有色金属板块强劲表现 - 年内A股铜金属概念涨幅超过75%，港股铜金属概念股涨幅高达近2倍 [1] - 伦铜期货主力合约大涨2.25%，盘中最高报11210.5美元/吨，创历史新高 [1] - 国内铜主力合约和美国纽约铜期货价格分别强势上涨1.75%和1.62% [1] - 白银期货涨幅达5.15%，现货黄金价格上涨近1.5%，重回4200美元关口 [3] 价格上涨的短期催化因素 - 芝加哥商品交易所集团系统故障引发市场短线资金推波助澜，助推金属大涨 [4][5] - 第十四届亚洲铜业周会议凸显供应链紧张，矿商要求创纪录低位的加工费基准甚至出现"负加工费" [6] - 中方叫停约200万吨违规在建铜冶炼产能 [6] - 智利Codelco向中国客户开出每吨350美元的创纪录溢价 [6] 支撑价格上涨的宏观背景 - 美联储12月降息25个基点的概率为85.4%，高于上周的50% [9] - 历史数据显示贵金属与降息的相关系数接近0.8，工业金属如铜的相关系数约在0.6-0.7 [11] - 2001年互联网泡沫危机后美联储降息，国际铜价从1400美元/吨持续飙涨至8700美元/吨 [11] - 2008年次贷危机后，零利率政策叠加量化宽松，铜价从3000美元/吨飙升至1万美元/吨 [11] 长期供需偏紧的核心逻辑 - 2025年美国总统特朗普对进口半成品铜产品普遍征收50%关税，导致全球大量精炼铜向美国集中，预计2026年一季度美国将持有全球90%的铜库存 [14] - 全球铜矿产量增长面临制约，2025年主要铜矿生产中断情况增多，如Grasberg铜矿产量指引下调约20万吨 [15] - 全球铜矿平均品位从2000年的0.81%降至2023年的0.45%，开采成本近十年上涨80% [15] - 新矿从发现到投产需15-24年，过去十年铜矿勘探投入下降40% [15] - 2025年全球精炼铜需求达2729万吨，增速2.5%-2.8%，而供应增速仅1.1%，缺口规模约10万吨 [16] - 到2030年铜缺口可能在200万吨-400万吨，高盛预测达890万吨 [16] 新兴领域带来的需求增长 - 新能源汽车领域铜需求量从2025年约120万吨增长至2030年约220万吨，年均复合增速12.8% [16] - 光伏和风电领域铜需求量从2023年约300万吨增长至2030年超过450万吨，年均复合增速14-15% [16] - 储能系统铜需求量从20-30万吨增长至80-100万吨，年均复合增速超过25% [16] - AI数据中心铜需求量从2025年约26万吨增长至65-100万吨，年均复合增速20-26% [16] - 电网升级领域铜需求量从2025年约1252万吨增长至2030年约1487万吨，年均复合增速3.4% [16] 行业龙头公司的竞争优势 - 资源型行业话语权向上游集中，手中有矿的公司获得市场高估值认可 [17] - 规模化和产业链一体化是关键竞争力，能实现比同行更低的成本水平 [17] - 紫金矿业卡莫阿铜矿综合成本约1.8美元/磅，远低于行业平均的2.5美元/磅 [17] - 赣锋锂业阿根廷盐湖成本低至3.5万元/吨，显著低于行业平均 [17] - 中国宏桥电解铝吨成本长期比行业均值低15% [17] - 高盛、摩根大通、巴克莱等国际巨头在三季度整体有所加仓有色板块 [18]

文章核心观点 - 铜金属为代表的板块成为年内市场涨幅最大板块 A股概念涨幅超过75% 港股概念股涨幅高达近2倍 [2] - 近期铜价等有色金属价格强势上涨 伦铜期货主力合约大涨2.25%创历史新高 国内及美国铜期货分别上涨1.75%和1.62% [2] - 未来铜价上涨趋势受供需偏紧格局及美联储降息预期支撑 上涨动力强劲 [10][15] 近期价格表现与市场行情 - 周五晚有色金属全面大涨 白银期货涨幅达5.15%创历史新高 现货黄金上涨近1.5%重回4200美元关口 [4] - 芝加哥商品交易所集团系统故障引发市场短线资金推波助澜 成为行情导火索 [6][7] 行业事件刺激 - 第十四届亚洲铜业周会议引发行业轰动 全球铜业头部企业参与核心铜精矿加工费谈判 [9] - 矿商要求冶炼厂接受创纪录低位加工费基准甚至出现负加工费 中方叫停约200万吨违规在建铜冶炼产能 [9] - 智利Codelco等矿商向中国客户开出每吨350美元创纪录溢价 机构人士称当前为铜供应链历史性紧张时刻 [9] 宏观因素支撑 - 美联储12月降息25个基点概率为85.4% 高于上周50% 明年1月累计降息25个基点概率为66.6% [11] - 历史数据显示贵金属与降息相关系数接近0.8 工业金属如铜相关系数约0.6-0.7 有色金属板块股票相关系数超过0.8 [12] - 2001年互联网泡沫危机后美联储降息推动大宗商品指数从底部上涨超150% 铜价从1400美元/吨飙涨至8700美元/吨 [13] 长期供需格局分析 - 2025年7月美国对进口半成品铜产品征收50%关税 导致全球大量精炼铜向美国集中 预计2026年一季度美国将持有全球90%铜库存 [16] - 全球铜矿产量增长面临制约 2025年主要铜矿生产中断情况增多 如Grasberg铜矿产量指引下调约20万吨 [18] - 全球铜矿平均品位从2000年0.81%降至2023年0.45% 开采成本近十年上涨80% 新增矿山需铜价维持在1.05万美元/吨以上才能盈利 [18] - 过去十年铜矿勘探投入下降40% 2025年全球30大矿企资本开支下降1.8% 导致当年铜矿增量预期从60万吨下调至40-45万吨 [19] - 2025年全球精炼铜需求达2729万吨 增速2.5%-2.8% 供应增速仅1.1% 缺口规模约10万吨 [20] - 到2030年铜缺口可能在200万吨-400万吨 高盛预测达890万吨 新能源车、光伏风电、储能及AI数据中心等领域需求井喷 [20] 行业龙头投资机会 - 资源型行业话语权向上游集中 手中拥有矿藏的公司获得市场更高估值认可 [23] - 规模化和产业链一体化是关键竞争力 头部巨头如紫金矿业、洛阳钼业等走出大行情 [24] - 紫金矿业成本控制具全球显著优势 卡莫阿铜矿综合成本约1.8美元/磅 远低于行业平均2.5美元/磅 [24] - 高盛、摩根大通、巴克莱等国际巨头在三季度整体加仓有色板块 主流资金保持信心 [27] - 多家国内外机构研报明确看好有色板块布局价值 但需注意板块正处于高位回撤估值消化阶段 [28][29]

铜价表现与市场情绪 - 2025年A股铜概念板块涨幅超73% [1] - LME铜价一度上涨2.5%至11210美元/吨（约7.93万元/吨），创纪录新高 [1] - 国内沪铜期货突破8.7万元/吨，处于近年高位 [1] - 基本面支撑下铜价坚挺，叠加市场情绪存在溢价，未来仍有上涨驱动力 [1] 关税政策影响 - 特朗普政府于2月启动对铜的“国家安全调查”，3月4日落下25%关税，覆盖全品类铜产品 [2] - 7月初铜关税由25%提升至50% [2] - 关税恐慌引发美国“抢铜潮”，3月约50万吨铜运往美国，远高于每月约7万吨正常进口量 [3] - COMEX铜期货主力合约在7月8日创下历史最大单日涨幅 [3] 需求侧结构性变革 - AI算力基础设施、绿色能源转型、电网升级构成“需求铁三角” [4] - AI数据中心与电动汽车耗铜强度高于传统领域 [4] - IEA预测到2030年数据中心铜使用量达25万-55万吨，约占全球铜需求1%-2% [4] - 高盛预测到2030年数据中心电力需求比2023年增长175% [4] 供应端约束与挑战 - IEA预警到2035年全球铜供应缺口超30% [6] - 全球铜矿储量约9.8亿吨，可开采年限仅40年 [6] - 1990-2023年全球发现239个铜矿床，过去十年仅发现14个 [7] - 绿地铜项目开发周期长达17年，全球铜矿平均品位从1900年4%降至2024年1.07% [7] - 2025年全球铜矿产量仅增长1.4%，供需缺口达15万吨，2026年缺口扩大至30万吨 [7] 矿山生产中断与地缘政治风险 - 秘鲁Antamina矿山产量暴跌26% [7] - 刚果（金）Kamoa-Kakula项目2025年产量下调28% [7] - 印尼Grasberg铜矿因泥石流停产，造成年内25万-26万吨产量损失，复产或需至2027年 [7] - 墨西哥新矿业法及巴拿马政府关闭Cobre铜矿影响矿企投资热情 [7] 国家层面战略布局 - 美国将铜首次纳入2025年关键矿产清单 [10] - 日本国际协力银行等实体准备投资巴基斯坦雷科迪克铜矿项目 [10] - 印度目标到2047年将铜需求提升至当前五倍，实现自给自足 [10] 国际矿商产能扩张 - 淡水河谷启动“新卡拉加斯”计划，目标未来十年内实现铜产能翻倍 [15] - 力拓蒙古国奥尤陶勒盖铜矿2025年产量将较去年提升50% [15] - 必和必拓投资超8.4亿澳元提升铜产量，预计从每年170万吨增至约250万吨 [15] 中国企业海外布局 - 紫金矿业成为全球第四大矿产铜企业，铜储量5043万吨，资源量超1.1亿吨 [16] - 紫金矿业计划2028年矿产铜产量增至150万-160万吨 [17] - 洛阳钼业2024年铜产量同比增速达55%，跻身全球十大铜矿商，目标2028年铜产量提升至80万-100万吨 [17] 中国产业链挑战 - 中国铜原料进口依存度超80% [18] - 过去20年中国精铜产量从258万吨飙升至1354万吨，但进口依存度从60%攀升至62% [19] - 国内铜矿储量仅占全球4.1%，产量占7.8% [19] 下游企业应对策略 - 楚江新材采用70%再生铜和30%电解铜采购比例，并推进“铝代铜”项目 [21] - 高盛报告指出当铜价超过铝价4倍时，铝将替代部分铜需求，形成价格上限 [21] - 通达股份使用套期保值策略应对铜价上涨，新订单按最新价格执行 [21]

磷化工板块整体表现 - 磷化工概念板块在11月28日收盘上涨2.32%，位列概念板块涨幅第五位 [1] - 板块内49只股票上涨，金浦钛业和安纳达股价涨停，湖南裕能、川金诺、澄星股份涨幅居前，分别上涨11.01%、8.50%和5.91% [1] - 板块获得主力资金净流入14.28亿元，其中33只股票获主力资金净流入，9只股票主力资金净流入额超过5000万元 [2] 板块内个股资金流向 - 湖南裕能主力资金净流入额最高，达4.03亿元，同时其主力资金净流入比率达15.57% [2][3] - 华友钴业、洛阳钼业、云天化主力资金净流入额分别为2.90亿元、1.99亿元和1.62亿元 [2] - 金浦钛业主力资金净流入比率最高，达47.49%，但其净流入金额为6120.59万元 [3] - 部分个股出现主力资金净流出，其中宏达股份净流出4420.34万元，川金诺净流出2048.56万元，恒光股份净流出1573.38万元 [5][6] 相关概念板块对比 - 钛白粉概念板块涨幅最大，为4.31%，其次是海南自贸区板块，上涨3.54% [2] - 跌幅居前的概念板块包括禽流感（-0.76%）、流感（-0.49%）和维生素（-0.39%） [2]

市场表现 - 2025年11月28日A股三大指数低开高走，中证稀有金属主题指数强势上涨1.93% [1] - 成分股盛新锂能上涨8.05%，天华新能上涨7.64%，雅化集团上涨5.86% [1] - 稀有金属ETF基金现涨1.57%，盘中最高涨超2%，近3月累计上涨15.14% [1] - 稀有金属ETF基金盘中换手率5.29%，成交额975.95万元，近5个交易日资金净流入1165.26万元 [1] 指数与权重股构成 - 中证稀有金属主题指数选取不超过50家业务涉及稀有金属采矿、冶炼和加工的上市公司证券作为指数样本 [1] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比60%，包括北方稀土、洛阳钼业、华友钴业等 [2] - 北方稀土权重11.07%涨幅0.16%，华友钴业权重8.60%涨幅3.21%，中矿资源权重3.26%涨幅3.80% [4] 行业驱动因素 - 稀有金属战略价值在新能源转型与高端制造升级双重驱动下持续凸显 [2] - 万物电驱时代到来，稀土永磁等传统需求稳定增长，人形机器人、低空经济等新兴领域成为重要增量来源 [2] - 国内对稀土供给管控强化，出口管制加码，行业集中度提升，全球垄断地位巩固，推动稀土价格稳步上行 [2] 供需与价格展望 - 战略小金属储量有限、开采难度大、供给弹性不足，而新能源、半导体、军工等下游需求快速增长，供需矛盾加剧 [2] - 在资源稀缺性持续凸显、需求结构升级及政策调控下，未来稀有金属价格有望延续上行趋势 [2] - 具备资源储量优势、技术壁垒及合规出口渠道的企业将持续受益 [2]

股价与融资交易表现 - 11月27日股价下跌0.19%，成交额达26.86亿元 [1] - 当日融资买入2.10亿元，融资偿还2.32亿元，融资净买入为-2169.29万元 [1] - 融资融券余额合计31.91亿元，其中融资余额31.70亿元，占流通市值1.14%，超过近一年80%分位水平处于高位 [1] - 融券方面，当日融券卖出6.99万股，金额111.49万元，融券余量128.57万股，余额2050.69万元，同样超过近一年80%分位水平 [1] 公司基本业务与财务表现 - 公司主营业务为钼、钨及黄金等稀贵金属的开采、选冶、深加工、贸易等 [2] - 主营业务收入构成为：精炼金属产品贸易48.56%，精矿产品贸易38.31%，铜27.14%，钴6.04%，钼3.12%，磷2.23%，铌1.88%，钨1.17% [2] - 2025年1-9月实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99%，归母净利润142.80亿元，同比增长72.61% [2] - A股上市后累计派现215.62亿元，近三年累计派现105.76亿元 [2] 股东结构与机构持仓变动 - 截至9月30日股东户数30.42万，较上期增加28.08% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股6.95亿股，较上期增加4747.20万股 [3] - 华夏上证50ETF（510050）为第五大流通股东，持股1.34亿股，较上期减少365.43万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第六大流通股东，持股1.20亿股，较上期减少517.87万股 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）为新进第八大流通股东，持股8647.42万股 [3]

市场表现 - 2025年11月27日稀有金属板块止跌回暖 中证稀有金属主题指数上涨0.54% [1] - 成分股云南锗业上涨5.63% 锡业股份上涨4.90% 三祥新材上涨3.32% 赣锋锂业上涨1.73% 金钼股份上涨1.53% [1] - 中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比60% 包括北方稀土、洛阳钼业、华友钴业等 [1] 价格驱动因素 - 供给端不确定性持续 下游储能、动力电池需求大幅增长 碳酸锂期货主力合约一度突破10万元/吨大关 [1] - 战略小金属储量有限、开采难度大、供给弹性不足 新能源、半导体、军工等下游需求快速增长 [1] - 供需矛盾加剧 资源稀缺性持续凸显 未来稀有金属价格有望延续上行趋势 [1] 行业前景展望 - 2026年小金属领域将迎来积极变化 储能需求高增推动碳酸锂行业反转周期提前到来 [1] - 去全球化背景下战略小金属如稀土、钨、锑等价值将持续重估 [1] - 全球信用格局重塑与美联储降息周期延续将共同支撑贵金属和小金属景气趋势 [1]

核心观点总结 - 2025年全球精铜供需维持紧平衡，月均供给过剩0.8万吨，铜价高位运行抑制需求，均价达9704美元/吨（同比+6%），年底突破历史新高[2] - 上游矿端短缺主因扰动事件和加工费过低，情绪反应高于实际基本面，2026年铜价走势需重点关注矿山供给[2][4] - 2026年预计供需紧平衡，缺口5万吨，全球供给/需求分别为2897/2901万吨（均同比+3%），铜价中枢或上行至10500美元/吨[5][67] - 金融属性转为助力铜价上涨，若美国温和降息美元走弱将支撑铜价，反之若降息缓慢或出现金融危机则形成压力[4][15] 2025年铜价表现与驱动因素 - 2025年铜价经历三涨三跌，波动区间8539-11068美元/吨，年底创历史新高，全年均价9704美元/吨（同比+6%）[4][12] - 价格驱动回归商品属性主导，与制造业PMI高度相关，金融属性呈负相关性，美元先涨后跌助推铜价上行[4][13] - 分阶段看：年初受"十五五"政策及新能源需求推动上涨15%；二季度因传统需求疲软及再生铜产量增加下跌14%；年中受矿难、地震等供给扰动及旺季需求推动波动上行19%[12] 全球供需格局分析 - 2024年全球精炼铜消费中国占比58%（1557万吨，同比+1.3%），美国占比6%（162万吨，同比+0.5%），2016-2024年CAGR为2%[2] - 2025年1-8月全球精炼铜消费量2358万吨（同比+5%），增量主要来自中国（+88万吨）、日本（+5万吨）、德国（+5万吨），墨西哥需求大幅减少[22][24] - 供给端：2025年1-8月铜精矿产量1535万吨（同比+3%），精炼铜产量1970万吨（同比+7%），矿端增速低于冶炼端，再生铜产量328万吨（同比+6%）[49][51] - 成本端：主要铜企现金成本从2021Q1的1.38美元/磅升至2025Q2的2.0美元/磅（+41%），TC/RC加工费处于历史极低水平[48][49] 中国需求结构变化 - 2025年1-10月五大铜材产量同比+3%，精铜杆/铜管/铜箔月均产量分别为79/16/10万吨（同比+7%/+2%/+13%），铜棒/铜板带略下滑[3][30] - 下游需求除房地产外均增长：电网投资同比+10%，电源投资同比+1%；汽车产量同比+11%（新能源车+30%）；家电产量稳健增长[32][33][40] - 电力领域用铜占比46%为最大需求来源，房地产占比不足10%且竣工面积同比-15%，对整体需求影响有限[30][33] 2026年行业展望与投资策略 - 供给约束强化：铜企资本开支自2012年峰值后回落，矿山品位持续下降（储量等级1998-2023年降59%），新增供应增速受限[53][54][61] - 投资主线聚焦上游资源释放（推荐紫金矿业、洛阳钼业）和下游高壁垒加工（推荐海亮股份），因矿端紧缺逻辑延续而冶炼产能过剩[5][71][72] - 库存方面：2025年全球交易所库存达62万吨（6年新高），但库存与铜价同向共振，预计2026年不会制约价格发展[63][64]

行业动态 - 中国有色金属工业协会公开指出负加工费严重损害全球铜冶炼行业利益，负加工费意味着冶炼厂在"倒贴钱"加工铜精矿，对行业定价基准构成挑战[1] - 协会宣布将严格限制新建铜冶炼产能，并关停约200万吨违规建设的铜冶炼产能[1] 公司股价表现 - 中国有色矿业股价上涨4.89%至14.37港元[1] - 江西铜业股份股价上涨3.44%至31.3港元[1] - 洛阳钼业股价上涨3.31%至16.56港元[1] - 五矿资源股价上涨2.36%至6.94港元[1] 机构观点与预测 - 摩根士丹利预期若限制产能政策落实执行将利好铜价及主要铜生产商[1] - 该行预期江西铜业及洛阳钼业股价将于未来15日内上升，几率约70%至80%[1] - 摩根士丹利给予江西铜业目标价37.3港元，给予洛阳钼业目标价18.6港元，均予"增持"评级[1]

核心观点 - 报告对钢铁和有色金属行业维持“看好”评级，重点看好黄金、铜、钨、钴等金属品种在2026年的投资机会，核心逻辑在于供需格局的改善和价格上行预期[2][5][6][7][8] - 黄金：短期受美联储降息节奏影响，长期在避险需求、央行购金及抗通胀属性支撑下仍有上涨动力[2][5] - 铜：预计2026年供给转向短缺，新能源和AI领域需求强劲，铜价有望得到支撑[6] - 钨：战略属性凸显，中国控制全球大部分供应，光伏和军工需求强劲，供给刚性推动价格强势运行[7] - 钴：刚果（金）实施出口配额政策，预计2026年供给缺口扩大，钴价有望上行[8] 行业表现回顾 - 2024年12月31日至2025年11月21日，申万有色金属行业指数上涨65.71%，跑赢沪深300指数52.53个百分点，位列申万一级行业第1位；钢铁行业指数上涨22.24%，跑赢沪深300指数9.05个百分点，位列第9位[19] - 有色金属子板块中，能源金属、小金属、贵金属涨幅居前，分别上涨83.18%、67.76%、64.35%；钢铁子板块中冶钢原料、普钢、特钢Ⅱ分别上涨41.25%、19.96%、13.75%[20] - 截至2025年11月21日，有色金属行业市盈率为24.68倍，较沪深300估值溢价77.77%；钢铁行业市盈率为62.43倍，估值溢价349.65%[21] - 2025年前三季度有色金属行业营收28220.96亿元，同比增长9.30%，归母净利1512.88亿元，同比增长41.55%；钢铁行业营收14252.05亿元，同比下降6.18%，但归母净利扭亏为盈，达218.53亿元[27][34] 黄金市场分析 - 2025年初以来黄金价格涨势较好，COMEX黄金期货在3月、9月单月涨幅分别达10.08%、10.57%，主要受关税政策、地缘冲突、央行购金等因素推动[44][47][48] - 美联储2025年已降息两次共50bp，未来仍有约75bp降息空间，2026年新主席可能受政治因素影响超预期降息，利好金价[5][50][52][59] - 全球黄金ETF投资需求快速增长，央行购金空间仍大，中高收入国家黄金储备占比远低于欧美，购金需求有支撑[60][66][70] - 地缘政治风险指数处于高位，美国债务占GDP比例达120.79%，长期风险提升黄金避险吸引力[72][75] 铜市场分析 - 2025年LME铜价震荡走强，10月涨幅达5.84%，受关税政策、供给侧扰动及需求预期影响[79][83] - 新能源领域需求强劲，预计2030年全球风电、光伏新增装机量达194GW、860GW，CAGR分别为8.79%、6.21%；AI发展带动数据中心用铜需求，全球数据中心市场规模2033年预计达6287亿美元，2025-2033年CAGR为16.1%[86][89][97] - 供给端受矿山品位下降、政治风险及事故频发拖累，2025年卡莫阿-卡库拉铜矿因事故下调产量目标至37-42万吨，Grasberg铜矿事故可能导致2026年产量下降35%[98][105][106][107] - ICSG预测2026年精炼铜供给短缺15万吨，较2025年4月预测的过剩21万吨转为短缺，铜价有望走强[108] 钨市场分析 - 中国控制全球约80%以上钨矿产量和50%以上储量，对开采实行严格管控，国内供应难有较大增量；海外项目面临资金压力，短期难以形成产能[7] - 需求端受光伏钨丝渗透率提升、军工支出增长及降息周期带动，全球军费支出增长趋势明确，支撑钨特钢需求[7] - 供给刚性而需求有支撑，钨价有望强势运行，建议关注钨行业相关企业的投资机会[7] 钴市场分析 - 刚果（金）2025年9月提出钴出口配额制，2026年与2027年每年最多允许出口96600吨，对比2024年约19万吨产量，供应将大幅缩减[8] - 需求端受新能源汽车、便携式设备及航空领域拉动，预计全球钴供给缺口扩大，推动钴价上行[8] 投资策略 - 维持对中金黄金、紫金矿业、洛阳钼业、华友钴业的“增持”评级，建议关注黄金、铜、钨、钴产业链上游资源企业[3][11]