财务表现 - 上半年实现营业收入23.45亿元 同比增长27.35% [1] - 净利润4.80亿元 同比增长24.29% [1] - 扣非净利润4.75亿元 同比增长64.12% [1] 维修智能终端业务 - 上半年实现营收15.40亿元 同比增长22.96% [2] - 新一代综合诊断终端Ultra S2上市首月达前代产品六个月销量水平 [2] - 高端诊断机型搭载AI功能后用户好评率持续提升 软件云服务续费转化率显著提高 [2] AI及软件业务 - 上半年AI及软件实现营业收入2.81亿元 同比增长30.13% [2] - 毛利率超99% [2] - AI战略深入推进 业务规模有望带来可持续高质量增长 [2] 能源智能中枢业务 - 上半年实现营收5.24亿元 同比增长40.47% [3] - 构建端到端智能充电网络解决方案和一站式光储充能源管理解决方案 [3] - 综合实力跃居全球第一梯队 [3] 技术创新与产品发展 - 发布数智能源充电大模型并成功推出自研液冷充电模块 [3] - 以AI Agents为核心推动充电产品智能化 逐步向AI数字员工演进 [3] - 在C端推出业内首个充电智能语音助手Max 在B端打造系列场站Agents [3] 全球业务拓展 - 全球首个光储充能源管理示范站在荷兰落地 [3] - 通过垂域大模型与光储充Agents实现充电场站全生命周期智能化管理 [3]

宏观策略 - 2025年"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，四重"创新"带来流动性和估值的双重改善 [1] - 宏观政策通过财政货币工具锚定产业方向，资本市场通过制度创新实现价值发现，增量资金提供流动性支撑，最终产业趋势通过技术突破兑现盈利 [1] - 当前A股成交额再次突破2万亿元，融资余额超过2万亿创历史新高，保险资金持续增持金融股 [1] - 市场风格大概率沿着长线资金偏好的金融板块和科技产业有趋势的板块继续延伸，包括机器人、海内外算力、创新药等方向 [1] - 科创综指年内涨幅27.21%，显著跑赢沪深300，科创板动态PE从2024年的45倍修复至2025年的65倍 [36] 海外经济 - 美国7月核心CPI环比结束连续五个月的弱于预期，但数据并未超预期，市场加码押注降息 [2] - 7月PPI在批发贸易服务推动下大超预期，反映关税的影响仍在进行之中 [2] - 预计美联储今年2次降息，分别发生在9、12月；悲观情形下今年或于10月仅降息1次 [2] - 2026年5月美联储新主席上台后，货币政策将更宽松，预计明年将分别有4、5和6次降息 [2] - 美国《大美丽法案》将让未来30年美国经济产出增长较此前基准预期高出+1.21%，2026-2028年美国GDP将分别较此前基准水平高出+1.2%、1.36%、1.51% [39] 中国出口 - 受益于东盟和非洲等新兴市场经济体的经济增长韧性，以及欧美关税不确定性下中欧贸易的改善，中国下半年出口有望继续超预期 [38] - 预计三、四季度出口增速分别录得5.9%和1.0%，全年出口增速有望录得4.6%，高出市场预期约1.6个百分点 [38] - 对东盟、非洲等地区的出口高增长由新兴市场经济体实际需求所驱动，前7个月新兴市场经济体制造业PMI整体明显高于发达国家 [38] - 美欧贸易摩擦下中欧贸易关系缓和，下半年中国对欧盟出口仍有望保持一定韧性 [38] 固收市场 - 7月基本面数据显示内生动能依然疲弱，但债市对基本面信息显示出"脱敏"特点 [4] - 10年期国债活跃券收益率从1.691%上行5.4bp至1.745%，央行保持对流动性的呵护态度 [4] - 预计三季度结构性政策工具或"替代"总量型政策担纲宽松主线 [45] - 财政贴息式"降息"落地，与一揽子金融政策协同配合，从供需两端扩大消费 [45] 行业与公司 科技行业 - 瑞芯微25H1营收20.46亿元，yoy+63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [8] - 禾赛科技25Q2营收7.1亿元，同比+53.9%，归母净利润0.44亿元，同比+161.2% [9] - 道通科技25H1营收23.5亿元，同比+27.3%，扣非归母净利润4.7亿元，同比+64.1% [10] - 联想集团各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC产品、个人及企业智能体将推动业绩稳健增长 [24] 新能源与材料 - 华友钴业预计25-27年归母净利润为60/67.5/82.4亿元 [11] - 中伟股份预计2025-2027年归母净利润17.2/20.2/27亿元 [16] - 东方电缆25H1营收44.3亿元，同比+9.0%，归母净利润4.7亿元，同比-26.6% [29] - 思源电气25H1营收84.97亿元，同比+38%，归母净利润12.93亿元，同比+46% [30] 消费与医药 - 卫龙美味25H1业绩超预期，预计2025-2027归母净利14.6/17.2/19.6亿元 [31] - 小菜园预计未来3年门店数以年化复合增速19%扩张，预计2025-2027年归母净利润7.10/8.78/11.19亿元 [26] - 昆药集团25H1营收33.51亿元（-11.68%），归母净利润1.98亿元（-26.88%） [17] - 网易云音乐预计2025-2027年归母净利润28.9/23.2/27.5亿元 [19] 高端制造 - 绿的谐波积极布局人形机器人领域相关产品，预计2025-2027年归母净利润1.03/1.44/2.10亿元 [13] - 奥比中光受益于机器人行业订单持续增长，预计2025-2027年营业收入10.62/15.1/22.34亿元 [20] - 北特科技25H1营收11.13亿元，同比+14.71%，归母净利润0.55亿元，同比+45.14% [32] - 继峰股份预计2025-2027年归母净利润5.21/9.84/13.38亿元 [21]

社保基金持股概况 - 二季度末社保基金共现身12只科创板个股前十大流通股东榜 合计持股量4942.64万股 期末持股市值合计24.11亿元 [1] - 持股变动显示新进2只 增持6只 减持3只 1只持股量保持不变 [1] - 南微医学、凯立新材各有3家社保基金集中现身 持股量分别为917.85万股和636.42万股 [1] 持股结构特征 - 社保基金持股比例最高的是南微医学（占流通股4.89%）和凯立新材（4.87%） 其后为中触媒、八亿时空、容知日新 [1] - 按持股数量排序 道通科技以927.09万股居首 南微医学（917.85万股）和凯立新材（636.42万股）紧随其后 [1] - 持股市值前三名为南微医学（6.20亿元）、纳芯微（5.18亿元）和道通科技（2.84亿元） [1] 行业分布与业绩表现 - 持股主要集中在医药生物、电子、计算机行业 分别有3只、3只、2只个股 [2] - 上半年10只持股净利润同比增长 容知日新以2063.42%增幅居首（净利润1423.55万元） 晶丰明源（151.67%）和鼎通科技（134.06%）增幅显著 [2] - 7月以来持股平均上涨29.42% 鼎通科技累计涨幅92.20%领跑 苑东生物（52.36%）和南微医学（41.13%）涨幅居前 [2] 重点个股持仓变动 - 道通科技持股927.09万股（环比-6.42%） 占流通股1.38% [2] - 南微医学持股917.85万股（环比+30.68%） 占流通股4.89% [2] - 中触媒（新进320.00万股）和苑东生物（新进276.14万股）获社保基金新增持仓 [2][3] - 凯因科技持股环比减少27.04%至339.40万股 晶丰明源持股量保持66.63万股不变 [2][3]

华工科技经营业绩 - 2025年上半年营业收入76.29亿元同比增长45% 归属母公司净利润9.11亿元同比增长45% [1] - 研发投入4.61亿元同比增长19% 聚焦激光及智能制造/信息通信及智能车联网技术/感知技术/工业软件等领域 [1] - 销售费用率与管理费用率持续降低 全球化经营力度加强 国际业务推进加速 [1] 华工科技业务板块表现 - 感知业务营业收入21.54亿元同比增长17% 主要布局新能源汽车产业链 [1] - 光联接业务营业收入37.44亿元同比增长124% 400G与800G光模块实现规模交付 [1] - 激光+智能制造业务营业收入16.76亿元 大功率激光设备收入利润增长显著 [1] 道通科技业务进展 - AI+充电业务打造端到端支付方案 支持多种支付方式并探索稳定币支付与RW融资 [2] - AI及软件业务采用订阅收费模式 提供增值服务提升软件收入与续费率 [2] - TPMS业务受益政策红利与市场需求 全球后市场替换需求庞大 [2] - AI+巡检业务在油田领域落地 实现全自主流程闭环与集群协同响应 [2] 调研机构背景 - 上海理成资产为国内早期私募管理公司 员工50人含近30名专业投研人员 [3] - 管理规模峰值超100亿元 专注医药/先进制造/大消费领域二级股票多头及PIPE策略 [3] - 曾获三届四座私募金牛奖 坚持安全边际成长股投资理念十三年 [3]

道通科技业务发展 - AI+充电业务打造端到端支付方案 支持多种支付方式并探索稳定币支付与RW融资 [1] - AI及软件业务采用订阅模式收费 提供多种增值服务以提升软件收入和续费率 [1] - TPMS业务受益政策红利和市场需求 全球后市场替换需求空间较大 [1] - AI+巡检业务已在油田巡检领域落地 实现全自主流程闭环和集群协同响应 [1] 凯立新材财务表现 - 二季度利润端增长明显但营业收入下行 主要因业务结构变化 [2] - 上半年收入结构：精细化工领域占比70.48% 基础化工领域占比25.35% 环保新能源领域占比2.90% [2] - 公允价值变动损失因开展黄金租赁业务产生 周转材料增长与二季度高占比加工订单相关 [2] 凯立新材产品动态 - PVC无汞催化剂销售258吨 在手订单366吨 销量同比增长113.22% [2] - 基础化工领域十余种催化剂实现销售 高性能烷烃脱氢铂系催化剂处于批量试产阶段 [2] - 氢化丁腈橡胶项目进入调试阶段 广泛应用于油田和汽车工业 一期规划产能1000吨/年 [2] - 医药板块销量增长49.26% 预计全球制药市场规模及研发服务需求持续增长 [2] 凯立新材战略规划 - 彬州规划400多亩地用于产能扩张 凯立铂翠子公司拟注销以优化资源配置 [2] - 技术服务收入确认周期较长 公司注重催化剂产品制备与催化应用技术协同发展 [2]

壹石通固体氧化物燃料电池项目 - 公司自2020年立项固体氧化物燃料电池项目 已掌握关键核心技术 目前主要瓶颈在于示范工程的运行数据积累和性能优化[1] - 计划2025年底建成首个示范工程项目并试运行 预计2026年单kW设备成本降至3万元以下 2030年前进一步下降[1] - SOFC具有广泛的燃料适应性和较高的能量转换效率 适用于数据中心等场景 但目前尚不具备承接商业化订单的条件[1] - 未来将采取销售设备和销售能源相结合的商业模式 预计5年内达到GW级量产规模[1] - 在SOFC领域拥有自主创新的核心专利 不存在专利壁垒 且已构建完整的产业链 不存在卡脖子风险[1] 道通科技业务发展 - 在AI+充电业务方面打造端到端支付方案 支持多种支付方式 探索稳定币支付与RW融资[2] - AI及软件业务采用订阅模式收费 提供多种增值服务 提升软件收入和续费率[2] - TPMS业务增长得益于政策红利和市场需求 全球后市场替换需求大[2] - AI+巡检业务已在油田巡检领域落地 实现全自主流程闭环和集群协同响应[2] 高毅资产机构背景 - 是国内投研实力较强 管理规模较大 激励制度领先的平台型私募基金管理公司[3] - 专注于资本市场 致力于为投资经理配备一流研究支持 渠道资源 品牌背书 资本对接和运营维护[3] - 投研团队超过30人 投资经理包括千亿级基金公司投资总监 股票型基金8年业绩冠军 偏股混合型基金6年业绩亚军等[3] - 研究员绝大多数来自嘉实 易方达 南方 博时 鹏华 招商等一线基金公司 整体投研实力业内领先[3] - 由邱国鹭担任董事长 邓晓峰担任首席投资官 卓利伟担任首席研究官 孙庆瑞 冯柳 王世宏担任董事总经理[3] - 已在中国证券投资基金业协会备案 注册地在上海 团队分布在深圳 上海和北京[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1营收23.5亿元（同比+27.3%），扣非归母净利润4.7亿元（同比+64.1%），Q2营收12.5亿元（同比+27.9%），扣非归母净利润2.8亿元（同比+69.2%），业绩超预期 [7] - "出海+AI"双轮驱动增长：数字维修业务受益于AI技术应用（如维修大模型、AI Agents），数字能源业务推出智能充电解决方案并拓展欧洲市场 [7] - 充电桩海外突破：与壳牌合作进入荷兰国家级充电项目，MaxiCharger AI充电桩获亚马逊加拿大站"Best Seller" [7] - AI赋能业务：AI及软件毛利率达99%，通过智能体+平台+垂域模型实现降本增效 [7] 财务预测 盈利预测 - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测为7.97/9.87/11.92亿元，对应EPS 1.19/1.47/1.78元 [1][8] - 2025E/2026E/2027E营收预测为48.99/60.12/75.56亿元，同比增速24.57%/22.73%/25.68% [1][8] - 2025E/2026E/2027E毛利率53.89%/53.40%/52.21%，归母净利率16.27%/16.42%/15.78% [8] 估值指标 - 当前股价36.82元对应2025E/2026E/2027E PE为31/25/21倍，PB 6.68/5.81/5.07倍 [1][8] - 2024A/2025E/2026E ROE为18.01%/20.49%/22.23% [8] 业务进展 数字维修业务 - UltraS2诊断终端及ADAS标定系统量价齐升，TPMS产品收入同比+56% [7] 数字能源业务 - 发布"数智能源充电大模型"及AI Agents应用，在欧洲/美国市场获能源、交通等行业顶级客户 [7] 全球化布局 - 充电桩产品进入欧洲核心公共充电网络，验证技术竞争力 [7] 技术战略 - 与科技巨头共建"智能体+平台+垂域模型"解决方案，覆盖研发/营销/供应链等场景 [7] - AI驱动经营管理数智化变革，运营效率持续优化 [7]

财务表现 - 公司上半年营业收入23.45亿元 归母净利润4.80亿元创历史新高 同比增长24.29% 扣非净利润4.75亿元 同比增长64.12% [2] - 每10股派息5.8元（含税） 分红力度达近三年巅峰 [2] - 综合毛利率54.42% 其中AI及软件业务毛利率高达99% [4] - 总市值246.76亿元 股价从年初9元攀升至36.82元 [2] 业务板块表现 - 维修智能终端业务营收15.4亿元 同比增长22.96% 产品涵盖汽车综合诊断、TPMS及ADAS系统 [3] - 能源智能中枢业务营收5.24亿元 同比增长40.47% 主推智能充电网络与光储充能源管理解决方案 [3] - AI及软件业务营收2.81亿元 同比增长30.13% 虽规模较小但贡献超高毛利率 [4] 全球化布局 - 97%营收来自海外市场 通过全球化发展平抑关税影响 [2] - 建立深圳、越南海防、美国北卡罗来纳三大生产基地 正加快推进墨西哥基地建设 [2] - 智能充电业务拓展至北美LAZ Parking、欧洲Mer、壳牌公司及Circle K等国际客户 [3] 战略与技术发展 - 全面拥抱AI战略取得阶段性成果 推进维修业务AI Agents化及数字维修垂域场景 [3] - 推出诊断新品实现量价齐升 开发商用车TPMS解决方案抓住政策红利 [3] - 推出数智能源充电大模型及自研液冷充电模块 强化技术壁垒 [3] 商业模式演进 - 从一次性卖设备转向持续性服务收费模式 [5] - 通过AI Agents在维修/充电场景深度渗透及机器人巡检业务突破 提升智能硬件生态溢价能力 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入23.45亿元，同比增长27.35% [1] - 归母净利润4.80亿元，同比增长24.29%；扣非归母净利润4.75亿元，同比增长64.12% [1] - 扣除股份支付费用的扣非归母净利润5.06亿元，同比增长74.56% [1] - 上调2025-2027年盈利预测，归母净利润预计为8.04/10.13/12.46亿元（原值7.56/9.28/11.30亿元） [1] 业务板块分析 - 维修智能终端2025年上半年收入15.40亿元，同比增长22.96% [1] - TPMS系列产品收入5.16亿元，同比增长56.83%，受益于欧美及国内汽车后市场政策红利 [2] - AI Agents服务收入2.76亿元，同比增长31.04%，AI功能开发推动软件付费率提升 [2] - 数智能源业务成为高速增长第二曲线，AI+机器人空地一体集群解决方案打造第三曲线 [1] 产品与技术进展 - 2025年推出多款AI特性维修智能终端，实现量价齐升且订单创新高 [2] - 道和通泰机器人深化"空地一体集群智慧解决方案"，初期聚焦能源、交通行业智能化无人化作业 [2] - 空地一体解决方案具备多场景扩展潜力，赋能千行百业 [2] 市场定位与估值 - 公司为数字维修领域全球领导者 [1] - 当前股价对应2025-2027年PE为30.7/24.4/19.8倍 [1] - 维持"买入"评级 [1]

公司财务表现 - 公司2025年中报扣非利润实现高增长 [2] - 维修智能终端新品呈现量价齐升态势 [2] - TPMS业务放量可期 [2] 业务发展亮点 - AI软件业务表现亮眼 [2] - 道和通泰机器人解决方案持续深化 [2] - 行业拓展值得期待 [2]