2025年度业绩预告核心 - 公司预计2025年度实现归母净利润200亿元至208亿元，同比增长47.8%至53.71% [2] - 预计2025年度扣非净利润为204亿元至212亿元，同比增长55.5%到61.6% [3] - 业绩增长主要原因为主要产品量价齐升、运营成本有效管控 [2][4] 财务表现与趋势 - 归母净利润与扣非净利润将实现连续第六年增长，并首次共同站上200亿元台阶，创历史新高 [4] - 2025年第四季度，归母净利润预计在57.2亿元至65.2亿元之间，同比增长8.76%至23.98% [3] - 2025年第三季度末，公司账面货币资金为324.7亿元，较年初增加20.4亿元 [2][7] - 公司资产负债率持续优化，从2021年末的64.89%降至2025年三季度末的48.57%，实现近四年连降 [2][7] 核心产品运营情况 - 核心产品铜：2025年前三季度生产量54.34万吨，同比增长14.14%；销售量52.03万吨，同比增长10.56% [5] - 核心产品铜：2025年前三季度营业收入386.18亿元，同比增长25.67%；毛利率54.07%，同比增加1.73个百分点 [5] - 其他产品毛利率显著提升：2025年前三季度，钴、钼、钨、铌、磷肥毛利率分别为63.46%、41.79%、63.55%、51.62%、30.89%，同比分别增加26.97、7.35、1.13、16.61、6.65个百分点 [5] 资源版图拓展与战略布局 - 公司紧扣能源转型趋势，在巩固铜、钴等新能源金属布局基础上，将黄金资源纳入战略范畴 [6] - 2025年6月，以约5.81亿加元（约30.76亿元人民币）收购厄瓜多尔凯歌豪斯金矿100%股权，预计2028年投产，年产金约11.5吨 [6] - 2025年12月，宣布以10.15亿美元（约71.54亿元人民币）收购加拿大Equinox Gold旗下Aurizona金矿、RDM金矿、Bahia综合矿区100%权益，预计2026年一季度交割，交易完成后预计年产金增加8吨 [7] 资金运用与股东回报 - 公司拟使用不超过200亿元闲置自有资金进行理财 [2][7] - 截至2025年三季度末，公司在手资金是长短期债务（合计约242.78亿元）的1.34倍，流动性充足 [7] - 公司坚持年年分红，自2012年上市以来累计派发现金红利215.6亿元，股利支付率40.32% [8]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 全球多国近期相继推出关键矿产战略储备计划，战略金属价值面临重估，需重视由此带来的投资机会[1][2] - 2025年以来欧美对关键矿产资源的重视程度显著提升，仅美国和澳大利亚公布的收储规划中，部分品种采购量占全球2024年产量比重可观：钴约3%、钽约12%、锑估算为8%、镓估算为14%[2][8] - 投资机会主要集中于三类战略金属：1) 供给高度集中、存在供应链安全风险的品种；2) AI和能源转型所需品种；3) 军用品种[2] - 全面看好战略金属（铜、铝、钴、镍、锡、锑、钨、稀土）的价值重估[3] 全球战略收储动态 - **澳大利亚**：2026年1月13日宣布成立12亿澳元关键矿产战略储备计划，其中1.85亿澳元用于必要时矿产储备，优先考虑锑、镓、稀土[1] - **欧盟**：2025年12月5日通过资源复兴行动计划，拟筹集30亿欧元落实供应链战略计划，成立关键原材料平台支持关键材料储备[1] - **美国**：2025年10月，美国国防后勤局（DLA）宣布将采购5亿美元钴、2.45亿美元锑、1亿美元钽、4500万美元钪[1] - 根据估算，澳大利亚1.85亿澳元计划若均分采购锑、镓、稀土，对应采购量分别约占2024年全球矿产量的1.1%、13.7%及一定比例[8] - 美国5亿美元钴采购计划（未来5年）对应采购量7957.77吨，约占2024年全球产量的2.7%；2.45亿美元锑采购计划对应6533.33吨，约占6.5%；1亿美元钽采购计划对应243.33吨，约占11.6%[8] 重点金属品种分析 - **铜、锂、钴、镍（供给高度集中品种）**： - 铜：2024年智利和秘鲁铜矿产量合计占全球35%[2] - 钴：2024年刚果（金）钴矿产量占全球76%，且该国2025年已实施出口配额制[2] - 锂：2024年智利、阿根廷、巴西锂矿产量合计占全球33%[2] - 镍：2024年印尼镍矿产量占全球60%[2] - **铜、铝、锡（AI与能源转型品种）**： - 铜：2025年以来铜矿生产扰动频发[3] - 铝：中国电解铝供给已达天花板，海外投产进度受制于电力建设缓慢[3] - 锡：缅甸佤邦锡矿复产因设备老化、巷道倒塌、抽水问题进度缓慢[3] - **钨、锑、稀土（军用品种）**： - 钨用于穿甲弹弹芯，锑用于增强合金硬度制作导弹弹头，稀土用于雷达电子系统、战机隐身材料[3] - 三者均为中国优势品种，但近年来产量下降明显，原因包括资源品位下降、指标配额制管控以及超采情况得到控制[3] - 中国锑矿产量及占比呈现下降趋势，2018-2024年中国钨精矿产量震荡下行[17] 投资建议与重点公司 - **投资建议**：全面看好战略金属价值重估，推荐关注铜、铝、钴、镍、锡、锑、钨、稀土等品种[3] - **重点公司推荐**： - **铜**：推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业[3] - **铝**：推荐云铝股份，关注中国铝业[3] - **钴、镍**：推荐华友钴业，关注力勤资源、盛屯矿业[3] - **钨**：关注中钨高新[3] - **锡**：推荐锡业股份，关注兴业银锡[3] - **锑**：关注华锡有色[3] - **稀土**：推荐北方稀土，关注中国稀土[3] - **重点公司盈利预测与估值（截至2026年1月15日）**： - 西部矿业（601168.SH）：股价30.74元，预计25年EPS 1.72元，对应PE 18倍；26年EPS 2.02元，对应PE 15倍，评级“增持”[4] - 紫金矿业（601899.SH）：股价38.25元，预计25年EPS 1.94元，对应PE 20倍；26年EPS 2.84元，对应PE 13倍，评级“增持”[4] - 云铝股份（000807.SZ）：股价33.16元，预计25年EPS 1.78元，对应PE 19倍；26年EPS 2.00元，对应PE 17倍，评级“增持”[4] - 锡业股份（000960.SZ）：股价40.60元，预计25年EPS 1.43元，对应PE 28倍；26年EPS 1.57元，对应PE 26倍，评级“增持”[4] - 北方稀土（600111.SH）：股价50.43元，预计25年EPS 0.67元，对应PE 76倍；26年EPS 0.95元，对应PE 53倍，评级“增持”[4] - 洛阳钼业（603993.SH）：股价24.05元，预计25年EPS 0.89元，对应PE 27倍；26年EPS 0.94元，对应PE 26倍，评级“增持”[4] - 华友钴业（603799.SH）：股价79.20元，预计25年EPS 3.25元，对应PE 24倍；26年EPS 4.99元，对应PE 16倍，评级“买入”[4]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管本周铜价下跌且库存上升，但展望2026年，供需格局依然偏紧，继续看好铜价上行 [1] - 宏观层面，市场对美联储2026年1月不降息已基本定价，中美经贸摩擦朝向缓和方向 [1][111] - 供给端，铜精矿现货采购紧张，TC（粗炼费）现货价创历史新低，且自由港削减了2025/2026年铜矿产量指引，矿端干扰不断，废铜产量增速亦放缓，预计2026年铜供给紧张状态不变 [1][3][111] - 需求端，本周线缆企业开工率虽有所下降，显示高铜价对短期需求有压制，但随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行 [1][4] 市场表现与库存 - **价格表现**：截至2026年1月16日，SHFE铜收盘价100,770元/吨，环比1月9日下跌0.63%；LME铜收盘价12,803美元/吨，环比下跌1.50% [1][18] - **股票表现**：本周（2026/1/12-2026/1/16）铜行业股票涨跌分化，涨幅靠前的包括江西铜业（+13.5%）、西部矿业（+9.6%）和海亮股份（+8.0%） [17] - **全球库存**：截至2026年1月16日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）电解铜库存合计90.0万吨，环比1月9日增加7.7%，创2013年7月以来新高 [1][2][26] - LME铜全球库存14.4万吨（1月15日数据），环比增加4.6% [2][26] - COMEX铜库存54.3万吨，环比增加4.8%，续创历史新高 [2][26] - **国内库存**：截至2026年1月15日，SMM电解铜社会库存32.1万吨，环比1月9日大幅增加17.2%，较2025年初库存增加20.7万吨 [2][26] - **产业链库存**：截至2025年12月底，中国冶炼企业电解铜库存为70,211吨，环比持平；消费商电解铜库存为112,897吨（处于近6年同期低位），环比微增0.1% [29] 供给端分析 - **铜精矿供给**： - 2025年10月，中国铜精矿产量为13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [2][47] - 同期，全球铜精矿产量为193.8万吨，同比下降2.4%，环比增长1.9% [2][52] - 截至2026年1月16日，国内主流港口铜精矿库存69.0万吨，环比上周增加7.8% [2][47] - **废铜供给**： - 截至2026年1月16日，精废价差为3,391元/吨，环比1月9日收窄1,010元/吨 [2][55] - 2025年9月国内旧废铜产量9.8万金属吨，环比增长3.6%，同比增长17.9% [58] - 2025年11月废铜进口18.0万金属吨，环比增长4.8%，同比增长29.4%；1-11月累计进口176.8万金属吨，同比增长8.7% [58] - **冶炼环节**： - **TC（粗炼费）**：截至2026年1月16日，中国铜冶炼厂TC现货价为-46.60美元/吨，环比1月11日下降1.5美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的历史新低 [3][62] - **冶炼盈利**：截至2025年10月，铜精矿现货冶炼亏损2,600元/吨，长单冶炼盈利245元/吨，两者均处于2011年3月有统计以来的低位 [62] - **电解铜产量**：2025年12月，SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.5% [3][67] - **进出口**：2025年11月，电解铜进口27.1万吨，环比下降3.9%，同比下降24.7%；出口14.3万吨，环比大幅增长116.8%，同比增长1128.1% [3][70] 需求端分析 - **电力需求（约占国内铜需求31%）**： - 截至2026年1月8日当周，电线电缆企业开工率为55.99%，环比上周下降0.59个百分点 [3][77] - 2025年12月，电线电缆企业月度开工率为68.89%，环比下降3.42个百分点，同比下降9.46个百分点 [77] - 截至2026年1月16日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为280元/吨，环比上周下降130元/吨 [82] - 2025年1-11月，电网基本建设投资完成额累计5,603.90亿元，累计同比增长5.9%；电源投资完成额累计8,500.05亿元，累计同比下降1.9% [84] - **家电需求（空调约占国内铜需求13%）**： - 据产业在线2025年12月26日更新，2026年1-3月家用空调排产同比变化分别为+11%、-11.4%、-2.4% [3][95] - 2025年12月，铜管企业月度开工率为68.84%，环比增长5.02个百分点，但同比下降14.10个百分点 [100] - **建筑地产需求（铜棒约占国内铜需求4.2%）**： - 2025年12月，SMM黄铜棒开工率为52.74%，环比增长2.56个百分点，但同比下降3.4个百分点，仍处于近6年同期低位 [3][105] - 截至2026年1月9日，宁波黄铜棒与电解铜的价差为4,430元/吨，环比1月2日收窄5.6% [110] 期货市场与宏观 - **期货持仓**： - 截至2026年1月16日，SHFE铜活跃合约持仓量22.6万手，环比上周大幅增加23.7%，持仓量处于1995年至今的69%分位数 [4][33] - 截至2026年1月13日，COMEX铜非商业净多头持仓5.3万手，环比上周减少7.6%，持仓量处于1990年以来的81%分位数 [4][33] - **宏观数据**： - 截至2026年1月17日，市场预计美联储2026年1月降息25个基点的概率为4.4% [38] - 美国2025年11月CPI为2.7%，核心CPI为2.6%；2025年12月新增非农就业5万人，失业率为4.4% [38] 投资建议与重点公司 - **投资建议**：报告预计随着供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行，贸易冲突消化后看好铜价上行 [4][111] - **推荐标的**：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，并建议关注铜陵有色 [4][111] - **重点公司盈利预测与估值（股价时间为2026年1月16日）**： - **西部矿业 (601168.SH)**：股价30.99元，预计EPS 2025E为1.72元，2026E为2.02元；对应PE 2025E为18倍，2026E为15倍，评级“增持” [5][112] - **紫金矿业 (601899.SH)**：股价37.47元，预计EPS 2025E为1.94元，2026E为2.84元；对应PE 2025E为19倍，2026E为13倍，评级“增持” [5][112] - **洛阳钼业 (603993.SH)**：股价24.25元，预计EPS 2025E为0.89元，2026E为0.94元；对应PE 2025E为27倍，2026E为26倍，评级“增持” [5][112] - **金诚信 (603979.SH)**：股价76.10元，预计EPS 2025E为3.61元，2026E为4.51元；对应PE 2025E为21倍，2026E为17倍，评级“增持” [5][112]

行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 美联储换届生变，但长期宽松预期不改，贵金属长期逻辑未变[1] - 有色金属板块本周普遍上涨，申万有色金属指数上涨3.03%[15][19] - 分板块看，二级子板块普遍上涨，其中贵金属涨6.9%，小金属涨4.3%[19] 周度数据跟踪 板块与公司表现 - 全A来看，本周申万有色金属指数上涨3.03%[19] - 分二级子板块看，贵金属涨6.9%，小金属涨4.3%，工业金属涨2.81%，能源金属涨1.47%，金属新材料跌0.32%[16][19] - 分三级子板块看，铅锌涨10%，黄金涨5%，铝涨3.07%，铜涨1.04%，锂涨0.97%，稀土跌0.57%，磁性材料跌1.65%，钨跌4%[16] - 个股方面，涨幅前三为：湖南白银+41%、白银有色+23%、兴业银锡+21%[17] - 个股方面，跌幅前三为：龙高股份-14%、华菱线缆-12%、国城矿业-12%[17] 价格与库存变动 - **贵金属价格**：COMEX黄金现价4601美元/盎司，周涨1.8%；COMEX白银现价89.93美元/盎司，周涨12.7%[25] - **基本金属价格**：SHFE铜现价100,770元/吨，周跌0.6%；SHFE铝现价23,925元/吨，周跌1.7%；SHFE镍现价141,350元/吨，周涨1.6%；SHFE锡现价405,240元/吨，周涨14.9%[26] - **能源金属价格**：电池级碳酸锂现价15.8万元/吨，周涨12.9%；电池级氢氧化锂现价15.3万元/吨，周涨12.5%；碳酸锂期货主连现价15.3万元/吨，周涨6.9%[29] - **交易所库存**：本周全球铜库存环比增加11万吨，其中中国库存增8.2万吨，LME铜库存增0.5万吨，COMEX铜库存增2.4万吨[73]；LME铝库存48.8万吨，周减1万吨；SHFE铝库存18.6万吨，周增4.2万吨[35] 贵金属 - 特朗普于1月14日发布总统公告，实施第232条措施，应对关键矿物进口的国家安全风险，但未直接征收关税，保留了未来征税权利，并要求在2026年7月13日前报告谈判进展[1][39] - 市场担忧美国白银库存冲击全球引发恐慌抛售，但报告跟踪显示COMEX白银库存已连续数月流出，且COMEX-伦敦价差未显著提升，目前关税悬而未决，对白银供需影响有限[1][39] - 建议关注兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等[1] 工业金属 铜 - 宏观方面，受特朗普希望哈塞特留任消息影响，有色板块集体跳水[2] - 库存端，全球铜库存持续向美国聚集，引发市场对非美地区铜供应紧张的担忧[2][73] - 供给端，特朗普决定暂时不对关键矿产进口加征新关税，但考虑设定“最低进口价格”，目前对铜的关税裁定仍悬而未决[2] - 需求端，终端消费受高铜价抑制，但低库存与矿端干扰下，向下空间有限；国家电网“十五五”计划投资4万亿元建设新型电力系统，提振长期铜消费预期[2] - 建议关注藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等[2] 铝 - 国际局势焦灼（如特朗普对伊朗相关国家威胁加征25%关税，及对格陵兰岛主权主张）及国内宏观政策出台，共同影响铝价[88] - 供给端，本周内蒙古地区电解铝新产能继续释放，行业理论开工产能维持在4427万吨，较上周微增0.5万吨[3][91] - 需求端，铝棒企业减产为主，铝板产量因环保管控等因素减少，铝价高位拉涨抑制下游加工企业产量[3][91] - 总结看，海外局势与宏观政策继续拉动铝价，但需警惕高铝价对需求的压力，预计短期价格震荡运行；中长期看，新能源汽车、光伏、电力需求向好，铝价仍有向上弹性[3][91] - 建议关注创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等[3] 镍 - 价格方面，周内SHFE镍涨1.6%至14.14万元/吨，高镍铁涨6.3%至1020元/镍[4][121] - 印尼方面消息称，2026年RKAB生产目标将根据冶炼厂产能调整，镍矿石生产目标预计在2.5亿至2.6亿吨左右，引发市场对远期矿石供应收紧的担忧，成为价格上涨核心驱动[4][121] - 短期看，供应端在政策预期与现货锁定双重影响下维持偏紧格局，对价格形成较强支撑[4][121] - 建议关注力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等[4] 锡 - 宏观暖风（科技股走强、半导体高景气、美元走弱）与供应链瓶颈（主要矿产国出口管制、采矿许可审批延缓、地缘冲突）共同为锡价提供高位支撑[5][132] - 需求端，价格快速拉涨严重抑制现货流动性，下游采购意愿几近冻结，市场呈“有价无市”状态[5][132] - 库存大增可能是多头的主动布局，通过增加仓单控制可交割货源，营造“缺货”氛围以推高近月合约价格[5][132] - 光伏行业增值税出口退税政策取消，可能引发短期“抢出口”现象，对锡需求形成阶段性支撑[5][132] - 建议关注华锡有色、兴业银锡、锡业股份、新金路等[5] 能源金属 锂 - 价格方面，本周电池级碳酸锂（电碳）上涨13%至15.8万元/吨，电池级氢氧化锂（电氢）涨12.5%至15.3万元/吨；碳酸锂期货主连上涨6.9%至15.3万元/吨[6][158] - 供给方面，本周碳酸锂产量持平于2.26万吨，开工率53%；库存环比减少263吨至10.97万吨，其中工厂累库1345吨，材料厂去库888吨[6][158] - 需求方面，据乘联会，1月1-11日乘用车市场零售32.8万辆，同比下降32%；电动车零售11.7万辆，同比下降38%[6][158] - 财政部公告称，自2026年4月1日起电池产品出口退税率由9%下调至6%，并最终于2027年1月1日取消，刺激了市场对一季度“抢出口”带来的需求前置预期，带动期货价格冲高，后因交易所限仓及监管加码，锂价冲高回落[6][159] - 后市看，锂价回落时下游材料厂部分刚需释放，指向低库存下需求仍在，锂价下方存在支撑，预计短期宽幅运行[6][159] - 建议关注赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、华联控股等[9] 钴 - 价格方面，本周国内电解钴价格跌1.3%至45.4万元/吨，硫酸钴涨1.4%至9.68万元/吨，钴中间品涨0.6%至25.4美元/磅[9][185] - 刚果（金）政府推动的钴中间品出口试点项目取得实质性进展，首批产品已完成出口发运[9][185] - 考虑到出口流程时间及较长的运输周期，预计第一季度钴市场仍将面临原料相对紧张的困境，短期钴价维持高位运行[9][185] - 建议关注华友钴业、力勤资源、腾远钴业等[9] 重点标的估值 - 报告列出了部分重点公司的投资评级及盈利预测，例如：山金国际（000975.SZ）评级买入，2026年EPS预测1.56元；赤峰黄金（600988.SH）评级买入，2026年EPS预测2.25元；洛阳钼业（603993.SH）评级买入，2026年EPS预测1.18元[10]

核心观点 - 紫金矿业与洛阳钼业在2025年业绩与市值均创历史新高，主要得益于全球金属价格上涨周期、前瞻性的全球资源布局以及核心资产的产能释放 [1][2] - 两家公司均完成了核心管理团队的更迭，但路径不同：紫金矿业通过内部培养实现平稳传承，洛阳钼业则大胆引入外部高端人才以推动组织升级和全球化管理 [5][7] 业绩表现与驱动因素 - **紫金矿业2025年业绩**：预计实现归母净利润510亿—520亿元，同比增长59%—62%；扣非净利润475亿—485亿元，同比增长50%—53% [2] - **洛阳钼业2025年业绩**：预计实现归母净利润200亿—208亿元，同比增长47.80%—53.71%；扣非后归母净利润204亿—212亿元，同比增长55.5%—61.6%，盈利首次突破200亿元 [1][2] - **业绩驱动因素**：核心矿产品“量价齐升” [2] - **紫金矿业产量**：矿产金约90吨，矿产铜（含卡莫阿权益产量）约109万吨，矿产银约437吨，当量碳酸锂（含藏格矿业5—12月产量）约2.5万吨 [2] - **洛阳钼业产量**：产铜量74.11万吨，钴11.75万吨，钼1.39万吨，钨7114吨，铌1.03万吨，均创历史新高 [3] - **市场表现**：截至1月17日，紫金矿业股价37.37元/股，市值达1万亿元；洛阳钼业股价24.25元/股，市值为5188亿元 [3] 战略与运营 - **紫金矿业行业地位**：已跃居全球金属矿企第四位、黄金矿企第一位 [2] - **洛阳钼业战略布局**：多年前锚定新能源产业转型趋势，提前布局海外铜矿资产 [1] - **关键收购**：2016年以38亿美元收购TFM，2020年以5.5亿美元收购KFM，收购价远超当前铜矿山收购的平均分位值 [4] - **资源储备**：TFM和KFM合计拥有3400多万吨铜金属资源 [4] - **产能规划**：KFM二期预计2027年投产，年新增10万吨产铜量；规划TFM三期，向2028年实现100万吨产铜量目标迈进 [4] - **行业背景**：2025年全球大宗商品市场表现抢眼，金、银、铜等金属价格屡创新高，LME铜价近期最高在13000美元/吨附近，且在“全球缺铜”背景下未来价格趋势仍被看好 [2][3] - **深层竞争力**：日益成熟的全球化运营能力、资源整合能力、成本控制能力以及对行业周期的深刻理解 [4] 管理层变动 - **紫金矿业管理团队更迭**：2025年12月31日，邹来昌当选董事长，林泓富出任总裁，创始人陈景河被聘任为终身荣誉董事长及高级顾问，标志公司进入“后陈景河时代” [5] - **团队特征**：体现出显著的“内生性”与专业化，核心管理团队多为任职十年以上的元老，如邹来昌任职近三十年，林泓富自1997年加入 [6] - **洛阳钼业管理团队更迭**：2025年持续进行组织升级，10月聘任彭旭辉为总裁兼CEO，4月刘建锋、阙朝阳、陈兴垚加盟，分别担任董事长兼首席投资官、资深副总裁兼首席运营官、副总裁兼CFO [7] - **团队特征**：凸显“外源性”与变革色彩，新团队兼具国际化背景与跨界经验，被视为“豪华管理天团” [7] - **变革动因**：公司认为自身在资源储备、盈利能力、管理水平、人才建设上与全球先进同行有差距，组织能力不足以支撑未来竞争，必须以“归零心态”重塑组织与文化 [7] - **管理升级目标**：洛阳钼业旨在通过引入外部人才快速提升全球化管理水平，应对ESG与数字化管理的迫切需求，并围绕“平台型组织”升级管理以提升运营效率 [8] - **行业意义**：两家公司的人事变动是国内大型矿业集团代际更替的缩影，新一代管理者的知识结构、管理理念与全球化视野将影响中国矿业企业的未来发展方向 [9]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 铜：库存累积叠加关税预期推迟，铜价短期或迎来高位震荡，但中长期因铜矿资本开支不足、供给扰动及美联储降息周期，铜价有望突破上行[4] - 铝：库存累积，铝价短期或高位震荡，但国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，需求端有“铝代铜”及以旧换新政策支撑，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[4] - 锂：锂电需求“淡季不淡”，碳酸锂供需反转，锂价进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点[4] - 钴：刚果（金）钴出口配额制延续至2026年3月底，原料结构性偏紧格局未变，钴价有望延续上涨[4] 行业综述 重要信息 - 美国12月未季调CPI年率为2.70%，符合预期[8] - 美国11月零售销售月率为0.6%，超预期0.4%[8] - 美国至1月10日当周初请失业金人数为19.8万人，低于预期21.5万人[8] - 洛阳钼业预计2025年实现归母净利润200-208亿元，同比增长47.8%-53.7%[9] - 紫金矿业以17.3亿元对价向金钼股份转让沙坪沟钼矿项目24%股权[9] 市场表现 - 本周上证指数下跌0.45%，申万有色板块上涨3.03%，跑赢上证指数3.48个百分点，位居申万板块第3名[10] - 细分板块中，锡、钨、铅锌板块涨跌幅居前，锂、其他小金属、新材料板块涨跌幅居后[10] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为31.87倍，同期万得全A为23.28倍，比值为137%[19] - 本周申万有色板块PB_LF为3.94倍，同期万得全A为1.92倍，比值为205%[19] 工业金属 铜 - 价格：本周伦铜下跌0.50%至12925美元/吨，沪铜下跌0.63%至100770元/吨[21] - 库存：伦铜库存上涨3.31%至14.4万吨，沪铜库存上涨18.26%至21.4万吨，国内电解铜社会库存环比增加17.20%至32.1万吨[4][21] - 需求：电解铜杆周度开工率57.47%，环比增加9.65个百分点[4] - 盈利：铜冶炼毛利为-1742元/吨，亏损扩大[21] 铝 - 价格：本周伦铝下跌0.73%至3138美元/吨，沪铝上涨0.83%至2.42万元/吨[4][21] - 库存：伦铝库存减少1.97%至48.80万吨，沪铝库存增加29.24%至18.59万吨，国内现货库存增加3.1%至73.6万吨[4][21] - 原料：氧化铝价格下跌1.12%至2655元/吨，运行产能达8916万吨/年，开工率80.82%[4] - 盈利：电解铝毛利8461元/吨，环比减少0.02%[4][21] 铅锌 - 铅：伦铅价格上涨1.03%至2060美元/吨，沪铅上涨1.62%至17595元/吨；伦铅库存下跌7.35%，沪铅库存上涨23.02%[21] - 锌：伦锌价格上涨3.17%至3241.5美元/吨，沪锌价格上涨4.38%至24925元/吨；伦锌库存下跌0.86%，沪锌库存上涨3.33%；矿企毛利上涨5.77%至11284元/吨，冶炼毛利为-1554元/吨[21] 锡镍 - 锡：伦锡价格上涨11.68%至49475美元/吨，沪锡价格上涨18.70%至414270元/吨；伦锡库存上涨9.60%，沪锡库存上涨37.69%[21] - 镍：伦镍价格上涨0.14%至17800美元/吨，沪镍价格上涨5.77%至144370元/吨；伦镍库存上涨0.33%，沪镍库存上涨3.28%；国内镍铁企业盈利为15254元/吨，印尼镍铁企业盈利上涨18.66%至32765元/吨[21] 能源金属 锂 - 价格：碳酸锂价格上涨12.86%至15.8万元/吨，锂辉石精矿上涨5.32%至1980美元/吨，锂云母价格上涨14.03%至4835元/吨[4][75] - 供需：本周碳酸锂产量2.26万吨，环比增加70吨；SMM周度库存10.97万吨，环比减少263吨，延续去库[4] - 需求：磷酸铁锂12月产量40.4万吨，同比增长46%[4] - 盈利：以锂辉石为原料的冶炼毛利为8943元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-6052元/吨[75] 钴 - 价格：MB钴上涨0.59%至25.68美元/磅，国内电钴价格下跌1.31%为45.2万元/吨[4][75] - 供给：刚果（金）将2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底[4] - 盈利：国内冶炼厂毛利下跌14.80%为5.52万元/吨；刚果原料钴企毛利下跌2.48%至26.06万元/吨[75] 关注标的 - 铜：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业[4] - 铝：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[4] - 锂：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[4] - 钴：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[4]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 地缘紧张局势加剧，贵金属避险情绪提升，价格继续上涨，长期看好金价上行 [1][9] - 工业金属方面，美国威胁打击伊朗引发资源供应安全担忧，同时国内支持政策加码，看好工业金属价格 [9] - 能源金属方面，刚果金原料短缺矛盾未改，钴价有望开启第二波上涨；锂需求淡季不淡，看好行业格局反转；印尼镍矿配额收紧预期增强，镍价有望上行 [9] 行业及个股表现 - 本周（01/12-01/18）SW有色指数上涨3.94%，跑赢上证综指（下跌0.45%）和沪深300指数（下跌0.57%）[9] - 贵金属COMEX黄金上涨1.83%，COMEX白银大幅上涨12.73% [9] - 报告覆盖的重点公司均给予“推荐”评级，包括紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、华友钴业、山东黄金等 [3] 基本金属市场分析 - **价格与库存**：本周LME锡价表现最强，上涨4.39%，国内锡价上涨14.95% [15]；LME铝库存下降1.97%至48.80万吨，而上海期交所铜库存大幅增加18.26%至21.35万吨 [15] - **铝**：宏观多空交织，国内政策利好但高价抑制需求，本周铝加工龙头企业开工率环比微升0.2个百分点至60.2%，铝锭社会库存累库2.2万吨 [26][27]；预计下周沪铝主力运行区间为23,800-25,000元/吨 [27] - **铜**：铜精矿加工费低位徘徊，SMM进口铜精矿指数为46.53美元/干吨 [9]；因铜价高企，国内库存大幅垒库，下游观望情绪浓厚，铜线缆开工率环比减少0.59个百分点至55.99% [9][42]；智利Mantoverde铜矿罢工事件持续影响供应 [9] - **锌**：受地缘政治风险及资金情绪影响，伦锌本周上涨3.33% [48]；国内社会库存小幅增加，基本面支撑不足 [49] - **铅、锡、镍**：伦铅刷新近十一个月高位 [57]；锡价受宏观情绪带动剧烈波动，但高价抑制需求，市场成交清淡 [59]；镍价受印尼2026年镍矿生产配额（RKAB）收紧预期主导强势上涨，但全球高库存与疲软需求构成制约 [60] 贵金属市场分析 - 地缘局势动荡提振避险需求，白银逼仓加剧，银价创新高 [9]；截至1月15日，国内黄金均价1034.77元/克，较上周上涨2.04%，白银均价21161元/千克，较上周上涨10.77% [72] - 美国12月核心CPI同比2.6%，低于预期，但非农就业新增5万人，失业率降至4.4%，降息预期降温 [9] - 长期来看，央行购金及美元信用弱化是支撑金价上行的主线 [9] 能源金属市场分析 - **钴**：刚果金试点企业出口流程走通，但规模小且运输周期长，国内原料短缺逻辑不变，钴价有望开启第二波上涨 [9]；本周硫酸钴成交重心上移，氯化钴报价维持在11.5万-11.8万元/吨 [88][89] - **锂**：碳酸锂价格冲高回落，SMM电池级碳酸锂均价从周初15.2万元/吨拉涨至周三高点16.3万元/吨，随后回调 [102]；氢氧化锂供应偏紧，价格持续攀升 [102]；磷酸铁锂价格受碳酸锂推动突破6万元/吨 [103] - **镍**：印尼能矿部表示2026年镍矿生产配额（RKAB）可能下调至2.5-2.6亿吨，矿端收紧预期增强 [9] 其他小金属与稀土 - 小金属中，钨精矿本周上涨5.21%，碳酸锂（电池级）上涨17.34% [17] - 稀土价格冲高后高位震荡，现货供应紧张，但下游磁材企业畏高情绪蔓延 [139]；镨钕氧化物本周上涨8.01% [17]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [6] 报告的核心观点 - 短期锂盐价格在高位波动加剧背景下仍面临阶段性回调压力，碳酸锂价格或呈现震荡消化态势，春节前依靠趋势惯性有望完成最后冲顶，但长期供需格局已确认反转，锂价中枢较前期明显上移 [4] - 钴方面，尽管终端需求偏弱，但中间品供应紧张与冶炼成本支撑仍在，钴盐价格相对坚挺，整体价格重心短期下行空间有限 [4] - 锂钴核心标的具备明确投资价值，建议积极布局 [9] 一、周期研判：情绪催化商品价格波动 - 本周碳酸锂现货价格冲高回落，前期涨势在周四有所缓和 [9] - 锂精矿周五价格为1980美元/吨，环比上周五上涨100美元/吨 [9] - 锂产业链价格高位波动加剧，矿端抬价、盐端冲高回落，整体价格中枢较上周显著上移 [9] - 钴盐市场交投氛围偏淡，但生产压力显著，冶炼厂报价走高，由于处于季节性淡季，下游备货意愿不高，消化库存为主 [9] - 锂矿价格环比持续上抬，矿山出货意愿增强，但下游非一体化锂盐厂原料库存相对充足，观望情绪偏浓，整体大宗锂矿成交偏清淡 [15] - 部分锂盐厂1月存在检修安排，供给阶段性收紧 [15] - 中国碳酸锂周度产量环比上升0.31%，周度库存量环比下降0.24% [15] - Sigma锂业公告其2025Q4停产的Grota矿场将于2026年1月底前恢复部分生产 [15] - 2026年1月1-11日国内新能车零售同比下降38%，环比下降67% [15] - 上周电池级碳酸锂价格为15.2-16.3万元/吨，均价较前周上涨20.11% [15] - 电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为14.3-15.4万元/吨，均价较前周上涨20.42% [15] - 钴中间品现货流通偏紧，国内原料紧张格局难以缓解，价格下方支撑稳固 [16] - 电解钴库存未见明显去化，叠加下游需求疲软，价格震荡走弱，但在中间品价格高位支撑下，下行空间相对有限 [16] - 上周电解钴价格为45.40-46.00万元/吨，均价较前周下降0.3% [16] - 硫酸钴在成本与出口退税预期带动下成交重心上移，氯化钴流通货源逐步收紧，整体钴盐价格表现强于电钴 [16] - 本周磷酸铁锂价格为5.37-5.66万元/吨，均价较前周上涨14.02% [16] - 三元材料622价格为18.41-18.81万元/吨，均价较前周上涨10.16% [16] 二、公司与行业动态：政策、技术与业绩信号密集释放 - 我国盐湖锂资源萃取分离关键技术取得重大突破，可将碳酸锂生产中锂离子整体回收率提升15%到20%，成本降低30%，水耗及能耗低于行业标准30%以上 [19] - 广期所调整碳酸锂期货LC2701合约交易手续费标准为成交金额的万分之三点二，非期货公司会员或者客户单日开仓量不得超过400手 [19] - 刚果（金）政府推动的钴中间品出口试点项目已取得实质性进展，首批由指定试点企业生产的钴中间品已于近日完成出口发运 [19] - 科达制造正在筹划以发行股份及支付现金的方式收购公司控股子公司广东特福国际控股有限公司的少数股权，同时募集配套资金，公司A股股票自2026年1月15日起开始停牌 [20] - 藏格矿业预计2025年归属于上市公司股东的净利润为37.0亿元至39.5亿元，同比增长43.41%至53.10%，业绩增长得益于氯化钾业务量价齐升、碳酸锂业务快速复产并贡献增量，以及参股西藏巨龙铜业带来约26.8亿元投资收益 [20] - 盛新锂能预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润亏损6.00亿元至8.50亿元，业绩变动受行业供需格局、美元贬值导致汇兑损失增加等因素影响 [21] - 洛阳钼业预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为200亿元至208亿元，同比增长47.80%至53.71%，业绩大幅上升系主要产品量价齐升、运营成本有效管控 [22] 三、新能源材料核心数据 - **12月产量与库存**： - 碳酸锂12月产量环比上升4%，同比上升42% [12][24] - 氢氧化锂12月产量环比上升2%，同比上升30% [12][24] - 硫酸钴12月产量环比下降7%，同比下降1% [12] - 氯化钴12月产量环比持平，同比上升30% [12] - 四氧化三钴12月产量环比下降5%，同比上升27% [12] - 磷酸铁锂12月产量环比下降2%，同比上升46% [12] - 钴酸锂12月产量环比下降10%，同比上升60% [12] - 三元材料12月产量环比下降3%，同比上升43% [12] - 锰酸锂12月产量环比下降4%，同比上升3% [12] - 动力电池12月库存量环比下降5.05%，储能电池库存量环比下降5.00% [12] - **11月锂盐进出口**： - 碳酸锂11月出口量环比上升209%，同比上升249% [12] - 碳酸锂11月进口量环比下降8%，同比上升15% [12] - 碳酸锂11月净进口量环比下降10%，同比上升12% [12] - 碳酸锂11月进口单价环比上升11%，同比上升3% [12] - 氢氧化锂11月出口量环比上升17%，同比下降39% [12] - 氢氧化锂11月净出口量环比上升21%，同比下降55% [12] - 氢氧化锂11月出口单价环比下降14%，同比下降21% [12] - 锂精矿11月进口量环比上升28%，同比上升40% [12] - **周度数据**： - 中国碳酸锂周度产量环比上升0.31%，周度库存量环比下降0.24% [12][52] - 碳酸锂环节合计库存天数环比持平 [12] - 外购锂辉石生产毛利环比上升62% [12] - 磷酸铁锂周度库存量环比下降0.21% [12][59] - 三元材料周度库存量环比下降0.95% [12][59] - **钴环节库存**： - 钴中间品12月库存环比下降21.20% [12] - 氯化钴12月库存环比下降1.19% [12] - 电解钴12月库存环比下降3.38% [12] - 电解钴12月社会库存天数环比上升11天 [12] - **周均价变化**： - 电池级碳酸锂周均价上升20.11% [12] - 工业级碳酸锂周均价上升20.42% [12] - 电池级氢氧化锂周均价上升21.90% [12] - 锂精矿周均价上升18.38% [12] - 钴中间品周均价上升0.35% [12] - 电解钴周均价下降0.30% [12] - 碳酸钴周均价上升4.66% [13] - 氯化钴周均价上升1.32% [13] - 硫酸钴周均价上升1.46% [13] - 四氧化三钴周均价上升0.05% [13] - 三元前驱体523周均价上升4.38% [13] - 三元前驱体622周均价上升5.76% [13] - 三元材料523周均价上升10.24% [13] - 三元材料622周均价上升10.16% [13] - 磷酸铁锂周均价上升14.02% [13] - 六氟磷酸锂周均价下降2.56% [13] - 磷酸铁周均价上升1.16% [13] - **稀有与小金属周均价变化**： - 镨钕氧化物周均价上升7.33% [13] - 钕铁硼毛坯N35周均价上升4.76% [13] - 黑钨精矿周均价上升6.83%，仲钨酸铵周均价上升6.71% [13] - 钼精矿周均价下降1.08% [13] - 海绵锆周均价持平 [13] - 镁锭周均价上升1.66% [13] - 锑锭周均价持平 [13] - 精铟周均价上升10.70% [13]

公司市值与行业地位 - 洛阳钼业全球矿业市值十强地位稳固，1月16日最新市值增至5300亿元，一周前在mining.com全球矿业50强榜单中以4874亿元总市值升至第10位 [1][18] - 公司预计2025年归属上市公司股东的净利润将达到200亿元到208亿元，同比增长47.8%到53.7% [2][19] - 公司成为A股市场有史以来第四家年度盈利突破200亿元的矿业公司 [3][20] 2025年业绩驱动因素 - 公司2025年业绩大幅上升主要系主要产品量价齐升、运营成本有效管控 [7][25] - 铜、钴相关产品是公司最主要的利润来源，2025年上半年贡献了约67.8%的毛利润 [4][5][21][22] - 2025年铜产量为74.11万吨，增速由上年的65%降至14%左右；钴产量为11.75万吨，增速降至2.9% [6][24] - 价格成为主要盈利驱动力：2025年伦铜年度涨幅大幅提升至42.3%；英国MB钴（标准级）年度平均价由2024年的12.21美元/磅提升至2025年的16.68美元/磅，涨幅达36.6% [7][25] 2026年业绩增长展望 - 2026年公司计划将铜产量提升至76—82万吨，较2025年增长约5万吨（中位数） [8][26] - 2026年公司将新增黄金业务并表，预计获得6—8吨的黄金产品增量，按中位数7吨、伦敦金4600美元/盎司估算，增量价值约73亿元 [9][27] - KFM、TFM在2026年没有新增产能释放，KFM二期项目预计2027年新增10万吨产能，TFM三期项目仍在规划中 [8][25] 发展战略与行业对标 - 公司选择多矿种资源横向拓展的多元化发展路径，与主流全球化矿业龙头及紫金矿业的战略一致 [3][12][20][31] - 全球矿业公司市值十强中，6家为多元化矿业公司，3家为贵金属企业，仅1家为单一铜业公司 [13][31] - 公司铜产量与紫金矿业的差距快速缩小：从2022年的85.9万吨 vs 27.7万吨，缩小至2025年约35万吨左右 [14][32] - 公司黄金产量与紫金矿业尚有差距：中期黄金产量约20吨/年，而紫金矿业2025年矿产金已达90吨 [15][33] 未来并购与资金状况 - 公司未来大概率会展开更多黄金资源的并购，延续“铜金为主”的并购策略 [16][34] - 公司董事会同意使用闲置自有资金购买余额不超过人民币200亿元（或等值外币）的结构性存款 [16][34] - 过去几年积累的充裕资金将使公司后续并购更为游刃有余 [17][35]

2025年A股年报预告整体披露情况 - 截至1月16日，已有超过280家A股公司发布2025年年报预告，占全市场标的近5.2% [1] - 1月以来累计有近230家公司披露数据，且发布主要集中在当周 [1] 业绩预告类型分布 - 在已披露数据的公司中，业绩“预喜”（预增、略增、扭亏、续盈）的公司近140家，占所有业绩预告公司的47.6% [3] - 具体来看，预增、略增、扭亏、续盈分别占比26.9%、14.7%、5.6%、0.3% [3] - 另有近半数公司2025年预计亏损，其中续亏、首亏、减亏、增亏、预减分别占比19.6%、10.5%、8.7%、4.9%、4.5% [3] 业绩预喜公司的行业分布 - 从绝对数量看，业绩预喜公司主要集中在基础化工、电子、汽车、医药生物、机械设备行业，这五大板块的标的合计占比近56.6% [3] - 从占各自板块已披露公司的比例看，有色金属、汽车、钢铁、家用电器、基础化工板块的“预喜”比例相对较高，占比分别达6.3%、4.8%、4.5%、3.9%、3.9% [3] 业绩预亏公司的行业分布 - 从绝对数量看，2025年预计亏损的公司主要集中在电子、电力设备、建筑装饰、机械设备、医药生物板块 [4] - 从占各自板块已披露公司的比例看，煤炭、钢铁、建筑材料、建筑装饰、房地产板块的预亏股占比较高，其占比均在3%以上 [4] 高净利润规模公司盘点 - 目前已披露数据的公司中，共有11家公司2025年全年归母净利润（下限）超过50亿元 [7] - 紫金矿业以510亿元的预告归母净利润下限暂居第一，同比增长59% [7] - 其他归母净利润下限超百亿的公司包括：洛阳钼业（200亿元，增47.8%）、立讯精密（165.18亿元，增23.59%）、药明康德（149.57亿元，增41.33%）、牧原股份（147亿元，降17.79%）、宝丰能源（110亿元，增73.57%）[7] - 在“百亿净利”公司中，除牧原股份外，其余6家业绩增速均录得同比增长 [7] 高业绩增速公司盘点 - 以归母净利润同比增长下限看，共有48家公司增速预计翻倍 [8] - 回盛生物业绩增速预计超10倍（1265.93%），且股价已实现连续11日上涨 [8] - 若不计算扭亏股，上汽集团以438%的业绩增速暂列首位 [8] - 业绩增速前五名还包括：中泰股份（638.74%）、上汽集团（438%）、佰维存储（427.19%）、华正新材（366.86%）[9] 业绩扭亏公司盘点 - 目前共有业绩扭亏公司16家 [9] - 除回盛生物外，中泰股份、华正新材、浩物股份、动力新科的业绩增速均在2倍以上 [9] - 动力新科归母净利润下限预计超20亿元（27.52亿元），远高于其余扭亏股 [9] - 扭亏公司行业分布上，机械设备、基础化工、农林牧渔、汽车行业公司数量相对较多，同时还涵盖电力设备、电子、公用事业、计算机、建筑材料、轻工制造、医药生物板块 [9]