报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 报告认为白电板块兼具"低估值、高分红、稳增长"属性，股价安全边际高且弹性大 [4] - 以旧换新政策有望形成催化，铜价短期上涨引发渠道看涨情绪，持续看好白电产业链量价齐升 [4] - 报告提出三大投资主线：白电、出口、核心零部件，并推荐了相应公司 [4] 数据观察：8月白电产销情况 - 空调行业2025年8月产量1288.10万台，同比上升9.40%；总销量1302.30万台，同比下降1.00%，其中内销773.70万台，同比上升1.20%，出口528.70万台，同比下降4.20% [2] - 冰箱行业2025年8月产量871.00万台，同比上升3.4%；销量862.00万台，同比上升2.10%，其中内销388.00万台，同比上升5.90%，出口474.00万台，同比下降0.80% [2] - 洗衣机行业2025年8月产量863万台，同比上升5.80%；销量867万台，同比上升6.60%，其中内销389万台，同比增长0.60%，出口478万台，同比上升12.10% [2] 行业动态与排产 - 第四批690亿元"国补"资金已下达，全年3000亿元中央资金全部到位，消费者可于10月9日起在平台申领资格券，单件商品最高立减2万元，并可叠加"双11"优惠 [3][10] - 2025年10月空冰洗排产合计总量2924万台，较去年同期生产实绩下降9.9%，其中家用空调排产1153万台，同比下降18%；冰箱排产863万台，同比下降5.8%；洗衣机排产908万台，同比下降1.6% [3][11] 市场表现与重点公司 - 本周申万家用电器板块指数下跌0.5%，与沪深300指数跌幅持平 [3][5] - 重点公司中，比依股份上涨7.3%、华翔股份上涨3.8%、飞科电器上涨2.0%领涨；亿田智能下跌7.8%、三花智控下跌6.0%、石头科技下跌5.7%领跌 [3][7] 原材料价格 - 截至2025年9月30日，长江有色铜价83100.00元/吨，同比上升5.30%；长江有色铝价20715.00元/吨，同比上升1.67%；不锈钢板冷轧经销价13750.00元/吨，同比下降4.51% [13] - 截至2025年10月10日，中国塑料城价格指数788.84，同比下降11.79%；65寸open cell面板价格167美元，同比下降2.91% [14][16] 核心零部件数据 - 2025年7月旋转压缩机销量1967.0万台，同比下降15.2%；空调电子膨胀阀内销量1206.0万台，同比上升27.8%；空调四通阀内销量1429.0万台，同比上升21.2%；空调截止阀内销量3260.0万台，同比上升12.6% [20] - 2025年7月冰箱全封活塞压缩机总销量2424.1万台，同比上升0.4%；洗衣机电机总销量1198.3万台，同比上升3.2% [27] 宏观经济环境 - 截至2025年10月10日，美元兑人民币汇率中间价报7.1048，年初至今下降1.16% [48] - 2025年8月，商品房销售面积住宅现房1520万平米，同比上升10.96%；住房期房3349万平米，同比下降17.14% [50] - 2025年8月社会零售商品零售额39667.6亿元，同比上升3.4%；截至2025年6月，城镇居民人均可支配收入累计值28844.00元，同比增长4.66% [50] 投资要点与推荐公司 - 白电主线：推荐海信家电及头部企业美的集团、海尔智家、格力电器 [4] - 出口主线：推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技 [4] - 核心零部件主线：推荐华翔股份、盾安环境、三花智控、英华特、安孚科技 [4] 行业新闻摘要 - 博西家电通过技术创新和用户培育驱动洗碗机市场变革，目前中国洗碗机渗透率不足4% [64][65] - 洗碗机产业未来5年市场规模有望达到300亿元量级，去年市场渗透率仅为3.2% [75] - 海信冰箱牵头制定《家用电冰箱生鲜肉类鲜度品质评价规范》，为冰箱保鲜能力建立科学评价体系 [76]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[7] 报告核心观点 - 假期消费呈现结构性亮点，出境游和线下演出市场高景气，国内消费稳中向好 [2][3] - 政策支持下内需有望复苏，同时出海与全球制造业重构仍是长期投资主题 [4][5] 假期消费专题总结 - 假期出行热度攀升，10月1日至8日全社会跨区域人员流动量日均3.04亿人次，同比增长6.3% [3][11] - 出入境数据靓丽，假期全国中外人员出入境日均204.3万人次，同比增长11.5%，其中外国人出入境人次同比增长21.6% [3][12] - 国内消费稳中向好，假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，服务消费增长（7.6%）快于商品消费（3.9%） [3][15] - 零售餐饮表现平稳，全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7% [3][19] - 电商平台呈现绿色、智能、国潮消费趋势，绿色有机食品、智能家居产品、国潮服装销售额同比分别增长27.9%、14.3%、14.1% [3][19] - 线下演出市场持续火爆，10月1日至6日总观演人次达194万，同比增长39.5%，音乐节观演人次同比增长66.6% [3][20] 周度投资观点总结 - 内需复苏主线建议关注：受益于以旧换新政策的大家电；抗经济周期的宠物赛道；低基数下需求有望回暖的小家电和品牌服饰；改善确定性强的电动两轮车 [4][23] - 出海长期主题建议关注：全球产品力领先的清洁电器龙头；持续获取全球份额的大家电龙头；处于出海早期的摩托车品牌；受益于潜在地产回暖的工具品类 [5][24] - 全球制造业重构下建议关注：全球份额领先、产能布局完善的中国大家电、吸尘器、工具代工企业；与优质品牌客户合作紧密、持续海外扩产的纺服制造龙头 [5][24] 行情数据总结 - 本周家电板块整体下跌0.4%，子板块中白电上涨0.8%，黑电、小家电、厨电分别下跌0.3%、上涨0.3%、下跌1.0% [4][25] - 本周纺织服装板块上涨1.60%，子板块中纺织制造上涨3.04%，服装家纺上涨1.08% [4][28] - 原材料方面，LME铜、LME铝价格环比上周分别下跌1.46%、1.04%；328级棉现货价格为14775元/吨，较上周上涨0.15% [4][25][28] 各板块跟踪总结 - 白电板块：7月线下市场海尔空调销额同比增长62%，美的空调销额同比增长25%，格力空调销额同比增长26% [34] - 小家电板块：7月线下市场苏泊尔电饭煲销额同比增长9%，科沃斯扫地机销额同比增长50%，石头科技扫地机销额同比增长88% [37] - 厨电板块：7月线下市场老板品牌油烟机销额同比增长55%，洗碗机销额同比增长40% [38] - 黑电板块：7月线下市场海信彩电销额同比增长17%，TCL彩电销额同比增长17% [39]

抽查概况 - 上海市市场监督管理局对搅拌机产品质量进行监督抽查 共抽查20批次产品 其中1批次不合格 不合格发现率为5% [2] - 抽查样品产地涉及广东省 上海市 山东省 江苏省等6个省市 [2] - 监督抽查依据为SHSSXZ0054-2025《电动食品加工机械上海市产品质量监督抽查实施细则》 [2] 销售渠道分析 - 实体销售渠道抽查5批次产品 未发现不合格 [2] - 电商销售渠道抽查15批次产品 发现1批次不合格 [2] 产地分析 - 抽查到标称上海生产企业共5批次 未发现不合格 [2] - 抽查到标称外省市生产企业共15批次 发现1批次不合格 [2] 不合格产品详情 - 不合格产品为标称商标“厨之佳”的食品加工机（绞肉机） 标称生产者名称为廊坊峻畅家居有限公司 [2] - 不合格项目为稳定性和机械危险 电源连接和外部软线 [2] - 被抽样销售者为上海市闵行区张婷百货店（个体工商户） 销售平台为美团 [2] - 认证机构为威凯认证检测有限公司 [2] 合格产品品牌分布 - 抽查合格产品涉及多个知名品牌 包括九阳（Joyoung） 美的（Midea） 苏泊尔（SUPOR） WMF 膳魔师（Thermos） 飞利浦（Philips） 海尔（Haier） 米技（Miji） 摩飞（Morphy Richards） 新飞 蓝宝（BLAUPUNKT） KitchenAid等 [2][3] - 合格产品销售渠道覆盖天猫 抖音 京东 盒马 美团 i百联 爱婴室APP等多个电商平台 [2][3]

文章核心观点 - 当前商业环境面临同质化竞争加剧、价格战压缩利润空间、成本上升与增长乏力等挑战，企业需系统性方法论穿越周期 [2] - 《丹纳赫模式》一书揭示丹纳赫集团以DBS商业系统为核心，通过精益管理基因和近400次高成功率并购实现持续成功的模式，为企业提供可借鉴的方法论 [2] - 美的集团作为成功案例，通过借鉴DBS构建自身MBS系统，实现效率显著提升和全球化拓展，验证该模式的有效性 [4][5][7] - 企业核心竞争力在于核心能力的辐射半径，而非资本规模，需通过系统化并购和管理模式升级进入新质生产力领域 [7] 美的集团MBS系统建设历程 - 2004年开始学习丰田生产系统但效果不显著，十多年前经高瓴资本引荐接触DBS后系统性学习并聘请咨询公司助力 [4] - 2015年底在家用空调工厂试点MBS，2016年扩大试点范围，通过精益训练营培养人才并建立"改善周"模式和评价标准 [4] - 2017年全面导入MBS至各事业部，以价值流拉动推进生产模式转型，2018年国内工厂完成精益转型 [4][5] - 2020年成立MBS能力中心，编写60多份全价值链教材，对国内工厂和供应商进行赋能，2023年起赋能海外工厂 [5] - 截至2024年，工厂效率年均提升约15%，打造6座灯塔工厂，未来将持续完善海外应用并研发新方法论 [5] 丹纳赫模式核心要素 - DBS系统脱胎于丰田生产系统，进化为覆盖基础工具、精益运营、增长引擎与领导力建设的全局操作系统 [7] - 核心是将"经验"转化为"标准"，再将"标准"固化为"基因"，使精益管理从工具进化为企业DNA [7] - 并购策略从早期低价收购资产转变为以并购为抓手进行产业升级，聚焦医疗健康等领域 [7] - 全球化策略是内生与外延双轮驱动，结合"技术+文化+管理"的系统输出 [8] - 40多年前以100万美元贷款起步，如今市值一度突破2000亿美元，增长奇迹源于对流程、事实和效率的坚守 [10] 对中国企业的启示 - 企业需通过并购实现"能力嫁接和产业升级"，而非单纯"规模堆砌" [10] - 需让精益管理从"工具"进化为"基因"，平衡全球化过程中的"本土化"与"一体化" [10] - 中国企业可借助世界一流数字化生态，将精益管理与数字化、智能化深度融合 [7] - 美的集团海外布局17个研发中心、22个制造基地，推动OBM优先战略，构建"第二主场" [8] - 在不确定环境中，企业需依靠战略定力、常识坚持和文化韧性实现破局 [5]

行业整体业绩表现 - 家电行业分化加剧，综合家电与小家电企业业绩增长，而传统厨电与集成灶企业业绩显著下滑 [1] - 综合家电巨头美的集团营业收入2511.24亿元，同比增长15.58%，净利润260.14亿元，同比增长25.04% [2] - 集成灶企业集体深陷营收净利双降困境，例如火星人营业收入同比下降46.30%，净利润同比下降400.99% [2][3] 增长驱动因素分析 - 综合家电巨头增长得益于"国补"政策品类扩容、海外市场拓展及智能新品三大引擎 [4] - 美的电商销售额占比超过50%，格力电器海外市场营收同比增长10.19%，海尔智家上半年海外市场收入增长11.7% [4] - 智能、新能源等新兴品类拉动整体营收增长，如美的新能源、工业技术等成为增长最高细分品类 [4] 企业盈利能力对比 - 老板电器以50.43%的毛利率和15.26%的营业净利润率领先行业，显示出高端厨电市场龙头地位 [5] - 传统厨电企业均保持盈利，而集成灶企业如火星人、亿田智能经营出现大幅亏损 [5][8] - 集成灶企业中浙江美大、帅丰电器净利润率为正，仍具备一定盈利韧性 [8] 费用结构分析 - 火星人以12.03%的研发费用率领跑行业，帅丰和亿田智能研发费用率保持在5%以上 [14] - 销售费用率呈现两极分化，火星人高达47.86%，而万和电气、浙江美大低于行业平均23.65% [14][16] - 传统厨电企业管理费用率普遍低于7%，万和电气仅2.55%，显示出成熟的运营体系和高管理效率 [16] 现金流与财务状况 - 老板电器、华帝股份经营活动现金流充足，造血能力强劲，而集成灶品牌和日出东方经营活动现金流为负 [18] - 几乎所有企业都开始收缩投资阵线，战略转向回笼资金和巩固核心业务 [21] - 厨电行业普遍在降杠杆，除了日出东方外，其他品牌筹资活动现金流显示告别高杠杆模式 [23] 产品结构与渠道策略 - 传统厨电企业产品结构相对集中，如华帝股份烟机占比41.76%，灶具占比26.21% [29] - 集成灶企业普遍重心在集成灶品类，火星人集成灶收入占比高达81.82% [29] - 渠道策略呈现多元化趋势，新零售、下沉市场、海外成为重点发力方向，如万和电气业务触达2000+县级区域，海外营收占比超过四成 [30][32][33]

回购方案执行概况 - 公司已实施两笔A股回购方案，总金额上限为130亿元人民币 [1] - 第一笔回购方案金额范围为15亿至30亿元人民币 [1] - 第二笔回购方案金额范围为50亿至100亿元人民币 [1] 15-30亿回购方案执行细节 - 截至2025年9月30日，该方案累计回购股份20,564,598股，占总股本0.2679% [1] - 回购股份最高成交价为80.44元/股，最低成交价为69.50元/股 [1] - 该方案已支付总金额为15.10亿元人民币（不含交易费用） [1] 50-100亿回购方案执行细节 - 截至2025年9月30日，该方案累计回购股份76,781,146股，占总股本0.9994% [1] - 回购股份最高成交价为77.99元/股，最低成交价为69.91元/股 [1] - 该方案已支付总金额为55.99亿元人民币（不含交易费用） [1] 总体回购规模 - 两笔回购方案合计已回购股份97,345,744股，占总股本约1.2673% [1] - 两笔回购方案合计已支付总金额为71.09亿元人民币 [1] - 所有回购均通过集中竞价交易方式进行 [1]

证券代码：000333 证券简称：美的集团 公告编号：2025-084 美的集团股份有限公司 关于以集中竞价交易方式回购 A 股股份进展情况的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导 性陈述或重大遗漏。 美的集团股份有限公司（以下简称"公司"）于2025年3月28日召开第五届 董事会第六次会议、于2025年5月30日召开2024年度股东大会审议通过了《关于 以集中竞价方式回购公司A股股份的方案》，同意公司以集中竞价交易方式回购 公司部分已发行的A股股份，用于依法注销减少注册资本及实施股权激励计划及 /或员工持股计划。回购价格为不超过人民币100元/股，回购金额为不超过100亿 元且不低于50亿元，实施期限为自股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月 内（以下简称"50-100亿A股回购方案"）。公司于2025年6月17日披露了《关于 以集中竞价方式回购公司A股股份方案的报告书》。 公司于2025年4月8日召开第五届董事会第七次会议审议通过了《关于以集中 竞价方式回购公司A股股份的方案》，同意公司以集中竞价交易方式回购公司部 分已发行的A股股份，用于实施股权激励计划及 ...

格隆汇10月10日丨美的集团(00300.HK)公告，10月10日耗资9999.8万元回购136.8万股A股。 ...

智通财经APP讯，美的集团(00300)发布公告，该公司于2025年10月10日斥资9999.83万元人民币回购 136.8万股A股，每股回购价格为72.6-73.7元人民币。 ...

板块整体表现 - 白色家电板块在10月10日整体上涨0.35%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.94%，深证成指下跌2.7% [1] - 板块内个股多数上涨，惠而浦以2.25%的涨幅领涨，TCL智家上涨1.34%，海尔智家上涨0.86% [1] - 板块整体获得主力资金净流入2.38亿元，但游资和散户资金分别净流出1.34亿元和1.04亿元 [1] 个股市场表现 - 惠而浦收盘价为10.45元，成交量3.68万手，成交额3818.60万元 [1] - 美的集团收盘价为72.83元，成交量43.33万手，成交额31.68亿元 [1] - 格力电器收盘价为40.41元，成交量60.96万手，成交额24.70亿元 [1] - 海尔智家收盘价为25.66元，成交量57.01万手，成交额14.67亿元 [1] - 深康佳A是板块内唯一下跌个股，跌幅为2.58% [1] 个股资金流向 - 美的集团获得主力资金净流入1.91亿元，净占比6.04%，但游资和散户资金分别净流出8944.42万元和1.02亿元 [2] - 海信家电获得主力资金净流入3129.79万元，净占比8.00%，游资资金净流出2747.12万元 [2] - TCL智家主力资金净流入1419.53万元，净占比高达9.04%，但游资净流出1805.78万元，净占比为-11.50% [2] - 长虹美菱主力资金净流出732.93万元，净占比-6.40%，而游资资金净流入870.85万元 [2]