公司有望实现营业收入50/60/71亿元,同比增速分别为+19%、+19%、+19%;归母净利润为12.3/14.5/17.2亿元,同比增速分别为+25%、+18%、+19%[12] 2) 当前股价对应PE分别为17X、14X、12X,公司发展稳健,维持"买入"评级[12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司业绩符合预期，全球化战略成效显著，盈利能力持续提升，国内外业务均有良好表现，预计24 - 26年营收和归母净利润保持增长态势 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年上半年实现营业收入22.55亿元，同比增长20.04%；归母净利润5.33亿元，同比增长22.0%；扣非归母净利润5.24亿元，同比增长30.26%；24Q2营业收入13.53亿元，同比增长24.7%，环比增长50.07%；归母净利润3.19亿元，同比增长22.32%，环比增长49.36%；扣非归母净利润3.09亿元，同比增长29.23%，环比增长44.05% [2] - 24H1毛利率和净利率分别为44.20%/23.64%，同比增长5.75pcts/0.39pcts；期间费用率为17.01%，同比增长5.52pcts，财务、管理、研发、销售费用率分别为 - 2.37%/3.85%/6.87%/8.66%，同比增加6.48pcts/减少0.20pct/减少0.12pct/减少0.64pct [2] 海外业务 - 24H1实现海外收入14.29亿元，同比增长18%，其中非洲/亚洲/拉美/欧洲收入分别为4.58/4.31/3.99/1.41亿元，同比增长23%/增长75%/增长6%/下降34% [2] - 欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设有序推进，非洲新合资工厂建设规划已启动；配电端中标非洲大用户费控装置项目等，用电端亚洲首个AMI气表解决方案EPC项目交付验收并推出新解决方案，新能源端完成主要设备和EMS系统研发，中压微网测试环境通过海外客户验收，非洲、拉美中标的微电网项目进入交付阶段 [2] 国内业务 - 24H1实现国内收入8.26亿元，同比增长24% [2] - 24H1在国网和南网用电计量产品统招分别中标3.02亿元和2.52亿元，同比增长约21.56%和224.91%；中标多地分布式光伏与集中式光伏电站以及光储充等应用场景的成套配电设备采购项目 [2] 盈利预测 - 预计公司24 - 26年营收分别为52.53、64.84、79.55亿元，对应增速分别为25.1%、23.4%、22.7%；归母净利润分别为11.88、14.37、17.60亿元，对应增速分别为20.9%、21.0%、22.5%，以8月19日收盘价作为基准，对应24 - 26年PE为17X、14X、12X [2] 财务指标预测 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,200|5,253|6,484|7,955| |增长率（%）|26.9|25.1|23.4|22.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|982|1,188|1,437|1,760| |增长率（%）|47.9|20.9|21.0|22.5| |每股收益（元）|2.01|2.43|2.94|3.60| |PE|21|17|14|12| |PB|3.1|2.8|2.5|2.3|[3]