公司概况 - 公司名称：九号公司 - 财报时间：2025年第二季度及上半年 财务表现 **2025年第二季度** - 营收66.3亿元，同比增长61.54%[2] - 归母净利润7.86亿元，同比增长70.77%[2] - 剔除股份支付费用后归母净利润8.88亿元，同比增长83.76%[2][5] **2025年上半年** - 营收117.42亿元，同比增长76.14%[3] - 归母净利润12.42亿元，同比增长108.45%[3] - 扣非归母净利润13.12亿元，同比增长125.32%[3] - 经营活动现金流净额36.53亿元，同比增长46.94%[3] - 毛利率30.39%，同比增加1.48个百分点[3] - 归母净利率10.57%，同比增加1.64个百分点[3] - 期间费用率14.89%，同比下降2.98个百分点[3] 业务表现 **电动两轮车业务** - 2025年上半年销量130.87万台，收入39.6亿元[6] - 毛利率超25%，EBIT margin超13%[2][7] - 中国区门店超9,000家，目标冲刺1万家[4][17] - 电销目标：单店年销量800-1,000台[4][17] - 2025年销量目标从380万台上调至400万台[4][31] - 2026年销量目标超500万台[4][31] - 女性用户占比因Q系列产品提升8-10个百分点[21] **电动滑板车业务** - ToB与ToC比例2:1，ASP从2,000元提升至2,400元[2][19] - 欧洲市场占有率连续超40%[2][19] - EBIT margin排名第二，仅次于电动两轮车[19] **割草机器人业务** - 重点布局线上渠道（如亚马逊）[2][9] - 无边界产品占比从2024年30%提升至2025年60%-70%[26][29] - 2025年EBIT margin超25%，长期目标15%-20%[26][27] - 2025年销量预计翻倍以上增长[4][31] **Ebike业务** - 2025年主攻美国市场，2026年重点转向欧洲[10] - 技术创新：传动系统、垂直整合电池/电机[10] - 计划收取软件费并探索O2O模式[10] **全地形车业务** - 2025年上半年收入3.23亿元，销量8,000台[6] - 欧洲市场表现良好，暂缓美国市场拓展[25] 战略与创新 **智能化升级** - 凌波操作系统（Nimble OS）整合AI与云端算力，支持哨兵模式、车道维持等功能[28][29] **渠道与门店策略** - 大店模式试点：山东临沂、上海、东莞[8] - 淘汰低效门店，九成以上门店盈利[18] **海外布局** - 电动滑板车产能转移至越南以规避关税[24] - 全地形车考虑墨西哥、泰国等产地[24] 市场与行业趋势 **割草机器人市场** - 全球私家花园1.5亿块使用割草设备，80%集中在欧美[26] - 无边界产品渗透率或从2%增至17%[30] **反内卷趋势** - 两轮车行业3,000元以上价位占比达40%-50%[32] 风险与挑战 - 美国市场关税不确定性影响全地形车业务[25] - 割草机器人市场竞争加剧[9][30] 其他 - 存托凭证询价转让2%，因排队顺序非主动减持[23] - 软件使用费（年费）收入预计翻倍至1亿多元，续费率65%-70%[2][7]

盈利能力优化 - 盈利能力持续优化 降本增效成绩斐然 [2] 业务表现 - 两轮车产品与渠道共振带动业绩高增 [2] - 新业务实现盈利未来可期 [2]

券商评级与目标价涨幅 - 比亚迪获中国国际金融给予跑赢行业评级 目标价161.30元 较最新收盘价104.88元上涨53.79% 属于乘用车行业 [1][2] - 海康威视获华泰金融控股(香港)给予买入评级 目标价40.30元 较最新收盘价28.57元上涨41.06% 属于计算机设备行业 [1][2] - 中信博获中国国际金融给予跑赢行业评级 目标价69.00元 较最新收盘价上涨41.02% 属于光伏设备行业 [1][2] 券商推荐家数排名 - 九号公司获得5家券商推荐 收盘价60.98元 属于摩托车及其他行业 [2][3] - 海康威视获得3家券商推荐 收盘价28.57元 属于计算机设备行业 [2][3] - 中国神华获得3家券商推荐 收盘价37.56元 属于煤炭开采行业 [2][3] 评级调高情况 - 华创证券将九号公司评级从推荐调高至强推 属于摩托车及其他行业 [4] 首次覆盖情况 - 创业环保获华源证券首次覆盖给予买入评级 属于环境治理行业 [5] - 山东威达获华安证券首次覆盖给予买入评级 属于通用设备行业 [5] - 正裕工业获东北证券首次覆盖给予买入评级 属于汽车零部件行业 [5] - 铁大科技获东吴证券首次覆盖给予买入评级 属于轨交设备行业 [5] - 耐普矿机获国海证券首次覆盖给予买入评级 属于通用设备行业 [5]

重磅研报 金融工程 - A股赔率指标截至7月底位于0.9倍标准差的较高水平，仍具备安全边际 [3] - 7月PMI超预期下滑导致A股胜率边际回落，中国主权CDS自7月28日低点反弹，需关注后续走势 [3] - A股整体拥挤度指标大幅上升至1.0倍标准差（长期）和1.1倍标准差（短期），提示过热风险 [3] 固定收益 - 欧洲UCITS投资基金在低利率环境下保持债基规模稳定，权益资产配置占比大幅提升，货基占比下降 [5] - 低利率环境下资产配置策略：利率快速下行时增配中段期限债券，低位时拉长久期；趋势性降低费率并扩大指数型基金占比 [6] - 通过增配衍生品、海外资产及权益资产应对低利率，债券型基金占比在利率上升后回落 [6] 研究视点 商贸零售 - 2025年Q2业绩预告显示新消费景气较高，重点关注茶饮（古茗、茶百道）、母婴（孩子王）、零售调改（永辉超市）等赛道 [7][8] - 跨境龙头如小商品城、安克创新维持增长，餐饮板块中锅圈、小菜园改善显著 [8] - 旅游景气度维持高位，推荐祥源文旅、宋城演艺等景区运营商 [8] 环保 - 《地方党政领导干部生态环境保护责任制规定》出台，要求将环保融入发展规划并实施终身追责 [10] - 政策直接利好环保产业，重点关注资源循环利用（惠城环保）、水务处理（洪城环境）领域 [10] 煤炭（中国神华） - 中国神华拟收购国家能源集团旗下13家资产，涉及煤炭、煤电、煤化工等全产业链 [10][11] - 资产注入将提升煤炭资源储备与一体化运营能力，预计2025-2027年归母净利润503/532/559亿元 [11][12] 通信（仕佳光子） - 2025年H1收入9.93亿元（同比+121.1%），归母净利润2.17亿元（同比+1712%），Q2单季净利润1.23亿元（同比+2975%） [14] - 公司卡位光通信升级周期，产品覆盖AWG芯片、DFB芯片等，预计2025-2027年PE为56/36/26倍 [14][15] 家电（九号公司） - 2025年Q2自主滑板车收入9.29亿元（同比+27.6%），全地形车收入3.23亿元（同比+10.6%） [15] - Q2毛利率30.9%（同比+0.5pct），净利率12%（同比+0.79pct），预计2025-2027年归母净利润18.5/27.3/36.4亿元 [16] 行业表现 - 通信行业领涨，近1年涨幅64.5%，医药生物、钢铁分别上涨33.8%、33.1% [1] - 银行（-4.9%）、公用事业（-2.0%）、食品饮料（0.2%）表现居后 [1]

券商买入评级概览 - 8月4日共27只个股获券商买入评级 其中5只公布目标价格 [1] - 九号公司-WD、正裕工业、中国神华目标涨幅居前 按最高目标价计算涨幅分别达31.19%、30.84%、21.14% [1] 评级调整分布 - 19只个股评级维持不变 1只个股评级调高 7只个股为首次评级 [1] - 中国神华与九号公司-WD获多家券商关注 分别有4家和3家券商给予评级 [1] 行业分布特征 - 耐用消费品与服装行业获买入评级个股数量最多 共6只 [1] - 技术硬件与设备行业有5只个股获买入评级 能源Ⅱ行业有4只个股获买入评级 [1]

市场数据与策略 - 上证指数收盘3583.31点，涨0.66%；深证成指收盘11041.56点，涨0.46%；创业板指收盘2334.32点，涨0.50%；科创50指数收盘1049.41点，涨1.22%；北证50指数收盘1433.25点，涨0.96% [6] - 万得全A指数涨0.76%至5601.67点，中证2000指数涨1.56%表现最佳，沪深300指数仅涨0.39%表现相对落后 [7] - 国防军工、机械设备、有色金属板块涨幅居前，社会服务、石油石化、商贸零售表现靠后 [7] - 全市场成交额15182.02亿元，较前一交易日缩量1016.81亿元，上涨公司3875家，涨停70家 [7] - 军工板块走强主要受地缘政治冲突和国内阅兵仪式临近影响，符合资金高低切换风格 [8] 重点公司跟踪 - 九号公司2025H1营收117.42亿元（同比+76.14%），归母净利润12.42亿元（同比+108.45%），电动两轮车销量138.87万台贡献收入39.60亿元 [24] - 萤石网络2025H1营收28.27亿元（同比+9.45%），归母净利润3.02亿元（同比+7.38%），智能入户产品AI技术升级推动市场份额进入行业TOP4 [27] - 泰恩康CKBA软膏白癜风II期临床试验显示高剂量组36%患者实现复色，不良事件发生率18%均为1-2级，将申请突破性疗法 [30] - 藏格矿业2025H1净利润18亿元，氯化钾售价2845元/吨（同比+25.57%），成本996元/吨（同比-7.36%），碳酸锂产量5170吨 [34] 行业政策动态 - 北京市发布16条措施促进未来产业发展，支持政府基金加大投入并容忍正常投资风险 [16] - 海南计划到2027年数字经济核心产业营收达2200亿元，推动EF账户试点扩容和跨境资管政策试点 [17] - 上海出台政策支持企业基础研究，允许企业基础研究支出按100%加计扣除所得税 [19] - 我国艾滋病疫苗研发取得突破，天坛痘苗载体疫苗完成I期临床试验验证安全性 [22] 区域经济与商业 - 湖南省2025H1实际使用外资4.2亿美元（同比+23%），高技术制造业外资增长117.9% [38] - 老百姓药店通过"直营+加盟+联盟"模式扩张，加盟门店达5408家，联盟门店超21000家，非药销售同比增长9% [35]

宏观经济 - 美国二季度GDP环比增速大幅提升至3%[8] - 6月美国核心PCE价格指数同比增长2.79%[8] - 7月美国新增非农就业7.3万人，前值大幅下修至1.4万人[8] - 美联储9月降息概率飙升至73.6%[74] - 美国与欧盟、日本等达成15%关税协议[11] 市场表现 - 上周全球股市普遍回落，恒生指数下跌3.5%，标普500下跌2.4%[7] - COMEX铜价因政策冲击单日暴跌超20%[38] - 中债收益率曲线整体下移，呈现"牛平"特征[39] - 美元指数周内上涨1%，突破100关口后回落[40] 行业动态 - 建材行业玻璃价格上涨57元/吨至1295元/吨[72] - 石油行业OPEC+考虑9月增产54.8万桶/日[74] - 医药行业恒瑞医药GLP-1药物48周平均减重19.2%[81] - 家电行业割草机器人全球潜在市场规模达300万台[85] 公司动态 - 九号公司2024年割草机器人业务收入同比增长241%[86] - 中国神华完成重磅收购，成长性再加码[55] - 微软Azure业务加速增长，资本开支指引超预期[57]

投资评级 - 报告对九号公司的投资评级为"强推"（上调），目标价80元 [2][6] 核心观点 - 2025H1营收117.4亿元（同比+76.1%），归母净利润12.4亿元（同比+108.5%），超市场预期 [2] - 电动两轮车业务收入39.6亿元（同比+80.6%），成为主要增长驱动力，门店扩张至8700家带动销量 [6] - 25Q2毛利率提升0.6pcts至31.0%，财务费用率优化贡献1.9亿收益 [6] - 割草机X3系列技术突破，有望成为新增长曲线 [6] 财务指标 收入与利润 - 2025E营收预测200.21亿元（同比+41.0%），2027E达285.82亿元（CAGR+16.8%） [4] - 2025E归母净利润20.51亿元（同比+89.1%），2027E增至31.14亿元 [4] - 每股盈利从2024A的15.07元提升至2027E的43.29元 [4] 估值水平 - 当前市盈率21倍（2025E），2027E降至14倍 [4] - 市净率从0.7倍（2024A）降至0.3倍（2027E） [4] 业务表现 分业务收入 - 电动两轮车：25Q2收入39.6亿元（同比+80.6%） [6] - 自主品牌滑板车：25Q2收入9.3亿元（同比+27.6%） [6] - ToB直营业务：25Q2收入4.34亿元（同比+43.2%） [6] 运营效率 - 25Q2归母净利率同比+0.6pct至11.8% [6] - 销售费用率同比下降1.8pcts至7.2% [6] 增长动力 - 电动两轮车定位中高端年轻市场，智能化产品属性强化竞争力 [6] - 割草机海外市场认可度高，技术迭代推动远期增长 [6]

股价表现与市场认可 - 公司股价自2024年22元/股底部启动，累计涨幅逾160%，上涨行情持续超一年 [1] - 2025年上半年财报发布后首个交易日股价放量上涨3.99%，盘中最高涨幅达8.8%，显著跑赢科创50指数 [2] 财务业绩表现 - 2024年营业收入同比增长38.87%，归母净利润大幅增长81.29% [2] - 2025年上半年营收达117.42亿元，同比增长76.14%；归母净利润12.42亿元，同比增长108.45% [2] - 归母扣非净利润达13.12亿元，同比增长125.32% [3] - 归母净利率为10.57%，较去年同期提升1.63个百分点，较2024全年提升2.93个百分点 [3] - 销售费用率从2024上半年8.1%下降至2025上半年7.6% [3] - 经营活动净现金流达36.53亿元，远超净利润水平 [4] 业务板块表现 - 电动两轮车营收68.23亿元，同比增长101.7%，占总营收58.23% [2][9] - 智能平衡车及滑板车营收21.8亿元，同比增长37.23% [2] - 配件及其他产品营收22.01亿元，同比增长约85% [2] 运营效率优化 - 存货周转天数降至41.26天，应收账款周转天数降至21.57天，较以前年度明显下降 [4][7] - 运营效率提升与营收大幅增长形成印证，反映线下销售景气度持续提升 [7] 电动两轮车业务发展 - 销量从2020年11.4万辆增至2024年259.89万辆，2025年上半年销量239.25万辆，同比增长99% [9] - 中国市场历年累计出货量突破800万台，实现百万台增量仅用64天 [11] - 国内专卖门店超8700家，市占率从2023年2.7%提升至2024年4.2%，2025年上半年达7.2% [12] - 2025年上半年毛利率为23.71%，2024年毛利率为22.26%，显著高于行业水平 [12] 产品竞争优势 - 4000元以上高端在售SKU占比68%，显著高于同业 [12] - 2024年4000元以上电动两轮车销量超60万台，高端市场规模领先 [12] - 83.7%消费者优先选择智能化功能两轮车，公司智能化研发能力形成核心优势 [14] 技术创新与研发投入 - 自研RideyGO智能车机系统实现感应解锁、智能龙头锁等功能 [14] - RideyFUN智驾系统支持投屏导航、来电显示等丰富功能 [14] - RideyLONG长续航系统通过自研优化实现续航提升超20% [15] - 深度参与电池、电机等核心硬件研发，全面应用温度传感器等关键组件 [16] - 2022-2025年上半年研发费用分别为5.83/6.16/8.26/5.22亿元，累计投入超35亿元 [16] 行业政策与生态布局 - 2025年9月新国标修订版实施，对智能化水平、电池规格提出更高要求 [19] - 国家第四批690亿元资金支持消费品以旧换新，维持行业高景气度 [19] - 推出凌波OS短途交通全域操作系统，实现跨品类通用性 [19] - 统一生态体系提升资源复用率，放大规模效应 [20] 估值水平 - 动态市盈率约24倍，处于上市以来估值较低分位 [21] - 当前估值水平与盈利能力和业绩增速相比仍有较大提升空间 [21]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][6] 核心观点 - 2025H1营业总收入117.4亿元，同比+76.1%，归母净利润12.4亿元，同比+108.45% [1] - 单Q2营业收入66.3亿元（同比+61.5%），归母净利润7.9亿元（同比+70.8%） [1] - 电动两轮车Q2收入39.6亿元（同比+80.6%），销量138.87万台（同比+77.3%），均价2852元（同比+1.8%） [1] - 自主滑板车Q2收入9.29亿元（同比+27.6%），全地形车收入3.23亿元（同比+10.6%） [2] - 2025Q2毛利率30.9%（同比+0.5pct），净利率12%（同比+0.79pct） [2] 业务表现 两轮车业务 - 25H1毛利率23.7%（同比+1.4pct），以旧换新+新国标驱动增长 [1] 其他业务 - 自主滑板车25H1毛利率30.6%（同比-3.2pct），发布E3、F3等新品 [2] - 全地形车25H1毛利率25.9%（同比-0.1pct），覆盖ATV/UTV/SSV多品类 [2] - To B业务收入4.34亿元（同比+43.2%） [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润18.5/27.3/36.4亿元，增速70.7%/47.3%/33.6% [3] - 2025E营业收入210.1亿元（同比+48%），2027E达341.4亿元 [5] - 2025E净资产收益率23.8%，2027E提升至27.8% [5] 估值指标 - 当前股价58.64元，对应2025E P/E 22.8倍，P/B 5.4倍 [5][6] - 2027E P/E降至11.6倍，P/B 3.2倍 [5]