市场整体表现 - 2026年1月6日午盘，沪指涨1.14%至4069.38点，创十年新高；深成指涨0.81%，创业板指微跌0.04% [1] - 沪深两市半日成交额达1.8万亿，较上个交易日放量1455亿，全市场近3700只个股上涨 [1] - 主要宽基指数普涨，中证500指数表现突出，上涨1.50%至7766.29点 [2] 板块与概念热点 - 脑机接口概念延续强势，脑机接口指数上涨4.39%，十余只成分股涨停，其中爱朋医疗、翔宇医疗、美好医疗均录得20%涨幅 [2][3] - 非银金融板块盘中快速拉升，券商指数上涨3.39%，华林证券涨停，华安证券、东北证券等多股大涨 [3][4][5] - 保险板块涨幅居前，新华保险、中国太保均涨超6% [5] - 有色金属板块表现活跃，洛阳钼业、紫金矿业等多股创历史新高，锡业股份、铜陵有色涨停 [5][7] - 固态电池概念走强，金龙羽盘中直线拉升封涨停；商业航天概念反复活跃，鲁信创投8天6板；机器人大牛股锋龙股份一字涨停，实现8天8连板 [5][7] 机构观点与后市展望 - 东证期货分析认为，A股取得开门红，市场情绪较高，科技股依然是近期行情主线，后续市场有望继续走强 [9] - 德邦证券认为，“开门红”后慢牛行情有望更加乐观，市场放量上行并伴随保险等权重板块上行，为行情持续性打下基础，春季行情有望逐步展开 [9] - 前海开源基金杨德龙表示，2026年科技牛行情有望延续，消费白马股、新能源龙头股、军工、有色金属等更多板块有望轮番上涨 [9] - 银河基金方伟指出，2026年医药行业将呈现结构性分化与价值重估并存的特征，建议重点关注创新药及产业链的转型与出海、医疗器械国产化与出海、AI+医疗规模化以及中药等内需板块 [9][10]

市场行情与资金动向 - 2026年1月6日，A股有色板块表现强劲，有色50ETF（159652）盘中涨幅超过4%，价格创上市以来新高，并实现连续2日资金净流入，盘中实时吸金超5000万元 [1] - 伦敦金属交易所（LME）铜价上涨超过1%，再创新高，提振了A股有色金属板块跳空高开 [1] - 成分股普遍上涨，其中洛阳钼业、华友钴业涨幅超过7%，中国铝业、紫金矿业涨幅超过6%，紫金矿业市值突破1万亿元，北方稀土、云铝股份涨幅超过3%，赣锋锂业、山东黄金等涨幅超过2% [2][5] 贵金属（黄金）市场观点 - 地缘摩擦使贵金属成为市场焦点，隔夜COMEX黄金收涨3%，COMEX白银涨超7% [3] - 中信证券认为，2026年黄金价格继续上行的确定性较强，主要驱动因素包括：美联储货币政策与美国财政的双宽松预期，以及美国政策可能加剧滞胀压力 [4] - 对黄金的乐观展望还基于地缘政治局势难以明显改善，以及全球央行购金力度在2026年预计仍将维持较强的假设 [6] 工业金属（铜）市场观点 - 工业金属供给端扰动频繁，例如加拿大矿产商Capstone在智利的曼托韦德铜金矿于1月2日开始罢工，莫桑比克Mozal铝厂计划于2026年3月15日无限期停产，引发市场对电解铝供应稳定性的担忧 [3] - 华西证券指出，2026年铜价受周期性因素（经济预期）和结构性因素（AI叙事与关税政策）共同影响，上半年可能主要由结构性因素与政策预期驱动，下半年转向经济复苏预期驱动 [6] - 国金证券从基本面分析，供给端因资本开支不足，2026年全球铜矿供给可能零增长或负增长；需求端受AI算力扩张及美国电网投资推动，预计2026年全球铜供需缺口约83万吨，铜价中枢有望显著上移，高点或突破1.3万美元/吨 [6] 有色50ETF（159652）产品特征 - 该ETF标的指数全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等有色金属子板块 [6] - 指数“金铜含量”高，铜含量达31%，金含量达14%，合计高达45%，在同类指数中领先 [8] - 指数龙头集中度高，前五大成分股集中度高达36.3%，同类领先 [9][10] - 自2022年至今，该标的指数累计收益率达33%，优于部分同类指数（如中证有色金属指数24%），且最大回撤为-42%，优于部分同类（如中证有色金属指数-45%） [11][12] - 指数估值处于合理水平，市盈率（PE）为23.11倍，相比5年前下降了66%，而同期指数累计涨幅达86.28%，表明涨幅主要由盈利（EPS）驱动，而非估值提升 [13]

行业与公司 * 行业：中国基础材料（大宗商品）[1] * 涉及公司：紫金矿业-H/A (Zijin-H/A)、洛阳钼业-H/A (CMOC-H/A)、海螺水泥-H/A (Anhui Conch-H/A)、赣锋锂业-H/A (Ganfeng-H/A)、天齐锂业-H/A (Tianqi-H/A)、中国神华-H/A (Shenhua-H/A)、中煤能源-H/A (Chinacoal-H/A)、宝钢股份 (Baosteel)、中国铝业-H/A (Chalco-H/A)、中国宏桥 (Hongqiao)、江西铜业-H/A (JXC-H/A)、五矿资源 (MMG)、招金矿业 (Zhaojin)、中国建材 (CNBM)、华新水泥 (BBMG-H/A)、亚洲水泥 (CRBMT)、西部水泥 (WCC)、雅化集团 (Yahua)、永兴材料 (Yongxing)、盐湖股份 (QH Salt Lake)、华友钴业 (Huayou)、格林美 (GEM)、理文造纸 (Lee&Man)、玖龙纸业 (NDPaper)、太阳纸业 (Sunpaper)、云天化 (YTH)、兴发集团 (XLX)、新洋丰 (New Yonfer) 等[16][19] 核心观点与论据 2026年需求展望：趋于稳定 * 预计2026年中国大宗商品需求将更加稳定，大部分商品需求增长率在同比-1.3%至+2.0%之间，并从2025年下半年起环比逐步改善[1] * 下游因以旧换新刺激政策转移产品重点而带来减速压力，但房地产行业影响的风险以及围绕贸易关税的不确定性也已减弱[1] * 围绕主要不确定性领域（包括汽车和家电的增长假设、制成品出口、储能和基础设施）的情景分析表明，在大多数情况下对中国需求的影响为较低的个位数百分比[1] * 具体商品2026年需求增长预测：锂 39.9%、铜 2.0%、铝 0.8%、纸包装 0.0%、煤炭 -0.5%、钢铁 -1.3%、水泥 -7.8%[25] * 预计中国铜和原铝需求在2026年将同比增长2.0%和0.8%，较2025年上半年大幅减速，但比2025年下半年环比改善约3%[21] * 预计水泥和钢铁需求仍将承压，原因是基础设施活动迅速减弱，但增强的中央政府融资支持可能带来改善[22] * 预计2026年煤炭需求持平，主要由燃煤发电稳定的假设驱动[23] 供应端三大主题：决定价格与利润走向 1. **供应纪律与高价格下的响应**：铝的供应纪律面临挑战，锂出现供应加速响应的迹象，而铜可能继续保持紧张[2] * **铝**：在强劲的铝价下，看到中国及海外生产商加速宣布铝冶炼扩张项目，截至2025年底总量达2200万吨，相当于全球市场的29%[17]。预计2026-2027年产能增加370万吨，占全球市场的5%（同期需求增长为3%）[17]。因此预计上海期货交易所铝价差将从2026年开始转向下行，从目前的近7000元/吨降至2026年底的5000元/吨，2027年底降至3500元/吨[67] * **铜**：高盛对铜保持建设性看法，鉴于有限的供应增长，预计当前强劲的价格将得以维持[17]。近期中国下游行业的反馈表明，在高价格下订单未出现显著破坏[17] * **锂**：尽管2025年下半年储能系统(ESS)带来强劲需求，但锂的供应状况仍处于熊市状态[17]。根据2025年11月24日发布的全球锂平衡数据，预计2026年全球锂产量将增加454千吨碳酸锂当量(LCE)[17]。预计2026年上半年市场持续紧张（赤字4%），随后在2026年下半年缓解（过剩9%）[17]。如果纳入额外的供应加速，预计2026年上半年市场平衡（赤字0%），2026年下半年过剩10%[17]。围绕江西锂云母供应以及潜在供应加速（包括低品位资产回归）的不确定性可能影响2026年下半年的平衡前景[17] 2. **反内卷（针对供应过剩环节）**：这仍是一项多年的战略性政策努力[3]。产能管理的潜在变化若推动行业产能利用率再提高10%，可能导致盈利预测出现高杠杆率的修正[3]。在水泥和煤炭的产能工作方面看到有意义的进展，但在钢铁方面进展慢于预期[3] * **水泥**：围绕淘汰不合格产能的产能工作在2025年底前已得到巩固[17]。看到650万吨熟料净淘汰的更高能见度，相当于总市场的30%，这将使产能利用率从49%恢复到2026年底的60%，并在2027年进一步达到65%[17] * **煤炭**：预计2026年有效产能将净减少，同时需求稳定，从而支持稳定的价格趋势[18]。预计2026年通过控制超产和与地质高风险资产（主要与岩爆风险相关）相关的安全努力，有效产能减少1.34亿吨[115]。运营产能转为储备产能也将在2027年减少1.5亿吨运营产能[115] * **钢铁**：预计钢铁行业的产能工作进展慢于预期，中国钢铁出口将保持在高位[17]。预计价格改善较为温和，前景不如之前的预测乐观[17] 3. **并购与资产注入**：中国国内及海外的并购和资产注入正在浮现，涉及煤炭、钢铁、金属、上游钾肥和水泥等领域[4]。由于资产质量或早期项目能见度差，预计短期内对盈利的影响大多有限[4]。然而，这可能反映了生产商的战略转变或重新定位，从而选择性地影响股票的长期前景[4]。近期案例包括：宝钢收购马钢有限公司部分股权、兖矿能源收购西北矿业股权、中国神华母公司资产注入、江西铜业收购厄瓜多尔铜矿资产、盐湖股份寻求海外钾肥及锂资产注入、西部水泥收购非洲水泥资产等[122][123] 具体商品观点更新 * 对水泥和煤炭的看法变得更加积极，对钢铁和铝更加谨慎[5] * 维持对铜和黄金的积极看法，以及对锂和纸包装的谨慎立场[5] * **黄金**：高盛全球团队预测金价到2026年12月将达到4900美元/盎司[20]。鉴于相对于同行的估计储备头寸，预计中国央行将继续提供支持[20]。估计中国总黄金储备在2025年第三季度末超过4000吨，较2021年水平增长55%[60] 股票估值与评级调整 * 在当前股价隐含的大宗商品价格中，那些具有强劲产量增长前景的中国铜业公司估值更具吸引力，而锂业公司估值最不具吸引力，其他公司介于两者之间[15] * 对于具有2028年产量增长前景的中国顶级铜业股票，当前股价隐含的铜价（紫金H股和洛阳钼业H股为9350-10300美元/吨）较现货价格低15-23%[124]。如果假设当前现货价格得以维持，估值将比当前股价高出36-54%[124] * 锂业股票隐含的锂价普遍在16900-20100美元/吨LCE，较当前现货价格高出19-42%[125] * 评级调整：维持对紫金矿业-H/A、洛阳钼业-H/A和海螺水泥-H/A的买入评级，维持对赣锋锂业-H/A和天齐锂业-H/A的卖出评级[16]。将大多数煤炭股评级从卖出上调至中性，并将中煤能源-H/A评级从卖出上调至买入[16]。将宝钢股份评级从买入下调至中性，将中国铝业-H/A评级从买入/中性下调至卖出[16] 其他重要内容 需求不确定性分析 * **以旧换新计划**：通过激励未来需求来刺激当前需求，但其影响将在随后几年减弱并可能逆转[30]。在悲观情景下（需求锚定在2024年第三季度水平），可能导致中国铜、铝、钢铁和锂的需求降低2.1-10.1%，相当于全球需求的1.0-10.1%[30] * **基础设施**：基础设施需求的波动现在主要由现金流驱动[32]。虽然2024年第四季度开始的大规模地方政府债务化解计划显著改善了2025年上半年的项目资金和开工率，但并未持续，导致2025年下半年急剧恶化[32]。预计在中央政府专项资金支持下将反弹至增长1%，但基础设施的结构性挑战结合地方政府层面不透明的现金流前景，仍给复苏带来不确定性[32]。增长率每降低10%，将转化为钢铁需求降低1.2%[32] * **出口**：估计通过制成品实现的间接出口现在占中国钢铁总需求的16%、铜的26%和铝的14%[38]。强劲的出口在2025年贡献了中国大宗商品需求增长的0.5-1.3%，根据高盛各行业团队对主要制成品出口的预测，2026年这可能保持在0.2-1.1%[38] * **储能(ESS)**：储能需求占2025年中国铜和铝需求的1-2%，以及全球锂需求的24%[47]。高盛估计2026年全球ESS出货量约为730GWh，同比增长25%[47]。市场预期的高端（1TWh出货量）可能使中国铜和铝需求增加0.6-0.7%（或132-310千吨），全球锂需求增加10%[47] 金属替代 * 更高的商品价格正在激励持续的金属替代和消费强度降低[52]。例如，太阳能发电的铜强度已从2020-2025年的4.5千吨/吉瓦减半至2.0千吨/吉瓦，导致中国铝需求年均有效提升0.8%，而中国铜需求年均减少2.9%[52] * 铜价与铝价的比率保持在3.5倍以上（此时替代是合理的），预计这一趋势将持续[52]。其他可能发生替代的领域包括空调中的铝替代铜、太阳能组件中的钢替代铝框架、ESS电站中的钢替代铝托盘，以及太阳能中铜替代银浆[52][55] 全球供应中断 * **铜**：顶级铜矿事故（如2025年5月的卡莫阿-卡库拉、7月的埃尔特尼恩特、9月的格拉斯伯格）导致2025年下半年铜产量较上半年水平减少300千吨，相当于总采矿供应的3%[92]。预计这些矿山的产量将逐步恢复，2026年温和恢复132千吨，2027年更有意义地恢复500千吨（占全球市场的1.7%）[92][95] * **铝**：一些海外铝冶炼厂面临当前电力合同到期后电价上涨的问题，包括莫桑比克莫扎尔铝业（产能57.5万吨）计划于2026年3月停产，以及力拓的两个冶炼厂（总产能近80万吨）正在谈判电力协议，可能面临停产风险[96]

市场表现 - 截至2026年1月6日，国证有色金属行业指数强势上涨1.94% [1] - 成分股华友钴业上涨5.35%，中矿资源上涨4.73%，华锡有色上涨3.31%，东阳光、电投能源等个股跟涨 [1] - 有色ETF基金上涨1.65%，冲击4连涨，最新价报2.03元 [1] 公司业绩与商品价格动态 - 华友钴业预计2025年度实现归母净利润58.5亿元至64.5亿元，同比增长40.8%至55.24% [1] - 伦铜期货历史首次触及每吨13000美元整数关口 [1] - 铝价逾三年来首次突破每吨3,000美元 [1] - 镍价在12月录得2024年4月以来最大单月涨幅后，再度上涨1% [1] 行业观点与细分领域展望 - 铜：预计短期全球铜库存流向持续调整、铜矿端供给短缺逻辑持续强化、美联储中期宽松预期维持，铜价有望继续向上突破 [2] - 铝：氧化铝低位运行支撑单吨利润走扩，供给约束确定行业供给紧平衡，美联储降息周期中铝价有望持续突破 [2] - 黄金：权益市场PE（NTM）处于历史低位，关注黄金股的估值弹性 [2] - 白银：捕捉银价弹性 [2] - 稀土磁材：关注稀土板块的估值拔升机会 [2] - 锂：布局需求驱动下的锂资源板块，关注自供锂矿、关注量增潜力 [2] - 钴：供给驱动，政策的大手扭转供需格局，重视刚果金争夺钴定价权的决心 [2] - 镍：少有的成本定价大金属品种，等待供给端政策落地 [2] 指数与ETF信息 - 有色ETF基金紧密跟踪国证有色金属行业指数 [2] - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本，反映行业整体收益表现 [2] - 截至2025年12月31日，国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比51.65% [3] - 前十大权重股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、云铝股份、山东黄金、中金黄金、天齐锂业 [3] - 有色ETF基金场外联接代码为A：021296；C：021297；I：022886 [4]

板块行情表现 - 有色金属板块整体走强，其中铜、铝等工业金属方向领涨 [1] - 洛阳钼业、宏创控股、中矿资源、紫金矿业股价上涨超过4%，并创下历史新高 [1] - 贵研铂业此前出现涨停，华友钴业、锡业股份、中国铝业、华锡有色等公司股价跟随上涨 [1]

公司股价与市场交易情况 - 12月31日公司股价上涨2.46% 成交额达50.17亿元 [1] - 当日融资买入3.69亿元 融资偿还4.37亿元 融资净卖出6758.91万元 [1] - 截至12月31日 公司融资融券余额合计33.63亿元 其中融资余额33.41亿元 占流通市值0.96% 融资余额处于近一年80%分位的高位水平 [1] - 12月31日融券卖出8.28万股 金额165.60万元 融券余量110.66万股 融券余额2213.20万元 融券余额同样处于近一年80%分位的高位水平 [1] 公司基本概况与主营业务 - 公司全称为洛阳栾川钼业集团股份有限公司 成立于1999年12月22日 于2012年10月9日上市 [2] - 主营业务涉及钼 钨 黄金等稀贵金属的开采 选冶 深加工 贸易及科研 同时从事金属贸易及相关进出口业务 [2] - 主营业务收入构成：精炼金属产品贸易48.56% 精矿产品贸易38.31% 铜27.14% 钴6.04% 钼3.12% 磷2.23% 铌1.88% 钨1.17% 其他0.11% [2] 公司财务与股东情况 - 2025年1月至9月 公司实现营业收入1454.85亿元 同比减少5.99% 实现归母净利润142.80亿元 同比增长72.61% [2] - 截至2025年9月30日 公司股东户数为30.42万户 较上期增加28.08% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利215.62亿元 近三年累计派现105.76亿元 [3] - 截至2025年9月30日 十大流通股东中 香港中央结算有限公司为第四大股东 持股6.95亿股 较上期增加4747.20万股 [3] - 华夏上证50ETF为第五大股东 持股1.34亿股 较上期减少365.43万股 华泰柏瑞沪深300ETF为第六大股东 持股1.20亿股 较上期减少517.87万股 易方达沪深300ETF为新进第八大股东 持股8647.42万股 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 金属价格延续强势，看好春季行情 [2] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [5] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数上涨0.71%，深证成指上涨0.29%，沪深300下跌0.09%，有色金属（申万）指数上涨3.31%，跑赢沪深300指数3.39个百分点 [5][6] - 2025年全年，有色金属（申万）指数上涨94.73%，跑赢沪深300指数77.07个百分点 [6][9] - 分子板块看，环比上周，贵金属下跌2.77%，铝上涨6.20%，能源金属上涨0.25%，小金属上涨1.37%，铜上涨7.23%，铅锌上涨0.83%，金属新材料上涨1.04% [5][10] - 年初至今，贵金属上涨79.89%，铝上涨70.62%，能源金属上涨103.31%，小金属上涨96.19%，铜上涨122.97%，铅锌上涨85.13%，金属新材料上涨52.27% [10] - 上周领涨个股包括江西铜业（周涨幅27.4%）、银邦股份（周涨幅18.9%）、云南铜业（周涨幅11.8%）等 [12] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化分别为+2.14%/+1.18%/+0.83%/+0.87%/-5.28%/+5.45%，COMEX黄金价格-3.85%、白银-1.25% [5] - **能源材料**：环比上周，锂辉石价格上涨8.20%，电池级碳酸锂上涨3.48%，工业级碳酸锂上涨3.54%，电池级氢氧化锂上涨15.98%，金属锂上涨7.57%；电解钴上涨10.82%，电解镍上涨5.43%；六氟磷酸锂下跌3.43%；6um锂电铜箔加工费上涨33.33% [5] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格不变；铁矿石价格下跌1.68% [5] - **具体价格数据**：本周LME铜（三月期）价格为12423美元/吨，同比年初上涨41.69%；COMEX黄金价格为4332美元/盎司，同比年初上涨64.14%；国内电池级碳酸锂价格为11.90万元/吨，同比年初上涨57.62% [17][20] 贵金属行业分析 - **宏观环境**：美国11月失业率升至4.6%，为2021年9月以来最高水平；美国11月核心CPI同比上涨2.6%，为2021年初以来最低水平 [5] - **央行购金**：中国央行在2024年11月至2025年11月期间连续13个月增持黄金，截至11月末中国黄金官方储备为7412万盎司 [24] - **核心观点**：长期看货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率将提升，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [5] - **白银机会**：金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛，建议关注白银 [5] - **建议关注公司**：山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [5] 工业金属行业分析 - **铜**： - **供需数据**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为48.8%/14.7%/60.8%，环比-11.9/+1.2/0.0个百分点；国内社会库存23.9万吨，环比增加4.5万吨；铜现货TC为45.0美元/干吨 [5][33] - **供给扰动**：智利Mantoverde铜矿（2025年产量2.9-3.2万吨）存在罢工风险 [5] - **核心观点**：短期铜矿生产扰动较大、降息落地、非美库存紧张下预计铜价偏强，长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [5] - **建议关注公司**：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [5] - **铝**： - **供需数据**：铝下游加工企业开工率周环比下降至59.90%；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存83.75万吨，周环比累库5.60万吨 [5] - **核心观点**：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [5] - **建议关注公司**：成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业）、以及一体化布局完备标的（天山铝业、中国宏桥、中国铝业、新疆众和） [5] 钢铁行业分析 - **供需数据**：本周五大品种钢材周产量环比增长2.30%至815万吨，周需求环比增长0.89%至841万吨，总库存环比下降2.05%至1232万吨 [75] - **利润数据**：本周螺纹钢吨毛利为48元/吨，热卷板吨毛利为-29元/吨 [75] - **铁矿石**：本周进口62%铁矿石价格环比下跌2.18%至106美元/吨；澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比增长8.56%至2984万吨 [80] - **建议关注**：业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [5] 小金属行业分析 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价环比上涨，建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5] - **锂**：锂需求端储能景气较高，本周碳酸锂现货价格继续上涨，建议关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [5] - **镍**：供给端扰动增加，且下方火法成本支撑较强，镍价企稳回升 [5] - **稀土**：稀土价格环比上涨，关注相关下游出口政策变化 [5] 成长周期投资分析 - **核心观点**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [5] - **建议关注公司**：华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [5]

公司项目进展与规划 - 洛阳钼业KFM矿山二期项目的核心目标是确保在2026年按期达成关键里程碑 为选矿厂联动试车及投料试生产做好铺垫 并完成冶炼厂全部土建与安装工程 [2][4][5] - 公司于2025年宣布将投资10.84亿美元建设KFM二期项目 预计于2027年投产 达产后将新增年平均10万吨铜金属产能 [6] - 2025年 KFM酸性尾矿库加高工程在5个月的旱季黄金施工期内 完成了600万立方米土石方筑坝任务 相当于937个标准足球场覆盖1米厚的土层 项目提前18天完成 [4] 行业市场展望 - 2025年铜期货价格震荡上行 沪铜期货年末一度突破每吨10万元的关口 [3] - 预计2026年铜市场大概率维持供不应求格局 价格中枢有望保持高位运行 需求增长主要来自新能源汽车 储能 光伏风电等清洁能源转型 AI算力中心建设以及全球电网升级改造 [7][8] - 供给端难以快速响应需求增长 以KFM项目为例 从扩产规划立项到建设完成仍需数年时间 短期内无法形成有效供给增量 [8]

股份与股本情况 - 截至2025年12月底，H股法定股份3,933,468,000股，面值0.2元，法定股本786,693,600元[1] - 截至2025年12月底，A股法定股份17,460,842,176股，面值0.2元，法定股本3,492,168,435.2元[1] - 截至2025年12月底，公司法定股本总额4,278,862,035.2元[1] - 截至2025年12月底，H股已发行股份3,933,468,000股，库存股0股[2] - 截至2025年12月底，A股已发行股份17,460,842,176股，库存股0股[2] 变动情况 - 2025年12月，H股法定股份、已发行股份等均无增减[1][2] - 2025年12月，A股法定股份、已发行股份等均无增减[1][2] 合规情况 - 公司本月证券发行或库存股份出售转让获董事会授权批准并合规[5]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 短期锂价或偏强震荡，看好价格重估背景下的关键金属全面行情 [1][28] 镍行业观点更新 - 印尼政府计划在2026年工作计划与预算中主动削减镍产量，印尼镍矿商协会透露政府拟将2026年镍矿产量目标下调至2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅缩减约34% [1][33] - 印尼能矿部计划将钴与铁等伴生矿列为独立商品并征收1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约6亿美元 [1] - 淡水河谷印尼公司因年度工作计划未获批准而暂停镍矿开采 [29] - 截至1月2日，LME镍现货结算价报收16765美元/吨，较12月24日上涨8.62% [1][33] - 截至12月31日，沪镍报收13.25万元/吨，较12月31日上涨4.07% [1][33] - 供给偏紧预期后市镍矿价格或形成底部支撑 [1][33] 钴行业观点更新 - 原料结构性偏紧逻辑不变，看好后市钴价进一步上涨 [2][37] - 刚果金战略矿产监管与控制局允许2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底，但2025年的配额最快在2026年3~4月才能逐步到港，2026年一季度中国钴市场仍面临原料紧张 [2][5][37] - 刚果金政府明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计分别为1.81/9.66/9.66万吨 [5] - 假设刚果金2025年产量与2024年持平，其2025年2月22日至10月15日暂停出口约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量29.0万吨的57% [5] - 截至12月31日，电解钴报收45.6万元/吨，较12月24日价格上涨9.75% [2][37] 锂行业观点更新 - 碳酸锂持续去库，短期锂价或偏强震荡 [7][50] - 截至12月31日，国内电池级碳酸锂市场均价为11.86万元/吨，较12月24日上涨16.76% [8][50] - 截至12月31日，国内氢氧化锂市场均价为11.04万元/吨，较12月24日上涨21.53% [8][50] - 截至12月31日，碳酸锂样本周度库存总计10.96万吨，较12月25日去库168吨 [8][50] - 截至11月31日，锂盐厂锂矿库存为106286吨（折LCE），环比增加8847吨 [8] - 宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性，需持续关注 [8][52] - 上游锂盐厂生产稳定，预计12月国内碳酸锂产量仍将保持约3%的环比增长，需求端电芯及正极材料排产在12月预计环比略有下滑 [8] 锑行业观点更新 - 中国11月氧化锑出口有所好转，看好后市国内锑价向国外高价弥合 [6][46] - 2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60% [6][46] - 截至12月25日，欧洲市场锑现货价格为4.1万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭价格为16.75万元/吨，价差较大 [6] - 2025年11月中国氧化锑出口数据为302吨，较10月出口量的108吨环比大幅上升 [6][46] - 商务部公告自即日起至2026年11月27日，暂停实施相关两用物项对美国出口管制公告的第二款，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望恢复 [6][46] 稀土磁材行业观点更新 - 短期镨钕供给有偏紧预期，对价格或有支撑 [9][60] - 本月国内稀土氧化物产量呈现显著下滑态势，主要源于南方地区较多分离企业停产，北方部分企业小幅减产 [9][61] - 越南国会于12月11日通过《地质与矿产法修正案》，将稀土列为国家战略资源，禁止稀土原矿出口，提升全球供给收紧预期 [10][61] - 澳洲稀土巨头Lynas因严重停电，其西澳大利亚卡尔古利加工设施本季度可能会损失约1个月的产量 [10][61] - 2024年全球稀土储量估计为9000万吨，中国储量为4400万吨，占比48.41%；2024年全球稀土产量为39万吨，中国产量为27万吨，占比68.54% [10][61] - 2025年11月7日，商务部与海关总署联合公告，宣布自即日起至2026年11月10日，暂停实施涉及稀土相关物项等6项出口管制措施 [10][61] 锡行业观点更新 - 海外供给仍有不确定，对锡价或有支撑 [11][70] - 截至1月2日，LME锡现货结算价42,050美元/吨，环比12月24日下跌2.56% [11][70] - 截至12月31日，沪锡加权平均价32.68万元/吨，较12月24日下跌3.49% [11][70] - 缅甸地区复产节奏加快，预计12月整体进口量将达到7000-8000吨，但刚果（金）矿山供应担忧仍存 [11][71] - 印尼政府计划将RKAB审批周期从每三年一次调整为一年一次，或提升市场对印尼供给收紧的预期 [12][71] 钨行业观点更新 - 钨矿供应难有供应宽松预期，看好后市钨价继续上涨 [13][73] - 截至12月31日，白钨精矿报价45.55万元/吨，较12月24日价格下跌0.44%；仲钨酸铵报价66.85万元/吨，较12月24日价格下跌1.47% [13][73] - 12月份国内仲钨酸铵产量环比下降10%左右，行业缩量明显，国内APT市场整体流通仍表现偏紧 [13][75] - 一季度在第一批指标下发之前，矿山超采超卖的可能性不大，钨矿供应难有宽松预期，而春节前备库需求维持增量 [13][75] 铀行业观点更新 - 铀供给偏紧预期持续发酵，对铀价形成支撑 [14][78] - 11月全球铀实际市场价格为62.24美元/磅，大幅高于2016年的低位18.57美元/磅 [14][79] - 供应端存在较大不确定性，多个项目延迟或减产，例如Boss Energy的Honeymoon矿场产量远低于预期，Lotus resources的Kayelekera项目延迟至2026年第一季度投产 [14][79] - Cameco预计麦克阿瑟河/Key Lake项目的铀浓缩物产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测 [15][79] - 全球最大的铀矿生产商哈原工表示将于2026年将产量削减约10%，或导致此后全球供应量减少约5% [15][79] 投资建议与受益标的 - **镍**：受益标的包括格林美、华友钴业 [16][36] - **钴**：受益标的包括洛阳钼业（2026-2027年获刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占36.7%）、华友钴业、力勤资源、格林美，关注腾远钴业及寒锐钴业 [17][44] - **锑**：受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [18][49] - **锂**：推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的包括大中矿业、天华新能、国城矿业、盛新锂能、雅化集团、永兴材料、中矿资源以及天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业 [19][58] - **稀土磁材**：受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环、天和磁材、英洛华、大地熊、中科磁业、银河磁体 [20][69] - **锡**：受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [21][72] - **钨**：受益标的包括章源钨业（2025H1钨精矿产量1849.93吨）、中钨高新、翔鹭钨业（2024年APT产量3724.62吨）、厦门钨业（2024年APT产量2.53万吨）、洛阳钼业（2025H1钨金属产量3948吨） [22][77] - **铀**：受益标的为中广核矿业 [23][83]