项目投资概况 - 洛阳钼业拟投资10.84亿美元建设刚果（金）KFM二期工程项目，资金来源为自有和自筹资金 [1] - 项目建设期2年，预计2027年建成投产，投产后预计新增原矿处理规模726万吨/年，新增年平均10万吨铜金属产能 [1][4] KFM二期项目的战略与运营 - KFM矿被认为是世界上储量最大、品位最高的在产铜钴矿项目之一，公司间接持股拥有其71.25%的权益 [4] - 10.84亿美元投资预算中，工程费用占8.59亿美元，工程建设其他费用1.09亿美元，预备费1.16亿美元，显示出项目管理的精细化 [4] - 项目为采选冶联合工程，将新增726万吨/年的硫化矿采矿及选矿能力，并扩建冶炼设施，改造一期选厂以最大化资源利用率 [4] - 项目投产时间点与全球预测的铜供需缺口出现时间相吻合，显示公司对市场趋势的精准把握 [4] 财务与业绩支撑 - 公司2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约142.8亿元，同比增长72.61%，且已超过去年全年归母净利润总和 [5] - 主要产品价格同比上升，叠加铜产品产销量同比实现增长，是业绩大幅提升的主要原因，为重大投资提供现金流保障 [5] 项目的全球意义 - 国际能源署报告指出，为实现全球气候目标，到2030年关键矿产市场规模预计将增长四倍以上，铜作为电气化核心金属需求将持续快速增长 [5] - 项目达产后每年10万吨的新增产能，将在缓解未来铜供应紧张局面中发挥作用，其钴副产品也将为全球动力电池产业链提供原料保障 [5] 公司的全球布局与战略 - 公司通过一系列海外并购从本土企业发展为国际化多元矿产资源公司，刚果（金）布局是其全球化战略核心，除KFM外还运营Tenke Fungurume矿 [6][8] - 公司业务拓展至巴西（铌磷项目）和澳大利亚（铜金矿），建立起多元化、全球化的产品组合和地域分布，有效平滑单一产品价格波动 [8][9] - 公司建立了国际化管理团队和“中国根基、全球运营”的模式，通过持续运营优化和技术提升挖掘现有资产潜力 [9][10] 行业背景与中企出海策略 - 非洲兴起资源民族主义浪潮，如刚果（金）修订矿业法提高权利金税率，纳米比亚、津巴布韦等禁止关键矿产原矿出口，增加了投资复杂性和成本 [11][12] - 中国企业在应对资源民族主义方面具有独特优势，能够提供基础设施建设与资源开发结合的一揽子方案，更易与资源国找到利益共同点 [13] - 洛阳钼业等中企采取深度本地化经营、考虑产业链向下游延伸、精心构建社区关系、提升多方利益平衡能力等策略应对挑战 [14][15]

文章核心观点 - A股市场持续回暖，上证指数一度突破4000点，刷新10年新高 [3] - 外资公募在三季度普遍加仓A股，显示对A股投资吸引力的认可 [3] - 合格境外投资者制度优化方案落地，消除外资公募在短线交易规则上的差异，有利于吸引更多境外资金流入中国市场 [3] 外资公募整体持仓概况 - 三季度9大外资公募中有6家进行股票增持，安联基金和施罗德基金的股票市值增长率分别高达77.10%和82.03% [5] - 外资公募热门布局方向包括易中天、工业富联、生益科技、胜宏科技等 [5] - 摩根基金(中国)股票市值最高，达756.73亿元，股票占比38.09%，增长率23.01% [4] - 贝莱德基金管理股票占比最高，达54.56%，但股票市值增长率为-4.95% [4] 主要外资公募持仓分析 摩根大通基金 - 资产规模高达2132.19亿元，持有194只标的，合计市值约756.73亿元 [6] - 前20大重仓股中17只个股上涨，8只涨幅超50%，第一大重仓股宁德时代持有市值36.63亿元，年初以来涨幅45.29% [6][7] - 大幅减持胜宏科技731.31万股，该股年初以来涨幅高达676.91% [7] - 新进建仓洛阳钼业6306.31万股，持有市值9.90亿元 [8] 摩根士丹利基金 - 资产规模270.04亿元，持有164只标的，合计市值约113.78亿元 [9] - 重仓股涵盖医药、AI方向，前20大重仓股今年来收益均值140.35%，8只涨幅超100% [9] - 第一大重仓股新易盛持有市值4.67亿元，年初以来涨幅255.27% [10] - 加仓工业富联348.50万股，该股年初以来涨幅244.14% [11] 宏利基金 - 资产规模1066.10亿元，持有208只标的，合计市值约183.09亿元 [12] - 配置方向以算力产业链的CPO、PCB为主，前20大重仓股中19只上涨，12只涨幅超100% [12] - 前三大重仓股为新易盛、沪电股份、立讯精密，其中新易盛和沪电股份分别被减持315.24万股和348.57万股 [13] - 第一大加仓股为立讯精密，加仓601.25万股，持有市值达5.03亿元 [14] 贝莱德基金 - 资产规模62.79亿元，持有47只标的，合计市值从15.51亿元增至32.64亿元 [15] - 前20大重仓股涨幅均值46.77%，6只涨幅超50%，7只个股持有市值过亿 [15] - 第一大重仓股宁德时代加仓40.06万股，持有市值约2.11亿元 [16] - 主要加仓中国平安、美的集团、招商银行等白马股，清仓式减持紫金矿业296万股 [17] 路博迈基金 - 资产规模105.33亿元，对11月A股市场展望乐观，认为市场将在震荡中夯实底部，上证指数市盈率具较高性价比 [18] - 三季度持股市值前20公司今年来收益均值49.60%，减持贵州茅台、工商银行等"老登股"，第一大重仓股变为芯碁微装 [19] 富达基金 - 资产规模35.94亿元，持有41只标的，合计市值约7.47亿元，持仓分散未大力布局AI科技方向 [20] - 前20大重仓股今年来涨幅均值72.43%，第一大重仓股臻镭科技持有市值约2963.90万元 [21] 其他外资公募 - 施罗德基金、安联基金、联博基金资产规模分别为40.61亿元、5.70亿元、5.61亿元 [22] - 安联基金为2023年8月成立的新兴外资公募，三季度持有20只标的，合计市值约2.58亿元 [24] - 联博基金为联博集团旗下公司，三季度持有13只标的，合计市值约2.52亿元 [25]

公司业绩表现 - 2025年1-9月实现归母净利润143亿元，同比增长73% [1] - 2025年第三季度归母净利润为56.1亿元，同比增长96.4%，环比增长18.7%，业绩超市场预期 [1] - 调整后2025至2027年归母净利润预测分别为188亿元、255亿元、297亿元 [1] 产品与运营 - 铜产品产量再创新高 [1] - KFM二期规划落地为公司铜产量持续增长打下坚实基础 [1] - 铜钴产品毛利贡献显著 [1] 行业与市场驱动 - 铜钴金属价格显著提升，带动公司业绩上行 [1] - 基于KFM二期落地，铜钴产量释放可期 [1] 估值指标 - 调整后公司2025至2027年对应市盈率分别为19倍、14倍、12倍 [1]

投资评级 - 报告对洛阳钼业的投资评级为“买入”，评级为维持 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比大幅增长96.40%至56.08亿元，业绩表现强劲 [1] - 主要产品产量稳步增长，其中前三季度铜产量达54.34万吨，同比增长14.14%，且多数产品产量超计划完成 [2] - 公司宣布将投资10.84亿美元建设KFM二期项目，预计2027年投产，将新增年平均10万吨铜金属产能 [2] - 尽管第三季度部分产品销量环比下滑，但受益于金属价格上涨，公司业绩仍实现环比增长 [3] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）将持续增长，分别为0.95元、1.03元、1.15元 [3] 财务业绩 - 2025年前三季度公司营收1454.85亿元，同比下降5.99%，但归母净利润142.80亿元，同比增长72.61% [1] - 第三季度营收507.13亿元，环比增长3.99%，归母净利润56.08亿元，环比增长18.69% [1] - 报告预测公司2025年营业收入将达2198.17亿元，同比增长3.2%，归母净利润预计为202.34亿元，同比增长49.5% [4] 产量与销量分析 - 2025年前三季度，铜、钴、铌金属产量实现同比增长，分别为14.14%、3.84%、2.07% [2] - 第三季度，铜和磷肥产量环比增长显著，分别增长3.72%和8.90%，而钴产量环比下降12.26% [2] - 销量方面，第三季度钴销量受刚果金出口禁令影响环比大幅下降78.05%，磷肥销量也环比下降34.02% [3] 未来展望与预测 - 公司围绕80-100万吨的产铜量目标及布局黄金等方向进行长远规划，新项目推进顺利 [2] - 盈利能力持续改善，预计2025年销售净利率将提升至10.5%，2027年进一步提升至12.0% [10] - 估值水平有望下降，预测市盈率（P/E）将从2025年的17.7倍降至2027年的14.6倍 [4]

行业政策与监管动态 - 中国有色金属工业协会强调坚定发展信心，防止“内卷式”恶性竞争，保障产业链供应链安全 [1] - 刚果（金）调整钴出口政策，2026-2027年出口配额仅为2024年产量的48% [2] - 印尼强化镍供给控制并尝试复制管控经验到其他矿产，澳大利亚限制稀土出口并推进关键矿产项目 [2] 稀土与稀有金属行业分析 - 稀土是17种化学元素总称，广泛应用于新能源、半导体、军工等高端制造领域 [1] - 中国稀土行业上游企业已完成供给侧改革，具备强劲成本优势和盈利水平 [1] - 稀有金属是高新技术和国防军工关键材料，战略地位日益凸显 [2] - “十五五”规划支持新质生产力发展，有望推动相关材料领域技术突破和产业化提速 [2] 关键商品价格走势 - 电解液价格达2.55万元/吨，较10月初上涨25.62% [1] - 六氟磷酸锂价格达9.80万元/吨，涨幅高达63.33%，价格上涨主因供需短期失衡及需求高增长 [1] - 钴价从年初17万元/吨涨至41万元/吨，涨幅140% [2] 下游应用与需求前景 - 四中全会提出“加快先进战斗力建设”与“建设航天强国”，将推动商业航天、低空经济等发展 [2] - 商业航天、低空经济、深海科技等领域对高性能稀有金属材料需求有望持续提升 [2] - 六氟磷酸锂和电解液需求受储能与动力电池领域持续高增长驱动 [1] 资本市场表现与产品 - 中证稀有金属主题指数上涨2.52%，稀有金属ETF(159608)上涨2.69% [3] - 成分股中钨高新涨停，盛新锂能上涨7.36%，西部超导上涨7.20% [3] - 稀有金属ETF近1月规模增长3.31亿元，近14个交易日资金流入2.54亿元 [3] - 指数第一大权重行业为有色金属，权重占比近80%，其中锂含量超15% [3]

有色金属板块市场表现 - 有色金属概念股走强，中国铝业股价上涨超过5% [1] - 洛阳钼业、山东黄金、赣锋锂业股价均上涨超过3% [1] - 受盘面影响，矿业ETF上涨超过3% [1] 有色金属行业前景分析 - 2025年有色金属板块市场波动风险仍高，需求端与供应端扰动带来不确定性 [2] - 新兴需求在铜、铝下游结构中的占比已发生质变 [2] - 新兴需求有望支撑有色金属长期价格中枢向上抬升 [2]

有色金属板块资金流向与市场表现 - 今日有色金属板块获主力资金净流入超116亿元，在31个申万一级行业中吸金额位居第二位 [1] - 有色龙头ETF（159876）场内价格上涨3.55%，实时成交额超3600万元，交投活跃 [1] - 有色龙头ETF（159876）昨日单日吸金1167万元，最新规模为5.44亿元，是同标的指数产品中规模最大的ETF [1] 板块成份股表现与业绩 - 铝业龙头股异动拉升，南山铝业、中孚实业涨停，云铝股份、中国铝业涨幅超过7% [3] - 西部超导、华钰矿业、盛新锂能等个股涨幅超过7%，权重股紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金涨幅超过2% [3] - 有色龙头ETF（159876）60只成份股中，已有44家披露三季报，其中40家实现盈利，31家净利润同比正增长 [3] - 多家公司归母净利润实现三位数大增，例如楚江新材同比暴增20倍（2,089.49%），国城矿业增长765.89%，华钰矿业增长423.89%，北方稀土增长280.27%，赣锋锂业增长103.99% [3] 行业基本面与后市展望 - 华泰证券指出，国内电解铝产能接近天花板，预计明年全球需求增速约2.3%，供需缺口或扩大至80万吨，LME铝价有望上行至3200美元/吨以上 [3] - 美国9月CPI数据低于预期，为美联储进一步降息提供支撑，市场降息交易或延续，流动性交易将支撑工业金属价格 [4] - 有色金属被视为本轮大宗商品牛市的主力军，已进入中长期供给紧张的价格上行大周期 [4][5] - 全球制造业投资周期持续上行，叠加逆全球化下的战略金属资源储备需求，将持续提升对有色金属的需求 [5] - 国内宏观面触底回升预期进一步强化了有色金属板块的投资逻辑 [5] 指数产品与投资策略 - 有色龙头ETF（159876）跟踪中证有色金属指数，其成份股在铜（27.6%）、黄金（14.5%）、铝（13.1%）、稀土（10.4%）、锂（8.4%）等行业权重分布较为均衡 [7] - 通过指数产品投资可以分散单一金属行业的风险，更好地把握整个板块的贝塔行情 [7]

股价表现与资金流向 - 10月29日盘中股价上涨2.75%至17.21元/股，总市值达3681.96亿元，成交金额4.95亿元，换手率0.17% [1] - 当日主力资金净流入934.50万元，特大单买入2479.20万元（占比5.01%），卖出3075.37万元（占比6.21%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨169.03%，近5个交易日、近20日、近60日分别上涨10.75%、37.46%和86.05% [2] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为10月9日 [3] 公司基本面与财务业绩 - 公司2025年1-9月实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99%，但归母净利润达到142.80亿元，同比增长72.61% [3] - A股上市后累计派现215.62亿元，近三年累计派现105.76亿元 [4] - 主营业务收入构成为：精炼金属产品贸易48.56%，精矿产品贸易38.31%，铜27.14%，钴6.04%，钼3.12%，磷2.23%，铌1.88%，钨1.17% [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，股东户数为30.42万户，较上期大幅增加28.08% [3] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股6.95亿股，较上期增加4747.20万股 [4] - 华夏上证50ETF（510050）为第五大流通股东，持股1.34亿股，较上期减少365.43万股；华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第六大流通股东，持股1.20亿股，较上期减少517.87万股 [4] - 易方达沪深300ETF（510310）为新进第八大流通股东，持股8647.42万股 [4] 行业与业务概况 - 公司主营业务涉及钼、钨及黄金等稀贵金属的开采、选冶、深加工、贸易、科研等 [3] - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铜，概念板块包括铌概念、钴镍、稀缺资源、有色铜、磷化工等 [3]

市场指数与行业表现 - 上证指数报3988点，单日下跌0.22%，近1个月下跌1.84%，近5日下跌4.18% [1] - 深证综指报2517点，单日下跌0.23%，近1个月上涨2.19%，近5日上涨1.87% [1] - 大盘指数近1个月上涨24.6%，中盘指数上涨32.87%，小盘指数上涨27.35% [1] - 涨幅居前行业包括地面兵装II（单日涨4.85%，近6个月涨61.97%）、家电零部件（单日涨4.08%，近6个月涨68.15%）、非金属材料（单日涨3.08%，近6个月涨33.48%） [1] - 跌幅居前行业包括工业母机（单日跌3.3%，近6个月涨61.01%）、贵金属（单日跌3.11%，近6个月涨24.57%）、能源金属（单日跌2.99%，近6个月涨76.46%） [1] "十五五"规划核心信号 - 规划突出经济总量、结构优化与安全底线目标，强调科技现代化需"采取超常规措施"抢占制高点 [3][11] - 将"优化提升传统产业"置于现代化产业体系首位，明确新能源、新材料等四大战略性新兴产业和量子科技等六大未来产业 [11] - 提出建设全国统一大市场，财税金融改革被视为提升宏观经济治理效能的关键举措 [11] - 规划强调通过提高公共服务支出、落实带薪休假等措施激发消费潜力，并实施重大标志性工程项目激发投资活力 [11] 紫光国微（002049.SZ）业绩分析 - 2025年前三季度营收49.04亿元，同比增长15.1%，归母净利润12.63亿元，同比增长25.0% [3][12] - 2025年第三季度单季营收18.57亿元，同比增长33.6%，归母净利润5.71亿元，同比增长109.6% [12] - 第三季度毛利率58.32%，同比提升3.86个百分点，净利率30.71%，同比提升11.11个百分点 [14] - 存货19.16亿元，应付账款11.16亿元，均维持高位，反映下游需求饱满 [14] 洛阳钼业（603993）业绩与扩张 - 2025年前三季度营收1454.9亿元，同比下滑6.0%，归母净利润142.8亿元，同比增长72.6% [4][14] - 2025年第三季度单季营收507.1亿元，环比增长4.0%，归母净利润56.1亿元，环比增长18.7% [14] - 前三季度铜产量54.3万吨，同比增长14%，钴产量8.8万吨，同比增长4% [14] - 拟投资10.84亿美元建设KFM二期项目，预计2027年投产，新增年产铜金属10万吨 [4][17] 其他重点公司业绩亮点 - 罗莱生活2025年第三季度归母净利润同比大增50%，毛利率47.9%，同比提升2个百分点 [17] - 新澳股份受益于澳毛价格同比上涨22.9%，期末库存20.6亿元，合同负债同比增长42% [19] - 南京银行2025年前三季度营收同比增长8.8%，利息净收入同比增长28.5%，不良率降至0.83% [18][20] - 中煤能源2025年第三季度自产煤毛利率48.8%，吨毛利236元，环比增长22.2% [22] 行业与产品动态 - 新和成维生素业务以量补价，蛋氨酸均价22.3元/公斤，液体蛋氨酸项目试生产 [32] - 汇川技术前三季度工业机器人收入8.7亿元，新能源汽车业务收入148亿元，同比增长38% [25] - 臻镭科技前三季度营收3.02亿元，同比增长65.8%，净利率提升25.46个百分点至33.39% [29][30] - 国恩股份加速推进PEEK全产业链布局，AI+机器人业务成为新成长动力 [38]

投资评级 - 报告对洛阳钼业的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度单季实现归母净利润56.08亿元，同比大幅增长96.4% [5] - 2025年前三季度累计实现归母净利润142.8亿元，同比增长72.61% [5] - 业绩增长主要得益于铜钴产品量价齐升，2025年前三季度铜产量达54.3万吨，同比增长14.1%，钴产量8.8万吨，同比增加3.8% [8] - 2025年第三季度铜均价为7.95万元/吨，环比上涨2.34%；钴均价为26.68万元/吨，环比上涨11.42% [8] - 价格上涨带动毛利率显著提升，其中钴毛利率达63.46%，同比增加26.97个百分点；铜毛利率为54.07%，同比增加1.73个百分点 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为192.65亿元、224.57亿元、247.08亿元 [7][8] - 对应每股收益（EPS）分别为0.90元、1.05元、1.15元 [7] - 预测市盈率（P/E）分别为18.6倍、16.0倍、14.5倍，呈现下降趋势 [7][8] - 预测毛利率持续改善，从2025年的18.7%升至2027年的21.8% [7] - 预测净资产收益率（ROE）2025年达22.8%，随后两年分别为22.4%和21.0% [7] 产能扩张与未来发展 - 公司董事会审议通过刚果（金）KFM二期工程项目，建设投资额为10.84亿美元，建设期2年，预计2027年建成投产 [8] - KFM二期项目达产后，预计新增年平均10万吨铜金属产能，原矿处理规模将新增726万吨/年 [8] - 报告认为，随着海外铜钴矿扩建项目落地，公司铜钴产量将稳步提升，量增逻辑将进一步打开业绩成长空间 [8]